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1、财务成本管理（2020）考试辅导第八章+企业价值评估【例8-9】依【例8-8】数据。各可比企业的预期增长率如表8-8所示。表8-8可比公司的预期增长率企业名称本期市盈率预期增长率（%）A24.311B32.117C33.318平均数29.915.33乙企业的每股净利是0.5元/股，假设预期增长率是15.5%。有两种评估方法：修正平均市盈率法。修正平均市盈率=可比公司平均市盈率（可比公司平均预期增长率100）=29.915.33=1.95乙公司每股价值=修正平均市盈率目标公司预期增长率100目标公司每股收益=1.9515.5%1000.5=15.11（元/股）可比公司本期市盈率和预期增长率的“平
2、均数”通常采用简单算术平均。修正平均市盈率根据平可比企业平均市盈率和平均预期增长率计算。股价平均法。这种方法是根据各可比企业的修正市盈率估计乙公司的价值：目标公司每股价值=修正市盈率目标公司预期增长率100目标公司每股收益然后，将得出股票估价进行算术平均，计算过程如表8-9所示。表8-9乙公司每股价值企业名称实际市盈率预期增长率（%）修正市盈率乙公司每股净利（元）乙公司预期增长率（%）乙公司每股价值（元）A24.3112.210.515.517.13B32.1171.890.515.514.65C33.3181.850.515.514.34平均数15.37这两种评估方法，同样适用于修正市净率和
3、修正市销率估值。经典题解【例题单选题】甲公司是一家制造业企业，每股营业收入40元，营业净利率5%，与甲公司可比的3家制造业企业的平均市销率是0.8倍，平均营业净利率4%。用修正平均市销率法估计的甲公司每股股权价值是（）元。（2018年第套）A.32B.25.6C.40D.33.6【答案】C【解析】修正平均市销率=0.8/（4%100）=0.2，甲公司每股股权价值=0.25%10040=40（元）。【例题单选题】甲公司是一家制造业企业，每股收益0.5元，预期增长率4%。与甲公司可比的4家制造业企业的平均市盈率为25倍，平均预期增长率为5%。用修正平均市盈率法估计的甲公司每股价值是（）元。（201
4、8年第套）A.10B.12.5C.13D.13.13【答案】A【解析】修正平均市盈率=25/（5%100）=5，甲公司每股价值=54%1000.5=10（元）。【例题单选题】甲公司进入可持续增长状态，股利支付率50%，营业净利率16%，股利增长率5%，股权资本成本8%。甲公司的内在市销率是（）。（2016年）A.2.67B.10.5C.10D.2.8【答案】A【解析】内在市销率=股利支付率营业净利率1/（股权资本成本-增长率）=50%16%/（8%-5%）=2.67。【例题单选题】甲公司进入可持续增长状态，股利支付率50%，权益净利率20%，股利增长率5%，股权资本成本10%。甲公司的内在市净
5、率是（）。（2016年）A.2B.10.5C.10D.2.1【答案】A【解析】内在市净率=股利支付率权益净利率1/（股权资本成本-增长率）=50%20%/（10%-5%）=2。【例题单选题】甲公司采用固定股利支付率政策，股利支付率50%，2014年甲公司每股收益2元，预期可持续增长率4%，股权资本成本12%，期末每股净资产10元，没有优先股，2014年末甲公司的本期市净率为（）。（2015年）A.1.20B.1.30C.1.25D.1.35【答案】B【解析】本期市净率=权益净利率0股利支付率（1+增长率）/（股权成本-增长率）=2/1050%（1+4%）/（12%-4%）=1.3，选项B正确。
6、【例题单选题】甲公司2019年每股收益0.8元。每股分配现金股利0.4元。如果公司每股收益增长率预计为6%，股权资本成本为10%。股利支付率不变，公司的预期市盈率是（）。A.8.33B.11.79C.12.50D.13.25【答案】C【解析】股利支付率=0.4/0.8=50%，预期市盈率=50%/（10%-6%）=12.50。【例题单选题】下列关于相对价值估值模型适用性的说法中，错误的是（）。A.市盈率估值模型不适用于亏损的企业B.市净率估值模型不适用于资不抵债的企业C.市净率估值模型不适用于固定资产较少的企业D.市销率估值模型不适用于销售成本率较低的企业【答案】D【解析】选项A、B、C均正确
7、。市销率估值模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业，所以，选项D错误。【例题单选题】使用股权市价比率模型进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键因素，并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。下列说法中，正确的是（）。A.修正市盈率的关键因素是每股收益B.修正市盈率的关键因素是股利支付率C.修正市净率的关键因素是权益净利率D.修正市销率的关键因素是增长率【答案】C【解析】使用股权市价比率模型进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键因素，并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。市盈率的关键驱动因素是增长潜力；市净率的关键
8、驱动因素是权益净利率；市销率的关键驱动因素是营业净利率。所以，选项C正确。【例题计算题】甲公司是一家尚未上市的高科技企业，固定资产较少，人工成本占销售成本的比重较大，为了进行以价值为基础的管理，公司拟采用相对价值评估模型对股权价值进行评估，有关资料如下：（1）甲公司2019年度实现净利润3000万元，年初股东权益总额为20000万元，年末股东权益总额为21800万元，2019年股东权益的增加全部源于利润留存，公司没有优先股，2019年年末普通股股数为10000万股，公司当年没有增发新股，也没有回购股票，预计甲公司2020年及以后年度的利润增长率为9%，权益净利率保持不变。（2）甲公司选择了同行
9、业的3家上市公司作为可比公司，并收集了以下相关数据：可比公司每股收益（元）每股净资产（元）权益净利率每股市价（元）预期利润增长率A公司0.4221.20%88%B公司0.5317.50%8.16%C公司0.52.224.30%1110%要求：（1）使用市盈率模型下的股价平均法计算甲公司的每股股权价值。（2）使用市净率模型下的股价平均法计算甲公司的每股股权价值。（3）判断甲公司更适合使用市盈率模型和市净率模型中的哪种模型进行估值，并说明原因。 【答案】（1）甲公司每股收益=3000/10000=0.3（元）甲公司每股股权价值=可比公司修正市盈率甲公司预期增长率100甲公司每股收益按A公司计算甲公
10、司每股股权价值=（8/0.4）/（8%100）9%1000.3=6.75（元）按B公司计算甲公司每股股权价值=（8.1/0.5）/（6%100）9%1000.3=7.29（元）按C公司计算甲公司每股股权价值=（11/0.5）/（10%100）9%1000.3=5.94（元）甲公司每股股权价值=（6.75+7.29+5.94）/3=6.66 （元）（2）甲公司每股净资产=21800/10000=2.18（元）甲公司权益净利率=3000/（20000+21800）/2=14.35%甲公司每股股权价值=可比公司修正市净率甲公司股东权益净利率100甲公司每股净资产按A公司计算甲公司每股股权价值=（8/
11、2）/（21.2%100）14.35%1002.18=5.90（元）按B公司计算甲公司每股股权价值=（8.1/3）/（17.5%100）14.35%1002.18=4.83（元）按C公司计算甲公司每股股权价值=（11/2.2）/（24.3%100）14.35%1002.18=6.44（元）甲公司每股股权价值=（5.90+4.83+6.44）/3=5.72 （元）（3）甲公司的固定资产较少，净资产与企业价值关系不大，市净率法不适用；市盈率法把价格和收益联系起来，可以直观地反映投入和产出的关系。用市盈率法对甲公司估值更合适。【例题计算题】甲公司是一家尚未上市的高科技企业，固定资产较少，人工成本占销
12、售成本的比重较大。为了进行以价值为基础的管理，公司拟采用相对价值评估模型对股权价值进行评估。有关资料如下：（1）甲公司2019年度实现净利润3000万元，年初股东权益总额为20000万元，年末股东权益总额为21800万元，2019年股东权益的增加全部源于利润留存，公司没有优先股，2019年年末普通股股数为10000万股，公司当年没有增发新股，也没有回购股票，预计甲公司2020年及以后年度的利润增长率为9%，权益净利率保持不变。（2）甲公司选择了同行业的3家上市公司作为可比公司，并收集的以下相关数据：可比公司每股收益（元）每股净资产（元）权益净利率每股市价（元）预期利润增长率A公司0.4221.
13、2%88%B公司0.5317.5%8.16%C公司0.52.224.3%1110%要求：（1）使用市盈率模型下的修正平均市盈率法计算甲公司的每股股权价值。（2）使用市净率模型下的修正平均市净率法计算甲公司的每股股权价值。（3）判断甲公司更适合使用市盈率模型和市净率模型中的哪种模型进行估值，并说明原因。【答案】（1）企业名称可比企业市盈率预期增长率A公司8/0.4=208%B公司8.1/0.5=16.26%C公司11/0.5=2210%平均数（20+16.2+22）/3=19.4（8%+6%+10%）/3=8%修正平均市盈率=19.4/（8%100）=2.425甲公司每股股权价值=2.4259%
14、100（3000/10000）=6.55（元/股）。（2）企业名称可比企业市净率预期股东权益净利率A公司8/2=421.2%B公司8.1/3=2.717.5%C公司11/20.2=524.3%平均数（4+2.7+5）/3=3.9（21.2%+17.5%+24.3%）/3=21%修正平均市净率=3.9/（21%100）=0.19甲公司每股股权价值=0.1914.35%100（21800/10000）=5.94（元/股）（3）甲公司的固定资产较少，净资产与企业价值关系不大，市净率法不适用；市盈率法把价格和收益联系起来，可以直观地反映投入和产出的关系。用市盈率法对甲公司估值更合适。【例题计算题】甲公
15、司是一家尚未上市的机械加工企业。公司目前发行在外的普通股股数为4000万股，预计2020年的营业收入为18000万元，净利润为9360万元。公司拟采用相对价值评估模型中的市销率（市价/收入比率）估值模型对股权价值进行评估，并收集了三个可比公司的相关数据，具体如下：可比公司名称预计营业收入（万元）预计净利润（万元）普通股股数（万股）当前股票价格（元/股）A公司200009000500020B公司3000015600800019.5C公司3500017500700027要求：（1）计算三个可比公司的市销率，使用修正平均市销率法计算甲公司的股权价值。（2）分析市销率估值模型的优点和局限性，该种估值方
16、法主要适用于哪类企业？【答案】（1）计算三个可比公司的市销率、甲公司的股权价值：A公司的市销率=20/（20000/5000）=5B公司的市销率=19.5/（30000/8000）=5.2C公司的市销率=27/（35000/7000）=5.4A公司的预期营业净利率=9000/2000100%=45%B公司的预期营业净利率=15600/30000100%=52%C公司的预期营业净利率=17500/35000100%=50%可比公司名称本期市销率预期营业净利率A公司545%B公司5.252%C公司5.450%平均数5.249%修正平均市销率=5.2/（49%100）=0.1061甲公司每股股权价值
17、=0.1061（9360/18000）100（18000/4000）=24.83（元）甲公司股权价值=24.834000=99320（万元）。（2）市销率估值模型的优点和局限性、适用范围。优点：首先，它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数。其次，它比较稳定、可靠，不容易被操纵。最后，市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。局限性：不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。适用范围：这种方法主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。【点题】本题主要考核企业价值评估的相对价值模型中的市销率法，涉及市销率的计算、使用修正平均市销率法计算股权价值、市销率估价模型的优点和局限性以及适用情形。解答本题的关键点有以下三个方面：（1）熟练掌握市销率估值模型的的优点和局限性以及适用情形；（2）熟悉市销率的关键驱动因素；（3）熟悉修正平均市销率的含义以及修正方法。本题比较基础，中规中矩。原创不易，侵权必究 第5页