中国碳金融市场研究.pdf

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1、中国碳金融市场研究A Study on Chinas Carbon Finance Market中国金融学会绿色金融专业委员会北京环境交易所绿金委碳金融工作组I目 录I图表目录III缩略语表IV摘要11 碳金融市场基础研究81.1 关于碳金融市场91.1.1 背景与概念91.1.2 构 成 要 素101.1.3 层 次 结 构12 1.2 碳金融市场的定位与作用141.2.1 碳金融 vs. 碳现货141.2.2 碳金融 vs. 绿色金融151.2.3 碳金融 vs. 实体经济151.3 碳金融市场发展动力机制161.3.1 碳金融市场的主要驱动因素161.3.2 碳金融市场规模评估171.3

2、.3 碳金融市场发展的评估标准191.4 发展碳金融市场的意义201.4.1 完善碳市场机制201.4.2 丰富绿色金融体系201.4.3 争取国际碳定价权202 国际碳金融市场案例研究 212.1 欧盟碳市场体系222.1.1 主要碳金融产品 222.1.2 欧盟碳市场结构242.1.3 主要碳交易平台252.1.4 欧盟碳市场表现262.2 伦敦碳金融中心282.2.1 英国碳市场发展历程282.2.2 碳金融中心伦敦282.2.3 伦敦碳金融市场主要参与者及其诉求292.3 欧洲碳金融市场监管302.3.1 欧盟政策法规302.3.2 欧盟监管框架322.3.3 英国政策法规33目录II

3、2.3.4 英国碳金融市场监管342.4 欧盟碳金融市场的成就与局限352.4.1 主要成就35 2.4.2 问题与挑战362.4.3 发展前景373 中国碳金融市场现状研究393.1 政策发展历程393.1.1 我国的碳约束目标393.1.2 碳交易政策的演进393.2 碳现货市场发展现状413.2.1 配额市场：七省市碳交易试点进展413.2.2 项目市场：CCER453.2.3 项目市场：林业碳汇473.3 碳金融市场创新实践493.3.1 碳金融创新背景493.3.2 碳金融产品谱系503.3.3 主要创新实践523.3.4 主要产品的市场前景553.4 试点碳市场的成就与不足593.

4、4.1 主要成就593.4.2 局限与不足614 中国碳金融市场未来展望624.1 全国碳市场建设进展634.2 主要挑战634.2.1 近期挑战：如何确保全国碳市场如期启动并顺利运行？ 624.2.2 中期挑战：如何提升碳金融市场的配置效率和运行效率？ 634.2.3 长期挑战：碳金融市场如何引导低碳发展、 引领国际合作？ 644.3 未来展望654.3.1 一体化的碳市场654.3.2 金融化的碳市场654.3.3 国际化的碳市场665 发展中国碳金融市场的政策建议685.1 关于一级市场建设685.2 关于二级市场建设685.3 关于协同监管框架69参考文献70III图表目录图 1-1

5、全球目前主要的碳定价区图 1-2 碳金融市场的层次结构图 1-3 碳金融市场的主要驱动因素图 1-4 全球碳金融市场的历史走势图 1-5 碳市场发展的评估标准图 2-1 2014 年欧洲碳交易所市场份额图 2-2 2008-2015 年 EUA 一级市场和二级市场表现图 2-3 EUA 期货成交量和价格图 2-4 英国碳预算目标下的政策组合图 2-5 欧盟 28 国温室气体排放与经济发展状况图 3-1 中碳指数历史走势图 3-2 CCER 项目开发流程图 3-3 碳金融产品 / 工具分类图 3-4 碳基金的一般管理模式图 3-5 碳托管的一般运作模式图 3-6 碳金融产品市场前景综合评估表 1

6、-1 碳金融市场的主要利益相关方表 1-2 碳市场连接的主要形式表 2-1 EU-ETS 三阶段管控范围表 2-2 欧洲市场近期发行的主要绿色债券表 2-3 欧洲主要碳基金表 2-4 欧盟碳交易平台发展概况表 2-5 欧盟主要碳交易平台的碳金融交易产品表 2-6 关于 EU ETS 的主要法规表 2-7 适用于碳市场监管的欧盟金融市场主要法规表 2-8 英国应对气候变化的政策法规表 3-1 中国气候变化及碳市场相关政策表 3-2 全国七省市碳排放权交易试点初始机制设计比较表 3-3 七省市碳抵消市场需求表 3-4 期权的基本要素表 3-5 试点碳市场主要碳金融创新表 3-6 碳金融产品市场前景

7、评估模型表 3-7 需求度分析表 3-8 风险度分析表 3-9 发育度分析表 3-10 全国碳市场碳配额现货交易规模预测表 3-11 全国碳市场 CCER 现货交易规模预测表 3-12 全国碳市场碳金融交易规模预测表 3-13 全国碳融资市场规模预测IVAnti-MLDAnti-Money Laundering Directive 反洗钱指令BEABeijing Emission Allowance 北京碳排放配额BEISDepartment for Business, Energy & Industrial Strategy英国商业、能源与工业战略部 CCAClimate Chang

8、e Act 气候变化法案CCAClimate Change Agreement 气候变化协议CCERChinese Certified Emission Reduction 中国核证减排量CCLClimate change levy 气候变化税CDMClean Development Mechanism 清洁发展机制CERCertified Emission Reduction 核证减排量CPFCarbon Price Floor 最低碳价制度CQEAChongqin Emission Allowace 重庆碳排放配额CRCCarbon Reduction Commitment 碳减排承诺CR

9、DCapital Requirements Directives 资本金要求指令DECCThe Department of Energy & Climate Change 英国能源与气候变化部DEFRAThe Department for Environment,Food and Rural Affairs英国环境、食品及农村事务部DMOThe Debt Management Office 英国财政部债务管理局EBAThe European Banking Authority 欧盟银行业管理局ECCEuropean Commodity Clearing AG 欧洲商品清算所ESMAEu

10、ropean Stock Market Authority 欧盟证券市场管理局ECX Eroupean Climate Exchange 欧洲气候交易所EEXEroupean Energy Exchange 欧洲能源交易所ECCPIThe first European Climate Change Programme 第一个气候变化方案ECCPIIThe second European Climate Change Programme 第二个气候变化方案EIOPAEuropean Insurance and Occupational Pensions Authority欧盟保险和职业养老金监管

11、局ERUEmission Reduction Unit 联合履约机制（JI）减排量ETSEmission Trading System 排放交易体系EUAEuropean Union Allowance 欧盟现货配额EUAAEuropean Union Aviation Allowance 欧盟航空现货配额EU ETSEuropean Emission Trading System 欧盟排放交易体系EUTLEuropean Union Transaction Log 欧盟交易日志系统ESRBEuropean Systemic Risk Board 欧洲系统性风险委员会EXAAEnergy Ex

12、change Austria 奥地利能源交易所ESFSEuropean System of Financial Supervisors 欧洲金融监管体系FCAFinancial Conduct Authority 英国金融行为监管局FSAFinancial Services Authority 英国金融服务局GDEAGuangdong Emission Allowance 广东碳排放配额缩略语表VGDPGross Domestic Product 国内生产总值GIBGreen Investment Bank 英国绿色投资银行GHGGreenhouse Gas 温室气体HBEAHubei Emi

13、ssion Allowance 湖北碳排放配额IBAICE Benchmark Administration 洲际交易所基准管理局IETInternational Emission Trading 国际排放交易机制IETAInternational Emission Trading Association 国际排放贸易协会IMFInternational Money Fund 国际货币基金组织IPEXItalian Power Exchange 意大利电力交易所ICSRInvestor Compensation Scheme Regulation 投资者补偿计划指令JIJoint Implem

14、entation 联合履约机制LEBAThe London Energy Brokers Association 伦敦能源经纪商协会 MADMarket Abuse Directive 市场滥用指令MARMarket Abuse Regulation 市场滥用条例MiFIDMarkets in Financial Instruments Directive 金融工具市场指令MSRMarket Stability Reserve 市场稳定储备机制MRVMeasurement, Reporting, and Verification 可测量、可报告、可核证NAPNational Allocatio

15、n Plan 国家分配计划NCSCNational Center for Climate Change Strategy and Internaional Cooperation 中国国家应对气候变化战略研究与国际合作中心OTCOver the Counter 场外交易PRAPrudential Regulatory Authority 英国审慎监管局REMITRegulation on energy market integrity and transparency能源市场诚信与透明度规则 RGGIRegional Greenhouse Gas Initiative 美国区域温室气体减排行动

16、SHEAShanghai Emission Allowance 上海碳排放配额SZAShenzhen Emission Allowance 深圳碳排放配额TDTransparency Directive 透明度指令TJEATianjin Emission Allowance 天津碳排放配额UK ETSUnited Kindom Emission Trading System 英国排放交易体系UNFCCCUnited Nations Framework Convention on Climate Change联合国气候变化框架公约VERVoluntary Emission Reduction 自

17、愿碳减排WCIWestern Climate Initiative 美国西部气候行动倡议1摘要EXECUTIVE SUMMARY研究背景及目的。到目前为止，国内外对碳市场的讨论更多侧重于“总量”制度下的碳排放权交易体系（ETS）建设，尤其是以总量确定、配额分配、监测核证及报告履约等为主要内容的机制设计方面，而对于以“交易”为核心的市场培育及完善则着墨不多。原因不难理解，欧美碳市场特别是目前全球规模最大、发育最规范成熟的欧盟碳排放权交易体系（EU ETS） ， 都是在高度发达的金融市场背景下发展起来的，一开始就实现了金融化，而中国金融市场本身还在不断发育和完善过程之中。因此，中国碳市场建设实际上

18、面临着两大基础性任务：一是从零开始建立和完善ETS 机制，这也是七省市试点和全国碳排放权交易体系建设的主要目标；二是在交易市场的培育和完善方面逐步实现金融化，让 ETS 机制更好地发挥作用，使碳价信号真正引导节能减排和低碳投资。2016 年 4 月，在中国金融学会绿色金融专业委员会（绿金委）指导下， 北京环境交易所牵头成立了绿金委碳金融工作组，正式开展碳金融市场的相关机理与政策研究，同时推进碳金融产品的创新研发。如何更好地完成上述第二个基础性任务，就是本报告的主要研究目标。研究内容及主要发现。本报告的研究思路及主要内容是：一、对碳金融市场的基础概念及原理进行系统分析；二、对欧盟碳交易体系及伦敦

19、碳金融市场等国际典型案例进行解剖；三、重点探讨七省市碳交易试点及碳金融创新基础上的中国碳金融市场发展现状；四、对中国碳金融市场的未来趋势及主要挑战进行展望；五、基于上述研究，提出支持中国碳金融市场发展的相关政策建议。（一）基础理论。碳金融市场即金融化的碳市场，它是欧美碳市场的发展主流，也是中国碳市场的未来发展方向。依托碳配额及项目减排量两种基础碳资产开发的各类碳金融工具，主要包括交易工具（碳期货、碳远期、碳掉期、碳期权等）、融资工具（碳质押、碳回购、碳托管等）和支持工具（碳指数和碳保险等）三类，可以帮助市场参与者更有效地管理碳资产，为其提供多样化的交易方式、提高市场流动性、对冲未来价格波动风险

20、、实现套期保值。碳市场的层次结构既包括宏观层面的碳交易规制体系（ETS），也包括微观层面的二级交易市场、融资服务市场和支持服务市场，其中二级交易市场是其核心，分为场内交易和场外交易，而宏观框架和微观结构的过渡衔接部分则是一级市场。碳金融市场发展的成熟度，可以从市场效率的角度来衡量，一是资源配置效率，一是市场运行效率，资源配置效率包括碳价的有效性和碳价的稳定性，市场运行效率包括市场的流动性和碳价的权威性。发展碳金融市场，对于完善碳市场机制、丰富绿色金融体系、争取国际碳定价权都具有重要意义。在国际碳市场上，碳现货是基础，碳期货是关键，碳期货交易量往往是碳现货的 30 多倍。（二）欧盟碳金融市场。E

21、U ETS 的主要交易平台曾经包括欧洲气候交易所（ECX）等 9 家场内外交易机构，经过市场整合后，到 2014 年实际还有碳交易业务的仅剩下 4 家。由于成功汇聚了欧洲乃至全球主要的金融投资机构，伦敦迅速发展成为英国和欧洲的碳金融中心：场内交易方面，ICE-ECX 作为市场龙头占据了一级与二级市场份额的 92.9%，其中大部分是期货交易；从场外交易来看， 伦敦能源经纪商协会 （LEBA）的成交量一直占欧盟场外交易的一半以上。欧盟碳市场除了受到碳交易方面政策法规的管辖外，还要接受包括金融工具市场指令（MiFID）、市场滥用指令（MAD）、反洗钱指令（Anti-MLD）、透明度指令（TD）等相关

22、金融市场法规的管理，欧盟证券市场管理局（ESMA）已联合欧盟委员会气候行动总司发布关于 MAD 以及 MiFID 在进一步执行中摘要2的技术建议和执行管理技术标准草案，并在成员国的行业、金融和交易平台三个层面落实。以英国为例，伦敦碳金融市场除了在行业层面受前能源与气候变化部（DECC）的监管外，在市场层面还受到英格兰银行、金融监管部门和财政部等机构的监管，同时交易平台在市场一线交易活动的日常监管方面也发挥着重要作用。欧盟碳金融市场发展十多年来取得了显著成就，市场规范成熟，国际影响巨大。但由于碳配额发放过滥和决策机制僵硬等导致供求失衡，欧盟碳市场也存在着碳价长期疲软甚至崩溃等市场失灵现象；由于政

23、策衔接不够导致的监管漏洞，以及技术开发过程中的安全漏洞，欧盟碳市场还发生过增值税欺诈和“钓鱼攻击”等市场欺诈问题。这些在中国碳金融市场建设过程中都值得高度关注。（三）中国碳金融市场现状。“十二五”以来，为了应对越来越严峻的环境挑战，开展碳排放权交易试点、推进全国碳排放权交易体系建设，已经成为生态文明制度建设的重要一环。2015 年 9 月，习近平主席在中美元首气候变化联合声明中正式宣布，将于 2017 年启动全国碳排放交易体系，覆盖钢铁、电力、化工、建材、造纸和有色金属等六个重点工业行业。2016 年 1 月，国家发改委发布通知，为确保 2017 年启动全国碳排放权交易和实施碳排放权交易制度进

24、行准备和动员。2011 年 10 月，国家发改委批准京津沪渝粤鄂深七省市开展碳排放权交易试点，2013 年下半年以来相继开市交易。截至 2016 年 6 月 30 日，七个试点碳市场碳配额累计成交量为 10983.42 万吨，累计成交额为 299448.43 万元；共成交 CCER 减排量超过6300 万吨。试点三年来，七个碳市场成就明显，市场机制成功建立并运转顺利、定价机制逐渐完善，但同时也存在交易方式原始、流动性不足、风险管理工具缺乏等严重局限。为了推进企业碳资产管理、活跃碳市场交易，各地的碳金融创新层出不穷，涵盖了除碳期货之外的各类主要工具。从带动力、需求度、风险度和发育度四个核心指标来

25、看，推出碳期货、碳远期、碳债券及碳基金等碳金融产品的条件基本已经成熟。2017 年后如果能够推出相关的碳金融交易工具，保守情景下交易规模能达到 600-800 亿元，中值 4170-5560 亿元；2020 年后，保守情景下交易规模能达到1000-1200 亿元，乐观情景下为 37500-45000 亿元，中值 6950-8340 亿元。（四）中国碳金融市场未来展望。尽管目前的七个试点碳市场还处于发展的早期阶段，但国内外都对未来的全国统一碳市场抱有高度期待，期望它能够合理为碳定价、引导清洁能源投资、促进低碳产业发展，同时引领国际低碳产业合作、 共同应对全球气候变化。为了实现这些目标，未来的中国

26、碳市场应该且将会发展成为一个一体化、金融化和国际化的碳市场，但在此过程中，将会面临一系列挑战：近期挑战，是如何确保全国碳市场如期启动并顺利运行？中期挑战，是如何提升碳金融市场的配置效率和运行效率？长期挑战，则是如何让碳金融市场引导低碳发展、引领国际合作？ 政策建议。为了将上面这一长串问号一个一个变成句号，推动中国碳金融市场持续、稳定、健康发展，报告提出了如下主要政策建议。（一）关于一级市场建设。建议在碳配额分配方面坚持适度从紧原则， 逐步引入拍卖等有偿分配方式，在基础供求关系方面使碳市场定价机制维持足够的张力。在 CCER 供给调控方面建立碳市场预测模型和项目开发指引，在推动项目供求关系趋向均

27、衡的同时维持市场参与各方的稳定预期。在抵消比例及项目类型等方面实行全国统一标准，改变目前地方各行其是的状态。为了统筹解决减排与减贫两大挑战，扶持林业碳汇项目开发，建议在抵消机制设计时向林业碳汇项目适当倾斜，为其创造一定比例的非竞争性需求；同时在项目监测核证等方面简化方法学及相关流程，降低项目相关成本。建议参考证券登记机构对国家注册登记簿进行公司化改造，实行市场化运营。（二）关于二级市场建设。建议除碳现货交易外，各类碳金融交易应该在市场准入方面设置较高门槛，确保参与主体拥有足够的风险识别与控制能力。在交易方式方面对碳市场交易机构给予更大的灵活度，建立碳交易机构的年度评审与甄别机制，实行差别化管理

28、。建议开展碳期货交易试点，推动形成国家碳交易中心市场和国际有影响力的碳定价中心。大力发展场外交易市场，有序开展场外碳远期、碳掉期、碳期权等交易，推动形成场内与场外协调联动的多层次碳金融市场体系。鼓励开展基于碳配额和 CCER 减排量等基础碳资产的融资服务和碳资产证券化，支持发行碳摘要EXECUTIVE SUMMARY3基金和碳债券，建议监管部门在宏观审慎监管框架下予以支持。支持基于企业碳排放等情况开发建立绿色信用评级体系，鼓励开发碳市场相关指数，推出针对CCER 项目的碳保险及保理产品。（三）关于协同监管框架。建议建立碳市场的碳价稳定调控机制，在政府预留碳配额及其有偿分配的基础上建立碳配额储备

29、和碳市场平准基金。合理设定碳价调控区间，并依托碳配额储备与碳市场平准基金建立碳市场的公开市场操作机制。建议在碳资产会计处理及碳交易征税等方面给予优惠安排，降低企业碳资产管理及参与碳市场交易的成本。在碳税设计方面加强与碳市场的协调和衔接，防止出现双重管制加重企业负担。建议建立跨部门的碳金融市场监管框架和协调机制， 推动碳金融市场的协调、 健康及可持续发展。摘要EXECUTIVE SUMMARY43Background and objectives. For discussions on carbon market both at home and abroad in recent years,

30、emphasis has been laid mostly on the establishment of Emissions Trading System (ETS) targeting the control of “total emissions”, notably in the field of determination of total emissions, credits distribution and MVR performance; but not so much on the cultivation and perfection of a market that take

31、s trading as core element. The reason for that is simple and clear, as western carbon markets, in particular EU ETS, which is the largest-scaled, most regulated and mature carbon market in the world, were all established in a highly advanced financial market, thus, financialization has been realized

32、 at the very beginning of the establishment of these markets. However, Chinas financial market is not mature and still in development. Therefore, two fundamental tasks will be faced in the establishment of Chinas carbon markets: the first is to establish and perfect an ETS from scratch, which is als

33、o the primary goal for the seven piloting programs and the establishment of a national ETS; the second is to incorporate financing in the cultivation and perfection of trading market, so that ETS can work better and carbon price can truly provide guidance in energy saving, emission reduction and low

34、-carbon investment. In April, 2016, Beijing Environment Exchange took the lead to set up a Green Finance Carbon Finance Group under the guidance of the Green Finance Committee, China Society for Finance & Banking (“GFC”). It officially started the study on mechanisms and policies for carbon fina

35、nce market, promotes innovative research and development of carbon financial products. Accomplishing the second fundamental task as mentioned above is the main objective in this research. Contents and main findings. Ideas and main contents of this report are stated as follows: 1. systematic analysis

36、 of basic concepts and principles of the carbon finance market was carried out; 2. typical international cases, including EU ETS and London Carbon Finance Market, were studied and analyzed; 3. carbon financial market development in China was discussed mainly based on the seven piloting programs and

37、efforts in carbon financial innovation; 4. prospects for future trends and main challenges of carbon financial market in China was made; 5. Relevant polices and proposals for backing up development of carbon financial market in China were given based on the above research works. (1) Fundamental theo

38、ries. Carbon financial market is now a mainstream of carbon market development in the west, and the main goal of the future for carbon market development in China. Various carbon finance tools, including trading tools (carbon futures, carbon forward, carbon swap, carbon share options and so forth),

39、financing tools (carbon pledge, carbon buyback and carbon collocation, etc.) and support tools (carbon exponent and carbon insurance etc.), which were developed mainly based on two types of basic carbon assets, namely the carbon credit and the project emissions reduction, are helpful for participato

40、rs to better manage carbon assets, providing them with diversified trading means, improving marketing fluidity and achieve risk hedging in future price Executive Summary摘要EXECUTIVE SUMMARY5fluctuation. The hierarchical structure of carbon market incorporates ETS at macroscopic level and secondary ma

41、rket, financial service market and supporting service market at microscopic level. Among which, the secondary market is the core. It is divided into floor trading and OTC, while the primary market serves as a transitional part between the macroscopic and microscopic structures. Maturity of the devel

42、opment of carbon financial market can be weighed from the perspective of market efficiency, including efficiency of resource allocation and of marketing operation. Efficiency of resource allocation includes the validity and stability of carbon price, while efficiency of marketing operation includes

43、marketing fluidity and authority of carbon price. Development of carbon finance market is of important significance for perfecting carbon market mechanism, enriching green financial system and striving for international carbon pricing rights. In international carbon markets, though spot goods are th

44、e basis for trading, carbon futures are key, because the trading volume of carbon futures outweighs carbon spot by over 30 folds. (2) EU carbon financial market. The EU ETS had 9 main trading institutions including European Climate Exchange (“ECX”) for floor trading and OTC. By 2014, only 4 of them

45、retained carbon trading business after market integration. London has rapidly grew into a center of carbon finance in UK and Europe as it successfully rounded up main financial investment institutions in Europe or even in the whole world: in terms of floor trading, ICE-ECX accounts for 92.9% shares

46、of the primary and secondary markets, most of the trading are for futures; in terms of OTC, the turnover of London Energy Brokers Association (“LEBA”) accounts for over 50% of the trading in EU. Other than policies and regulations for carbon trading, the carbon markets in the EU are also in administ

47、ration of relevant regulations for financial market such as Markets in Financial Instruments Directive (“MiFID”), Market Abuse Directive (“MAD”), Anti-Money Laundering Directive (“Anti-MLD”), Transparency Directive (“TD”) and so forth. The European Securities and Markets Authority (ESMA), together w

48、ith Climate Action of the European Commission has drawn up drafts on technological proposals and standards for further executional management of MAD and MiFID, having them put into practice at the levels of carbon industry, financial industry and trading platform among member countries. Taking UK as

49、 instance, other than supervision from the former Department of Energy and Climate Change (“DECC”) at industry level, London Carbon Finance Market also gets supervision from Bank of England, financial regulation departments and HM Treasury, etc. Meanwhile, trading platforms also play an important ro

50、le in daily supervision of trading activities in market. Carbon financial markets in London have grabbed significant achievements in over 10 years of development. It has regulated and matured market regulations, and obtains significant international influence. However, inordinate credit distribution and stiff d