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1、最新资料推荐【提示】速动资产是指流动资产减去变现能力较差且不稳定的存货、预付账款、待摊费用、一年内到期的非流动资产及其他流动资产等后的余额。1.区分经营资产和金融资产【提示】容易混淆的项目（1）货币资金。有三种做法：将全部货币资金列为经营性资产；根据行业或公司历史平均的货币资金/销售百分比以及本期销售额推算经营活动需要的货币资金额；将其全部列为金融资产。【提示】在编制管理用资产负债表时，考试会明确说出采用哪一种处理方法。（2）短期权益性投资属于金融资产；长期权益性投资属于经营资产。 (3) 应收股利：长期权益投资的应收股利属于经营资产；短期权益投资（已经划分为金融项目）形成的应收股利，属于金融
2、资产。（4）持有至到期投资属于金融资产。2.区分经营负债和金融负债【提示】不容易识别的项目：（1）短期应付票据。如果是以市场利率计息的，属于金融负债；如果是无息应付票据，应归入经营负债。（2）优先股。从普通股股东角度看，优先股应属于金融负债。（3）“应付利息”是筹资活动形成的，应属于金融负债。应付股利中属于优先股的属于金融负债，属于普通股的属于经营负债。（4）长期应付款。融资租赁引起的长期应付款属于金融负债，经营活动引起的长期应付款应属于经营负债。（5）一年内到期的非流动负债属于金融负债税后经营净利润=净利润+利息费用（1-所得税税率）实体自由现金流量=预计各项经营资产和经营负债；各项经营资产
3、（负债）=预计销售收入各项目销售百分比计算资金总需求=预计净经营资产合计-基期净经营资产合计预计需从外部增加的资金=资金总需求量-现存的金融资产-留存收益增加预计需从外部增加的资金=增加的经营资产-增加的经营负债-可以动用的金融资产-留存收益增加=增加的销售收入经营资产销售百分比-增加销售收入经营负债销售百分比-可以动用的金融资产-预计销售额计划销售净利率（1-股利支付率）（1）若可动用金融资产为0:外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比- （1+销售增长率）销售增长率计划销售净利率（1-股利支付率）（2）若存在可供动用金融资产: 外部融资额占销售额增长的百分比=经营资产的
4、销售百分比-经营负债的销售百分比-可供动用金融资产/(基期收入销售增长率)-（1+销售增长率）/销售增长率 计划销售净利率（1-股利支付率）1.根据期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率=销售净利率总资产周转率期初权益期末总资产乘数收益留存率根据期末股东权益计算的可持续增长率例题9计算题】ABC公司202年12月31日有关资料如下单位：万元项目金额项目金额流动资产（经营）240短期借款46长期资产（经营）80应付职工薪酬18应付账款32长期借款32股本100资本公积47留存收益45合计320合计320202年度公司销售收入为4000万元，所得税率30%，实现净利润100万元，分配股利60万元
5、。要求：（1）若不打算发行股票、也不打算从外部借债，且保持净经营资产周转率、销售净利率、股利支付率与202年一致，203年预期销售增长率为多少？(前已讲) （2）若不打算发行股票，若公司维持202年销售净利率、股利支付率、资产周转率和资产负债率203年预期销售增长率为多少？203年预期股利增长率为多少？【答案】（1）前已介绍（2）销售净利率=1004000=2.5%资产周转率=4000320=12.5权益乘数=320192=5/3=1.6667留存收益比率=40%由于满足可持续增长的五个假设,203年销售增长率=202可持续增长率由于满足可持续增长的五个假设,203年销售增长率=202年可持续
6、增长率=（2.5%12.51.666740%）/（1- 2.5%12.51.666740% ）=26.31%由于满足可持续增长的五个假设,所以预期股利增长率=可持续增长率=26.31%要求：（3）假设203年计划销售增长率为30%，回答下列互不相关问题：若不打算外部筹集权益资金，保持202年财务政策和资产周转率，则销售净利率应达到多少？【答案】（3）设销售净利率为y30%=（y12.51.66670.4）/（1-y12.51.66670.4）解得：y=2.77%验证：因为资产周转率不变，所以资产增长率=销售收入增长率=30%，有因为权益乘数不变，所以所有者权益的增长率=资产增长率=30%则增加
7、的所有者权益=19230%=57.6%（万元）。要求：（3）假设203年计划销售增长率为30%，回答下列互不相关问题：若不打算外部筹集权益资金，并保持202年经营效率和资产负债率不变,则股利支付率应达到多少?【答案】设利润留存率为z30%=（2.5%12.51.6667z）/（1-2.5%12.51.6667z）解得：z=44.31%股利支付率=1-44.31%=55.69%要求：（3）假设203年计划销售增长率为30%，回答下列互不相关问题：若不打算外部筹集权益资金，并保持202年财务政策和销售净利率,则资产周转率应达到多少?【答案】203年销售收入=4000（1+30%）=5200（万元）
8、由于不增发股票,所以预计股东权益=期初股东权益+增加的留存收益=192+52002.5%0.4=244（万元）由于权益乘数不变,所以预计资产=2441.6667=406.68（万元）所以资产周转率=5200/406.68=12.79要求：（3）假设203年计划销售增长率为30%，回答下列互不相关问题：若不打算外部筹集权益资金，并保持202年经营效率和股利支付率不变,则资产负债率应达到多少?【答案】：由于资产周转率不变,所以资产增长率=销售收入增长率=30%预计资产=基期资产（1+30%）=320（1+30%）=416（万元）由于不增发股票,所以预计股东权益=期初股东权益+增加的留存收益=192
9、+52002.5%0.4=244（万元）则:预计负债=资产-所有者权益=416-244=172（万元）资产负债率=172/416=41.35%要求：（3）假设203年计划销售增长率为30%，回答下列互不相关问题：若想保持202年经营效率和财务政策不变，需从外部筹集多少股权资金？【答案】203年销售收入=4000（1+30%）=5200（万元）由于保持资产周转率不变，所以总资产增长率=销售增长率=30%由于保持权益乘数不变，所以所有者权益增长率=总资产增长率=30%则：预计增加股东权益=19230%=57.6（万元）由于增加的留存收益=52002.5%0.4=52（万元）外部筹集权益资金=57.
10、6-52=5.6（万元）【例题5多选题】下列关于货币时间价值系数关系的表述中，正确的有（ ）。（2009新）A.普通年金现值系数投资回收系数=1B.普通年金终值系数偿债基金系数=1C.普通年金现值系数(1+折现率)=预付年金现值系数D.普通年金终值系数(1+折现率)=预付年金终值系数【答案】ABCD2利率间的换算报价利率（r）计息期利率=报价利率/年内计息次数=r/m【结论】当每年计息一次时：有效年利率=报价利率当每年计息多次时：有效年利率报价利率资本市场线存在无风险投资机会时的组合报酬率和风险的计算公式：总期望报酬率=Q（风险组合的期望报酬率）+（1-Q）（无风险利率）总标准差=Q风险组合的
11、标准差其中：Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合的比例，1-Q代表投资于无风险资产的比例。（八）重点把握的结论1.证券组合的风险不仅与组合中每个证券的报酬率标准差有关，而且与各证券之间报酬率的协方差有关。2.对于一个含有两种证券的组合，投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系。3.风险分散化效应有时使得机会集曲线向左凸出，并产生比最低风险证券标准差还低的最小方差组合。4.有效边界就是机会集曲线上从最小方差组合点到最高预期报酬率的那段曲线。5.持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险。6.如果存在无风险证券，新的有效边界是经过无风险利率并和机会集相切的直线，该直线称为
12、资本市场线，该切点被称为市场组合，其他各点为市场组合与无风险投资的有效搭配。7.资本市场线横坐标是标准差，纵坐标是报酬率。该直线反映两者的关系即风险价格。【教材例题例5-6】有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年支付一次利息，201年5月1日发行，206年4月30日到期。现在是204年4月1日，假设投资的折现率为10%，问该债券的价值是多少？204年5月1日价值=80+80（P/A，10%，2）+1000（P/F，10%，2）204年4月1日价值=1037（元）改【教材例题例5-6】如将“每年付息一次”改为“每半年付息一次”，其他条件不变，则：204年5月1日价值=40+40（P/A
13、，5%，4）+1000（P/F，5%，4）204年4月1日价值=996.4（元）【例题2计算题】资料：2007年7月1日发行的某债券，面值100元，期限3年，票面年利率8%，每半年付息一次，付息日为6月30日和12月31日。要求：（1）假设等风险证券的市场利率为8%，计算该债券的有效年利率和全部利息在2007年7月1日的现值。（2）假设等风险证券的市场利率为10%，计算2007年7月1日该债券的价值。（3）假设等风险证券的市场利率为12%，2008年7月1日该债券的市价是85元，试问该债券当时是否值得购买？（4）某投资者2009年7月1日以97元购入，试问该投资者持有该债券至到期日的收益率是多
14、少？(2007年)【答案】（1）该债券的有效年利率：(1+8%/2)2-1=8.16%该债券全部利息的现值：1004%(P/A，4%，6)=45.2421=20.97(元)（2）2007年7月1日该债券的价值：1004%(P/A，5%，6)+100（P/F，5%，6）=45.0757+1000.7462=94.92(元)（3）2008年7月1日该债券的市价是85元，该债券的价值为：1004%(P/A，6%，4)+100（P/F，6%，4）=43.4651+1000.7921=93.07(元)该债券价值高于市价，故值得购买。（4）该债券的到期收益率：【提示】（1）几何平均数方法下的权益市场收益率
15、=（2）算术平均数方法下的权益市场收益率=，其中：（3）几何平均法得出的预期风险溢价，一般情况下比算术平均法要低一些。【教材例6-2】某证券市场最近两年的相关数据见表6-1。算术平均收益率=60%+（-25%）/2=17.5%几何平均收益率=【教材例6-3】ABC公司201年205年的股利支付情况见表6-2所示。ABC公司的股利（算术）增长率为：2年增长率=(0.19-0.16)/0.16=18.75%3年增长率=(0.2-0.19)/0.19=5.26%4年增长率=（0.22-0.2）/0.2=10%5年增长率=(0.25-0.22)/0.22=13.64%g=（18.8%+5.3%+10%
16、+13.6%）/4=11.91%ABC公司的股利（几何）增长率为：g=11.80%（1）计算几何平均增长率预计未来30年的股利，见表6-3所示。设平均增长率为g：2（1+g）30=9.4950g=5.3293%Ks=2（1+5.3293%）/23+5.3293%=14.49%（1）公司现有长期负债：面值1000元，票面利率12%，每半年付息一次的不可赎回债券；该债券还有5年到期，当前市价1051.19元；假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。（1）10006%（P/A，K半，10）+1000（P/F，K半，10）=1051.1960(P/A，K半，10)+1000（P/F，K半，
17、10）=1051.19设K半=5%；607.7217+10000.6139=1077.20设K半=6%；607.3601+10000.5584=1000.01(K半-5%)/(6%-5%)=(1051.19-1077.2)/(1000.01-1077.2)K半=5.34%债券的年有效到期收益率=（1+5.34%）2-1=10.97%债券的税后资本成本=10.97%（1-40%）=6.58%方法3：简便算法：净投资扣除法基本公式：教材P164【例7-2】A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。201年每股净利润为13.7元。根据全球经济预期，长期增长率为6%。预计该公司的长期增长率
18、与宏观经济相同。为维持每年6%的增长率，需要每股股权本年净投资11.2元。据估计，该企业的股权资本成本为10%。请计算该企业201年每股股权现金流量和每股股权价值。每股股权现金流量=每股净利润-每股股权本年净投资 =13.7-11.2=2.5（元/股）每股股权价值=（2.51.06）（10%-6%） =66.25（元/股）P165【例7-3】B公司是一家高技术企业,具有领先同业的优势。200年每股销售收入20元,预计201205年的销售收入增长率维持在20%的水平上,到206年增长率下滑到3%并将持续下去。目前该公司经营营运资本占销售收入的40%,销售增长时可以维持不变。200年每股资本支出是
19、3.7元,每股折旧费1.7元,每股经营营运资本比上年增加1.33元。为支持销售每年增长20%,资本支出和营运资本需求同比增长,折旧费也会同比增长。企业的目标资本结构是净负债占10%，股权资本成本是12%。目前每股收益4元，预计与销售同步增长。【例题3计算题】C公司是2010年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：（1）C公司2010年的销售收入为l 000万元。根据目前市场行情预测，其2011年、2012年的增长率分别为l0%、8%；2013年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为5%。（2）C公司2010年
20、的经营性营运资本周转率为4，净经营性长期资产周转率为2，净经营资产净利率为20%，净负债/股东权益=1/1。公司税后净负债成本为6%，股权资本成本为12%。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。 （3）公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。要求：（1）计算C公司2011年至2013年的股权现金流量。（2）计算C公司2010年12月31日的股权价值。 【答案】（1）C.唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险（一）保护性看跌期权锁定了最低净收入和最低净损益。但是，同时净损益的预期也因此降低了。（二）抛补看涨期权 1.含义股票加空头看涨期权组合，是指购买1份
21、股票，同时出售该股票1份看涨期权。抛补期权组合锁定了最高净收入即到期日价值，最多是执行价格。5.结论多头对敲的最坏结果是股价没有变动，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本。股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。 【提示】1.多头对敲锁定最低净收入(0)和最低净损益-(P+C)2.扩展：空头对敲（1）是同时出售一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同（2）空头对敲策略对于预计市场价格比较稳定，股价没有变化。3、结论：空头对敲的最好结果是到期股价与执行价格一致，可以得到看涨期权和看跌期权的出售价格。股价偏离执行价格的差额只要不超过期权价格，能给投资
22、者带来净收益。变量欧式看涨期权欧式看跌期权美式看涨期权美式看跌期权股票价格+-+-执行价格-+-+到期期限不一定不一定+股价波动率+无风险利率+-+-红利-+-+【例题8计算题】假设甲公司的股票现在的市价为20元。有1份以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为21元，到期时间是1年。1年以后股价有两种可能：上升40% ，或者降低30%。无风险利率为每年4%。 拟利用复制原理，建立一个投资组合，包括购进适量的股票以及借入必要的款项，使得该组合1年后的价值与购进该看涨期权相等。要求：（1）计算利用复制原理所建组合中股票的数量为多少？（2）计算利用复制原理所建组合中借款的数额为多少？（3）期权的价值
23、为多少？（4）若期权价格为4元，建立一个套利组合。（5）若期权价格为3元，建立一个套利组合。【答案】（1）上行股价20（140）28（元）下行股价20（130）14（元）股价上行时期权到期价值28217（元）股价下行时期权到期价值0（元）组合中股票的数量（套期保值率）=期权价值变化/股价变化=（7-0）/（28-14）=0.5（股）（2）借款数额=（到期日下行股价套期保值率）/（1+持有期无风险利率）=（140.5）/（1+4%）=6.73（元）（3）期权价值=投资组合成本=购买股票支出-借款=0.5206.73=3.27（元）（4）由于目前看涨期权价格为4元高于3.27元，所以存在套利空间。
24、套利组合应为：出售一份看涨期权，借入6.73元，买入0.5股股票，可套利0.73元。（5）由于目前看涨期权售价为3元低于3.27元，所以存在套利空间。套利组合应为：卖空0.5股股票，买入无风险债券6.73元，买入1股看涨期权进行套利，可套利0.27元。【例题9计算题】假设甲公司的股票现在的市价为20元。有1份以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为21元，到期时间是1年。1年以后股价有两种可能：上升40% ，或者降低30%。无风险利率为每年4%。要求：要求利用风险中性原理确定期权的价值。【答案】期望回报率=4%=上行概率40%+（1上行概率）（-30%）上行概率=0.4857下行概率=10.4
25、857=0.5143股价上行时期权到期价值Cu=20（1+40%）21=7（元）股价下行时期权到期价值Cd=0期权价格=（上行概率上行期权价值下行概率下行期权价值）（1持有期无风险利率）=（70.485700.5143）（14）=3.3999/1.04=3.27(元)期望报酬率（无风险利率）=上行概率股价上升百分比+下行概率股价下降百分比（股价下降百分比为负数）到期日价值的期望值=上行概率Cu+下行概率Cd期权价值=到期日价值的期望值（1+持有期无风险利率）把年收益率标准差和升降百分比联系起来的公式是：【教材例9-11】利用例9-9中的数据，将半年的时间分为6期，即每月1期。已知：股票价格S0
26、=50元，执行价格为52.08元，年无风险利率为4%，股价波动率(标准差)为0.4068，到期时间为6个月，划分期数为6期(即每期1个月)。（1）确定每期股价变动乘数。u=e0.4068=e0.1174=1.1246d=11.1246=0.8892【例9-12】股票当前价格20元，执行价格20元，期权到期日前的时间0.25年，无风险利率12%，2=0.16。根据以上资料计算期权价格如下：C0=200.5987-20e-12%0.250.5199=11.97-200.97040.5199=11.97-10.09=1.88（元）看涨期权价格-看跌期权价格=标的资产的价格-执行价格的现值【例题13计
27、算题】A公司的普通股最近一个月来交易价格变动很小，投资者确信三个月后其价格将会有很大变化，但是不知道它是上涨还是下跌。股票现价为每股100元，执行价格为100元的三个月看涨期权售价为10元（预期股票不支付红利）。（1）如果无风险有效年利率为10%，执行价格100元的三个月的A公司股票的看跌期权售价是多少（精确到0.0001元）？（2）投资者对该股票价格未来走势的预期，会构建一个什么样的简单期权策略？价格需要变动多少（精确到0.01元），投资者的最初投资才能获利？ 【答案】（1）根据看涨-看跌期权平价关系：看跌期权价格=看涨期权价格-股票现价+执行价格/（1+R）t=10-100+100/（1.
28、10）0.25=-90+97.6454=7.6454（元）。（2）购买一对敲组合，即1股看跌期权和1股看张期权总成本=10+7.6454=17.6454（元）股票价格移动=17.6454（1.10）0.25=18.07（元）。（4）判断是否应延迟投资由于考虑期权后的项目净现值为正值，是个有价值的投资项目，因此应当等待。确定投资成本临界值，当投资成本高于临界值，应选择延迟。令：立即投资净现值=考虑延迟投资期权净现值，求投资成本。计算投资成本临界值的方法如下：立即投资净现值=项目预期价值-投资成本=1000-投资成本考虑期权的净现值=上行概率(上行价值-投资成本)+下行概率(下行价值-投资成本)(
29、1+无风险报酬率)1000-投资成本=0.38636(1200-投资成本)1.05投资成本=883.56(万元)种类公式用途定义公式用于预测简化公式 用于计算DOL=息税前利润对销售的敏感系数=安全边际率的倒数DFL=每股收益对息税前利润的敏感系数DTL=每股收益对销售的敏感系数（二）无企业所得税条件下的MM理论命题I基本观点企业的资本结构与企业价值无关；企业加权平均资本成本与其资本结构无关。表达式相关结论1.有负债企业的价值VL=无负债企业的价值VU。2.有负债企业的加权平均资本成本=经营风险等级相同的无负债企业的权益资本成本，即：命题II基本观点有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而
30、增加。表达式相关结论（1）有负债企业的权益资本成本 =无负债企业的权益资本成本 +风险溢价（2）风险溢价与以市值计算的财务杠杆(债务/权益)成正比例。（三）有企业所得税条件下的MM理论命题I基本观点随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。表达式相关结论有负债企业的价值VL=具有相同风险等级的无负债企业的价值VU+债务利息抵税收益的现值。命题II基本观点有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。表达式相关结论(1)有债务企业的权益资本成本 =相同风险等级的无负债企业的权益资本成本 +以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬(2)风险报酬
31、取决于企业的债务比例以及所得税税率。（一）权衡理论观点强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。表达式VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）【提示】财务困境成本直接成本：企业因破产、进行清算或重组所发生的法律费用和管理费用等。间接成本：企业资信状况恶化以及持续经营能力下降而导致的企业价值损失。（二）代理理论观点债务代理成本与收益的权衡。表达式VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益）如果不考虑股票交易成本，分
32、配股利的比率越高，股东的股利收益纳税负担会明显高于资本利得纳税负担，企业应采取低现金股利比率的分配政策。如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好定期取得股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。为实现股东价值最大化目标，企业应实行高股利分配率的股利政策。【依据】企业权益价值=分红总额/权益资本成本当股利支付率提高时，股东承担的收益风险会降低，权益资本成本也会降低，则企业价值提高。经理人员与股东之间的代理冲突。高股利支付率政策，有利于抑制经理人员随意支配自由现金流的代理成本，也有利于满足股东取得股利收益的愿望。（3）若盈利总额和市盈率不变，股票股
33、利发放不会改变股东持股的市场价值总额。 （二）股票股利与资本公积转增股本的比较相同点（1）会使股东具有相同的股份增持效果，但并未增加股东持有股份的价值；（2）由于股票股利与转增都会增加股本数量，但每个股东持有股份的比例并未改变，结果导致每股价值被稀释，从而使股票交易价格下降。区别点（1）对所有者权益内部具体项目的影响不同；（2）派发股票股利来自未分配利润，股东需要缴纳所得税，而资本公积转增股本股东不需要缴纳所得税。（二）股票分割与股票股利的比较内容股票股利股票分割不同点（1）面值不变； （2）股东权益内部结构变化；（3）属于股利支付方式；（4）在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票股利将股
34、价维持在理想的范围之内（1）面值变小；（2）股东权益结构不变；（3）不属于股利支付方式；（4）在公司股价暴涨且预期难以下降时，才采用股票分割的办法降低股价相同点（1）普通股股数增加； （2）每股收益和每股市价下降； （3）资本结构不变（资产总额、负债总额、股东权益总额不变）。 （4）往往给人们传递一种“公司正处于发展中”的信息，从纯粹经济的角度看，二者没有区别。2.股票回购与股票分割及股票股利的比较内容股票回购股票分割及股票股利股数减少增加每股市价提高降低每股收益提高降低资本结构改变，提高财务杠杆水平不影响控制权巩固既定控制权或转移公司控制权不影响2.长期负债与短期负债相比的特点区别点短期负债
35、长期负债资本成本低高筹资风险高（期限短，还本付息压力大）低资金使用的限制限制相对宽松限制条款多筹资速度快（容易取得）慢银行借款与债券融资相比的特点:区别点银行借款债券融资资本成本低（利息率低，筹资费低）高筹资速度快（手续比发行债券简单）慢筹资弹性大（可协商，可变更性比债券好）小筹资对象及范围对象窄，范围小对象广，范围大毛租赁指由出租人负责资产维护的租赁。净租赁指由承租人负责维护的租赁。租赁费用的报价形式租金包括的内容合同分别约定租金、利息和手续费租赁资产的购置成本。合同分别约定租金和手续费(1)租赁资产的购置成本；(2)相关的利息。合同只约定一项综合租金，没有分项的价格(1)租赁资产的购置成本
36、；(2)相关的利息；(3)营业成本；(4)出租人的利润。相关现金流量的确定自行购置折旧抵税=折旧T运营期流量税后设备运营成本=-营运成本（1T） 初始流量：-购置设备支出终结点流量：回收期末资产变现流量=期末变现价值+变现损失抵税 或=期末变现价值-变现收益纳税短期可撤销租赁租赁期流量=税后租金支出=-租金（1T）【提示】设备的营运成本是指设备的维修、保险费和资产管理成本，在短期可撤销的租赁前提下，设备的维修、保险费和资产管理成本通常应由租赁公司承担，承租人不承担。计算原理对于承租人来说，损益平衡租金就是其自行购置租赁资产的平均年成本计算公式税前损益平衡租金=税后损益平衡租金（1-税率）其中，
37、r是项目的资本成本，n是拟使用资产的年数决策原则对于承租人来说，损益平衡租金是其可以接受的最高租金。租金低于损益平衡租金，企业才会接受租赁方案，否则选择购买。六、融资租赁决策分析种类确定方法租赁期现金流量折现率租赁期现金流量折现率应采用有担保债券的税后成本。期末资产的折现率通常，资产期末余值的折现率根据项目的必要报酬率确定，即根据全权益筹资时的资金机会成本确定。若合同约定设备日常维护保养等营运成本由出租人承担初始流量：避免购置设备支出（+） 税后租金支付=-租金（1T） 租赁期流量： 丧失的折旧抵税=-折旧T 避免承担的税后设备营运成本（+） 终结点流量：丧失的期末资产变现流量=-(期末变现价
38、值变现损失抵税)或=-(期末变现价值变现收益纳税）若合同约定设备运营成本（维护、保养、保险费等）由承租人承担 初始流量：避免购置设备支出（+）税后租金支付=-租金（1T） 租赁期流量丧失的折旧抵税=-折旧T终结点流量：丧失的期末资产变现流量=-(期末变现价值+变现损失抵税) 或=-(期末变现价值-变现收益纳税）例题：（1）如果自行购置该设备，预计购置成本1260万元；税法折旧年限为7年，残值率为购置成本的5%。预计该设备可以降低生产成本（税后）250万元/年，至少可以持续5年。预计该设备5年后的变现价值为350万元。（2）B租赁公司表示可以为此项目提供融资，并提供了以下租赁方案：每年租金298
39、.88万元，在每年末支付；租期5年，租赁期内不得撤租；租赁期满时设备所有权不转让。（3）A公司的所得税税率为30%，税前借款（有担保）利率为10%，项目的资本成本为12%。补充要求:（1）评价自行购买该设备是否合理。（2）评价租赁相比自行购买该设备哪个更优。【答案】（1）首先，对该项投资进行评估，计算分析过程如表13-3所示。表13-3 设备投资的评估 单位：万元时间（年末）0123455设备成本-1260.00降低税后成本250.00250.00250.00250.00250.00折旧抵税额51.3051.3051.3051.3051.30资产余值变现350.00资产余值账面价值405.00
40、资产余值变现损失-55.00资产余值变现损失减税-16.50购买方案现金流量301.30301.30301.30301.30301.30366.50折现系数（12%）0.89290.79720.71180.63550.56740.5674各年现金流量现值1294.08269.02240.19214.46191.48170.97207.96投资净现值34.08（2）接下来的问题是分析租赁是否更有利：因为税法对经营租赁和融资租赁的划分没有十分明确的规定，所以应根据会计准则的规定，判别租赁的税务性质：该项租赁在期满时资产所有权不转让；租赁期比资产使用年限=57=71%，低于准则规定的75%；租赁最低
41、付款额的现值=298.88（P/A，10%，5）=298.883.7908=1132.99（万元），低于租赁资产的公允价值的90%（1260万元90%=1134万元）；该租赁合同的租金可以直接抵税。计算分析过程如表13-4所示。表13-4 租赁相对于自购的净现值 单位：万元时间（年末）0123455租金支付-298.88-298.88-298.88-298.88-298.88租金抵税89.66489.66489.66489.66489.664减：避免资产购置支出1260损失折旧抵税-51.30-51.30-51.30-51.30-51.30失去余值变现-350.00(账面余值)405.00(余
42、值变现损益)-55.00失去余值变现损益纳税-16.50差额现金流量-260.516-260.516-260.516-260.516-260.516-366.50折现系数(7%)0.93460.87340.81630.76290.7130折现系数(12%)0.5674租赁期现金流量现值-1068.167-243.473-227.545-212.659-198.746-185.744期末资产余值现值-207.962-207.962净现值-16.129应选择自行购买设备，租赁设备不合算。决策原则：（1）当自行购置设备NPV0时：租赁相比自行购买的NPV0时，投资项目可行,选租赁方案；租赁相比自行购买的NPV0时，投资项目可行,选自行购买方案；（2）当自行购置设备NPV0时,投资项目可行,选租赁方案.自行购置设备NPV+租赁相比自行购买的NPV0时,投资项目不可行。【扩展】长期不可撤销租赁决策(财务的融