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1、学号：河南财经政法大学河南财经政法大学HENAN UNIVERSITY OF FINANCEAND ECONOMICS自学考试（自学考试（会计会计专业）本科生论文专业）本科生论文论文题目：上市公司股份回购的财务效应分析专业名称：工作单位：此处键入工作单位上市公司股份回购的财务效应分析上市公司股份回购的财务效应分析摘摘要要目前,我国股票回购的对象已经由减持国有股、非流通股向社会公众股转变,它作为股权分置改革时代的历史使命也已经完成。由于股票回购在我国尚属新兴事物,没有任何操作和监管经验可以借鉴,因此,通过对我国上市公司股票回购的动机和财务效应的探讨,结合我国的特色国情,推动股票回购在我国资本市场
2、的发展和成熟,使其发挥真正的效果和作用。股份回购是指上市公司用盈余资金以一定价格回收本公司股票的行为，其目的是调整企业内部的股本结构。股份回购兴起于西方发达国家，而随着我国经济不断的发展，我国的资本市场也愈发繁荣，越来越多的上市公司会进行股份回购，其管理者也逐渐认识到股份回购带来的好处。在 2005 年，中国证监会发布的 上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)是我国关于股票回购的第一部法律条例，自此我国上市公司运用股票回购这一资本运作手段将有章可循有理可依。本文以宝钢股份为样本，采用财务指标分析法进行研究，通过对案例公司股票回购前后的财务状况和经营业绩的对比分析，总结了股票回购的财务效应。关
3、键词：关键词：股份回购，回购方式，财务效应Share repurchase of listed companies financial effectanalysisABSTRACTAt present,the object of stock repurchase in our country hasbeen changed from the reduction of state-owned shares and nontradable shares to the public shares.Due to the stock repurchase inour country is still a
4、 new thing,there is no operation andsupervisionexperience,therefore,throughthediscussionofChinas listed companies stock repurchase and the financial effect,combined with the characteristics of Chinas national conditions,topromotethestockrepurchaseinChinascapitalmarketdevelopment and mature,and put i
5、t into effect the role of the real.Share repurchase refers to the behavior of the listed company torecover the stock of the company with the surplus funds at a certainprice.Repurchase shares rise in western developed countries,butwith the economic development of our country,the capital market ofour
6、country has become more prosperous,more and more listedcompanies will repurchase shares,its managers have graduallyrealized the benefits of stock repurchase.In 2005,the Commissionissued the Chinese public listed companies to repurchase sharesmanagement approach(Trial)is Chinas first law on the stock
7、repurchase regulations,since the stock repurchase of ListedCompanies in China by this means of capital operation will berule-based rational can depend on.In this paper,Baosteel as thesample,the financial index analysis,through the analysis andcomparison ofbefore andafter thestock repurchasecasecompa
8、nysfinancialconditionandresultsofoperations,summarizes the financial effect of stock repurchase.KEYWORDS：share repurchase,repurchase method,financialeffect目目录录1 1 绪论绪论.01.11.1 研究背景.01.21.2 研究意义.11.31.3 国内外研究现状.21.3.11.3.1 国外研究现状.21.3.21.3.2 国内研究现状.31.41.4 研究方法.41.51.5 研究内容和论文结构.42 2 财务效应相关理论财务效应相关理论
9、.52.12.1 EPS 假说.52.22.2 财务杠杆假说.52.32.3 财务灵活性假说.52.42.4 税差假说.63 3 上市公司股份回购财务效应分析上市公司股份回购财务效应分析.73.13.1 股份回购正财务效应.73.23.2 股份回购负财务效应.74 4 股份回购效应案例分析股份回购效应案例分析.94.14.1 公司简介.94.24.2 宝钢股份案例概述.94.2.14.2.1 宝钢股份股份回购方案.94.2.24.2.2 宝钢股份股份回购方式及影响.104.34.3 宝钢股份股份回购的财务效应分析.104.3.14.3.1 对偿还债能力的影响.104.3.24.3.2 对盈利能
10、力影响.124.3.34.3.3 现金流量分析.124.3.44.3.4 每股指标分析.13参考文献参考文献.16后后记记.181 1 绪论绪论1.11.1 研究背景股票回购这种办法起源于西方资本主义发达国家，距离现在已经有接近百年的历史了。股票回购是在西方资本市场已经相对高度完善的前提下，随着西方证券市场的发展和完善而发展起来的。在 20 世纪 70 年代以前，证券市场还未发展到一定程度，股票回购的活动还是相对比较少的。在 20 世纪 70 年代时，美国经济发展到了瓶颈期，资本市场在很长的一段时间里是非常低迷。为了能够使经济不再萧条，尼克松总统出台一系列政策，从而限制了上市公司对股东发放现金
11、红利或者股利的条件。到了 20 世纪 80 年代，里根总统上台执政，资本市场不再低迷，企业经营环境较为宽松，因此政府鼓励市场自由竞争。在这种宽松的经济政策下，企业之间出现了敌意收购的收购行为并且在一段时间内比较盛行，各大企业将股票回购作为反收购的手段来维护自身的绝对控股权力。所以，股票回购在国外金融市场上是作为一种重要的调控手段，并且其调控效果也非常显著。由于资本市场不成熟，政府设置的政策管制较多，我国的股票回购还在处于初步的发展阶段。与西方资本市场的股票收购相比，无论是股票回购的规模还是股票回购的发生频率都有着明显的差距。还有我国大多数投资者对股票回购持观望态度，并且对这种金融手段不能完整深
12、刻的理解，领导者和管理层对股票回购的研究不够深入，所以研究结果不够成熟。因此，我国的股票回购开始于 1992年的“小豫园”并入“大豫园”案例，大豫园是通过协议方式回购小豫园的全部股票并且注销的并购计划是沪深股市第一例为合并而实施股票回购的成功案例；紧接着 1994 年 10 月 30 日陆家嘴减资股票回购案，是我国第一家通过协议回购方式购回本公司股票并注销股票的公司，从这个案例后，股票回购成为一种“策略性”的资本运营工具1996年4月19日厦门国贸为了发行新股而进行股票回购，公司收购了全体股东持有的公司股份的 60%并予以注销。我国早期的股票回购的对象大多数是非流通股，仅仅采用了定向回购的方法
13、，也就是有效地解决了股权过度集中的问题。直到我国证监会出台了上市公司回购社会公众股份管理办法（试行），其中规定将股票回购的对象扩大到了流通股，该办法的实施标志着股票回购作为金融手段在我国逐渐开始变得规范化。在 2008 年 10 月 9 日开始实施的关于上市公司以集中竞价方式回购股票的补充规定，进一步规范了我国上市公司股票回购行为，使得集中竞价方式回购的行政许可制度得以取消，从而对股票回购管理更加符合现在的资本市场，推动了我国资本市场的发展。2012 年，沪深两市共有 12 家公司宣布回购计划，拟用于回购股份资金合计 82 亿元，目前已有半数公司用 22 亿元在二级市场进行回购。自此之后，我国
14、股票回购终于可以走上规范化道路，确定选择实施股票回购的上市公司数量与之前相比有了明显增加。虽然我国股票回购这种金融手段还在发展阶段，但是已经有不少上市公司将其作为一种措施或者方法进行实施并取得了积极作用，同时学术界对于股票回购理论也取得了极大的进展。1.21.2 研究意义现阶段我国股票回购还处在发展阶段，对其进行理论上的研究时具有一些亟待解决的问题。主要是由于上市公司股票回购的动因不一致而导致了各个方面应对策略的不同。表现在：1、投资者视角。投资者对于股票回购的认识不够清晰。当公司发布回购公告，很大程度上会有两种不同的情况。第一种情况是为了向投资者传递公司股票价格的积极信号，在这种情况下投资者
15、可以利用回购机会从中获利。第二种情况，公司发布股票回购公告是为了利用股票回购公告的效应来起到提高被低估了的公司价值的作用，但是并没有真的进行股票回购，因此投资者要认清股票回购的真正目的。本文的研究会让投资者在公司发布股票回购的公告时选择等待时机，不要盲目投资，确定公司是否真的要进行股票回购后，再出手利用股票回购从中获取利益。2、管理层视角。管理层不能真正准确的运用股票回购这一资本运营手段。通常情况下，在企业意识到股票价格正在下降的时候，就会盲目的运用股票回购来解决问题，这样比较容易使现金流变得短缺或者举债比例过重从而使得企业难以承受。通过本文的理论和案例研究，清楚知道了股票回购的动因以及其所能
16、够带来的市场效应后，管理层就会谨慎地选择以怎样的动因来实施股票回购用来达到预期效果。3、监管层视角。我国对股票回购信息的监管程度和力度还是有所欠缺的。在公司进行股票回购过程中或者进行之前都会出现信息泄露的问题。信息泄露的问题大部分是因为监管层不能够充分理解和了解股票回购动因，也就是公司实行股票回购想要达到什么目的。通过本文详细描述股票回购动因和其能产生的市场效应后，监管层可以更加明确如何阻止或者解决相应的问题。1.31.3 国内外研究现状1.3.11.3.1国外研究现状20 世纪 60 年代以来，随着股份回购在西方各国资本市场中得到广泛的运用，国外学者从多个方面全面的研究上市公司进行股份回购的
17、动因和股份回购的财务效应。1、股份回购的动因有些学者研究发现股票回购能够给投资者传递积极信号。Dann(1980)、Vermaelen(1981)和 Wakeman(1983)为了能够清楚地区分和解释股票回购的效应和作用，进行了大量细致的实证研究工作。Comment&Jarrell(1991)分别研究了三种股票回购方式，这几种回购方式各具特色。另外一些学者提出了财务灵活性假说，认为股票回购是因为有充足的现金流。Jagananthan(2000)、Set Phens(2000)和 Weisbaeh(2000)分别以不同以股票回购为主要金融手段的公司和以支付股利为主要金融手段的公司为研究对象发现：
18、发放股利的公司资金规模比实行股票回购公司的大；发放股利公司对现金的要求比较严格，要实行股票的回购所需大量现金，回购时现金的波动也会有所变化，支付股利的公司其支付比率相对稳定，股票回购对公司来说是暂时的、变化的。所以他们认为这一发现是能够支持财务灵活性假说。还有一些学者提出了避税假说，最早提出避税假说的是 Bierman(1966)和Wess(1966)，他们在研究了股票回购对公司价值的影响后，从而得出实施股票回购的唯一动机为税收规避。Bierman&Wess(1966)也研究了股票回购对于公司价值的影响，得出相同的结论，那就是实施股票回购这一手段的唯一动机是为了税收规避。2、股份回购的财务效应
19、一些学者研究得出的结论是股票回购可以提升公司的财务杠杆。Kotapati&Vinay(2013)采用事件研究方法来检查 2008-2009 年间在印度市场上公告回购的 64 支股票的超常报酬率和财务杠杆比率。他们发现相比过去的回购表现，如今股票回购能够使得公司的财务杠杆提升。其他学者则认为股票回购作为一种金融手段能够增加公司价值。Edwin&Gruber(1968)通过不同情况下的研究所得出的结论是在某些情况下股票回购能够增加公司价值。Masulis(1980)通过以要约回购的方式进行了研究并得出了四个结论，其中一个结论认为股票回购完成后，股票收益率越高，公司债务比率越高；股票收益率显著增加，
20、而债券收益率降低，股价上升，公司价值提高。Vermaelen(1981)、Dane(1981)、Wakernan(1983)通过大量的实证研究来研究股票回购的市场效应和作用。他们通过建立分析模型来实证检验股票回购效应，股票回购可以显著提高股票价格和公司价值。1.3.21.3.2国内研究现状1、股票回购动因一些学者认为公司实施股票回购的主要动因是为了实现股东价值最大化。王敏（2001）认为当公司因各种原因形成闲置资金，也可能是由于外部因素的突变而使公司股价暴跌时，可以通过股票回购这一金融手段从一个侧面实现股东财富最大化。郑裙（2009）通过对天音控股和海马股份两家宣布股票回购的公司进行了案例研究
21、，认为上市公司回购公众股的主要动因是为了实现股东价值最大化。马学玲（2010）研究了我国上市公司股票回购的具体实践，对上市公司股票回购的意图了深层次的探析。她认为股票回购的主要目的是实现股东价值最大化。汤小艳（2012）公司财务管理的目标也是股东财富最大化。还有学者通过研究发现股票回购是促进上市公司发生变更的一种资产重要方式和金融手段。陈峥嵘（1999）对我国上市公司实施股票回购的可行性做了分析，并提出股票回购是促进上市公司资本发生变更的一种资产重组方式，也是一种金融手段。韩冰（2000）对我国股票回购的条件、回购动机以及我国股票回购的操作空间做了详细的分析，股票回购应更多地作为一种资本运营工
22、具来带动其复苏和发展。张素青（2013）认为股票回购是一种投资理财行为。2、股票回购的财务效应一些学者认为股票回购对于财务杠杆具有重大影响。杨红有（2007）通过对河北承德露露实施股票回购的案例进行分析，结论表明通过股票回购可以改变企业的资本结构，并且使得企业盈利能力有所提高，进一步证明了股票回购能够产生积极的财务杠杆作用。林奇（2013）通过研究认为上市公司如果实行股票回购的话，那么不管他用何种方式进行回购都会导致企业的债务压力增加，增大了企业的资金压力和限制了未来的相关规划。黄锦春（2014）和王剑（2014）研究了我国股票回购决策的影响因素，结果显示每股收益、财务杠杆和股票期权激励等因素
23、均能显著影响上市公司对股票回购的决策。谭洪益（2015）通过圣阳股份的案例为研究基础，得出了股票回购能够在某种程度上提高了公司的财务杠杆水平。1.41.4 研究方法本文主要用到了下列研究方法：（1）案例分析法，这种方法主要是借鉴生活中成功的案例来进行分析的，运用相关的工具来研究分析问题并解决问题。（2）事件研究法，是指运用金融市场的数据资料来测定某一特定经济事件对一上市公司价值的影响。1.51.5 研究内容和论文结构随着经济的发展，国外上市公司更加广泛的运用股票回购这一金融工具进行改善资本结构和股权结构从而达到提高公司价值的目的。这样逐渐引起了国内各个上市公司的关注，于是理论界和实务界对股票回
24、购这一方式进行了研究，认为股票回购能够抵制恶意收购等恶意行为，成为上市公司之间的一种保护措施。同时，国内外学者对整体上市的研究也在不断的深入，本文具体分析了宝钢股份的案例，结合相关理论的运用，来探讨股票回购的回购效应，为准备股票回购的上市公司来提供借鉴。文章结构如下：第一章，绪论第二章，财务效应相关理论第三章，上市公司股份回购财务效应分析第四章，股份回购效应案例分析第五章，建议2 2财务效应相关理论财务效应相关理论2.12.1 EPS 假说EPS 假说也就是股票盈利说，该理论是建立在公司通过回购股票的行为来使股票增值的基础之上的，这样一来会致使投资者对上市公司的信心有了显著提高，从而提高了市场
25、对对每股盈利（EPS）的预期。这一假说有着两方面十分明显的缺陷。其一，上市公司进行股票回购的所用到的是本公司的盈利现金流，当股票回购进行时，在外的本公司的流通股减少的同时，本公司受制于现金流的减少导致公司的规模也在减少，所以当每股盈利增加时，没有方法准确判断或者预测总盈利一定是增加的；其二，尽管股票回购提高了每股盈利的能力，甚至保证了总盈利的增加，但是，公司的财务杠杆务必然会发生改变的，同时也就是意味着财务风险也会随之改变的。总而言之，EPS 假说中会有着不同的风险，并不能十分确定股票回购一定会带来提升上市公司价值的结果。2.22.2 财务杠杆假说财务杠杆假说是建立在公司利用回购的手段来提高财
26、务率，进而来优化资本的基础之上的。Vermaelen 认为,公司进行股票回购的本质就是通过在社会借贷的方式来增加股票的价值。但是，上市公司是否存在着最优的资本结构现在还没有确定的结论，更不用说能够确定股票回购是上市公司达到最优资本结构的重要途径。这个问题需要进一步研究和解决，我们需要承认的是股票回购是能够改变财务杠杆，但是从资本结构的角度上来讲，该理论假说的依据是改善资本的必要所需，然而并不是只有这种方式能改变的。2.32.3 财务灵活性假说这种理论主要是为了保证公司财务率的灵活性，用回购办法来取代红利，减少了公司运营资金的减少。这样做的主要原因就是股票回购的规律性不好掌握，而且分红是长期持续
27、的。进行股票回购具有相当的危险性，上市公司的一些特性决定了股票回购的性质，且现金流动量也是相对较大的。这种假设是在一定的前提下建立的。首先是分红的长期性限制了财务的发展，股票回购具有不规律性也有利于改变这一特点；二是股票回购这种金融手段不具有长期性，仅仅是在一段时期内进行的一种决策，这样就会刺激财务，使资金在一定时期内实现一定期间的变化，就会大大促进财务率的改变。但是面对资本市场中实践的操作性还是值得怀疑的。2.42.4 税差假说3 3上市公司股份回购财务效应分析上市公司股份回购财务效应分析3.13.1 股份回购正财务效应1、股份回购可以优化公司的资本结构。当公司通过股份回购这一经济活动来收回
28、发行在外的股份时，它的资产负债率会提高，财务杠杆发挥了作用，公司资本结构得到优化。申能股份为了调整股权结构实施了股份回购。在实施回购前，申能股份的社会公众股比例仅为 9.53%，不符合公司法的规定。在股份回购实施后，申能股份的公众股比例达到了 15.37%。申能股份的国有股比例有所下降，不但降低了股权集中度，改变了一股独大的格局，而且降低了公司的经营风险。2、股票回购可以有效的防止外来公司或组织的收购活动。通常，公司会通过股份回购来维护本公司股东的利益。股份回购会使在外流通的股票大量减少，并且由于财务杠杆效应增强了公司未来盈利预期，导致了股价上涨，这会使股票收购方收购股票的难度大大增加。同时，
29、股份回购会使公司原有的大股东持股比例上升，加强了他们在公司的控制权。3、股票回购可以巧妙地分配公司大量多余资金。在公司总盈利不变的情况下，如果公司有着大量超过公司投资需求量的自由资金，就可以通过采取股票回购的方式来回购股票，并将这些股票来合理的分配给各个股东，并且回购股票还可以减少在外股票的数量和提升股价。4、向市场传达公司内幕信息。一般公司进行股票回购兑取投资者而言是一个重要信号。这一举动不仅表明该公司有着大量的空闲资金还没有合适的用途，另一方面还表达出该公司管理层认为其公司股价被市场严重低估，并不符合该公司的股票实际价格，从而采取超过市场普遍价格的溢价来回收该公司股票。就此而言，股票回购同
30、时是一个公司管理层向大众传递的一个内幕信息。3.23.2 股份回购负财务效应股票回购虽然有着很多优点，不可避免的是它也有着缺点。1、股票回购需要大量资金支撑，影响企业正常运营。如果要进行股票回购的话，必须要有大量资金的支持，要付出相当大的资金成本，这样一来，就很容易造成公司流通资金的短缺，影响公司未来发展计划。2、股票回购从根本上来讲只是一种融资手段，并不是投资行为。没有一个公司能够投资本公司的股票而进行生存发展、壮大。并且股票回购极易导致公司内幕操控股价，因为公司内部掌握着该公司最及时、最准确的信息，如果进行内幕操控股价的话，则会损害极大部分股民的切身利益。股票回购一般都是在公司掌握着大量超
31、过其投资需求的空余现金的情况下，为了公司利益分配公司剩余资金的一种融资方法。3、降低企业的实收资本。使用本公司的资金来回购股票，表面上分红比例会有所提高，但实际上是降低了公司的实收资本，而且股票回购具有非常大的不确定性，因为股票回购以后公司业绩可能会受经营或者其他多方因素的影响，因此并不能保证以后一定会存在更多的盈利，而分红的提高实际上是依赖于公司盈利的增长。同时，公司实收资本的降低必然会导致公司现金流的降低，这对于负债率偏高的一些公司来讲，无疑会造成财务上的风险以及运营成本的增加。4、侵害债权人的利益。股票回购不仅会缩减权益资本，同时，也扩大了债务资本承担的风险，从而使债权人的利益遭到股东权
32、益保障程度的降低。对于公司而言，资本结构的改变不仅会提高财务杠杆抵税效应,而且会使公司的筹资风险逐渐提升，公司的筹资成本可能会增加，当公司借款利率高于总资产收益率时，其权益资本收益率会随着财务杠杆率的提高而下降。5、投资者会受到股份回购的误导，造成市场运行秩序紊乱。上市公司回购本公司的股票时，有些人会利用内幕消息进行炒作，或对一些财务指标进行操纵，使投资者蒙受损失。如果监管不力，当管理层经营不善、财务状况恶化时，就会利用股票回购提高每股收益、净资产收益率等一系列指标，从而抬升股价，误导投资者，从而扰乱了正常的市场运行秩序。6、公司的发展潜力会受到股份回购的影响，滋长内幕交易和投机。公司拿出大量
33、现金实施股票回购，会影响公司的财务结构，虽然股票回购在短期内会增加每股收益等盈利指标，但现金的减少和资产质量的降低将会影响公司长期发展潜力，牺牲其它股东中长期的投资利益，股票回购对二级市场的股价影响较大,易助长内幕交易和投机行为。目前，可能存在主要问题是：低价回购股份，再高价增发或配售，损害中小投资者利益。存在“库藏股”时投机行为会加剧。7、监管者对股票回购存在监管不到位的情况。如果监管者监管不到位，则股票回购会对资本市场的正常运行产生各种不同程度的威胁，也可能会成为大股东以及机构的投资者侵占其他中小投资者利益的新工具，为资本市场的正常运行埋下隐患，从而影响资本市场可持续以及良好的发展。4 4
34、股份回购效应案例分析股份回购效应案例分析4.14.1 公司简介“宝钢股份”宝钢是中国最具竞争力的钢铁企业，年产钢能力 2000 万吨左右，赢利水平居世界领先地位，产品畅销国内外市场。2007 年 10 月 11 日，标准普尔评级公司宣布：宝钢集团公司和宝钢股份长期信用等级确认为“A-”，展望从上年的“稳定”上调为“正面”，公司信用评级的前期展望均为“稳定”。2007 年 7 月，美国财富杂志公布了世界 500 强企业的最新排名，宝钢集团公司以 2006 年销售收入 226.634 亿美元居第 307 位，在进入 500 强的钢铁企业中排第 6 位。这是宝钢连续四年跻身世界 500 强。宝钢股份
35、的股本结构也相对稳定，从 2015 年 12 月 23 日公告上可以看到，其总股本 1,646,751.75 万股，其中人民币流通股 1,642,427.88 万股，国有股以外的内资股 4,323.87 万股。在 2014 年和 2014 年资本市场和金融市场巨大变动的冲击下，宝钢股份依靠其雄厚的实力和不屈不挠的毅力以及高瞻远瞩的眼光，不但在变动中挺住，更加稳步地向前发展了。4.24.2 宝钢股份案例概述4.2.14.2.1宝钢股份股份回购方案2012 年 8 月份，当宝钢股份的股票逼近每股 4 元的低位时，宝钢股份宣布启动 50 亿元的回购计划，2012 年 8 月 27 日晚，宝钢股份发布
36、公告称，公司拟以不超过每股 5 元的价格回购“自家”股份，回购总金额最高不超过人民币 50亿元。与宝钢股份 27 日 4.07 元的收盘价相比，此次回购价格上限溢价高达22.85%；预计本次回购股份约 10 亿股，占公司总股本约 5.7%，占社会公众股约22.8%。公司于 2012 年 9 月 17 日召开 2012 年第二次临时股东大会，会议审议通过关于以集中竞价交易方式回购本公司股票的议案，并于 2012 年 9 月 24 日、2012 年 10 月 9 日、2012 年 10 月 16 日发布了首次实施回购和回购进展情况的公告。对于宝钢股份来说，此时宣布回购股票可以维护广大股东利益，增强
37、投资者信心，维护公司股价，减少公司注册资本，优化资本结构，其实是非常有利的。一方面，回购可以减少股本，有利于调整和改善股本结构、提高资本运作效率，为上市公司的长远发展奠定良好的基础；另一方面，还能起到避税、缩减公司股本规模，提升每股收益的作用，有利于稳定并提升公司股价，效果比现金分红要好得多。4.2.24.2.2宝钢股份股份回购方式及影响（1）宝钢股份股票回购的内涵应对此次问题，宝钢采用了与以往不同的回购股票的方案方法，譬如，开始维系公司与股东之间的关系，因为股东的忠诚度也就是资金投入度对宝钢公司是否能够顺利开展一些新的项目起着至关重要的作用，同时也对此次方案的实施划定了时间以及资金的限制，以
38、求其能高质量高效率的完成任务，解决问题。（2）宝钢股份股票回购的方式及影响宝钢此次投入了大笔的钱财去解决这次棘手的难题但宝钢公司此次方案的实施产生了一系列的问题，而这些问题都是不容小觑的，因为此方案可能会对钢铁产业的市场产生不可估量的影响。譬如，可能会造成公司运营结构的混乱，从而导致一系列衍生问题的出现，而这些问题最终会导致公司盈利的大幅度锐减，制约公司的良性发展。宝钢公司在分析了自身的发展前景之后，确定了此方案对公司的不良影响是利大于弊的，甚至可以适当的忽视其对公司所造成的危害。4.34.3 宝钢股份股份回购的财务效应分析4.3.14.3.1对偿还债能力的影响从实际情况看来，实施股票回购实际
39、上还是会产生不少的问题，而这些问题大部分都是关于资产资金的，最终会造成赚取的利润减少。利润减少后，部分公司员工和公司大股东的忠诚度也就会降低，更有甚者是辞职或者是撤资，最终结果是公司偿还债务能力的降低，不利于公司健康可持续的发展。表 5-1 宝钢股份股份回购前后偿债能力分析单位:万元报告时间营业收入1109890922250468979017319113553202534122329142424921823营业利润676011883889271762359651395616454959486806利润总额678701926012123342313139651445362166216617785
40、17净利润5324957735809685251038637114250113138761405847资产总计22484646231099742261995521435730235793032711619829014332负债合计11346716117629751065111010271000112981001299281513902312股东权益11137929113469991196884411138726122525991409048815076823资产负债率50.47%50.91%47.08%47.98%52.77%60.67%64.94%权益乘数2.02%2.04%1.89%1.9
41、2%2.11%2.43%2.60%流动比率0.92%0.81%0.99%0.99%1.09%1.25%1.34%速动比率0.40%0.42%0.58%0.63%0.69%0.80%0.85%产权比率1.08%1.10%0.95%0.97%1.07%1.23%1.31%数据来源为：宝钢公司年报分析以上的数据不难看出，过去的几年里，宝钢已经调拨了大部分的资金去收购市场上的散股，而近几年收购的散股累计已经达到了一个比较大的数字，至于这些资金则是来源于每年宝钢的巨额收益，对普通公司而言，这是很难做到的。在对近几年宝钢的财产进行深度的研究与探讨中可以发现，宝钢的偿债力已经远高于本行业的平均水平，成为行业
42、内的佼佼者，公司的收益利润也在逐渐增长之中。但在其中也不难发现，在短期内，宝钢公司的变现能力可能会大降，随时可能无法解决相应的债务问题，甚至会阻碍宝钢的经营与发展，严重的甚至可能会让宝钢公司失去其在全行业原有的竞争力，对其原来的绝对领导的地位造成沉重的打击，但是只要度过了短期的艰难，宝钢公司的行业竞争力只会增不会减，公司在继续进行收购计划之后，其所面临的不会是问题而是源源不断的机遇，推动宝钢公司的发展，铸造其良好的发展前景。4.3.24.3.2对盈利能力影响表 5-2宝钢股份回购前后盈利能力分析数据来源：宝钢公司年报4.3.34.3.3现金流量分析表 5-3 宝钢股份回购前后现金流量分析报告时
43、间资产收益率-加权4.81%7.02%8.74%9.44%9.97%14.16%20.10%资产收益率-平均4.85%6.97%8.77%-9.91%-总资产净利率2.42%3.46%4.25%4.92%4.91%6.98%9.91%销售净利率4.80%3.48%9.88%-4.94%7.02%9.96%净利率/营业总收入4.79%3.46%9.87%-4.93%-营业利润/营业总收入6.07%3.97%2.77%-5.64%8.01%11.37%权益乘数2.02%2.04%1.89%1.92%2.90%4.11%5.84%流动资产周转率1.53%3.02%1.20%-4.27%-总资产周转率
44、0.50%1.00%0.42%-1.42%2.02%2.86%数据来源：宝钢公司年报依据上表再进行分析近年来宝钢的发展历程，可以发现宝钢的发展也是有规律可循的。第一，宝钢刚开始的各项工作指标都是远低于市场平均水平的，但宝钢跟其它公司不同的是宝钢并未停止其前进的步伐，虽然在危机面前一样遭受巨大的打击，这就可以看出宝钢内部的结构还是相当不错的，管理者与员工的关系以及管理者与投资者的联系都是同行业其它公司难以匹敌的。第二，善于发现市场的走向，走在了市场前面，引领了市场的发展方向而不是像其它公司那样紧跟市场的脚步，最终只会被市场远远的抛在身后，从来占据的只是落后的市场。在市场经济下，时机是十分重要的，
45、没有抓住时机就失去了市场，也就失去了在市场上竞争的能力。而宝钢公司在这些方面则做的很好，甚至可以作为全行业的标杆。4.3.44.3.4每股指标分析表 5-4 宝钢股份回购前后每股指标分析报告时间每股净资产每股现流-每股收益摊薄每股营业总收入-每股营业收-报告时间经营活动产生的现金流量54065012142239967942220200239230627511512943732每股现金流量净额-3%30%24.6%-32%59%68%73%每股经营活动产生的现金流净额31%69%57%130%137%157%168%经营活动产生的现金流/负债5%10%9%21%22%25%27%经营活动生产的现
46、金流净额/流动负债7%12%12%20%29%33%35%入每股息税前利润-每股资本公积-每股盈余公积-每股未分配利润-每股留存收益-每股现金流量净额-数据来源：宝钢公司年报从图表可得，自从宝钢公司进行了回收购买股票的实践之后，宝钢公司的各项指标都超出了平均水平。例如赚取的利润增多，公司的总资产提高，还有就是宝钢所占的市场份额也在不断地上涨之中，拥有这些指标的提高，宝钢的市场竞争力已经达到了比较高的程度了，其在市场中的地位也得到了相应的提升。获取这些之后，宝钢也成为了比较具有发展潜力的公司，拥有更多的投资者与消费者，其对宝钢的发展起着无法估计的作用，推动着宝钢向着美好未来大步前进。宝钢的成功获
47、利不仅仅是自身的努力，时机的影响也是必不可少的，每个公司的发展都应该好好研究宝钢的案例，会有巨大的收获。参考文献参考文献1白蔚秋.库藏股制度评析困J.中央财经大学学报,2002(3):22-24.2蔡艳丽.上市公司股票回购的财务效应分析D.成都:西南财经大学,2011.3陈峥嵘.股份回购:公司资本结构的重整J.上海投资,2000(1):33-39.4陈鹏.股票回购的风险分析及其政策建议J.时代金融,2012(4):228.5储诚忠，刘为民.论股票回购及其市场效应J.经济评论,1999(6):27-29.6段续源.我国资本市场的股份回购研究J.开放导报,2004(3):97-100.7 丁 荣
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