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1、环保风口正起内容书目 1.环保板块景气度上升，细分黄金赛道价值凸显 . 41.1.环保板块：估值、盈利、政策三重利好 . 41.2.细分赛道 . 51.2.1.污水处理 51.2.2.固废处理 61.2.3.新能源环卫 71.2.4.碳监测 82.中证环境治理指数投资价值分析 . 92.1.指数介绍 92.2.估值水平偏低 . 92.3.市值分布及流淌性 . 102.4.精准定位环保板块 . 112.5.具备发展潜力 . 112.6.年初以来业绩表现良好. 123.交银中证环境治理投资价值分析 . 123.1.产品介绍 123.2.跟踪效果良好 . 134. 总结 . 13图表书目 图1 ：
2、SW环保工程及服务II市盈率（ 20100326-20210326 ） . 4图2 ：近三年环保行业整体营收与净利润增长状况 . 4图3 ： 2019年全国各省污水再生利用率 . 6图4 ： 2019年全国各省垃圾焚烧处理率 . 7图5 ：新能源环卫车当前渗透率较低， 2018年以来持续抬升 . 8图6 ：2020年新能源环卫车维持高增速 . 8图7 ：宇通新能源环卫车价格明显高于传统环卫车（万元 / 台） . 8图8 ：磷酸铁锂电池环卫车装机占比已超95 . 8图9 ：环境治理市净率及历史分位点 (20140721-20210226). 10图10 ：环境治理市盈率及历史分位点 (20140
3、721-20210226). 10图11 ：环境治理过去一年日均成交额分布（ 20210226 ） . 10图12 ：环境治理成分股所在细分板块（ 20210226 ） . 11图13 ：环境治理指数净利润和一样预料净利润及增长率 (20210226). 11图14 ：环境治理指数净值（ 20120101-20210326 ）. 12表1 ：2021年打好污染防治攻坚战资金支配构成 . 5表2 ：指数简介 . 9表3 ：环境治理指数市值分布（ 20210226 ） . 10表4 ：环境治理指数业绩（ 20120101-20210326 ） . 12表5 ：基金简介 . 13表6 ：蔡铮先生目前
4、在管基金（ 2020Q4 ）. 13表7 ：跟踪误差与偏离度（ 20160719-20210226 ） . 13 1. 环保板块景气度上升，细分黄金赛道价值凸显 1.1. 环保板块：估值、盈利、政策三重利好 当下，我国环保板块迎来估值、盈利、政策三重利好。从估值来看，截至2021年3月26日，环保行业市盈率为29.62倍，估值处于近十年来的历史低位。春节后市场风格轮动效应显著使得市场更加关注成长性确定的优质中小市值标的，因此环保行业景气度有望接着提升，估值修复性投资机会或将显现。图 1：SW 环保工程及服务 II 市盈率（20100326-20210326）资料来源：Wind ，从SW环保工程
5、及服务II的营业收入与净利润来看，环保板块上市公司盈利状况目前已触底回升。另外，近期处于一季报预报和年报披露窗口期，市场对于公司的业绩表现较为敏感，因此经营状况良好、业绩表现超预期的标的将更受青睐。图 2：近三年环保行业整体营收与净利润增长状况资料来源：Wind ， 政策组合拳紧迫性强。为应对全球气候改变，我国自我加压、主动作为，将碳达峰、碳中和目标纳入生态文明建设整体布局，十四五规划紧随其后，加大推动生态环境持续全面提升。2021年3月5日，政府工作报告指出要扎实做好碳达峰、碳中和各项工作，制定2030前碳排放达峰行动方案，表明实现绿色可持续发展的决心。2021年3月 15 日，中心财经委员
6、会第九次会议再次指出，十四五期间是碳达峰、碳中和的关键期、窗口期。2021年3月11日人大会议通过中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要，其中对绿色发展进行了着重介绍，总体要求生态文明建设实现新进步 。环保内涵的深化和碳中和主题是国家高质量发展的基调，是环保行业的长期规划导向，我们预料政策刺激将会是持续的、不断推动的，保障行业长期增长的逻辑。主动财政政策和专项投资推动行业资金面对好。中心预算2021年打好污染防治攻坚战资金支配536亿元，其中大气污染防治资金、水污染防治资金和土壤污染防治专项资金金额都增长超10 。另有重点生态功能区转移支付支配882亿元，以推
7、动重点生态爱护修复，引导重点生态功能区爱护生态环境。表 1：2021 年打好污染防治攻坚战资金支配构成金额(亿元) 重点支持领域 大气污染防治资金支配 275 北方冬季清洁取温煦打赢蓝天保卫战 水污染防治资金支配 217 长江等重点流域水污染防治 土壤污染防治专项资金支配 44 土壤污染治理与修复 资料来源：新华社，1.2. 细分赛道 1.2.1. 污水处理流域类项目体量较大，形成了国资 + 民企合作模式。我国实行国资集团主导投资、环保企业供应专业技术服务的模式，帮助环保企业借助国资平台加强自身市场竞争力，有望在项目合作中加速环保企业的轻资产转型，更好地聚焦运营类业务。2020年发布的污水处理
8、和垃圾处理领域PPP项目合同示范文本干脆指出PPP污水处理项目合作期不得低于10年，此类政策也干脆地促进了企业运营实力提升，或将进一步释放利润空间。政策刺激加快需求释放，进一步打开市场空间。十四五规划和 2035年远景目标纲要明确提出水污染治理方向，推动363个县级城市建成区1500段黑臭水体综合治理，加强重点湖库污染防治和生态修复。城镇污水处理设施方面，要求新增和改造污水收集管网 8万公里，新增污水处理实力2000万立方米 / 日。受益于十四五布局，污水治理领域需求空间加大，建议关注污水再生利用和水治理基础设施补短板规划。关于污水再生利用，关于推动污水资源化利用的指导看法明确提出全国地级及以
9、上缺水城市再生水利用率达到25 以上，京津冀地区达到35 以上的总体目标。目前大部分省市再生水利用尚有很大提升空间，污水资源化有望进一步释放将来水处理市场。图 3：2019 年全国各省污水再生利用率 资料来源：住建部，水治理基础设施补短板规划城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案提出长三角地区和粤港澳大湾区城市、京津冀地区和长江干流沿线地级及以上城市、黄河流域省会城市、安排单列市生活污水处理设施全部达到一级 A排放标准，提标改造进程有望加速。 1.2.2. 固废处理垃圾焚烧处理具有占地面积小、处理效率高、碳排放低等多方面优势。十四五规划对城镇垃圾处理设施提出细分要求：加快垃圾焚烧设施建设，城
10、市生活垃圾日清运量超过300吨地区实现原生垃圾零填埋，开展小型生活垃圾焚烧设施建设试点。另外，多省市明确要求新增垃圾焚烧厂以提高焚烧处理实力，并设置了较高的焚烧占比规划目标。随着将来产能密集投放，运营规模提升有望带来业绩增量。我国垃圾焚烧产能持续高增长。城市生活垃圾焚烧处置量由2006年0.11亿吨提升至2019年1.22亿吨，占无害化处置量的比例由2006年14 提升至2019年51 。十三五要求到2020年城镇生活垃圾焚烧处理实力要占总无害化处理实力的50 以上，而当前区域间差距较大，仍有20省垃圾焚烧处理率在50 以下。依据天风深度报告退补 + 垃圾分类变局下，为何照旧看好垃圾焚烧？中对
11、垃圾焚烧产能的测算，预料2025 年我国生活垃圾焚烧无害化处理实力将达到100吨 / 日，产能有望进一步提升。图 4：2019 年全国各省垃圾焚烧处理率 资料来源：住建部，电价补贴政策不确定性降低，中长期盈利性向好。2020年10月，财政部、发展改革 委、国家能源局发布关于 lt; 关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干看法 gt; 有关事项 的补充通知，明确生物质能发电项目自并网之日起满15年后，将不再享受中心财政补贴 资金。而垃圾焚烧企业前期长期低迷的股价也较好消化了国补退坡的影响。另一方面，补 贴确权后存量补贴发放有望提速。关于引导加大金融支持力度 促进风电和光伏发电等行 业健康有序发
12、展的通知推出多项举措解决可再生能源电价补贴拖欠问题 ，有望改善垃 圾焚烧电价补贴拖欠导致的发电企业利润与现金流不匹配状况，有助于保障存量项目收益，改善公司的现金流，新增项目以收定支，打消补贴退坡疑虑。随着垃圾焚烧补贴政策趋于明朗及相关技术工艺优化与推广应用，垃圾焚烧吨发电量、吨上网电量不断提升，企业在建项目接连达产，现金流及盈利实力有望改善，推动中长期 行业盈利提升。 1.2.3. 新能源环卫在供应端，新能源环卫车当前处于行业早期高集中度阶段，头部公司高速增长。首先，从渗透率来看， 2020年前三季度新能源环卫车的销量占比不足5 。其次，从集中度来看，当前新能源环卫车集中度远高于整个环卫装备市
13、场， 2019年环卫装备市场CR5约为49 ，而新能源环卫车市场集中度高达82 ，结合行业数据和集中度特征，我们推断行业当前正处于导入期，渗透率或将在政策及成本端催化下持续抬升。当前阶段竞争格局并非重点，在渗透率快速提升之际，行业主要参加者或将持续受益（详情参见天风行业报告内循环大背景下的四个方向）。图 5：新能源环卫车当前渗透率较低，2018 年以来持续抬升 图 6：2020 年新能源环卫车维持高增速 资料来源：前瞻产业探讨院，龙马环卫公司公告，资料来源：龙马环卫公司公告，在需求端，新能源环卫车的需求可分为内生动力和外生动力。从内生动力来看，以动力电池为主的成本端优化仍在持续。新能源环卫车相较于燃油环卫车选购成本显著较高，以宇通重工及盈峰环境为例，宇通2018 、 2019年新能源环卫价格分别为传统燃料环卫车的2.8倍、 2.5倍，价差非常明显。但近两年磷酸铁锂材料的价格大幅下滑，为运用磷酸铁锂动力电池的新能源环卫车成本供应下降推力（详情参见天风行业报告内循环大背景下的四个方向）。从外生动力来看，得益于环卫服务市场化率和环卫装备机械化率的提升，环卫车发展快速，市容环卫车保有量稳步增长， 2018年末达到25.2万辆。新能源汽车.