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1、中国债券市市场年度分分析报告（20077年度） 中央国国债登记结结算有限责责任公司债券信息部部二00八年年一月十日日目 录第一部分：20077年宏观经经济整体特特征3第二部分：20077年债券市市场价格与与利率走势势分析6一、中债综综合指数高高开低走，振振荡筑底后后企稳回升升6二、利率水水平维持高高位7三、全年债债市阶段性性分析10第三部分 债券市市场继续向向纵深发展展13一、一级市市场发行量量剧增，发发行结构多多元化13二、债券市市场存量继继续快速增增长15三、二级市市场交易结结算放量增增长17（一）银行行间债券市市场：快速速增长，市市场份额进进一步扩大大18（二）商业业银行柜台台债券市场场
2、：交易清清淡，投资资人以卖出出为主22（三）交易易所债券市市场：行情情振荡走低低，交易量量有所下降降24四、20007年债券券市场创新新措施不断24第四部分： 20008年债券券市场展望望与政策建建议25一、20008年债券券市场展望望25二、债券市市场发展建建议26引 言：纵观20007年，中中国债券市市场可谓风风起云涌，CCPI居高高不下，全全年加息号号角不断，股股市IPOO频仍、特特别国债向向市场投放放.，诸诸多因素的的共同作用用使债券市市场在本年年度走出了了一波更为为跌宕起伏伏的振荡行情。全年年走势特点点表现为“高高开低走，振振荡下行，筑筑底回暖”。中中债综合指数（财富）整体下跌跌0.
3、811、中债国债收收益率曲线线平均上移移130个个基点。2007年年，债券市市场继续向向纵深发展展，债市规规模继续出出现大幅递递增，债券券品种趋于于多样化，长长期品种占占比有了明明显增加。随着1.55万亿亿特别国债债的投放、央央票回笼手手段的加强强以及政府府对企业债债的积极扶扶持，20007年债债券市场发发行规模快快速增长，全全年已接近近8万亿元元。央票、国国债和政策策性银行债债仍然是一一级市场的的主要品种种，三者占占到市场总总发行量的的90以以上（三者者分别占比比为：522、277和144）；信用类债债券本年发发行量有所所突破，企企业债和短短期融资券券发行规模模继续保持持小步快跑跑态势。在在
4、利率上行行的二级市市场行情下下，发行人人本年的发发行品种主主要集中在在1-3年年期的中短短期品种和和浮动利率率品种上，二二者的市场场存量增速速较快。本本年，债券券市场整体体存量稳步步增长，年年末达122.33万万亿元；债债券市场格格局继续发发生分化，银行间市市场规模扩扩容，交易易所和商业业银行柜台台市场规模模则继续萎缩缩。商业银行行和保险类类机构仍然然是债券市市场的主力力投资机构构，持有全全市场四分分之三的债债券余额，基基金和证券券公司本年年也表现为为积极建仓仓。债券市场交交易结算量量再上新台台阶，市场场流动性进进一步改善善，回购交易易大幅放量量。本年资金面面整体表现现宽裕，股票市场场资金融通
5、通需求增强强，一、二级市市场供需旺旺盛，债券券现券和回回购交易本本年异常活活跃，远期交易易、双边借借贷等债券券衍生交易易稳步增长，中国债券市市场全年交易结算量量高达644.88万万亿元，同同比增长率率为61.443，其中，银银行间市场场交易结算算量放量猛猛增，交易易所市场和和商业银行行柜台市场场交易结算算则相对较为冷冷清，三个市场场交易结算算量分别为为6312273.009亿元、1174622.25亿亿元和355.67亿亿元。第一部分：20077年宏观经经济整体特征2007年年，中国经经济进入了了快速通道道，拉动经经济增长的的三驾马车车，特别是是投资和出出口动力强强劲，GDDP前三季季度增速（
6、111.5）创出十十余年以来来最高水平平，全年GGDP增速速预计将连连续五年保保持10以上水平平，国民经经济和社会会发展总体体呈现良好势态态。然而，经经济的快速速发展并没没有彻底缓缓解投资增增长过快、贸贸易顺差过过大、信贷贷投放过多多等长期积积累的突出出问题，而而且还出现现了通货膨膨胀压力加加大和资产产价格持续续上升等新新情况，为为此20007年也是是宏观调控控难度最大大，力度最最强的一年年。2007年年宏观部门门采取的货货币调控措措施有：存存款准备金金率上调110次（5.5个个百分点），1年期期定存利率率提高6次次（1.622个百分点点），8次发行特特别国债（筹集资金1.55万亿元）。本年度
7、，宏宏观经济形形势整体表表现为五大大特征：一是，经济济快速增长长与结构失失衡并存。经济增长过过度依赖投投资和出口口拉动，消消费率过低低、储蓄率率过高的矛矛盾依然突突出。经常常项目顺差差占GDPP比重在大大国中已处处于最高水水平，贸易易摩擦日益益加大。同同时，资源源和能源消消耗过多，环环境污染日日趋严重，节节能减排形形势不容乐乐观。图1：GDDP同比增增长率数据来源：国家统计计局 二是，经经济增长由由偏快转为为过热的趋趋势尚未有有效缓解。经济快速发发展有利于于企业效益益改善，企企业发展意意愿十分强强烈。特别别是在经济济主体资本本实力上升升、负债能能力显著增增强、预期期普遍乐观观时，风险险往往被低
8、低估，货币币信贷扩张张压力较大大，容易形形成投、融融资行为之之间相互强强化的自我我膨胀格局局，未来投投资反弹压压力依然较较大。图2：固定定资产投资资增速（）数据来源：国家统计计局 三是，物价价由结构性性上涨演变变为明显通通货膨胀的的风险加大大。 受食品品、能源等等结构性因因素的影响响，居民消消费物价指指数不断攀攀升，通货货膨胀压力力有所加大大。统计数数据显示，今今年3月份份居民消费费价格指数数（CPII）首次突突破3警戒线达达到3.33，此后一一直维持在在3以上上，11月份达达到6.99的近十十年最高点点。 20088年，食品品价格上行行压力仍然然较大，劳劳动力成本本有所提升升，资源类类产品价
9、格格可能进行行必要调整整，全球通通货膨胀压压力加大，通通货膨胀预预期也会增增强，在这这些因素的的综合作用用下，未来来一段时期期国内物价价高位上行行压力依然然较大。图3：CPPI与PPPI历史走势数据来源：Windd资讯四是，资产产价格持续续大幅度上上涨。我国房地产产、股票市市场发展迅迅速，部分分城市房地地产价格涨涨幅过高，股股票价格指指数在高位位震荡。资资产价格上上涨过快，导导致资产泡泡沫集聚，潜潜在风险不不断积累，增增加了经济济运行特别别是金融运运行的不稳稳定因素。图4：全国国房地产开开发景气指指数趋势图图数据来源：国家统计计局 五是，货币币信贷扩张张压力加大大。由于我国国国际收支持持续双顺
10、差差，通过外外汇占款渠渠道投放的的货币不断断增长，形形成货币供供应过快增增长的巨大大压力。同同时，在流流动性偏多多的背景下下，由于金金融机构利利润约束增增强、信贷贷需求旺盛盛，信贷扩扩张动力强强劲。这些些新情况新新问题，在在很大程度度上是我国国基本国情情和发展阶阶段特征的的客观反映映。图5： 贸贸易顺差与与外汇储备备图 图6：存贷贷差与贷存存比数据来源：Windd资讯第二部分：20077年债券市场场价格与利利率走势分分析在20077年在宏观观经济“两两高一低”（高高增长、高高效率、低低通胀）大大好形势发发生转变，经经济增长由由偏快转向向过热的迹迹象开始显显现，通货货膨胀压力力不断增强强，紧缩性
11、性措施月月月连出的严严峻环境下下，中国债债券市场走走势一波三三折，全年年三次触底底反弹，整整体表现为为弱“熊市市”特征，全全年投资回回报率有所下降降，收益率率水平则大幅上涨涨。一、中债综综合指数高开低低走，振荡荡筑底后企企稳回升 与20006年先企企稳后上扬扬态势刚好好相反，20007年中中债综合指数（财富指数） 中债综合指数（财富）：含利息支付和利息再投资因素。全年表现现为：上半年加加速下行，下下半年筑底底反弹。中债综合合指数（财财富指数）20007年收收于1188.04点点，与去年年同期相比比（1188.99点点）下跌0.995点。本年最高高达1199.32点点（1月229日），最最低达1
12、116.855点（7月24日），振幅幅区间2.447点，全年投资回回报率为-0.811。从中债综合合指数（净净价指数） 中债综合指数（净价）：剔除掉利息支付和利息再投资因素，计算债券本金值的变化。走势来看看，全年则则以振荡下下跌为主，2007年收于97.66点，与去年同期相比（101.80点）下跌4.14点。本年最高达101.83点，最低达97.29点，振幅区间4.54点，全年下跌幅度4.24，高于财富指数。图7：20007年中中债综合指指数（财富）表现2006年走势2007年走势图8：20007年中中债综合指指数（净价价）表现2007年走势2006年走势表1 ：中中债综合指数分类比较中债综合
13、指指数（财富富）中债综合指指数（全价价）中债综合指指数（净价价）上年末118.999106.007101.880本年末118.004103.22697.666同比涨幅（）-0.811-2.722-4.244数据来源： 从20066年以来中中债指数整整体趋势来来看，如果果自20006年8月开始始形成的单单边加速上上涨行情向向市场揭示出出经济增速过快，流流动性过度度泛滥的信信号，那么20007年债债券市场在在一系列紧紧缩措施下下的加速下下行，以及年底底企稳回调调，表明宏宏观调控措措施效用在在一定程度度上已基本本显现。二、利率水水平维持高高位（1） 货币市场利利率受股票市场场IPO牵牵制，全年剧烈烈
14、振荡自20066年5月新新股发行重重新启动以以来，银行行间市场亦亦成为股市市筹集资金金渠道之一一，且股市市IPO给给银行间市市场带来的的影响大大大超过市场场预期。由于目前股市一级市市场收益率率过高，造成历次大盘股股发行都会引引起资金面面不均衡格格局加剧，从从而直接给银行间债债券市场的的资金面造造成紧张状状态，银行行间市场短短期利率在在IPO前前后都会发生剧剧烈波动。例如，100月26日日中石油IIPO之前前，R077D一度抬抬升8200个基点至至10%以上上，R144D更飚升11000个基点点至13以上上，分别创下下银行间市市场建立以以来的最高高记录。从各指标的的全年平均均水平来看看，R077
15、D本年受受IPO影影响较大，上涨幅度也较大，R01D则基本保持稳定，与上年基本持平。2007年R07D平均利率为2.77，较2006年的2.05上涨72个基点；R01D平均利率为.2.08，较上年的1.86略涨12个基点。 图9：20007年货货币市场利利率走势数据来源：（2） 收益率曲线线大幅上移移，扁平化化特征愈加显著 22007年年，在债券市场场走熊的情情况下，收收益率曲线线高抬、变变平的趋势势已经形成成。银行间间国债收益益率曲线各各期限品种种平均上移移132个个基点，银银行间金融融债收益率率曲线平均均上移1227个基点点。截至年底底，国债收收益率水平平为：1年年期3.668（本年上上涨
16、1600个基点），5年期4.23（涨165个基点），10年期4.43（涨140个基点）；政策性银行债收益率水平为：1年期4.10（涨126个基点），5年期4.81（涨170个基点），10年期5.11（涨175个基点）。从各期限品品种上移幅幅度看，国国债和政策策性银行债债都表现为为“两端低低，中间高高”的特点点，即中端端部分增幅幅大于短端端和长端增增幅。中期期品种走弱弱，长期品品种逞强，一方面说明市场对未来宏观调控紧缩预期已缩至2-5年，另一方面也说明，在熊市走势下中期品种较易受到冲击。图10：银银行间固定定利率国债债 图11：关键键期限品种种点差变动动 数据来源： 数据据来源：图12：银银行间
17、固定定利率政策策性银行债债 图13：关键键期限品种种点差变动动 数据来来源： 数据来来源：收益率曲线线扁平化则则可以从国国债10年年期和2年年期利差曲曲线走势中中看出端倪倪，平坦化程程度从111月开始已已经达到极极致，100年与2年期品种利差年年底缩小至至50个基基点的差距距，而年初初二者还存存有80个个基点的空空间。图14： 长短期利利差水平（110年2年）走势数据来源：（3） 一级市场发发行利率“前前低后高”债券一级市市场发行利利率全年表表现为“前前低后高，逐逐步上扬”态势。以国国债为例，发行频率最高的1年期、7年期和10年期品种发行利率整体稳步上移，1年期品种和7年期发行利率按季均匀稳步
18、上移，年末较年初分别上移1.56和1.42个百分点，10年期品种则是上半年上移幅度大于下半年上移幅度，下半年利率水平基本趋稳，全年上移1个百分点，这也表明市场上半年对未来后市“看空”预期随着紧缩政策的密集出台，已在下半年得以缓慢释放。图15：国国债各品种种发行利率率数据来源：三、全年债债市阶段性性分析2007年年，结合影响债债券市场的的主要因素素CPI走走势和主管管部门加息息频率，可可以将债券券市场全年年走势大体体划为以下几几个阶段：图16 ：20077年中债综综合指数（财富富）与各宏宏观指标走走势图数据来源：、中国人人民银行网网站、中国国统计局网网站第一阶段，1-3月，债指高位振荡盘整，收益
19、率曲线陡峭化上行。1-3月，我我国国民经经济走势良良好，物价价指数低位位运行（11月2.22，2月月2.7），三次紧缩缩性政策的的出台较好好的调控了春节前后后货币供应应量规模（两两次上调存存款准本金金利率和11次上调存存贷款利率率），通胀胀预期趋弱弱。中债指指数高位振振荡盘整，银银行间国债债收益率曲曲线稳步缓缓慢上行。图17： 1-3月月银行间国国债收益率率曲线数据来源：第二阶段，4-6月，债市连续下跌，债指急速下挫，收益率曲线大幅平行上移。本阶段，宏宏观经济数数据持续高高位徘徊，通胀阴云云降临。CCPI自33月份突破破3警戒戒线后，55月份继续续上行至3.4，市场加息息恐慌被点点燃，再加加上
20、一季度度GDP同同比增速仍仍然保持在在11.11的高位位，也引发发了机构对对经济过热热的担忧。基基于以上紧紧张态势，央行加快了了货币调控控频率，先先后分别在在三个月间间上调了33次存款准准备金利率率和一次存存贷款利率率，加息通通道继续延延续。中债债综合指数（财富）急转直下下，3月连连续下挫22.12点。收益率率曲线在此此期间也不不断被重新新定位，形成了平坦坦化上移态势势，其中中中期和长期期品种受一级市场场发行影响响加速调整，上移幅度度较大，且且利差不断断缩小，短短端部分上移幅幅度较小，与与长端利差差增大。图18： 4-6月月银行间国国债收益率率曲线数据来源：第三阶段，7-8月，债市出现迹象，债
21、指触底反弹，收益率曲线平坦化下行。本阶段，面面对CPII数据继续续上行（66月4.44，7月月5.6），央行行再度收紧紧流动性，两两次上调存存贷款基准准利率，一一次上调存存款准备金金率，调控控力度空前前。这时，市场场或许认为为CPI已见见顶，加息政策如如期而至也也暂时缓解解了市场紧紧张气氛，同时60000亿特别别国债直接接面向央行行发行，暂暂时也不会对市场场造成较大大冲击。债券券市场出现现本年度首首次小幅反反弹，收益益率曲线平平坦化下行行，同样77年期和110年期品品种的发行行再次发挥挥风向标作作用，使中中部收益率率曲线提前前出现凹陷陷。图19： 7-8月月银行间国国债收益率率曲线数据来源：第
22、四阶段，9-10月，债券市场在经历剧烈振荡调整。本阶段，CCPI数据据再次超出出市场预期期，8月CCPI创下下历史新高高6.5，9月、110月也都都在6以以上，GDDP同比增增速11.5，前前三季度新新增贷款余余额已超过过去年全年年，经济过过热、流动动性泛滥的的警钟再度度被敲响，未来从从紧货币政政策方向进进一步明朗朗。9月，受受到存款利利率、存款款准备金率率，定向央央票（9月月7日）等等多项措施施的打压，债债指短暂急急速下行，但但自下旬开始，受充裕资金面面的支撑则则出现反弹弹迹象。收收益率曲线线短端和中中端出现调调整，长端端基本保持持不变。图20： 9-100月银行间间国债收益益率曲线数据来源
23、：第五阶段，111-122月，债券券市场企稳稳回调，收收益率曲线线局部下移移。在抵御了年年内连续加加息的政策策压力后，债券市场场终于重现现回暖迹象象。虽然CCPI在111月再次次创下6.9的历历史最高记记录，但是是由于存款款准备金利利率和存贷贷款利率上上调空间已已经不如前前期宽裕，宏宏观调控部部门未来所所采取的政政策措施面面临转型，贷贷款额度的的限制、股股市资金回回流等多头头因素的出出现，使市市场对后市市出现回调调反弹的判判断。收益率曲曲线整体维维持不变，局局部部分受受发行影响响，出现下下调，如110年和115年点位位（特别国国债发行）。图21： 11-112月银行行间国债收收益率曲线线数据来
24、源：第三部分 债券市场继续向纵纵深发展一、一级市市场发行量量剧增，发行行结构多元元化2007年年与20006年相比比，各主要要券种发行行人都增加加了在债券券市场上的的筹资额度度，债券一级级市场发行行次数和发发行规模都都继续保持持快速增长长势头，全全年共发行行债券6336次，发发行总量达达7.988万亿元，比比上年增加加137次次，2.227万亿元元，两项增增幅分别为为27%和40%。央票、国国债和政策策性银行债债仍然是一一级市场的的主要品种种，三者发发行量占到到市场总发发行量的990以上上，分别为为4.077万亿元、22.18万万亿元和11.09万万亿元，（三三者占比分分别为：552、227和
25、114）；信用类债债券本年发发行量虽然然仍然占比比较小，但但较上年却却有较大突突破，企业业债和短期期融资券发发行规模继继续保持小小步快跑态态势，本年年企业债发发行量17719.886亿元，较较上年增长长73，短短期融资券券发行量33349.10亿元元，较上年年增长144.71。图22： 20077年主要债债券发行量量数据来源：全年债券市市场发行主要呈呈现以下几几个特点：（一） 1.55万万亿特别国国债大规模模投放，记账账式国债发发行量出现现猛增。为为配合人民民银行有效效对冲流动动性、降低低外汇储备备规模，拓拓宽外汇运运用渠道，财财政部在今今年分八次次发行了11.55万万亿元特别别国债，用用于购
26、买约约20000亿美元外外汇，作为为中国外汇投投资公司的的资本金，其中有1.35万亿元被央行收入囊中，其余0.2万亿元则通过招标向市场发行。当年记账式国债发行量2.18万亿元，较上年增加2.34倍。（二） 公开市场操操作力度增增大，央票发行量剧增。配合合适度从紧紧货币政策策的实行，公公开市场操操作力度加加大，央票票发行次数数和发行量量较上年继继续增加，发发行次数达达143次次，发行量量达4.77万亿元，占占到本年发发行总量的的一半以上上。（三） 企业债券迎迎来政策春春天，发行行规模翻番番。今年以来来，为了贯贯彻落实党中央、国务务院所提出出的“扩大企业业债券发行行规模，大大力发展企企业债券”的要
27、求，各相关部门积极出台有效措施，进一步培育企业债市场。本年，共发行89只，发行量1720亿元，较上年的49只，995亿元，几乎翻了一番。（四） 加息通道下下，浮息债债券供给充充裕。与往往年贴现式式债券（主主要是央票票）占主流流品种不同同，本年固固定利率债债券品种占占到一级市市场的五成成以上，同同时，浮动动利率债券券在利率上上行通道下下供给较往往年更加充充裕，全年年发行54406亿元元，占到发发行总量的的6.8，为20066年的16603亿的的3.4倍倍。（五） 期限结构趋趋于均衡，长期品种种占比增加加，中期品种种仍是主力力品种。本年长期期债券品种种随着特别别国债的发发行，发行行频率和发发行量较
28、往往年有了质质的飞跃，发发行量占比比全年接近近市场三分分之一（227）。中期和短期品种占比相对则有所下降，分别占到发行总量的57和16。图23： 20077年各期限限债券发行行量占比注：1年以以下，不含含1年，11-3年不不含3年含含1年,其其他品种同同理。数据来源：二、债券市市场存量继继续快速增长 截截至20007年末，在在中央结算算公司托管管的债券共有有997只只，比上年年增加2223只。人人民币债券券存量达112.333万亿元，比比上年的99.25万万亿元增加加3.088万亿元，全全年托管量量增幅333。其中中，银行间间市场可流流通量111.14万万亿元，占占债券存量量的90.35；交易
29、所市市场可流通通量0.333万亿元元，占债券券存量的22.68；商业银银行柜台市市场可流通通量0.004万亿元元，占债券券存量的00.32；不可在在上述市场场流通量00.83万万亿元，占占6.733。图24： 20077年各债券券托管量占比数据来源：从现有的债债券结构看看，国债、央央票和政策策性银行债债三足鼎立立，托管余余额分别为为4.655万亿、33.66万万亿和2.87万亿亿元，分别别各占市场场37、330和223；信信用类债券券余额则已突突破万亿，占到剩余的10，包括由企业债（4422.10亿元，3.6）、短期融资券（3203.1亿元， 2.6）和商业银行债（3127.7亿元，2.5）。
30、从机构投资资人持有结结构看，商业银银行、保险险机构和基基金作为主主力机构，分分别持有债债券市场667.6（8.333万亿）、7.66（0.933万亿）和4.22（0.522万亿）的存量。图25： 20077年各机构构持有量占占比数据来源：从各期限品品种的存量量结构看，1年期以下的短期品种存量增长幅度最大，本年末托管量达3.69万亿元，占到全市场托管余额的39，较去年的1.81万亿元增加了1倍；1-3年期品种托管量和市场占比均有所增加，分别为1.81万亿元和20；3-5年期品种托管量有大幅下降，年末托管量1.20万亿元，较上年的3.69万亿元缩减了2倍多，托管占比也由原来的39下降到13。5年期
31、以上品种托管量与上年基本持平，仍维持在2.54万亿元，占比为27.5，其中5-10年期品种比重有所上升，10年期品种比重有所下降。图26：22006年年各期限品品种债券存存量 图图27：20007年各各期限品种种债券存量量数据来源：表2：各期期限品种托托管量及占占比2006年年债券存量量2007年年债券存量量面额(亿元元)占比(%00面额(亿元元)占比(%001年以下181177.56 19.599 368999.89 39.899 1-3年115955.49 12.544 181177.56 19.599 3-5年368999.89 39.899 120422.97 13.022 5-10年
32、年120422.97 13.022 138388.46 14.966 10年以上上138388.46 14.966 115955.49 12.544 数据来源：三、二级市市场交易结结算放量增长 22007年年，中国债债券市场交交易结算量量再创新高高，全年共共结算1003.866万笔，结结算量高达达64.888万亿元元，同比增长率率达到611.43。其中，银银行间市场场交易结算算量放量增增长，交易易所市场和和商业银行行柜台市场场交易结算算量有所下下降。三个市场场交易结算算量分别为为6312273.009亿元、1174622.25亿亿元和355.67亿亿元，占市市场交易结结算总量的的97.331、
33、2.688和0.01。表3：全市市场债券交交易结算情情况（20007年）交易场所笔数（万笔笔）面额/金额额（亿元）占比（）银行间市场场18.866 6312773.099 97.311交易所市场场上交所76.622 174577.17 2.68深交所3.24 5.08 商业银行柜柜台市场5.14 35.677 0.01合计103.886 6487771.011 100数据来源：、 （一）银行行间债券市市场：快速速增长，市市场份额进进一步扩大大2007年年，银行间间市场全年年交易呈快快速增长势势头，共交交易结算118.866万笔，交交易结算量量超过633万亿元，分别比去年同期增长12.5和57.
34、5。本年共248个交易日，日均结算761笔、2545亿元，比去年同期增加113笔，998亿元，也大大超过本年交易所A股日均交易量1912亿元的规模，银行间市场继续在我国资本市场中占据重要地位。交易品种中中，质押式式回购大幅幅放量是拉拉动债券市市场交易规规模扩张的的主要原因因，现券交交易继续保保持稳步增增长态势；买断式回回购、远期期交易和借借贷交易作作为新兴的衍生生品业务，随随着市场的的不断成熟熟，投资人人参与热情情也比往年年更加高涨涨，交易结结算量呈倍倍数增长。图28：22006与与20077年交易结结算量比较较数据来源：1、 现券市场流流动性有所所增强本年度，现现券市场交交投非常活活跃，交易
35、易笔数和交交易量分别别高达9万万笔和166.6万亿亿元，较去去年同期增增加2.227%和551.766%。全年年市场流动动性水平较较去年进一一步提高，市市场整体换换手率水平平达1.334倍，高高于去年的的1.188倍。表4：各品品种债券换换手率债券性质2006年年换手率（）2007年年换手率（）短期融资券券457.228 419.118 非银行金融融机构债38.299 38.066 国际机构债债券255.000 63.333 记账式国债债43.877 46.422 商业银行债债券306.000 128.001 央行票据141.445 251.666 政策性银行行债券117.331 103.66
36、1 证券公司债债24.744 63.711 企业债170.006 111.004 资产支持证证券2.98 2.55 合计118.771 134.779 数据来源：各品种债券券中，短融融和央票由由于平均期期限较短，仍仍是流动性性最好的品品种，但短短融换手率率与去年同同期相比，换换手率有所所下降，为为4.2倍倍，央票流流动性则进进一步提高高至2.55倍；其次次分别为商商业银行债债、企业债债和政策性性银行债，换换手率均高高于1倍；国债流动动性有所改改善，但仍仍维持在00.46倍倍水平。图29：各各期限品种种交易占比比数据来源：图30：各各期限品种种流动性数据来源：从期限偏好好看，20007年市市场机
37、构仍仍然对短期期债券比较较追捧，一方面因因为短期债债券发行量量较大，另另外一方面面，为避免免利率上行行带来损失失，投资者者都相对缩缩短了投资资久期。中中期债券品品种交易也也主要集中中在短端附附近，尤其其对1-3期品品种，由于当年年一级市场场供给量较较多，在二二级市场上上也受到投投资人的普普遍追捧，本年交易占比有了明显增长。从换手率来看，1年以下品种仍然是流动性最好的品种，而且换手率较去年提高近1倍，达2.7倍；其次为1-3年期品种，换手率为1.4倍；3-10年期品种和10年期以上的长期品种换手率则略有下降，当年分别为81和18。2、 回购交易大大幅放量本年度，债债券回购交交易共结算算9.733
38、万笔，结结算量466.29万万亿元，较较上年度分分别增长334.333和699.23。其中，质质押式回购购结算量达达45.566万亿元，占占到98.43；买断式回回购结算量量0.733万亿元，占占到1.557。质押式回购购期限品种种中，1个个月以下短短期品种为为主力品种种，占到质质押式回购购总结算量量的99以上。其其中1天回回购品种交交易最为活活跃，占到到质押式回回购交易总总量42.08；7天回购购品种位居居第二，结结算量占比比为30.20；其次为114天品种种，占9.88。表5：各期期限品种质质押式回购购交易量及及占比交易期限品品种面额(亿元元)占总额 % R01D 191,7722.001
39、42.088%R02D 12,1557.8112.67%R03D 53,6888.72211.788%R07D 137,5580.44730.200%R14D 45,0112.0119.88%R21D 6,6566.681.46%R01M 5,0977.201.12%R02M 1,7633.050.39%R03M 1,3122.760.29%R04M 211.9940.05%R06M 148.0080.03%R09M 23.8000.01%R01Y 230.0090.05% 数据来源源：从各类机构构回购方向向来看，除除全国性商商业银行和和特殊结算算成员是主主要的资金金融出机构构以外，其其余机构
40、都都是资金融融入机构。中小型存款类机构（包括城市和农村商业银行、信用社等）、保险公司和基金资金融入需求较强。这主要因为，一方面今年股市IPO频繁，一些交易所成员为了提高打新股的中签率，转向银行间市场融入大量资金；另一方面今年紧缩性货币政策力度加大，使得一些资金量本来并不宽裕的中小型存款类机构出现资金紧张状况。表6：各机机构质押式式回购交易易量正回购（亿元）逆回购（亿元）净融入资金金（亿元）特殊结算成成员840.77824,2999.300-23,4458.5523 全国性商业业银行114,5553.668341,4405.665-226,851.966 外资银行28,1114.7331,047
41、7.7127,0667.0223 城市商业银银行145,2249.77542,6889.033102,5560.7714 农村商业银银行39,1007.4333,3988.5935,7008.8337 农村合作银银行7,8822.601,4922.436,3900.1655 信用社36,2443.40012,3779.67723,8663.7333 非银行金融融机构5,0099.334,5555.00454.3325 证券公司6,9911.81757.7716,2344.0999 保险机构45,1336.20010,9993.35534,1442.8448 基金25,9336.67711,73
42、33.55514,2003.1119 非金融机构构542.553856.880-314.276 数据来源：买断式回购购交易本年年度出现大大幅增长，全全年72663.133亿元的交交易结算量量是上年的22.5倍。全全国性商业业银行、城城商行、证证券公司和和基金公司司是主要的的参与机构构。3、 远期和双边边借贷交易表现较较为活跃本年，随着着市场投资资机构的不不断成熟，作为债券市场新近推出的两种创新产品，远期交易和双边借贷交易也较往年更为活跃，投资人参与热情较高。远期交易共发生1253笔，结算量2485.11亿元，交易规模是上年的3倍多；双边借贷业务虽然只发生了5笔，结算23.30亿元，但单笔交易量
43、4.6亿元大大超过去年的0.4亿元。（二）商业业银行柜台台债券市场：交易清淡，投资资人以卖出出为主本年度，商商业银行柜柜台债券市市场规模和和交易品种保保持稳步增增长的态势势。20007年柜台台市场投资资者数量已已经达到5533万个个，较上年增长长1.8倍倍。同时，承办商业银行记账式国债柜台业务的机构也由原来的四家增加为8家，新增的机构有民生银行、南京银行、招商银行和北京银行。本年与上年年情况基本本相似，受受到股票市市场过热的的影响，柜柜台市场交交易相对比较清淡，全年年交易仅发发生35.67亿元元，投资人人主要以卖卖出为主，卖卖出规模的的32.668亿元远远远高于买买入规模的的2.999亿元。从
44、承办银行行的记账式式国债柜台台交易量来来看，投资资人通过工工商银行和和建设银行行办理的国债债交易量最最多，分别别为15.31亿元元和9.005亿元，通过农业银行和中国银行办理的国债交易量也较大，分别为7.29亿元和4.01亿元。分券种来看，一些老债交易比较活跃，而新债买卖则比较稀少，040004、040007和060001为最为活跃的品种，当年交易量为5.58亿元、5.14亿元和3.64亿元。表7：记账账式国债柜柜台年度累累计情况一一览表单位：万元元债券代码承办银行合计工商银行 农业银行中国银行建设银行0400004 14,3882.65513,9339.3006,1877.8321,2668
45、.19955,7777.9770400007 17,6110.5559,8999.963,9622.2119,9339.42251,4112.1440600001 25,1882.5445,1088.761,3133.994,7722.9036,3778.1990400110 13,4334.6664,7588.796,4766.469,7066.0334,3775.9440200006 15,6555.0668,7777.991,5500.972,4144.8728,3998.8990200115 13,7773.3886,7244.492,6955.253,8988.9227,0992.0440500113 7,9911.693,5644.781,1577.897,0177.2119,7331.