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1、一、引言中国企业海外并购体现出了资本市场的效率与创新，还能够让资源在资本市场上得到合理分配，从而不断扩大中、外企业的发展规模，推动企业的进一步发展。本文主要从中国企业海外并购的重要方面进行研究，进一步探索了现阶段中国企业海外的并购中会遇到的主要风险，增强企业的核心竞争力，推动我国经济的快速发展。二、相关概念鉴定及理论基础（一）并购和跨国并购的概念企业并购现在主要分为兼并和收购两种形式。国际中通常习惯将兼并和收购合在一起使用，称为M&A，而在我国称为并购。即中国企业之间的兼并与收购的两种行为，是企业的法人在平等自愿、等价有偿的基础中，以一定的经济方式取得一些法人产权行为，是企业进行资本运作、经营
2、的一种重要形式。企业并购主要分为公司合并、资产收购、股权收购三种行为。跨国并购是指跨国兼并和跨国收购的合称，指的是国家企业为达到某种目标，通过一定的方式和支付手段，将其他外国企业的所有资产以及足以达到运营活动的股份卖定下来，以便对其他国家企业的经营管理实施实际的控制形式。按跨国并购两方的行业联系，跨国并购可以分为横向、纵向和混合三种形式（二）跨国并购动因的基础1.企业发展的需要。在现阶段面对的市场竞争中，企业只有保持不断的发展才能确保生存下来。企业的发展可以通过投资或并购形成。但是在两种方法相比较下，并购方法显然更加有效。（1）并购时间短。在企业发展的同时，竞争对手也在寻求发展，大家都处于动态
3、环境中。因此必须抓住发展过程中的所有机会，尽可能抢在竞争对手之前得到竞争优势。（2）并购降低了同行进入市场壁垒和企业面对的成长风险。当公司进入新行业时，他们会遇到资金、技术、渠道、经验等各种困难，还需要接受许多检查、验收、评估等流程。这些障碍提高了同行进入市场的门槛，也会增加进入市场的成本和风险。（3）并购会加速企业海外业务的扩张。全球化竞争的格局已经基本形成，企业进入国外市场是发展的必然阶段。2.追求协同效应并购后企业的协同效应体现在：业务协同、财务协同、生产协同、发展协同。3.加强控制力企业实施横向的同行并购不仅获得了更多的市场份额，还会增强企业在市场中的竞争力，从而提高公司的盈利能力。4
4、.获取稳定收益收购方可以在往后的业务获得更多收益，或者在收购后整合再转售，从而在短期内赚取巨额利润。5.获得合理避税在一些国家，实施的法律规定公司可以用未来几年的利润抵补亏损，抵补之后可以相应的减少公司应纳税税额度。（三）并购的三种类型比较横向跨国并购是指两个或者多个国家生产、销售相同或者相似产品的公司双方的并购；纵向跨国并购是指两个以上国家生产同一或者相似产品又处于不同生产阶段的公司之间并购；混合跨国并购是指两个或者以上的国家处于不同行业的公司并购。（四）跨国的并购风险现阶段，风险与机遇往往会出现相生相伴，任何并购战略策略都存在不同程度的风险。如果并购战略对市场存在主观臆断，预测行业发展趋势
5、出现失误或着定目标存在理想状态，制定的并购决策就会给公司带来风险。因此，并购战略的制定要深入市场，准确判断行业发展形势，制定长远的合理目标，选择科学的战略，合理分配人、财、物等各阶段资源，从而并购战略才能积极引导企业健康、安全的发展。三、中国企业海外并购风险识别（一）中国企业跨国并购的现状和特点1.企业海外并购的规模快速扩张。在图的数据中，我们可以看到，我国企业海外并购的资金规模总体是增加的。尤其是2008年，由2007年的265.1亿美元，激增到559.1亿美元，2013年2015年,持续三年保持在1000-1500亿美元。2.海外并购的更倾向于发达地区及国家。在图2中，我国企业的海外并购规
6、模的七成，都集中在发达国家及地区。在北美洲、亚洲、拉丁美洲等经济快速发展的地区规模相应提高。此外，从数据得出，中国企业的对外直接投资地区中，发达经济国家现在已经超过发展中国家和转型经济体，成为大部分中国企业的选择。图1 2005-2015年中国对外直接投资金额及比重图2 2015年中国对外直接投资流量地区构成情况（二）中国企业海外并购的过程1.开展海外并购前应先把企业本身的整体规模和实力做大，在本行业内具有一定的影响力，才能获得目标公司和其他相关方的认可。2.企业应建立面向海外并购业务的专门机构，并汇集国际化经营的优秀人才，使其成为海外并购团队的主要成员，为海外并购做好了战略人才方面的准备。3
7、.为开展海外并购拥有强大的情报服务和研究支持，企业要掌握所在市场最前沿的技术及战略情报。4.并购目标选择的前期阶段，应做好情报收集和分析工作。（三）中国企业海外并购的风险1.决策风险,是海外并购的第一步，开始是战略方针的选择，因为自身的定位不清，会导致制定的策略将会脱离企业的需要，最终让企业海外并购止步发展。2.财务风险，包括价值评估和融资两种风险3.整合风险，包含到文化整合、人力整合以及经营整合风险。四、案例研究基于海尔并购通用家电（一）案例描述1.青岛海尔海尔集团在1984年成立，在当代互联网时代下，企业从传统意义的家电行业向全新的创新共赢的过程转化。海尔企业颠覆了传统的企业发展模式，并且
8、打通了各种资源，向互联网时代的新企业形象发展转型。一跃而成为当时互联网下集团互联互通的节点，实现了企业价值的提升，促进了行业的共赢与价值扩张。海尔集团分为两家上市公司，包括青岛海尔与海尔电器公司，在此次跨国并购活动中的青岛海尔占海尔集团股份的41%，海尔集团是中国品牌价值最高的白色家电，在整个中国以及世界都占据了较高的份额。在全球市场中的大型家电行业的市场份额，海尔企业七年连续占据第一的地位，例如海尔冰箱、海尔酒柜、海尔冷藏柜、海尔洗衣机的销量蝉联第一，远超第二名品牌的市场份额。伴随着互联网的发展，海尔集团实现了企业的转型发展，将原来传统的家电制造工业，向社会创新平台转变。由公司实际控股股东和
9、控制人概述，截止目前。2015年10月，海尔集团作为青岛海尔的控制人，拥有17.52%的股权，由海尔电器持有公司20.56%的股份，并且通过海尔创投购进公司2.62%的股份，以及厨房设施公司持有0.19%的股份，共计持有青岛海尔40.1%股份；而海尔集团下属的海尔电器国际持有企业的20.56%股份，是青岛海尔的实际控股人。公司的控制权结构图如下：图3 海尔集团控制权结构图2.通用家电1892年，通用电气（GE）正式在美国成立，以提供多元化的业务服务。 1878年，爱迪生电灯公司成立，后来通用电气与汤姆森休斯敦电重组，进行了开发。公司参与从能源到石油和天然气再到运输的所有事务。企业拥有强大的组织
10、团队和研发团队，并具有较高的市场占有率。由于家用电器业务在日常发展中收益有限，因此进行了发展战略改革。作为最大的电气制造商之一，通用电气自成立以来已经经历了100多年的发展和技术创新。自爱迪生发明电灯以来，对电的研究一直在深入，人们的生活与制造商的业务（包括制冷产品，厨房电器产品等）越来越紧密地联系在一起。通过长期的探索和技术改造，公司积累了丰富的经验，建立了完善有效的管理体系，组建了专业的技术研发团队，在市场上占有较高的竞争地位。根据史蒂文森提供的研究参数，在制造家用电器时，有28.2的消费者更喜欢使用通用电气。根据Euromonitor的数据，2015年，GE家用电器和厨房电器在美国的市场
11、份额排名第一，而制冷产品和洗碗机分别排名第二和第二，市场份额分别为16.1和15.5。在第三。一般家用电器的财务状况，市场，品牌都具有良好的竞争优势。戈拥有制造高端产品的核心技术，这是青岛海尔所缺乏的。通过收购，青岛海尔可以直接获得先进的核心技术，并进入美国的高端产品市场。由于技术原因，青岛海尔最终以55.8亿美元收购了通用电气。（二）并购过程在此次并购活动中，青岛海尔收购了通用电气及其子公司的家电业务。购买资产不仅包括权益性资产，还包括非权益性资产。以上交易内容为2016年1月15日。通过签署股权和资产收购协议，青岛海尔将向通用电气集团支付544亿美元现金。除了收购的目标资产外，此次收购还包
12、括通用电气的先进研发和制造能力、全球销售渠道以及强大的售后网络。其中，通用电气及其家电子公司收购的总资产还包括10家全资子公司的股权、3家合资企业的股权、3家少数股权和部分非股权。非股权部分资产主要为房地产（自有租赁、原材料库存、IP、域名等）。海尔收购青岛通用电气只涉及部分资产，不涉及现金、优先股、有息债券和贷款，还涉及一些正常的供应商负债，如税收、产品、环保、员工等。图4 本次交易拟购买的标的资产概况两家公司一致认为，合并后，通用电气的总部将保持不变，仍将在美国建立，通用电气的战略规划和运营模式将继续由原来的团队指导。收购完成后，通用电气将继续使用原品牌进行销售，青岛海尔也将获得授权，使用
13、通用品牌继续推进通用电气的国际业务。（三）并购的战略动因1.海尔选择GE的动因分析中国家电企业主要向美国市场出口小家电，生产的大量白色家电在美国市场处于劣势。在欧美市场，这也是许多中国家电企业无法克服的问题。在欧美市场，通用电气的白电在美国市场份额排名第二，市场前景广阔。因此，青岛海尔收购美国通用电气的主要原因是通用电气的市场份额，其次是通用电气的先进技术。在这种背景下，收购通用电气使青岛海尔有可能在美国市场占有一席之地。通用电气成熟的技术和先进的研发能力，可以弥补青岛海尔的技术劣势，也可以促进青岛海尔的产品迅速进入美国家电市场。通过重新整合资源，双方企业可以大大提升品牌在全球的影响力。青岛海
14、尔和通用电气的市场定位不同。青岛海尔在中国市场经过30多年的发展，已经适应了国内的市场环境，其销售体系也满足了中国市场的需求。通用电气致力于全球市场份额的增长，在160多个国家和地区设有销售网点。通过收购通用电气，青岛海尔将迅速获得国际市场地位。借鉴通用电气在国际市场的先进销售经验，建立自己的销售体系。青岛海尔在白色家电的生产和销售方面并没有很大的优势，通用电气的白色家电产品在美国家电市场占有重要地位。收购通用电气后，成为青岛海尔快速有效开发白电产品的途径，为海尔集团开拓广阔的海外市场提供了巨大的支持。2.GE选择海尔的动因分析进入21世纪后，我国经济实力和综合国力有了很大提高。中国家电行业市
15、场的快速发展，无疑对通用电气有着巨大的吸引力。开拓中国市场已成为通用电气改变商业模式的重要途径。通过此次收购，通用电气可以更好地实现双方的优势互补。对于通用电气而言，海尔集团多年的声誉、丰富的销售经验和在中国市场的强大市场份额，有助于通用电气在中国经济快速增长的背景下，迅速拓展中国市场，实现海外市场的进一步拓展。另一方面，借助海尔集团的优势，可以实现资源的共享和互补。近十年来，青岛海尔资产的快速增长也是此次并购成功的重要驱动因素。（四）青岛海外并购的风险识别为了验证海尔收购青岛通用电气后存在的财务风险，可以运用财务风险指标对海尔集团的整体财务状况进行识别和综合评价。财务数据来源于青岛海尔合并前
16、后两年的公开财务报表。比较对象为合并前5年的平均数据。表1 财务风险评价指标体系表1.偿债能力表2 偿债能力主要财务数据数据来源：青岛海尔股份有限公司2016年年度报告表3偿债能力主要财务数据对比图5偿债能力对比图通用电气并购后，海尔集团的资产负债率从并购前的0.64上升至并购后的0.69，增长7.81%。这表明，海尔集团并购后，基本结构保持了原来的比例，继续稳步增长。并购前后，流动比率由1.37变为3.71，表明资本流动性增强，公司短期偿债能力增强。此外，速动比率也从并购前的1.19上升到并购后的3.37，增长183%；现金流比率也从并购前的0.17上升到并购后的0.25，增长47%。由此可
17、见，海尔集团收购通用电气后，公司的偿付能力得到了全面提升。2.盈利能力表4 盈利能力主要财务数据数据来源：青岛海尔股份有限公司2016年年度报告表5盈利能力主要财务数据对比图6 盈利能力对比图从上图可以看出，海尔集团收购通用电气后的总资产收益率和股东权益收益率略低于收购前水平，而收购前后的净销售率基本保持不变。原因是2016年家电行业整体负增长。在此行业背景下，海尔集团应继续推进产品结构升级和渠道业务拓展，不断提高高端家电的市场占有率。随着后续协同效应的发展和并购双方市场的不断扩大，海尔集团的盈利能力可以继续稳步提高。为研究青岛海尔海外并购对通用家电企业财务风险的影响，选取了青岛海尔2015-
18、2017年中期报告和年度报告中的以下数据。A是对运作和发展能力的分析。行业平均数是根据wind数据库对家电市场的分类，综合评选出的十大企业。3.营运能力分析营运能力是用来衡量资产效率的。经营能力越强，资产效率越高。本文选取青岛海尔2015-2017年应收账款周转率和总资产周转率进行分析。由表6可以看出，应收账款周转率和资产总额较合并前同比下降，但合并后应收账款周转率由合并前的105.07%上升至合并后的105.74%，资产总额周转率也由合并前的103.29%上升至合并后的103.9%，这说明青岛海尔的整体工作能力得到了发展。表6 青岛海尔营运状况分析数据来源：wind数据库4.发展能力分析发展
19、能力是企业在生产经营中成长的能力，它反映了企业的市场竞争力。一般来说，企业要实现长远发展，获得债权人和股东的信任，就必须具备可持续发展的能力。发展能力分析指标主要分析总资产增长率、每股收益增长率和净利润增长率。从表5可以看出，每股收益的整体增长率呈上升趋势。虽然总体资产增长率呈下降趋势，但仍高于并购前的11.86%。净利润增长率由并购前的15.23%提高。至2017年底，实现28.77%的增长，实现了跨越式增长。因此，青岛海尔的增长能力在不断提高，其规模扩张也具有持续发展的能力。表7 青岛海尔发展状况分析数据来源：wind数据库（五）市场绩效分析虽然对青岛海尔并购前后的财务表现进行了分析，但企
20、业投资者的最终目标是获得更大的利润，因此我们需要了解投资者对此类并购是否乐观，股权是否有所增加。因此，我们采用事件研究法来分析市场绩效，并以超额回报率来评估并购是否存在风险。并可以对企业产生重大影响。第一步，本文选定青岛海尔集团的并购交易公告的时间2016年6月7日为事件日。第二步，综合对材料分析，本文选取了公告日左右的3天和10天为事情窗口期（-3,3）和（-10,10），对比两者趋势是否相符。第三步，分析股票的日收益率Rt。计算公式是Rt=（Pt-Pt-1）/Pt-1，Pt是前一天收盘价。第四步，分析日超额的收益率ARt。计算公式是ARt=Rt-Rmt,Rmt研究的是深圳成指日收益率。第五
21、步，分析超额收益率CAR。计算公式是CARt=ARt（t=-5,-4.4,5）从表8和图7得出，在窗口期内（-3，3），超额收益率呈上升趋势，表明市场表现有所改善，市场对合并持乐观态度；有所上升。在窗口期（-10,10），虽然超额收益率在下降，但AR/car大于0，表明投资者批准了合并。从图7可以看出，并购后AR/car大于0，说明并购事件受到投资者青睐。因此，青岛海尔的海外并购带来了积极的市场效应。图7 窗口期（-3，3）AR和CAR的趋势图（六）并购建议1.成功的经验：通过我们的发现，自从青岛合并收购以来，公司的整体经营状况相当好，发展良好，经营能良好，盈利能力好。因此，他在青岛海尔发挥积
22、极作用，帮助公司不断发展管理。第一：针对选择的风险，青岛海尔明确自身的战略目标，分析并购类型和并购方向时选择与战略目标保持一致性，考察企业的财务状况和市场优势，避免信息不对称导致目标选择风险。第二，面对评价风险，青岛海尔采用适当的评价方法来确定估计价格的合理性，并设有专业评价小组，以避免高估风险。第三，鉴于并购准备和实施的困难，青岛公司的轻整合理念一直是基于文化、人力资源、财务管理和品牌四个领域的合理整合措施，最大限度地发挥协同作用，提高生产率。这个，就像你做的，看你手里的世界，你手里拿着什么。综上所述，不管是财务绩效还是市场绩效，青岛海尔都呈现正向效应，说明企业海外并购带来了积极的战略绩效，
23、促进企业的发展。2、存在的问题在战略层面，青岛海尔带来了一些有效的风险控制和更好的业绩。但是，在这个过程中，还有一些问题，与此同时，其他电子消费品公司也在学习成功的经验，这是为了提高国外并购的成功率。第一、从战略层面看，青岛海尔公司有效降低了风险，提高了生产率。不过，这个过程中有一个问题，希望其他消费电子公司学习成功经验，同时吸取教训，以促进海外收购的成功。海外收购后，青岛海尔公司成功海外收购的经验巩固了收购者的管理、人力资源和文化，并表现出协同作用。然而，由于青岛海尔是一项海外收购，如果在最后阶段不能实现整合，这很可能导致合并失败，而且这不可能在某种程度上显示出协同效应。因此，从动公司必须制
24、定和实施有效整合战略的其他公司，如果不为战略目标做好准备，就不能被收购。第二、并购资本高，海外收购和收购需要太多的资本。50多亿美元的收购价格，即使评价合理但仍然有资金压力。这可能包括财务风险，因此其他公司更有可能因资金过剩而失败。因此，在选择设备企业的战略收购时，必须避免根据实际条件优化购买的风险。与其盲目投资，不如移动资金，并伴随着影响公司日常运营的困难。第三、以青岛海尔资本结构衡量的外资并购后，资产负债比例超过70%。公司资本可能有限，如果公司想迅速发展家用电器，超过正常水平的10%。这会给企业造成障碍此外，在大量贷款的压力下，对债务的利息此外，企业面临偿还债务的压力。因此，家电企业应该
25、以资本状况为基础资产与负债之间的关系有保障，外国合并和收购正在进行。五、中国企业海外并购财务风险的防范（一）合理评估目标企业价值为了规避跨国并购的财务风险，在跨国并购前对目标公司进行科学合理的评估是十分必要的。1.在科学选择目标公司的过程中，尽量避免信息不对称带来的风险，尽可能多地掌握目标公司的信息，为目标公司的估值提供合理、科学的选择。对于目标企业信息的收集和管理，可以建立专门的信息中心，或者依靠中介机构的力量尽可能多地完成信息的收集和筛选。掌握目标公司的信息内容应包括公司最重要的信息。2.建立基本的分析评价体系是建立完整的目标企业价值评价体系的第一步。在这个系统中，需要对企业的商业、金融和
26、工业环境进行评估。在对公司经营状况的评价中，我们主要关注公司过去的经营状况，推测未来的发展趋势，了解公司未来的发展潜力。财务状况评估主要分析财务报告的真实性和可靠性，以确保被并购公司掌握的目标公司财务状况真实、全面，从而使目标公司的估值更加合理。产业环境评价主要是了解目标公司所在行业的法律和产业政策，预测公司未来发展面临的机遇和障碍。通过对以上三个指标的分析和评价，目标公司的价值评价更加准确可靠。3.完善价值评估方法体系。收益法、成本法和市场法是目前国际上最常用的评估目标公司价值的方法。根据目标公司不同的估值方法，公司应建立不同的模型进行分析，并根据公司的发展不断完善模型。也可以根据跨国并购的
27、目的进行选择。一。目标公司信息的完整性。（二）科学规划融资结构公司要成功地完成并购是非常困难的。一项活动只能依靠自己的资金。这是因为企业进行并购需要大量资本。通常情况下，企业通过融资来筹集资金，不同的融资方式会对跨国并购企业产生不同的影响。企业需要合理规划融资规模和方式，采用多种融资渠道可以显著降低财务风险。1.企业要拓宽融资渠道，首先要考虑自有资金，这是企业内部融资的一部分。公司自有资金大部分是公司生产经营活动后的剩余资金。它具有自由灵活的特点。这家公司可以迅速筹集资金，风险很小。2.选择不同的融资方式来优化融资结构将使公司面临不同的风险。如果公司采用债务融资，将导致高负债率。由于负债率较高
28、，企业将面临较高的偿债风险。因此，企业在选择融资模式时，需要考虑各种可能的风险，选择能够使资金成本最小化的融资组合模式。在满足资金需求的前提下，合理匹配融资方式，使债务资本、自有资本、权益资本达到适当比例。根据公司自身情况，将公司财务风险降到最低。（三）选择恰当的支付方式现金支付是跨国并购过程中最常见的支付方式，但选择现金支付也意味着大量的现金流出。对于参与并购的企业来说，如果只选择一种支付方式，就无法对并购过程中的变化做出快速反应，容易引发财务风险。考虑并购过程中现金支付的风险，首先，考虑公司自身的实际情况，需要考虑公司的现金流周转是否良好。并购企业后现金流动性的实现，要求公司能够有效整合后
29、期现金流，确保公司的日现金周转率。在跨国并购之前，企业应当对资本进行合理的估计和预测，避免在并购过程中出现资本不足或过剩的情况。企业对目标企业进行合理估值，结合企业自身情况，科学匹配支付方式，避免单一支付的风险。决定并购成败的关键因素是并购后的点数是整个合并的核心。并购准备和交易行为只是并购完成的一部分，但并购后的整合也非常重要，但往往被忽视。导致企业并购失败的整合风险主要来自以下两个方面：一是对目标公司的审查不够，对公司整体财务状况了解不够，只是并购后目标公司的财务状况远低于预期，导致公司并购失败；另一方面，并购后企业的财务状况也不是很好。在这种情况下，并购后的整合尤为重要。因为任何影响公司
30、日后财务整合的遗漏都可能导致整个合并失败。财务一体化一方面要求建立科学合理的财务制度，另一方面要求选择合适的财务管理人员。新的金融体系应适应风险控制和战略的需要。严格筛选新的财务管理人员，使其能够胜任工作要求，并使各项财务风险控制活动得以实施。六、结论随着时代的进步和发展，经济信息和现代科学技术日新月异。全球经济吸引着越来越多的经济体加入并参与其中。其中，许多来自不同国家和地区的公司逐渐意识到全球经济增长趋势的重要性。为了发展企业的经营规模，不被时代潮流所压倒，许多企业已经开始在国际市场开放的大潮中积极投资。海外并购有许多明显的优势。一方面可以加快企业的发展，同时降低时间成本；另一方面可以利用
31、并购后的资源整合、通信、财务、技术、管理等服务。充分利用资源，实现管理模式创新，强化核心技术，优化资源配置，增强企业实力，对于本土企业来说，这也是企业走向海外并购更高层次的必由之路。我国目前的情况是，许多企业在这方面走在了前列，并成功地成为具有良好业绩的跨国公司。然而，这样成功的公司在中国并不多见，不可忽视。在中国，绝大多数公司在合并过程中被淘汰。在国际市场上。其中，未能及时有效地预测财务风险，实施财务控制是导致并购失败的最关键因素之一。因此，为了有效提高国内企业降低海外并购财务风险的能力，有必要对并购财务风险进行分析，以便于找到解决办法。13参考文献1张献，国际并购的股份管制法规，国际贸易问
32、题，1998.72杜政清，美国大企业并购重组对我国的启示，浙江经济，1998.113李向阳，美国的企业并购与泡沫经济，国际经济评论，1999.54刘涛，90年代以来美国的企业兼并.经济论坛，1998.75于研，我国企业海外并购的障碍及应对策略，上海企业， 2005年第一期6邱欣欣，我国企业海外并购趋势、特点及战略分析，商业研究，2004年7吴其伦，跨国并购的战略分析，东南亚纵横，2003年10月8田颇,跨国并购的国际比较对我国外资并购的启示，南开经济研究，2003.39Chen R.2003. Foreign exchange restrict has been broadened. Foreign Business Monthly, P:82-8310Chen R.2003.New measures in overseas investment Foreign Business