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1、第十章企企业价值评评估一、单项选选择题1.所谓“控股权溢溢价”是指（）。A.股票溢价价的收益BB.控股权权的价格和和价值的差差额C.转转让控股权权的收益DD.对于不不同的投资资主体来讲讲，企业股股票的公平平市场价值值的差额2.关于企企业价值评评估现金流流量折现法法的叙述，不不正确的是是（）。A.现金流量模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型B.由于股利比较直观，因此，股利现金流量模型在实务中经常被使用C.实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本来折现D.企业价值等于预测期价值加上后续期价值3.某公司司20077年税前经经营利润为为20000万元，所所得税率为为30，经经营营运资资
2、本增加3350万元元，经营长长期资产增增加8000万元，经经营长期债债务增加2200万元元，利息660万元。该该公司按照照固定的负负债率600为投资资筹集资本本，则20007年股股权现金流流量为（）万元。A.986B. 978C. 1000 D. 6484.下列关关于经济利利润的计算算公式中，不不正确的是是（）。A.经济利润税后利润全部资本费用B.经济利润经济收入经济成本C.经济利润期初投资资本（期初投资资本回报率加权平均资本成本）D.经济利润税后利润全部股权费用5.甲公司司20088年年初投投资资本为为20000万元，债债务价值11600万万元，预计计今后每年年可取得税税前经营利利润8000
3、万元，平平均所得税税税率为225，第第一年净投投资为1000万元，以以后每年净净投资为零零，加权平平均资本成成本为8，则20008年年年初企业股股权价值为为（）万万元。A.58000B.55807 C.33000 DD.250006.下列各各因素中，属属于市净率率特有的驱驱动因素的的是（）。A.股利支付率B.增长率C.股东权益收益率D.销售净利率7.以下关关于市盈率率模型的叙叙述，不正正确的是（）。A.市盈率涵涵盖了风险险补偿率、增增长率、股股利支付率率的影响，具具有很高的的综合性BB.如果目目标企业的的值显著大大于1，经经济繁荣时时评估价值值被夸大，经经济衰退时时评估价值值被缩小CC.市盈率
4、率直观地反反映了投入入和产出的的关系D.主要适用用于需要拥拥有大量资资产、净资资产为正值值的企业8.某公司司的留存收收益率为660，本本期的权益益净利率为为12，预预计的权益益报酬率为为15，预预计净利润润和股利的的增长率均均为5。该该公司的为2，国国库券利率率为4，市市场平均股股票收益率率为12，则该公公司的本期期市净率为为（）。A.0.336B.0.4C. 0.6D. 1.59.下列关关于收入乘乘数估价模模型的说法法不正确的的是（）。A.适用于销售成本率较低的服务类企业B.对价格政策和企业战略的变化比较敏感C.它比较稳定、可靠，不容易被操纵D.只适用于销售成本率趋同的传统行业的企业二、多项
5、选选择题1.下列有有关价值评评估的表述述，正确的的有（）。A.价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息B.价值评估的目的只是帮助投资人改善决策C.价值评估认为市场只在一定程度上有效D.在完善的市场中，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义2.企业的的整体价值值观念主要要体现在（）。A.整体是各各部分的简简单相加 B.整体体价值来源源于要素的的结合方式式C.部分分只有在整整体中才能能体现出其其价值 D.整体体价值只有有在运行中中才能体现现出来3.关于公公平市场价价值的以下下表述中，不不正确的有有（）AA.公平的的市场价值值是指在公公平的交易易中，自愿愿进行资产产交换或债债务清偿的的金
6、额B.企业的公公平市场价价值应该是是持续经营营价值与清清算价值中中的较低者者C.企业业的公平市市场价值应应该是持续续经营价值值与清算价价值中的较较高者D.在企业价价值评估中中，股权价价值指的是是所有者权权益的账面面价值4.以下关关于现金流流量的叙述述，正确的的有（）。A.股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量B.股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量C.实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用的剩余部分D.如果把净利润全部作为股利分配，则股权现金流量与股利现金流量相同5.在对企企业价值进进行评估时时，下列说说法中不正正确的有（）。A.实体现金金流量是企企业可提供供给全
7、部投投资人的税税后现金流流量B.实实体现金流流量经营营现金净流流量本期期净投资CC.实体现现金流量税后经营营利润折折旧与摊销销资本支支出D.实实体现金流流量股权权现金流量量税后利利息支出6.采用现现金流量折折现法评估估企业价值值时，往往往需要编制制预计利润润表。关于于编制预计计利润表的的下列表述述正确的有有（）。A.债权投资收益应列入经营收益B.公允价值变动损益可以不列入利润表C.营业外收入和营业外支出通常予以忽略D.股权投资收益一般可列入经营性收益7.企业进进入稳定状状态后，下下列说法正正确的有（）。AA.销售增增长率稳定定B.现金金流量稳定定C.投资资资本回报报率稳定DD.现金流流量增长率
8、率稳定8.企业价价值评估与与投资项目目评价的相相似之处表表现在（）。A.都可以给给投资主体体带来现金金流量B.现金流都都具有不确确定性C.现金流分分布具有相相同的特征征D.现金金流都是陆陆续产生的的9.市场增增加值企企业市值占用资本本，经过大大量的实证证研究发现现，下列指指标中可以以解释市场场增加值的的变动的有有（）。A.经济利润B.经济增加值C.附加经济价值D.剩余收益10.经济济利润和会会计利润的的共同之处处在于（）。A.均扣除了了股权费用用B.均扣扣除了税后后利息C.均扣除了了会计上实实际支付的的成本D.均没有扣扣除机会成成本三、判断题题1.现金流流量折现模模型的基本本思想是增增量现金流
9、流量原则。（）2.经济利利润模型的的基本思想想是：如果果预计经济济利润的现现值等于00，则企业业价值没有有增加。（）3.在企业业价值评估估中，以上上年的实际际数据作为为基期数据据。（）4.经营现现金毛流量量是指在没没有经营营营运资本变变动时，企企业可以提提供给投资资人的现金金流量总和和。（）5.资本支支出是指用用于购置各各种长期资资产的支出出，减去长长期负债增增加额之后后的差额。（）6.资本支支出增加和和经营营运运资本增加加都是企业业的投资现现金流出，二二者的合计计称为“本期总投投资”。（）7.在企业业价值评估估中，后续续期增长率率的估计很很重要。（）8.经济利利润法和现现金流量法法均可以计计
10、量单一年年份价值增增加。（）9.经济利利润法之所所以受到重重视，是因因为经济利利润比较容容易计算。（）10.利用用相对价值值法确定的的是目标企企业的内在在价值。（）四、计算题题1.某企业业20077年末的经经营现金2200万元元，经营流流动资产为为650万万元，流动动负债为4480万元元，金融负负债1000万元（其其中有300属于流流动负债），净净经营长期期资产10000万元元；预计22008年年末经营营营运资本为为600万万元，20008年净净经营长期期资产增加加300万万元，按照照20088年末的净净经营资产产计算的净净经营资产产利润率为为40，22008年年折旧与摊摊销为900万元，经经
11、营长期资资产增加5550万元元。要求计计算20008年的下下列指标：（1）经经营营运资资本增加；（2）净净经营资产产增加；（33）税后经经营利润；（4）经经营现金毛毛流量；（55）经营现现金净流量量；（6）净净投资；（77）总投资资；（8）资资本支出；（9）实实体现金流流量；（110）经营营长期负债债增加。2.D企业业长期以来来计划收购购一家拥有有大量资产产、净资产产为正值的的上市公司司（以下简简称“目标公司司”），其当当前的股价价为16元元/股。DD企业管理理层一部分分人认为目目标公司当当前的股价价较低，是是收购的好好时机，但但也有人提提出，这一一股价高过过了目标公公司的真正正价值，现现在收
12、购并并不合适。DD企业征求求你对这次次收购的意意见。与目目标公司类类似的企业业有甲、乙乙、丙、丁丁四家，但但它们与目目标公司之之间尚存在在某些不容容忽视的重重大差异。四四家类比公公司及目标标公司的有有关资料如如下：项目甲公司乙公司丙公司丁公司目标公司普通股数500万股股700万股股800万股股700万股股600万股股每股市价18元22元16元12元18元每股销售收收入22元20元16元10元17元每股收益1元1.2元0.8元0.4元0.9元每股净资产产3.5元3.3元2.4元2.8元3元预期增长率率10%6%8%4%5%预期股东权权益净利率率20%25%15%18%20%要求：（11）说明应应
13、当运用相相对价值法法中的哪种种模型计算算目标公司司的股票价价值；（22）采用股股价平均法法分析当前前是否应当当收购目标标公司（中中间过程数数据保留三三位小数，最最后结果保保留两位小小数）。3.B公司司不存在金金融资产，上上年末所有有者权益为为25000万元，负负债总额为为20000万元（其其中经营负负债为5000万元），上上年的销售售收入为66000万万元，销售售成本为44800万万元，销售售和管理费费用5000万元（不不含折旧与与摊销），折折旧与摊销销为2000万元，债债权投资收收益1400万元，股股权投资收收益5万元元（数量很很小，并且且由于股市市动荡，估估计不具有有可持续性性），营业业外
14、收支净净额80万万元，资产产减值损失失100万万元，公允允价值变动动损益600万元。预预计今年发发生净投资资100万万元，期初初投资资本本回报率在在未来的两两年内保持持不变。预预计从第三三年开始经经济利润按按照4的的增长率长长期增长。预预计今年的的加权平均均资本成本本为8，明明年为9，以后可可以长期维维持在100的水平平。平均所所得税率为为20。现现在想对该该企业进行行价值评估估。要求：（1）假假设需要考考虑的项目目今年的增增长率均为为10，预预计今年的的税后经营营利润以及及期初投资资资本回报报率；（22）按照经经济利润模模型计算目目前的实体体价值。（结结果保留整整数）答案部分一、单项选选择题
15、1.【正确确答案】D【答案解析析】控股权溢溢价V（新新的）V（当前前），其中中V（新的的）指的是是对于谋求求控股权的的投资者来来说，企业业股票的公公平市场价价值，而VV（当前）指指的是从少少数股权投投资者来看看，企业股股票的公平平市场价值值。【答疑编号号403006】【该题针对对“企业价值值评估的对对象”知识点进进行考核】2.【正确确答案】B【答案解析析】根据教材材266268页页内容可知知，选项AACD的说说法正确，选选项B的说说法不正确确。由于股股利分配政政策有较大大变动，股股利现金流流量很难预预计，所以以，股利现现金流量模模型在实务务中很少被被使用。【答疑编号号403007】【该题针对对
16、“现金流量量模型”知识点进进行考核】3.【正确确答案】B【答案解析析】净投资净经营资资产增加经营营运运资本增加加净经营营长期资产产增加3350经经营长期资资产增加经营长期期债务增加加3500800020009500（万元）；根据“按照固定定的负债率率为投资筹筹集资本”可知：股股权现金流流量税后后利润（11负债率率）净投资（税前经经营利润利息）（1所所得税率）（1负负债率）净投资（20000600）（1330）（1660）9501358838009788（万元）。【答疑编号号403008】【该题针对对“现金流量量模型参数数的估计”知识点进进行考核】4.【正确确答案】A【答案解析析】参见教材材29
17、0页页。【答疑编号号403009】【该题针对对“经济利润润法”知识点进进行考核】5.【正确确答案】B【答案解析析】每年的税税后经营利利润8000（1225）600（万万元），第第一年的经经济利润6002000084440（万万元）；由由于净投资资投资资资本增加，所所以，第一一年投资资资本增加1100万元元，第一年年末（第二二年初）的的投资资本本为20000100021100万元元，第二年年的经济利利润60002110084432（万万元），由由于以后每每年的净投投资为零（即即投资资本本增加00），因此此投资资本本一直保持持不变，各各年的期初初投资资本本均为21100万元元，经济利利润均为660
18、02210084432（万万元），构构成永续年年金，所以以，经济利利润现值440/（188）4432/88/（118）54077（万元），22008年年初的实体体价值220005407774007（万元元），股权权价值774071600058007（万元元）。【答疑编号号403110】【该题针对对“经济利润润法”知识点进进行考核】6.【正确确答案】C【答案解析析】市盈率的的驱动因素素是增长率率、股利支支付率、风风险（股权权成本）；市净率的的驱动因素素是股东权权益收益率率、股利支支付率、增增长率、风风险（股权权成本）；收入乘数数的驱动因因素是销售售净利率、股股利支付率率、增长率率、风险（股股权成
19、本）。【答疑编号号403111】【该题针对对“相对价值值法”知识点进进行考核】7.【正确确答案】D【答案解析析】参见教材材295页页。【答疑编号号403112】【该题针对对“相对价值值法”知识点进进行考核】8.【正确确答案】A【答案解析析】股利支付付率1留存收益益率16040股股权成本422（124）20本本期市净率率1240（155）/（22055）00.3366【答疑编号号403113】【该题针对对“相对价值值法”知识点进进行考核】9.【正确确答案】D【答案解析析】收入乘数数模型的优优点：它不会出出现负值，对对于亏损企企业和资不不抵债的企企业，也可可以计算出出一个有意意义的价值值乘数；它比
20、较稳稳定、可靠靠，不容易易被操纵；收入乘数数对价格政政策和企业业战略变化化敏感，可可以反映这这种变化的的后果。因因此，选项项B、C正正确。收入入乘数模型型主要适用用于销售成成本率较低低的服务类类企业，或或者销售成成本率趋同同的传统行行业的企业业。因此，选选项A正确确、选项DD不正确。【答疑编号号403114】【该题针对对“相对价值值法”知识点进进行考核】二、多项选选择题1.【正确确答案】ACD【答案解析析】根据教材材259页页内容可知知，选项AACD的说说法正确，选选项B的说说法不正确确。价值评评估的目的的是帮助投投资人和管管理当局改改善决策。【答疑编号号403115】【该题针对对“企业价值值
21、评估的意意义”知识点进进行考核】2.【正确确答案】BCD【答案解析析】参见教材材260页页的相关内内容说明。【答疑编号号403116】【该题针对对“企业价值值评估的对对象”知识点进进行考核】3.【正确确答案】ABD【答案解析析】公平的市市场价值是是指在公平平的交易中中，熟悉情情况的双方方，自愿进进行资产交交换或债务务清偿的金金额，因此此，选项AA不正确；一个企业业的公平市市场价值，应应该是持续续经营价值值与清算价价值中的较较高者，所所以选项BB不正确，选选项C的说说法正确。在在企业价值值评估中，股股权价值指指的是股权权的公平市市场价值，不不是所有者者权益的账账面价值，因因此，选项项D的说法法不
22、正确。【答疑编号号403117】【该题针对对“企业价值值评估的对对象”知识点进进行考核】4.【正确确答案】AB【答案解析析】股利现金金流量是企企业分配给给股权投资资人的现金金流量；股股权现金流流量是一定定期间企业业可以提供供给股权投投资人的现现金流量，它它等于企业业实体现金金流量扣除除对债权人人支付后剩剩余的部分分；如果把把股权现金金流量（净净利润股股权净投资资）全部作作为股利分分配，则股股权现金流流量与股利利现金流量量相同；实实体现金流流量是企业业全部现金金流入扣除除成本费用用和必要的的投资后的的剩余部分分。【答疑编号号403118】【该题针对对“现金流量量模型”知识点进进行考核】5.【正确
23、确答案】BCD【答案解析析】实体现金金流量是企企业全部现现金流入扣扣除成本费费用和必要要的投资后后的剩余部部分，它是是企业在一一定期间可可以提供给给所有投资资人（包括括股权投资资人和债权权投资人）的的税后现金金流量，所所以选项AA正确；实实体现金流流量是经营营现金净流流量扣除资资本支出后后的剩余部部分，实体体现金流量量经营现现金净流量量资本支支出，所以以选项B不不正确；实实体现金流流量税后后经营利润润本期净净投资税税后经营利利润折旧旧与摊销经营营运运资本增加加资本支支出，所以以选项C错错误；股权权现金流量量实体现现金流量税后利息息支出债债务净增加加，由此可可知，实体体现金流量量股权现现金流量税
24、后利息息支出债债务净增加加，所以选选项D错误误。【答疑编号号403119】【该题针对对“现金流量量模型参数数的估计”知识点进进行考核】6.【正确确答案】BCD【答案解析析】根据教材材272页页内容可知知，选项AA的说法不不正确，选选项BCDD的说法正正确。“资产减值值损失”和“公允价值值变动损益益”通常不具具有可持续续性，可以以不列入预预计利润表表。“营业外收收入”和“营业外支支出”属于偶然然损益，不不具有可持持续性，预预测时通常常予以忽略略。关于“投资收益益”需要区分分债权投资资收益和股股权投资收收益。债权权投资收益益，属于金金融活动产产生的损益益，应作为为利息费用用的减项，不不列入经营营收
25、益。股股权投资收收益一般可可列入经营营性收益。【答疑编号号403220】【该题针对对“预计利润润表和资产产负债表”知识点进进行考核】7.【正确确答案】ACD【答案解析析】根据教材材269页页判断“企业进入入稳定状态态的主要标标志”可知，选选项A、CC的说法正正确；根据据教材2778页内容容可知，选选项D的说说法正确，选选项C的说说法不正确确。【答疑编号号403221】【该题针对对“现金流量量模型参数数的估计”知识点进进行考核】8.【正确确答案】ABD【答案解析析】根据教材材265页页内容可知知，选项AABD的说说法正确，选选项C的说说法不正确确。【答疑编号号403222】【该题针对对“企业价值
26、值评估的模模型”知识点进进行考核】9.【正确确答案】ABCDD【答案解析析】经过大量量的实证研研究发现，经经济利润（或或称经济增增加值、附附加经济价价值、剩余余收益等）可可以解释市市场增加值值的变动。（参参见教材2289页）【答疑编号号403223】【该题针对对“经济利润润法”知识点进进行考核】10.【正正确答案】BC【答案解析析】经济利润润既扣除了了税后利息息，又扣除除了股权费费用；而会会计利润仅仅扣除税后后利息，没没有扣除股股权费用。经经济利润经济收入入经济成成本，其中中的经济成成本不仅包包括会计上上实际支付付的成本，而而且还包括括机会成本本。【答疑编号号403224】【该题针对对“经济利
27、润润法”知识点进进行考核】三、判断题题1.【正确确答案】错【答案解析析】现金流量量折现模型型的基本思思想是增量量现金流量量原则和时时间价值原原则，也就就是任何资资产的价值值是其产生生的未来现现金流量的的现值。【答疑编号号403225】【该题针对对“企业价值值评估的模模型”知识点进进行考核】2.【正确确答案】对【答案解析析】企业价值值投资资资本预计计经济利润润的现值，由由此可知，如如果预计经经济利润的的现值等于于0，则企企业价值没没有增加，仍仍然等于投投资资本。【答疑编号号403226】【该题针对对“企业价值值评估的模模型”知识点进进行考核】3.【正确确答案】错【答案解析析】确定基期期数据的方方
28、法有两种种：一种是是以上年的的实际数据据作为基期期数据；另另一种是以以修正后的的上年数据据作为基期期数据。（参参见教材2269页）【答疑编号号403227】【该题针对对“现金流量量模型参数数的估计”知识点进进行考核】4.【正确确答案】错【答案解析析】经营现金金毛流量是是指在没有有资本支出出和经营营营运资本变变动时，企企业可以提提供给投资资人的现金金流量总和和。（参见见教材2775页）【答疑编号号403228】【该题针对对“现金流量量模型参数数的估计”知识点进进行考核】5.【正确确答案】错【答案解析析】资本支出出是指用于于购置各种种长期资产产的支出，减减去无息长长期负债增增加额之后后的差额。（参
29、参见教材2276页）【答疑编号号403229】【该题针对对“现金流量量模型参数数的估计”知识点进进行考核】6.【正确确答案】错【答案解析析】资本支出出和经营营营运资本增增加都是企企业的投资资现金流出出，二者的的合计称为为“本期总投投资”。即：本本期总投资资经营营营运资本增增加资本本支出。【答疑编号号403330】【该题针对对“现金流量量模型参数数的估计”知识点进进行考核】7.【正确确答案】错【答案解析析】其实，后后续期增长长率估计的的误差对企企业价值的的影响很小小。（参见见教材2779页）【答疑编号号403331】【该题针对对“现金流量量模型参数数的估计”知识点进进行考核】8.【正确确答案】错
30、【答案解析析】企业实体体价值期期初投资资资本经济济利润现值值，“单一年份份价值增加加”指的是单单一年份经经济利润的的现值，由由此可知，经经济利润法法可以计量量单一年份份价值增加加，但是现现金流量法法却做不到到。【答疑编号号403332】【该题针对对“经济利润润法”知识点进进行考核】9.【正确确答案】错【答案解析析】经济利润润法之所以以受到重视视，是因为为它把投资资决策必需需的现金流流量法与业业绩考核必必需的权责责发生制统统一起来了了。（参见见教材2991页）【答疑编号号403333】【该题针对对“经济利润润法”知识点进进行考核】10.【正正确答案】错【答案解析析】利用相对对价值法确确定的是一一
31、种相对价价值，而非非目标企业业的内在价价值。（参参见教材2293页）【答疑编号号403334】【该题针对对“相对价值值法”知识点进进行考核】四、计算题题1.【正确确答案】（1）22007年年末的经营营流动负债债4800100030450（万万元）20007年末末的经营营营运资本经营现金金经营流流动资产经营流动动负债2000655045504000（万元元）20008年经营营营运资本本增加660044002200（万万元）（22）净经营营资产增加加经营营营运资本增增加净经经营长期资资产增加200300500（万万元）（33）20007年末的的净经营资资产经营营营运资本本净经营营长期资产产4000
32、1000014400（万万元）722008年年末的净经经营资产14000500019000（万元元）20008年税后后经营利润润1900040760（万万元）（44）经营现现金毛流量量税后经经营利润折旧与摊摊销76609008500（万元）（5）经营现金净流量经营现金毛流量经营运营资本增加850200650（万元）（6）净投资净经营资产增加500（万元）（7）总投资净投资折旧与摊销50090590（万元）（8）资本支出总投资经营营运资本增加590200390（万元）（9）实体现金流量经营现金净流量资本支出650390260（万元）或：实体现金流量税后经营利润本期净投资760500260（万元）
33、（10）净经营长期资产增加经营长期资产增加经营长期负债增加由此可知：300550经营长期负债增加经营长期负债增加250（万元）【答疑编号号403335】【该题针对对“现金流量量模型参数数的估计”知识点进进行考核】2.【正确确答案】（1）目目标公司属属于拥有大大量资产、净净资产为正正值的企业业，但类似似公司与目目标公司之之间存在某某些不容忽忽视的重大大差异，故故应当采用用修正的市市价/净资资产比率模模型计算其其价值。（22）目标公公司股票价价值分析项 目甲公司乙公司丙公司丁公司实际市净率率5.14336.66776.66774.2866预期股东权权益净利率率20%25%15%18%修正市净率率0
34、.25770.26770.44440.2388目标公司预预期股东权权益净利率率20%20%20%20%目标公司每每股净资产产3333目标公司每每股价值15.42216.02226.64414.288目标公司每每股价值（15.42116.02226.64114.288）/418.009（元）结论：目标公司的每股价值18.09元/股超过目前的股价16元/股，所以收购是合适的。【答疑编号号403336】【该题针对对“相对价值值法”知识点进进行考核】3.【正确确答案】（1）今今年的税前前经营利润润（6000044800500200）（110）550（万元） 税后经营利润550（120）440（万元）
35、期初投资资本2500（2000500）4000（万元） 期初投资资本回报率440/400010011（2）今年经济利润44040008120（万元） 第二年期初投资资本40001004100（万元） 第二年经济利润4100（119）82（万元） 第三年经济利润82（14）85.28（万元） 第四年及以后各年的经济利润增长率均为4 实体价值4000120（P/S，8，1）82（P/S，8，1）（P/S，9，1）85.28/（104）（P/S，8，1）（P/S，9，1）40001200.9259820.92590.91741421.3330.92590.9174 5388（万元）【答疑编号号403337】【该题针对对“预计利润润表和资产产负债表”,“经济利润润法”知识点进进行考核】