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1、第三节 投资项目财财务可行性评评价指标的测测算本节在介绍财务务可行性评价价指标定义的的基础上，分分别讨论计算算这些指标必必须考虑的因因素、项目现现金流量的测测算和确定相相关折算率的的方法，重点点研究主要财财务可行性评评价指标的计计算方法，并并介绍根据这这些指标进行行财务可行性性评价的技巧巧。一、财务可行性性评价指标的的类型财务可行性评价价指标，是指指用于衡量投投资项目财务务效益大小和和评价投入产产出关系是否否合理，以及及评价其是否否具有财务可可行性所依据据的一系列量量化指标的统统称。由于这这些指标不仅仅可以用于评评价投资方案案的财务可行行性，而且还还可以与不同同的决策方法法相结合，作作为多方案
2、比比较与选择决决策的量化标标准与尺度，因因此在实践中中又称为财务务投资决策评评价指标，简简称评价指标标。财务可行性评价价指标很多，本本书主要介绍绍静态投资回回收期、总投投资收益率、净净现值、净现现值率和内部部收益率五个个指标。上述评价指标可可以按以下标标准进行分类类：(1) 按照是是否考虑资金金时间价值分分类，可分为为静态评价指指标和动态评评价指标。前前者是指在计计算过程中不不考虑资金时时间价值因素素的指标，简简称为静态指指标，包括：总投资收益益率和静态投投资回收期；后者是指在在计算过程中中充分考虑和和利用资金时时间价值因素素的指标。(2) 按指标标性质不同，可可分为在一定定范围内越大大越好的
3、正指指标和越小越越好的反指标标两大类。上上述指标中只只有静态投资资回收期属于于反指标。(3) 按指标标在决策中的的重要性分类类，可分为主主要指标、次次要指标和辅辅助指标。净净现值、内部部收益率等为为主要指标；静态投资回回收期为次要要指标；总投投资收益率为为辅助指标。从总体看，计算算财务可行性性评价指标需需要考虑的因因素包括：财财务可行性要要素、项目计计算期的构成成、时间价值值和投资的风风险。其中，前前两项因素是是计算任何财财务可行性评评价指标都需需要考虑的因因素，可以通通过测算投资资项目各年的的净现金流量量来集中反映映；时间价值值则是计算动动态指标应当当考虑的因素素，投资风险险既可以通过过调整
4、项目净净现金流量来来反映，也可可以通过修改改折现率指标标来反映。因因此本节先介介绍测算投资资项目各年净净现金流量的的技巧，然后后结合动态评评价指标的计计算讨论如何何确定折现率率。二、投资项目净净现金流量的的测算投资项目的净现现金流量(又又称现金净流流量，记作NCFt)是指在项目目计算期内由由建设项目每每年现金流入入量(记作CIt)与每年现金金流出量(记记作COt)之间的的差额所形成成的序列指标标。其理论计计算公式为：某年净现金流量量 = 该年年现金流入量量该年现金金流出量 = CIt-COt (t=0, 1,2,n)上式中，现金流流入量(又称称现金流入)是指在其他他条件不变时时能使现金存存量增
5、加的变变动量，现金金流出量(又又称现金流出出)是指在其其他条件不变变时能够使现现金存量减少少的变动量。建设项目现金流流入量包括的的主要内容有有：营业收入入、补贴收入入、回收固定定资产余值和和回收流动资资金等产出类类财务可行性性要素。建设项目现金流流出量包括的的主要内容有有：建设投资资、流动资金金投资、经营营成本、维持持运营投资、营营业税金及附附加和企业所所得税等投入入类财务可行行性要素。显然，净现金流流量具有以下下两个特征：第一，无论论是在运营期期内还是在建建设期内都存存在净现金流流量的范畴；第二，由于于项目计算期期不同阶段上上的现金流入入量和现金流流出量发生的的可能性不同同，使得各阶阶段上的
6、净现现金流量在数数值上表现出出不同的特点点，如建设期期内的净现金金流量一般小小于或等于零零；在运营期期内的净现金金流量则多为为正值。净现金流量又包包括所得税前前净现金流量量和所得税后后净现金流量量两种形式。前前者不受筹资资方案和所得得税政策变化化的影响，是是全面反映投投资项目方案案本身财务获获利能力的基基础数据。计计算时，现金金流出量的内内容中不考虑虑调整所得税税因素；后者者则将所得税税视为现金流流出，可用于于评价在考虑虑所得税因素素时项目投资资对企业价值值所作的贡献献。可以在税税前净现金流流量的基础上上，直接扣除除调整所得税税求得。(一) 确定建建设项目净现现金流量的方方法确定一般建设项项目
7、的净现金金流量，可分分别采用列表表法和简化法法两种方法。列列表法是指通通过编制现金金流量表来确确定项目净现现金流量的方方法，又称一一般方法，这这是无论在什什么情况下都都可以采用的的方法；简化化法是指在特特定条件下直直接利用公式式来确定项目目净现金流量量的方法，又又称特殊方法法或公式法。1. 列表法在项目投资决策策中使用的现现金流量表，是是用于全面反反映某投资项项目在其未来来项目计算期期内每年的现现金流入量和和现金流出量量的具体构成成内容，以及及净现金流量量水平的分析析报表。它与与财务会计使使用的现金流流量表在具体体用途、反映映对象、时间间特征、表格格结构和信息息属性等方面面都存在较大大差异。项
8、目可行性研究究中使用的现现金流量表包包括“项目投资现现金流量表”、“项目资本金金现金流量表表”和“投资各方现现金流量表”等不同形式式。本章主要要介绍项目投投资现金流量量表的编制方方法。项目投资现金流流量表要根据据项目计算期期内每年预计计发生的具体体现金流入量量要素与同年年现金流出量量要素逐年编编制。同时还还要具体详细细列示所得税税前净现金流流量、累计所所得税前净现现金流量、所所得税后净现现金流量和累累计所得税后后净现金流量量，并要求根根据所得税前前后的净现金金流量分别计计算两套内部部收益率、净净现值和投资资回收期等可可行性评价指指标。与全部投资的现现金流量表相相比，项目资资本金现金流流量表的现
9、金金流入项目没没有变化，但但现金流出项项目不同，其其具体内容包包括：项目资资本金投资、借借款本金偿还还、借款利息息支付、经营营成本、营业业税金及附加加、所得税和和维持运营投投资等。此外外，该表只计计算所得税后后净现金流量量，并据此计计算资本金内内部收益率指指标。【例4-16】 B企业拟建建生产线项目目的建设投资资估算额及投投入时间如例例4-2所示示，流动资金金投资的估算算额及投入时时间如例4-10所示，各各年经营成本本的估算额如如例4-111所示，各年年调整所得税税的估算额如如例4-133所示，各年年营业收入和和营业税金及及附加的估算算额如例4-12所示，回回收额的估算算额如例4-15 所示示
10、。根据上述述资料，编制制该项目投资资现金流量表表如表4-11 所示。2. 简化法除更新改造项目目外，新建投投资项目的建建设期净现金金流量可直接接按以下简化化公式计算：建设期某年净现现金流量(NCFt) = -该该年原始投资资额 = -It(t=0,1,s,s0)上式中，It为第tt年原始投资资额；s为建建设期年数。由上式可见，当当建设期s不不为零时，建建设期净现金金流量的数量量特征取决于于其投资方式式是分次投入入还是一次投投入。投资项目的运营营期所得税前前净现金流量量()可按以以下简化公式式计算：运营期某年所得得税前净现金金流量 = 该年息税前前利润该年年折旧该年年摊销该年年回收额该年维持运营
11、营投资该年年流动资金投投资= EBITt+Dt+Mt+Rt-Ot-Ct(t=s+1,s+2,n)上式中，EBITt为第tt年的息税前前利润；Dt为第第t年的折旧旧费；Mt为第tt年的摊销费费；Rt为第t年年的回收额；Qt为第t年维维持运营投资资；Ct为第t年年流动资金投投资。【例4-17】 B企业拟建建生产线项目目的建设投资资估算额及投投入时间如例例4-2所示示，流动资金金投资的估算算额及投入时时间如例4-10所示，各各年折旧额和和摊销额如例例4-11所所示，各年息息税前利润如如例4-133所示，回收收额的估算额额如例4-115所示。根根据上述资料料，按简化法法估算的该项项目投资各年年所得税前
12、净净现金流量如如下：建设期的所得税税前净现金流流量NCF0 = -1000万元；NCF1 = -3000万元；NCF2 = -(68815) = -833(万元)运营期的所得税税前净现金流流量NCF3 = 74.66220(53)005 = 997.62(万元)NCF47 = 72.66220(50)000 = 997.62(万元)NCF821 = 136.43200(000)0000 = 156.443(万元)NCF22 = 136.43200(000)6000 = 216.43(万元元)通过比较本例和和例4-166的计算结果果可以发现，简简化法与列表表法的计算结结果完全相同同。对新建项目而
13、言言，所得税因因素不会影响响建设期的净净现金流量，只只会影响运营营期的净现金金流量。运营营期的所得税税后净现金流流量(NCFt)可按按以下简化公公式计算：运营期某年所得得税后净现金金流量=该年年所得税前净净现金流量(该年息税税前利润利利息)所得税税率率= NCFt-(EBITt-I)T上式中，NCFt为第tt年的所得税税前净现金流流量，T适用用的企业所得得税税率。【例4-18】 B企业各年年所得税前净净现金流量如如例4-166所示，各年年息税前利润润如例4-113所示，适适用的企业所所得税税率如如例4-133所示。根据据上述资料，并并假定本例中中财务费用(利息)为00，按简化法法估算该项目目运
14、营期各年年所得税后净净现金流量如如下：NCF3 = 97.66274.6225% 78.996(万元)NCF47 = 97.66272.6225% 79.446(万元)NCF821 = 156.431336.4325% 122.32(万元元)NCF22 = 216.431336.4325% 182.32(万元元) (二) 单纯纯固定资产投投资项目净现现金流量的确确定方法如果某投资项目目的原始投资资中，只涉及及到形成固定定资产的费用用，而不涉及及形成无形资资产的费用、形形成其他资产产的费用或流流动资产投资资，甚至连预预备费也可以以不予考虑，则则该项目就属属于单纯固定定资产投资项项目。从这类项目所
15、得得税前现金流流量的内容看看，仅涉及到到建设期增加加的固定资产产投资和终结结点发生的固固定资产余值值，在运营期期发生的因使使用该固定资资产而增加的的营业收入、增增加(或节约约)的经营成成本、增加的的营业税金及及附加。这些些因素集中会会表现为运营营期息税前利利润的变动和和折旧的变动动。因此，估估算该类项目目的净现金流流量可直接应应用以下公式式：建设期净现金流流量：建设期某年的净净现金流量 = - 该该年发生的固固定资产投资资额运营期净现金流流量：运营期某年所得得税前净现金金流量 = 该年因使用用该固定资产产新增的息税税前利润该该年因使用该该固定资产新新增的折旧该年回收的的固定资产净净残值运营期某
16、年所得得税后净现金金流量 = 运营期某年年所得税前净净现金流量(该年因使使用该固定资资产新增的息息税前利润利息)所得税税率率【例4-19】 企业拟购建建一项固定资资产，需在建建设起点一次次投入全部资资金1 1000万元均为为自有资金，建建设期为一年年。固定资产产的预计使用用寿命10年年，期末有1100万元净净残值，按直直线法折旧。预预计投产后每每年可使企业业新增1000万元息税前前利润。适用用的企业所得得税税率为225%。根据据上述资料，估估算该项目各各项指标如下下：项目计算期 = 1100 = 111(年)固定资产原值为为1 1000万元投产后第1110每年的折折旧额 = 1 100-100
17、10 = 1000(万元)建设期净现金流流量：NCF0 = -1 1100万元NCF1 = 0万元运营期所得税前前净现金流量量：NCF210 = 10010000 = 2000(万元)NCF11 = 1001000100 = 300(万元)运营期所得税后后净现金流量量：NCF210 = 20010025% = 175(万元)NCF22 = 30010025% = 275(万元)三、静态评价指指标的计算方方法及特征(一) 静态投投资回收期静态投资回收期期(简称回收收期)，是指指以投资项目目经营净现金金流量抵偿原原始总投资所所需要的全部部时间。它有有“包括建设期期的投资回收收期(记作PPP)”和“
18、不包括建设设期的投资回回收期(记作作PP)”两种形式。确定静态投资回回收期指标可可分别采取公公式法和列表表法。1. 公式法公式法又称为简简化方法。如如果某一项目目运营期内前前若干年(假假定为s11sm年年，共m年)每年净现金金流量相等，且且其合计大于于或等于建设设期发生的原原始投资合计计，可按以下下简化公式直直接求出投资资回收期：不包括建设期的的回收期(PP) = 建设期发生的原始投资合计运营期内前若干年每年相等的净现金流量 = t=0nItNCFs+1(s+m)包括建设期的回回收期(PPP) = 不不包括建设期期的回收期建设期 = PPs上式中，It为建设设期第t年发发生的原始投投资。如果全
19、部流动资资金投资均不不发生在建设设期内，则上上式分子应调调整为建设投投资合计。【例4-20】 某投资项目目的所得税前前净现金流量量如下：NCF0为-100万元元，NCF1为0万元元，NCF210为200万元，NCF11为300万元。根据上述资料，计计算静态回收收期如下：建设期s = 1年，投产产后2100年净现金流流量相等，mm = 9年年运营期前9年每每年净现金流流量NCF210 = 2200万元建设发生的原始始投资合计 t=0nIt = 1 000万元元 m运营期期前m年每年年相等的净现现金流量 = 9200 = 1 8000 原原始投资额 = 1 0000(万元元) 可以使用简简化公式计
20、算算静态回收期期不包括建设期的的投资回收期期(所得税前前)PP = 1 000200 = 5(年)包括建设期的投投资回收期(所得税前)PP = PPs = 51 = 6(年)读者可以根据例例4-16中中的标4-11所列示的BB企业所得税税前净现金流流量资料，判判断能否直接接利用公式法法计算该项目目所得税前的的投资回报期期。公式法所要求的的应用条件比比较特殊，包包括：项目运运营期内前若若干年内每年年的净现金流流量必须相等等，这些年内内的净现金流流量之和应大大于或等于建建设期发生的的原始投资合合计。如果不不能满足上述述条件，就无无法采用这种种方法，必须须采用列表法法。2. 列表法所谓列表法是指指通
21、过列表计计算“累计净现金金流量”的方式，来来确定包括建建设期的投资资回收期，进进而再推算出出不包括建设设期的投资回回收期的方法法。因为不论论在什么情况况下，都可以以通过这种方方法来确定静静态投资回收收期，所以此此法又称为一一般方法。该法的原理是：按照回收期期的定义，包包括建设期的的投资回收期期PP满足以以下关系式，即即： t=0PPNCFt = 0这表明在财务现现金流量表的的“累计净现金金流量”一栏中，包包括建设期的的投资回收期期PP恰好是是累计净现金金流量为零的的年限。【例4-21】 仍按例4-20数据。据据此按列表法法编制的表格格如表4-22所示。表4-2 某固固定资产投资资项目现金流流量
22、表(项目目投资) 价值单位：万元项目计算期(第t年)建设期经 营 期期合计01234561011所得税前净现金金流量-1 10002002002002002002003001 100累计所得税前净净现金流量-1 100-1 000-800-600-400-2000+800+1 100 第6年的累累计净现金流流量为零 PP = 6年 PP = 61 = 55(年)本例表明，按列列表法计算的的结果与按公公式法计算的的结果相同。如果无法再“累累计净现金流流量”栏上找到零零，必须按下下式计算包括括建设期的投投资回收期PPP：包括建设期的投投资回收期(PP) = 最后一项项为负值的累累计净现金流流量对应
23、的年年数最后一一项为负值的的累计净现金金流量绝对值值下一年度净净现金流量 或 = 累累计净现金流流量第一次出出现正值的年年份1该年初尚未回收的投资该年净现金流量【例4-22】 表4-3是是例4-166中表4-11的一部分。据据此可按列表表法确定该投投资项目的静静态投资回收收期。表4-3 A企业业生产线项目目现金流量表表(项目投资资) 价值单位位：万元项目计算期(第t年)合计01234567822所得税前净现金流量-100-300-8397.6297.6297.6297.6297.62156.43216.432 411.555累计所得税前净现金流量-100-400-483-385.388-287
24、.766-190.144-92.525.10161.532 411.555所得税后现金流量-100-300-8378.9679.4679.4679.4679.46122.32182.321 808.660累计所得税后净现金流量-100-400-483-404.044-324.588-245.122-165.666-86.2036.121 808.660 第6年的累累计所得税前前净现金流量量小于零 第7年的累累计所得税前前净现金流量量大于零 包括建设期期的投资回收收期(所得税税前) PPP = 6|-92.52|97.62 6.955(年) 不包括建设设期的投资回回收期(所得得税前) PP =
25、6.9952 = 4.955(年)同理，可计算出出所得税后的的投资回收期期指标分别为为7.70年年和5.700年。静态投资回收期期的优点是能能够直观地反反映原始投资资的返本期限限，便于理解解，计算也不不难，可以直直接利用回收收期之前的净净现金流量信信息。缺点是是没有考虑资资金时间价值值因素和回收收期满后继续续发生的净现现金流量，不不能正确反映映投资方式不不同对项目的的影响。只有静态投资回回收期指标小小于或等于基基准投资回收收期的投资项项目才具有财财务可行性。(二) 总投资资收益率总投资收益率，又又称投资报酬酬率(记作RROI)，是是指达产期正正常年份的年年息税前利润润或运营期年年均息税前利利润
26、占项目总总投资的百分分比。总投资收益率的的计算公式为为总投资收益率(ROI) = 年息税前利润或年均息税前利润项目总投资100%总投资收益率的的优点是计算算公式简单；缺点是没有有考虑资金时时间价值因素素，不能正确确反映建设期期长短及投资资方式同和回回收额的有无无等条件对项项目的影响，分分子、分母的的计算口径的的可比性差，无无法直接利用用净现金流量量信息。只有总投资收益益率指标大于于或等于基准准总投资收益益率指标的投投资项目才具具有财务可行行性。四、动态评价指指标的计算及及特征(一) 折现率率的确定在财务可行性评评价中，折现现率(记作ic)是指计算动动态评价指标标所依据的一一个重要参数数，财务可
27、行行性评价中的的折现率可以以按以下方法法确定：第一，以拟投资资项目所在行行业(而不是是单个投资项项目)的权益益资本必要收收益率作为折折现率，适用用于资金来源源单一的项目目；第二，以以拟投资项目目所在行业(而不是单个个投资项目)的加权平均均资金成本作作为折现率，适适用于相关数数据齐备的行行业；第三，以以社会的投资资机会成本作作为折现率，适适用于已经持持有投资所需需资金的项目目；第四，以以国家或行业业主管部门定定期发布的行行业基准资金金收益率作为为折现率，适适用于投资项项目的财务可可行性研究和和建设项目评评估中的净现现值和净现值值率指标的计计算；第五，完完全人为主观观确定折现率率，适用于按按逐次测
28、试法法计算内部收收益率指标。本本章中所使用用的折现率，按按第四种方法法或第五种方方法确定。关于财务可行性性评价中使用用的折现率，必必须在理论上上明确以下问问题：第一，折现率与与金融业务中中处理未到期期票据贴现中中所使用的票票据贴现率根根本不是一个个概念，不得得将两者相混混淆，最好也也不要使用“贴现率”这个术语；第二，在确确定折现率时时，往往需要要考虑投资风风险因素，可可人为提高折折现率水平，而而反映时间价价值的利息率率或贴现率则则通常不考虑虑风险因素；第三，折现现率不应当也也不可能根据据单个投资项项目的资本成成本计算出来来。因为在财财务可行性评评价时，不是是以筹资决策策和筹资行为为的实施为前前
29、提。筹资的的目的是为了了投资项目筹筹措资金，只只有具备财务务可行性的项项目才有进行行筹资决策的的必要，所以以投资决策与与筹资决策在在时间顺序上上不能颠倒位位置，更不能能互为前提。除除非假定投资资决策时项目目所需资金已已经全部筹措措到位，否则则，对于连是是否具有财务务可行性都不不清楚的投资资项目，根本本没有进行筹筹资决策的必必要，也无法法算出其资本本成本。即使使已经持有投投资所需资金金的项目，也也不能用筹资资形成的资本本成本作为折折现率，因为为由筹资所形形成的资本成成本中只包括括了资金供给给者(原始投投资者)所考考虑的向筹资资者进行投资资的风险，并并没有考虑资资金使用者(企业)利用用这些资金进进
30、行直接项目目投资所面临临的风险因素素。 当然，在进行证券投资决策时，由于投资者已经拥有投资所需的资金，其资金成本已经客观存在，可以在此基础上确定计算动态决策指标所需要的折现率。为什么国外编写的财务管理教材无一例外地主张以资本成本作为投资折现率？因为这些教材所研究的投资决策，大多以金融市场的存在为前提条件，以有价证券为主要投资内容。(二) 净现值值净现值(记作NNPV)，是是指在项目计计算期内，按按设定折现率率或基准收益益率计算的各各年净现金流流量现值的代代数和。其理理论计算公式式为：净现值(NPVV) = t=0n(第t年的净现金流量第t年的复利现值系数)计算净现值指标标可以通过一一般方法、特
31、特殊方法和插插入函数法三三种方法来完完成。1. 净现值指指标计算的一一般方法具体包括公式法法和列表法两两种形式。(1) 公式法法。本法是指指根据净现值值的定义，直直接利用理论论计算公式来来完成该指标标计算的方法法。(2) 列表法法。本法是指指通过在现金金流量表计算算净现值指标标的方法。即即在现金流量量表上，根据据已知的各年年净现金流量量，分别乘以以各年的复利利现值系数，从从而计算出各各年折现的净净现金流量，最最后求出项目目计算期内折折现的净现金金流量的代数数和，就是所所求的净现值值指标。【例4-23】 某投资项目目的所得税前前净现金流量量如下：NCF0为-100万元元，NCF1为0万元元，NC
32、F210为200万元，NCF11为300万元。假定该投资项目的基准折现率为20%。根据上述资料，按按公式法计算算的该项目净净现值如下：NPV = -1 1000100.9099120000.8266420000.7511320000.6833020000.620092000.56452000.5133220000.4666520000.4244120000.385553000.3505 52.223(万元)根据上述资料，用用列表法计算算该项目净现现值如表4-4所示。所得税前净现金金流量合计33290改为为1000由表4-4的数数据可见，该该方案折现的的净现金流量量合计数即净净现值为522.23
33、万元元，与公式法法的计算结果果相同。2. 净现值指指标计算的特特殊方法本法是指在特殊殊条件下，当当项目投产后后净现金流量量表现为普通通年金或递延延年金时，可可以利用计算算年金现值或或递延年金现现值的技巧直直接计算出项项目净现值的的方法，又称称简化方法。由于项目各年的的净现金流量量NCFt(t=0,1,n)属于系列款款项，所以当当项目的全部部原始投资均均于建设期投投入，运营期期不再追加投投资，投产后后的净现金流流量表现为普普通年金或递递延年金的形形式时，就可可视情况不同同分别按不同同的简化公式式计算净现值值指标。(1) 特殊方方法一：当建建设期为零，投投产后的净现现金流量表现现为普通年金金形式时
34、，公公式为：NPV = NCF0+NCF1n(P/A,ic,n)【例4-24】 某投资项目目的所得税前前净现金流量量如下：NCF0为-100万元元，NCF110为20万万元；假定该项目的基准准折现率为110%。则按按照简化方法法计算的该项项目的净现值值(所得税前前)如下：NPV = -100220(P/A, 10%, 10) = 22.8914 22.889(万元)(2) 特殊方方法二：当建建设期为零，运运营期第1n每年不含含回收额的净净现金流量相相等，但终结结点第n年有有回收额Rn(如如残值)时，可可按两种方法法求净现值。 将运营期11(n11)年每年相相等的不含回回收额净现金金流量视为普普
35、通年金，第第n年净现金金流量视为第第n年终值。公公式如下：NPV = NCF0+NCF1(n-1)(PA,ic,n-1)+NCFn(PF,ic,n) 将运营期11n年每年年相等的不含含回收额净现现金流量按普普通年金处理理，第n年发发生的回收额额单独作为该该年终值。公公式如下：NPV = NCF0+不含回收额NCF1n(PA,ic,n)+Rn(PF,ic,n)【例4-25】 某投资项目目的所得税前前净现金流量量如下：NCF0为-100万元元，NCF19为19万万元，NCF10为29万元；假假定该项目的的基准折现率率为10%。则则按照简化方方法计算该项项目的净现值值(所得税前前)如下：NPV =
36、-100119(P/A, 10%, 9)229(P/F, 10%, 10) 或 = -1100199(P/A, 10%, 10)10(P/F, 10%, 10) = 220.60662 20.660(万元)(3) 特殊方方法三：当建建设期不为零零，全部投资资在建设起点点一次投入，运运营期每年净净现金流量为为递延年金形形式时，公式式为：NPV = NCF0+NCFs+1n(PA,ic,n)-(PA,ic,s)或 = NCF0+NCFs+1n(PA,ic,n-s)(PF,ic,s)【例4-26】 某项目的所所得税前净现现金流量数据据如下：NCF0为-100万元元，NCF1为0，NCF211为20万
37、元；假定定该项目的基基准折现率为为10%。则则按简化方法法计算的该项项目净现值(所得税前)如下：NPV = -100220(P/AA, 10%, 11)(P/AA, 10%, 1) 或 = -1100200(P/A, 10%, 10)(P/F, 10%, 1) = 111.71994 11.772(万元)(4) 特殊方方法四：当建建设期不为零零，全部投资资在建设起点点分次投入，投投产后每年净净现金流量为为递延年金形形式时，公式式为：NPV=NCF0+NCF1PF,ic,1+NCFsPF,ic,s+NCFs+1n(PA,ic,n)-(PA,ic,s)【例4-27】 某项目的所所得税前净现现金流量
38、数据据如下：NCF01为-50万元，NCF211为20万元；假定该项目的基基准折现率为为10%。总总按简化方法法计算的该项项目净现值(所得税前)如下：NPV= -55050(P/F, 10%, 1)220(P/AA, 10%, 11)(P/AA, 10%, 1) = 166.26488 16.226(万元)3. 净现值指指标计算的插插入函数法本法是指在EXXCEL环境境下，通过插插入财务函数数“NPV”，并根据计计算机系统的的提示正确地地输入已知的的基准折现率率和电子表格格中的净现金金流量，来直直接求得净现现值指标的方方法。本法的应用程序序如下：(1) 将已知知的各年净现现金流量的数数值输入E
39、XXCEL电子子表格的任意意一行。(2) 在该电电子表格的另另外一个单元元格中插入财财务函数NPPV，并根据据该函数的提提示输入折现现率ic和净现金金流量NCFt的参数数，并将该函函数的表达式式修改为：“=NPV(ic,NCF1:NCFn)NCF0”上式中的ic为已知知的数据；NCF1为为第一期净现现金流量所在在的单元格参参数；NCFn为最后后一期净现金金流量所在的的单元格参数数；NCF0为第零期期净现金流量量所在的单元元格参数。(3) 回车，NNPV函数所所在单元格显显示的数值即即为所求的净净现值。【例4-28】 仍按例4-16中表44-1所示的的所得税前净净现金流量数数据，则利用用插入函数
40、法法确定该项目目净现值的程程序如下：将表4-1中的的全部所得税税前净现金流流量数据输入入EXCELL电子表格，结结果见表4-5中的第二二行B2XX2单元格 由于排版版面有限，表4-5中用“”表示为省略的单元格。在实际应用插入函数法时，不得省略EXCEL电子表格中任何一期的净现金流量数据。将已知的折现率率10%输入入B3单元格格，将Y2单单元格的格式式设置为两位位小数点，并并输入“=NPV(B3, CC2:X2)B2”，回车后，YY2单元格中中显示的数据据为482.45，则该该方案的净现现值(所得税税前)指标为为482.445万元。上表中W 5550改为1156.433，X 9900改为2216
41、.433根据例4-155中表4-11所列示的所所得税后减现现金流量数据据，可求得该该方案的净现现值(所得税税后)指标为为292.004万元。同样道理，根据据例4-222中的所得税税后净现金流流量数据，按按插入函数法法可计算出该该项目的净现现值(所得税税前)指标为为52.244万元 例4-22用手工计算的净现值为52.23万元，与本题按插入函数法的计算结果52.24万元有0.01万元的误差。这是因为：第一，用手工计算时，所采用的各期复利现值系数本身都是近似值；第二，每期用手工计算出来的折现净现金流量要按四舍五入的原则保留两位小数。由于这两个原因共同作用，导致了0.01万元的累计误差。在上述介绍的
42、各各种计算方法法中，按公式式法展开式计计算其过程太太麻烦，列表表法相对要简简单一些；特特殊方法虽然然比一般方法法简单，但要要求的前提条条件比较苛刻刻，需要记忆忆的公式也比比较多；在计计算机环境下下，插入函数数法最为省事事，而且计算算精确度最高高，是实务中中应当首选的的方法。净现值指标的优优点是综合考考虑了资金时时间价值、项项目计算期内内全部净现金金流量信息和和投资风险；缺点在于：无法从动态态的角度直接接反映投资项项目的实际收收益率水平，与与静态投资回回收期指标相相比，计算过过程比较繁琐琐。只有净现值指标标大于或等于于零的投资项项目才具有财财务可行性。(三) 净现值值率净现值率(记作作NPVR)
43、，是指投资资项目的净现现值占原始投投资现值总和和的比率，亦亦可将其理解解为单位原始始投资的现值值所创造的净净现值。净现值率的计算算公式为：净现值率(NPPVR) = 项目的净现值原始投资的现值合计【例4-29】 某项目的净净现值(所得得税前)为116.26448万元，原原始投资现值值合计为955.45455万元。则按按简化方法计计算的该项目目净现值率(所得税前)如下：NPVR = 16.264895.4545 0.177净现值率的优点点是可以从动动态的角度反反映项目投资资的资金投入入与净产出之之间的关系，计计算过程比较较简单；缺点点是无法直接接反映投资项项目的实际收收益率。只有该指标大于于或等
44、于零的的投资项目才才具有财务可可行性。(四) 内部收收益率内部收益率(记记作IRR)，是指项目目投资实际可可望达到的收收益率。实质质上，它是能能使项目的净净现值等于零零时的折现率率。IRR满满足下列等式式：t=0nNCFt(PF,IRR,t) = 0计算内部收益率率指标可以通通过特殊方法法、一般方法法和插入函数数法三种方法法来完成。1. 内部收益益率指标计算算的特殊方法法该法是指当项目目投产后的净净现金流量表表现为普通年年金的形式时时，可以直接接利用年仅现现值系数计算算内部收益率率的方法，又又称为简便算算法。该法所要求的充充分而必要的的条件是：项项目的全部投投资均于建设设起点一次投投入，建设期
45、期为零，建设设起点第0期期净现金流量量等于全部原原始投资的负负值，即：NCF0 = -I；投产后每年年净现金流量量相等，第11至第n期每每期净现金流流量取得了普普通年金的形形式。应用本法的条件件十分苛刻，只只有当项目投投产后的净现现金流量表现现为普通年金金的形式时才才可以直接利利用年金现值值系数计算内内部收益率，在在此法下，内内部收益率IIRR可按下下式确定：(P/A, IIRR, nn) = INCF式中，I为在建建设起点一次次投入的原始始投资；(PP/A, IIRR, nn)是n期、设设定折现率为为IRR的年年金现值系数数；NCF为为投产后1n年每年相相等的净现金金流量(NCF1=NCF2=NCFn=NCF，NNCF为一