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1、第二章企业投投资、融资决决策与集团资资金管理【思维导图】第一节投资决决策【知识点11】投资项目目的一般分类类独立项目指某一项目的接接受或者放弃弃并不影响其其他项目的考考虑与选择。【提示】若无资金限制，只要项目达到决策的标准，则均可采纳。如果资金有限制，则需要进行比较。互斥项目指某一项目一经经接受，就排排除了采纳另另一项目或其其他项目的可可能性。依存项目指某一项目的选选择与否取决决于公司对其其他项目的决决策。在决策策依存项目时时，公司需要要对各关联项项目进行统一一考虑，并进进行单独评估估。【例】某某企业决定在在外地开设子子公司，这就就是需要考虑虑到生产线的的购置、人员员的招聘、研研究与开发的的安
2、排等其他他诸多项目。【知识点22】投资决策策方法一、回回收期法1.非折现现的回收期法法投资回回收期指项目目带来的现金金流入累计至至与投资额相相等时所需要要的时间。回回收期越短，方方案越有利。【例21】假设某公司需要对A、B两个投资项目进行决策，相关资料如下： 01234项目A1000500400300100项目B1000100300400600要求：计算算两个项目的的非折现的回回收期。答疑编号号618300201011：针对该题题提问正确答案（1）计算项目A的非折现回收期年限01234现金流量1000500400300100累计现金流量1000500100200300回收期21003002.3
3、3（年）（2）计算项目B的非折现回收期（过程略）回收期3.33（年）结论：如果A、B为独立项目，则A优于；如果为互斥项目，则应选择A。 2.折现的的回收期法折现的回回收期法是传传统回收期法法的变种，即即通过计算每每期的现金流流量的折现值值来明确投资资回报期。以以项目A为例例。答疑编号号618300201022：针对该题题提问年限01234现金流量1000500400300100折现系数（100%）10.90910.82640.75130.6830现金流量现值1000454.55330.56225.3968.3累计现金流量现现值1000545.455214.89910.578.8折现回收期期22
4、114.89225.3392.995（年）3.回收收期法的优缺缺点优点可以计算出资资金占用在某某项目中所需需的对间，在在其他条件相相同的情况下下，回收期越越短，项目的的流动性越好好，方案越优优。一般来来说，长期性性的预期现金金流量比短期期性的预期现现金流量更有有风险。缺点未考虑回收期期后的现金流流量。传统统的回收期法法还未考虑资资本的成本。二、净现值值法+净现值值指项目未来来现金流入量量的现值与现现金流出量的的现值之间的的差额。以项项目A为例。答疑编号号618300201033：针对该题题提问年限01234现金流量1000500400300100折现系数（100%）10.90910.82640
5、.75130.6830现金流量现值1000454.55330.56225.3968.3累计现金流量现现值1000545.455214.89910.578.8净现值NPPV78.8（万元）【净现值法内含的原理】当净现值为零时，说明项目的收益已能补偿出资者投入的本金及出资者所要求获得的投资收益；当净现值为正数时，表明除补偿投资者的投入本金和必须地投资收益之后，项目仍有剩余收益。所以，当企业实施具有正净现值的项目，也就增加了股东的财富；当净现值为负数时，项目收益不足以补偿投资者的本金和必需的投资收益，也就减少了股东的财富。再投资假设：项目现金流入再投资的报酬率是资本成本。【净现值法的优缺点】（1）净
6、现值法使用现金流，而未使用利润（因为利润可以被人为操纵）。（2）净现值法考虑的是投资项目整体，在这一方面优于回收期法。（3）净现值法考虑了货币的时间价值，尽管折现回收期法也可以被用于评估项目，但该方法与非折现回收期法一样忽略了回收期之后的现金流。（4）净现值法与财务管理的最高目标股东财富最大化紧密联结。（5）净现值法允许折现率的变化，而其他方法没有考虑该问题。三、内含报酬率法1.传统的内含报酬率法内含报酬率指使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量的现值的折现率。即现值（现金流入量）现值（现金流出量）。决策原则：如果IRR资本成本，接受项目能增加股东财富，可行。如果IRR资本成本，接受项目会减
7、少股东财富，不可行。【例】已知某投资项目的有关资料如下表所示：年份012现金流量200001180013240要求：计算算该项目的内内含报酬率。答疑编号号618300202011：针对该题题提问正确答案NPV11800（PF，i，1）13240（PF，i，2）20000采用试误法（逐步测试法）：（1）适用18%进行测试：NPV491（2）使用16%进行测试NPV13经过以上试算，可以看出该方案的内含报酬率在16%18%之间。采用内插法确定：解之得：IRR16.05%再投资假设：项目现金流入再投资的报酬率是内含报酬率。 一般认认为现金流量量以资金成本本进行再投资资的假设较为为合理。在市场竞争争较
8、充分的情情况下，企业业投资能获得得超出资本成成本的报酬率率的现象是暂暂时的，超额额报酬率会逐逐步趋向于零零。即：项目报酬率率资本成本本或：超超额报酬率02.修正的内含含报酬率法修正的内内含报酬率法法认为项目收收益被再投资资时不是按照照内含报酬率率来折现的。【方法1】【方法2】【例22】假设某项目需要初始投资24500元，预计在第一年和第二年分别产生净现金流15000元，在第三年和第四年分别产生净现金流3000元，项目的资本成本为10%。要求：答疑编号号618300202022：针对该题题提问（1）计算算传统的内含含报酬率年现金流折现系数（100%）现值（10%）折现系数（255%）现值（25%
9、）0245001245001245001150000.909136350.800120002150000.826123900.6409600330000.75122530.5121536430000.68320490.4101230净现值 5827 134IRRR24.77%（22）计算修正正的内含报酬酬率年现金流折现系数（100%）现值（10%）折现系数（255%）现值（25%）0245001245001245001150000.909136350.800120002150000.826123900.6409600330000.75122530.5121536430000.68320490.
10、4101230净现值 5827 1343.内内含报酬率法法的优缺点优点内含报酬率作作为一种折现现现金流法考考虑了货币的的时间价值，同同时也考虑了了项目周期的的现金流。内含报酬率率法作为一种种相对数指标标除了可以和和资本成本率率比较之外，还还可以与通货货膨胀率以及及利率等一系系列经济指标标进行比较。缺点因为内含报酬酬率是评估投投资决策的相相对数指标，无无法衡量出公公司价值（即即股东财富）的的绝对增长。在衡量非常规项目时（即项目现金流在项目周期中发生正负变动时）内含报酬率法可能产生多个造成评估的困难。在衡量互斥项目时，内含报酬率法和净现值法会给出矛盾的意见，在这种情况下，采用净现值法往往会得出正确
11、的决策判断。4.净现值值法与内含报报酬率法的比比较（11）净现值法法与资本成本本一个项项目净现值的的大小，取决决于两个因素素：一是现金金流量；二是是资本成本。当当现金流量既既定时，资本本成本的高低低就成为决定定性的因素。（2）独立项目的评估对于独立项目，不论是采用净现值法，还是内含报酬率法都会得出相同的结论。（3）互斥项目的评估对于互斥项目，NPV法与IRR法可能导致不同的结论。此时应该采取净现值法。理由是：法假设现金流入量还可以当前的资金成本进行再投资；而IRR法则是假设现金流量可以当前的内部收益率进行再投资。（4）多个IRR问题内含报酬率法的另一个问题就是多重根的问题：即每次现金流改变符号
12、，就可能产生一个新的内含报酬率法。也就是说，IRR法在非常态现金流的情况下，会有多个内含报酬率法，而这多个内含报酬率法往往均无实际的经济意义。净现值法不存在这个问题，在资本成本既定的情况下，净现值是惟一的。四、现值指数法1.含义现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称获利指数法、贴现后收益成本比率。2.决策规则如果PI大于1，则项目可接受；如果PI小于1，则应该放弃。即PI值越高越好。五、投资收益率（ROI）法投资收益率法是一种平均收益率的方法，它是将一个项目整个寿命期的预期现金流平均为年度现金流，再除以期初的投资支出，亦称会计收益率法、资产收益率法。【例】计算项目A、B的投资收益
13、率。 01234项目A1000500400300100项目B1000100300400600答疑编号号618300202033：针对该题题提问项目A的投投资收益率【（50004003001100）44】1000032.5%项项目B的投资资收益率【（110030004000600）4】10000355%【决决策原则】比比率越高越好好。投资资收益率法的的主要缺点是是未考虑货币币的时间价值值。【各各种方法的应应用情况】在19880年以前，净净现值法并没没有得到广泛泛使用，但到到了20世纪纪末，净现值值法的使用达达到了高峰。而而且在20009年所做的的非正式调查查中表明净现现值法仍然是是企业的首选选方
14、法。内含报酬率率法在20世世纪末的使用用频率略高于于净现值法，而而其最近几年年使用的增长长趋势逐渐落落后于净现值值法。回回收期法在早早期曾风靡一一时，但截至至1980年年其重要性降降至最低点。其其他方法主要要包括现值指指数法和投资资收益法，其其重要性随着着内含报酬率率法，特别是是净现值法的的出现开始下下降。【例例24】使使用EXCEEL求解各种种评价指标。【知识点3】投资决策方法的特殊应用一、不同规模的项目（寿命周期相同，但规模不同）【例25】有A、B两个项目，现在的市场利率为10%，投资期为四年。各期的现金流和计算出的内含报酬率、净现值如表所示。年限01234IRRNPV项目A1000000
15、4000040000400006000026.40%40455项目B3000022000220002000100033.44%10367答疑编号号618300203011：针对该题题提问扩大规模法法：就是假设设存在多个BB项目，这些些项目总的投投资、预期的的现金流基本本相同。在这这些假设下，我我们再计算其其净现值与项项目A比较（如如表2-9所所示：）年限01234IRRNPV项目B3000022000220002000100033.44%10367扩大后100000073333733336667333333.44%34557年限IRRNPV项目A26.40%40455项目B33.44%1036
16、7项目B（扩大后后）33.44%34557由上可以看看出，尽管扩扩大后的项目目B的内含报报酬率仍为333.44%，大于项目目A的内含报报酬率26.4%，但其其净现值依然然小于项目AA。因此，当当两个项目为为互斥项目时时，应该选择择项目A。【提示】扩扩大后，IRRR不变，NNPV变为原原来的103.二二、不同寿命命周期的项目目如果项项目的周期不不同，则无法法运用扩大规规模方法进行行直接的比较较。【例例26】某某公司需增加加一条生产线线，有S和LL两个投资方方案可供选择择，这两个方方案的资金成成本率为8%。，项目的的寿命期及各各年的现金净净现量如表2210所示示。 0123456NPVIRRS方案
17、1000400450600 232.4719.59%L方案2000300400500600700500250.1411.6%如何解决这这一问题，以以做出正确的的选择呢？有有两种方法：重置现金流流法和约当年年金法，又称称年度化资本本成本法。答疑编号号618300203022：针对该题题提问1.重置现现金流法重置现金流流法亦称期限限相同法，运运用这一方法法的关键是假假设两个方案案的寿命期相相同。 0123456S方案1000400450600 1000400450600重置后1000400450400400450600根据上表，计计算出S方案案的NPV417.002；IRRR19.559% NPV
18、IRRS方案（重置后后）417.0219.59%L方案250.1411.6%这样我们就就可以得出应应该选择项目目S方案的结结论。22.约当年金金法这一一方法基于两两个假设：（11）资本成本本率既定；（22）项目寿命命期内各年的的净现金流入入量相同。在在这两个假设设基础上，通通过使净现值值等于初始投投资额，计算算出不同寿命命期项目的每每年的现金流流量，现金流流量较低的方方案则为较优优的方案。 niPVFVPMTPMTSS项目38%10000Pmt（ratte,npeer,pv,fv,tyype）388L项目68%20000Pmt（ratte,npeer,pv,fv,tyype）433运用EXCC
19、EL财务公公式计算结果果，可知S项项目需要每年年末流人现金金388元，LL项目则需要要每年末流入入433元。因因此，S项目目优于L项目目三、项项目的物理寿寿命与经济寿寿命一般般情况下，在在进行投资决决策时，我们们都假设项目目的使用期限限就是机器设设备的物理寿寿命。但实际际上，项目有有可能在某物物理寿命到期期前就应该结结束（特别是是该项目机器器设备的残值值较大时）。这这一可能性有有时会对项目目获利率的估估计产生重大大影响。【例277】假设有一一项目，资本本成本率为110%，各年年的现金流量量和残值的市市场价值如表表213所所示。年限初始投资及税后后现金流量年末税后残值0（5000）5000120
20、003000220001950320000如果在第第3年结束项项目答疑编号号618300203033：针对该题题提问NPV5000+2000（PA，110%，3）26（万万元）如果在第22年结束项目目答疑编号号618300203044：针对该题题提问NPV5000+2000（PA，110%，2）+1950（PF，110%，2）82（万元元）如如果在第1年年结束项目答疑编号号618300203055：针对该题题提问NPV5000+5000（PF，110%，1）454.5（万元）该项目的经济寿命期短于物理寿命期。【总结】【知识点4】现金流量的估计（一）现金流量的概念现金流量指一个项目引起的现金流入
21、和现金支出的增量部分。1.现金流出量。是指项目引起的现金流出的增加额。2.现金流入量。是指该项目引起的现金流入的增加额。3.现金净流量现金净流量指一定期间该项目的现金流入量与现金流出量之间的差额。流入量大于流出量时，净流量为正值；流入量小于流出量时，净流量为负值。（二）现金流量的估计在投资项目的分析中，最重要也最困难的是对项目的现金流量作出正确的估计。1.现金流量估计中应该注意的问题（1）假设与分析的一致性。（2）现金流量的不同形态。常规的现金流量量模式是由最初一次的的现金流出与与以后连续的的现金流入组组成。许多资资本支出项目目都是这种模模式。非常规的现金流流量模式是指最初的现金金流出并没有有
22、带来连续的的现金流入。（3）会计计收益与现金金流量。对于大型的的、较为复杂杂的投资项目目，实务中对对现金流量的的估计，一般般根据损益表表中的各项目目来进行综合合的考虑直接接估计出项目目的现金流量量，或者通过过预测的损益益表加以调整整。通过对净净利润进行调调整得出项目目的现金流量量时，应注意意以下几点：固定定资产的成本本。在计算现现金流出时，需需要注意两点点：一是固定定资产的成本本，不仅仅指指厂房、机器器设备的成本本，而是包括括运输、安装装、税金及其其他费用在内内的全部成本本；二是固定定资产一般都都有残值，在在计算项目现现金流时，应应考虑残值出出售后的现金金流入量。【例】某某企业准备投投资新建一
23、条条生产线，预预计生产线寿寿命为5年。已已知购置固定定资产的投资资为10000万元（包括括运输、安装装和税金等全全部成本），固固定资产折旧旧采用直线法法，按10年年计提，预计计届时无残值值；第5年末末估计机器设设备的市场价价值为6000万元。所得得税率为255%，则5年年后项目终结结时机器设备备处置相关的的现金净流量量为多少？答疑编号号618300203066：针对该题题提问正确答案出售时固定资产的账面价值10001000105500万元出售固定资产的税收（600500）25%25万元相关现金净流量60025575万元 非付现成成本。在计算算项目各期的的现金流量时时，需要加回回每年估计的的该项
24、目购置置的固定资产产折旧费用和和已摊销的费费用。经营性净营营运资本的变变动。【例例】某项目寿寿命期为3年年，第133年各年的收收入分别为1100万元，2200万元，3300万元，预预计经营性净净营运资本投投入为收入的的10%，要要求计算各年年的经营性净净营运资本投投资以及收回回的经营性净净营运资本。答疑编号号618300203077：针对该题题提问正确答案第13年需要的营运资本为：10万元，20万元，30万元。第0年的营运资本投资10万元第1年的营运资本投资201010万元第2年的营运资本投资302010万元第3年收回的净营运资本30万元 利息费用用。在计算投投资项目的收收益率时，由由于使用的
25、折折现率是加权权平均的资金金成本，包括括债务资本和和权益资本，因因而，利息费费用不应作为为现金流出，应应该加回。【分析】利息费用100万元，所得税率25%。利息费用导致税前利润减少100万元，利息抵税10025%25万元，导致税后利润减少：1002575万元。利息费用导致净利润减少利息费用利息费用所得税率利息费用（1所得税率）2.现金流量的相关性：增量基础现金流量的相关性是指与特定项目有关的，在分析评估时必须考虑的现金流量。在确定投资方案相关的现金流量时，应遵循的基本原则是：只有增量的现金流量才是与项目相关的现金流量。增量现金流量指接受或放弃某个投资方案时，企业总的现金流量的变动数。在考虑增量
26、现金流量时，需要区别以下几个概念：（1）沉没成本。沉没成本指已经发生的支出或费用，它不会影响拟考虑项目的现金流量。沉没成本不属于采用某项目而带来的增量现金流量，因此，在投资决策分析中不必加以考虑。（2）机会成本。在互斥项目的选择中，如果选择了某一方案，就必须放弃另一方案或其他方案。所放弃项目的预期收益就是被采用项目的机会成本。机会成本不是我们通常意义上所说的成本，不是一种支出或费用，而是因放弃其他项目而失去的预期收益。（3）关联影响。当采纳一个新的项目时，该项目可能对公司其他部门造成有利的或不利的影响，经济学家一般称为“外部效应”。关联影响有两种情况：竞争关系和互补关系。3.折旧与税收效应项目
27、税后现金流量的计算有三种方法直接法营业现金流量营业收入付现成本所得税间接法营业现金流量税后（经营营）净利折折旧分算法营业现金流量税后收入税后付现成成本折旧税率收入入（1税税率）付现现成本（11税率）折旧税率率如果营业期期间需要投入入营运资本，则则：年度度现金净流量量营业现金金流量营运运资本增量（三）投投资项目分析析案例评评估一个项目目可以分成以以下几个步骤骤：1.列出初始投投资；22.估算每年年的现金流量量；3.计算最后一一年的现金流流量，主要考考虑残值、净净经营性营运运资本增加额额的收回等因因素；44.计算各种种收益率指标标，如项目净净现值、内含含报酬率等进进行综合判断断。【例例28】220
28、05年某某公司欲投资资建设一个专专门生产教学学用笔记本电电脑的生产线线，预计生产产线寿命为五五年，20003年曾为建建设该项目聘聘请相关咨询询机构进行项项目可行性论论证花费800万元。该项项目的初始投投资额及有关关销售、成本本的各项假设设如下：1.购置机机器设备等固固定资产的投投资10000万元（包括括运输、安装装和税金等全全部成本），固固定资产的折折旧按10年年计提，预计计届时无残值值；第五年估估计机器设备备的市场价值值为600万万元。22.项目投资资后，营运资资本投入为销销售收入的55%。33.销售数量量、单价、成成本数据：（1）第第一年的销售售量预计为55000台，第第二年、第三三年每年
29、销售售量增加300%；第四年年停止增长；（2）第第一年的销售售单价为60000元台台，以后各年年单价下降110%；（3）第一一年单台设备备的变动成本本4800元元，以后各年年单位变动成成本逐年下降降13%；（4）固固定成本第一一年为3000万元，以后后各年增长88%。变动成本本和固定成本本包含了企业业所有的成本本费用，即折折旧、利息、摊摊销等已包含含在其中。4.每年年年末支付利利息费用122万元。5.税率为为25%。6.公司司加权平均资资金成本100%。答疑编号号618300204011：针对该题题提问计算过程如如下：第第一步：列出出初始投资固固定资产投资资：10000万元。营运资本投投资50
30、0000.665%1150万元第二步步：估算每年年现金流量（以以第一年为例例）销售售现金流入销售收入固定成本总变动成本本0.65000030000.48850000300（万万元）第第一年现金净净流量销售售现金流入税金利息息费用利息息抵税折旧旧营运资本本增 30077510001233（1766150）308（万元）其他各年计算结果见表214.第三步：计算最后一年的现金流量第五年现金净流量年度现金净流入项目终止后收回现金项目终止后支出现金年度现金净流入收回净营运资本（出售固定资产收入出售固定资产税收）555166600（600500）25%1346（万元） 012345销售收入 3000351
31、0410736963326营运资本 150176205185166营运资本增量15026292019166第四步：计计算项目净现现值或内含报报酬率等指标标 012345初始投资1000 销售数量 50006500845084508450销售单价 60005400486043743937销售收入 30003510410736963326单位变动成本 48004176363331612750总变动成本 24002714307026712324固定成本 300324350378408销售现金流入 300427687647595税金 75118172162149折旧费用 100100100100100
32、利息费用 1212121212利息抵税 33333销售年度现金净净流入0334463624594555营运资本150176205185166 营运资本增量15026292019166出售固定资产 600出售固定资产税税收 25年度现金净流量量11503084346446131346折现系数10.9090.8260.7510.6830.621年度现金流现值值1150280358484419836净现值 1227【总结】沉没成成本问题销售现金金流入销售售收入固定定成本总变变动成本年度现金金净流量销销售现金流入入税金利利息费用利利息抵税折折旧营运资资本增量营运资本本与营运资本本增量项目终结处处置固定
33、资产产的现金流量量处置现现金收入处处置损失减税税（或：处处置收益纳税税）【知识点点5】投资项项目的风险调调整（一一）项目风险险的衡量1.敏敏感性分析敏感性分分析就是在假假定其他各项项数据不变的的情况下，各各输入数据的的变动对整个个项目净现值值的影响程度度，是项目风风险分析中使使用最为普遍遍的方法。敏感度分分析的缺点在在于分别孤立立地考虑每个个变量，而没没有考虑变量量间的相互关关系。偏离数量价格单位变动成本固定成本WACC-30%575-118329861462147001227122712271227122730%18793638-532993802从上图图看以看出，净净现值对销售售价格和单位
34、位变动成本的的变动较敏感感。2.情景分析情景分析析是用来分析析项目在最好好、最可能发发生和最差三三种情况下的的净现值之间间的差异，与与敏感性分析析不同的是，情情景分析可以以同时分析一一组变量对项项目净现值的的影响。【提示】一一般“基值”发发生的概率可可定为50%；最好与最最差情况下发发生的概率可可分别定为225%，当然然企业可以根根据实际情况况进行相应的的调整。【例22-9】某公公司销售个人人电脑业务，一一般情况下售售价平均50000元，年年销售量600万台。如果果市场条件比比较好，销售售价格在60000元时销销量可以达到到72万台，如如果市场条件件不好，销售售价格在40000元时销销售量也只
35、有有48万台。各各种情况发生生的概率、销销售数量和价价格如表所示示。方案发生概率销售数量销售价格（元）NPV（万元）最差方案0.25484000600基础方案0.56050001500最佳方案0.257260002500答疑编号号618300205011：针对该题题提问预期NPVV15255标准差6672.211标准差差：“偏差平平方的预期值值”再开方3.蒙特特卡洛模拟蒙特卡洛洛模拟是将敏敏感性与概率率分布结合在在一起进行项项目风险分析析的一种方法法。主要步骤骤与内容如下下：首先先，确定各个个变量（如销销售单价、变变动成本等）的的概率分布与与相应的值。概概率分布可以以是正态分布布、偏正态分分布
36、。其其次，取出各各种变量的随随机数值组成成一组输入变变量值，计算算出项目的净净现值；不断断重复上述程程序，计算出出项目的多个个净现值，比比如说10000个净现值值。最后后，计算出项项目各净现值值的平均数，作作为项目的预预期净现值；再计算出项项目的标准差差，用来衡量量项目的风险险。4.决策树法决策树是是一种展现一一连串相关决决策及其期望望结果的图像像方法。决策策树在考虑预预期结果的概概率和价值的的基础上，辅辅助企业作出出决策。（二）项项目风险的处处置如果果所有项目都都按照8%的的资本成本进进行折现，PPC业务净现现值就会虚增增，污水处理理项目的净现现值就会虚减减，从而会误误导决策。如何处理理高风
37、险项目目中的风险呢呢？方法有两两种：一是确确定当量法；二是折现率率风险调整法法。【提提示】（11）从理论上上讲，确定当当量法要优于于风险调整折折现率法。但但在实务中，人人们经常使用用的还是风险险调整折现率率法，主要原原因在于：它与财务决决策中倾向于于报酬率进行行决策的意向向保持一致；风险调整整折现法比较较容易估计与与运用。（2）如果果该项目的风风险明确高于于公司风险，就就应该以更高高的资金成本本率进行折现现。当然，折折现率高多少少或低多少，尚尚无一种很好好的调整方法法，只能凭企企业管理者的的判断进行。【知识点6】最佳资本预算所谓最佳的资本预算，就是通过项目的投资组合的选择，使所选项目的投资组合
38、的NPV最大，从而最大化企业的价值。在确定最佳资本预算时我们需要先了解两个概念：投资机会表和边际成本表。（一）投资机会表与边际成本表1.投资机会表投资机会表按公司潜在投资项目（投资机会）的内部报酬率进行降序排列，并在表中标示每个项目相对应的资本需要量。2.边际资本成本表边际资本成本（MCC）指每增加一个单位资本而需增加的资本成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。【例】假设某公司的最佳资本结构为1:1。假设企业所得税率40%银行借款10万元10%10万元500万元12%50万元15%股本筹资40万元15%40万元20%0-20万万元的WACCC0.5510%
39、（1-400%）0.515%10.55%200-80万元元的WACCC0.512%（11-40%）0.5115%111.1%80-1000万元的WWACC00.5122%（1-40%）0.5220%133.6%超过1000万元的WAACC0.515%（1-440%）00.5200%14.5%公司司资本预算的的最高限额880万元，边边际资本成本本为11.11%。潜在投投资项目的内内含报酬率超超过这一资本本成本率的有有ABDEFF。（二二）资本限额额企业在在某个年度进进行投资的资资本限额，并并不一定等于于上述的资本本预算的最高高限额。原因因如下：1.股东大大会未审批通通过；22.管理层认认为金融市场场条件不利，既既不愿意借债债，也不愿意意发行股票；3.公公司缺少有能能力的管理人人员来实施新新项目；等等等。所谓谓最佳的资本本预算，就是是通过项目的的投资组合的的选择，使所所选项目的投投资组合的NNPV最大，从从而最大化企企业的价值。（三）最佳资本预算最佳资本预算被定义为能够保证公司价值最大化的项目组合。公司财务理论认为所有能产生正净现值的独立项目都应该接受，同时产生最高净现值的互斥项目也都应该被接受。因