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1、 公司研究更新报告文化传播业广电网络6000831增 持2008/04/11前次评级：增持持xx网络有望成成为再融资试试点当前股价2006/044/14经营预测与估值值RMB 9.1182003A2004A2005E2006E主营收入（百万万元）217.08 219.83 238.67460.00主营利润（百万万元）44.55 46.08 49.7125.00净利润（百万元元）19.05 17.03 19.7960.00基础数据增长率（%）17.55 -24.53 16.20303.18总股本（百万股股）140.57 EPS（元）0.1560.1260.1470.28流通A股（百万万股）70.
2、66 净资产收益率（%）11.81 9.68 10.284.62流通B股（百万万股）0.00 n 根据21世纪经经济报道的报报导，监管层层已经批复，再再融资将于五五月开闸；我我们认为，再再融资启动将将对G广电构构成重大利好好。由于再融融资收购方案案迟迟不能落落实，使得GG广电较市场场同类企业估估值折让600%以上。另另有消息 称称，近期100多家上市公公司接到证监监会电话，要要求做好再融融资准备工作作，而G广电电是其中之一一。n 我们认为，对于于中国大众而而言，有线电电视基础服务务是生活必需需品而非奢侈侈品，因此有有线网络运营营商的垄断价价值应该更多多的体现在所所垄断市场的的潜在用户数数量而非
3、用户户的消费能力力。陕西省总总户数约为11100万户户，北京市总总户数4000万户。G广广电市值200.25亿元元（已考虑到到增发80000万股），歌歌华有线市值值87.122亿元。n 根据我们的最新新预测，在收收购完成后，GG广电拟收购购资产对G广广电的每股收收益贡献在乐乐观和保守的的假设条件下下将分别为00.72和00.36元。n 正如我们过去的的报告中所指指出的，无论论从陕西省的的总户数还是是GDP与北北京的比值来来看，G广电电都具有远超超G歌华的盈盈利增长潜力力。数字电视视提价方案的的确定和再融融资的重新启启动将G广电电的潜力变成成现实；我们们维持G广电电“增持”的评级，并并调升目标价
4、价至12元，分分别相当于GG广电20007年乐观和和保守预期的的15及277倍P/E。可转债（百万元元）0.00流通A股市值（亿亿元）5.55 财务数据市净率053QQ (X)5.50 每股净资产0553Q（元）1.43 EPS05（元元）0.13 股息率（%）0.00 TRACINGG P/E (X)*53.34 *最近四季盈利利计算。相关研究更新报告-广电电网络（6000831）00510244调研报告广电网网络（6000831）00511044更新报告-广电电网络（6000831）00512066 最近52周股价价表现 2006/04/14基础业务盈利增增长潜力远超超歌华有线更新报告-广
5、电电网络（6000831）00603299陕西数字电视定定价标准远超超预期分 析 师罗 鹏 巍(0755) 8249 3537luopwllhzq.ccom谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问联合证券研究所咨询网http:/ 219.133.104.135/ibase。3 / 1283f465a5b09b54eb75f40725f78e9702.docx4月-2008拟收购资产盈利利预测根据2004年年对拟收购资资产的审计报报告，陕西有有线网络基本本收视费ARRPU值仅为为8元/月，如如通过数字电电视整体平移移能提升至226元/月，拟拟收购广电网网络资产盈利利能力将大幅幅
6、提升。由于于公司数字电电视推广进度度并不确定，我我们根据乐观观和保守的估估计，分别对对G广电拟收收购资产的盈盈利能力进行行了预测。情景1-乐观预预测在乐观预测中，我我们预计20007年公司司将发展数字字电视用户885万户，固固定资产综合合折旧率为88%（G歌华华该比率约为为10%）。我们预计，如果果按计划推进进数字电视整整体转换，拟拟收购资产22007年对对公司每股收收益的贡献为为0.72元元（以增发88000万股股，总股本22.15亿股股计算）。表1、广电网络络拟收购资产产盈利预测2004 2005 2006 2007 2008 2009 主营收入327.95 394.55 460.04 6
7、19.16 778.55 917.49 减：主营成本208.24 245.95 275.56 329.21 384.22 472.74 其中：运营维护护成本165.76 202.86 228.22 255.60 285.16 317.03 折旧42.48 43.09 47.35 73.61 99.06 155.71 主营业务税金及及附加10.82 13.02 15.18 20.43 25.69 30.28 主营业务利润108.89 135.58 169.30 269.51 368.63 414.47 营业费用13.46 15.78 18.40 24.77 31.14 36.70 管理费用25.
8、69 31.56 36.80 49.53 62.28 73.40 财务费用0.14 0.15 10.00 12.38 15.57 18.35 营业利润71.08 88.08 104.09 182.83 259.63 286.02 营业外收入0.35 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减：营业外支出出0.53 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润70.89 88.08 104.09 182.83 259.63 286.02 所得税10.63 13.21 15.61 27.42 38.95 42.90 净利润60.25 74.87 88.48 155.41 2
9、20.69 243.12 每股收益贡献(调整后) 0.00 0.00 0.41 0.72 1.03 1.13 每股收益贡献(调整前)327.95 394.55 460.04 619.16 778.55 917.49 资料来源：联合合证券研究所所对盈利预测的关关键假定如下下表所示：表2、盈利预测测主要假设200520062007200820092010用户数2.833.23.43.63.8模拟电视用户数数（万户）2.82.82.351.91.551ARPU(RMMB/年）104.5104.5104.5104.5104.5104.5数字电视用户数数（万户）00.20.851.52.052.8ARP
10、U(RMMB/年）0312312312312312资本支出62.21 354.34 392.35 379.40 328.73 296.99 固定资产综合折折旧率0.060.060.080.080.10.1总股本214.66 214.66 214.66 214.66 214.66 214.66 资料来源：联合合证券研究所所情景2-保守预预测在保守预测中，我我们假定20007年公司司将发展数字字电视用户440万户，固固定资产综合合折旧率为110%。在以以上假设条件件下，我们预预计20077年拟收购资资产对G广电电的每股收益益贡献为0.36元。我们认为，G广广电拟收购资资产每股盈利利将极有可能能超过
11、我们的的保守盈利预预测。首先，在在预测中我们们假定数字电电视每用户资资本支出约为为600元，而而目前实际采采购价已在4400元附近近。其次，GG广电也不太太可能突然将将综合折旧率率由5%提升升至10%。最最后，根据深深圳的经验，半半年天威视讯讯即平移数字字电视用户770万户，22年才平移440万户的进进度预测实在在过于保守。表3、盈利预测测主要假设2004 2005 2006 2007 2008 2009 主营收入327.95 394.55 439.29 525.78 674.80 803.36 减：主营成本208.24 245.95 275.56 343.46 390.31 451.99 其
12、中：运营维护护成本165.76 202.86 228.22 255.60 285.16 317.03 折旧42.48 43.09 47.35 87.86 105.16 134.96 主营业务税金及及附加10.82 13.02 14.50 17.35 22.27 26.51 主营业务利润108.89 135.58 149.23 164.97 262.21 324.86 营业费用13.46 15.78 17.57 21.03 26.99 32.13 管理费用25.69 31.56 35.14 42.06 53.98 64.27 财务费用0.14 0.15 10.00 10.52 13.50 16.
13、07 营业利润71.08 88.08 86.51 91.36 167.74 212.39 营业外收入0.35 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减：营业外支出出0.53 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润70.89 88.08 86.51 91.36 167.74 212.39 所得税10.63 13.21 12.98 13.70 25.16 31.86 净利润60.25 74.87 73.54 77.65 142.58 180.53 每股收益贡献0.00 0.00 0.34 0.36 0.66 0.84 资料来源：联合合证券研究所所对盈利预测的关关键假
14、定如下下表所示：表4、广电网络络拟收购资产产盈利预测主要假设200520062007200820092010用户数2.833.23.43.63.8模拟电视用户数数（万户）2.82.92.82.42.11.8ARPU(RMMB/年）104.5104.5104.5104.5104.5104.5数字电视用户数数（万户）00.10.411.52ARPU(RMMB/年）0312312312312312资本支出23.20 215.32 378.39 364.74 232.03 358.61 固定资产综合折折旧率0.060.060.10.10.10.1总股本214.66 214.66 214.66 214.
15、66 214.66 214.66 资料来源：联合合证券研究所所投资建议再融资即将开闸闸将消除G广广电估值中最最大的不确定定因素，同时时鉴于1、正正如我们前两两篇报告指出出的，陕西广广电网络股份份有限公司22005年收收入增至4.5亿元，同同比增长300%，延续了了过去4年高高速增长的态态势；2、数数字电视整体体转换将同时时提升用户AARPU值和和缴费率，从从而大幅提升升陕西广电网网络的盈利水水平；3、陕陕西有线网络络渗透率仍然然较低，在拥拥有11000万户总户数数的陕西，作作为基本消费费品的有线电电视仍有极大大的发展空间间，我们维持持广电网络“增持”的评级，并并调升目标价价至12元，分分别相当
16、于GG广电20007年乐观和和保守盈利预预期的15及及27倍P/E。联合证券股票评评级标准增 持未来6个月内股股价超越大盘盘10%以上中 性未来6个月内股股价相对大盘盘波动在-110% 至10%间减 持未来6个月内股股价相对大盘盘下跌10%以上联合证券行业评评级标准增 持行业股票指数超超越大盘中 性行业股票指数基基本与大盘持持平减 持行业股票指数明明显弱于大盘盘深 圳深圳深南东路55047号深深圳发展银行行大厦10层 邮政编编码：5188001TEL: (886-7555) 82449 20880 FAX: (886-7555) 82449 33118E-MAIL: LZRDDLHZQQ.CO
17、M 上 海上海浦东陆家嘴嘴东路1611 号招商局局大厦34 层 邮政政编码：2000121TEL: (886-21) 58440 6452 FAX: (886-21) 5840 6254E-MAIL: LZRDDLHZQQ.COM重要申明 本报告中的的信息均来源源于公开资料料，本公司力力求但不保证证这些信息的的准确性及完完整性。本报报告为联合证证券研究所对对研究对象一一定时期的分分析研究，其其中观点或陈陈述可能因时时间的变化而而变化或与事事实不完全一一致，如欲了了解对该对象象最新情况的的评述，谨请请参阅本公司司最近期相关关报告。本报报告所载信息息均为个人观观点，并不构构成所述证券券的买卖建议议。 联合证券有有限责任公司司研究所，2022。版权所有，未未经授权不得得复制、转发发或公开传播播。如欲引用用或转载本文文内容，务必必联络联合证证券有限责任任公司研究所所。