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1、金融中介介理论的的演变和和新进展展刘宗华作者简介: 刘宗华（1972-），男，复旦大学国际金融系2001级博士生，曾在金融研究、世界经济、财经科学等刊物上发表论文多篇。联系地址：200433 上海市武川路78弄121号402室。E-mail:gzliuzonghua; 魏海港港 魏海港（1975-），男，复旦大学国际金融系2001级博士生。（复旦大大学国际际金融系系 20004333）内容摘要要:在市市场经济济中，储储蓄投资转转化过程程是围绕绕金融中中介来展展开的，金金融中介介是储蓄蓄投资转转化过程程的基础础性的制制度安排排。金融融中介存存在的基基础等问问题一直直是金融融学领域域关注的的问题。
2、金金融中介介发展到到现在已已突破了了交易成成本、信信息不对对称的范范式约束束，开始始强调风风险管理理、参与与成本和和价值增增加的影影响，使使金融中中介理论论从消极极观点（中中介把储储蓄转化化为投资资）向积积极观点点转变（在在转换资资产的过过程中，中中介为最最终储蓄蓄者和投投资者提提供了增增加值）。风风险、不不确定性性、信息息成本和和交易费费用构成成了金融融中介演演化的客客观要求求，而制制度、法法律和技技术则构构成了中中介演化化的现实实条件。关键词：金融中中介 交易成成本 信息不不对称 参与与成本 风险险管理一、引言言近年来在在理论和和实证方方面的大大量研究究证明了了金融、金金融中介介和经济济增
3、长存存在密切切的联系系。在市市场经济济中，储储蓄投资转转化过程程是围绕绕金融中中介来展展开的，这这使金融融中介成成了经济济增长的的中心。金金融中介介是从消消费者（储储蓄人）手手中获得得资金并并将它借借给需要要资金进进行投资资的企业业。从根根本上来来说，金金融中介介是储蓄蓄投资转转化过程程的基础础性的制制度安排排。然而，更更为基础础性的比比如为什什么金融融中介会会存在、为为什么金金融中介介这么普普遍以及及它们如如何变化化等这类类金融中中介理论论问题受受到的关关注相对对就较少少。本文文将回顾顾近年来来对于金金融中介介所进行行的理论论和实证证研究。我我们将集集中讨论论金融中中介（重重点在银银行类金金
4、融中介介）在储储蓄投资转转化过程程中的作作用及金金融中介介存在的的理论基基础。要讨论金金融中介介问题，首首先就得得对金融融中介的的内涵作作出界定定。Frreixxas Roocheet(119977)认为为：金融融中介是是从事金金融合同同和证券券买卖活活动的专专业经济济部门。JJohnn Chhantt(19990)认为金金融中介介的本质质就是在在储蓄投资资转化过过程中，在在最终借借款人和和最终贷贷款人之之间插入入一个第第三方。也也就是说说，金融融中介既既从最终终贷款人人手中借借钱，又又贷放给给最终借借款人，既既拥有对对借款人人的债权权，也向向贷款人人发行债债权，从从而成为为金融活活动的一一方
5、当事事人。GGurlleyShaaw(119566，19960)、Beenstton Geoorgee（19976）、FFamaa(19980)指出金金融中介介（银行行、共同同基金、保保险公司司等）是是对金融融契约和和证券进进行转化化的机构构。金融融中介发发行的金金融债权权对普通通储户来来说远远远比直接接由企业业发行的的债权更更有吸引引力。在在充当资资产转换换的媒介介过程中中，金融融中介购购买由企企业发行行的金融融形式的的权利股票票、债券券、和其其他债权权等所谓谓的一级级证券，并并以存款款单和保保险单等等形式向向居民投投资者和和其他部部门出售售金融形形式的所所有权为为购买这这些企业业证券筹筹集
6、资金金。金融融中介的的金融形形式的权权利可能能被视为为二级证证券，因因为这些些资产以以工商企企业发行行的一级级证券为为担保，企企业反过过来利用用筹集来来的资金金投资于于不动产产。在理理想的无无摩擦完完全金融融市场上上，投资资人和借借款人都都能够很很好地得得到多样样化选择择和最佳佳的风险险分担状状态。但但是一旦旦交易技技术中出出现更小小的不可可分性和和非凸性性，则理理想的多多样化状状态不复复存在，就就需要金金融中介介的参与与了。因因此，金金融中介介也可视视作单个个借贷者者在交易易技术中中寻求规规模经济济的联合合，结果果个体得得到几乎乎完美的的多样化化选择。从从现实形形态来看看，金融融中介主主要包
7、括括银行类类中介（有有的又把把它称为为吸存类类中介机机构，在在以后的的论述中中，一般般情况下下对这两两种说法法不加区区分。它它主要包包括商业业银行、储储蓄机构构等存款款机构）、保保险公司司、其他他金融中中介（包包括证券券公司和和投资银银行、财财务公司司、共同同基金和和投资基基金等）。在研究金金融问题题时，机机构、制制度、法法律是重重要的。几几百年来来，银行行体系一一直受到到法律和和规则的的影响，如如果不理理解由于于法律和和规则的的影响而而导致的的不同国国家不同同时间银银行体系系结构的的巨大变变化，就就很难在在许多问问题上取取得进展展。最明明显的是是银行体体系的产产业组织织结构在在世界上上和历史
8、史上的变变化。这这种变化化现已开开始被研研究人员员所关注注，且有有待于进进一步的的工作。风风险、不不确定性性、信息息成本和和交易费费用构成成了金融融中介演演化的客客观要求求，而制制度、法法律和技技术则构构成了中中介演化化的现实实条件。二、金融融中介理理论演变变阶段的的划分Johnn Chhantt(19990)将金融融中介理理论分为为新论与与旧论，“新论”主要是对信息经济学和交易成本经济学的平行发展做出的回应。也就是说，随着信息经济学和交易成本经济学的发展，金融中介理论的研究以信息经济学和交易成本经济学作为分析工具。“新论”对金融中介提供的各种不同的转形服务进行了更细致的识别与分析；更深入地探
9、寻金融中介如何运用资源以博取有用信息、克服交易成本从而通过改变风险与收益的对比来实现这些转形。新论中，又要涉及第一代和第二代金融发展理论的不同观点。前者的代表Gurley & Shaw（1960）认为，金融中介利用了借贷中规模经济的好处，他们以远低于大多数个人贷款者的单位成本进行初级证券投资和管理。Benston George（1976）认为存在交易成本、信息成本和不可分割性等摩擦的市场，是金融中介产生并存在的理由。后者的代表Boyd & Smith（1992）认为信息获取和交易监督上的比较优势使金融中介得以形成；Bencivenga & Smith（1991）认为当事人随机的流动性需要导致了
10、金融中介的形成；Dutta & Kapur（1998）认为当事人的流动性偏好和流动性约束导致了金融中介的形成。事实上，金融中介发展到现在已突破了交易成本、信息不对称的范式约束，开始强调风险管理、参与成本和价值增加的影响，使金融中介理论从消极观点（中介把储蓄转化为投资）向积极观点转变（在转换资产的过程中，中介为最终储蓄者和投资者提供了增加值）。关于这一点，后面有详细的论述。“旧论”将金融融中介提提供的服服务等同同于资产产的转形形，金融融中介向向客户发发行债权权，而这这些债权权与其自自身持有有的资产产具有不不同的特特点。把把金融中中介视为为被动的的资产组组合管理理者，只只能根据据他们在在市场上上所
11、面对对的风险险与收益益情况完完成组合合的选择择。事实实上，新新论与旧旧论的区区分不是是很明确确，因为为任何一一种理论论的形成成与发展展都是在在以前理理论的基基础上发发展起来来的，新新旧之间间很难截截然分开开。金融融中介理理论的发发展也不不例外。本本文打算算以金融融中介理理论发展展的时间间顺序来来展开论论述。（一）古古典的金金融中介介理论古典的金金融中介介理论包包括相互互对立的的两种理理论即信信用媒介介论和信信用创造造论。早早期对金金融中介介进行研研究的可可能是亚亚当斯密、大大卫李嘉图图、约翰翰穆勒等等人的信信用媒介介论。其其基本观观点是：1、货货币只是是简单的的交换媒媒介和一一种便利利交换的的
12、工具，这这是信用用媒介论论的全部部理论基基础；22、信用用仅仅是是转移和和再分配配现有资资本的一一种工具具，并不不能创造造出新的的资本；3、银银行的作作用在于于媒介信信用，而而不是创创造信用用；4、银银行必须须在首先先接受存存款的基基础上才才能实施施放款；5、银银行通过过充当信信用媒介介，发挥挥着转移移和再分分配社会会现实的的资本，提提高资本本效益的的作用。信信用媒介介论的出出现是由由当时客客观经济济基础决决定的，有有它合理理的成份份。但是是它排除除了银行行超过其其吸收的的存款数数量而进进行贷款款的可能能，这在在纸币流流通条件件下就不不十分正正确了。随随着资本本主义经经济的发发展，银银行在国国
13、民经济济中发挥挥着巨大大的作用用，它由由普通的的中介者者变成万万能的垄垄断者。面面对这一一现实，简简单朴素素的信用用媒介论论无法解解释。于于是信用用创造论论便应运运而生。信用创造造论的基基本观点点是：银银行的功功能在于于为社会会创造信信用。银银行能够够超过它它吸收的的存款额额进行放放款，而而且能够够用放款款的办法法创造存存款。因因此，银银行的资资产业务务优先于于负债业业务，且且资产业业务决定定负债业业务。银银行通过过信用创创造，能能为社会会创造出出新的资资本，推推动国民民经济的的发展。信信用创造造说的先先驱者是是18世世纪的约约翰劳，主主要代表表人物是是19世世纪末的的麦克鲁鲁德和220世纪纪
14、初的熊熊彼特和和哈恩等等人。信信用创造造论从技技术上描描述了银银行信用用对货币币流通的的经济过过程的影影响，并并且提出出了信用用制度下下货币供供应方式式和货币币倍数扩扩张的原原理，这这对中央央银行制制度的完完善和对对货币量量的调控控提供了了理论依依据，对对后来的的经济学学家深入入研究货货币信用用起了很很好的启启发作用用。但是是，信用用创造论论的“信用即即财富、货货币即资资本”，“银行无无限创造造信用”的观点点则是错错误的（周周延军，119922）。上述古典典的金融融中介理理论实际际上只是是说明了了银行的的部分职职能，但但是没有有论及银银行存在在的原因因，这可可能是受受当时经经济金融融环境及及认
15、识能能力所限限。（二）220世纪纪初叶至至60年年代的金金融中介介理论20世纪纪前期，对对金融中中介理论论的研究究进展不不大，一一般的研研究都是是把金融融中介作作为既定定的要素素。当然然，也存存在例外外，Fiisheer(119300 )发发现，每每个家庭庭都有一一个跨时时消费效效用函数数，在缺缺乏外部部交易的的情况下下，每个个家庭的的消费效效用函数数将在两两个时期期间效用用的边际际替代率率等于相相同两个个时期间间家庭内内部“生产”的边际际转换率率的那一一点达到到最佳。后后来，人人们对此此做了引引申并概概括为FFishher分分离定理理。如果果进一步步引入消消费者信信贷，则则会使家家庭消费费储
16、蓄的的个量和和总量轨轨迹发生生改变 ，且这这种改变变具有帕帕累托最最优改进进的性质质 (TTobiin,119877)。这这个所谓谓的“内部信信贷市场场”观点实实际上凸凸现了金金融中介介的功能能 ，即即消费者者信贷市市场的存存在会改改变家庭庭的总效效用和福福利水平平。Fiisheer的贡贡献开启启了金融融中介重重要性的的理论闸闸门，对对后来经经济学家家产生了了影响。然而，长长期以来来认为金金融中介介对经济济不产生生影响的的观点一一直存在在，远有有萨伊，近近有Arrroww(19953，119700)，DDebrreu（119599）、FFrieedmaanSSchwwarttz(119633)
17、和真真实经济济周期模模型的信信奉者。在在Arrrow(19553，119700)，DDebrreu(19559)提提出的包包含银行行部门的的一般均均衡模型型中，均均衡时，银银行的利利润为00，且银银行的资资产负债债表的组组成和规规模对其其他经济济部门无无任何影影响，企企业和家家庭通过过市场相相互作用用，金融融中介不不扮演任任何角色色。当市市场是完完美的和和完全的的时候，资资源配置置达到帕帕累托效效率，不不存在可可由中介介改进福福利的余余地。而而且MMM定理用用到此处处会得出出资本结结构无关关紧要的的论断，家家庭能够够构建资资产组合合以抵消消中介持持有的任任何头寸寸，中介介不能创创造价值值（Fa
18、ama，119800）。FFrieedmaanSSchwwarttz(119633)认为为由中央央银行控控制的货货币供给给是最为为关键的的金融变变量 ，这这也就意意味着 ，银行行在货币币创造功功能之外外不会发发挥其他他功能 ，包括括中介功功能。MModiigliianiiMiilleer(119588)提出出的所谓谓“定定理”以及随随后发展展起来的的“真实商商业周期期模型”中 ，都都可导出出金融中中介是多多余的或或者无关关紧要的的结论。上上述的金金融中介介无关紧紧要的论论断明显显的与现现实不符符。历史史上，银银行和保保险公司司在金融融市场上上已经扮扮演了中中心角色色，即使使在经济济发展的的初始
19、阶阶段，中中介的发发展也会会导致金金融市场场本身的的发展（MMckiinnoon，119733)。以以后的研研究者正正是在对对上述模模型的前前提进行行修正的的情况下下，认为为信息成成本、交交易成本本、参与与成本和和风险管管理等是是金融中中介存在在的原因因。（三）220世纪纪60年年代以后后的金融融中介理理论金融中中介新论论新金融中中介理论论利用信信息经济济学和交交易成本本经济学学的最新新成果，以以降低金金融交易易成本为为主线，对对金融中中介提供供的各种种服务进进行了深深入的分分析；探探讨了它它们如何何利用自自身优势势克服不不对称信信息、降降低交易易成本，从从而以比比市场更更低的成成本提供供服务
20、。GurlleyShaaw(119566，19960)、Beenstton Geoorgee（19976）、MMishhkinn(19978，119844)以及及随后的的许多经经济学家家强调了了交易成成本的作作用。LLelaand&Pylle(119777)、DDiammondd(19984)、 GGaleeHeellwwig(19885)、CCamppbelllKKraccaw(19880)、BBoyddPrresccottt(19986)、Miishkkin(19778，119844)等经经济学家家则强调调金融中中介在解解决信息息不对称称方面的的作用。MMertton(19889，1199
21、00，19993，119955)、MMerttonBoddie(19993，119955)提出出了金融融中介的的“功能观观”。AlllennSaantoomerro(119988)强调调了风险险管理和和参与成成本的重重要性。SSchoolteensWennsveeen(20000)提提出价值值增加应应是金融融中介理理论的焦焦点。金金融中介介新论是是本文余余下部分分的重点点内容。三、金融融中介新新论的主主要内容容这一部分分详细论论述200世纪660年代代以来的的金融中中介理论论的主要要内容及及其发展展过程。以以影响中中介形成成与发展展的主要要因素为为中线论论述。（一）不不确定性性与金融融中介跨期
22、交易易结果的的不确定定性可分分为个人人不确定定性和社社会不确确定性，当当面向个个人的不不确定性性在某种种程度上上结合起起来，即即从结果果上表现现为经济济社会总总体的不不确定性性时，社社会不确确定性就就产生了了。假定定无论社社会不确确定性还还是个人人不确定定性都是是经济社社会所固固有的，从从某种意意义讲，个个人并不不能通过过其他资资源的使使用就减减少这些些成本。Bryaant(19880)和和Diaamonnd & Dyybviig(119833)研究究了在个个人面临临消费不不确定性性时银行行类中介介的作用用。在他他们的研研究中，银银行负债债是作为为平滑消消费波动动的机制制而出现现的，而而不是执
23、执行交易易媒介的的功能。银银行为家家庭提供供防范影影响消费费需求（路路径）的的意外流流动性冲冲击的保保险手段段。Diammondd & Dybbvigg(19983)模型（以以下简称称DD模模型）的的前提假假设为：假定从从投资机机会中获获得的支支付与消消费者的的期望消消费路径径不一致致，消费费者的消消费需求求是随机机的。除除非他们们通过中中介在一一定程度度上分散散了消费费冲击，否否则满足足这些随随机消费费需求会会要求消消费者提提前结束束投资。DDiammondd & Dybbvigg(19983，119855)模型型认为在在投资者者面对独独立流动动性冲击击的经济济中，金金融中介介提供的的存款合
24、合同可改改进市场场配置。而而市场不不能为防防范流动动性提供供完全保保险，因因而不能能导致有有效的资资源配置置。实际际上，DDD模型型的金融融中介为为个人投投资者提提供了一一种风险险保障。投投资者可可以利用用金融中中介来提提高自己己在孤立立状态下下备用投投资的可可能性。一一方面，他他可以避避免投资资机会中中固有的的风险；另一方方面，可可以避免免消费需需要中固固有的风风险。在在DD模模型中，在在没有交交易成本本的情况况下，投投资者之之间可直直接订立立合约，以以获得与与利用金金融中介介相同的的投资结结果。但但是，由由于道德德风险的的原因，这这样的私私人合约约会最终终走向解解体。Diammondd &
25、 Dybbvigg假定活活期存款款是不能能交易的的，且没没有考虑虑其他证证券市场场。Jaackllin(19887)和和Hauubriich & KKingg(19990)也认为为金融中中介的存存在依赖赖于上述述假定。HHelllwigg(19994)和voon TThadddenn(19998)考察了了在Diiamoond & DDybvvig模模型中加加入其他他条件时时银行的的功能问问题。为为了回应应Jacckliin(119877)、HHaubbricch & Kiing(19990) 、Heellwwig(19994)和和vonn Thhaddden(19998)，DDiammondd
26、（19997）发发展了一一个包含含银行和和证券市市场的模模型，考考虑了在在市场上上代理人人有限参参与的情情况。文文章的重重点是关关于银行行流动性性的提供供和市场场深度的的相互作作用。代代理人参参与证券券市场越越多，银银行提供供额外流流动性的的能力越越弱。Alleen & Gaale(19997)考考虑了金金融中介介的不同同的平滑滑功能，也也就是所所提供的的平滑跨跨代风险险转移机机制。在在迭代模模型中，市市场是不不完全的的，但是是Alllen & GGalee指出，长长期存在在的金融融中介是是提供这这种跨期期平滑作作用的制制度机制制。中介介持有所所有资产产，为每每一代人人提供存存款合约约。在积积
27、累了大大量储备备之后，中中介为每每一代人人的存款款提供独独立于真真实红利利实现情情况的不不变收益益。上述分析析主要是是针对个个人的消消费风险险所引起起的不确确定性。投投资不确确定性会会引起风风险厌恶恶型的投投资者进进行多样样化投资资，而金金融中介介可以减减少个人人持有多多样化组组合的成成本。这这在下一一部分会会详细分分析。（二）交交易成本本与金融融中介交易成本本曾经是是解释金金融中介介存在的的一个主主要因素素，正如如Bennstoon GGeorrge（119766）)所所述：“这一行行业（指指金融中中介业）存存在的原原因在于于交易成成本”。交易易成本包包括货币币交易成成本、搜搜寻成本本、监督
28、督和审计计成本等等。其中中搜寻成成本、监监督和审审计成本本放在信信息与金金融中介介部分介介绍。新金融中中介理论论的先驱驱格利和和肖及其其后继者者Bennstoon GGeorrge（119766）和FFamaa(19980)认为，由由于金融融资产交交易技术术中的不不可分性性和非凸凸性，阿阿罗德布鲁鲁范式中中理想的的无磨擦擦的完全全信息金金融市场场已不再再存在，因因而就需需要金融融中介参参与金融融交易；金融中中介可视视为单个个借贷者者在交易易中克服服交易成成本、寻寻求规模模经济的的联合，并并指出金金融中介介存在的的原因在在于交易易成本，提提出了金金融中介介理论中中的交易易成本思思路，从从而开创创
29、了新金金融中介介理论。金金融中介介降低交交易成本本的主要要方法是是利用技技术上的的规模经经济和范范围经济济。也可可以这样样说，规规模经济济和（或或）范围围经济起起源于交交易成本本。若存存在与任任何金融融资产交交易相关关的固定定交易成成本，那那么，和和直接融融资情况况下借贷贷双方一一对一的的交易相相比，通通过金融融中介的的交易就就可以利利用规模模经济降降低交易易成本。之之所以有有规模经经济存在在，是因因为在金金融市场场上，当当交易量量增加时时，一项项交易的的总成本本增加得得很少。从从整个社社会的储储蓄投资资过程看看 ，中中介手段段有助于于提高储储蓄和投投资水平平以及在在各种可可能的投投资机会会之
30、间更更有效地地分配稀稀缺的储储蓄 ，这这被称之之为金融融中介的的“分配技技术”。同时时 ，金金融中介介还可通通过协调调借贷双双方不同同的金融融需求而而进一步步降低金金融交易易的成本本 ，并并且依靠靠中介过过程创造造出各种种受到借借贷双方方欢迎的的新型金金融资产产 ，这这被称之之为“中介技技术”（孙杰杰，19998；张杰220011）Kleiin(119733)认为为多样化化成本是是出现金金融中介介的必要要条件，并并且注意意到这“提供了了一种聚聚合资财财的经济济刺激，而而中介机机构则是是如此聚聚合资财财的合乎乎逻辑的的工具”。Kaane & BBuseer(119799)研究究了美国国商业银银行
31、持有有证券的的多样化化程度。金金融中介介的规模模经济还还表现在在它能更更好地开开发专门门技术来来降低交交易成本本。互助助基金、银银行和其其他金融融中介开开发了计计算机专专门技术术，使之之能以极极低的成成本提供供多种便便利的服服务。另一类型型的规模模经济与与流动性性保险相相关。按按照大数数法则，大大的投资资者联合合将能够够投资于于流动性性弱但收收益性高高的证券券，并且且保持足足够流动动性以满满足单个个投资者者的需要要。这一一讨论并并非仅仅仅适用于于银行业业，对保保险活动动或存货货管理同同样有效效。FreiixassRoocheet(119977）认为为范围经经济主要要涉及支支付和存存款服务务之间
32、，无无论在经经验还是是理论层层次上，范范围经济济并不易易准确陈陈述。AAnthhonyy Saaundderss(19997)指出金金融中介介形成的的产品间间成本协协同节约约的能力力为范围围经济。比比如说，计计算机化化可以使使有关客客户和他他们需求求的重要要信息得得以储存存和共同同使用。技技术使得得金融机机构共同同使用自自己的资资源投入入（如资资本和劳劳动力），以以较低的的成本（所所谓较低低的价格格是与这这些金融融服务产产品各自自独立生生产时相相比）生生产出一一系列金金融服务务产品。80年代代以来有有大量文文献考察察了不同同金融服服务行业业中的规规模经济济和范围围经济。关关于银行行，除了了最小
33、规规模的银银行外，许许多早期期的研究究都没能能发现规规模经济济（Beenstton et al.，19983；Berrgerr ett all .，119877；Giilliigann & Smiirloock，119844；Giilliigann，Smmirllockk & Marrshaall，119844；Koolarri & Zaardkkoohhi，119877；Laawreencee，19989；Lawwrennce & SShayy，19986）。最最近，由由于数据据的完善善和测量量技术的的提高，人人们发现现规模在在$1亿亿到$550亿之之间的银银行存在在规模经经济（MMestt
34、er，119900；Nooulaas eet aal.，119900；Shhafffer，119888；Huunteer eet aal.，119900）。关关于范围围经济，不不论是在在存款、贷贷款及以以其他传传统银行行产品业业务中找找证据，还还是从表表内与表表外业务务中找证证据，有有关成本本互补的的证据最最多只是是很弱。对对非银行行金融业业的研究究相对较较少，几几乎都说说明规模模经济和和范围经经济不存存在(MMestter，119877；Leecommptee & Smiith，119900；Fiieldds & Muurphhy，119899；Grracee & Timmme，119922
35、；Gooldbbergg ett all.，119911）（上上述关于于规模经经济和范范围经济济的实证证来自于于Antthonny SSaunnderrs,119977）。（三）信信息不对对称与金金融中介介运用信息息不对称称来解释释金融中中介的存存在，是是20世世纪700年代金金融中介介理论的的热点。我我们通常常认为关关于信息息不对称称问题的的文献可可追溯到到Lellandd & Pylle(119777)或更更早到AAkerrloff(19970)。但SStigger(19667)把把这一问问题追溯溯到Keeynees(119366)的关关于借款款者的风风险和贷贷款者的的风险的的区别。在在回
36、顾了了Keyyness关于诸诸如获得得借款人人的知识识和监督督他们在在贷款期期间的行行为的“信息成成本”的分析析之后，SStigger得得出一个个经典的的定义：“信息成成本是指指从无知知到无所所不知转转变的成成本，而而很少有有交易者者能够负负担全过过程的成成本”。新的的文献通通过确认认融资过过程中获获得信息息资源的的困难，把把以信息息成本为为基础的的金融中中介理论论导向一一个更加加基础的的水平。所谓的信信息不对对称是指指交易的的一方对对交易的的另一方方不充分分了解的的现象。例例如，对对于贷款款项目的的潜在收收益和风风险，借借款者通通常比贷贷款者了了解得更更多一些些。信息息不对称称会导致致逆向选
37、选择和道道德风险险问题,两者都都会导致致金融市市场失灵灵。解决逆向向选择问问题的一一个办法法是让私私人来生生产和销销售信息息。也就就是一小小部分人人生产信信息而成成为知情情者，然然后把信信息出售售给不知知情者。然然而，这这引入了了“可信度度问题”(reeliaabillityy prrobllem)，Hiirshhleiiferr(19971)首先指指出了这这一问题题：即不不可能使使信息生生产者可可信地保保证他事事实上生生产了有有价值的的信息。一一个相关关的问题题涉及信信息的再再出售。如如果信息息生产者者可信地地生产了了有价值值的信息息，然后后卖给另另一代理理人，但但没有办办法阻止止第二个个代
38、理人人把该信信息卖给给第三方方，以致致第四方方等。换换句话说说，信息息的购买买者在不不必减少少自己对对信息的的使用的的情况下下把它卖卖给别人人或与人人共享。这这是所谓谓的“剽窃问问题”(appproopriiabiilitty pprobblemm)。信信息生产产者不能能完全得得到信息息生产的的回报，这这使得信信息生产产不经济济（见GGrosssmaan & Sttigllitzz(19980)）。信信息生产产中的再再出售和和剽窃问问题激发发了金融融中介的的产生。LLelaand&Pylle(119777)首次次提出中中介可以以克服可可信度问问题。中中介通过过将它自自己的财财富投资资在资产产中
39、以可可信地生生产信息息，这表表明它所所生产的的信息是是有价值值的。LLelaand& Pyyle建建议金融融中介通通过发行行证券和和将收益益投资到到证券组组合中使使得中介介成为私私人知情情者，这这样能有有效地解解决信息息生产中中的可信信度和剽剽窃问题题。从其其委托监监督模型型出发，DDiammondd(19984)从Leelannd& Pylle(119777)模型型得出相相对于企企业主的的成本来来说，分分散化可可降低中中介的显显示成本本。在LLelaand& Pyyle(19777)之之后，许许多文献献尤其著著名的是是Cammpblll & Krracaaw(119800)也探探讨金融融中介
40、存存在以生生产潜在在投资的的信息，这这些信息息在资本本市场上上不能有有效的生生产出来来。然而而，最完完整的论论述代理理人联盟盟能够生生产潜在在投资的的事前信信息的是是Boyyd & Prresccottt(19986)。在BBoydd & Preescoott(19886)模模型中，代代理人可可以评价价他自己己的项目目，然后后向投资资者发行行承诺支支付特定定回报的的证券。或或者，代代理人联联盟可以以提供给给投资者者一个组组合回报报。金融融中介就就是这样样的代理理人联盟盟，它可可以评价价项目，投投资到必必定会产产生高回回报的项项目，从从项目组组合中分分享回报报。金融融中介(尤其是是银行)之所以以
41、能从信信息生产产中获利利，一个个重要的的因素是是它们主主要发放放私人贷贷款，而而不是购购买在公公开市场场上交易易的证券券，这避避免了“搭便车车问题”。从交易成成本的角角度看，逆逆向选择择导致的的成本为为：在贷贷款之前前，贷款款人在逆逆向选择择环境下下对合适适的投资资项目和和借款人人进行搜搜寻和核核实投资资项目预预期收益益的成本本，即搜搜寻成本本和核实实成本。CChann(19983)建立了了一个模模型 ，认认为金融融中介的的优势是是能将搜搜寻投资资机会的的成本分分散于众众多投资资者之间间 ，因因为在不不存在金金融中介介的场合合 ，每每个投资资者都要要独立支支付一笔笔搜寻成成本 ，而而金融中中介
42、则可可以在不不同投资资项目之之间进行行广泛的的搜寻 ，一旦旦找到了了某个有有效益的的项目 ，还可可与其他他投资者者一同分分享。即即金融中中介在项项目搜寻寻方面存存在规模模经济。核核实成本本是对投投资效益益进行评评估的成成本 ，要要进行评评估就要要采取措措施 ，就就要花一一笔费用用。核实实成本的的效果是是落实所所取得投投资效益益 ，投投资效益益是“不能轻轻易地在在投资者者中间分分享的”。意思思是投资资效益不不容易直直接分配配给各个个投资者者 ，要要分配给给各个投投资者 ，只能能通过金金融媒介介体。金金融媒介介体之所所以有存存在的必必要 ，就就在于投投资效益益的一部部分能够够让自己己的客户户分享。
43、BBroeeckeer(119900)研究究了逆向向选择环环境下进进行的项项目筛选选问题。解决道德德风险的的办法是是增加监监督，而而监督是是有成本本的，如如果由大大量的小小的贷款款人直接接监督借借款人，成成本会很很高，而而且同样样会产生生“搭便车车问题”。而银银行监督督则具有有规模经经济，所所以把它它委托给给一个特特定的机机构银行是是有效率率的。银银行相对对于其他他金融中中介的另另一个优优势是：由于企企业通常常在银行行开户，银银行就可可以直接接得到重重要的信信息，银银行就可可以通过过观察企企业的存存款和取取款来评评定企业业的金融融状况（IIrenna GGrossfelld ，119977）。
44、DDiammondd(19984)首次对对金融中中介的存存在作了了一致性性的解释释。Diiamoond模模型中的的金融中中介“监督”借款人人。Heellwwig(19991)对对此进行行了研究究。Hoolmsstroom & Trriolle(119933)研究究了在项项目实施施期间防防止借款款人的道道德风险险问题。TTownnsennd(119799) ，GGalee & Helllwiig(119855) ，KKrassa & Viillaamill(19992）提提出了处处罚或审审计违约约借款者者的问题题。Wiintoon(119955a)提提出了另另外一个个问题，即即银行资资本的作作用
45、问题题，他指指出银行行资本是是完成委委托监督督功能的的另一机机制。同同时，中中介贷款款时所解解决的任任何能够够增加价价值的问问题同样样也是借借款给金金融中介介的一方方面临的的问题。在在Diaamonnd模型型中，中中介代表表借款给给中介的的投资者者监督借借款人。但但是贷款款给中介介的贷款款人自己己不得不不直接监监督中介介。这个个所谓的的监督监监督者的的问题如如何解决决？Diiamoond(19884)是是第一个个认识到到并解决决这一问问题的人人（Goortoon & Wiintoon ，220022）。更更准确地地说，“监督监监督人”的问题题是指：如果监监督中介介的成本本低于贷贷款人直直接贷款
46、款给借款款人的成成本和所所导致的的监督成成本，则则借款给给中介会会减少监监督成本本。Diiamoond的的基本结结论显示示，随着着中介规规模的增增大，如如果中介介按所承承诺的监监督借款款人，它它就会按按承诺的的支付存存款人。如如果不是是这样，中中介会遭遭受非金金钱的惩惩罚即破破产或声声誉损失失。如果果贷款的的回报是是相互随随机独立立的，KKrassaVVilllaniil(119922)应用用大偏差差定理表表明：只只要存款款人的监监督成本本不随银银行规模模成指数数增长，对对大银行行充分监监督的期期望成本本趋于00。其他他的关于于银行类类中介的的理论观观点强调调了长期期承诺关关系的优优点。认认为
47、银行行会通过过建立长长期承诺诺机制来来减少投投资者、经经营者和和雇员之之间的道道德风险险（ShhleiiferrSuummeers ，19988;Mayyer ，19988 ，FrrankksMMayeer ，119900; IIrenna GGrossfelld ，119977）。（四）金金融中介介的功能能观对于金融融中介有有两种不不同的分分析方法法，一种种方法视视现存的的金融中中介为给给定，认认为公共共政策的的目标就就是帮助助现有的的机构生生存和兴兴旺，把把这种分分析方法法简称为为机构观观；另一一种分析析方法则则不同，视视金融中中介运作作的功能能为给定定，并探探索运作作这些功功能的最最佳机
48、构构结构，这这种方法法称为功功能观。JJenssenMecckliing(19776) ，Leelannd&Pylle(119777) ， GreeembbaummHiiggiins(19883) ，DiiamoondDybbvigg(19986) ，BBlacck(119855) ，WWillliammsonn(19985 ，19988)，Brrennnan(19993) ，Coossiin(119933) ， Pieercee(19991) 和SSchoolessWoolfsson(19992) 都不同同程度的的论述了了金融中中介的功功能，但但系统的的论述金金融中介介的功能能并把它它提升到到金融中中介的功功能观层层次的是是Boddie MMertton（119933，20000）、MMertton BBodiie（119933，19995）和和Merrtonn(19995）的的分析。金金融中介介功能观观大大地地拓展了了金融中中介理论论的视野野，从而而把金融融中介理理论的研研究推向向了一个个新的水水平。金金融中介介功能观观的核心心内容可可表述为为：金融融功能比比金融机机构更稳稳定，亦亦即在地地域和时时间跨度度上变化化较小；机构的的形式随随功能而而变化，即即机构之之间的创创新和竞竞争最终终会导致致金融系系统执行行各项职职能的效效率的提提高。而而且功能能观首先先要问金金融体系