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1、浅析我国股权激激励机制现状状和问题内容摘要：随着着我国企业制制度的发展和和完善，股权权激励在最近近十年中成了了财经界热议议的话题。它它针对的是对对经营着的长长期报酬安排排，解决的是是企业经营者者和所有者目目标不一致的的问题，它的的出现使得经经营者和所有有者的利益趋趋于一致。本本文将从股权权激励的含义义和来源出发发，结合我国国当前股权激激励的特点，逐逐步深入探讨讨股权激励的的效用和现今今存在的问题题，探讨解决决的方案。关键词：股权激激励 股票期期权 市场有有效性20世纪末以来来，随着我国国社会主义市市场经济的快快速发展，国国内的企业管管理制度的不不断进步和完完善，股权激励励作为一种激激励机制在国
2、国内越来越受受到重视，不不仅是上市公公司把股权激激励作为激励励高层管理者者的良方，许许多高新技术术企业、民营营企业也把它它作为一种做做活企业的妙妙药。经过多多年的理论研研究和实践，股股权激励作为为管理层的激激励机制，在在加强企业管管理和提高企企业效率方面面确实取得了了可喜的成绩绩，但是也依依然存在某些些缺陷需要去去完善。所以以本文将从股股权激励含义义和模式出发发，讨论股权权激励的实际际作用和现实实中存在的问问题，寻找解解决问题的方方法。一、 股权激励的含义义及根源 由于现现代企业管理理模式中所有有权和经营权权的分离，企企业的所有者者为了合理激激励公司管理理人员，创新新激励方式，于是推出了股权式
3、的激励方式，以激励管理人员尽职！股权激励制度曾被认为是成熟市场经济国家经济增长、技术创新和股市繁荣的重要推动机制，并作为美国企业管理的成功经验而流行于世界各地。那么股权激励到到底是什么呢呢？股权激励励是一种通过过经营者获得得公司股权形形式给予企业业经营者一定定的经济权利利，使他们能能够以股东的的身份参与企企业决策分享利润承担风险，从从而勤勉尽责责地为公司的的长期发展服服务的一种激激励方法。股权激励出现的的根源在于企企业多有权和和经营权的分分离。企业管管理人与股东东实际是一种种委托代理关关系，管理人人接受股东的的委托代理股股东经营管理理资产，但事实上，在在委托代理关关系中，由于于信息不对称称，股
4、东和经经理人之间的的契约并不完完全，需要依依赖经理人的的“道德自律律”。但由于于股东和经营营者追求的目目标不同，股股东追求的是是企业价值最最大化，而经经营者追求的的是自身效用用最大化，这这就使两者产产生了矛盾，经经营者存在一一定的“道德风险”，所以股东东作为所有者者希望找一种种方式来激励励和约束机制制来引导和限限制经理人行行为，以维护护自己的利益益。从股东投资角度度来说，他关关心的是公司司长期价值的的增加。尤其其是对于成长长型的公司来来说，经理人人的价值更多多地在于实现现公司长期价价值的增加，而而不仅仅是短短期财务指标标的实现。为为了使经营者者更加关心股股东的利益，于于是股权激励励应运而生。股
5、股权激励使经营者在一定定时期内持有有股权，成为为企业的股东东，享受股权权的增值收益益，并在一定定程度上承担担风险，可以以使经理人在在经营过程避避免一些短期期行为而更多多地关心公司司的长期价值值。二、 股权激励常见的的几种不同模模式（一）现股激励励模式通过公司奖励或或参照股权当当前市场价值值优惠向经营者出售的的方式，使经经营者即时地地直接获得股股权。同时规规定经营者在一定定时期内必须须持有股票，不不得出售。这这样使公司经经营者在经营营的同时成为为公司的股东东，经营时会会更偏向于股股东利益。（二）虚拟股票票激励模式虚拟股票是一种种长期的激励励方案，仅仅仅是一种账面面上的虚拟股股票。虚拟股股票由董事
6、会会与经理人员员根据公司制制订的激励机机制在计划实实行前签定合合约。约定给给予虚拟股票票的数量，兑兑现时间，兑兑现条件等以以明确双方的的权利和义务务。目的是为为了避免避免免经营者支付付购买股票的的现金，于是是公司授予其其一个非真实实的股票期权权，当达到激激励协议上的的条件和时间间时经理人员员就可以获得得现金形式的的虚拟股票在在账面上的增增值部分，从从本质上看，虚虚拟股票是一一种递延现金金支付方式。（三）股票期权权激励模式股票期权是另一一种长期激励励方案，他授授予的不是股股票，而是未未来购买公司司股票的权利利。当激励对对象成功在规规定时间内完完成协议目标标时，激励对对象可以在一一定的期限内内，以
7、一个固固定的执行价价购买一定数数量本公司股股票的权利，获获得激励股票票期权的治理理者可以按预预先确定的买买入价购买本本公司股票而而在高价位抛抛出以获得收收益。国内上市公司司应用的虚拟拟股票期权一一般是虚拟股股票和股票期期权的结合，即公司授予激励对象的是一种虚拟的股票认购权，激励对象行权后获得的是虚拟股票。表1 三种模模式的权利义义务比较权利义务激励模式资金当期投入持有风险股权表决权增值收益权享受贴息现股激励模式需即期支出持股风险有表决权可获得增值收益益不享受贴息虚拟股票激励模模式无需支出股价未达协议价价格风险无表决权可获得增值收益益享受贴息股票期权激励模模式无需支出无风险无表决权可获得增值收益
8、益享受贴息由三种激励模式式比较可以看看出：1.在风险承担担上，现股和和虚拟股票都都是预先购买了了股权或确定定了股权购买买的协议，经经营者接受这这种激励方式式，就必须购购买股权，即即使股权贬值值时，经理人人也需承担相应应的损失，因因此经营者选选择这两种激激励方式的同同时，也承担担了一定的风风险；而股票票期权却因为为具有选择权权，在股权贬贬值时可以选选择放弃行权权，因此并未未承担风险。2.在表决权方方面，由于现股激励励已经发生了了转移，因此此持有股权的的经营者一般都都具有股权相相应的表决权权；而虚拟股股票和股票期期权在股权尚尚未发生转移移时，经营者者一般不具有有股权对应的的表决权。3.在资金即期期
9、投入上，现现股激励中，不不管是奖励还还是优惠购买，经营者者实际上都在在即期投入了了资金，因为为无论是奖励励还是优惠购购买，实际上上以经营者的奖金金的一部分购购买了股权；而虚拟股票票和期权股票票都是约定在在将来的某一一时期经营者者才投入资金金。4.在贴息优惠惠上，虚拟股股票和期权股股票，在远期期支付购买股股权的资金，但但购买价格参参照即期价格格确定，同时时从即期起就就享受股权的的增值收益权权，因此，实实际上相当于于经营者获得了了购股资金的的贴息优惠。三、股权激励的的作用及其有有效性股权激励通过让让经营者获得得公司股权形形式给予企业业经营者一定定的经济权利利，使他们能能够以股东的的身份参与企企业决
10、策、分分享利润、承承担风险，从从而勤勉尽责责地为公司的的长期发展服服务。实施股权激励制制度可以发挥挥以下几方面面的作用：1.有利于经营营者与所有者者达成统一的的目标，改善善公司治理。所所有者与经营营者目标的不不一致，会提提高代理成本本。股权激励励为了建立长长期激励机制制，通过授予予公司经营者者股票，将其其个人利益和和公司的利益益捆绑在一起起，被授予者者只有尽力提提升公司经营营绩效才能增增加个人财富富。它的实施施可以产生一一种利益趋同同效应，能够够有效地把代代理人(高层层管理者)的的利益与委托托人(企业所所有者)的长长远利益结合合起来，使他他们成为利益益共同体，从从而有利于企企业的稳定与与发展。
11、如此此，不仅将所所有者与经营营者的利益达达成一致，而而且降低用于于监督经营者者的代理费用用，改善了公公司治理。这这样就降低了了高管人员的的道德风险和和为了防范道道德风险而必必须支出的成成本。 2.有利于挺高高经营者的管管理积极性，提提高管理效率率。在理想的的情况下，股股票内在价值值是企业未来来收益的体现现。这样经营者的的个人利益与与企业的未来来发展之间就就建立起了一一种正相关的的关系。当股股票价格决定定于公司价值值时，股票期期权使得企业业经营者的个个人收益成为为企业长期利利润的增长函函数。若公司司经营得好，其其股票市价就就会上涨，经经理人此时行行权就可获益益。因此，经经理人要想获获利，就必须须
12、努力提高经经营管理水平平，不断挺高高管理和经营营效益，以良良好业绩推动动公司股价上上升。3.有利于公司司长期价值的的挖掘，避免免经营者的短短期行为。在在没有激励机机制时，公司司的经营者容容易背弃股东东的公司价值值最大化的目目标，转而过过多的考虑自自身利益最大大化。但是由由于股权激励励机制的推出出，会改变经经营者的短期期行为，转而而为自己的长长远打算，这这样不仅避免免了经营者的的短期行为，更更有利于公司司长期价值的的开发，使公公司更加健康康的运行。股权激励在促进进公司发展的的作用上起到到比较好的作作用，但是股股权激励的有有效性又是如如何呢？衡量股权激励有有效性的简单单的标准，无无非就是激励励对象
13、能否在在完成既定目目标后回收自自己的高收益益。只有市场场有可能满足足激励对象高高收益的目标标，激励对象象才会竭尽所所能想方设法法完成既定的的目标，因为为他知道市场场会给他高额额的回报。这这就是股权激激励对公司治治理的有效性性。股权激励机制有有效性的假设设前提是公司司价值决定其其股价涨跌。所以说只有证券市场是有效的，股票价格才和公司价值呈现相关性。股权激励适用性与股票市场本身是否有效紧密相连。所谓有效市场，是指市场价格总能充分反映可以获得的信息，如果市场中的价格不能充分反映可以获得的信息，投机者可以利用技术分析或基本分析的方法获取超额利润。如果股票市场缺乏效率，股票价格与公司实际经营状况相关度不
14、高，那么行权价格的确定也就缺乏科学的依据，有可能畸高畸低。当激励对象完成一定的业绩要求时，在有效地证券市场，由于业绩的增长公司价值得到提升，在有效的市场会导致股票价格的上涨，而只有股票价格上涨才能满足激励对象的收益要求，这时股权激励有效。但是如果在激励对象已经完成既定业绩目标，由于证券市场的弱势有效，股票价格没有达到激励对象预期的高度，这会打击激励对象的信心，对市场的失望会无形的传导到公司治理，此时股权激励失效。四、我国股权激激励的自身特特点随着市场经济不不断发展，我我国股权激励励机制也已经经经历了十多多年的风风雨雨雨，虽然对对国外模式有有所借鉴，但但是也形成了了不同于国际际规范和惯例例的特点
15、。1.经营者在接接受股票期权权时必须购买买公司股权，而而不是一种选选择权。在欧欧美国家，股股票期权作为为一种激励方方式，经营者者可以自行选选择是否行使使购买权利，是是一种选择权权，而不是一一种义务。激激励对象可以以选择在高于于行权价格时时行使权利，也也可以在低于于行权价时放放弃权利。但但是在国内企企业现行的股股票期权激励励中，股票期权不仅仅是一种权利利，同时也是是带有一定强强制性的色彩彩，企业的主主要经营者必必须实际购买买本企业股票票。比如武汉国资资公司对其所所属的武汉中中商等三家上上市公司的法法定代表人的的报酬实行年年薪制，并将将年薪中风险险收入的部分分折成股票期期权授予法定定代表人，对公司
16、法定定代表人而言言，根本不是是一种拥有选选择权的股票票期权，而是是将其所有的的已经分配的的风险收入的的指定部分拿拿去购买本公公司的股票。又如上海贝岭，“模拟股票期权”是借鉴股票期权的操作及方式，将奖金的给予延期支付，而不是真正的股票期权。该计划的实施对象主要是公司高级管理人员和技术骨干，对其年收入中的加薪奖励部分采取股权激励办法。所以国内实施的股票期权，与其说是期权，不如说是购买计划。2.股权激励机机制适用范围围广。它不仅仅适合上市公公司和非上市市股份有限公公司，也适合合国有独资有有限责任公司司。与国外股股权激励不同同的是，国外外股权激励只只适合上市公公司，对未上上市的公司并并不适用，但但是我
17、们加以以修整，扩大大其适用范围围。原因在于于，我国国有有企业面临改改制和生产经经营结构的调调整，对于一一个竞争性的的国企来说，建建立一个开放放的、高流动动性的产权结结构势在必行行。3.我国股权激激励存在一定定的惩罚机制制。众所周知知一旦股权激激励协议目标标达到，经营营者可以获得得不菲的收益益，但是这并并不是那么容容易实现，有有很多的限制制因素。在激激励与约束上上，我国股票票期权更多地地偏向了约束束一方。例如如，上海市规规定，中途离离职利未达经经营指标的，不不予兑现股权权收益，并扣扣除一定数额额的个人资产产抵押金；武汉规定，完完成净利未达达到 50 的，扣罚罚以前年度股股票期权 440 ，而而期
18、股却是用用经营者的部部分薪酬购买买的。惩罚性性机制的存在在，一方面使使经营者也存存在损失的可可能性，另一一方面也“绑架了”经营者，使使其不得不用用心经营企业业。4.由于我国证证券市场的弱弱势有效性，股股权激励可能能并不能达到到预期效果。实实施股权激励励后对整个公公司的业绩有有一个客观的的评价，原则则上可以通过过股票市场去去体现，但是是中国的证券券市场不像国国外那样成熟熟，公司业绩绩往往不能由由公司的市场场表现来体现现，甚至市场场会出现背离离的趋势。这这也使上市公公司实施股权权激励制度所所面临的系统统性风险问题题，股权激励励的受益人往往往无形中承承担了较大的的市场潜在风风险。五、股权激励机机制在
19、实践中中存在的问题题及建议（一）股权激励励机制在实践践中存在的问问题1.公司实施股股权激励能够够提高经营者者的积极性，但但是并不能完完全阻止他们们拿“黑钱”。由于股权权激励通常是是公司拿出一一小部分股权权，作为对经经营者完成目目标的激励，所所以这就存在在一定的问题题。作为一个个经营者他当当然也会去精精打细算自己己的所得利益益，拿“黑钱”的收益对他他来说是百分分之百的，即即使对公司有有影响摊到自自己股权身上上也几乎是微微乎其微，只只要他认为那那“黑钱”收益大于等等于股权激励励收益，那么么股权激励并并不能完全消消灭这部分拿拿“黑钱”的经营者，股股权激励只能能一定程度上上缓解这一矛矛盾。2.股权激励
20、有有效性令人质质疑。在一个个有效的证券券市场中，由由于股价能够够反映该公司司长期盈利能能力，由此形形成了对经营营者业绩的度度量评价功能能。中国的资本市场场不像国外那那样成熟，公公司业绩往往往不能由公司司的市场表现现来体现，甚甚至市场会出出现背离的趋趋势。一旦股股市低迷就容容易出现长期期低迷，而一一旦走强就一一发不可收拾拾；我国的投投资者也缺少少成熟市场投投资者的理智智，容易一拥拥而上，使得得股市的波动动非常大。这这样，股票的的价格就不可可能客观地反反映出公司经经营者的经营营业绩，从而而股票期权激激励设计的客客观标准也是是不确定的。这使得公司在实施股权激励时存在一定性的系统性风险，激励对象也无形
21、中承担了大量的潜在风险，如20002005年这段时间，股市持续低迷，即使实施股权激励，激励对象顺利完成了协议目标，但是低迷的股市面对高增长的业绩并没有太大的反应，股价未达到实施股权激励时的预期效果，这就使得激励对象不能不面对这部分市场风险。证券市场缺乏有效性，股票期权的激励效果就无法体现。3.信息不对称称现象依然存存在于经营者者和股东之间间。在股市行行情看好的时时期，也许经经营者与股东东不会过于追追究信息对称称性问题，但但是当股市处处于跌势或是是公司出现问问题难以为继继时，普通的的中小股东会会遭受巨额的的损失，但是是接受股权激激励的经营者者和高层人员员因掌握公司司内幕，却可可以及时兑现现股票期
22、权获取取暴利。这种现象出现的的必然性在于于，信息不对对称性始终存存在于公司的的经营者和高高层与普通股股东之间。经经营者和高层层管理者总能能在负面消息息公布之前，将将自己持有的的股权及时出出手，而公司司高层管理人人员的错误和和经营，要让让普通投资者来来承担其后果果。4.股权激励背背后的高额收收益可能会驱驱使经营者造造假。由于经经营者一旦接接受股权激励励通常手里会会持有大量的的股票期权或或是股权，这这部分股权收收益只有在完完成协议业绩绩的情况下才才能得以实现现，而且拿到到的报酬的高高低跟能把股股票价格提到到多高直接相相关。但是如果单纯纯依靠通过正正当途径来扩扩大销量、削削减成本等手手段扩大利润润来
23、提高股价价显然太慢，于于是关联交易易、虚增利润润和财务造假假成为了许多多公司高管人人员提高业绩绩增长选择的的捷径。5.在经营者任任命方面依然然存在欠缺。我我国经营者任任命很大程度度上依然继承承计划经济时时期的行政任任命方式，并并没有形成有有效的经营者者选聘竞争机机制。以行政政任命或其他他非市场选择择的方法确定定的经营者，很难难与股东的长长期利益保持持一致，很难难使激励约束束机制发挥作作用。对这样样的经营者提供股股权激励是没没有依据的，也也不符合股东东的利益。（二）发挥股权权激励机制长长效作用的建建议1.强化市场的的有效性 。健康成熟的的证券市场是是股票期权激激励机制实施施的必要的客客观环境，只
24、只有加强市场场建设，才能能为股权激励励创造良好的的外部环境。 有效地是证证券市场能保保持股价和公公司业绩的正正向相关，激激励公司经理理人员采取各各种手段谋求求公司的长远远发展，并通通过股价的稳稳中有升来获获利，这样才才能切实发挥挥股权激励的的激励作用，提提高股权激励励的有效性。2.应加大规范范市场行为的的力度，规范上市公公司运作，加加强监督管理理，完善信息息披露制度。对对上市公司监监督管理，要要从各方面入入手从严监管管，定期不定定期的进行检检查，及时信信息披露，避避免经营者通通过操纵利润润、出具虚假假财务报告等等非法行为完完成目标以获获取超额收益益。只有如此此，才能缓解解经营者与股股东信息不对
25、对称的状况，有有效降低经营营者通过财务务造假行为获获益的概率。3.推进经营者者的职业化，市市场化，形成成经营者市场，建建立完善国有有企业经营者者的市场竞争争选聘机制。股股权激励解决决的是对经营营者的激励机机制，但是让让最有能力的的人成为经营营者，就必须须有有效的经经理市场，有有竞争选聘机机制。要打破企业经经营者选拔任任用上的行政政化，使企业业经营者的选选拔由政府行行为转变为市市场行为，使使经理人员在在市场竞争中中实现合理流流动、择优汰汰劣和最佳配配置。4.还需继续完完善股权激励励相关的法律律法规，使股股权激励在法法治的基础上上健康平稳运运行。股权激激励机制虽然然在我国已经经时间多年，但但是实践
26、表明明我国股权激激励法律上依依然有待完善善。到目前为为止，中国还还没有有关股股票期权制度度的全国范围围的法律规定定，尤其是这这方面的证券券市场，税收收法律规定还还没有出台。主要参考文献：1.陈清泰、吴吴敬琏主编. 股票期权权激励制度法法规政策研究究报告 MM.北京:中国财政经经济出版社，220062.段亚林.股股权激励制度度、模式和实实物操作MM.北京:经济管理出出版社,20003.3.魏刚.高级级管理层激励励与上市公司司经营绩效J.经济济研究,20000,(33)4.张俊瑞、赵赵进文、张建建.高级管理理层激励与上上市公司经营营绩效相关性性的实证分析析J.会会计研究,22003,(9):299
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28、reccent yyears, the stockk owneershipp inceentivee becaame hoot debbate ttopicss of ffinanccial. It iss a loong-teerm reeward for bbusineess arrrangeement, solvve thee busiiness operaators and tthe owwner iis nott conssistennt goaal, itt appeears tthat tthe innteresst of the oownerss in aan opeerato
29、rr and unifoormityy. Thiis papper frrom thhe meaaning of thhe stoock owwnershhip inncentiive annd souurces, combbiningg withh the curreent chharactteristtics oof thee stocck ownnershiip inccentivve, deepth oof thee stocck ownnershiip inccentivve efffect aand prroblemms exiistingg in tthe cuurrentt, disscussees thee soluution to itt.Key worrds: Equitty inccentivves; Stockk optiions; Markeet effficienncy