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1、国外投行盈利模模式分析及对对我国券商发发展的启示国信证券发展研研究总部 卢宗辉摘 要：目前前国内对国外外投行盈利模模式的研究大大多停留在业业务收入结构构的中外比较较这个层面上上，很少探讨讨支持其盈利利模式得以成成功的背后原原因尤其是制制度因素，因因此，全面深深入地研究国国外投行的盈盈利模式，对对从根本上全全面提高我国国券商的盈利利能力具有重重大的现实意意义。国际投资银行业业务的多元化化，使它们在在相互竞争的的同时，也提提高了各自抵抵抗市场系统统风险的能力力，而业务的的差异化或专专业化，又使使它们在竞争争中共同生存存和发展。正正是这种盈利利模式的存在在，使得美林林、高盛这几几家大投资银银行即使在
2、股股市低迷的情情况下也都能能保持顽强的的生命力。这这种盈利模式式的成功，是是与证券市场场制度变革及及政府管制的的放松分不开开的，也是与与国际投行不不断创新又严严格加强风险险管理紧密相相关的，前者者是外因，后后者是内因，而而内因的产生生动力则源于于完善的公司司治理结构。我国券商盈利模模式的难以为为继，也与其其所处的经营营环境及券商商本身创新能能力不足、风风险控制能力力薄弱密切相相关。因此，国外投行盈利模式的成功给我国券商的重要启示是，要重构我国券商的盈利模式，促进券商持续稳定发展，必须采取以下措施：适度放松证券业的经营领域，拓宽券商业务空间；建立完善的风险规避机制，进一步完善公司法人治理结构，奠
3、定证券业持续发展的制度基础；券商要在竞争中不断创新，并严格加强风险管理，走稳健经营之路。一、问题的提出出我国券商在政策策的呵护下诞诞生、成长，行行业垄断和封封闭使其在相相当长的时期期里获得了远远远超过社会会平均利润水水平的超额利利润率。有数数据显示，11992年至至2001年年，券商一直直保持着200%以上的高高利润率。但但自20011年国有股减减持以来，随随着我国证券券市场不断走走向市场化、规规范化和国际际化，证券市市场持续低迷迷，券商的日日子越来越难难过：佣金政政策改革使经经纪业务遭受受到沉重打击击，自营和资资产管理业务务成为重灾区区，投行业务务因为新股停停发而萎缩。据据统计，20002年
4、-22004年，在在低迷的市场场背景下，券券商出现整体体亏损。20005年以来来，随着股改改的推进、人人民币的升值值、金融产品的创创新以及IPO的恢复复，券商整体体开始复苏。但靠天吃饭的盈利模式并没有得到实质性的改变。券商盈利模式问题仍是困绕并关系到我国证券业发展的一大课题。关于券商盈利模模式，有众多多业界人士与与学者对这个个问题进行了了思考，并提出出了各自的观观点。如李连三（22002）用用大量的数据据比较分析了了中美券商业业务收入结构构的特点，并并建议国内券券商应大力发发展并购业务务。王如富（20003）认为为券商新盈利利模式的构建建，有赖于经经营环境的改改善；吴志峰峰（20044）提出券
5、商商应给原有的的传统业务注注入新的内涵涵。徐丽梅（22005）也也通过中美证证券业收入结结构对比，认认为我国券商商应该努力借借鉴国外券商商的成功模式式，不断拓展展和开发新业业务新产品。等等。但这些研究大多停留在中外券商业务收入结构的比较这个层面上，并没有探讨支持其盈利模式得以成功的背后原因尤其是制度因素，因此，全面深入地研究国外投行的盈利模式，对从根本上全面提高我国券商的盈利能力具有重大的现实意义。二、国外投行的的盈利模式及及特点我们以投行最为为发达的国家家-美国国投行的盈利利模式为例，来来对国外投行行的盈利模式式进行考察。美国的投资银行业发展的历程并不很长，但其发展的速度在全球首屈一指，近几
6、十年来，美国的投资银行在全球一直处于霸主地位，其中美林、雷曼兄弟、高盛和摩根斯坦利更是蜚声海内外，因此，我们以它们的盈利模式作为考察的焦点。根据国研网提供供的资料，我我们整理出以以下19977-20044年美国主要要券商主要业业务收入贡献献图：图1 19977-20044年美国主要要投资银行主主要业务收入入贡献（均值值）数据来源：各公公司年报及国国研网。从上图可以发现现，美国国际际投行的盈利利方式具有以以下特点：（1）业务收入入来源多元化化，虽然收入入来源比重的的分布不均衡衡，但各项业业务收入大都都在10%以以上（除雷曼曼兄弟外），且且整体而言，低低风险业务贡贡献高于高风风险业务。除高盛因佣金
7、资资料残缺外，即即使以自营和和并购业务为为主的雷曼兄兄弟公司，也也从经纪、资资产管理、投投资银行等业业务中获取收收入，美林、高高盛和摩根斯斯坦利就更是是如此，显见见美国国际投投行的业务收收入来源是多多样化的，但但各项业务收收入并不平衡衡，除美林和和摩根斯坦利利的业务收入入来源相对比比较均衡(不不过分偏倚某某一项业务收收入)外，高高盛和雷曼兄兄弟的收入来来源分布呈明明显的偏态，两两者的自营交交易收入达440%左右。但值得关注注的是，各大大投行收入的的大部分来源源于经纪、投投资银行和资资产管理等低低风险业务（如如下图所示），可可见，稳健经经营是美国各各大投行的多多年的经营之之道、生存之之本。图2.
8、 19997-20004年美国主主要投资银行行高/低风险险业务收入贡贡献（均值）值得指出的是，稳稳健经营并非非指各大投资资银行不从事事或少从事高高风险业务，实实际上它们往往往根据风险险和收益的对对比来确定高高风险业务的的风险变化情情况，从而进进行高风险业业务的动态调调整。如20003年以来来美国经济摆摆脱了自20001年衰退退后较长时期期的低迷复苏苏阶段，走上上了强劲的复复苏之路，22003年和和2004年年经济增长都都保持在3%以上，企业业利润、居民民收入增长等等重要指标回回复或接近繁繁荣期平均水水平。经济的的复苏推动了了美国股市的的发展，股指指连续上升，高高盛、雷曼兄兄弟和摩根斯斯坦利均纷
9、纷纷通过将自有有资金投向股股票、债券、金金融衍生产品品和外汇交易易等领域而在在自营业务上上赚取了大量量利润。（2）发挥业务务优势，进行行差异化经营营。各大投资银行在在保持业务收收入多元化的的同时，坚持持“有面有点”的原则，通通过扩大优势势领域的市场场占有率，提提高利润，实实行差异化经经营。如下图图所示（见图图3），高盛盛和雷曼兄弟弟在投资银行行和自营交易易上有优势，摩摩根斯坦利在在资产管理方方面有优势，美美林则在综合合经营上以经经纪和资产管管理业务见长长。图3. 19997-20004年美国主主要投资银行行业务收入贡贡献（均值）比比较这种差异化经营营的特点，则则是由各投资资银行的发展展战略决定
10、的的。美林证券券的综合经营营能力较强，各各品种业务比比较均衡，但但在经纪业务务、资产管理理业务上比较较有优势。事事实上，美林林证券是华尔尔街具有最为为均衡业务架架构的投资银银行。其原因因在于，美林林的目标是把把自身打造成成一个能够提提供全方位金金融服务的综综合性的巨型型券商，并从从20世纪660年代开始始就先后采取了了一系列的手手段，广泛拓拓宽自身的业业务空间。如如1963年年，美林兼并并了C.J.Devinne，进入政政府证券业务务领域；19969年，收收购Lionnel DEdie公公司，把触角角伸向了货币币管理与咨询询业务；19970年，收收购在市政债债券业务上有有很强实力的的Goodb
11、body公司司，同年还收收购了一家加加拿大投资银银行和纪纪公公司，开始大大力拓展国际际市场；19972年，美美林与一家金金属公司合资资开展商品交交易业务；11974年，收收购了家庭生生命保险公司司，进入了保保险业；19996年和11997年，又又分别接连收收购了Hottchkiss andWWiley公公司和英国的的Mercuury Assset MManageement，使使美林公司管管理下的资产产在19977年超过Moorgan Stanlley Deean Wiitter公公司；20000年6月份份，美林收购购了纳斯达克克市场第三大大券商Herrzog HHeine Gedulld，使美
12、林林在纳斯达克克市场的排名名从第六位跃跃升到第二位位，取代了嘉嘉信理财的位位置。在美林林，经纪业务务长期担纲公公司第一大收收入来源，来来自经纪业务务的收入仍然然占公司收入入的1/4左左右，其次是是主要交易收收入和资产管管理收入接近近，投资银行行收入所占比比重最低。高盛是全球历史史最悠久、经经验最丰富、实实力最雄厚的的投资银行之之一。它旨在为全球球成千上万个个重要客户，包包括企业、金金融机构、国国家政府及富富有的个人，提提供全方位的的高质量金融融服务。投资银行业业务和自营业业务是高盛的的两大优势业业务，即使在在全球经济不不景气的20002年里，高高盛参与的并并购咨询交易易金额仍高达达2621.4
13、4亿美元元，从财务顾顾问那里获得得了14.999亿美元的的收入，超过过其承销业务务，占投行业业务收入的551.16%。20044年，高盛的的全球收入达达到创历史记记录的2111亿美元，净净收入达466亿美元，比比2003年年分别增长了了28%和552%。其中中，20044年高盛投资资银行集团获获得33.774亿美元的的净收入。尤尤其是最近三三年来，高盛盛的自营业务务成绩显著，对对公司净收入入的贡献都在在60%以上上。摩根斯坦利的强强项是资产管管理业务，其其资产管理和和服务收费的的收入所占比比重却比较稳稳定，资产管管理收入占其其净收入的比比重维持在27.311%，36.47%之之间，即使在在经济
14、不景气气的20011年和20002年，该比比例也分别为为31.933%和36.47%。这这与其大力开拓拓资产管理市市场的努力分分不开的。摩根根斯坦利在11997年55月兼并了DDean WWitterr公司，获得得了99466人的专业账账户经理和11020亿美美元的管理下下的资产。二二者的合并起起到了优势互互补的协同作作用：前者主主要为公司、政政府和机构服服务，后者则则集中于家庭庭和个人投资资者身上。这这一市场的开开拓使得摩根根斯坦利能够够在资产管理理方面获得全全方位的发展展，熨平资产产管理市场结结构波动对该该项收入的影影响。雷曼兄弟以二级级市场自营业业务和并购中中介业务为主主，偏向高风风险与
15、高收益益的私人资本本投资业务，因因此，雷曼兄兄弟的佣金收收入最低，投投资银行收入入次之，而主主要交易收入入较高。雷曼曼兄弟公司的的资产管理与与服务收费项项目非常小。雷曼兄弟公公司的投资收收益不仅来自自于二级市场场，还有相当当一部分收益益来自于股权权投资，其中中，私人权益益资本市场(即非公开市市场)投资占占了相当大的的比重。雷曼曼兄弟公司于于1986年年就作为第一一家涉足该领领域并将其作作为主要投资资业务的投资资银行，取得得了很大的成成功。雷曼兄兄弟公司的私私人权益投资资有两种方式式：一种是投投资基金方式式，另一种是是直接投资方方式。投资基基金的分类除除了综合类基基金，还包括括成熟的管理理良好的
16、公司司类基金、成成长型基金、成成长初期型基基金、房地产产基金、直接接投资基金。可见，随着专业业化分工的日日益细化，国国际上大型的的投资银行在在努力开拓多多种业务的同同时，也都在在坚守各自的的核心领域，不不断强化自已已的优势禀赋赋，力争在这这一领域成为全球霸主，以以此带动其他他业务的拓展展。例如，有有些公司注重重资产管理业业务，围绕投投资理财、投投资咨询展开开业务；有些些公司注重股股权投资业务务，不断开拓拓与之相关的的高收益的股股权投资，如如对私人权益益资本市场的的投资等。三、国外投行盈盈利模式的成成功表现国际投资银行的的业务多元化化，使它们在在相互竞争的的同时，也提提高了各自抵抵抗市场系统统风
17、险的能力力，而业务的的差异化或专专业化，又使使它们在竞争争中共同生存存和发展.正正是这种盈利利模式特点的的存在，使得得美林、高盛盛这几家大投投资银行即使使在股市低迷迷的情况下也也都能保持顽顽强的生命力力。以2001-2003年年为例：进入入2001年年后，世界经经济开始出现现衰退迹象，高高科技泡沬破灭。美国国在遭受“911”恐怖袭击后后，经济遭受受重创，在连连续遭遇“911” 恐怖袭击击、安然公司司倒闭、安信信达公司解体体和世界通信信公司作假等等“四大危机”的情况下，证证券市场投资资者信心受到到严重打击，市市场悲观情绪绪浓厚，股指指也不断走低低。20011年9月100日，道琼斯斯工业平均指指数
18、收盘价格格为96055.51点，99月17日复复盘当日的开开盘价格为99294.555点，下挫挫300余点点。20011年内，道琼琼斯工业平均均指数和标准准普尔5000指数分别下下跌了7.11%和13%.20022年又分别下下降16.776%和233.27%，如如下图所示：图4.道琼斯工工业平均指数数和标准普尔尔500指数数走势图 资料来源：WIND资资讯在此不利情况下下，美林、高高盛、摩根斯斯坦利和雷曼曼兄弟20001年和20002年的税税前利润虽然然大幅下降，但但都保持盈利利，尤其是美美林证券20002年由于于对非利息费费用控制严格格（20022年的非利息息费用较20001年下降降27.5
19、77%，而其他他三家公司大大约下降100%左右），所所以当年税前前利润较20001年还有有大幅增长，达达23亿多美美元（见图55）。图5 美林、高高盛、摩根斯斯坦利和雷曼曼兄弟的税前前净利润变化化图（19997-20004）数据来源：各公公司年报，国国研网整理。四、国外投行盈盈利模式的成成功因素分析析（一）制度变革革和经营环境境的宽松是国国外投行盈利利模式转化和和成功的外因因美国投资银行经经历了混业经经营、分业经经营、佣金自自由化、放松松管制、金融融自由化五个个阶段，每一一次的制度变变革和经营环环境的改变既既给投资银行行带来了创新新的压力，也也带来了创新新和发展的空空间。1929年以前前，美国
20、实行行混业经营，投投资银行大多多由商业银行行所控制。由由于是混业经经营，很少有有投资银行考考虑资本的风风险，投资银银行业务也大大多数集中在在证券承销和和证券交易上上，很少有创创新业务出现现，这一阶段段的盈利主要要来源证券承承销和经纪两两项业务。1929年到11933年爆爆发了世界历历史上空前的的经济危机，纽纽约证券交易易所的股票市市值下跌了882.5%，从从892亿美美元下跌到1156亿美元元，19300-1933年年美国共有77763家银银行倒闭。11933年美美国国会通过过了著名的格格林斯一斯蒂蒂格尔法，金融业分业业经营模式以以法律条文加加以规范,美美国的投资银银行业才开始走上了平平稳发展
21、的道道路。1975年，美美国政府取消消了固定佣金金制，实行佣佣金自由化。佣佣金自由化对对美国投资银银行的经营行行为产生了重重大的影响：佣金自由化化后，各投资资银行围绕价价格的激烈竞竞争导致佣金金收入急剧下下降。有资料料显示，佣金金制度改革对对投资银行的的致命影响在在于使绝大部部分投资银行行丢失了三分分之二以上的的佣金收入，为为此，各投资资银行不得不不通过开拓新新业务、创新新金融产品等等方式来开辟辟新的收入渠渠道。这时期期出台的新金金融产品主要要有金融衍生生工具、MMMF、综合帐帐户、指数基基金、垃圾债债券和CMAA等。80年代美国放放松对市场和和机构的管制制，大批投资资银行机构整整合，竞争力力
22、增强。而且且随着政府金金融管制的放放松和证券化化的推进，与与证券化相关关的新产品也也不断涌现，如如抵押担保证证券（MBSS）、资产担担保证券（AABS）等，使使金融产品创创新进入了新新的高潮。与与此同时，业业务创新也成成了80年代代各投资银行行共同瞄准的的利润来源，其其中企业并购购是各大投资资银行的抢手手业务，期间间，有的投资资银行还涉足足过桥贷款与与垃圾债券等商业银银行业务。通通过这些产品品创新和业务务创新，投资资银行获取了了巨额的利润润。90年代，随着着网络的快速速发展和电子子商务的兴起起，网络证券券商也应运而而生，美国对对外证券投资资也迅速增加加，而且由于于金融自由化化、国际化程程度的日
23、益加加深，金融业业务分割日益益模糊，竞争争也日趋激烈烈，美国国会会于19999年11月114日通过了了金融服务务现代化法案案，取消了了1933年年以来严格禁禁止商业银行行从事政府债债务以外的证证券承销等投投资银行业务务的规定，引引导银行从事事多元化经营营以增强其营营运效率及竞竞争力，这给给投资银行带带来了很大的的竞争压力，促促使它们不断断进行产品创创新、业务创创新，提高盈盈利能力。目前，美国对投投资银行经营营资格的管理理采用注册登登记制，对投投资银行的设设立关闭、其其他行业兼营营证券业务以以及业务范围围都没有限制制，不仅如此此，美国证券券业还不断推推动跨国界、跨跨时区交易、甚甚至结合成全全球性
24、的交易易系统，进行行24小时交交易，可见其其投资银行业业的经营环境境相当宽松。现现在，各大投投资银行在全全球范围内都都建立了业务务网络，在所所有国际或区区域性金融中中心设立了分分支机构，且且都有负责管管理全球业务务的专门机构构，国际业务务规模不断扩扩大，这种证证券市场的国国际化不仅分分散了投资银银行业经营的的风险，也大大大扩大了其其盈利空间。以以美林证券、雷雷曼兄弟为例例（见表3），美美林证券近22年来税前收收益（Earrningss befoore inncome taxess）的六成左左右来自国内内，约三成来来自国外（22003年为为36.3%，20044年31.88%）。雷曼曼兄弟也有近
25、近三成的净收收入（NETT REVEENUE）来来源于国外，22004年为为29%，22003年为为31.688%，20002年则达338%.表1.20022-20044年美林证券券、雷曼兄弟弟收入的地区区分布 单位：百万万美元美林证券（税前前收益）雷曼兄弟（净收收入）地区2004年2003年2002年地区2004年2003年2002年欧洲，中东和非非洲645839-201欧洲210418641674泛太地区、加拿拿大、拉丁美美洲12111060387亚太与其它地区区1247875612美国436436622565美国822559083869注：根据20004年美林证证券、雷曼兄兄弟年报整理理
26、（二）不断创新新的同时严格格加强风险管管理，是国外外投行盈利模模式取得成功功的内因我们从上面部分分中也可以看看出，制度变变革和金融管管制放松的过过程，也是各各大投资银行行竞争加剧，产产品及业务不不断创新的过过程。但创新新就有风险，尤尤其是20世世纪90年代代以来，随着着信息技术的的发展和金融融衍生工具的的日新月异，投投资银行业的的风险也增大大，因此，各各大投资银行行在不断进行行创新的同时时，都通过建建立有效的风风险管理体系系来加强风险险管理。美林证券的风险险管理理念是是风险控制比比风险识别和和风险评估更更重要，它认认为，承担风风险是美林证证券核心业务务的组成部分分，在从事各各种业务活动动的过程
27、中，美美林证券都会会面临市场风风险、信用风风险、流动性性风险、经营营风险等风险险，因此，成成立有全球流流动性和风险险管理机构（GGlobleeal Liiquidiity annd Rissk Mannagemeent Grroup，简简写“GPLR”）来确保风风险被正确识识别、监测和和管理，并为为了达到这一一目标，美林林证券制定了了一个风险管管理程序，确确定公司的风风险承受水平平，以确保将将公司的风险险损失控制在在事先确定的的限度内。在风险控制制技术中，美美林证券大量量使用技术工工具来防范风风险，包括风风险点值系统统、风险数据据库、交易限限制监管系统统和交易系统统访问。风险险点值系统对对日常
28、的权益益头寸进行敏敏感性分析和和风险点值分分析，风险数数据库进行日日常的权益头头寸的合并和和求和，交易易限制监管系系统评估限制制的实施，风风险管理部门门通过交易系系统访问，监监管头寸和进进行计算机分分析。不仅如如此，美林证证券还认为，健健康的公司治治理和监督以以及雇员的职职业道德是有有效控制风险险的核心。因因此，它不断断加强公司内内部监管，监监管标准框架架包括主要由由董事会监管管的各项政策策、程序及组组织结构构成成。高盛的经营思想想是充分承受受风险，获取取合适的利润润，增强竞争争优势，所以以，风险控制制是公司最重重要的使命之之一。为此高高盛建立风险险控制体系，制制定风险控制制程序，监督督和控制
29、各项项业务活动的的风险裸露头头寸。各项业业务的风险控控制必须上报报公司风险控控制委员会。风风险控制委员员会批准交易易风险参数、公公司和业务部部门的风险承承受水平、检检查每个业务务单位的市场场风险承受限限度、批准已已被选定的新新兴市场和业业务部门的市市场风险限度度、批准主权权信用风险限限度、根据信信用评级确定定信用风险承承受限度、检检查各种风险险分析方案的的结果。根据据公司总的风风险承受限度度，各业务部部门的风险控控制委员会制制定本部门的的市场风险限限度。根据每每项业务风险险限度，业务务部门经理分分配每个交易易小组的风险险限度，每个个交易组长是是控制这项风风险限度的第第一责任人。公公司财务部每每
30、天监控公司司和各业务部部门的风险承承受限度，如如果发现有违违反风险承受受限度，立即即报告风险控控制委员会。高高盛公司的风风险控制技术术更突出VaaR值的运用用，也使用其他风风险分析方法法，保证公司司承受的风险险是可控的。摩根斯坦利成立立有由公司大大部分高级管管理人员组成成的风险委员会会，负责制定定整个公司风风险管理的策策略及考察与与这些策略有有关的公司业业绩。风险管管理委员会下下设几个专门门的风险管理理委员会，以以帮助其实施施对公司风险险活动的检测测和考察。此此外，这些风风险委员会还还考察与公司司的市场和信信用风险状况况、总的销售售策略、消费费贷款定价、储储备充足度和和合法实施能能力以及经营营
31、和系统风险险有关的总体体框架、层次次和检测流程程。会计主任任、司库、法法律、协调和和政府事务部部门及市场风风险部门，都都独立于业务务部门，协助助高级管理人人员和风险管管理委员会对对公司风险状状况进行检测测和控制。另另外，公司的的内部审计部部门也向高层层管理人员汇汇报，并通过过对业务运营营领域的考察察，对公司的的经营和控制制环境进行评评价。公司经经常在每个管管理和业务领领域聘用有经经验的专家，以以有效实施公公司的风险管管理监测系统统和操作规程程。随着对不不断变化的和和复杂的金融融服务业认识识的提高，公公司不断检讨讨风险管理策策略和操作规规程，使其不不断完善。 雷曼兄弟也有由由公司首席执执行官、全
32、球球证券分部经经理、全球固固定收入分部部经理、伦敦敦区高级经理理、亚洲区高高级经理、财财务总监、信信贷总监和全全球风险管理理经理组成的的风险管理委委员会。风险险管理委员会会负责制定公公司管理策略略，检测公司司的风险暴露露头寸、头寸寸分布、潜在在的新的交易易或头寸和例例外风险限额额。为了识别别、评价和控控制风险过程程中的协调一一致，有关部门的经经理一般每两两周开一次会会，如果需要要可召开特别别会议。不容忽视的是，这这些投资银行行加强风险管管理，是由其其发展压力的的内在需求使使然，而根源源则在于决定定投资银行为为谁服务、由由谁管制、风风险收益如何何分配等制度度安排的公司司治理结构的的完善。正是是这
33、种权益明明晰的公司治治理结构，才才会从制度上上使各大投资资银行以股东东利益最大化化为经营目标标，内在地产产生对风险管管理的强烈需需求。这些大大投资银行公公司治理结构构的完善之处处表现在以下下几方面：（11）股权结构构分散、集中中度较低、流流动性高：有有资料显示，摩根斯坦利的机构投资者股东持股比重为54%，分散在1822个机构投资者手中，如美林证券的机构投资者股东持股比重为63%，分散在1260个机构投资者手中。（2）董事会兼有决策和监督两大职能，董事长兼任CEO，外部董事尤其独立董事占有重要地位，内部董事在董事会中也身居要职，董事会下设审计委员会、薪酬委员会、提名委员会，协助其进行经营决策并行
34、使监督职能。（3）信息披露制度完善。美国的证券立法对包括投资银行在内的上市公司信息披露作了较详细的规定。公司的重大信息必须披露。（4）激励机制行之有效。对高级管理人员都采用高工资、高奖金的办法作为短期激励，同时普遍运用股票期权等多种金融工具来强化中长期激励。如1999年度美林的董事长兼CEO(Komansky,David H)总收入达1955.1万美元，其中工资收入70 万美元，奖金823.4万美元，股票期权等其他收入1061.7万美元。五、国外投行盈盈利模式对我我国券商发展展的启示对照国外投资银银行成功的盈盈利模式，我我国券商发展展应解决以下下问题：（1）适度放松松证券业的经经营领域，拓拓宽
35、券商业务务空间近年来，随着市市场化程度的的提高，券商商原先赖以生生存的制度环环境与市场环环境发生了明明显变化，垄垄断性保护色色彩日趋淡化化，传统的盈盈利模式己难难以为继，而而严格的分业业经营和政府府管制使同样样属于市场化化范畴的创新新空间的释放放则相对滞后后，使市场开开拓、业务转转型的步伐受受阻，券商的的业务空间狭狭窄。加快创创新步伐己成成为了券商继继续发展的必必然选择，而加快创新新步伐、拓宽宽业务空间就就需要解除过过度、过时的的管制。以融融资问题为例例，如果券商商正常融资需需求在制度内内得不到满足足，违规融资资、高成本融融资、挪用客客户资金等问问题就很难真真正解决好，控控制风险的目目的也就不
36、能能有效实现。考考虑到国际投投资银行发展展的混业化、规规模化、集中中化、现代化化、全球化、业业务多样化、分分工专业化的的趋势，以及及我国金融业业对外开放的的加快，通过过放松管制促促进一批有潜潜力的券商做做大做强就更更显紧迫和重重要。（2）完善公司司法人治理结结构，奠定证证券业持续发发展的制度基基础我国的券商在法法人治理结构构方面还很不不完善，存在在着很多问题题，如“一股独大”， 信息披披露不真实，董董事不“懂事”，监事会形形同虚设等。要要想系统地解解决这些问题题，需要进行行产权改革，积积极推动券商商股权的多元元化和社会化化。依照国际投资银银行的经验，积积极推进符合合条件的券商商上市,无疑疑是最
37、快捷和和最有效的方方式。合规券券商上市成为为公众公司后后,必须进行行强制性信息息披露,定期期公开披露公公司的治理结结构、经营状状况、经营成成果,并及时时对影响公司司经营状况的的重大事项进进行披露。因因此上市将使使券商面临证证券市场、普普通投资者和和证券监管部部门的三重监监督,强大的的市场机制和和监管力量将将促使券商进进一步完善公公司治理结构构,合法、规规范运作,赚赚取“阳光利润”,实现可持持续发展。事事实证明,券券商上市有利利于迅速扩充充资本金、增增强抗风险能能力,也有利利于建立、健健全和完善法法人治理结构构、内部控制制制度、风险险监控体系、激激励约束机制制等,从根本本上实现经营营机制的转换换
38、,确立符合合开放环境下下证券业基本本属性的经营营规范。（3）建立完善善的风险规避避机制一个完善的风险险规避机制需需要管理层通通过市场的创创新为券商的的风险规避提提供充足的风风险管理工具具。发达国家家的券商即使使在市场下跌跌的时候其交交易仍能保持持盈利，一个个重要的原因因就是这些国国家均具有卖卖空机制和套套期保值工具具，通过卖空空机制交易者者可以从市场场的下跌中获获利，而不是是像我国这样样下跌给所有有的投资者带带来的只是亏亏损的结局。套套期保值工具具则可以将交交易者的风险险和收益锁定定，避免市场场变化可能带带来的损失。（4）券商要在在竞争中不断断进行创新，同同时严格加强强风险管理，走走稳健经营之
39、之路券商盈利模式的的核心是业务务和产品的创创新，因此券券商要围绕着着这两方面来来做文章，一一方面要对原原有的服务性性业务进行重重新改造，使使其升级，同同时要开展新新的业务；另另一方面又要要不断地创造造新的金融服服务产品，以以扩大服务范范围，增加服服务对象，从从而提高核心心竞争力。证券行业本身是是一个高风险险的行业，而而创新又必然然会带来各种种各样的风险险。因此，我我国券商在进进行业务创新新/产品创新新时，一定要要学习和借鉴鉴国外投行先先进的风险管管理方法，建建立健全券商商内控制度和和操作流程，加强风险管理。通过建立完整的风险管理体系，运用VAR分析法、应力分析法、场景分析法等来对可能存在的风险
40、进行识别和度量，使得风险和收益能够相对称，以确保将公司的风险损失控制在事先确定的限度内。应根据资产结构优化和流动性原则，合理安排资产各组成部分的规模，并与相应期限的负债在数量上相匹配，而且要利用各种衍生工具进行套期保值和规避风险，通过资产组合管理，提高资产的流动性。我国的券商在过去的十几年里片面追求规模的扩大，盲目追求发展，忽视了证券市场可能存在的风险，忽视了对风险的控制，从而导致其在市场下跌时出现了行业性亏损的局面。券商们应吸取教训，牢固树立起稳健经营的理念，避免重蹈覆辙。参考文献1. 李连三.中美证证券业券商业业务收入对比比.资本市市场杂志，22002年第第12期2. 庄心一.关于我我国证
41、券公司司发展问题的的若干思考.中国证券券业研究，22003年44月号3. 吴晓球 陈启清清.中国证券券业：发展与与未来，经经济理论与经经济管理，22004年第第1期4. 何诚颖、陈东胜胜.开放条件件下中国券商商盈利模式研研究，全景网网，20044年2月9日日5. 陶鹂春.全球三三大券商MGGM研究，国国信证券综合合研究所研究究报告，20005年9月月6. 王如龙.构建券券商新盈利模模式战略取向向，国际金金融报，22003年110月21日日7. 张海龙.我国券券商盈利模式式特征分析与与风险防范，天天水师范学院院学报，22003年第第12期8. 吴志峰.我国券券商盈利模式式的转型：内内涵拓展与创创
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