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1、 本 科 毕 业业 设 计 论 文 题 目 基于现金金流的杜邦模模型在上市公公司 财务务评价中的应应用系 别 管管理系 专 业 会会计学 班 级 会计8004班 学 号 080220327 学生姓名 指导老师 朱金金凤 2012年6月月摘要摘 要杜邦财务分析由由美国杜邦公公司首创，是是一种分解财财务比率的综综合分析方法法。它从评价价企业的净资资产收益率指指标出发，利利用各主要财财务比率指标标间的内在有有机联系，将将指标层层分分解，对企业业财务状况和和经营成果进进行综合分析析和评价形成成一个完整的的指标体系，揭揭示指标变动动的原因和趋趋势，满足经经营者通过财财务分析进行行绩效评价的的需要，在经经
2、营目标发生生变动时能及及时查明原因因并加以修正正，为企业经经营和投资决决策指明方向向。基于现金流量的的杜邦分析体体系是在传统统的杜邦分析析体系中引入入反映现金流流量的指标，对对其进行补充充和完善，以以使杜邦分析析体系更加全全面地揭示企企业的获利力力与偿债能力力。本文将杜杜邦分析体系系中的核心指指标由反映获获利能力的权权益净利率为为反映获取现现金能力的权权益现金率，权权益现金率是是指企业经营营活动现金净净流量与有者者权益总额的的比值杜邦财务分析体体系它能够评评价公司财务务中的不足，找找出影响公司司财务的指标标，并提出相相应的改进办办法。但同时时也存在着缺缺陷，改进的的杜邦分析系系统将上市公公司的
3、财务指指标融合到杜杜邦分析体系系中，从而更更全面的公司司的经营情况况、偿债能力力及发展能力力和经营风险险等等。本文文拟提出弥补补上述缺陷的的改进思路，以以提高该体系系的适用性并并结合现金流流量分析，提提出了基于现现金流量的杜杜邦分析体系系，以使分析析结果更全面面、更有参考考价值。关键词：现金流流，杜邦分析析法，上市公公司，财务评评价 IABSTRACTABSTRACCTThe do pont finanncial analyysis bby thee Amerrican duponnt iniitiatiive, iis a kkind oof deccompossitionn of ffin
4、anccial rratioss compprehennsive analyysis mmethodd. It from the nnet asssets of ennterprrises evaluuationn indeex yieelds, basedd on tthe maain fiinanciial raatios betweeen thhe intternall orgaanic cconnecction indexx, thee indeex layyer uppon laayer ddecomppositiion, tto thee enteerprisses ffinanc
5、cial ppositiion annd opeeratinng ressults for ccompreehensiive annalysiis andd evalluatioon forrm a ccompleete inndex ssystemm, revveals the rreasonn for changges annd treends iindex, meett operratorss throough tthe fiinanciial annalysiis of the pperforrmancee evalluatioon of need, in tthe maanagemm
6、ent ggoal iis a cchangee in ttime iin reaason aand fiind ouut revvisionn, forr busiiness and iinvesttment decission ddirecttion.Based oon thee cashh floww of tthe syystem is annalyzeed in tradiitionaal du pont du poont annalysiis sysstem iintrodduced in reeflectt cashh floww of tthe inndex, compllem
7、entt it aand peerfectt, in orderr to mmake ddupontt anallysis systeem morre commpreheensivee reveeals tthe prrofit forcee and solveency. This paperr anallyzed the iindex systeem of the ccore ddupontt by rreflecct proofitabbilityy of tthe riights of thhe nett inteerest ratess to rreflecct thee righht
8、s annd intterestts of the aabilitty to obtaiin cassh cassh ratte, caash raate iss to sshow tthe ennterprrise rrightss busiiness activvitiess withh the cash flow enablling iinvesttmentss havee the rightts to the rratio of thhe tottal ammountThe do pont finanncial analyysis ssystemm it ccan evvaluatte
9、 thee finaanciall the insuffficieency, find out tthe fiinanciial immpact of thhe inddex, aand puut forrward the ccorresspondiing immproveement measuures. But tthere are aalso ddefectts, immproveed duppont aanalyssis syystem will be liisted compaanies indeex fussion tto duppont aanalyssis syystem, an
10、d thus more comprrehenssive ccompannys mmanageement, debtt payiing abbilityy and devellopmennt abiility and bbusineess riisks, and sso on. Thiss papeer putts forrward the iimprovvementt ideaas makke up for tthe deeficieenciess, to improove thhe sysstem oof appplicattion. This articcle frrom thhe bas
11、sic chharactteristtics, throuugh too the cash flow of thhe inddex, tthis ppaper pointts outt thatt the duponnt sysstem ddoesnt reaally rreflecct thee operratingg perfformannce off the defecct, annd makke corrrespoondingg empiiricall anallysis.KEY WORRDS: cashh floww, duppont aanalyssis off listted c
12、oompaniies, ffinanccial eevaluaation I目录目 录 1 绪论11.1 研究背背景与目的11.2 研究的的主要内容和和方法32 杜邦财务分分析体系的理理论综述52.1传统杜邦邦财务分析体体系的框架52.2传统杜邦邦分析法的局局限及改进73 基于杜邦模模型的建筑业业上市公司财财务评价实证证分析103.1 建筑业业上市公司的的发展状况103.2传统的杜杜邦模型在中中国铁建财务务评价中的应应用123.2.1 中中国铁建盈利利能力的纵向向趋势分析（22009-22011）123.2.2中国国铁建与同行行业其他公司司的横向对比比分析143.2.3影响响中国铁建盈利利能力
13、的主要要因素分析173.3 基于现现金流的杜邦邦模型在中国国铁建财务评评价中的应用用203.3.1 中中国铁建盈利利能力的纵向向趋势分析（22009-22011）203.3.2 中中国铁与同行行业其他企业业的横向对比比分析213.4 结论224 建筑业上市市公司提高盈盈利能力的对对策研究254.1 加强成成本的日常控控制254.2 提高企企业竞争力措措施265 结论299致 谢300参考文献311 47绪论1 绪论1.1 研究背背景与目的对上市公司的利利益相关者而而言，进行财财务报表分析析具有十分重重要的意义，因因为通过财务务分析可以了了解企业各方方面财务状况况，便于信息息需求者作出出财务决策
14、。而而在实践中运运用最广泛的的财务分析方方法就是比率率分析法，它它通过分析财财务报表中各各项目构成的的具有鲜明财财务意义的比比率，来评价价企业财务状状况，但是这这种方法不能能反映出企业业各方面财务务状况之间的的内在关系，要要达到全面了了解企业财务务状况的目的的应选用综合合财务评价分分析方法。综综合财务评价价分析方法有有多种，如沃沃尔比重法、综综合指数法、杜杜邦财务分析析法等，在这这些分析方法法中如沃尔比比重法和综合合指数法，虽虽然适用于对对企业经营者者的业绩评价价，但这两种种方法割裂了了财务指标之之间的关系，所所选取的财务务比率和给予予的相应权重重带有主观性性，容易掩盖盖弱项比率对对企业经营情
15、情况的财务判判断，对财务务分析并没有有多大好处。因此，认为杜邦邦财务分析体体系对上市公公司进行综合合财务评价分分析更为合适适。因为运用用杜邦财务分分析体系能将将财务比率之之间的关系采采用目标管理理的方法加以以连接，即财财务比率之间间有层次关系系，上一层财财务比率成为为下一层财务务比率的管理理目标，下一一层次的财务务比率则是上上一层次财务务比率实现的的手段。通过过比率之间的的关系及其相相互影响的分分析，能够全全面、直观地地反映企业各各方面财务状状况之间的联联系，对企业业的财务状况况作出符合情情理的判断，借借助于其他相相关信息的分分析，从中探探测企业经营营的症结所在在，因而对上上市公司的综综合财务
16、分析析具有非常重重要的意义。随着我国改革开开放的发展，科科技创新的不不断深入，建建筑业已成为为我国我国经经济的重要组组成部分。同同时我国建筑筑市场将成为为国际市场的的一部分，建建筑市场竞争争格局已从传传统的市场主主体单一化变变为多元化。建建筑市场主体体的多元化以以及建筑产品品服务的多样样化，将会得得到充分的发发展。特别是是我国加入WWTO以来，有有关的一些传传统上保护建建筑企业的政政策法规将被被逐步废止，这这将使我国建建筑市场发生生崭新的变化化，竞争更加加激烈。同时时它是国民经经济的重要物物质生产部门门，它与整个个国家经济的的发展、人民民生活的改善善有着密切的的关系。20001年以来来，中国宏
17、观观经济步入新新一轮景气周周期，与建筑筑 西安交通大学城市学院业密切相关关的全社会固固定资产投资资（FAI）总额额增速持续在在15%以上的的高位运行，导导致建筑业总总产值及利润润总额增速也也在20%的高位位波动。随着着建筑业的快快速发展，经经过多年的市市场整顿、制制度建设及有有效监管，我我国建筑市场场正在进入健健康的发展轨轨道，可谓亮亮点频闪。20099年，在国家家积极财政政政策的推动下下，建设领域域投资规模不不断扩大，建建筑业呈现良良好的发展态态势。全国建建筑业企业（指指具有资质等等级的总承包包和专业承包包建筑业企业业，不含劳务务分包建筑业业企业）完成成建筑业总产产值758664亿元，比比上
18、年增加113827亿亿元，增长222.3%；全年全社会会建筑业实现现增加值222333亿元元，比上年增增加35900亿元，增长长18.2%；完成竣工工产值437798亿元，比比上年增加44456亿元元，增长111.3%。20100年全年，中中国全社会建建筑业增加值值264511亿元，比上上年增长122.6%。全全国具有资质质等级的总承承包和专业承承包建筑业企企业实现利润润3422亿元元，增长255.9%，其其中国有及国国有控股企业业990亿元，增增长35.00%。2011年上上半年，我国国建筑业总产产值达431111亿元，同同比增长266.1%；房房屋建筑施工工面积达577.1亿平方方米，同比
19、增增长25.55%。建筑业业取得的良好好业绩主要得得益于固定资资产投资保持持较快增长和和房地产投资资较快的增速速。未来来50年，中国国城市化率将将提高到766%以上，城城市对整个国国民经济的贡贡献率将达到到95%以上。都都市圈、城市市群、城市带带和中心城市市的发展预示示了中国城市市化进程的高高速起飞，也也预示了建筑筑业更广阔的的市场即将到到来。建建筑业的支柱柱产业位置日日益显著，变变革开放300多年来，建建筑业增加值值在GDP中的比比重总体呈上上升态势，由由1980年的的4.3%上升升至近两年的的6.6%。这这一比重，330年间呈现现波浪起伏、平平缓下滑和持持续上升3个阶段。19993年曾呈呈
20、现波峰，建建筑业增加值值占GDP比重为为6.4%；之之后一路迟缓缓下滑，至22001年呈呈现拐点后一一路上升，直直至20099年再创新高高，到达6.6%；2010年继继续坚持6.6%的高奉奉献率，支柱柱产业位置日日益显著。建建筑业的开展展，不但大大大改善了城乡乡相貌和人民民寓居环境，加加快了城镇化化进程，而且且2010年是是“十一五”收官之年，在在党中央、国国务院有效应应对国际金融融危机、加快快转变经济开开展方式、调调整经济构造造、促进经济济平稳较快开开展等一系列列政策作用下下，全社会固固定资产投资资坚持较快增增长，建筑业业在大范围投投资拉动下，呈呈现平稳增长长的态势。全全国建筑业企企业（指具
21、有有资质等级的的总承包和专专业承包建筑筑业企业，不不含劳务分包包建筑业企业业，下同）完完成建筑业总总产值952206亿元，比比上年增加118398亿亿元，增长224%；完成成完工产值552981亿亿元，比上年年增加57115亿元，增增长12.11%；房屋建建筑施工面积积70.066亿平方米，比比上年增加111.2亿平平方米，增长长19%；签签署合同总额额为1690074亿元，比比上年增加335545亿亿元，增长226.6%；完成利润33422亿元元，同比增长长25.9%。到20110年底，共共有建筑业企企业700661个，比22009年减减少1.1%；从业人数数为40433.37万人人，同比增
22、长长10.1%；按建筑业业总产值计算算的劳动消费费率为2055883元/人，比20009年同期期增长11.2%。带动动了相关产业业开展。建筑业产业范围围不时扩展，运运转质量、效效益稳步进步步，总体实力力不时加强基基于此，本文文将选用杜邦邦财务分析这这一传统的财财务评价方法法，对建筑业业几个上市公公司的盈利能能力和成长性性利用杜邦模模型进行财务务分析（2000720010），对对比分析，影影响建筑企业业竞争力的55大因素为出出发点，提出出提升我国建建筑企业竞争争力的措施，可可为建筑企业业的管理决策策者提供一定定借鉴意义。1.2 研究的的主要内容和和方法随着社会和经济济的不断向前前发展，财务务报表
23、体系得得到不断地发发展和完善，目目前基本上形形成了以资产产负债表、利利润表和现金金流量表为基基础的财务报报表体系。企企业提供的财财务报表即财财务报表中的的会计信息是企企业的利益相相关者作出决决策所必需的的判断依据，这这些会计信息息来源于对财财务报表的分分析。作为企企业的相关利利益人，包括括内部管理者者、现行和潜潜在的投资者者、雇员、贷贷款者、原材材料供应商及及其他债权人人、客户、政政府部门和公公众等进行财财务分析的最最终目的在于于全方位地了了解企业经营营理财的状况况，并借以对对企业经济效效益的优劣做做出系统的、合合理的评价。财财务综合分析析是指将营运运能力、偿债债能力和盈利利能力等诸方方面的分
24、析纳纳入一个有机机的整体之中中，全面地对对企业经营状状况、财务状状况进行解剖剖和分析，从从而对企业经经济效益的优优劣做出准确确的评价与判判断。从决策策的角度来说说，财务报表表分析也是选选择最优方案案的分析判断断过程。本文正是从上市市公司财务分分析的角度对对现有的杜邦邦财务分析体体系加以分析析和改造，从从而使改造后后的杜邦体系系更加适应上上市公司的财财务分析，能能够更全面地地反映上市公公司质量，从从而使财务分分析者能够对对上市公司的的状况作出正正确判断。企企业财务分析析在实际运作作中，分析单单一的指标是是片面的，导导致分析缺乏乏系统性、全全面性，分析析过于表面化化等等。要想想对企业财务务状况及经
25、营营成果有一个个总的评价，则则须进行相互互关联的分析析，采用适当当的标准进行行综合评价。即即从企业的偿偿债能力、盈盈利能力、营营运能力和发发展能力等诸诸方面考虑，并并纳入一个有有机的整体之之中，使其能能全面反映企企业财务状况况、经营成果果，从而对企企业经济效益益的优劣作出出较为准确的的评价与判断断。杜邦财务务分析体系，是是利用财务指指标间的内在在关系，以所所有者权益报报酬率为龙头头，以资产报报酬率为核心心，围绕这两两个财务比率率进行层层分分解，让分解解后的各个指指标彼此发生生关联，构成成一个系统。各财务指标之间间的关系如下下：所有者权益报酬酬率资产净净利率权益益乘数；权益益乘数1（1资产产负债
26、率）；资产净利率率销售净利利率总资产产周转率；销销售净利率净利润销销售收入；总总资产周转率率销售收入入总资产；资产负债率率负债总额额总资产这些比率可以反反映出企业筹筹资、投资等等各种经营活活动的效率。所所有者权益报报酬率主要取取决于资产净净利率与权益益乘数，资产产净利率反映映了企业生产产经营活动的的效率，权益益乘数反映了了企业的筹资资情况；资产产净利率是营营业净利率与与资产周转率率的乘积，可可以从销售与与资产管理两两方面来分析析；营业净利利率实际上反反映了企业的的净利润与营营业收入的关关系，营业收收入增加，企企业的净利润润也自然增加加，但是如果果想提高营业业利润率，必必须一方面提提高营业收入入
27、；另一方面面降低各种成成本费用。从从杜邦体系的的结构中，也也可以分析企企业成本费用用的结构是否否合理，这样样有利于进行行成本费用分分析，加强成成本控制，尤尤其是企业的的净利润与利利息费用，如如果企业所承承担的利息费费用太多，就就会影响企业业的权益乘数数或负债比率率的合理性。在在资产方面，应应该分析流动动资产与非流流动资产的结结构是否合理理等等。但伴伴随着企业会会计信息含量量的多样化、企企业资本运作作和经营者盈盈余管理技能能的不断深化化，传统杜邦邦分析体系越越来越暴露出出自身的缺陷陷与不足。因因此，很有必必要进行进一一步的分析。传统杜邦分析系系统的资料数数据全部来自自资产负债表表和损益表，分分析
28、局限于资资产盈利能力力，缺乏对现现金流量的分分析。而现金金流量数据对对于公司的财财务分析是至至关重要的，通通过对现金流流量的分析，可可以得到企业业现金流量来来源、结构、数数量等信息，从从而可以对企企业经营资产产的真实效率率，以及创造造现金利润的的真正能力作作出评价，特特别是在利润润操纵严重的的情况下, 财务报表使使用者更关注注企业是否有有充足的现金金流量。19998年我国国开始施行企企业会计准则则现金流量量表，使现现金流量表成成为继资产负负债表和利润润表之后又一一张重要的财财务报表。鉴鉴于现金流量量表的重要性性，理论界开开始探讨将现现金流量分析析引人杜邦系系统，使杜邦邦系统成为更更全面的分析析
29、系统。在传传统杜邦分析析系统中引人人现金流的思思想在目前的的研究中很多多，通过对现现金流量的分分析, 可以以得到企业现现金流量来源源、结构、数数量等信息, 从而对企企业的真实经经营效率及创创造现金利润润的真正能力力做出评价。因此，本文阐述述了杜邦财务务分析体系的的背景及其在在上市公司中中财务分析体体系中所起的的作用，并且且对其缺陷做做出改进。在在评价杜邦财财务分析体系系时，通过引引进现金流量量对杜邦财务务分析体系进进行改进，并并通过实证分分析对原有的的杜邦财务体体系和改造之之后的杜邦体体系做出比较较，来进行综综合分析。基于杜邦模型的中石化财务评价实证分析2 杜邦分析的的理论综述2.1传统杜邦邦
30、财务分析体体系的框架企业财务分析在在实际运作中中，分析单一一的指标是片片面的，导致致分析缺乏系系统性、全面面性，分析过过于表面化等等等。要想对对企业财务状状况及经营成成果有一个总总的评价，则则须进行相互互关联的分析析，采用适当当的标准进行行综合评价。即即从企业的偿偿债能力、盈盈利能力、营营运能力和发发展能力等诸诸方面考虑，并并纳入一个有有机的整体之之中，使其能能全面反映企企业财务状况况、经营成果果，从而对企企业经济效益益的优劣作出出较为准确的的评价与判断断。杜邦财务分析体体系以净资产产收益率为主主线，将企业业某一时期的的经营成果、资资产周转情况况、资产负债债情况、成本本费用结构以以及资产营运运
31、状况全面联联系在一起，层层层分解、逐逐步深人，构构成一个完整整的分析体系系。它是利用用财务指标间间的内在关系系，以净资产产收益率为龙龙头，以资产产报酬率为核核心，围绕这这两个财务比比率进行层层层分解，让分分解后的各个个指标彼此发发生关联，构构成一个系统统。采用杜邦邦分析图将有有关分析指标标按内在联系系加以排列，从从而直观地反反映出企业的的财务状况和和经营成果的的总体面貌。如如图21所示：净资产收益率 总资资产净利率 权益益乘数 =1/（11- 资产负负债率） 销售净利利率 总资产产周转率净利润 销售收收入 销售收收入 资产总额销售收入 成本费费用 流动动资产 长长期资产 销售成本 货币资金 固
32、固定资产 销售费用 有价证券 长长期投资 管理费用 应收账款 无无形资产 财务费用 预付帐款 其其他资产 税金 存存货 其他支出 其他他流动资产这些比率可以反反映出企业筹筹资、投资等等各种经营活活动的效率。净净资产收益率率主要取决于于资产净利率率与权益乘数数，资产净利利率反映了企企业生产经营营活动的效率率，权益乘数数反映了企业业的筹资情况况；资产净利利率是营业净净利率与资产产周转率的乘乘积，可以从从销售与资产产管理两方面面来分析；营营业净利率实实际上反映了了企业的净利利润与营业收收入的关系，营营业收入增加加，企业的净净利润也自然然增加，但是是如果想提高高营业利润率率，必须一方方面提高营业业收入
33、；另一一方面降低各各种成本费用用。其中：1.净资产收益益率是一个综综合性最强的的财务比率，是是杜邦分析系系统的核心.它反映所有有者投人资本本的获利能力力，同时反映映企业筹资、投投资、资产运运营等活动的的效率，它的的高低取决于于总资产利润润率和权益总总资产率的水水平。决定权权益净利率高高低的因素有有三个方面:权益乘数、销销售净利率和和总资产周转转率。 2.权权益乘数主要要受资产负债债率影响。负负债比率越大大，权益乘数数越高，说明明企业有较高高的负债程度度，能给企业业带来较多的的杠杆利益，同同时也给企业业带来了较多多的风险。资资产净利率是是一个综合性性的指标，同同时受到销售售净利率和资资产周转率的
34、的影响。3.资产净利率率也是一个重重要的财务比比率，综合性性也较强。它它是销售净利利率和总资产产周转率的乘乘积，因此，要要进一步从销销售成果和资资产营运两方方面来分析。销销售净利率反反映了企业利利润总额与销销售收入的关关系，从这个个意义上看提提高销售净利利率是提高企企业盈利能力力的关键。要要想提高销售售净利率:一一是要扩大销销售收人:二二是降低成本本费用。一般般而言，流动动资产直接体体现企业的偿偿债能力和变变现能力，非非流动资产体体现企业的经经营规模和发发展潜力。两两者之间应有有一个合理的的结构比率，如如果企业持有有的现金超过过业务需要，就就可能影响企企业的获利能能力;如果企企业占用过多多的存
35、货和应应收账款，则则既要影响获获利能力又要要影响偿债能能力。从杜邦邦体系的结构构中，也可以以分析企业成成本费用的结结构是否合理理，这样有利利于进行成本本费用分析，加加强成本控制制，尤其是企企业的净利润润与利息费用用。当然，还还可以通过对对流动资产周周转率、存货货周转率、应应收账款周转转率等有关资资产组成部分分使用效率的的分析，判明明影响资产周周转的问题出出在哪里。 企业的财务状况况是一个完整整的系统，内内部各种因素素都是相互依依存、相互作作用的，任何何一个因素的的变动都会引引起整体财务务状况的改变变。因此，财财务分析者在在进行财务状状况综合分析析时，必须深深人了解企业业内部的各项项因素及其相相
36、互之间的关关系，这样才才能比较全面面地揭示财务务状况的全貌貌。为全面了了解和评价企企业的财务状状况和经营成成果，需要利利用若干相互互关联的指标标对营运能力力、偿债能力力及盈利能力力等进行综合合性的分析和和评价。它能能够较好地全全面评价企业业的经营状况况及所有者权权益回报水平平，及时帮助助管理者发现现企业财务和和经营管理中中存在的问题题，为改善企企业经营管理理提供有价值值的信息。2.2杜邦分析析体系的局限限及改进杜邦财务分析体体系是利用各各财务指标间间的内在关系系,对企业综综合经营理财财及经济效益益进行系统分分析评价的方方法。其基本本特点是以权权益报酬率为为核心指标,将企业盈利利能力、营运运能力
37、和资本本结构有机结结合起来,形形成一个完整整的、自上而而下的、能够够全面直观地地反映企业财财务状况和经经营成果的指指标体系。其其几种主要财财务指标的关关系为:权益报酬率=资资产净利率权益乘数；资产净利率率=销售净利利率资产周转率率；权益报酬酬率=销售净净利率资产周转率率权益乘数这种体系不仅可可以揭示出企企业各项财务务指标间的结结构关系,查查明各项主要要指标变动的的影响因素,而且为决策策者优化经营营理财状况,提高企业经经营效益提供供了思路,因因此,传统的的杜邦系统在在实际工作中中得到了广泛泛的运用。但但是,随着信信息使用者对对财务信息质质量要求的不不断提高,该该体系逐渐显显现出一些急急需补充和完
38、完善之处。首先,财务管理理的目标是企企业价值最大大化,通俗地地讲,企业价价值是指企业业本身值多少少钱,它主要要来源于企业业资源的合理理配置以及现现有资产创造造收益的能力力。由于利润润代表了企业业当期新创造造的价值,因因而,利润的的增加在一定定程度上意味味着企业价值值的增加。但但是,企业的的价值不仅仅仅包括新创价价值的一部分分,还包括其其未来创造价价值的能力。在在持续经营情情况下,企业业资产在未来来所能创造的的价值主要由由其每年自由由现金流量和和贴现率决定定。企业任何何投资项目,都应考虑其其未来现金的的回收能力,而不是该项项目的帐面盈盈利能力,一一般来说,只只有净现值为为正的项目才才是企业可接接
39、受的项目,而净现值的的增加则意味味着企业价值值的增长。由由此可见,企企业价值大小小的最终形式式表现为一系系列的现金流流量,现金流流量的数量和和速度决定了了企业价值。而而传统的杜邦邦体系则反映映出企业利润润的增加即意意味着企业价价值增加这一一观点。其次,传统的杜杜邦分析体系系的指标都是是建立在权责责发生制基础础上的利润指指标,这些指指标能够综合合反映企业的的盈利能力与与盈利水平,但在反映企企业盈利质量量方面却显得得十分乏力。任任何信息使用用者都必须清清醒地意识到到,只有那些些能迅速实现现的收益,也也就是直接转转化为现金的的收益,才是是货真价实的的利润。有些些企业净利润润很高,但没没有经营活动动现
40、金流量支支持,而是依依靠盈余管理理,依靠不良良应收款项支支撑,这必然然会导致盈利利能力与盈利利质量背道而而驰。评价企企业的盈利质质量则需以收收付实现制为为基础,通过过一系列现金金流量指标的的计算,对企企业盈利状况况进行多视角角、全方位的的综合分析。由此可见,传统统的杜邦体系系在反映企业业盈利水平的的同时没能透透视出企业的的盈利质量。再再次,传统的的杜邦分析体体系重视权益益乘数对权益益报酬率的贡贡献,在其他他指标不变的的情况下,权权益乘数越大大,资产负债债率越高,带带来的财务杠杠杆效应越大大,对净资产产收益的贡献献越大。但是是,过高的资资产负债率同同时也意味着着较高的财务务风险,尤其其是当经营现
41、现金流量不足足,无法归还还当期利息及及到期债务时时,企业往往往会因此而陷陷入财务危机机。发达国家家的统计表明明,大约有880%的破产产公司从会计计上看属于获获利公司,导导致它们倒闭闭的不是由于于帐面亏损,而是因为现现金不足。因因此,传统的的杜邦体系只只考虑了企业业举债经营规规模,却忽视视了企业实际际偿债能力;突出了财务务杠杆的正面面效应,隐藏藏了其负面效效应。引入现金流量指指标，突出“自由现金流流量”与公司生命命周期分析改改进后的杜邦邦财务分析体体系通过对“股东权益”的分解，并并将其分解为为“现金流量总总额”、“权益负债比比”和“债务现金比比”。“现金流量总总额”反映企业经经营活动、投投资活动
42、、融融资活动所得得到的现金流流量“。权益负债债比”反映的是资资产负债表中中的资本结构构“。债务现金金比”是债务总额额与现金流量量总额的比率率，旨在衡量量企业承担债债务的能力，是是评估企业中中长期偿债能能力的重要指指标，同时也也是预测企业业破产的可靠靠指标。“现金流量总总额”可再分解为为“融资现金流流”和“自由现金流流量”。所谓自由由现金流量是是指公司现金金在支付了所所有净现值(NPV)为为正的投资计计划后所剩余余的现金量，从从这个意义上上讲，“自由现金流流量”=“经营性现金金流量+投资资性现金流量”。Jenseen(19886)提出的的“自由现金流流量假说”，也称为“自由现金流流量的代理成成本
43、理论”，即减少“自由现金流流量”，可降低管管理人员在职职消费、过度度投资等浪费费行为和不明明智行为，进进而影响企业业价值。按照照Jenseen(19886年)的理理论，当企业业产生大量“自由现金流流量”时，管理者者应将其完全全交付股东（支支付股利）或或债权人（提提前还贷），由由此可以降低低代理成本，避避免代理问题题的产生。此此后，国外很很多学者从不不同角度对这这一理论理行行了大量的实实证研究，其其结果也都证证明了这一理理论。根据“经营性现金金流量”“、投资性性现金流量”和“融资性现金金流量”的符号组合合，还有助于于投资者确定定公司的生命命周期阶段。Gortand Klepper（1982）根据
44、经济学理论，把公司生命周期区分为四个阶段：导入期、增长期、成熟期与衰退期。在公司的每个发展阶段，由于经营、投资与融资活动面临的环境不同，其对应的现金流量也有所不同。具体而言，在导入期，由于产品还处在市场开拓阶段，企业的经营现金流量为负，而市场的开拓、生产能力的进一步形成都需要追加投资，因此投资活动现金流量为负，由于经营现金流量为负，投资所需的现金来源于筹资，因此融资活动现金流量为正。在增长期，产品销售快速增长，经营现金流量为正，同时，为扩大市场份额，企业需要不断地追加投资，投资现金流量依然为负，但是经营现金流量很可能不足以满足投资所需现金，因此筹资活动现金流量可能继续为正。在成熟期，产品销售稳定，并进人投资回收期，因此经营活动现金流量和投资活动现金流量均为正，由于现金被用来偿还债务，筹资活动现金流量为负。在衰退期，由于市场萎缩，销售下降，企业经营活动现金流量为负，企业大规模收回投资，并偿还债务，因此企业投资活动现金流量为正，筹资活动现金流量为负。综上所述,传统统杜邦体系的的突出缺陷是是分析过程中中没有引入现现金流量指标标,从而使信信息使用者在在分析企业经经营业绩,尤尤其是投资者者在分析上市市公司经营业业绩时,常常常被帐面