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1、(本科）金融市场学教学设计第十章教学目标了解有效市场假说的含义和前提条件；了解有效市场假说的局限性；了解有效市场的类型；掌握投资组合理论的主要思想和基本假设；了解投资组合的收益和风险；能够运用所学知识选择投资组合；掌握标准的资本资产定价模型及其修正模型；了解标准的资本资产定价模型的缺陷。教学重点教学难点教学手段案例讲解小组讨论教学学时教 学 内 容 与 教 学 过 程 设 计注 释第十章 金融市场投资理论第一节 有效市场假说一、 有效市场假说的含义为了判断一项投资是否优于另一项投资，需要比较超额收益。一个正的超额收益意味着投资的表现优于其他风险相同的投资。一直赢得正的超额收益就是人们常说的“击
2、败市场”。如果信息对获得正的超额收益没有帮助，那么市场就是有效的。有效市场就是信息有效流动和反映价格的市场，只要信息能够完全充分地反映在价格上，该市场就是有效市场，而不管该市场是否达到资源配置有效或市场运作有效。有效市场假说是指证券价格迅速、充分地反映了与该证券价值相关的所有信息，证券的价格是证券的内在价值的最真实的体现，投资者无法通过某种既定的分析模式或操作方法始终如一地获得超额收益的观点。二、 有效市场假说的前提条件有效市场假说有以下几个前提条件：（1） 信息公开的有效性。（2） 信息接收的有效性。（3） 信息判断的有效性。（4） 信息执行的有效性。三、 有效市场假说的局限性有效市场假说存
3、在以下三个方面的局限性。1. 理性人假设与现实不符投资者是理性人是有效市场假设的前提条件之一。理性人假设是指投资者在决策时对已知信息进行正确的加工处理，正确解读各种投资信息以达到其效用最大化目标。但是行为金融理论认为，投资者的理性是有限的，如以下两个方面：（1） 关于投资者对新信息的反应速度。（2） 关于投资者对信息反应的程度。2. 投资者的非理性行为并不一定相互抵消大量心理学研究表明，人们并不是偶尔偏离理性，而是经常以相同的方式偏离。3. 套利充满风险并作用有限与有效市场假说相悖，行为金融理论认为，现实中的套利行为不仅充满风险，而且作用有限。四、 有效市场的类型根据对信息集的不同划分，有效市
4、场可分为以下三种类型。1. 弱式有效市场如果证券过去的信息（如证券的价格和交易量）完全反映在当前的证券价格中，该市场为弱式有效市场。2. 半强式有效市场半强式有效市场是指证券价格的所有公开信息均反映在当前的价格之中。3. 强式有效市场强式有效市场是有效市场的最高等级。强式有效市场假设即使只有一个投资者知道的信息也已经充分反映在市场价格中了。第二节 投资组合理论一、 投资组合理论产生的背景投资组合理论产生于20世纪初，当时西方证券市场不规范，投机活动十分猖獗，风险极大。直至美国于1933年和1934年分别颁布了证券法和证券交易法，证券市场才得以规范。为了规避风险，出现了以风险分散为原则的传统投资
5、组合理论。二、 投资组合理论的主要思想马科维茨把投资组合的价格变化视为随机变量，以它的均值来衡量收益，以它的方差来衡量风险，因此，马科维茨的组合投资理论又称为均值-方差分析。马科维茨把投资组合中各种证券之间的比例作为变量，那么求收益一定的风险最小的投资组合问题就被归结为一个线性约束下的二次规划问题，再结合投资者的偏好，就可以做出投资决策。三、 投资组合理论的基本假设（1） 每个投资者可以根据自己的意愿和支出能力选择尽可能多的或尽可能少的投资。（2） 投资者仅愿意在收益率的期望值和方差（标准差）这两个测度指标的基础上选择投资组合。（3） 投资者事先知道投资收益率的概率分布，并且收益率满足正态分布
6、的条件。（4） 投资者在不同的投资组合中做出选择时，应遵循以下规则： 如果两个投资组合有相同的收益标准差和不同的预期收益，高预期收益的投资组合会更为可取。 如果两个投资组合有相同的收益的预期收益和不同的标准差，小的标准差的组合更为可取。 如果一个投资组合比另一个投资组合有更小的收益标准差和更高的预期收益，它更为可取。四、 投资组合的收益和风险1. 单个证券的收益和风险（1） 单个证券的期望收益率。（2） 单个证券收益率的方差和标准差。2. 投资组合的收益与风险在投资风险证券时，人们为了规避风险，往往购买两种或两种以上的证券，即采取组合投资的策略。投资组合期望收益率和方差的相关计算如下：（1）
7、投资组合中各证券之间收益的相关性。（2） 投资组合的期望收益率。（3） 投资组合的方差。五、 投资组合的选择1. 可行集在严格的理论假设前提下，马科维茨的投资组合模型可用于求解预期收益水平确定情况下风险最小的投资组合。2. 有效集对于一个理性投资者而言，他们都是厌恶风险而偏好收益的。对于同样的风险水平，他们将会选择能提供最大预期收益率的投资组合；对于同样的预期收益率，他们将会选择风险最小的组合。能同时满足这两个条件的投资组合的集合就是有效集，处于有效边界上的组合称为有效组合。3. 无差异曲线证券市场中的无差异曲线是指能为投资者带来同等效用水平的具有不同方差和期望收益的证券集合。4. 最优投资组
8、合对于各种可供选择的风险资产或证券，如果已知它们的期望收益和方差-协方差矩阵，则其有效边界便可被确定下来。有效边界与投资者的个人偏好无关，是客观存在的一条曲线，但每个投资者会基于其偏好选择有效边界上具体的点进行投资。第三节 资本资产定价模型资本资产定价模型（capital asset pricing model，CAPM）由美国学者夏普、林特尔（John Lintner）、特里诺（Jack Treynor）和莫辛（Jan Mossin）等人于20世纪60年代在资产组合理论和资本市场理论的基础上发展起来的，主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的，是现代金
9、融市场价格理论的支柱。一、 标准的资本资产定价模型1. 标准的资本资产定价模型的基本假设标准的资本资产定价模型以马科维茨的现代资产组合理论和有效市场假说理论为基础，因此该模型也基于一系列严格的假设，其假设条件如下：（1） 所有的投资者都是风险厌恶者，其投资目标遵循马科维茨模型中的期望效用最大化原则。（2） 资本市场是一个完全竞争市场，所有的投资者都是资产价格的接受者，单个投资者的买卖行为不会对资产的价格产生影响。（3） 资产是无限可分的，投资者可以任意数量的资金投资于每种资产。（4） 存在无风险资产，也就是说投资者可以以无风险资产借入或贷出任意数量的资金。（5） 不存在卖空限制、个人所得税以及
10、交易费用等额外成本。也就是说，资本市场是无摩擦的。（6） 每个资产或资产组合的分析都是在单一时期进行的。资本市场是有效的市场，信息可以在该市场中自由、迅速地传递。2. 资本市场线资本市场线（captial market line，CML）是在托宾（James Tobin）的两基金分离定理的基础上发展起来的，其将资产组合看成无风险资产和市场组合的组合。3. 证券市场线证券市场线（security market line，SML）研究的是在存在无风险收益率的条件下，单项资产或资产组合的期望收益与风险之间的关系。二、 标准的资本资产定价模型的缺陷自标准的资本资产定价模型问世以来，学术界就一直对它的适
11、用性进行了激烈的探讨。有人表示拥护和支持，也有人持有质疑。其中争论最多的是资本市场线是否存在的问题。三、标准的资本资产定价模型的修正模型鉴于标准的资本资产定价模型有严格的假设条件，学者们放开这些假设条件对标准的资本资产定价模型进行研究，丰富了这一理论体系，提出了标准的资本资产定价模型的修正模型。1. 基于税收的资本资产定价模型标准的资本资产定价模型是在不存在个人所得税的条件下推导出来的，这意味着投资者在实际操作中无须考虑税收的影响。2. 不考虑无风险利率的资本资产定价模型标准的资本资产定价模型假定投资者可以无风险利率进行无限制的资金借入或贷出，这与经济现实是不符合的。布莱克是第一个研究不考虑无风险利率的资本资产定价模型的经济学家。3. 存在跨期的资本资产定价模型标准的资本资产定价模型有一个严格的假设条件，即投资行为是一个单周期行为。也就是说，投资者仅针对某一特定的时间周期进行投资决策。4. 纳入消费因素的资本资产定价模型纳入消费因素的资本资产定价模型是布里登提出的。该模型是在存在跨期的资本资产定价模型中推导出来的。5. 存在非适销资产的资本资产定价模型标准的资本资产定价模型假定投资者在资本市场上可以根据市场情况迅速地购买或售出证券资产，从而迅速调整自己的资产组合，实现期望效用的最大化。感谢您的支持与使用如果内容侵权请联系删除仅供教学交流使用5第 页