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1、财务预测与规划现在学习的是第1页，共45页“秦池”为何昙花一现?1995年厂长赴京参加第一届“标王”竞标，以6666万元的价格夺得中央电视台黄金时段广告“标王”后，引起大大出乎人们意料的轰动效应，秦池酒厂一夜成名，秦池白酒也身价倍增。1996年11月8日下午，中央电视台传来一个令全国震惊的新闻：名不见经传的秦池酒厂以3.2亿元人民币的“天价”，买下了中央电视台黄金时间段广告，从而成为令人眩目的连任二届“标王”。新华社1998年6月25日报道：“秦池目前生产、经营陷入困境，今年亏损已成定局”新华社1998年6月25日报道：“秦池目前生产、经营陷入困境，今年亏损已成定局 现在学习的是第2页，共45
2、页续 秦池为什么在这么短的期间就风光不再而陷入困境?巨额广告支出使经营杠杆作用程度加大，给企业带来更大的经营风险 资产结构的失衡，导致盈利能力与流动能力矛盾恶化 财务资源有限性制约企业持续发展 现在学习的是第3页，共45页股东权益报酬率分析股东权益报酬率分析三要素分解三要素分解ROE=(EAT/S)*(S/A)*(A/E)销售净利率销售净利率EAT/S：盈利能力：盈利能力资产周转率资产周转率S/A：资产运用效率：资产运用效率财务杠杆财务杠杆A/E：杠杆率：杠杆率 现在学习的是第4页，共45页杜邦图杜邦图ROE盈利能力盈利能力EAT/S资产运用资产运用效率效率S/A财务杠杆财务杠杆A/E现在学习
3、的是第5页，共45页长虹公司财务资料（万元）长虹公司财务资料（万元）9798税后利润（税后利润（EAT）261203200395主营收入（主营收入（S）15672961160267总资产（总资产（A）16784901885245股东权益（股东权益（E）8973621096531净资产收益率（净资产收益率（ROE）29.11%18.28%现在学习的是第6页，共45页三要素分析结果三要素分析结果ROEEAT/SS/AA/E9729.11%16.67%0.931.879818.28%17.27%0.621.72现在学习的是第7页，共45页五要素分析五要素分析ROE=(EAT/EBT)*(EBT/EB
4、IT)*(EBIT/S)*(S/A)*(A/E）EAT/EBT：税收负担：税收负担EBT/EBIT：利息负担：利息负担EBIT/S：营业利润率：营业利润率现在学习的是第8页，共45页ROE资本周转资本周转率率S/A财务成本财务成本EBT/EBIT财务杠杆财务杠杆A/E营运获利营运获利能力能力EBIT/S税收效应税收效应EAT/EBT销售销售成本成本投入资本：投入资本：现金、现金、WCR、固定资产固定资产股东权益股东权益 借款成本借款成本 税率税率现在学习的是第9页，共45页企业特征企业特征主业是否突出（核心竞争力）主业是否突出（核心竞争力）市场前景是否广阔：市场前景是否广阔：市场份额、成长性、
5、广泛性市场份额、成长性、广泛性垄断性：垄断性：政策性垄断；技术垄断；规模垄断政策性垄断；技术垄断；规模垄断 资金支持；政策支持；销售支持资金支持；政策支持；销售支持现在学习的是第10页，共45页企业特征（续）企业特征（续）融资结构是否合理融资结构是否合理是否拥有资源（不可再生或稀缺）是否拥有资源（不可再生或稀缺）产品多元化程度产品多元化程度R&D投入投入现在学习的是第11页，共45页未来可能的变化未来可能的变化行业有无复苏迹象行业有无复苏迹象能否筹到所需外部资金能否筹到所需外部资金巨大在建工程即将完工巨大在建工程即将完工影响经营重大因素变化，如：影响经营重大因素变化，如：产品价格、原料成本、产
6、品价格、原料成本、利率、区域经济政策利率、区域经济政策现在学习的是第12页，共45页财务分析中所需其他信息财务分析中所需其他信息产业环境产业环境行业的前景行业的前景 五力分析五力分析 新厂商进入、现有竞争对手、替代品、客新厂商进入、现有竞争对手、替代品、客户、供应商户、供应商 产业生命周期：成熟期还是成长期产业生命周期：成熟期还是成长期 国家产业政策：鼓励还是限制国家产业政策：鼓励还是限制现在学习的是第13页，共45页分析步骤分析步骤经营策略分析经营策略分析确定利润来源及经营风险确定利润来源及经营风险决定企业的行业选择和竞争定位决定企业的行业选择和竞争定位研究创造持续竞争优势的策略研究创造持续
7、竞争优势的策略财务分析财务分析会计分析：评价会计反映实际程度会计分析：评价会计反映实际程度前景分析：预测未来前景分析：预测未来现在学习的是第14页，共45页巨人集团的失败8400元广告，让史玉柱 于1991年4月在珠海注册成立巨人新技术公司，注册资金200万元1993年1月，巨人实现利税4600万元，成为中国极具实力的计算机企业。电脑业于1993年步入低谷，巨人集团也受到重创。巨人集团开始迈向多元化经营之路一计算机、生物工程和房地产。巨人集团拟建的巨人科技大厦，设计一变再变，楼层节节拔高，从最初的18层一直涨到70层，投资也从2亿元涨到12亿元 现在学习的是第15页，共45页续巨人集团仅有1亿
8、资产，史玉柱想：1/3靠卖楼花，1/3靠贷款，1/3靠自有资金大厦从1994年2月破土动工到1996年7用巨人集团未申请过一分钱的银行贷款，全凭自有资金和卖楼花的钱支撑。1995年底，巨人集团面临着前所未有的严峻形势，财务状况恶化。集团决定将生物工程的流动资金抽出投入大厦的建设。现在学习的是第16页，共45页续全国保健品市场普遍下滑，巨人保健品的销量也急剧下滑，维持生物工程正常运作的基本费用和广告费用不足，生物产业的发展受到了极大的影响。全国保健品市场普遍下滑，维持生物工程正常运作的基本费用和广告费用不足，生物产业的发展受到了极大的影响 当1996年底大楼一期工程未能完成时，建大厦时卖给国内的
9、4000万楼花就成了导致巨人集团财务危机的导火索。是什么导致了巨人的失败？现在学习的是第17页，共45页财务预测定义：财务预测是财务规划的起点，是对各种财务变量未来值的估计，其最终结果表现为预计财务报表，包括预计资产负债表、预计损益表和预计现金流量表。现在学习的是第18页，共45页财务预测的思路财务预测的重点是对销售收入的预测。由于当前销售水平是已知的，销售收入的预测实质上就是对销售收入未来增长率的预测。对企业销售收入未来增长率的预测有两种截然不同的思路。现在学习的是第19页，共45页基于企业内部能力的思路 根据企业现在掌握的资源和能力来确定未来可能实现的增长。把增长看成是内生变量，它受到企业
10、内部各生产要素的影响和制约。对于销售收入增长率的预测，应当以企业当前的财务状况以及未来可能获得的财务资源为基础。现在学习的是第20页，共45页基于企业外部环境的思路 着重从市场分析、行业分析和竞争分析的角度来预测企业未来可能实现的增长。以市场需求为基础，把增长看成是外生变量，在确定了企业未来可能的增长以后，再考虑如何获得支持这一增长所需的资源和条件。现在学习的是第21页，共45页增长与投资需求和资金需求 q用管理资产负债表的基本平衡式表示，即有 资产增量=资金需求q资产增量包括现金、营运资本需求（WCR）和固定资产净值的增量，q资金需求则分为内部融资和外部融资需求两部分，即：资金需求=内部融资
11、+外部融资需求现在学习的是第22页，共45页外部融资需求 EFN（external financing need）是资金需求减去内部融资的不足部分，即外部融资需求 =资金需求-内部融资现在学习的是第23页，共45页EFN预测预测 假设假设对下列3个关键财务变量做出如下基本假设：（1）资金需要率（A/S）不变（2）销售净利润率（M）不变（3）股利支付率d不变现在学习的是第24页，共45页预测记当前销售水平为S，销售的增长率为g，则对应的资产增量为 资产增量=(A/S)g*S下年预计可实现的税后利润为M(1+g)S，扣除股利支付部分，预计的内部融资额为 保留盈余增量=M(1+g)S(1d)EFN=
12、(A/S)g*S-M(1+g)S(1d)现在学习的是第25页，共45页二、财务规划二、财务规划财务规划是公司未来财务工作的计划财务规划是公司未来财务工作的计划增长的管理是财务规划工作的重点。增长的管理是财务规划工作的重点。增长伴随着财务资源的消耗，可能出现增长伴随着财务资源的消耗，可能出现所谓的所谓的“成长性破产成长性破产”。现在学习的是第26页，共45页1、财务规划的任务、财务规划的任务 明确财务目标明确财务目标分析现状与目标的差距分析现状与目标的差距指出实现目标应采取的行动指出实现目标应采取的行动公司必须充分估计到变化的条件和突发事公司必须充分估计到变化的条件和突发事件件现在学习的是第27
13、页，共45页2、财务规划的作用、财务规划的作用明确投资计划和融资选择的相关关系明确投资计划和融资选择的相关关系提出备选方案提出备选方案分析可行性分析可行性避免意外变动避免意外变动现在学习的是第28页，共45页3、财务规划的主要组成部分、财务规划的主要组成部分销售额预测销售量与销售收入成本与费用预测直接、间接投资预算固定资产投资、营运资本融资需求鼓励政策、债务政策追加变量协调销售收入与资产和负债增长率不同的矛盾现在学习的是第29页，共45页可持续增长问题如果企业无法筹措到增长所需要的资金，预期的增长会受到限制。企业不可能无限制地筹措到发展所需要的资金增长就不是越快越好，因为没有资金保障的增长是不
14、可持续的。一个基本问题：企业依靠自己，能以什么样的速度持续增长？现在学习的是第30页，共45页销售增长率的确定销售增长率的确定假设外部融资需求EFN是已知的相应的销售增长率：g*=EFN/S+M(1-d)/(A/S)M(1-d)g*是在企业的资产运用效率（A/S）、盈利能力（M）、股利政策（d）等主要财务参数不变的假设下，一定的外部融资需求EFN所对应的销售增长率的理论上限。现在学习的是第31页，共45页内部增长率Internal growth rate，IGR假设E EFN为零 它是企业仅依靠内部融资、不增加外部融资时能够实现的销售增长率的理论上限。IGR=M(1-d)/(A/S)M(1-d
15、)现在学习的是第32页，共45页可维持增长率可维持增长率(Sustainable growth rate)，SGR指企业指企业在保持资本结构不变和不发新股的前提下，在保持资本结构不变和不发新股的前提下，能够实现的销售收入增长率的理论上限。能够实现的销售收入增长率的理论上限。SGR=留存收益留存收益/所有者权益（期初）所有者权益（期初）=（1-d）ROE现在学习的是第33页，共45页可维持增长率的意义可维持增长率的意义在给定资产需要率在给定资产需要率A/S、销售净利润率、销售净利润率M、股利支付、股利支付率率d、负债权益比率、负债权益比率D/E和不增发新股时企业可以实和不增发新股时企业可以实现的
16、销售增长率现的销售增长率决定决定SGR的因素可以分成两类，一类是经营绩效因素：的因素可以分成两类，一类是经营绩效因素：获利能力和资产运用效率；另一类是财务政策因素：获利能力和资产运用效率；另一类是财务政策因素：负债政策和股利政策。负债政策和股利政策。现在学习的是第34页，共45页提高可维持增长率的途径提高可维持增长率的途径 增发新股；提高销售净利率；提高负债比增发新股；提高销售净利率；提高负债比率；降低股利支付率；降低资产需要率率；降低股利支付率；降低资产需要率现在学习的是第35页，共45页要素分解SGR=（1-d）ROE =（1-d）营业利润率*资本周转率*财务杠杆乘数*（1-t）现在学习的
17、是第36页，共45页三、增长的管理企业实际的销售增长率与可持续增长率之间的差异反映企业实际的销售增长率与可持续增长率之间的差异反映了企业资金运用的平衡程度，了企业资金运用的平衡程度，实际增长率大于SGR，说明增长过快，企业将处于现金短缺状态 实际增长率小于SGR，说明增长不足，企业将处于现金过剩状态。长期增长过快或增长不足都可能导致危机的出现。因此，增长的管理具有重要的意义。现在学习的是第37页，共45页1、增长管理的目标实现均衡增长（实现均衡增长（balance growthbalance growth）所谓均衡增长，即要使企业实际的销售增长所谓均衡增长，即要使企业实际的销售增长率与理论上计
18、算出的可持续增长率相匹配：率与理论上计算出的可持续增长率相匹配：如果前者大于后者，意味着增长过快；如果如果前者大于后者，意味着增长过快；如果前者低于后者，则意味着增长不足。前者低于后者，则意味着增长不足。现在学习的是第38页，共45页“均衡增长线”在公司既定的财务政策（R和L不变）下，可持续增长率是经营业绩ROA的线性函数。以ROA作为横轴，销售增长率g作为纵轴，则SGR公式表现为ROA-g平面上的一条斜率为正的直线。均衡增长线为增长管理提供了直观的手段，只有落在均衡增长线上的组合才是均衡的增长 现在学习的是第39页，共45页图形现在学习的是第40页，共45页实现均衡增长的基本途径 修正财务政
19、策改变资产回报率调整实际增长率例：假设企业目前处于增长过快的状态，即增长-收益组合落于均衡增长线的上方可以采取以下措施：第一，调整股利政策，提高留存比率；第二，提高财务杠杆比率现在学习的是第41页，共45页1、增长过快时的处理所谓增长过快，是指企业销售的实际增长率高于可持续增长率，长期以往，将使企业陷入“成长性破产”的危机。增发新股 降低股利支付率或提高财务杠杆 调整经营决策 兼并“现金牛”企业 现在学习的是第42页，共45页2、增长过慢时的处理增长过慢，是指企业销售的实际增长率低于可持续增长率，其后果是企业拥有的财务资源没有得到充分的应用，具体表现为现金的剩余。长期增长过慢意味着企业无法通过自己的努力创造充分的增长，意味着财务资源的闲置和无效使用，从而不能为股东创造更多的财富。现在学习的是第43页，共45页把钱还给股东，存在着一定的消极因素，可能无法给股东创造价值 增加股利，或在资本市场上进行股票回购 购入增长 是一种解决问题的积极办法，即通过在具有较高成长性的行业中寻找合适的成长性目标企业进行收购，从而获得增长的机会。现在学习的是第44页，共45页 增长管理的实质是通过将企业实际的销售增长率与可持续增长率的比较，实现企业经营决策、财务政策和增长目标的平衡。现在学习的是第45页，共45页