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1、（三）境内外机构投资者持股偏好的理论分析1境内机构投资者持股偏好分析French等人是最初提出“本土偏好”理论的一批学者。其在1991年经过研究发现，在美国有94%的投资者选择投资本国证券，而在日本和英国，该数据分别是98%以及82%。Goval和Moskowitz两位学者经过研究发现，美国的基金经理人在投资时更愿意选择总部设立在附近，规模较小，杠杆较高的本土销售性质公司。当然也有学者提出了截然不同的观点，Gaspar和Massa发现，倘若一家公司当中，本地机构投资者占比较高，将会存在较强的股东保护现象，但是股票流动性会显得不足，因此在本地公司进行投资，利弊都很明显。国内机构投资者出现的时间相
2、对较晚，因此无论是技术的层面还是经验的层面都有所欠缺。QFII自从进入我国的股票市场，投资规模日益增大，其投资的技能以及风格都会对我国境内的机构投资者带来不小影响，换句话说就是出现了示范效应（徐寿福，2014）。基于我国股市的发展经验，公募基金常规的一种操作就是追涨杀跌。许年行等学者在2013年研究了若干上市公司机构投资者的持股情况，结果表明我国的公募基金投资机构显示出了较为明显的羊群效应，使得我国股票市场所面临的风险加剧。保险公司、社保基金相对来说投资周期会更长，这是由于此类机构的资金来源就不同于一般机构，这两者的投资风格也相对保险和稳健。然而从总体角度而言，机构投资者当中的羊群效应并没有消
3、失，并且其投资偏好也呈现出不稳定的特征。2境外机构投资者持股偏好分析QFII体现出的价值投资理念可以为国内的机构投资者所学习，另外QFII的投资规模正在一步步扩大，吸引了大量的境外资金，有利于我国资本市场的发展，并且为我国资本市场的改革提供了强大助力，也促使上市公司当中的股权结构发生变化。从总体角度而言，在我国市场当中，境外机构投资者往往有着更好的声誉，针对融资约束问题的解决或者缓解具有重要的作用，不仅仅针对成熟的企业，对于民营企业亦是如此。研究在我国股市当中QFII的表现，我们可以发现境外投资者从某种角度来说彰显出了更强的专业判断力，并且盈利能力也超过了境内机构。境外投资机构在选股的过程当中
4、，对于高价股和大盘股并没有特殊偏好，对于中小盘股以及一些股价较低的股票更有投资兴趣（孙立和林丽，2006）。然而QFII始终不属于本土机构，徐寿福（2014）提出，QFII实际上对于我国的经济以及文化状况理解都十分有限，在公司治理中还需要耗费更多成本。因此在选股的环节当中，其不具备信息方面的优势，投资时主要使用的事跟随的策略。QFII非常看重公司业绩（白淑云，2006）。如果一些市净率较低的公司，实施了创新行为，将会受到来自QFII的注意，但是倘若某公司由政府控制，即使做出了创新行为，QFII对其产生的偏好也十分有限（王福胜和韩美妮，2019）。在我国资本市场当中，境外投资者在主观上并不具备改
5、善我国市场环境的想法，更关注的是能否为自身赢得更多的利益。（高扬等，2017）。就QFII内部的情况来看，羊群效应其实并不明显，在我国本土的股票市场当中，QFII能够获取到的信息是受到限制的，声誉、激励等多种因素都会对其投资行为带来影响，另外QFII和我国本土的投资机构都会偏向于一些规模大，并且具有高流动性特征的行业（饶育蕾等，2013）。（四）异质性机构投资者持股偏好的理论分析1压力敏感型机构投资者持股偏好分析压力敏感型投资者在投资的过程中当中也会根据审慎性原则做出决策，该类型的投资者更加偏向于投资绩优股以及风险较低的股票，该种偏好是明显的。另外，这一类型的投资者通常情况下考虑到尽可能规避投
6、资风险，在投资时几乎不会选择估值较高的股票类型。该类型的机构和上市公司具有较密切的联系，因此上市公司当中的大股东会直接影响其投资行为。公司倘若股权更加集中，就会表现出较强的稳定性，对于大股东而言，在进行监督和约束工作时会更加便利，并且也可以有效防止中小股东进行搭便车行为，这样一来公司的运作效率会得到有效的提高。宋玉(2009)提出，上市公司当中控制人和机构的持股比例应当形成正比关系。肖星等(2005)提出，股权集中的程度将会对基金投资偏好产生一定的影响。因此针对压力敏感型投资者，投资的偏好应当是股权更加集中的公司。公司的治理以及监督的程序都会被大股东所制约，因此股票的流通性有所不足。2压力抵制
7、型机构投资者持股偏好分析对于压力抵制型投资者来说，投资的主要内容是基金，该类投资者对于投资收益的关注度也较高，企业如果存在良好发展几乎，会得到这类投资者偏好。对于压力抵制型企业来说，其对长期投资有更深的偏好，希望通过该种投资方式获利，在投资股票时，更加注重的是公司的成长性。同样遵循审慎性的原则，该类投资者也更倾向于投资有风较低的股票，对于一些高估值股票，则会尽量避免投资。倘若公司发生了重大纠纷亦或是其他使得盈利能力降低的事件，该类投资者和公司之间的联系并不密切，因此往往会选择减持股票。为了使资金能够灵活地脱离亦或是发生转移，对于投资者来说，应当时刻注重股票流通性。Falkenstein(199
8、6)将共同基金作为研究的对象，研究得出下列结论:基金持股比例以及流动性之间构成正相关关系。这类投资者的行为相对来说受大股东的干扰较小，另股权集中与否并没有绝对的利弊，倘若某公司股权较为分散，公司的控制权也会被分散，更有利于股东对公司进行监管，股东的行为也会受到约束。六、对策与建议（二）对策建议基于上文当中的研究结果，笔者提出以下拙见:首先我国应当给证券市场提供更完善的法律保障，进一步完善对机构投资者的监管。如今我国证券市场获得了飞速的发展，在这一背景之下，要实施有效监管就必须进一步健全我国如今的市场规则。遵循证券市场发展规律，对现行法律以及监管体系进行完善，这样一来，投资机构就可以承担起稳定股
9、票市场的使命。和上市公司关系较为密切的一些投资者，可能会存在以内幕交易、操作股价为代表的问题，这些机构如果进行了恶意操作，中小投资者的相关权益将会直接受损。我国的股票市场由于起步晚，因此法律当中存在着一些瑕疵和问题，实践当中机构投资者还是在实施着破坏市场规则的行为。基于此，应当构建更加有效并且具有针对性的监管制度，针对不同类的机构投资者，设置不同的监管制度。如今机构投资者发展速度较快，我们也应当注重市场秩序的维护工作，来降低系统风险。如今我国证券市场正在逐步走向完善，应当对健全现行调控机制，改变传统的监管手段，提升监管的水平，构建良好监管环境，这样一来参与的主体才会更具备合理预期，安排自己的投
10、资行为，有利于形成更加优质的投资环境。推动证券市场当中投资者机构发生改变。我股票市场经历了长期发展，在发展的过程中结构性转变已经出现多次，然而就目前市场状况来看，仍然具有大量的个人投资者。这些群体的专业化水平良莠不齐，并且总体来说欠缺理性，加之如今我国已经进入信息爆炸时代，对于个人投资者而言，很可能会受到错误信息蛊惑，影响整个市场的情绪，不利于保持市场稳定性。个人投资者比投资机构更容易产生羊群效应，会使股价产生较大波动，对股市发展造成负面影响。机构投资者当中设置了专业团队，团队具有丰富投资经验，加之具有雄厚资金作为保障，因此其投资行为的理性可以得到保障，不仅如此机构投资者还具有信息优势，具有更加充分的社会资源，即使面对相同的公共信息，也具更加强大的处理能力。因此一方面要更新个人投资者的投资观念，另外一方面要提升机构投资者的市场规模，最终股票市场当中还是要以机构投资者作为主导。