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1、财务管理与财务报告分析中国人民大学博士生导师 王化成教授第二部分：财务报告分析与业绩评价我个人觉得，从财务的角度来说，企业领导人可能不知道账是怎么做出来的，但是一些主要的财务指标你应该会看。在西方国家有一句话，说会计是一种商业（企业）语言，你在商场上打交道如果不懂会计的话，就好比人和人交流的时候你不懂对方的语言。如果人人都会记会计的账那太复杂了，现在大学本科生在大学学四年，然后到实际工作中去，他记帐也不一定记得很清楚，还要跟那些老会计学一段时间才行。所以这里说的商业语言并不是说记帐的问题，关键是说有些指标，你不懂这些指标，你跟人谈起来话就说不到一块。我举个例子，1992年以前，国内的会计标准和
2、国际标准没有接轨，咱们的很多指标跟国际上都不一样，这个时候（80年代末，90年代初）搞合资的企业都发现太难了，发现两方面的指标对不上，等于是语言不一样，所以合资谈判时难度特别大。所以你不懂这些基本的语言你就无法和别人交流。今天我把一些主要的指标拿出来和大家一起分析一下，但是我们的时间和精力不是放在指标的计算上，而是放在对指标的理解上。明确指标的含意，透过指标看到指标背后的生产经营活动和财务活动。我今天讲四个方面的内容：第一节 财务分析一、财务分析的原理、财务分析的种类按照分析的主体来说，也就是由谁来分析，我们可以分成内部分析和外部分析。比方说由银行家来分析我们企业的情况，这就是外部分析，他分析
3、的目的是想不想给我们三联提供贷款。但是由我们三联内部的人来分析公司的情况，这叫内部分析。你要买上海石化的股票，你就要对上海石化的财务状况进行分析，这是外部分析。咱们要收购郑百文，就要对他进行财务分析，在你没收购之前进行的分析就是外部分析，收购完了之后就属于内部分析了。投资大师巴费克有一个投资理念，他说一定要投资那些有价值的股票，就是用财务分析的原理分析这些公司有没有价值，他的投资理念就是一定要做财务分析。按照分析的客体来说，也就是对什么资料进行分析，可以分成资产负债表分析、收益表分析、现金流量表分析和报表之间的交叉分析。三大报表可以单独进行分析，也可以进行交叉分析。我一会会把报表的原理作一个介
4、绍。按照分析的方法可以分成比例分析和趋势分析，比例分析是把不同的指标两个两个的放在一起，算出一个比例，这就是比例分析。比如说流动资产和流动负债放在一起进行对比，计算出来就是流动比率，这种分析叫比例分析。趋势分析是把同一个指标35年的数据，看看发展变化的趋势，比如我把五年的流动资产放在一起，看流动资产是按照一个什么增长趋势来增长的，他有没有什么异常的波动，这种分析叫趋势分析。比例分析通常是分析一年的情况，趋势分析通常是分析35年的情况。这两种分析往往是要互相配合的，在做分析的时候我们要互相配合。因为比例分析是分析一年的，趋势分析能看到35年的发展变化的趋势，所以它各有优缺点，应该把他们结合在一起
5、。、分析的程序这里，我们主要是站在内部分析的角度来说的。第一个是要明确分析的目标，例如银行家分析我们三联，他主要是分析三联的偿债能力；投资人更多的是分析我们未来的发展状况，看投资到我们公司有没有价值；企业内部人员更多的是分析企业存在哪些问题，发现以后以便改进。所以分析要有目标，目标确定以后要围绕目标去收集资料，不同的目标收集的信息是不一样的。要分析偿债能力就要围绕偿债收集大量资料，分析赢利能力更多的是围绕企业赢利的潜力去收集资料，所以目标不一样收集的信息也就不一样。然后是选择适当的方法，对这些资料进行分析，然后发现财务管理当中存在哪些问题。存在什么不足，然后提出改善财务状况的方案。就是这样一个
6、程序：明确目标、收集资料、选择方法、发现问题、提出措施。、分析的标准任何指标都是有标准的，指标的好坏都是相对的，他总是相对于一定的参照系来说的，没有一定的参照标准也就很难说指标好与坏。比方说以开车为例，在城里开到100公里/小时的时候就超速了，但是在高速公路上这是很正常的一个速度，甚至是比较低的一个速度。我们总是要提出标准才能判断这个指标是好还是坏。财务分析的标准往往有四类，第一类叫经验数据，就是人们在做财务分析的时候长期以来根据经验形成的数据，在西方国家也叫无纸数据。第二类是以历史数据为准，历史数据主要有几个，一个是上年的数据，一个是历史上的先进数据。第三类是同行业数据。同行业数据也有几个，
7、第一是同行业平均数，第二个是行业最好的数据，第三是主要竞争对手的数据。我要看我的主要竞争对手和我之间的财务指标是个什么样的关系，为了击败竞争对手或者不被竞争对手甩得太远，我应该采取什么办法，赶上或超过竞争对手。还有就是本企业预定数，预定数主要指预算、计划、定额、目标等。财务分析的数据，主要是用财务报表的数据，但是还要结合其它的比方说统计的数据、成本的数据、宏观方面的统计数据等等。实际上做一个很全面很综合的分析，它所需要的数据是非常广泛的，仅仅局限在财务报表上是不够的。如果仅仅就财务报表进行分析，分析往往是不全面的，所以除了财务报表以外还要去收集其它方面的信息。有的时候需要宏观方面的信息，有的时
8、候甚至需要国际经济形势方面的一些数据。比方说9.11这个事件，它对中国的很多企业会带来影响，比方说旅游业，美国人到中国来旅游肯定要坐飞机，9.11以后大家不愿意坐飞机了，对中国的旅游业就会有影响，旅游公司做财务分析的时候就要考虑这个因素。我有一个同事，本来是要在去年十月到美国访问，但是由于9.11事件，他不敢去了。二、财务报表下面我们简单地看一下三张报表。会计专业的学生学会计原理实际上是在学三张报表，他用一个学期，每周四个小时，十八周共72小时的课程学这三个报表。但是今天只有六个小时的时间，所以不能展开去讲，但是我尽量的把他讲的通俗一点，让大家明白报表的基本道理。、资产负债表 三个报表是建立在
9、三个原理或三个公式的基础上的，第一个原理叫资产负债表的原理，它是建立在资产负债所有者权益这个公式基础上的。什么是资产？像大楼、原材料、产成品都是资产，但究竟什么是资产呢？会计上对资产的定义是：资产是能够给企业带来经济利益的各种资源。在未来它能给企业带来经济利益的各种各样的资源：大楼、生产线、汽车、产成品、原材料，经过一些过程都能给企业带来利益，这些都构成企业的资产。负债就是需要偿还的那些资金，像银行的借款、应交而未交的税金、这都形成负债。所有者权益是所有者的投资，以及后来陆陆续续的积累。在股份制公司里面也叫股东权益，所以所有者权益和股东权益我们是混着用的。在私营企业、合伙制企业、小企业那里，叫
10、业主权益。所以所有者权益是个通用的词。资产负债所有者权益 是一个平衡公式，会计上把他叫做恒等式。很多人学了四年会计以后，他还是解释不清楚为什么资产一定等于负债加所有者权益。这在理论上也是很难说清楚的，在会计学原理或初级会计学里面是单独用一章来讲解这个会计平衡公式的，不管经济业务怎么变，这个恒等式始终成立。实际上它是同一个事物的两个方面。只不过你站在什么角度去看。我站在资产这一方，是说资金用到什么地方去了，怎么去用的；然后我站在负债和所有者权益这个角度是说我这些资金是从哪里来的，一个是从用的角度看的，一个是从来的角度看的，实际上都是这个企业的资金，所以它肯定是恒等的。在企业中譬如所有者投资了10
11、0万，负债了100万，形成了现金200万，过几天我用现金200万购置了两辆汽车，花了60万，现金还剩140万，汽车属于固定资产，固定资产增加了60万，现金减少了60万，这样 ： 100万负债100万所有者权益140万现金60万固定资产 它是这样一个含意，实际上是同一事物的两个方面，它肯定是恒等的，只不过是你从哪个角度去看。、利润表 这个表是利润表，利润表是收入减去成本费用，但是这个扣减的成本费用不一样，形成的利润也不一样，所以就有毛利润、有净利润、有利润总额、有税前利润等等一系列的利润概念。那是因为扣除的成本数量不一样，得到了不一样的利润，所以有很多种利润。、现金流量表下面这个表是现金流量表原
12、理，它是建立在现金的净增加额一定时期的现金流入 现金流出这个公式基础上的。当然现金的净增加额可能是正数，也可能是负数，就像利润可能是正数也可能是负数一样，现金的净增加额如果是负数就是现金的减少。由于一个公司的现金流入可以分成三类，现金流出也可以分成三类，所以我们可以把这个公式换成下面的公式： 经营活动的现金流入 经营活动的现金流出投资活动的现金流入 投资活动的现金流出筹资活动的现金流入 筹资活动的现金流出就是三种流入减去三种流出形成的现金的净增加额。为什么要区分这三个？因为这个区分意义很重要，经营活动的现金流入代表了你经营活动的现金来源和现金使用，这个是最重要的，筹资并不是你经营业务上的，筹资
13、是说你经营上出现现金短缺的时候，我才去安排筹资的现金流入，所以它和你的经营业务没有直接关系。它是你的融资和投资活动，所以我们在做财务分析的时候更多的是看重经营活动的现金流入，比如说昨天举的例子银光厦，他本来没有向德国出口的业务，但是它造假，造了假发票，几年下来累计虚构利润7.5个亿，但是会做分析的人人分析他的现金你会发现他经营活动的现金没有，就说他利润可以虚构出来，但是经营活动的现金没有，他于是从银行大量借款，所以银广厦的现金流量可以看到虽然利润很高但是他经营活动的现金流（经营活动的现金流入 经营活动的现金流出）很低，凡是遇到这种情况，我们就有理由怀疑这个企业的账存在问题。所以对于现金流量报表
14、，我们更看中的是经营活动的现金流入和流出以及它们之间的对比关系。讲了三个报表的原理，下面我们就来看一下具体的报表。首先我们看一下这个简要的资产负债表。（一）简易资产负债表首先看资产这一方，看它的排列顺序是按什么思路来排列的，是按周转的快慢来排列的，或者说是按照变现能力来排列的，周转越快变现能力越强的资产排在前面。首先是现金，然后是应收帐款，然后是存货。这里简化了很多，譬如说买国债了，是短期投资，应该排在应收帐款的前面，现金的后面，因为国债比应收帐款变现更容易。以上这一些我们都把它称为流动资产。所谓流动资产是指在一年之内或者一个经营周期之内能变成现金的资产，再下面是长期投资，长期投资是指一年以上
15、才能收回的投资，比方说有股票投资、债券投资、其它投资等等。然后是固定资产，固定资产是指使用期限比较长，单位价值比较高，这样的一些资产，比方说厂房、机器设备、运输设备等等。固定资产有原值，净值，他们间的差额就是累计折旧。每年我们要对固定资产提折旧，固定资产的使用是逐渐磨损的，所以折旧也是逐渐提取的，我们合计的时候是合计的固定资产的净值而不是原值。然后是无形资产，递延资产和其它资产。无形资产是指没有具体的实物形态但是能够给企业带来经济利益的这样的资源，譬如说像商标、专用技术、专利等等。无形资产在现代企业经营中是越来越重要了，昨天讲了，红塔山商标值480亿。可口可乐的副总裁说：对可口可乐来说，有两个
16、东西最重要，一个是秘密配方，一个是商标。说如果有一天一把火把全世界的可口可乐工厂都烧得片瓦无存，但是只要秘密配方在，可口可乐的商标在，我就不怕。由此看出无形资产在现代社会中的作用越来越重要。但是大家注意，从会计记帐的角度来说，一般的是不把无形资产记在账上的，这是人们认为现在会计存在的一个非常大的问题，或者是非常大的缺陷。按照现在会计的原则，无形资产在什么时候才能记帐呢？只有在发生产权交易的时候才会记帐。譬如王府井百货大楼，他这个牌子就是一种无形资产，但是他如果不发生产权交易的话，但是如果不发生产权交易，这个无形资产就不能记在帐上，如果他和人家合资，在成都建一个王府井百货大楼分店，成都某企业提供
17、了一个楼盘，王府井百货大楼提供他的服务标准，合资成立王府井百货大楼成都分店。王府井百货大楼就出服务理念，条件是在个亿的总投资规模里面王府井占，这是王府井百货大楼这个标牌，在这里面占到2000万的资产，这2000万是可以入帐的。如果没有发生产权交易是不能入帐的。为什么呢？就是因为会计上特别讲究原始凭证，会计所记的每一笔账，都要有原始证据，没有原始证据的按照会计的核算系统不能记帐。所以现在很多公司，包括咱们三联，这个资产价值比现在要高的多，因为有无形资产没有记在帐上。就像红塔山有人给他评估品牌值480亿，但是由于没有产权交易没有原始凭据，所以这也不能记在帐上。因此这种评估是虚幻的，会计是不承认的。
18、会计上太讲究可靠性了。所以有人认为会计上由于太讲究可靠性而丧失掉了它的相关性，经济决策中的相关性，这是现代会计中的一个误区。任何没有原始凭证的业务都没有办法记到会计帐目里面。所以无形资产一般来说在帐上是体现不出来的。递延资产实际上已经不能算一项资产，实际上是一种费用。举个例子来说，我们要开办一个企业，就要花费开办费，譬如说花了10万，但是你不可能从当年的营业收入中抵减掉，否则当年会发生很大的亏损，所以开办费允许在五年之内摊销，也就是每年摊销两万。在没摊销之前就形成递延资产10万元，第一年摊销掉2万，递延资产还剩下8万，这样在5年之内可以一点点摊销掉。由上面可以看出，资产是按照流动性的大小，或者
19、按照变现能力的高低来排列的。负债和所有者权益这一方是按照什么来排列的呢？是按照到期日的长短来排列的。越短到期的越排在前面，越长的越排在后面。流动负债排在最前面，长期负债排在中间，所有者权益排在最后。流动负债是指一年之内要偿还的债务，短期借款、应付票据、其它应付款等等，都是一年之内要偿还的各种债务。长期负债是指一年以上需要偿还的，譬如银行的长期借款，发行的债券等等。然后是所有者权益，所有者权益有四项，如果细分的话还可以分成其它很多项目，这里我们要简单解释一下：股本，就是投资人最初投进来的资金或者后面我们转赠的资金，它代表了不同投资人在公司所占有的比例。资本公积金和盈余公积金，这两个项目都叫公积金
20、，是用于公共积累的或者用于企业发展的资金。但是两个公积金又不太一样，盈余公积金是从赢余当中提取出来的公积金，按照公司法的规定，盈余公积金必须按当年盈余利润的10提取，这叫法定的盈余公积金，提完了法定盈余公积金以后，你还想多积累一些，还可以再提公积金，这叫任意盈余公积金。很多国家没有法定的盈余公积金，由你公司自己决定，譬如美国，就没有法定的这一块，你把利润都分掉国家也不管你。咱们国家当初制定公司法的时候对这个问题也有争议，后来还是定了个10的法定公积金，主要目的是以丰补欠。实际上在公积金栏目下还有一个公益金，公益金在会计上是单独核算，但在报表里面是放在公积金里面的，公益金是用于职工福利设施方面的
21、资金。按照咱们现行的制度，公益金是按照利润的5或510来提。以上是盈余公积金。资本公积金从理论上来说或从它的原始含意上来说很简单，但是最近把这个项目搞的越来越复杂了。从它的原始含意来说，是指由于资本溢价和接受捐赠所形成的资金来源，这叫做资本公积金。相对来说，企业接受捐赠不是很多，但是事业单位，譬如学校接受的捐赠就非常多。譬如像人民大学接受了陈先进捐赠了3900万，建了一个先进楼，邵逸夫先生捐了2500万，我们建了一个逸夫会议中心，这些钱在记帐上都要列入资本公积金，不能把它记入负债，因为是不需要还的，也不能把它记成股本，因为它的目的是非赢利性的，他不分享利润，所以记到资本公积金里面。资本溢价是这
22、样一个含意，比方说这栋楼，当年投资的时候一共一个亿，但使后来按照法定的程序重新估价，由于房地产的升值，现在不是一个亿了，现在是1.8亿，多出来8千万，这8000万不是负债也不是股本，这8000万就作为溢价记在资本公积金里面。但这也要按照法定程序，多数情况下这种账是不能记进来的。再譬如很多公司发股票，股票的面值是一块钱，但是发行价是4.5元，这也是一种资本溢价，这也记入资本公积金。资产负债表能反映一个企业的资产和构成，以及资金总量和它的构成。现在我有一个问题问大家，我们经常说“资不低债”，刚才说了资产等于负债加所有者权益，怎么会资不抵债呢？在什么情况下是资不抵债呢？资产的数量不如负债的数量多了，
23、这叫资不抵债。比方说资产有100万，负债110万，所有者权益变成负的10万。为什么呢？表中这个地方，未分配利润是应分而没有分掉的利润，如果企业连年赢利的话这个未分配利润都是正数，但是企业连年亏损的话，未分配利润可能就是负数了，它把资本公积金吃掉了，把盈余公积金吃掉了，把股本也吃掉了，最后它还是一个负数，就是资不抵债了。第二个报表，是简要的利润表，销售收入销售成本销售税金毛利，毛利销售费用息税前的利润；息税前的利润利息税前利润；税前利润所得税税后利润。（二）简要利润表销售收入减：销售成本 销售税金毛利减：销售与管理费用息税前利润减：利息税前利润减：所得税税后利润这里想提醒大家注意，我们学财务的人
24、，这个表和我们现行的报表有点差别，我们国家的现行报表没有息税前这个概念，但是我们这里出于财务分析的考虑，我们把息税前的利润单独独立出来了，也就是我昨天强调的EBIT，因为财务分析中很多地方用到这个EBIT，也就是息税前利润。在咱们国家是减去销售费用减去管理费用再减去财务费用，这里利息是当作财务费用的一部分，但在西方国家是先减销售费用和管理费用息税前利润。息税前利润是一个很重要的财务指标，我们作财务分析的时候很多地方都要用到这个息税前指标。它再减去利息、减所得税就等于税后利润，税后利润公积金分配的股息和红利未分配的利润。第三张报表是现金流量表。（三）简要现金流量表项 目行 次金 额一、经营活动产
25、生的现金流量销售商品、提供劳务收到的现金收到的租金收到的其他与经营活动有关的现金现金流入小计购买商品、接受劳务支付的现金经营租赁支付的现金支付税款工资其他与经营活动有关的现金现金流出小计经营活动产生的现金净流量二、投资活动产生的现金流量收回投资所收到的现金分得股利或利润收到的现金债券利息收入收到的现金收到的其他与投资活动有关的现金现金流入小计购建固定资产、无形资产等支付现金股票、债券投资支付的现金其他与投资活动有关的现金现金流出小计投资活动产生的现金净流量三、筹资活动产生的现金流量发行股票收到的现金发行债券与借款收到的现金债券利息收入收到的现金收到的其他与筹资活动有关的现金现金流入小计偿还债务
26、等支付现金分配股利、支付利息支出的现金其他与筹资活动有关的现金支出现金流出小计筹资活动产生的现金净流量四、现金的净增加额这个表没有什么太多的道理在里面，他都是一种罗列。一共分成三块，其中经营活动的现金分成现金流入和现金流出两块。在经营活动当中我们销售商品提供劳务，肯定收到现金，如果出租房屋设备也能够收到租金，还有其它的。在经营活动中也要支出现金，比方购买商品支付劳务费用、付租金、付税款、付工资等等。所以有流入也有流出，流入减流出得到的是经营活动的现金净流量。同样，筹资活动和投资活动也都各有流入，将投资活动的流入减流出就得到投资活动的净现金流量，筹资活动的流入减流出就得到筹资活动的现金流量。然后
27、把这三笔现金流量累计在一起，得到的是现金净增加额。看一个企业年度的现金是增加了还是减少了，从这里就看出来了。西方国家最近一些年特别重视现金，也特别重视现金流量这张报表，很多人认为现金比利润更重要。因为有些公司虽然有利润但是它破产了，因为他现金不充分，造成无力还债只好破产。所以大家认识到现金的净增加量比利润更重要。西方流行一句话说：“现金是皇帝”或“现金至尊”就是这个意思。二、财务分析我们下面看一些主要的财务指标。、偿债能力的分析我们分成三块向大家介绍，第一块是短期偿债能力，第二块是长期偿债能力，第三块是负担利息支出的能力。短期偿债能力的指标 这里列了四个，最主要的是前面两个指标：流动比率流动资
28、产/流动负债 什么是流动资产呢，前面说过是指在一年之内或者在一个经营周期之内就能转化为现金的资产；什么是流动负债呢？是指在一年之内需要用现金去偿还的债务，所以这个指标反映的是一年内转化为现金的资产对一年内就需要用现金偿还的债务的一个保障程度。是看你有没有足够的保障来偿还债务。按照国际惯例，或者按经验数据的说法，这个流动比率等于2的时候是最佳的。在这个比率下，到期的债务一般都能还上。但是从偿债的角度来说，流动比率越高越好。但是企业的财务管理是个系统，你不能仅仅考虑它的一个方面，我如果没有进取了只想着偿债，一分钱不花，那偿债最容易了，但是你这样企业怎么发展呢？流动比率超过，或者是在以上，说明偿债能
29、力是好了，但是说明企业的进取能力不强，这表现在两个方面，你囤积了大量的流动资产，这对企业的发展是没有好处的，或者是本来你可以多借点流动负债但是你太保守了不敢借，流动资产虽然不多但是你负债太少，所以造成你流动比率很高，这也不好。所以流动比率等于2的时候最佳。如果低于，比方说等于，对企业发展来说，很可能在发展过程当中不能偿还到期债务。第二个指标叫速动比率。速动比率速动资产 /流动负债 什么叫速动资产？就是能迅速转化为现金的资产。速动比率就是能迅速转化为现金的资产对流动负债的一个涵盖程度。按照国际惯例，这个指标等于 的时候最好。大家看我们屏幕上的这个公式 速动资产流动资产存货这是西方会计的一个公式，
30、咱们国家会计准则也是这样规定的，但是我们又回到昨天反复给大家强调的一个观念，就是环境的适应性问题，要根据不同的环境设定不同的目标。实际上在西方速动比率等于速动资产比上流动负债，我们在1992年制定新的会计准则的时候就把西方的东西照搬过来了，但是其实这是不太合适的，在我看来这个是要划问号的。这其中最大的一个项目在哪儿呢？就在于应收帐款。应收帐款在中国算不算速动资产？在西方是认为应收帐款是速动资产的，因为他有几个原因，一个原因是在市场经济条件下，企业都非常注意自己的形象，都非常注意树立自己的信誉，他为了保证他这个信誉，他到期的债他都要还，这使得有应收帐款的企业在到期的时候都能收回现金。既使应收帐款
31、没有到期，我想要拿现金过来，那也没关系，在西方国家有两个市场，一个叫贴现市场，还有比较好的让受市场。这样应收帐款就能形成速动资产。但在中国，这个情况有点特别，企业的信誉观念还没有树立起来，很多企业总是想方设法的占用别人的资金，所以就造成了中国企业之间的三角债和连环债特别多，而且拖欠的时间也特别长。朱总理从上海调到中央，他干的第一件事就是清理三角债，所以有人说这是在国内外的历史上都没有过的。当时效果很明显，但是清完了以后，三角债又增加起来了。这个东西在中国好像就是清理不清，有人编了个对联说：“拆东墙补西墙墙墙不倒，借新债还旧债债债不清”。有很多企业的应收帐款数量相当庞大，而且时间相当久远，一直在
32、账上挂着，比方说有家上市公司叫“北满特钢”，有一年年报公布出来，利润等各方面的情况都挺好，但是注册会计师没有给出具标准化的审计意见，而是附加了一段解释性说明，说明的前面一段挺好，无非是审计报告中的套话，但是在后面加了几段话说：“此外，我们注意到以下项目，一个是贵公司有三年以上的应收帐款5个亿，”，这里他实际是告诉报表的使用人，说你可不要看他有这么多的资产，你可不要看他流动资产很多，你也不要看他计算出来的流动比率很健全，但是你要注意他有三年以上的应收帐款，按照我们中国人的思路，三年以上的应收帐款是很难收回来的。非常不幸的是北满特钢这样的公司，在咱们中国还不是一家、两家，所以如果我们一切照搬过来，
33、认为所有的应收帐款都是速动资产那就坏了，三年都没收回来，不要说不能算速动资产，他连流动资产都不能算，流动资产的定义是一年收回来的。这就是中国特色。在市场经济的初级阶段信誉的观念没有树立起来，包括企业和企业之间的信誉，包括企业和银行的信誉，这个观念还没有完全树立起来。所以你的很多应收帐款变现能力就比较差，就不能把它当速动资产来处理。下面一个指标是现金比例， 现金比例现金和现金等价物/流动负债什么是现金等价物呢？一般是指国债方面的投资，投资国债基本和现金一样，尤其是在西方国家，你拥有国债你什么时候都可以变现,所以叫现金等价物。这是变现能力更强的资产。再一个指标是现金流量比率。 现金流量比率经营活动
34、的净流量/流动负债这一年产生的经营活动的现金净流量，是一个动态的概念，即一年经营活动增加的现金流量对流动负债的涵盖程度。第二块是长期偿债能力 它有三个指标：第一个是资产负债率； 资产负债率负债总额/资产总额这是看一个企业的全部资金当中有多少是靠负债筹集的，所以西方国家又简称为负债比率。这个指标各个国家差别是非常大的，不同的国家不一样。美国这个指标大体上是62，英国是60，加拿大是49，日本现在高一些，大概在7075左右。日本在它发展最高的6070年代这个指标达到80，所以日本的企业是高负债的，它是靠主办银行的支撑运行的。我们国家的情况不太一样，国有单位的负债率是比较高的，上市公司负债率比较低。
35、到1999年，国有单位的负债率已经到了75，这就是为什么国有单位还不了债，欠银行的钱还不上，因为你负债率太高了。上市公司的情况比较理想，这些年一直在50左右，这是比较理想的，上市公司利用资本市场圈回了资金，所以大幅度地降低了负债率。但是中国的上市公司当中也有不合理的地方，也有资不抵债的和资产负债率特别低的。资不抵债的如郑百文，猴王，他们的资产负债率超过100了。但是也有资产负债率特别低的，年负债率最低的公司公司名称 资产负债率 每股收益 净资产收益率汕电力 1.84% 0.02 0.68%东方宾馆 2.11% 0.09 3.14% 龙发股份 2.27% 0.14 6.39%浙江东日 3.50%
36、 0.20 6.39% 燕京啤酒 4.41% 0.53 12.25%红桥机场 5.55% 0.44 15.19%这个表所列的是1999年资产负债率最低的六家公司，其中陕电力资产负债率只有1.84，东方宾馆只有2.11、龙发股份2.27、浙江东日3.5，燕京啤酒4.41，虹桥机场5.55。这些公司基本上没利用负债，他们主动上银行借钱肯定是没有，可能只有一些应付的税款、应付的材料款这么一点东西。这六个企业又可以分成三类：陕电力和东方宾馆属于赢利能力比较低的，每股利润只有2分钱和9分钱，这样的企业少借贷有道理，但是借的还是太少了，要适当增加一点。龙发股份和浙江东日每股利润是0.14和0.2，这在上市
37、公司中居于中等水平，按道理说它的资产负债率也应当是在中等水平上，比方说在50左右的资产负债率，燕京啤酒和虹桥机场是属于经济效益相当好的两家公司，每股收益0.53和0.44，非常好，但是他们的资产负债率特别低，我们认为这么低的资产负债率是不合适的，从理财的角度来说他们过于保守。看这两年的报表，燕京啤酒和虹桥机场负债都上去了，都大规模的举借债务用于他们的扩张，比方说虹桥机场在2000年的时候发行了一批可转换债券，这以后它的资产负债上升到29。燕京啤酒这两年和青岛啤酒大打收购战，两家公司都消耗了巨额资金，实际上青岛啤酒的现金已经很紧张了，燕京啤酒比他好一些，它的负债率也上去了，通过银行借款发行债券筹
38、集资金，负债率也上去了。青岛啤酒和燕京啤酒是中国啤酒行业的老大和老二，他们之间的竞争本来没有短兵相接的，因为他们之间的市场细分不一样，青岛啤酒是中、高档的啤酒，燕京是属于大众化的啤酒。但是前两年青岛啤酒发生了一个战略转移，它在全国陆陆续续收购了100多家啤酒厂，其中就有北京的以中策五星啤酒为代表的比较知名的品牌 ，他利用北京的几个啤酒厂推出了一种产品叫做“青岛大众”，这个产品的价位比普通燕京啤酒的价位还略低一点，这就使青岛啤酒和燕京啤酒在北京市场上短兵相接了。这让燕京啤酒很恼火，于是燕京来了一个“围魏救赵”，调集巨额资金跑到山东，把山东的第二大啤酒厂和第三大啤酒厂都收购了。这两大啤酒厂一个叫无
39、名，一个叫三孔。收购、整合这都需要巨额资金，所以两家在大打收购战的时候两家公司的现金资源都消耗地比较多，现在看来燕京啤酒的现金流量要好一些，青岛啤酒的现金流量很紧张。青岛啤酒如果今后不能找到有效的融资途径的话，他在整合这100多家啤酒厂的时候所用的资金究竟从哪儿来，这还是一个问号。当然它通过收购这100多家啤酒厂，使得它在业内的龙头老大的地位是保住了，营业额上去了，但是利润并没有上去，利润不但没有上升，净利润反而下降了。所以后期的整合是青岛啤酒非常非常艰巨的任务。下面还有一个指标叫所有者权益比例。 所有者权益比例所有者权益总额/资产总额由于 资产总额负债所有者权益 因此 资产负债率所有者权益比
40、例，所以它们之间是一个此消彼长的关系。还有一个指标叫权益乘数 权益乘数资产总额/所有者权益总额/所有者权益比例权益乘数和资产负债率之间也有关系，例如当权益乘数等于，资产负债率等于50，权益乘数是，那么所有者权益比例就是/4 即25，那么资产负债率就是75。所谓乘数，是说它起一个杠杆作用，是一个财务杠杆，它可以把一个很小的利润翻成一个很大的利润，不管你赢利好的时候还是赢利坏的时候，它是一个双重作用的，赢利好的时候，权益乘数是，就能把你的利润翻倍；你亏损的时候，权益乘数是，就把你的亏损额也翻 倍。负担固定财务支出能力偿债能力的最后一点是负担固定财务支出能力，它包括两个指标，一个叫利息保障倍数，利息
41、保障倍数息税前的利润/利息费用这个指标是说你有没有足够的赢利去应付利息支出，一个企业能不能借债，关键看你有没有赢利，如果你有赢利你就借债，你偿还完利息后还有剩余你多借债没有关系，但是如果你的赢利很微弱，利润都涵盖不了利息了，那你最好不要借债了。上面的公式中，息税前的利润代表赢利能力，利息费用代表当年的利息支出，按照国际惯例来说，利息保障倍数等于是最佳的，就是说我有块钱的利润涵盖块钱的利息支出，这个时候你有足够的利润去应付利息开支，如果太低了你要承担风险。但是中国是达不到的，中国2000年的数据答题上是1.3左右，已经很低了。英美的公司一般都能达到，日本公司能达到就很不错了，因为日本是负债比较高
42、的国家。中国是1.3，已经很低了，如果这个指标是1，说明企业处于盈亏平衡状态，也就是税前利润等于0，说明企业已经很危险了。就如一些人说的，辛辛苦苦干一年，我为银行去赚钱，给银行打工了。第二个指标是固定费用保障倍数，固定费用保障倍数税前和支付固定费用前的利润/利息费用租金优先股股利/（1所得税税率）前面一个指标专门指的是利息的保障，后面这个指标是除了利息以外还包含其它两项固定财务支出。一项是租金，比方有些公司没有办公楼，是租人家的办公楼，每年要付租金，这是一项固定的财务负担另外含有优先股股利，但它是在税后付，为了把它调成税前的项目就把它比上（所得税税率），这个指标是看利润对这三项费用的涵盖程度，
43、以上是介绍了企业偿债能力的十个指标，我还要提醒大家，这些指标很重要，在西方国家的财务分析中是把偿债能力的指标当作最最主要的指标，因为财务部的经理到时候如果还不上债的话，财务部的经理是最难受的，所以财务部的经理最强调要做好偿债能力的分析，一旦发现偿债能力比较差的时候，就要赶紧想办法采取措施，来提高公司的偿债能力。但是有一点，指标虽然很重要，又不能仅仅看指标，还要看指标以外的一些东西，指标所涵盖不住的东西。比如说，你和银行的关系。你流动比率只有1.5，没有达到国际上的惯例，说明你偿债能力很差，但是你和银行的关系特别好，什么时候想去银行融资都能融到钱，这就是你偿债能力强的一个重要方面。比方说包玉刚他
44、就是星期六星期天和人家吃两顿饭就把30亿元融进来了，你就是流动比例等于2你也比不过他，这就是从银行的融资能力。这说明和银行的关系很重要。还有一个叫“或有负债”，或有负债在咱们报表上反映不出来，但是对偿债能力的影响很重要。比方说昨天举的例子，浙江的金华百货，他8000万的担保本来不算他现实的债务，但是由于经营公司的老板经营不善跑掉了，他给人家出具了保函，银行就从他的帐上把8000万划走了，这就是由一个或有的事项转化为一个真实的负债，这对金华百货的偿债能力有重要的影响。除此以外，咱们的售后服务，像海尔提出的五星级的售后服务，如果你海尔的产品过的硬的话没关系，要是不过硬的话，售出去的产品都出了问题，
45、你按照五星级的标准24小时去上门服务，这就会形成非常庞大的一笔开支，这也是属于或有负债。像日本的东芝电脑，在美国一赔就是20亿美金，那时由于他的软驱出了问题使得很多客户丢失了数据，所以客户向他索赔。中国也有很多东芝笔记本电脑的用户也告东芝，但是由于中国的法律不健全，他说你们的法律没有这方面的规定，所以日本鬼子很坏，只赔美国人不赔中国人。还有一些承诺，前两年中宣部牵头搞了个质量万里行，提出了百城万店无假货，很多商店作出承诺本商店绝无假货，如果发现假一罚十。后来这些商店又悄悄地把牌摘下来了，因为赔不起了，尤其是遇上王海这样的人，他到你商店里看到有可疑的商品，买下来拿到质量监督局去一鉴定说是假的，他
46、回来又买了50件，比方说值1万块钱，然后拿出质量监督局的证明向你索赔10万块钱。这样如果一个月遇上几个你哪能赔得起啊？所以这对你的偿债能力也是一种影响。所以一些售后服务的承诺、质量保证方面的承诺等等都是对偿债能力有影响的。、营运能力分析营运能力分析实际上是看你一个企业的资产周转的快慢，什么样的企业叫营运能力强的企业，什么样的企业叫营运能力弱的企业？就是看它资产周转的快慢，如果一个企业资产周转的特别慢，一年还周转不了一次，这种企业营运能力就比较弱；相反如果一个企业资产周转特别快，一年能周转好多次，我们就说这个企业的营运能力特别强，他的资产不断地在那儿转。现在我们一些老的国有企业资产周转就太慢了，
47、它的营运能力太弱。营运能力就是看各类资产是如何周转的，它的周转是如何对企业产生影响的。第一是看应收帐款的周转次数 应收帐款的周转次数赊销金额/应收帐款平均占用额赊销金额是用全部的销售收入扣除现金销售的那一块，再扣除销售的退回折扣、折让。它与应收帐款平均占用额之比叫应收帐款的周转次数。它就看应收帐款在一年里周转几次。通常说这个周转次数越多越好，一年比如周转12次，那就说应收帐款很理想了。30天就收回来了，1年周转12次。第二个是应收帐款的周转天数 应收帐款的周转天数应收帐款平均占用额365 /赊销金额 365/应收帐款周转次数它是说应收帐款周转一次需要几天。比如刚才的例子，一年周转12次的话，它的周转天数就是30天，也常常说应收帐款的账龄