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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.对动态股权权制的分析析一个好的制制度安排，可可以把一个个差企业变变成好企业业；一个不不好的制度度安排，可可以把一个个好企业变变成差企业业。关键在在于制度创创新。近几几年来，襄襄樊市在国国有企业改改革中创造造的“动态态股权制”，正在使使一大批国国有企业起起死回生，并并步入可持持续性发展展轨道。目目前，“动动态股权制制”已成为为进入新世世纪初期我我国国有企企业改革理理论和实践践的有益探探索。一、机理与与创新1动态股权权制的运作作机理建立立现代企业业制度是国国有企
2、业的的改革方向向，但是，迄迄今为止，相相当部分改改制国有企企业其产权权结构是单单一的或近近似单一的的，即使是是多法人国国有股，由由于终极所所有者都是是国家，其其产权主体体的人格化化问题仍然然没有得到到根本性的的解决。产产权结构的的单一化、产权主体体非人格化化，这是目目前困扰国国有企业改改革深化的的难点所在在。鉴此，襄襄樊市在国国有企业改改制中，一一般设置三三种股份，即即国有股、国有法人人股、自然然人股。其其中自然人人股受到高高度重视，其其又可分为为岗位股、风险股、贡献股。岗位股是是从国有股股中暂时划划拨20设置，岗岗位股的所所有权在国国家，但收收益权归个个人，既包包括获得收收益的负盈盈权，也包
3、包括承担亏亏损的负亏亏权。离岗岗后按配置置时的货币币值收归国国家所有，并并由企业转转给新的上上岗者。风风险股，指指按照与岗岗位股相等等的额度用用现金或货货款购买，有有多少岗位位股必须购购买多少风风险股，风风险股的所所有权和收收益权归个个人。贡献献股，指企企业从当年年新增所有有者权益中中切出一部部分（比如如30），按按贡献分配配的股份，其其所有权和和收益权归归个人。实实践表明，个企业的的发展，关关键在于以以经营者为为代表的包包括管理人人员、营销销人员、研研发人员等等在内的“关键人”。界定关关键岗位，量量化岗位股股份，实施施竞争上岗岗，购买风风险股份，年年终得贡献献股，由此此构成一个个完整的自自然
4、人股体体系。动态态股权制的的实施，通通过让关键键岗位人员员持有岗位位股、风险险股，并按按照工作业业绩奖励贡贡献股，使使占企业人人数20左右、以以经营者为为代表的“关键人”拥有相对对较多的企企业股份，促促使企业股股权结构趋趋于多元化化、合理化化；同时，“关键人”成为出资资人，他们们既经营自自己的资产产，也经营营国家的资资产，促使使他们从个个人利益出出发，密切切关心企业业发展，追追求共有资资产的保值值增值，进进而实现了了国有资产产经营的“人格化”。由此可可见，动态态股权制的的制度设计计，其基本本指导思想想是“从关关心个人利利益出发关关心他人利利益”而不不是相反。按照这种种理念，则则在公有制制企业中
5、置置入相当数数量的个人人资产，为为使个人资资产最大限限度增值，必必须要使企企业全部资资产增值。因此，“公有财产产搭私有财财产的便车车”、“国国家搭个人人的便车”。一般而而言，社会会经济生活活可有四种种制度安排排：用自自己的钱办办自己的事事，既讲节节约，又讲讲效果；用自己的的钱办别人人的事，只只讲节约，不不讲效果；用别人人的钱办自自己的事，只只讲效果，不不讲节约；用别人人的钱办别别人的事，即即不讲节约约，也不讲讲效果。襄襄樊市国有有企业改革革实践表明明，实施动动态股权制制后，尽管管企业资产产的质量不不可能在短短时间内获获得显著改改善，但是是通过吸纳纳员工特别别是以经营营者为代表表的“关键键人”的
6、个个人投资，可可把传统国国有企业“用别人的的钱办别人人的事，既既不讲节约约也不讲效效果”，变变成“用自自己的钱办办自己的事事，既讲节节约又讲效效果”。这这里，劳动动者的产权权参与，也也就是把劳劳动者变成成出资者，促促使劳动者者能够像对对待自己的的资产那样样从事劳动动。必须指指出，以上上仅为动态态股权制的的狭义解释释。广义的的动态股权权制，是对对企业产权权、分配、人事和劳劳动“四项项制度”作作出系统安安排，并实实行动态管管理的现代代公司制（股股份制）企企业制度，是是建立现代代企业制度度的一种有有效实现形形式。2动态股权权制的理论论创新（11）所有权权与收益权权相分离。改革初期期，我国国国有企业改
7、改革是从所所有权与经经营权分离离开始的；时至今日日，襄樊市市国有企业业改革步入入所有权与与收益权相相分离的思思路，即“新的两权权分离”。当然，所所有权与收收益权分离离是部分性性、阶段性性的，即将将部分国有有资产的终终极所有权权和盈亏分分配权实行行阶段性分分离，作为为岗位价值值资本化的的岗位股。这里，配配置的岗位位股一般只只占国有资资产的一小小部分，因因分配制度度创新以及及企业净资资产收益率率的提高，国国家股获取取分红的股股份比重，尽尽管按照传传统的观念念表面上减减少了一些些，但国有有资产最为为关键的“收益量”不但不会会减少，反反而不断增增加，即从从追求“收收益权”转转向追求“收益量”。必须指指
8、出，在动动态股权制制下，不仅仅岗位股的的收益权归归持股人，而而且岗位股股的表决权权也赋予了了持股人，进进而还把国国有股的表表决权以适适当的方式式量化给了了企业职工工。因此，不不仅所有权权与收益权权相分离，而而且所有权权与表决权权也分离。（2）所所有权与经经营权相结结合。因国国有资产所所有者的抽抽象性，导导致国有企企业的委托托一代理关关系容易产产生“代理理问题”。为了防止止出现或尽尽量减少“代理问题题”，让企企业厂大职职工特别是是以经营者者为代表的的“关键人人”，都成成为出资人人意义上的的关键人。即“劳者者有其股，能能者多其股股，经营者者相对持大大股”；经经营者成为为出资人意意义上的经经营者，关
9、关键人成为为出资人意意义上的关关键人。这这里，动态态股权制既既遵循现代代企业制度度下所有权权与经营权权“两权分分离”的基基本规律，又又从“经济济人”的客客观实际出出发，通过过相应的制制度安排，实实现必要的的所有者身身份与经营营者身份的的结合。因因此，所有有权与经营营权相结合合是部分性性的，即部部分所有权权与经营权权相结合，它它并不排斥斥大前提下下的所有权权与经营权权相分离。（3）人人力资本产产权化的具具体实现形形式。在现现时代，企企业“游戏戏规则”已已发生了重重大变化，即即由“物质质资本统治治人力资本本”转向“人力资本本统治物质质资本”。动态股权权制充分考考虑了人力力资本在企企业资本结结构中的
10、地地位和作用用，构建了了让人力资资本提高效效率来促进进物质资本本提高效率率的运行机机制。一是是设置岗位位股，它是是对个人价价值（岗位位价值）的的资本化；二是设置置贡献股，它它是人力资资本产权化化并享有企企业“剩余余索取权”的实现形形式。现代代人力资本本理论认为为，人力资资本有潜在在型（闲置置半闲置）、正常型（一一般性地工工作）和超超常型（最最大限度地地努力工作作）几种状状态，如果果人力资本本特别是稀稀缺性人力力资本即经经营、管理理、技术等等稀缺人才才的能力经经常处在“超常型”状态下，则则能够使企企业在“正正常剩余”之外创造造出“超额额剩余”。动态股权权制正是从从企业经营营机制上来来挖掘这种种“
11、超常”状态，追追求更多的的“超额剩剩余”，以以此获得企企业资本的的保值和快快速增值。实践表明明，让人力力资本与物物质资本一一样参与企企业分配，从从表面上看看似乎侵蚀蚀了出资人人的资本收收益，但实实际上由于于激励了劳劳动者的积积极性、能能动性和创创造性，进进而促进物物质资本效效率不断提提高，结果果使劳动收收益和资本本收益都会会增加。因因此，人力力资本和物物质资本有有机结合，有有本事的人人和有本钱钱的人联合合起来，这这是一个不不以人的意意志为转移移的客观必必然。（44）“三位位一体”分分配制度的的具体实现现形式。实实行按劳分分配与按生生产要素分分配相结合合，理论上上和政策上上不存在什什么问题，关关
12、键是在实实践中找到到有效的实实现形式。动态股权权制就是“三位一体体”分配制制度的具体体实现形式式。一是按按基本劳动动分配，劳劳动者作为为一般劳动动力，发给给基本生活活费；二是是按人力资资本分配，劳劳动者作为为人力资本本，得到超超过基本生生活费需要要的收人，这这部分收入入可用于各各种形式的的积累和投投资，它是是通过岗位位股、贡献献股实现的的；三是按按物质资本本分配，它它是通过国国有股、国国有法人股股、风险股股实现的。这里，个个人则是通通过风险股股实现按物物质资本分分配的。“三位一体体”的分配配制度安排排，使企业业广大员工工特别是以以经营者为为代表的“关键人”从“无产产者”变成成“有产者者”，变成
13、成劳动者和和所有者的的双重身份份。（5）“以人为本”与“以利为本”的有机结合。企业盈利在人，亏损也在人。动态股权制坚持以人为本，运用利益杠杆，将企业员工特别是以经营者为代表的“关键人”的利益与企业的利益紧紧地捆绑在一起，烫心烫肺。关键人和员工都不同额度地拥有企业股权，如果不努力实现企业盈利，其所持有的股份就无红利可分；如果出现亏损，个人持有的股份将按责任和比例扣减，股份的“含金量”（每股净资产）也就减少；如果企业破产，持有者将会损失惨重，职位高、持股多的损失则更大。如果企业实现盈利，则实行“股权化”奖励。在这种机制下，关键人和员工作为“经济人”对自身资产保值增值的不懈追求，也就是对企业资本保值
14、增值的永无止境的追求，这既是企业发展的动力，也是动态股权制的内涵。长期以来，在国有企业改革上存在两种思路之争，即以产权制度改革为主线还是以分配制度改革为主线？动态股权制的实践表明，产权制度改革是为分配制度改革服务的，即产权制度改革是基础，分配制度改革是核心。换句话说，国有企业改革，改到深处是产权，改到痛处是利益。人们奋斗所争取的一切都同他们的利益有关。利是无形的手，利是经济杠杆，从“经济人”的假定讲，“以人为本欺是“以利为本”。（6）从“内部人控制”转向“内部人监督”。规范的公司法人治理结构，必然形成低成本、高效率的监控机制。实行动态股权制后，持有企业较多股份的“关键人”，对企业的情况比较了解
15、，信息占有量大，出资人的利益驱动机制将促使他们加强对经营者以及相互之间的监督，积极参与企业管理，从而形成强有力的监督、制衡机制。进而将“内部人控制”转变成“内部人监督”。这里，监督制衡靠的是“知己”，即掌握信息比较充分的内部人，而内部人之间则是有竞争性的。这种“内部人”信息多、动力大的监督机制，将远比“外部人”信息少、动力小的监督机制有效，而且还会降低监督成本。（7）四个有分有合。一是所有权与经营权有分有合。如前所述，在一般情况下，所有权与经营权是分离的；但是，在部分情况下，所有权与经营权是合一的。二是所有权与收益权有分有合。如前所述，在一般情况下，所有权与收益权是合一的；但是，在部分情况下，
16、所有权与收益权是分离的。三是劳动与资本有分有合。若企业的出资人受聘于企业，就成为企业员工，实现劳动与资本的结合；某一位出资人身份劳动者，一旦落聘或解聘，资本与劳动的结合就自然分离。这里，劳动与资本有可能分离又有可能结合的模式是动态变化的。四是岗位价值与个人价值有分有合。个人竞争上岗后，则拥有体现个人价值的岗位股；若得不到相应的岗位，一个可能很有才能的人力资本所有者，其个人价值也是不能实现的。实行岗位价值与个人价值的有分有合，客观上在劳动人事制度的安排上注入了一种动态优化机制。（8）全方位动态化。一是岗位动态化。关键岗位，竞争上岗，全员聘用，一年一动。二是收益动态化。岗位动态化的结果必然是收益动
17、态化。三是个人股权动态化。即使岗位不变，由于每年新增所有者权益的变化，导致个人贡献股的份额变动。四是企业股权动态化。即企业每个会计年度的产权结构是动态变化的。这种动态化的产权制度安排，比传统股份制企业相对静态的产权制度安排，更具活力，更具效率，更具可持续性。（9）激励、约束、竞争、监督四位一体，完美结合。激励和竞争是制动力，约束和监督是制衡力，动态股权制正是利用股权这把激励与约束的“双刃剑”，较好地构建了企业的动力机制与制衡机制。就收益时段而言，将即期、近期和远期有机结合，既追求企业的利润大小，更追求企业的后劲大小。就收益方式而言，将基本劳动收益、股权收益和收益股权有机结合，货币分配与股权分配
18、两者之间的比重随岗位的不同而不同。一是高低配置，作为关键人，基本劳动收益部分低，但股权收益和收益股权部分高；而一般人，基本劳动收益部分高，但股权收益和收益股权部分低；二是远近配置，近期，货币分配收入部分差距较小；远期，股权分配收入部分差距扩大。这里，动态股权制可谓是一个相互制约、自我优化的圆满机制。（10）国有资本退出的具体实现形式。党的十五届四中全会关于国有企业改革的基本精神可概括为两点，一是在微观上减持国有股份的比重，二是在宏观上减少国有企业的数量。考虑到目前相当部分国有企业“搞死”比“搞活”还要难的现实，宜先实行动态股权制，增强企业职工在新的企业管理体制和运行机制下的适应性。随着企业经营
19、效率的不断提高，员工个人股的比重（特别是以经营者为代表的关键人持股的比重）在企业股本结构中越来越大（因为每年都要分配贡献股），同时还可采取一定的方式鼓励员工购买岗位股及国有股。这样经过若干年的运行后，就可以使国有资本全部退出，实现由国有国营到混有民营，再由混有民营到民有民营的两次体制和机制的转换。二、评论与对比1.评论分析（l）动态化的企业股权结构是襄樊市动态股权制的改革实践及人力资源资本化实践中的重要创新。一般来说，企业股权结构是企业外部投资情况的反映。反映物质资本所有权的企业股权结构在一般情况下是相对稳定的，如果企业的股权结构发生变动，当然是由于企业的外部投资情况发生了变化。但是，如果企业
20、的股权结构中包含了企业人力资源的收益权，情况就完全不同了。一方面，如果把企业的人力资源作为一个整体来理解，其中包含的个体数量应该是变化的。企业作为一个需要物质与人力两种资源的生产组织，其对资源的需求是变动的、随市场环境变化而调整的。物质资源需求量的调整可以通过借贷资金的使用来达到调整的目的，区而企业的外部投资情况和企业的股权结构可以稳定不变；人力资源的需求变化只能通过增加减少企业员工来达到目的。襄樊市企业改革中的“温柔下岗”就是调整企业人力资源需求变件的一个创新，这样一个企业人力资源就是不断变化的，不可能长期稳定不变。所以，包含了企业人力资源的收益权的企业股权结构，应该是动态变化的。另一方面，
21、如果把企业人力资源中的每一个体作为一个人力资源分子来理解，他个人的人力资源的收益权也应该是变化的。企业中不同工作岗位的重要性不同，员工的工作也有调整变化升迁降职等，是个体人力资源收益权变化的理由之一。同时，人力资源的评估和确定也需要一个过程，所以个体人力资源的收益权也不能一步到位，需要逐步调整。对优秀者的收益权可能需要逐步增加，对落后者的收益权可能要减少。由于人力资源个体的收益权在变化，人力资源整体的收益权当然随之变化，例如优秀者众而落后者寡，人力资源整体的收益权总量就可能增加。这样，包含了企业人力资源的收益权的股权结构应该是动态变化、不断调整的。襄樊市国有企业改革中的动态股权制，其动态性意义
22、可能主要是在后一方面，即个体人力资源的动态调整变化上。但是，动态性的前一方面意义，即整体人力资源的动态性，也是十分重要的。举一个例子可以说明这个问题。目前，许多企业在实行职工持股时，往往事先就确定了职工持股的总量或总比例，例如职工股占总股本的30。现在让我们来分析一下这种非动态的股权结构会产生什么问题。假定一个机械设备厂，总股本为1000万元，收益为50万元，收益率为5，全体员工人数为110人，其中一线操作工人为100人，职工股为30。由于市场原因，目前采取了一班制进行生产，适当压缩了生产能力。在今后某一时期（假定可能是5年左右），市场状况转好，企业应该转为采取两班制生产，这时需要增加100个
23、一线工人，企业收益可以由50万元上升到80万元，用经济学的语言说，就是改变企业的资源配置，就可以增加30万元的效益。这30万元的效益增加值。只有恰当地在劳资间分配，才能既不损伤劳动者的积极性和个人福利，又为企业外部投资人带来利益增长。第一个问题是，新招职工参加不参加职工持股？如果新职工不能参加职工持股，无疑会增加企业内部的冲突，影响团队合作精神。第二个问题是，如果是固定比例的非动态的企业股权结构，那么所有的新老职工只能共享那30的收益权，于是产生一个问题。通过计算可以知道，当前的职工人均分红收益为500.3110014万元，扩大生产以后的职工人均分红收益在固定比例时为8003210011万元。
24、员工个人的分红收益不升反降，也势必影响员工的生产积极性。这个例子就说明了，在包含了人力资源的收益权的企业股权结构中，如果其股权结构是固定比例的而非动态的，一定会在某种程度上产生影响企业的资源配置效率的问题。（2）注册股本与核算分配股本适度分离，也是襄樊市动态股权制的改革实践及人力资源资本化实践中的重要创新。动态股权制的风险股设置可以允许职工在3年内分期缴纳资金，这样企业的实收资本与注册资本可能会出现差距；同时动态股权制的岗位也可以是虚拟股份，也是注册股本与核算分配股本的分离。这样，企业在实施动态股权制时，其实际分配的股权的总量与注册股权总量是分离的或可能分离的，例如注册股权是500万元，而实际
25、参与企业的分红的是700万元股权。应该指出，这样做的基本前提是得到企业全体股东的一致认同。只要企业全体股东同意在企业内部设置虚拟股，企业设置虚拟股就与公司法没有抵触。国外已经有很多企业采取了虚拟股权、虚拟期权用于员工激励办法或经营者激励。虚拟贷款、虚拟股份、分配权，已经成为了人力资源资本化的最新形式。如美国企业采取虚拟贷款的方式实现员工持股；德国企业中有职工购买分配权，分配权相当于短期的虚拟股份；襄樊市企业动态股权制实践中出现的岗位股具有半虚拟性。在这种人力资源资本化的虚拟形式中，既可以采取员工少量出资的办法，也可以采取员工不实际出资的办法。人力资源资本化的虚拟性，是与人力资源本身不具有实体性
26、相对应的。人力资源你看不见摸不着，也无法准确测试，但它又确实存在。实际上，人力资源股权的虚拟化，有利于解决企业资源配置。对上述例子的进一步分析，可以说明人力资源股权的虚拟化是最好的解决方案。在上述例子中，我们还没有找到解决问题的办法。效率空间确实存在，就是增加100个新工人，增加30万元的效益。如果是传统的古典企业，物质资本占有企业的全部利润，劳动者或人力资源只有工资性收入而没有利润，那么对资源的配置是没有任何影响的，企业资方的决策一定是增加企业的劳动投入，因为资方收益会有所增加，芬方也不会反对，因为劳动者个体的收入没有降低。但如果是劳动者分享企业利润，就会产生对企业资源配置效率优化的阻碍，一
27、是如果新增加工人长期没有分红权力（假定市场的高涨期是5年或更长），会造成员工的内部冲突，影响团队的合作精神；二是如果是新老员工共同享有30的收益权，会造成老员工的个人分红收益下降（从人均014万元下降到人均011万元）；三是如果资方从自己的70的股权中继续出让，那么真正的外部投资人还有多少存留利益？目前外部投资人的收益为500.7=35万元，如果再出让总股本的30，外部投资人的收益为80X0.4=32万元，岂不是不升反降（当然外部投资人可能会得到一定的变现收益，但如果外部投资人不愿意出让呢）？四是让资方出让一部分股权，老员工出让一部分股权，各出让多少呢？老员工愿不愿意出让股权呢？资方愿不愿意出
28、让股权呢？协调成本过高。而虚拟化的股份可以很好的解决上述问题，并且操作极为简单。例如新增职工的收益权全部来自于虚拟股份，那么该企业的实际物质资源占用仍然是1000万元，但总分配权由1000万元增加至1333万元。这样，外部投资人的总收益为80（7001333）42万元左右，上升了7万元，投资人的总收益增长了20，职工的人均分红收益为80（6001333）2100175万元，上升了0035万元，劳动者个人的分红收益增长了25，是一个劳资双赢的结果。由此可以看出，虚拟股份对人力资源资本化具有重要意义。（3）在人力资源资本化的过程中共有三个值得关注的问题，即动态性、虚拟性、交易性。人力资源资本化的交
29、易性是指，人力资源的主体或所有者可以在要工资还是要股份两者间作出选择，即选择得到收益权或放弃变现收益权。人力资源资本化之收益权的支付与变现是交易性的主要内容。交易包括零价格交易，当人力资源具有明显的增长性或比较优势时，其在选择得到收益权时，也可以是零支付或完全免费，如赠予期权。当人力资源没有明显的增长性或比较优势时，其在选择得到收益权时，应该有所支付而不是完全免费。虚拟性、动态性、交易性三者又是相关的，虚拟股份自然易于交易，企业可以随时回收，职工也可以随时购买；易于交易的股份当然又是动态的。2.国际比较（l）动态股权制中的利润分成与利润分成制的比较。许多国家的企业实行了利润分成制，包括美国、英
30、国、法国等发达国家的企业，也包括像玻利维亚、巴西、哥伦比亚、智利、厄瓜多尔、印度、墨西哥、委内瑞拉、巴基斯坦、秘鲁等发展中国家或欠发达国家。在美国，第一个为人知道的分成方案是1794年阿尔伯特?加朗蒂的新日内瓦（宾夕法尼亚）玻璃厂。20世纪30年代后期，美国参议院就分成制的期望程度举行了听证会，得出的结论是，“它统一了工人和雇主的利益、改善了双方的合作、创造了促进资本主义成为一种经济制度的最有效的手段”。利润分成制的方案有几种类型：立即的或当年的分成、推迟的分成、二者相结合的、与职工持股相结合的，等等。立即的分成方案又分为现金方案和股票方案两种，一般是年度分成，在当年企业财务年度结束利润实现后
31、，就将现金红利或把红利作价为股票发给雇员。推迟的分成方案，是在分成的当年，把分成红利计人职工个人的内部账户，但分发红利一般推迟到退休或雇佣终止。这不仅是为现金和税收的原因，也为留住员工或鼓励流动。如果目的在留住职工，则在员工主动调离的情况下，个人账户上的红利即告消失。而如果是鼓励流动，则员工调出时个人账户上的红利即可以拿出。二者结合方案，是分成当年支付一部分，剩余部分计入个人账户并推迟支付。可以看出，襄樊市动态股权制中的利润分成与各国企业普遍实行的利润分成制有很大的相似性。（2）岗位股与分配权的比较在德国一些企业中实行分配权的分配制度，分配权可以参加分红，分配权没有股本，过期失效，但可以滚动运
32、行。分配权是有价物品，企业员工在一定限额下自愿购买，购买所得资金计人一个账户中。年终分红时，把职工购买当年分配权所得到资金与企业当年盈利合并在一起，同时也把企业股东的股权与职工购买的当年分配权合并在一起，进行混合的盈利分配。分配权的价格设计正好使职工在企业盈利率不变时把购买分配权的出资分回去。例如，如果企业的上一年股本收益率为10，则一年的分配权的价格为每1000元分配权的价格为100元。这样，如果企业的股本为1000万元，收益则为100万元，且假定仅有一个职工购买了一份1000元的分配权，那么，在下一年末，当企业盈利状况不变时，企业的收益仍然为100万元，加上100元员工购买分配权的资金，共
33、计100.01万元的待分配总额，而企业的股本为1000万元，加上员工购买的1000元的分配权，共计10001万元的股本与分配权总额，混合收益率仍然为10，这样员工正好把其出资100元分配回去。而这100元是员工从上一年的工资中拿出的，故不应该计入企业下一年的利润中，也就不必为这100元而多缴纳企业所得税。推而广之，企业为所有员工均规定一定的购买分配权限额，例如规定员工年工资的13的出资限额，由员工自愿购买，哪怕没有人买或仅有一个人购买或所有人都购买，游戏都可以运行。当然企业的主要经营者应该带头购买。分配权游戏规则的意义是，如果企业收益率下降，则员工购买分配权的出资就不能完全收回，从而承担了一定
34、的风险；反之，如果企业收益率上升，则员工不仅可以收回购买分配权的出资，而且可以多得到一部分。这样就产生了激励机制。在分配权制度中，对员工的分红不必全部缴纳企业所得税。只有超过员工出资所多得到的部分来自于企业利润，应该计入企业所得税的计税基数中；而员工购买分配权出资以下的分红，则不用缴纳企业所得税。这样就避免了实施分配权激励带来的企业税赋加重问题。在实际上，分配权游戏可以有很多的变通。一是分配权的价格可能会定的稍低一些，从而鼓励员工购买，员工购买以后必然想得到更多的回报，从而激发员工的积极性；二是企业可以在内部虚拟贷款给员工，作为员工购买分配权的一部分出资，从而可以激励员工购买分配权，并减少员工
35、的风险。而且分配权激励可以作为企业内部的管理措施，不涉及企业股权结构的变革与调整，运行的阻力或难度较小。与德国企业分配权制度相比较，岗位股与分配权有一定相似之处。三、值得探讨的若干问题1关于这种做法本身（1）关键人比重与认定。从动态股权制操作的实际过程看，所谓的“关键人”涉及的面比较广，并不一定是企业的最高经理层。那么，如何控制其比重？笼统地规定20是不合适的，有的企业仅仅取2或3。这是因为，各个企业的情况有所差别。再者，将关键人分成若干层次，有的是4层，有的是5层，还有的是7层，各个级别之间的差距也不可以统一规定，有的差几倍，有的差20倍或40倍，而且上下之间对差异认识也有所不同，有的企业是
36、上边要求差别大一些，下边经营者要求小一些；还有的企业是上边要求差别小一些，而企业经营者要求大一些。一开始，有的企业经营者最多拿15万股还怕多，现在有的企业经营者拿35万股还嫌少。（2）职工的地位。许多企业实行动态股权制是与企业改制以及改变职工与国家关系同步进行的。能否让职工买断工龄，再以债权转换为股权（特别是优先股）需要政府做出决定。有的企业由职代会通过破产决议并没有法律根据。有的企业改制时委托职工表决选举经营者是不应该的。一些企业，让股东每50万股出一个代表，由股东代表大会选举董事也不符合法律规定。（3）基本工资的处理。由于职工工资采取分月计算、预先分配、按月兑现的办法，基本工资减少了，利润
37、增加了，所得税增加了，这就要求按照允许的工资总额进行“两本账”的计算；还有贡献股预留的问题，这也使得计算变得更加复杂，而且需要政府部门的批准。（4）岗位股的问题。岗位股属于某种“信托”的性质，需要得到大股东的同意。如果选举权也给了经营者，那岂不成了“自己选自己”？有的企业没有足够的净资产，就以财政周转金充当资本金，有的企业靠评估升值，再把公积金转成国有资本，有的以债转股增加资本。现在看来，岗位股更像一种“干股”，似乎这种岗位股全部“虚化”也是可以的。（5）风险股的问题。风险股属于普通股的“实股”，虽然一次性购买优惠30，而普遍的做法是分期购买，用当期利润逐步偿还。这种购买究竟是新增资本还是已有
38、国有股的转让，并没有统一规定。购买额度可以上下浮动30，看上去不是自愿购买的，而某些外部流动人员则是可以不买的。一旦岗位变动了，岗位股要变动，风险股也要变动，岗位股与风险股之间就会出现差异。一般来说，风险股不可转让或赎回，有的企业规定领导人被上级调走时，其股份可以由企业回购，其他人员在什么情况下或多长时间可以退股？这样又增加了特殊性。为了给经营者压力，经营亏损时要扣经营者的风险股，那么其他出资者扣不扣？（6）贡献股的问题。贡献股按当年的贡献进行分配，其收益要注意几个比例：一是贡献股利润分配占总利润的比重，现在为2535；二是货币形式比重，目前是现金占20，股权占80；三是关键人所占比重，现在是
39、关键人占60，一般人占40；四是关键人内部的分配，现在是第一层占1015。贡献股是从利润中拿出一部分分配给经营者和劳动者，如果只有一个股东还好办，假如有许多股东，是否需要得到其他股东的同意？在一些企业里还设置了贡献B股，意思是对销售人员的比例提成不给现金而给股份，只不过假如离开企业则没有了这些股份。因此，这些股实际上又变成了“岗位股”。2关于这种做法的环境条件（l）激励的强度与边界。对于经营者来说，如果没有足够的激励强度，就不能调动他们的积极性。这样，股东的控制与对于经营者的激励就构成了一对矛盾。在国有股比重逐步降低、国家逐步减少支配权的情况下，这个问题似乎容易解决。但是，从经营者角度思维，最
40、好一切都白给（因为所谓的风险股也是分期付款、用利润偿还，实际上还是没有拿现金）。那么，作为政府方面，是否存在着一个让渡的边界？（2）激励基金处理。有的企业设立了激励基金，在会计科目上属于债权项目，而实际运用上是按照股权处理的，与资本公积金十分相似。这样就又增加了一个灵活性处理的项目。（3）党委与集团公司关系。一些企业中仍然有党委，党委书记的任命与股东选出的董事会会不会有矛盾？现在一些企业是由集团公司任命党委成员的，企业的经营者同时又是集团公司的领导人，所以，无论是董事还是党委，都是“自己任命自己”。那么这种条件是否能长期继续下去？假如产生了矛盾怎么办？假如需要更换党委或董事，在既有经营者的条件
41、下是否可能？（4）新资金投入。在上述操作中，基本上是在原来封闭的范围内进行的。如果有新的投资者要加人，是否能够认可这样的分配方案？在调查中，有的企业说没有问题，但仍值得怀疑。（5）可否自愿投入。即使是本企业的职工，也不是可以随便向企业投资的。合作制的原则是非自愿投资，比重基本上相等；公司制的原则是自愿投资，比重不相等。目前，动态股权制的办法似乎介于合作制与公司制之间，至少是属于一种封闭的公司制。（6）股份可否交易。因是封闭公司，股份难以交易和变现，就是交易，也没有市场价格。因为对于股份价格的计算或交易价格的确定，主要以每股净资产为参照，而这里又没有了利润指标。（7）国家股让渡支配权。本来，在现
42、在许多国有企业中，国家股是完全不要红利的。在岗位股的设计中，国家股又要让渡支配权，因此，国家实际上完全丧失了控制。那么，如何保证选择合适的经营者？3关于这种做法的适用性（l）省属企业适应性。由于这种方法是市里“发明”的，所以对市属企业好办一些。有的省属企业如省医药公司，经营者甚至于党委班子积极性很大，但是必须得到上级部门的批准，只好做了方案，上报省集团公司，省集团公司再上报省财政局，这需要耽搁很长的时间。看起来，上级部门并不着急。那么，实施这种办法的动力究竟来自何方？仅仅来自经营者？（2）国有独资企业适应性。对于国家所属的企业，假如采取这种办法就需要国家部门做出决定，是应该由经贸委管还是由组织
43、部门管？在一些已经实施了“债转股”的企业，是否可以由资产经营公司管？对于这些国有企业由谁来设定种种指标？（3）集体企业适应性。集体企业本来就产权不清晰，“集体股”的退出也是问题。例如骆驼电池为一乡镇企业，职工买断集体股后，资金仍然留在企业内部，名义上仍然是“集体股”，只不过作为“优先股”，只有分红权，没有投票权。这种设置也是短时期有效的。（4）民营企业适应性。从经验材料上看，一些民营企业也准备引进这种管理方式。但是，国有资本与民营资本的使命是一样的吗？国有净资产逐步转化给个人，最后完全退出，个人股也要退出？国家股转为个人股后将会产生什么变化？实际上，有的企业改换为经营者持大股后就不再实行“贡献股”了。因为他们需要激励自己，而不再需要激励别人。（5）农村企业适应性。一些农业龙头企业，已经开始了这方面的试验。所谓农业龙头企业既有以扶贫为使命的，也有资源导向的，还有加速农业产业化的。实际上，农业合作社的形态也值得探讨。（6）上市公司适应性。国外上市公司主要实行股票期权、董事持股等激励经营者。我国的上市公司许多都出现了“零董事现象”。假如实行“动态股权制”，能否得到股东们的同意？（7）外国企业适应性。外国企业既有董事待股、股票期股等办法，也有税后利润的分享制。只不过，许多激励是控制在董事的层次上，再由董事负责下属职工的激励。作者：李海舰张小宁张承耀来源：中国工业经济（2001年第7期）