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1、内容目录一季度资产配置组合业绩表现及归因分析51.1 一季度大类资产表现回顾5一季度大类资产配置组合表现51.2 一季度大类资产配置组合归因分析 72大类资产配置的定性分析102.1 美国经济周期分析10当前产出缺口情况112.1.1 通胀预期及政策调控预期 12经济周期驱动力分析142.2 中国经济周期判断16当前产出缺口状态162.2.1 输入性通胀预期及政策调控预期17经济周期驱动力分析182.3 大类资产配置的定性分析233基于量化模型的资产组合构建 233.1 基金标的的选取23模型构建及二季度资产组合配置建议 25走阔，说明市场对美国未来经济快速复苏的信心较强。图3 ：美国新冠疫苗
2、接种情况（例）图2 :美国新冠肺炎确诊病例数（例）美国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 日美国确诊病例:新冠肺炎:累计值日新冠疫苗接种总量:美国日新冠疫苗每日接种量:美国日资料来源：w而d、图4 ：美国10年国债.2年期国债（% ）ZO/IO、6IOZ ZOIO、8Toz ZOWIOZ ZO、IO/9IOZ zoIObloz zo、IO、cnTOZ ZO、IO、6OOZ ZO 二0、800z WOIONOOZ 寸二。、900Z Z0;WS8Z ZOIO、寸ooz zo/wrnooz zonozooz Igo/IOOZ ZO/TO、666T ZO、IO、866I ZO、ION66I ZO、IO、9
3、66I Z0 二O、S66I ZO、IO-66I N0/I0、m66I ZO/IO、Z66I Z0/I0 二 661 70二0、06613.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.0000-0.5000-1.0000资料来源：卬讥、2.1.1 当前产出缺口情况由于美国大部分产业是服务业，疫情冲击相对中国要大，最大负缺口甚至比2008年 金融危机还要大，虽美国经济呈现V型反弹，但是从产出缺口数据来看，产能未能恢复 在潜在产出之上，围绕潜在产出附近波动，2月数据显示仍存为负的产出缺口，2020年 10 月-2021 年 2 月产出缺口变化轨迹为：-1.7
4、8%、-0.87%、0.18%、1.36%、-0.88%o从美国全部工业部门产能利用率来看，目前美国工业部门产能利用率未能达到疫情 之前水平，2021年2月产能利用率为73.76%,而疫情冲击之前2020年1月、2月产能 利用率处于下行阶段的较低位置，分别为76.88%、76.93%, 2019年1月对应产能周期的 较高位置为79%o图5 ：美国工业增加值产出缺口（ % ）美国：工业产出缺口美国:CPI:当月同比 （右轴）76543210资料来源：卬泳/、注：根据美国工业总体产出指数数据（季调）进行P滤波处理，取趋势项作为潜在产出。产出缺口计算过程：用实际产出 减去潜在产出得到的差值，再用差值
5、除以实际产出得到的百分比。图6 ：美国全部工业部门产能利用率（% ）美国:全部工业部门产能利用率资料来源：川加。、通胀预期及政策调控预期从产出缺口图数据看，美国经济复苏的同时物价水平也抬高了。2020年8月，美联 储对已运行近9年的政策框架做了调整，其中的核心内容之一是将原2%通胀目标调整为 平均通胀目标。允许通胀在一段时间内超过2%的目标，以支持就业市场和经济复苏。自2020年12月以来，油价迅速上涨，带动2月CPI同比上行至L7%。拜登政府出 台规模达1.9万亿美元的财政援助计划，主要针对居民部门及中小企业救援，随后在当地 时间3月31日宣布了新的刺激法案逾2万亿美元的基建和经济复苏计划。
6、拜登政府 相关刺激法案提振了经济增长的信心，同时产生了大宗商品的涨价预期，美国通胀预期 也大幅上涨。大宗商品现货方面，工业原料、金属CRB现货指数均在2020年5月触底 反弹，且产生了持续的涨价预期。市场上对于美国的宽松货币政策面临退出的预期。我们认为在目前美国接近零利率、 而产出缺口仍为负、工业产能利用率未完全恢复的市场环境下，美国主要面临的问题是 提高经济增长率，且最新货币政策框架也提高了对通胀的容忍度，所以虽存在一定的通 货膨胀担忧，但是只要不引起过高通胀，美联储都不会干预，维持目前的低利率水平， 预计今年大概率仍将维持目前的货币宽松状态，但是2022年可能会有加息的动作。图7 ：美国C
7、PI同比及分项走势（ ）图8 ：美国季调失业率（月， ）美国:CPI:食品:当月同比% 美国:CPI:能源:当月同比%（右）美国:CPI:食品:当月同比% 美国:CPI:能源:当月同比%（右）10.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00赏料来源：wind0.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.00LUC SO/bTOZ 60、。目 0I、900z H7Z00N ZI、866l No 二 661 go、2. 861 w、cn86I S0/6Z6T 90、SN6l 80/4961 60、m96L oc ZI 二 S6T美国
8、:失业率:季调货:料来源：windy图9 ：工业原料、金属CRB现货指数（月）CRB现货指数:工业原料CRB现货指数:金属资料来源：2.L3经济周期驱动力分析如我们2020年三季度大类资产配置报告中所述，康波、朱格拉周期以及库存周期可 理解为经济周期的驱动力，康波与朱格拉周期也是目前我们所处经济周期的环境。目前 全球经济处于第五次康波萧条的阶段（始于2016年），经济中枢已下移到低位。房地产周期来看，美国房地产周期仍可能处于上行阶段仍未触顶，本轮房地产周期 始于2010年1月。疫情后美国一系列救助方案主要针对居民，居民的资产负债表得到较 好的改善，为地产消费提供了良好的基础，且美国近期出台的逾
9、2万亿美元的基建经济 复苏计划。从2020年投资对GDP的拉动作用来看，私人住宅投资2020年对GDP同比 的拉动作用最大，设备及建筑投资对GDP同比的拉动作用均为负。基于目前美国的政策 方向，房地产周期对经济的向上驱动作用很有可能加强。朱格拉周期设备投资方面，有触底反弹迹象，美国私人设备投资经HP滤波后周期项 2020年1-4季度的轨迹为-32、-160、-20、40, 1-4季度设备投资的环比增长率为-3.9%、 -10.5%, 13.7%. 5.3%O在当前全球倡导绿色能源的能源结构变革趋势下，新能源汽车、 光伏领域的投资很可能引领新一轮的设备投资周期的开启，2021年很可能是这一轮设备
10、投 资周期开启之年。自2020年5月以来，美国库存周期处于价升量缩的被动去库存阶段，库存销售比大 幅下降，新订单反弹幅度较大，反映了需求反弹，工业生产逐渐企稳，库存被动去化， 随后美国疫情迎来疫情二次大爆发，疫情反复对库存周期影响较大。在美国房地产周期、 设备投资周期的驱动下，加上美国疫苗接种的加速进行，目前疫情对经济的制约逐渐褪 去，美国新一轮库存周期也随之启动，今年一季度以来美国开启了量价齐升的主动补库 存阶段。综合各周期驱动以及政策调控预期等因素，美国经济延续复苏的趋势可期。预计二 季度美国经济仍处于强势复苏状态向过热状态发展，主要驱动因素可能是地产基建拉动、 设备投资强劲，库存周期很可
11、能强势向上。往后看，可观察设备投资相关数据情况，我 们认为如果朱格拉周期下开启新一轮设备更新潮，对经济的驱动作用是不容忽视的。不 过长远些看，美国通胀因素对经济增长的制约仍然存在，且康波萧条阶段大宗商品的价 格波动相对剧烈，存在滞涨的隐忧。图10 ：美国房地产周期（美元，千套）350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000 0-50,000-100,000-150,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000 0-50,000-100,000-150,000- , 1 * * Y一1,6
12、00.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00- LU CLCrsornTOZ二。二TON soooooz- 60US00Z二。Imooz一 sooooz-6066TT0US66IK9Z66I 696861二。、861一 S0486I二。6、6IS99N6I60m6I T0M6T- S0OO96T 60US96T二。m96T美国:新建住房销售:中位价（美元）美国:新建住房销售:折年数:季调（千套）资料来源：windy图11 ：美国的朱格拉周期15r10r5%0%-5y-10-1515r10r5%0%-5y-10-15loo50
13、doz In t/zthoz T/dz TAnvIIOZ moz I/8/800Z I/9、sooz T/TTymooz T/b/zooz T/6、000z T7Z、666T TNN66T T/ZT/S66T TVS、b66T T/OT、Z66T I/m/T66T I/8、686T I/I/886T I/9/986T T/TdT 1/寸/S86T T/6二86T HI IS8N6T H9N6T T/OT 河 6T T/TZN6T o o o o 5 0 5 0 -112 - - -美国：国内私人投资总额:设备:季调:周期项美国:国内私人投资总额:设备:季调（环比增长率）（右轴）美国：国内私人投
14、资总额:设备:季调:周期项美国:国内私人投资总额:设备:季调（环比增长率）（右轴）图13 :美国投资各分项对GDP的拉动率（% ）资料来源：wind、图12 ：美国GDP各分项同比增长率（% ）1.51.5105 1 o-5O/8TOZ O/9TOZ O/TON a/mloz O/ZTOZ O/OTOZ O/6OOZ O/ZOOZ O/9OOZ o/booz o/moQN O/TOOZ国:GDP:不变价:折年平处、消贽支出:同以专调 价:折年41%不耶绚猾叱X 卜折年必墟如W笳公同|4020-40-20资料来源：wind美国:GDP同比拉动率:国内私人投资总额:建筑 美国:GDP同比拉动率:国
15、内私人投资总额:设备 美国:GDP同比拉动率:国内私人投资总额:住宅资料来源：卬沅d、图14 ：美国库存周期（% ）oI。/8Toz mo/9 息 s。/寸息 6。/。息 IT/800Z mo/sooz somooz NO/TOOZ 60/6661 661 I。/966T m。/寸66T S0/Z66T 0661 60/886T TT/986T T0/S86T -mo/m86T s。二 86T 16Z6I 60/R6T To/H m。过 6T S0/Z6T Z0/896I i. 6。、996T m6T 二。、m96T 20美国:ISM制造业PMI:自有库存美国:ISM:制造业PMI:物价（右轴
16、）资料来源：winds图15 ：美国库存销售比图16 ：美国制造商库存环比与新订单环比变化（）Z.U/UCUC 31、8Toz SOZJOZ OISIOZ m。三 oz 80ZIOZ lolloz 90、600z UVNOOZ 3、900z 60、寸 COZ zomooz No 二 ooz 3U666I SO、866I 0179661 moseel 80/m66L TO、Z66I oQ 1105 O-5-1一 i T0/TZ0Z01、6Toz 一息ZT/8息Z0/8息50/9 息-5 1 5 0 5 1 5 - 1 o o 1 - -饿料来源：windy美国:制造商库存销售比:季调美国:零售商
17、库存销售比:季调美国批发商库存销售比:季调-2-15美国制造商库存:季调环比（）美国:全部制造业:新增订单:季调环比 （右轴）资料来源：w加d、2.2中国经济周期判断2.2.1 当前产出缺口状态从工业增加值产出缺口图可以看出，本轮经济周期于2019年10月开启，疫情对我 国经济周期的冲击在2020年4月见底，由于我国疫情应对得力，经济呈V型迅速恢复, 2020年5月以来的产出缺口反弹斜率来看，经济复苏力度较强，且产出缺口迅速转为正 值，从2020年12月至2021年2月产出缺口数据来看，均维持在较高位置，分别为1.19%、 1.30%、1.24%o我国工业产能利用率在2020第三季度就基本恢复
18、到疫情前水平，根据wind数据， 2020年Q3、04工业产能利用率分别为76.7%、78%,与2019年底四季度的77.5%相当。图17 ：从工业增加值产出缺口划分经济周期（中国）工业增加值产出缺口 CPI%5.43.2.L0.LN3.4.5. _ _ _ _ _资料来源：加以、注：通过工业增加值指数得到产出缺口序列，方法：对工业增加值指数数据进行413季节性调整，剔除季节性因素后再经过滤 波处理，P滤波趋势项代表工业增加值潜在产出，计算实际产出与潜在产出的差值，通过该差值/替在产出得到产出缺口。图18 ：中国工业产能利用率（%）VV/ CCCC N0/0Z0Z mo/ozoz TT/6T0
19、Z N0/6T0Z N0/8T0Z tinioz N。/二。Z m。/2oz TI/9I0Z N。/9Toz mo/9IOZ noz N。/雪oz mo/SIOZ L IT/bTON N。三。Z m。/17Toz No/mloz L mo/gloz 66VV/ CCCC N0/0Z0Z mo/ozoz TT/6T0Z N0/6T0Z N0/8T0Z tinioz N。/二。Z m。/2oz TI/9I0Z N。/9Toz mo/9IOZ noz N。/雪oz mo/SIOZ L IT/bTON N。三。Z m。/17Toz No/mloz L mo/gloz 66中国：工业产能利用率:当季值%
20、 -5000户工业企业景气扩散指数:设备能力利用水平（右轴）资料来源：2.2.2 输入性通胀预期及政策调控预期从产出缺口图来看我国这一轮经济复苏伴随着的是CPI的下降，主要是因为食品CPI分 项高位回落，主要是猪肉价格2019年高基数效应的影响,2021年2月CPI同比为-0.2%。而 目前国内消费需求恢复进度较慢，CPI不具备大幅上涨基础。与CPI的温和走势相比，PPI的持续上涨较为真实反映了未来我国的通胀预期。2021 年2月，PPI同比上涨1.7%,环比上涨0.8%,从图中趋势来看，自2020年11月以来呈 同比环比均上涨趋势，主要是随着疫苗接种的进行，全球经济重启，而去年受疫情冲击的油
21、价触底反弹势头强劲，国际大宗商品价格回升明显，造成我国面临较大的输入性通 胀压力。自2020年5月以来，央行货币政策从危机应对转向正常化，并更加注重防风险。在 美国刺激方案推出实施后，美国经济的强劲复苏及美元升值的趋势下，对新兴市场包括 我国会造成一定的汇率风险以及通货膨胀压力，而巴西、土耳其和俄罗斯已采取加息应 对，对我国后期货币政策的应对也提出了挑战。根据央行最新表态，我国货币政策有较 大调控空间，利率水平适中，目前货币政策也仍处于正常区间，我们认为我国货币政策 2021年二季度发生急转弯的概率不大，有能力保持货币政策的连续性及稳定性，但是后 期还应关注输入性通胀的发展程度以及资本外流风险
22、。图19 ：中国CPI及分项同比走势()图20 ：中国PPI同比、环比走势(%)25.0020.0015.0010.005.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00Z0E0Z 10三02 0170I0Z 飞/68Z 80/800Z N0N00Z 90、900z sosooz wvbooN 目 mooz QONOON mVioozCPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比15.0010.00o o Q Q3.2.PPI:全部工业品:环比o o。 QL S、ocorsONIOZrZIOZ MION 一OOIOZ5.00 TINOOZ 6
23、0、900z Mrosooz obooz 0/moQZ o o Q Q o.工-10.00-15.00全部工业品:当月同比 月-3.00资料来源：windy负料来源：2.2.3 经济周期驱动力分析疫情冲击下加快了产能出清速度，在美国经济乃至全球经济疫后重启的背景下，而 我国提出2030年前碳排放达峰，2060年前碳中和的气候行动目标，针对性的要有大量投 资，我国很可能开启新一轮以新能源汽车、光伏为代表的企业创业潮，从而带动设备购 置与更新的需求。库存周期上来看，去年5月-8月，随着疫情逐步解封，生产生活逐步恢复，生产、 需求逐步改善，营业收入逐步恢复，原材料、产成品呈现价升量缩态势，为被动去库
24、存 阶段，实为疫情冲击后的非正常状态。而原材料库存在2020年9月后、产成品库存在2020 年10月以后呈现量价齐升态势，表现为主动补库存阶段特征，经济增长步入正轨。分产业链库存来看，上游行业随着需求向好、大宗商品价格的上涨，2020年6月初 以来由被动去库存进入补库存阶段，黑色金属采选矿业、铁矿石分别于2020年6月初均 出现补库存迹象。中游行业如钢铁库存在2021年1月以来由去库存转为主动补库存阶段, 国内为应对疫情后发展新基建，且美国经济复苏带动下钢铁行业逐渐向好。而从中游的化工原料PTA来看，仍未企稳处于去库存阶段。剔除春节因素影响较大的2月，下游房 地产行业存销比数据来看，目前恢复为
25、较为平稳的状态，下游乘用车仍处于去库存阶段。因此，目前国内上、中游钢铁行业处于主动补库存阶段，下游汽车、中游PTA处于 去库存阶段，说明我国消费端需求恢复仍旧疲软，从库存周期的分析来看，我们认为2021 年二季度将会是主动补库存阶段，但是库存上升阶段的持续性要关注出口、消费的复苏。 后期还需观察美国及我国设备投资情况，我们将此视为本轮库存周期在现在位置能否继 续上行的主要动力。我国库存周期相对美国来说，处于上升周期相对较高位置，随着消 费的复苏，后期我们要警惕通货膨胀的风险。图21 ：中国房地产开发投资完成额同比增速()图22 :中国商品房销售面积及价格指数同比()z。二 zoz ZOONOZ
26、 W6T0Z WON ZO、9IOZ ZOSIOZ ZOHOZ ZO-TOZ NOKIOZ z。二 TON ZOOTOZ ZO、6OOZ W800Z ZONOOZ ZO、9OOZ Wsooz Nobooz zcvgooz zozooz z。二 ooz No、。、 ZO、666I oz。二 zoz ZOONOZ W6T0Z WON ZO、9IOZ ZOSIOZ ZOHOZ ZO-TOZ NOKIOZ z。二 TON ZOOTOZ ZO、6OOZ W800Z ZONOOZ ZO、9OOZ Wsooz Nobooz zcvgooz zozooz z。二 ooz No、。、 ZO、666I o3025
27、20151050-5-15Z.U/UCUC 0I/6I0Z I0/6T0Z bo/8IOZ roNIOZ 0I/9L0N I0/9I0Z bo-TOZ onz TO/TOZ 寸。EON No 二 ION OI/OLON noz bo/6OON N0、800z OINOOZ IONOOZ bo/9OON SOON ooooooooo 2 0 8 6 4 2 2 4中国：房地产开发投资完成额:累计同比()中国：商品房销售面积:累计同比()70个大中城市新建住宅价格指数:当月同比()70个大中城市新建商品住宅价格指数:当月同比()资料来源：w加d、资料来源：wind、图23 :中国制造业、信息技术服
28、务业固定资产投资同比增速()固定资产投资完成额制造业:累计同比固定资产投资完成额:信息传输、软件和信息技术服务业:累计同比资料来源：wind、图24 ：中国库存周期（）W、W、 SS99ZZ8866OOTIZZcn” 寸寸 LnS99NN00866 00T O O O O O O O O O O T t-I T r-1 t-I r1 T r-I T T r-I r o-io-20-30社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:环比:季调 （右轴）资料来源：卬加d、图36 ：中国进口金额同比（% ）806040200-20-4000180o20二、。NON I/9/8T0Z T二寸/STO
29、Z noz in/otoz I/SNOOZ T/0T7S00Z L/m/lzooz T/8/Z00Z L/I/TOOZ o o o 5 5 -二、。zoz T/9/8T0Z doz THOZ Tm -ONI/800Z I/SNOOZ I/OT/SOOZ doz T/8/Z00Z I/I/TOOZ o o o o o o 5 0 5 5 o 1 1 - 1X -6040200-20-40出口金额:当月同比出口金额:季调:当月同比（右轴）进口金额:当月同比进口金额:季调:当月同比 （右轴）资料来源：w而d、图38 ：中国乘用车销量同比增长（% ）资料来源：wind、图37 ：中国十大城市商品房成交
30、面积（30日移动平均， 万平方米）50.0050.0020045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00十大城市:商品房成交面积MA30当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比资料来源：windy资料来源：w加d、2.3大类资产配置的定性分析根据目前经济周期的判断，预计我国经济上行态势不改，但输入性通胀压力不减， 我国经济二季度大概率是处于过热的阶段，且美国强劲复苏一方面对我国出口构成利好， 但资金外流压力及货币政策方面带来更大挑战。美国在新一轮财政刺激及新基建刺激下， 有强劲复苏的势头。另一方面，美国的经济复苏下美元有升值趋势，对于资本市场所隐
31、 含的资本流入美国、流动性充裕形成良好预期，有利于美国资产价格的表现。因中国与美国经济共振，我们认为接下来面临的是经济过热的发展阶段，美林投资 时钟给出的过热期配置顺序为大宗商品,股票,现金/债券,而马丁普林格六阶段的阶段W, 股票、商品是牛市，债券是熊市；阶段V,只有商品是牛市。根据马丁普林格六阶段模 型中性组投资者配置比例，阶段V应配置债券、股票、商品、现金比例分别为10%、35%、 40%、15%。对应现金我们配置货币基金，认为二季度大类配置顺序为商品股票现金, 债券。我们配置黄金是在负利率流行、实际利率不断下行的特殊环境下考虑，目前随着美 长债利率上行，黄金价格面临向下调整风险，二季度
32、商品中我们考虑配置商品相关基金， 具体配置品种将在下文给出。关于各类资产的配置比例，我们将参考马丁普林格的六阶 段模型，将在下一章中通过构建模型并给出结果。3基于量化模型的资产组合构建在前文大类资产配置的定性分析结果基础上，下文我们将宏观定性分析结果运用到 实践过程，即构建我们的资产配置组合。在组合标的及ETF基金选择上，我们在美林投 资时钟基础上，并进行中国的数据检验，得到经济周期各个阶段的行业表现。根据经济 复苏期的行业选择方向，我们再挑选基金标的。为了把握阶段性优势资产以及资产轮动 机会，以增强收益，我们将运用RL模型、条件风险价值CVAR和风险平价模型权衡收 益和风险并构建投资组合（在
33、2019年三季度大类资产配置建议中有详细介绍）。3基金标的的选1根据美林投资时钟，行业表现与经济增长速度、通胀水平的关系逻辑关系，当经济 增长加快（对应复苏、过热期），周期性行业如钢铁股表现超过大市；当通胀率上升，估 值波动小而且久期短的价值型股票表现超出大市。根据二季度报告对周期各阶段收益率及跑赢大盘概率的测算，对应繁荣（过热）阶 段，我们应关注能源、公用事业、采掘、钢铁、农林牧渔、建筑材料、家用电器、通信、 医药生物、休闲服务等行业。表9：各阶段大概率表现突出行业周期阶段复苏日常消费、可选消费、医疗保健、金融汽车、商业贸易、食品饮料、有色金属、机械设备、建 筑材料、银行、非银金融、国防军工
34、、电气设备、电子繁荣电信服务、材料、能源、公用事业、口常消费采掘、钢铁、农林牧渔、建筑材料、家用电器、通信、 医药生物、休闲服务衰退金融、公用事业、能源银行、非银金融、建筑装饰、化工、钢铁萧条日常消费、信息技术、医疗保健食品饮料、医药生物、农林牧渔、休闲服务、家用电器、 电子、农林牧渔、计算机、传媒、通信大类行业申万一级行业资料来源:根据大类资产配置行业基金选择逻辑，综合考虑基金规模排名靠前和日均成交额排 名靠前2个因素，我们选择出国泰中证煤炭ETF (515220.SH)、广发中证环保ETF (512580.SH)、南方中证有色 ETF (512400.SH)、国泰中证钢铁 ETF (515
35、210.SH)、银 华中证农业50 (159827.SZ)、广发中证全指原材料ETF (159944.SZ)、国泰中证全指家 电ETF (159996.SZ)、华夏中证5G通信主题ETF (515050.SH)、华宝中证医疗ETF (51217O.SH)9个主题行业ETF基金，债券我们选择上证10年期国债ETF(511260.SH) 海富通上证可质押城投债ETF (511220.SH),商品投资上，我们寻找与大宗商品标的指 数相关的基金，大宗商品最具有代表性的指数是CRB工业现货指数，但目前国内无相应 基金投资标的，我们通过筛选选择华安标普全球石油(160416.OF),因为原油中在大宗 商品
36、中比较具有代表性，且历史趋势与CRB工业现货指数较为接近。因南方中证有色ETF (512400.SH)与广发中证全指原材料ETF (159944.SZ)相关 系数大于0.8,故我们只保留广发中证全指原材料ETF (159944.SZ), 11个标的基金的两 两相关系数均低于0.8,具体如表中所示。表10 ：标的基金的相关系数表煤炭ETF环保ETF钢铁ETF农业50材料ETF家电ETF5GETF医疗ETF石油基金十年国 债ETF城投债ETF煤炭ETF-lTo-0. 380. 610.430. 680. 220. 130. 000. 38-0. 17-0. 03环保ETF0. 381. 000.
37、260. 760. 630. 690. 420. 620. 100. 000. 03钢铁ETF0. 610. 261. 000. 250. 670. 020. 110. 030. 37-0. 27-0. 08农业500.430. 760.251. 000. 630.600.460. 530. 00-0. 150. 10材料ETF0. 680.630.670.631. 000.440.460. 390. 36-0. 20-0. 03家电ETF0. 220.690.020.600. 441. 000. 610. 630. 110. 130. 145GETF0. 130.420. 110.460. 460. 611. 000. 500.070. 100. 17医疗ETF0. 000.620.030. 530. 390. 630. 501