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1、1、铁锂复兴带动磷酸铁需求向好1.1 锂离子电池本钱降低的关键在于正极材料锂离子电池本质是化学蓄能装置，决定其性能的关键在于材料。锂离子电池主要 是由正极、负极、电解液和隔膜四个主要基本结构组成。其中正极材料的特性（比 容量、工作电压、结构稳定性、本钱等）对锂离子电池的性能影响最大，正极在 电池电芯本钱中占比也最高。以宁德时代为例，其所采购的电池原材料主要由以 下五局部构成，其中正极材料所占比重为最大，约占总本钱60%,其他成分如 电解液、隔膜、石墨等，各占约9%、7%和13%。图1 :宁德时代电池原材料采购金额（单位：万元） 图2:宁德时代2020年电池原材料采购金额占比2001801401
2、201008020201820192020正极豺科石圣陶嚏电X液外资料来源：宁德时代跟踪评级报告,资料来源：宁德时代跟踪评级报告,伴随着产业链不断完善，技术不断成熟，近年来，锂离子电池的生产本钱逐年下 降。以宁德时代为例其单GWh电池主要材料本钱由2017年5.2亿元/GWh逐 渐下降至2020年3.5亿元/GWh,下降幅度约达33%。作为在电池材料本钱中 占比最大的正极材料，其本钱也在不断降低。未来随着新能源应用的进一步普及, 以正极材料为代表的电池材料本钱下降是必然趋势。不断提升本钱竞争力将成为 产业链企业的第一要务。表1 :宁德时代单GWh电池采购本钱资料来源：宁德时代跟踪评级报告,宁德
3、时代单GWh2017201820192020正极材料（万元）28542288412533420722石墨（万元）5532567854664439隔膜（万元）6224399833032579电解液（万元）5437374034553232外壳/顶盖（万元）6102520944093868合计51837474664196834840司尔特1.45120新洋丰0.47,大股东控制储量约590云图控股1.8探转采后有望实现产能200湖北宜化1.630st澄星有，储量未披露有，产量未披露六国化工无无川金诺无无芭田股份0. 6在建90资料来源：各公司公告，wind,表10 :磷化工企业工业级磷酸一镂/净化磷
4、酸产能资料来源：各公司公告，wind,公司工业级磷酸一铁（万吨/ 年）净化磷酸（万吨/年）云天化2010（预计2022年建成）瓮福集团未披露10015无兴发集团无30六国化工8未披露st澄星无72云图控股10无川恒股份1410（预计2022年建成）川金诺10（预计2022年建成）在铁源方面，目前局部磷酸铁企业选择通过铁片和硫酸反响自行生产硫酸亚铁， 如湖南雅城，优点是产品纯度高，副产物少，但本钱较高。还有一些企业直接购 买钛白粉企业所副产的硫酸亚铁，优势是本钱低廉，但需要与钛白粉企业之间有 比拟合理的运距，且需要对其进行除杂后才能够使用。随着磷酸铁产能不断扩大, 对硫酸亚铁的需求增多，钛白粉企
5、业副产硫酸亚铁价格也水涨船高，目前已经达 到300元/吨，未来不排除还有进一步上涨的可能。对于磷化工企业，由于其在磷酸生产中要大量使用硫酸，因此往往均配套有大规 模的硫磺制酸或者硫铁矿制酸装置，这使得其在使用铁粉/铁皮制备硫酸亚铁时 在硫酸本钱和供应方面具有一定的优势，特别是对于具备硫铁矿制酸装置的磷化 工企业，在获得硫酸的同时，还可以得到本钱低廉的含铁量60%左右的黑渣， 充分利用后可以极低的本钱制备硫酸亚铁。据百川资讯数据显示，上半年在扣除 硫铁矿制酸副产的铁渣的价值后，硫铁矿制酸的本钱长期在100元以下，进入8 月份后本钱甚至为负。此外，由于磷化工与钛白粉生产具有高度的互补性，一些 磷化
6、工企业往往与钛白粉企业保持较近的距离甚至同处一个园区，这些磷化工企 业也可以选择直接购买钛白粉企业所副产的硫酸亚铁，相比于其他企业也可以节 省运费。图6 :不同方法的制酸本钱（元/吨）7006005004003002001000硫磺制酸法硫铁矿制酸法资料来源：百川资讯,表11 ：磷化工企业硫酸生产能力情况公司硫铁矿制硫酸产能（万吨/年）硫磺制硫酸产能（万吨/年）新洋丰规划30万吨280 ,规划新增40湖北宜化未披露200兴发集团未披露120云天化未披露未披露瓮福集团未披露300川恒股份在建6020司尔特80未披露六国化工未披露40云图控股60规划100川金诺20未披露芭田股份未披露未披露st澄
7、星未披露未披露资料来源：各公司公告，wind,表12 ：磷化工企业合成氨生产能力情况合成氨情况云天化208湖北宜化112 （用于二倍和尿素）瓮福集团30 （ 2018 年）兴发集团子公司星兴蓝天40（49%权益）新洋丰15 ,在建30六国化工28云图控股25川恒股份未披露司尔特未披露st澄星未披露川金诺芭田股份资料来源：各公司公告，wind,图7：钛白粉企业的分布资料来源：卓创资讯、2.3、 从加工端分析磷化工企业的优势在原材料本钱之外，加工端，包括动力、人工等对于磷酸铁的本钱也有十分重要 的影响。其中最重要的还是包括蒸汽和电在内的动力本钱，其在总本钱中也占据 比拟大的比例，到达25%O动力本
8、钱的价格与当地的煤炭价格以及电价等密切 相关，更与企业是否有相应的配套有直接的关系。磷化工企业分布比拟密集的四 川、云南、湖北、贵州等省份，除湖北外，工业用电价格在全国总体处于较低水 平。此外，据统计，我国西南地区水电资源丰富，四川和云南的水电经济可开发 量分别占全国25.7%和24.4%,四川、云南、湖北、贵州的水利发电量位居全 国前四，磷化工企业假设能够方便使用水电，甚至配套水电站那么用电价格可大幅度 下降至0.30.4元，表达在动力本钱方面将会有明显的优势。表13 :各省工业用电价格资料来源：电力圈,省份工业用电价格，元/度（取 厂10千伏平段价格）天津湖南广西江西江苏江苏湖北重庆二山东
9、安徽福速贵州四川辽宁陕西山西云南宁夏图8 :各省2020年水电发电量及占比资料来源：wind,2.4、 从环保端分析磷化工企业的优势未来随着磷酸铁生产规模的不断扩大，其对上游磷资源的需求量也会急剧增多, 假设要保障磷酸铁的原料需求，就需要直接配套磷酸一镂或者净化磷酸产能。由于 每生产一吨磷酸就会产生45吨的磷石膏，因此，磷石膏的处理问题将会成为 磷酸铁行业产能扩张的瓶颈。目前硫酸法湿法磷酸副产磷石膏的资源综合利用是世界性难题，全球磷石膏有效 利用率仅为5%,国内在30%左右，主要以堆存为主。2018年，贵州省出台了省人民政府关于加快磷石膏资源综合利用的意见，文件提出2018年，全面 实施磷石膏
10、“以用定产”，实现磷石膏产消平衡，争取新增堆存量为零。2019年 起，力争实现磷石膏消大于产，且每年消纳磷石膏量按照不低于10%的增速递 增，直至全省磷石膏堆存量全部消纳完毕。其他地区也强化对磷石膏堆场批复的 审核及管理。因此，大规模开展磷酸铁就必须要与上游具备磷石膏处置能力的磷 化工企业相结合，积极利用其在磷石膏处理方面的资源和经验。除了磷石膏的问题，磷化工企业在废水处理方面也遵循较高标准。2019年，为 解决长江经济带局部河段水体总磷严重超标问题，消除局部涉磷企业造成的突出 水环境隐患，生态环境部印发长江“三磷”专项排查整治行动实施方案，并 出台了排查整治技术指南。指南详细规定了磷矿、磷肥
11、生产企业废水排放要 求，如磷矿企业外排废水需符合污水综合排放标准(GB8978-1996)；磷肥 企业外排废水需符合磷肥工业水污染物排放标准(GB 15580-2011 )o磷化工 企业经过几轮整治，目前多数具备了较高的环保处理能力，特别是在污水处理和 排放方面有了完善的设施和手段。磷酸铁在生产过程中，也会产生大量污水包括 母液和冲洗水，因此也要建设大量的环保设施，并有一笔不小的运营费用，未来 假设依托磷化工企业建设磷酸铁工程，含磷废水可以通过磷化工企业原有的污水处 理装置消化掉，显然可以节省大量的环保投入和本钱。表14 :主要磷化工企业磷石膏处理能力情况t口有在建公司磷石膏综合利用能力磷石膏
12、堆场/ 磷石膏库处理能力(万吨年)在建工程/磷石膏综合处理工程在建工程/磷石膏堆 场云天化未披露有未披露未披露未披露瓮福集团20万吨建筑石膏粉及 砂浆，磷石膏综合利用 产业园有未披露未披露未披露新洋丰30万吨/年磷石膏提纯 精制工程有未披露25万吨/年磷石膏综合利用工程，60万吨/年磷 石膏资源循环化利用工程，雷波磷石膏综合利 用工程，年产20万吨石膏砂浆线，钟磷磷石膏 综合利用工程未披露兴发集团未披露有未披露未披露未披露湖北宜化40万吨/年磷石膏综合 利用产业化生产工程有10060万吨/年磷石膏开发利用生产建筑石膏工程，磷石膏库综合治理 工程司尔特未披露有未披露利用磷石膏年生产40万吨土壤调
13、理剂工程未披露六国化工磷石膏生态治理修复 工程150万吨/年未披露未披露磷石膏净化处理，磷石膏综合开发，渣场磷石膏车间化 改造工程st澄星未披露未披露未披露未披露磷渣堆场云图控股未披露有未披露30万吨/年建筑石膏工程、10万吨/年抹灰石膏新建磷石膏库工程川恒股份CH半水磷石膏新型充 填胶凝材料工业化应 用工程，300kt/a改性 磷石膏胶凝材料工程有110300kt/a改性磷石膏胶凝材料工程磷石膏渣场堆存及 综合利用川金诺磷石膏的建材化有未披露未披露河里湾磷石膏渣场 工程资料来源：wind、表15 ：三磷整治中对废水排放的相关要求废水处理要求废水处理要求磷矿/磷肥企业磷矿废水处理装置磷矿废水处
14、理装置磷肥工业水污染物排放矿井水收集装置、加药装置、沉淀装置、泥水别离装置 弃渣场、尾矿库火尾矿库淋溶水收集设施排废水水质清澈度；总磷含量资料来源：生态环境部,从区位端分析磷化工企业的优势国内2021年5月以来磷酸铁锂产量超越三元电池，7月磷酸铁锂装车量也超越 三元电池，磷酸铁锂电池成为主流的趋势愈发凸显。未来铁锂电池正不断扩大市 场份额。当前国内的磷酸铁锂电池产能尚缺乏以满足系能源汽车的装车需求，各 大头部公司在2021-2023年期间将大幅度扩大产能，并在多地建设生产基地。 为减少生产本钱和接近下游客户，宁德时代等头部企业纷纷落户湖北、四川，以 求获得更靠近矿石源头的地理优势，本钱优势。表
15、16 :主要电池企业基地分布情况I公司基地情况已建成产能（GWh）在建产能（GWh） I宁德时 代宁德漳湾区（已投产）59车里湾基地（2022年建成）45福鼎基地（2023年建成）60深阳基地（2023年建成）75宜宾基地（2025年建成）70青海基地（已投产）6.5肇庆基地（2023年建成）40比亚迪重庆基地（2022年建成）35蚌埠基地（2023年建成）10长沙基地（2021年建成）20青海基地（已投产）24宁乡基地（2021年建成）20深圳基地（已投产）14贵阳基地（2021年建成）10国轩高合肥基地（已投产）2科庐江基地（已投产）9青岛基地（已投产）3唐山基地（已投产）10南京基地（已
16、投产）2柳州基地（2021年建成）20亿纬锂 能惠州基地（2023年建成）61荆州基地（2023年建成）22资料来源:wind、四川、云南、湖北等作为中国磷资源最丰富的地区，拥有大规模的磷化工产业基 地，如云南昆明的云天化，贵州福泉的瓮福集团，湖北宜昌的新洋丰集团。基于 运费优势，宁德时代，亿纬锂能等公司将新扩建产能基地建在四川和湖北以获得 较低运费。比亚迪，国轩高科等公司将新扩建产能基地建在产地中部，即重庆、 广西柳州等城市，平均运费较低，更接近瓮福（工业磷酸的主要产地），新洋丰（工 业级磷酸一镂的主要产地）等上游磷化工基地。我们认为一体化的磷化工企业同 动力电池企业在区位上较为匹配，未来向
17、下游延伸磷酸铁及磷酸铁锂产品将受益 于较低的运费，同时，磷化工企业与动力电池企业未来也有望实现协同效应，享 受范围经济的优势。图9:主要磷化工、动力电池企业区位分布磷化工磷化工磷化工+动力电池资料来源：wind表17 :主要磷化工企业至动力电池厂磷酸铁锂货物运费公司云天化瓮福集团新洋丰兴发集团司尔特六国化工云图控股川金 诺川恒股份地区云南安宁云南昆明贵州福泉四川达州湖北宜昌湖北钟祥四川雷波湖北宜昌贵州开阳安徽宣城湖北宜昌四川雷 波云南昆明贵州福泉四川什邠宁德时 代宁德漳湾区（已投产）59439439306348266244438266N/AN/A266438439306413车里湾基地（202
18、2年建成）45N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A福鼎基地（2023年建成）60459459327369286265459286N/A215286459459327434漂阳基地（2023年建成）75N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A宜宾基地（2025年建成）70189189159154241271122241N/A370241122189159106注：以上运费关系以火车运输为例，主要货品为工业磷酸，工业级磷酸一铁与磷酸铁等过程产物;青海基地（己投产）6.53353353702413
19、00292248300N/A354300248335370223肇庆基地（2023年建成）40320320247329275290395275N/A294275395320247378比亚迪重庆基地（2022年建成）3523823813694180210146180N/A309180146238136130蚌埠基地（2023年建成）10428428296248193165329193N/A101193329428296313长沙基地（2021年建成）20293293161245118133329118N/A182118329293161310青海基地（已假设产）2433533537024130
20、0300248300N/A354300248335370223宁乡基地（2021年建成）20293293161228111125307111N/A193111307293161291深圳基地（口技产）14373373304371287302437287N/A278287437373304421贵阳基地（2021年建成）10N/AN/A68148189204204189N/A304189204N/A68N/A国轩高 科合肥基地（已投产）2410410277235181162316181N/A82181316410277300庐江基地（已芥产）9402402270246192173327192N/
21、A93192327402270311青岛基地（已抵产）3335335371310300231391253N/A193253391335371475唐山基地（已找产）10480480402357296274438296N/A241296438480402423南京基地（己打产）2431431298273217187353217N/A73217353431298337柳州基地（2021年建成）20254254143226187201292187N/A284187292254143276亿纬锂 能惠州基地（2023年建成）61361361292359275290425275N/A2492754253
22、61292409荆州基地（2023年建成）22312312180N/A69N/A24269N/AN/A69242312180226四川雷波目前尚未有货车车站，该数据选取与雷波最近的峨眉站提供。资料来源：12306、2.5、 一体化进一步节省本钱随着磷酸铁的生产规模从小到大，集约式和一体化是磷酸铁行业未来开展的必然 趋势。一体化之下，除了上面介绍的在原料、加工、环保和区位端的显性优势外。 磷化工企业生产硫酸铁还将在整个生产制备过程的流程再造和技术优化方面有 更多的优势。一体化意味着从事磷酸铁的企业在原料端和产品端有一定的延伸。在磷酸铁主要 来源中，磷源显得更为重要，一方面磷源具有较高的价值量，本
23、钱在磷酸铁中占 比最高。另一方面磷镂在制备成商品时往往需要蒸发浓缩结晶，而在使用时往往 需耍再次溶解，如果不采用一体化方式就会使得整个生产过程变得十分不经济， 增加投资同时，浪费了大量的能源。而一体化后磷化工企业通过将磷镂装置延伸 至磷酸铁生产环节后，磷镂料浆可直接使用到磷酸铁生产环节，这一过程将极大 的节省能耗及运费。在产品端，钱法制备磷酸铁过程中会副产硫酸镀，硫酸镂是NPK复合肥的主要 原料。如果磷酸铁生产企业与磷肥企业没有配套，那么意味着其必须通过浓缩结晶 获取硫酸钱后卖给下游的复合肥企业。而对于具有复合肥产能的磷化工企业而 言，可以直接将硫酸钱副产品用于复合肥生产，减少了硫酸镂的加工过
24、程以及来 往运费。当前，受益于农化景气，2021年以来硫酸镂价格持续上行，截至8月， 硫酸镂外售均价达849元/吨，因此对于磷化工企业通过对副产品硫酸镂的直接 使用，生产磷酸铁的综合竞争力会进一步提升。在加工端，磷酸铁的主要生产包括沉淀、压滤等工艺过程与工业级磷酸一钱生产 过程可以相互借鉴。磷酸铁沉淀后的母液可以局部送至湿法磷酸环节用于磷矿石 处理，减少处理费用的同时，有效提高资源利用率。此外，磷化工企业开展磷酸 铁在投资方面也有一定的优势，比方共用公用工程装置，包括供水供电供气，以 及环保设施，通过流程优化，在工艺装置方面也可以有所节约。资料来源：宁德时代跟踪评级报告,12、磷酸铁锂正极材料
25、本钱低廉，迎来高速增长磷酸铁锂电池与其他锂离子电池相比，因具有本钱低廉、平安性好、寿命长等优 点，被越来越广泛的使用，特别是随着宁德时代CTP技术和比亚迪的刀片电池 技术的出现，磷酸铁锂在动力电池领域也势如破竹。据中国汽车动力电池产业创 新联盟数据显示，2021年17月，我国动力电池产量累计92.1GWh,同比累计 增长210.9%。其中三元电池产量累计44.8GWh,占总产量48.7%,同比累计 增长148.2%；磷酸铁锂电池产量累计47.0GWh,占总产量51.1%,同比累计 增长310.6%。磷酸铁锂产量及占比超过三元，装机占比也不断提升。未来磷酸 铁锂电池有望在电动车和储能的拉动下，保
26、持高速增长势头。图4 :磷酸铁锂、动力电池产量及增速（MWh，%）10000100008000600040002000产量：动力电池：三元材料：当月值产量：动力电池：磷酸铁锂：当月值三元产量增速磷酸铁锂产量增速OgoL NON 寸OLZOZ CO0LZ0Z SQ0Z NIONON LIOZOZ OLOZON 600Z0N 800Z0Z ZOOZOZ 900Z0N goOZON 寸OOZOZ CO00Z0Z ZOOZON 80Z0Z ZI6OZ LI6ON OT6ON 6O6OZ 8O6OZ ZO6OZ 9O6OZ SO6OZ 寸。6OZ2000 15001000S 500%0%-500%资料来
27、源:wind,1.3 磷酸铁是制备磷酸铁锂的关键前驱体磷酸铁锂电池的核心在于磷酸铁锂正极材料。对于磷酸铁锂正极材料而言，目前 主流的制备方法有以下三类： 第一类:图10:钛白粉/磷化工企业磷酸铁生产流程图钛白粉钛白粉钛精矿浓硫酸磷化工废硫酸酸性废水磷矿除镁钛白粉合成氨磷酸铁/磷酸铁锂复合肥资料来源：wind表18 ： 2020年磷化工企业配套复合肥的情况资料来源：wind,复合肥销量（万 吨/年）复合肥产量（万吨/ 年）复合肥产能（万吨/ 年）新洋丰366374620云图控股260270510云天化14813281六国化工9093150芭田股份7880197瓮福集团434320司尔特17173
28、215兴发集团未披露未披露未披露湖北宜化未披露未披露未披露st澄星未披露未披露未披露川恒股份未披露未披露未披露川金诺未披露未披露未披露图11:硫酸锭价格走势（元/吨）市场价:硫酸釜（N21.0乳水分0. 5%,淄博产）：山东40co/RON ZONON 9/0N0Z g/ONON ZL/65N 6、65N 9/65NCO/65Z ZL/85CX1 6、85z 9/85Z S8ONZL/Z5N 6/Z5N 9、z5z ZEZ ZL/95N 6/95N 9、95zCO、95Nco/RON ZONON 9/0N0Z g/ONON ZL/65N 6、65N 9/65NCO/65Z ZL/85CX1 6
29、、85z 9/85Z S8ONZL/Z5N 6/Z5N 9、z5z ZEZ ZL/95N 6/95N 9、95zCO、95N资料来源：wind,3、行业评级及重点推荐个股我们认为在磷酸铁环节，磷化工企业在原材料，加工，环保，投资等环节有较 大优势，未来具有丰富磷矿石资源，有较为完整的磷化工产业链的企业将有机 会在磷酸铁行业取得成功。钛白粉企业受益于硫酸亚铁副产物的直接利用，在 本钱端也有一定的竞争力和优势，因此，未来也有望在磷酸铁产能扩张中占得 一席之地。磷化工和钛白粉企业均有望凭借进军磷酸铁领域充分受益新能源行 业快速开展的红利。因此给予行业“推荐”评级。建议关注：新洋丰：公司现有180万吨
30、农业磷酸一镂产能，磷镂总产能居全国前列。公司 大股东拥有5亿吨磷矿资源，现拟注入90万吨/年产能磷矿进入公司体内。根 据环评报告，公司具有15万吨/年工业级磷酸一镂产能，公司拟新建20万吨磷 酸铁工程，通过一体化优势受益于磷酸铁锂电池的增长。川恒股份：公司现有工业级磷酸一镂产能14万吨，产品广泛用于消防等领域, 并可用于磷酸铁生产。公司拟投建年产10万吨磷酸铁工程。公司保有磷矿资源 储量1.6亿吨，参股公司保有储量3.7亿吨。公司现有磷矿产能250万吨/年， 在建250万吨/年。公司具备上游资源优势，并积极进军磷酸铁市场，未来将直 接受益于磷酸铁锂、电池用磷酸及磷酸盐产品的需求增长。云图控股：
31、公司拥有磷酸一镂产能43万吨，其中工业级磷酸一镂10万吨/年。 公司拥有四川省雷波县牛牛寨北矿区磷矿探矿权，其中东段已探明磷矿石资源 储量1.81亿吨,探转采后有望实现磷矿产能200万吨。公司具备上游资源优势， 未来有望受益于磷矿石资源紧缺，公司拟新建35万吨磷酸铁工程，通过一体化 优势受益于磷酸铁锂电池的增长。云天化：公司现有70万吨磷酸一钱和445万吨磷酸二铉产能，磷铉产能全国第 -o公司现有磷矿资源储量13.15亿吨，产能1450万吨，是我国最大的磷矿采 选企业之一。公司具备湿法净化磷酸和工业级磷酸一镂生产能力，公司未来有 望充分受益于磷矿石资源紧缺，以及电池用磷酸及磷酸盐产品的需求增长
32、。中毅达：公司计划发行股票购买中国信达等持有的瓮福集团100%股权。瓮福集 团具有年采选750万吨磷矿石、200万吨磷酸、300万吨硫酸、450万吨磷复 肥、100万吨工业级及食品级磷酸、15万吨磷酸钠盐、200吨碘、8万吨无水 氟化氢的生产能力。是电池用磷酸二氢镂的标准起草单位。瓮福集团具备磷酸 铁产能并和国轩高科计划成立合资公司从事相关产品的生产，未来将直接受益 于电池用磷酸及磷酸盐产品的需求增长。兴发集团：公司现有100万吨磷镂产能，并具有10万吨湿法净化磷酸产能。公 司现有磷矿资源储量约4.46亿吨，产能495万吨，磷矿石资源储量和产量均居 国内前列。公司具备上游资源优势，具有净化磷酸
33、及工业一镂生产能力，产业 链完善，技术能力突出，未来有望受益于磷矿石资源紧缺，以及电池用磷酸及 磷酸盐产品的需求增长。司尔特：公司是复合肥行业龙头企业，现有85万吨磷酸一筱产能。公司资源优 势明显，拥有磷矿储量1.45亿吨，产能120万吨/年，硫铁矿产能38万吨/年。 公司充分依托宣州马尾山硫铁矿、贵州开阳磷矿山储量丰富的优质原料资源优 势，形成从硫铁矿制酸至磷复肥产品生产、销售较为完整的一体化产业链。未 来公司有望受益于磷酸铁锂带动下的磷化工产业链整体景气度提升。芭田股份：公司是复合肥行业头部企业，现有复合肥产能197万吨/年，硝酸产 能27万吨/年，硝酸磷肥产能30万吨/年，硝酸氨钙产能1
34、5万吨/年。近年来， 公司致力于构建以磷矿资源为基础的农业产业链，积极布局上游资源，取得贵 州省瓮安县小高寨磷矿探矿权，探明磷矿石资源量6392万吨，目前正积极建设 90万吨/年矿石产能并有望于2022年达产。未来公司有望受益于磷酸铁锂带动 下的磷化工产业链整体景气度提升。湖北宜化：公司现有126万吨/年磷酸二镂、156万吨/年尿素和84万吨/年PVC 产能。公司拥有磷矿储量1.6亿吨，产能30万吨/年。公司磷镂产能产品丰富。 未来公司有望受益于磷酸铁锂带动下的磷化工产业链整体景气度提升。六国化工：公司现有94万吨磷筱产能，其中包括8万吨工业级磷酸一镂。公司 子公司铜陵鑫克向安纳达供应精制磷酸
35、。未来公司有望充分受益于安纳达工程 扩产，以及电池用磷酸及磷酸盐产品的需求增长。史丹利：公司是复合肥行业龙头企业，现有复合肥产能520万吨/年。目前，公 司积极布局上游磷镂产能，收购黎河肥业51 %股权，从而具备了肥料级和工业 级磷酸一镂生产能力。未来公司有望受益于磷酸铁锂带动下的磷化工产业链整 体景气度提升。龙佰集团：公司是钛白粉行业龙头企业，钛白粉产能达101万吨。公司依托钛 白粉产业优势，大举进军新能源领域。公司计划与湖北万润合资公司建设年产10万吨磷酸铁工程，并计划独立实施年产20万吨电池材料级磷酸铁、年产20 万吨锂离子电池材料产业化、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料三个 新
36、能源工程，全面融入新能源材料产业链。未来公司有望充分受益于新能源行 业快速开展带来的红利。中核钛白：公司是钛白粉行业龙头企业，钛白粉产能达40万吨。公司致力于以 钛白粉产业为基础，开展“共生共赢”的循环经济产业闭环，计划在甘肃白银 建设循环钛白粉深加工工程、水溶性磷酸一铉资源循环工程和年产50万吨磷酸 铁锂工程。未来公司有望充分受益于新能源行业快速开展带来的红利。安纳达：公司作为钛白粉企业，在国内较早从事磷酸铁的工业生产。公司控股 子公司铜陵纳源目前拥有磷酸铁产能5万吨，并正在与湖南裕能合资建设5万 吨磷酸铁产能，计划明年投产。公司磷酸铁工程除直接使用钛白粉副产硫酸亚 铁为原料，还可以便利的购
37、买六国化工的净化稀磷酸，因此具有明显的本钱优 势。未来公司有望充分受益于磷酸铁锂带动下的磷酸铁需求快速增长。鲁北化工：公司多年来坚持循环经济的开展道路，现有30万吨磷钱、40万吨 硫酸、10万吨钛白粉等产能。公司大股东鲁北集团积极致力于新能源产业开展， 相继建设了磷酸铁、磷酸铁锂及碳酸锂等工程。未来公司有望充分受益于磷酸 铁锂带动下的磷化工及钛白粉行业的景气度提升。重点关注公司及盈利预测资料来源：Wind资讯，（注：除云图控股、川恒股份、龙佰集团外，其余标的来盈利预测取自万得一致预期。局部重点推荐公 司中毅达（拟收购瓮福集团）、湖北宜化、司尔特、*ST澄星、六国化工、川金诺、安纳达因缺乏一致预
38、期数据未在本表列示）重点公司 代码股票名称2021-09-08股价2020EPS 2021E2022EPE投资 评级20202021E2022E000902.SZ新洋丰20.720.750.951.1721.8621.9017.73002895.SZ川恒股份38.310.290.621.2037.7861.7931.93买入002539.SZ云图控股16.820.490.801.0314.9721.0316.33买入600096.SH云天化28.950.191.391.4631.8220.8819.89600141 .SH兴发集团38.400.611.942.1619.7919.8217.78
39、002170.SZ芭田股份5.800.090.150.2152.6038.5927.76002588.SZ史丹利7.120.250.360.4423.0819.8016.34002601.SZ龙佰集团34.991.132.202.5327.3215.9013.83买入002145.SZ中核钛白16.640.270.560.6123.9929.6327.22600727.SH鲁北化工13.490.561.071.6616.0512.618.14风险提不磷酸铁需求增长不及预期；电池用磷酸及磷酸一钱需求增长不及预期；产能扩张 政策大幅放松；技术路线变化的风险；生产平安环保风险；工程建设进度不及预 期
40、的风险；推荐公司业绩不及预期的风险。1）固相法钠法:湖南裕能&安纳达主要生产方法，克容量高但需要磷酸铁前驱体;2）固相法镂法：湖南雅城&湖北万润主要生产方法，克容量高但需要磷酸铁前 驱体；第二类：固相法草酸亚铁法：富临精工主要生产方法，上游本钱较高，且平安性 较低第三类：液相法：德方纳米主要生产方法，产品一致性及生产壁垒高 在这三类方法中，以磷酸铁为前驱体的固相法工艺成熟可控，且产品具有较高的 压实密度，是目前使用最广泛的磷酸铁锂生产方法之一，在现有产能和规划产能 中占比最大。图5:磷酸铁锂的制备方法湖南裕能&安纳达路线：周相法（钠法） 瓶颈:克容量高，但依赖前驱体湖南雅城&湖北万润路线：固相
41、法（氨法） 瓶颈：克容量高，但依赖前驱体江西升华（富蛤精工）路线：固相法（草酸五铁法）瓶颈：压实密度高，上游本钱相对高，醇系有一定平安风险德方纳米路线：液相法瓶黑：产品一致性及生产壁垒高高纯磷酸双氧水磷酸一馁 双氧水草酸磷酸一馁工业级碳酸锂葡萄糖氢氧化钠七水硫酸业铁高纯磷酸七水硫酸业铁爱酸锂酒精溶液沉淀磷酸铁硫酸钠混合炭酸锂葡萄糖球磨+过滤烧结+粉碎磷酸铁锂溶液沉淀磷酸铁硫酸铁混合球磨+过滤烧结+粉碎磷酸铁锂常规化合固相混合物固相球磨干燥高温烧结粉碎磷酸铁锂硫酸业铁磷酸铁锂 凝胶干燥烧结粉碎除铁磷酸铁锂资料来源：各公司公告，环评报告,磷化工、钛白粉企业纷纷进入下游磷酸铁环节随着磷酸铁锂需求快速增长，上半年作为磷酸铁锂主要前驱体的磷酸铁供应紧张, 价格也因此一路走高，盈利能力向好，企业纷纷启动扩产，多家钛白粉、磷化工 企业也宣布进军磷酸铁乃至磷酸铁锂。根据百川数据显示，截至2021年7月， 国内磷酸铁总产能达35.1万吨，根据对公开披露信息的不完全统计,预计到2022 年年底，有明确时间表的磷酸铁扩产产能将达58.5万吨，而规划产能更是高达 三百万吨以上。其中磷化工企业规划产能超100万吨，成为磷酸铁行业的一股 重要力量。表2 :截至2021年9月国内局部拟扩产磷酸铁