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1、消费总览：上半年社零同比增长23%,二季度消费支出延续恢复态势1.1上半年社零同比增长23%, CPI同增0.5%当前国内疫情防控基本得到全面控制，随着全国各省有序的复产复工，国内防控 进入持久战阶段，全国疫情重回稳定。近期个别省份疫情点状反弹，加速疫苗推广接 种，中期消费大环境持续向好。图表1国内疫情基本得到控制（截止目前）（单位：人）全国:确诊病例:新冠肺炎:累计值日全国:治愈病例:新冠肺炎:累计值日全国:现有确诊病例:新冠肺炎:累计值日100,000 90,000 -80,000 -70,000 -60,000 50,000 -40,000 -30,000 -20,000 -10,000
2、 -0 -资料来源：wind,上半年社会消费品零售总额同比增长23%,两年平均增速为4.4%o上半年（1 6月份），社会消费品零售总额同比增长23.0%,两年平均增速为4.4%O其中，除汽 车以外的消费品零售额增长22.2%。受益于20年同期疫情带来的低基数，延续增长 态势。6月社零同增12.1%,比2019年6月份增长10.0%,两年平均增速为4.9%o 其中，除汽车以外的消费品零售额增长13.1%。扣除价格因素，2021年6月份社会 消费品零售总额实际增长9.8%,两年平均增长3.2%。从环比看，6月份社会消费品 零售总额增长0.7%。增速继续放缓，疫情基数效应减退。6月份，城镇消费品零售
3、额同比增长12.0%,两年平均增长4.8%;乡村消费品 零售额同比增长12.5%,两年平均增长5.5%O上半年（16月份），城镇消费品零 售额同比增长23.3%,两年平均增长4.4%;乡村消费品零售额同比增长21.4%,两 年平均增长4.0%。城镇社零增速快于乡村，城镇内生增长动力强劲。物价温和上涨，上半年CPI同增0.5%。上半年CPI同比上涨0.5%,其中，6月 份全国居民消费价格同比上涨1.1%,涨幅比5月份回落0.2个百分点；环比下降 0.4%o上半年，城市居民消费价格上涨0.6%,农村居民消费价格上涨0.4%。分类别 看,食品CPI累计同降0.2%,非食品CPI累计同增0.7%。散瓶
4、茅台批价上行，普五批价上攻千元。近1月茅台酒整箱批价延续3500元上 方震荡，散瓶方面，或受开箱政策或逐步放松预期影响，散瓶茅台批价快速上涨约200 元至2800元，2021年茅台酒执行开箱销售政策以来，整箱价格显著上行，供需紧张 格局不变，市场需求仍旺，消费者买不到酒的情况并未有显著改善，始于2H16年的 酒价上行趋势或暂难变，此前精品、生肖提价预期带动非标茅台批价大涨。茅台批价 持续强势，反响白酒行业景气度持续处于高位.近1月八代普五局部区域批价上攻千元，此前加推高价位非标产品计划外配额 （包括牛年纪念酒、各类别陈列酒等），并严格控制计划内配额发货节奏，向后看，产 品系列向上走、高地市场圈
5、层培育、团购市场（计划外配额）持续发力，全年批价有 望站稳千元基础上挑战1100元；国窖1573批价约910元，国窖公司回款强势，公司层面持续挺价，受益于普五 批价上挺，为国窖价格翻开一定空间，短期受益、但中长期竞争格局仍待观察。图表20飞天茅台批价走势（元）图表21普五国窖批价走势（元）空将飞天装枇飞天空将飞天装枇飞天可1 lrlNmf 一2二 一7.w 百IZM 17工 一？s 为 3寸 一？T 二 一？二 号士 -2Z -EZ 同戈) Q窝 工泮 二工二 弓1. wgf 07工7 7LI6oe 二6L0e (0T65CM -606 Loe L896OC -Z96OCM资料来源：wind,
6、药品：需求稳步恢复，但增速放缓。前6月药品零售额累计同比增长112%,增 速有所放缓。随着疫情基本得到控制，预计后续药品需求相对稳固。图表28限额以上药品零售额累计值（亿元）、需求稳步恢复（）资料来源：wind,日用品：低基数下快速增长，但增速趋势放缓。前6月日用品零售额累计同增 22.9%,低基数下快速增长。日用品虽具备刚需属性，但此前受疫情影响，消费者偏 向优先消耗库存，故日用品于2020年2、3月短期下滑，疫情得到控制后，日用品零 售额延续双位数增长，进入2021年，日用品低基数下快速增长，但增速逐月放缓。图表29限额以上日用品零售额，同比延续增长（亿元，%）资料来源：wind,3.3
7、升级消费：院线延续增长态势，线上业态整体向好电影：春节档后快速恢复，延续增长态势。受疫情影响，电影业自春节以来快速 恢复，前5月票房及观影人数分别为276亿元、6.8亿人次，同比19年分别同降12%、 同降16%,影院需求端逐月增长，基本恢复往年常态化水平。图表30电影票房收入、观影人次累计同比增速（）资料来源：wind,线上视频：新业态整体向好，景气度略有回落。4月爱奇艺月活跃用户同比下降 3.1%,腾讯活跃月用户同比增长6.1%,基于疫情逐渐恢复，叠加供给端自2020年 下半年以来边际收缩，线上娱乐板块景气度环比下降，但不改线上新业态大趋势。图表31爱奇艺、腾讯视频APP月度活跃用户数同比
8、增速或因供给端下半年边际收缩而回落（）资料来源：wind,博彩：境外博彩回升明显。宏观经济增速下行、融资渠道收紧的背景下，近年博 彩消费趋势向下。前6月澳门博彩收入累计同比上升45.38%,出游限制逐步放开， 出游博彩消费意愿恢复速度较快。2月国内彩票销售额累计同比增长31%,低基数下 快速增长。图表32澳门博彩收入、国内彩票销售额，累计同比增速()澳门博彩同比澳门博彩同比国内彩票同比60 40 -20 -0 n-20 -40 -60 -80 -100 -c C CCC 3LCM0CM 寸。二CM。 LoL/ &6CM0CM 二oeoe olocmocm 600。、 89H ZOOCM。“ 9
9、007。、 gooeoe 寸。oeoCM co?。、。、 700嚼 NL6L0Q 二65CM OTW 696OZ 000653 56L07 9965Z -996 Loa资料来源：wind,二级市场回顾食品饮料占据第二，农林牧渔、商贸零售居后。疫情发生至今(2020.01.20 -2021.7.15),二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售行业分别同比+81.9%、23%、-3.2%,在中信30子行业中分别排名第2、23、25位。拆分各子领域看，分化较为明显。生活必须品及疫后消费场景快速恢复的子板块 表现较好，白酒、调味品、啤酒分别同比+102.8%、+60.2%、+114.3%。消费场景恢 复较
10、慢的可选消费品板块表现较弱，电商、商超分别同比31.7%、18.3%。图表33疫情至今中信30个子行业涨跌幅140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-2.3%基 础 化 工有色金属电力设备消费者服务综合石油石化 轻工制造 煤炭电子元器件 机械建材 钢铁 国防军工 医药 汽车家电 计算机 交通运输专彳纺织服装电力及公用事业建筑农林牧渔-3.2%商传非通房贸媒银信地零行 产售金融区间：2020.01 .20资料来源：wind,图表34疫情至今食品饮料、农林牧渔、商贸零售分子行业涨跌幅农林牧渔啤酒白酒 食
11、品饮料 调味品黄酒 葡萄酒沪深300 乳制品肉制品贸易沪深300 百货其他连锁 珠宝首饰及钟表 专业市场经营商贸零售综合业态超市及便利店MK7.4% 22.3% 22.3%M 14.4% 8.7%-3.2% j 4.4%11.1 % I七.7%-40%-20% O1 2C/%40%商贸零售区间：2020.01.20-2021.7.15 资料来源：wind,投资建议上半年各项消费数据维持景气，社会消费品零售总额同比增长23%,两年平均增 速为4.4%; GDP同比增长12.7%。物价温和上涨，上半年CPI同增0.5%。各项数 据月度环比小幅下行，主因基数效应的影响减退。二季度消费支出延续恢复态势
12、，消 费信心环比温和上涨。国内疫情基本得到控制，后续大消费景气度大概率延续向好, 细分行业来看，以高端白酒为代表的行业基本面持续向好，近期消费各版块龙头回调 幅度较大，从基本面看理应抱紧龙头，并延续采用积极策略。推荐标的：五粮液、迈瑞医疗、比亚迪、长城汽车、顾家家居、心动公司、中宠 股份、佩蒂股份。风险提示1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速 放缓；2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情过程中反复，或外部输入风险长期化， 消费行为或再受抑制；3）重大食品平安事件的风险：消费者对食品平安问题尤为敏感，假设发生重大食 品平安事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整
13、个子行业信心降至冰点且信心重 塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4）重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产本钱的上升，从而影 响生产本钱和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的 迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。图表2社零增速放缓（）图表3城镇&乡村社零低基数下同步增长（）社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:城镇:累计同比社会消费品零售总额:乡村:累计同比30一40302010O资料来源:wind,资料来源：wind,图表4 cpi累计增速持平（）CPI:累计同比 CPI:食品:累计同比CPI:非食品:累计同比资料来源
14、：wind,1.2 商贸餐饮维持高增长，环比增速有所放缓低基数下社零各细分赛道均维持高增长，但增速有所放缓。分业态看，前6月, 社零商品累计同增20.6%,社零餐饮收入累计同增48.6%,网上零售累计同比增长 18.7%o图表5商品零售&网上零售额低基数下快速增长（）社会消费品零售总额:商品零售:累计同比社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比ac TOC。 3 Roe 寸。IR0CXI co?Roe CM?Roe 二。Roe Loeoe HLLoeoCM JLoeoa Teoe 寸。e -30袅 eooL Coe 二683 0T6L。ac TOC。 3 Roe 寸。IR0CXI co
15、?Roe CM?Roe 二。Roe Loeoe HLLoeoCM JLoeoa Teoe 寸。e -30袅 eooL Coe 二683 0T6L。40 -30 -20 -10 -0 -10 -20 -30 -资料来源：wind,餐饮环比小幅下滑，高端餐饮亦有所减速。前6月社零餐饮收入同增48.6%,增速 较前期小幅下降；前6月限额以上企业餐饮收入同增56.3%,同比维持高增长，环比小 幅下滑。向后看，预计稳态仍能维持78%的年增长。图表6限额以上餐饮、社零餐饮低基数下快速增长（）限额以上企业餐饮收入总额:累计同比月社会消费品零售总额:餐饮收入:累计同比月100 -80 -60 -40 -20
16、-0 -20 -40 -60 -I ac TCCC 9, Roe 寸。Roe 89Hoe 49Roe L9H0CM Foeoe -0 =Te 607 80e -900号 30鼻 8。1 eoo崎 L6L0a 二T68e OLSLOe 696 Loe 8,6L0e Z965CM资料来源：wind,1.3 消费支出延续恢复态势，疫后仍看消费升级二季度人均消费支出延续增长。2021年二季度，基于国内疫情基本得到控制、 及消费端逐步放开，人均消费支出同增17.4%,延续一季度的恢复态势。消费结构方面，Q2食品烟酒支出占比30.83%,环比下降2.4pct;居住支出占比 23.09%,环比下降0.59p
17、ct;交通通讯支出占比12.68%,环比下降0.94pct;教文娱 支出占比9.76%,环比下降0.64pct;医疗支出占比8.85%,环比下降0.75pct;衣着 支出占比6.47%,环比下降0.84pct;生活用品服务占比5.83%,环比上升0.16pct。 二季度疫情影响基本退出，基础类消费占比已呈现环比下降趋势，居住、交通通信、 教文娱、医疗保健等升级消费环比显著提升，反响疫后消费升级趋势明确。图表7二季度人均消费支出快速恢复图表8疫后仍看消费结构升级（）25,00(20,00015,00010,0005,000025,00(20,00015,00010,0005,0000人均消费支出
18、（累计）实际同比（）6ECM6eoe6CM0CMBooeoe号Roa2520151050-5-10-15生活用品&衣着，6.47服务,5.83医疗保健，8.85其他用品&服知2.49食品烟酒, 30.83教育、文 化&娱乐, 9.76901R0交通&通 信，12.68居住，23.09资料来源：wind,资料来源：wind,二 外部环境：上半年经济高增，消费信心环比 温和上涨2.1上半年GDP同比增长12.7%,低基数下高增长上半年GDP同比增长12.7%,其中二季度同比增长7.9%。国内疫情基本得到 控制，海外疫情高点回落。7月14日，国内、海外确诊病例分别当日新增28例、 539076例，国
19、内疫情基本得到控制，海外疫情每日确诊数高点回落，但仍有反复， 后续海外消费需求恢复情况仍待观察。2021上半年国内生产总值532167亿元，按可比价格计算，同比增长12.7%, 比一季度回落5.6个百分点；两年平均增长5.3%,两年平均增速比一季度加快0.3个 百分点。分季度看，一季度同比增长18.3%,两年平均增长5.0%;二季度增长7.9%, 两年平均增长5.5%。从环比看，二季度国内生产总值增长1.3%。图表9国内疫情点状反弹，海外疫情日确诊数已高点回落 全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日全球（不含中国）:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日1,000,000 900,000 -800,00
20、0 700,000 600,000 -500,000 400,000 -300,000 -200,000 100,000 - 戏 / 二 6A 6F、心二产 “产产。解解涉/及/翥/解、/祉祉/V / /资料来源：wind,图表10二季度GDP高增长图表11人均可支配收入（元）&实际同比增速（右轴，%）GDP增速20% 15% -10% -工资性收入经营净收入财产净收入转移净收入40 000人均可支配收入实际同比（）30,000 SuLdud 二9Roe ooooeoe1 0T6L0Q 一 ALaoeoooEe eooooCM 69Z5CM ，寸。、Loe 二T95Q 9998CM oooe
21、801057 4000电一。 % % % % 5 O-5O20,00010,000资料来源：wind,资料来源：wind,收入、就业预期环比持续放缓。6月城镇调查失业率为5.0%,同比降0.7pct, 6 月城镇新增就业人数累计同比增长23.76%,低基数下快速增长，但环比有所回落。 5月消费者就业预期指数为129.5,环比降0.8pct,收入预期指数为121.4,环比持 平，消费者就业、收入预期环比均小幅下降。图表12就业形势环比下降（）图表13就业&收入预期环比下降城镇新增就业人数:累计同比 城镇调查失业率8Q6LQQ . 一 一 一4e9R0evoCMoeT6ONOLSoedoe消费者预
22、期指数:就业消费者预期指数:收入14U资料来源：wind,资料来源:wind,2.2消费信心环比温和上涨，风险偏好环比小幅下行5月消费者信心指数抬头。5月，消费者信心指数121.8,环比上升0.3pct,消费 者满意指数116.4,环比上升1.5pct,消费者预期指数125.4,环比下降0.5pct。5月 消费者信心及满意指数环比小幅上行，在全国疫情控制有效的背景下，经济增速回升 且较为平稳，使得消费者对经济开展的信心能够保持稳定。图表14消费者信心指数环比下行5 0 5 0 5 03 3 2 2 1 1 1 .1 1 15 0 5 0 5 03 3 2 2 1 1 1 .1 1 15 o o
23、 o9。二目 寸。，Roe CO9R0CM CM，&oe o，&oe m 二oeoe OLoCMoe 6ooeoe 8OOZ。 zooe。 906。 gooe。 寸。oeoCM coooeoe eooeoCM ooeoCM Coe 二百。、 0T65CM 60657消费者信心指数（月）消费者满意指数（月）消费者预期指数（月）资料来源:wind,贷款意愿环比下行，居民风险偏好环比下行。5月住户存款、贷款分别同比增长 11.64%、15.54%,贷款意愿环比下行，居民风险偏好环比下行。图表15贷款增速延续上行（）金融机构:本外币:资金来源:各项存款:境内存款:住户存款:同比 金融机构:本外币:资金
24、运用:各项贷款:境内贷款:住户贷款:同比三消费子行业分析3.1 可选消费：仍在快速恢复，衣食住行走强衣一金银珠宝、服装、化妆品延续改善金银珠宝：黄金珠宝以线下实体门店消费为主，20年疫情期间对线下实体店冲 击较大故产生同期低基数，前6月金银珠宝销售额累计同增59.9%,6月同增26.53%, 低基数下快速恢复，随消费信心边际恢复，叠加黄金珠宝消费品具备保值预期，黄金 珠宝市场消费延续增长势头。服装：受疫情影响，局部线下服装实体店出现关门潮，前5月服装销售额累计同 增43.2%,延续恢复态势。化妆品：前6月化妆品零售额累计同增26.6%, 6月同增15.3%,低基数下延续 快速增长，持续受益于疫
25、情期间直播带货模式加速线上渠道开展，化妆品在新业态下 延续高景气。图表16化妆品、服装、金银珠宝零售额，累计同比增速（）,低基数下快速增长零售额:化妆品类:累计同比 零售额:服装类:累计同比 零售额:金银珠宝类:累计同比零售额:化妆品类:累计同比 零售额:服装类:累计同比 零售额:金银珠宝类:累计同比资料来源：wind,通讯：低基数带动手机出货量高增，中期趋势仍待观察。前5月，手机累计出货 量1.46亿台，同增20.3%, 5月手机出货量同比下降30.97%,单月数据有所放缓。 向后看，预计短期以智能手机为代表的消费电子类需求边际恢复速度仍较慢，5G替 换周期对手机的拉动作用仍不明朗，稳态增长
26、趋势仍待观察。图表17智能手机出货量（万台）&增速（右轴，%）,低基数带动出货量高增出货量:智能手机:累计值出货量:智能手机:累计值出货量:智能手机:累计同比15030000 -10025000 -20000 -5015000 -10000 -05000 -50035000 n资料来源：wind,3.1,2食一烟酒饮料增速放缓，但主流白酒维持景气度食品饮料：必选增速抬头，可选消费持平。前6月粮油、食品类零售额累计同比 增长10.5%,必选品增长保持相对稳定；前6月饮料类零售额累计同比增长29.2%, 烟酒类零售额累计同比增长32%,基本持平。整体看，随着国内疫情基本得到控制， 食品饮料各类消费
27、场景恢复，带动可选消费端持续走强。图表18限额以上粮油、食品、饮料、烟酒累计同比增速（）,消费场景恢复助快速恢复零售额:粮油、食品类:累计同比零售额:饮料类:累计同比零售额:烟酒类:累计同比60 n50 -40 -30 -20 -10 -0 - 10 - 20 - 30 -60 n50 -40 -30 -20 -10 -0 - 10 - 20 - 30 -寸。二7。 C09R。、 e9Roe 二9HCE eLoeoe ，二oeoe oLoeoe 600、。、 8 cm zoo目 .9o6eoe gooeoe bfoeoe ooooeoe eooeoe soeoe eLose LT6L。 OLTLOe 696 Loe 896 Loe资料来源：wind,前5月，白酒产量累计同增11.7%,仍维持恢复趋势，但今年以来增速逐月放缓, 行业产量整体下行趋势或延续；啤酒、软饮料、葡萄酒累计产量分别同增18.9%、 20.5%. 20.2%,增速延续放缓。图表19食品饮料各品类累计产量&同比增速（）,产量恢复速度放缓产量:白酒:累计同比 产量:啤酒:累计同比产量:葡萄酒:累计同比产量:软饮料:累计同比80 1资料来源：wind,