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1、 分类号 存档编号 华北水利水电学院North China University of Water Resources and Electric Power毕 业 论 文题目 我国食品类上市公司资本结构影响因素及优化研究学 院 管理与经济学院专 业 会计学 姓 名 任冲 学 号 200809808 指导教师 刘艳丽 完成时间 2012.04.25 教务处制独立完成与诚信声明本人郑重声明：所提交的毕业设计（论文）是本人在指导教师的指导下，独立工作所取得的成果并撰写完成的，郑重确认没有剽窃、抄袭等违反学术道德、学术规范的侵权行为。文中除已经标注引用的内容外，不包含其他人或集体已经发表或撰写过的研究
2、成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中作了明确的说明并表示了谢意。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。毕业设计（论文）作者签名： 指导导师签名： 签字日期： 签字日期：毕业设计（论文）版权使用授权书本人完全了解华北水利水电学院有关保管、使用毕业设计（论文）的规定。特授权华北水利水电学院可以将毕业设计（论文）的全部或部分内容公开和编入有关数据库提供检索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段复制、保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国家有关部门或机构送交毕业设计（论文）原件或复印件和电子文档（涉密的成果在解密后应遵守此规定）。毕业设计（论文）作者签名： 导师签名：签字日期： 签字
3、日期：目 录中文摘要IABSTACTII1 绪论11.1 研究背景和意义11.2 本文研究方法和创新之处12 资本结构理论研究综述32.1 资本结构内容及其分类32.2 早期资本结构理论32.3 现代资本结构理论42.3.1 MM理论42.3.2 权衡理论42.4 资本结构理论的新发展52.4.1 代理成本理论52.4.2 信号理论52.4.3 企业控制权理论52.5 启发与思考53 我国食品行业上市公司资本结构的现状73.1 食品行业的发展现状73.2 食品行业的资本结构特点73.2.1 资产负债率低，长期负债率低而短期负债率高73.2.2 外源融资比重高，内源融资比重低83.3 食品行业资
4、本结构影响因素理论分析83.3.1 影响上市公司资本结构的宏观因素93.3.2 影响上市公司资本结构的微观因素94 食品行业资本结构的实证分析114.1 样本选取的依据及描述114.2 指标体系的设计114.2.1 研究假设114.2.2 变量设置124.3 实证检验模型134.4 实证结果分析154.5 本章小结155 我国食品行业上市公司资本结构质量优化措施165.1 食品行业上市公司自身资本结构优化的建议165.2.1 完善资本市场，优化资本结构185.2.2 适当放松对证券市场的权益融资限制，加强融资用途监管和信息披露管理18致 谢20参考文献21附录22附录1: 本文所选取的公司及代
5、码22附录2: 外文翻译23附录3: 毕业设计（论文）任务书1附录4: 开题报告2我国食品类上市公司资本结构影响因素及优化研究中文摘要1958年，MM定理问世，关于资本结构的研究从此成为学术界的焦点，经过经济学家几十年的不断探索，资本结构理论已经比较完善，在世界范围内得到广泛应用。资本结构是现代财务管理的核心，一方面影响着企业的治理结构，另一方面影响着企业的各种财务指标，与企业的经济效益乃至生死息息相关。2008年，席卷全球的金融危机使国内诸多公司经受了前所未有的考验，隐藏在深处的问题一一被挖掘出来，资本结构的问题又一次摆到桌面上，使我们充分认识到优化资本结构，寻求更健康、更适合本企业发展的融
6、资渠道的重要性，因此，我们有必要全面地分析企业资本结构的影响因素，从而使企业实现最佳资本结构，达到企业价值最大化的目标。本文以食品行业为切入点剖析上市公司资本结构的影响因素，可以分为个五部分：第一部分：绪论，介绍研究背景和意义以及创新之处；第二部分：资本结构理论综述，回顾了国内外关于资本结构影响因素的实证研究成果，为下文的研究作铺垫。第三部分：我国食品行业上市公司资本结构现状及影响因素研究。这部分比较全面地分析了企业资本结构的现状、特点以及影响因素。第四部分：本文的核心部分，对食品行业上市公司资本结构影响因素实证分析。第五部分：建议和展望。针对上文得出的实证结论，对如何优化上市公司资结构提出优
7、化方案。关键词:食品行业，资本结构，影响因素，实证分析，优化方案The Optimization Research of the Food Industry Listed Companys Capital Structure in ChinaABSTACT The research on the problem of capital structure theory has always been the focus of academic circles since Modigliani and Miller (the famous American scholars) put forwar
8、d the MM theory in 1958, and now the capital structure theory is nearly perfect through continually exploration by economists for decades. The theory has been used all over the world. As the core of modern enterprises financial management, capital structure, on the one hand, places a direct influenc
9、e on the administration structure of the enterprise; and on the other hand affects the financial cost and market value of the enterprise. In 2008, financial crisis swept through the global ,and many companies of our country weathered the unprecedented trial ,questions hidden in the depths had been u
10、ncovered one by one , so the problem of capital structure was come up with once again, it made us have a good knowledge of the importance of optimizing the capital structure and seeking a healthy and suitable financing channel for an enterprise .So we must analysis comprehensively the factors that a
11、ffect capital structure in order to optimize capital structure and maximize the company value. This paper takes food industry for example to analysis the influence factors and there are five chapters in the paper .This article can be summarized as follows: The first part is the introduction part, in
12、cluding the purpose of research, the research background and innovation; The second part is the literature review of capital structure theory. It introduces the theory of capital structure in western countries, reviews the empirical research of factors in capital structure at home and abroad, which
13、paves the way for the following study; The third part is the current situation of capital structure. It include the current situation, the feature and the influence factors of capital structure. The fourth part is the core of the paper, it is the empirical analysis of food industries capital structu
14、re. The fifth part is recommendations and outlook. It makes recommendations on how to optimize the capital structure of food industry listed company from empirical analysis above.Key Words: Food industry, capital structure, influence factor, empirical analysis, optimum proposal III 华北水利水电学院论文1 绪论1.1
15、 研究背景和意义20世纪50年代，MM理论出现，资本结构成为财务金融学的热门话题之一。七、八十年代以后，随着产业组织理论和现代博弈论的发展，对资本结构的研究越来越深入，1990年的诺贝尔经济学奖授予了在资本结构方面做出杰出贡献的3位财务学家：夏普马科维 茨和米勒。资本结构之所以倍受关注是因为：(1)企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值；(2)企业的资本结构直接影响企业的治理结构，即企业经理人、股东和债权人之间的关系；(3)企业的资本结构通过企业行为和资本市场运作影响到宏观经济的增长和稳定。可见，资本结构己经成为现代企业投资、融资理论研究的核心问题，企业进行投资、融资决策的基础就是资本结构决
16、策。资本结构的研究，在西方国家已经形成了一套比较成熟的理论，可以为我们的分析提供一定的理论依据。然而我们也应该看到，国外的资本结构理论是以企业治理结构比较完善、资金来源充足稳定为前提条件，是建立在发达的商品经济的基础上。而我国经济转型不久，有很多上市公司的资本结构不合理，这造成了我国上市公司近年来业绩不太理想。完善上市公司的治理结构，提升上市公司的业绩，促进资本市场的发展，是宏观经济快速健康发展的关键，而上市公司资本结构的优化是解决上述问题的关键所在。因此，研究我国上市公司资本结构的优化问题具有深远的现实意义。食品业的现代化水平是反映人民生活质量高低和国家发达程度的重要标志之一。作为世界上人口
17、最多的国家，13亿的人口基数本身就表明中国食品行业的吸引力之大。同时，作为经济增长速度最快最为持续的发展中国家，中国食品行业的未来发展空间与增长潜力有目共睹。本文将我国食品行业上市公司资本结构置于经济体制转轨的宏观背景之下进行研究，重点研究食品行业上市公司资本结构的基本特征和存在问题以及影响资本结构的主要因素，并对制约我国食品行业上市公司资本结构优化的根本原因进行实证分析。在此基础上，以追求公司价值最大化为目标提出优化的对策思路，以期为我国食品行业公司资本结构优化及政府制度创新提供有价值的参考。1.2 本文研究方法和创新之处 本文系统地分析了我国资本结构的现状、影响因素及资本结构优化，较为完整
18、的研究了食品行业上市公司的资本结构，并对影响资本结构的因素进行了实证分析，定量与定性相结合，具有一定的现实意义。(1)将最新的资本结构理论的研究成果应用到分析中，比较全面地分析了我国上市公司资本结构的影响因素。本文又从实证的角度分析几个重要因素对食品行业上市公司资本结构的影响程度。(2)文章运用了定性和定量相结合，理论和实证相结合的方法。借助了SPSSl7.0 for Windows统计软件对食品行业上市公司资本结构的影响因素，进行相关性分析和多元回归分析。(3)根据实证结果，提出适合我国上市公司资本结构优化的建议。2 资本结构理论研究综述2.1 资本结构内容及其分类资本结构是指企业各种资金的
19、构成及其比例关系1。一般情况下，企业都采用权益筹 资与债务筹资相结合的资本结构，称为“杠杆资本结构”或“搭配资本结构”，其比率表示资本结构中债务资本和权益资本的比例关系。总的来说，资本结构实质是研究债务资本与权益资本之间的构成及其比例关系。理论上，资本结构有广义和狭义之分：广义的资本结构指全部的债务资本与权益资本之间的构成比例关系，即债权结构和股权结构。狭义的资本结构专指权益资本与长期债务资本的比例关系，而将短期债务资本作为营运资金来管理。上述两种观点的区别主要在于对流动负债是否构成资本结构的理解方式不同。广义的资本结构认为，无论是长期负债还是流动负债，也不论有限期的资金还是无限期的资金，它们
20、都是企业所需资金的来源，目的都是为了使企业获得最佳经济效益，只是它们的期限不同，狭义的资本结构的认为流动负债是流动资产的一部分，一般情况下在一年内就能够被偿还，所以只能被企业短期使用，不能加以资本化，因而将短期债务排除在外。 根据性质的不同，资本结构分为质量结构和数量结构。质量结构指企业所筹资金的质量选择，数量结构指企业所筹资金的数量选择。质量结构表明不同来源渠道的资金的流动性、成本、风险等对企业业务和财务活动的约束强弱。越是有利于企业的质量结构，企业资本结构的质量也就越高。数量结构是质量结构的在量上的表现，它反映了不同来源的资金在总资金中占的比重。资本结构根据状态不同分为静态结构和动态结构。
21、静态结构反映一定时期内各种来源的资金的平均比重或某一时点的比重。动态结构，是企业适应内部条件和经营环境的变化，及时合理地调整各类资金来源的即时结构。在财务报告中揭示的资本结构是静态结构2。2.2 早期资本结构理论关于资本结构的研究早期形成了净收益理论、净营业收益理论和折衷理论，这些理论掀起了资本结构理论研究的热潮，但都不同程度的存在某些不足。 （1）净收益理论。 净收益理论认为高负债可以提高企业的财务杠杆，降低平均资本成本，增加企业的价值和市场价值。因此，企业负债越多越好。（2）净营业收益理论。净营业收益理论认为企业的加权平均资本成本与财务杠杆没有关系，是固定的，企业的总价值也是固定不变的，营
22、业收益决定了公司价值，而与资本结构无关。（3）折衷理论。折衷理论认为，一定程度上，企业利用财务杠杆会使权益成本上升，但只能部分抵消债务筹资所获得的低成本，因此加权平均成本下降，企业总价值上升。但是，无限度的利用财务杠杆，权益成本的上升就超过了债务筹资带来的低成本，加权平均资本成本便会上升。2.3 现代资本结构理论1958年莫迪格里安尼和米勒发表了论文公司成本、公司融资与投资理论，即MM定理3，揭开了现代资本结构理论研究的序幕。以后的经济学家，在MM定理中诸多假设的基础上，进一步发展了现代资本结构理论。2.3.1 MM理论MM定理的结论可简要概括为：在理想的条件下，公司价值与资本结构无关。公司价
23、值取决于实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。MM定理包括不考虑公司所得税的MM理论和考虑公司所得税的MM理论。(1)、不考虑公司所得税的MM理论初期的MM理论可总结为资本结构无关论，但是这一理论必须同时满足以下条件：公司不需交税，资本市场高度完善，所有债务都是无风险的，由此得出两个了基本命题：命题1：企业的市场价值与资本结构无关，企业的价值等于预期息税前收益除以适用其风险等级的报酬率。命题2：负债经营企业的权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上一笔风险报酬。(2)、考虑公司所得税的MM理论在有企业所得税的情况下，由于利息可以作为一项费用税前扣除，故负债经营可以带来减税效应，企业价
24、值会随着负债的增加而不断上升。该理论也提出两个命题：命题1：公司的价值等于同类风险无负债公司的价值加上负债节税收益的价值。 命题2：公司权益成本等于同类风险的无负债公司的权益资本成本加上风险报酬，风险报酬则取决于公司的资本结构和所得税率。2.3.2 权衡理论MM理论存在局限性，只考虑负债带来的减税优惠，却忽略了负债带来的风险和成本。巴格斯特（1967)、斯蒂格利兹（1972)、斯科特(l972)克劳斯和利兹伯格(1973)詹森和麦克林(1976)等学者将破产成本理论和代理成本理论引入MM理论的分析体系中，形成了资本结构的权衡理论，即负债的税收收益和风险成本之间存在着一种权衡，权衡之下总成本最低
25、时，就是最优的资本结构，因此权衡理论也叫最优资本结构理论。2.4 资本结构理论的新发展二十世纪七十、八十年代，由于人们对资本结构认识的不断深化，先后又发展了代理成本理论，信号理论，控制权理论。2.4.1 代理成本理论代理成本理论把企业看作一组人之间很多契约关系的有机组成，代理关系正是其中的一种，是负债融资在债权人和所有者之间形成一种代理关系。代理成本的产生是由于企业管理者不是企业的完全所有者，不同的融资契约与不同的代理成本相联系。代理成本包括监督成本、约束成本。最优资本结构的选择依据就是为了使总的代理成本最小化。2.4.2 信号理论1977年，Ross将非对称信息概念引入现代资本结构理论，提出
26、了信号传递理论，其假设企业经营者比投资者更多地了解和把握企业内部的经营信息，投资者只能通过经营者输出的信息间接地评价企业市场价值，资本结构就是一个输出信号。信号传递理论明确了企业市场价值与资本结构有关，却没有提出防止经营者输出错误信号的约束机制。2.4.3 企业控制权理论企业控制权理论认为资本交易不仅会引起剩余收益的分配问题，还会引起剩余控制权的配置问题。在信息不完全的条件下，企业选择资本结构的标准是控制权在不同证券持有者之间的最优安排。该理论从控制权的角度解释了债务融资和破产机制相联系，而股票融资与保持清偿力下的企业经营控制权相联系的原因。但是，该理论对债券融资特性的分析不够全面。2.5 启
27、发与思考我国经济发展处于转型时期，给我们研究企业的资本结构问题提供了很好的机会。在MM理论的基础上，借鉴西方经济学家的研究思路和方法，对我们研究我国企业资本结构，具有很大的指导意义。但MM理论等一系列西方理论都是以西方国家经济发展为依据，其未必能直接指导我国公司的资本结构调整。比如，按照MM理论分析，像中国这样的公司所得税率较高的国家应更偏好于债权融资，因为纳税节约增加了企业价值。但事实与MM理论结论背离，为了保护投资者权益,我国企业偏好于股权融资。我国市场机制的不完善致使发行股票比发行债券带来更多利益，公司争相挂牌上市，而债券融资则无人问津。要解释和指导中国的资本结构问题，必须立足中国国情，
28、用现代资本结构理论的研究思路和方法，发展中国化资本结构理论。 3 我国食品行业上市公司资本结构的现状3.1 食品行业的发展现状近几年来，我国食品业发展飞速，尤其是上市公司，突出表现在：食品科技创新力量加强，产品质量逐步提高，产品品种丰富多样，产品产量持续增加，生产经营多元化，基本满足消费市场不断增长的多层次需求，呈现出前所未有的繁荣景象，同时，对促进农业商品化、现代化进程，促进农业的发展，起到了重要的、积极的作用。3.2 食品行业的资本结构特点 企业的资本结构关乎公司经营业绩和长远发展。按照资本结构理论，由于负债的节税效应，一定比例的负债可以降低资本成本，因此公司在筹资决策上必然追求最优资本结
29、构,实现企业价值最大化。纵观我国食品行业上市公司的资本结构，结果并非如此，很多公司根本不考虑资本结构对企业价值的影响，盲目发行股票，形成“配股热”、“发行热”。下面通过对我国食品行业上市公司的数据分析，说明我国食品行业上市公司的资本结构主要的特点。本文选取的数据样本为2008-2012年在深、沪两个证券交易所发行A股并一直没有退市的食品行业中剔除PT、ST公司的所有45家上市公司。3.2.1 资产负债率低，长期负债率低而短期负债率高表3-1：2008-2011年食品行业负债结构平均值年份2008200920102011长期负债率平均值25.70%17.18%27.90%19.65%短期负债率平
30、均值73.51%82.00%83.26%80.15%资产负债率平均值24.43%47.31%41.95%37.45% 通过上表我们可以看出，我国食品行业资本结构存在以下问题：(1)食品行业上市公司资产负债率明显偏低，正常指标应为50%左右，出现这种情况的原因是募集资金无法到位，资本结构理论已经指出，债务融资同股权融资相比，具有融资成本低、程序简便以及避税等作用。但我国上市公司却尽量避免借债，而以配股融资为主要的融资手段，因此导致食品行业上市公司资产负债率偏低。资产负债率偏低还说明财务杠杆没有得到充分利用4。目前，经济形势一片大好，企业管理者应举债经营，提高资产负债率，扩大生产规模使企业更好更快
31、的发展。 (2)负债结构不合理，长期负债运用不够充分，而短期负债比例过大。长期负债是企业的一项稳定的资金来源，流动性风险比较小，短期偿债压力小，融资成本也比较低，且债权人不介入企业的日常经营管理，不必担心企业控制权丢失的问题。而过高的流动负债会使公司面临较大的偿债压力，影响正常的投资活动，甚至影响再融资能力和日常生产经营活动；另外过高的短期负债的成本较高，不利于公司的长远发展。一般情况下，流动负债占总负债的一半是较为合理的，较高的流动负债水平将使上市公司在金融市场环境发生变化时，资金周转出现困难，会增加公司的信用风险和流动性风险，是经营的潜在威胁。3.2.2 外源融资比重高，内源融资比重低表3
32、-2：2008-2011食品行业融资结构平均值年份内源融资比率外源融资比率股权融资债券融资200815.23%54.14%30.63%200916.45%53.20%30.35%201017.21%52.13%30.66%201117.45%51.62%30.93% 我国上市公司长期资本来源有留存收益、长期负债以及股权融资三种渠道。通过对历年交易所食品行业上市公司的财务报告分析，可以看出公司内部融资比例甚少，比例约为17%，存在严重的融资偏好5，较低的内源融资率反映出食品行业上市公司整体盈利性较差。与此同时外部融资的比重占绝对优势，其中股权融资比重平均达到55%-60%。与发达国家上市公司主要
33、依赖内部资金、其次是负债、最后才是发行新股的融资顺序截然不同。企业的盈利能力才是企业的造血机制，外部融资充其量只是企业的输血机制，企业造血功能不足而长期依赖输血机制是不能从根本上解决企业的融资问题的。3.3 食品行业资本结构影响因素理论分析影响食品行业上市公司资本结构的影响因素有很多，大致可以分为宏观因素和微观因素。最近几年，经济大环境良好，上市公司发展迅速，影响食品行业和其他行业资本结构的宏观因素和微观因素大致相同，本文就以所有上市公司的情况来说明食品行业。3.3.1 影响上市公司资本结构的宏观因素 (1)利率的影响MM理论说明，企业举债经营有节税的好处，但并不是任何企业举债都有利可图。当企
34、业的总资产利润率大于借入资本的平均利率时企业举债才有利。政府通过宏观利率的调整，使企业的举债行为发生变化。比如在经济景气时，企业债务普遍上升，一旦企业举债行为投资过渡，可适当调高利率，这时借入资金越多，权益资本收益率就越小，此时债务的供给和需求都会同时萎缩；反之可采取相反的调节措施。(2)经济周期因素市场经济下，任何国家和地区的经济都是在波动中发展的。在经济衰退、萧条阶段，多数企业生产经营举步维艰，财务状况常常陷入困境，这时企业尽量地压缩负债是一种明智之举。而在经济复苏、繁荣阶段，市场供求旺盛，企业利润会不断上升，此时若增加负债，往往能使企业抓住机遇，迅速发展。(3)通货膨胀的影响 通货膨胀引
35、起价格的变动，价格的变动会导致经营风险的提高，可能会导致企业丧失节税收益，间接影响资本结构6。在通货膨胀情况下，企业举债的收益取决于盈利情况。当一个国家的企业平均总资产收益率低于平均利率时，通货膨胀是无法刺激经济发展的，反而会导致不良债务的产生，损害经济的健康发展。只有企业的平均总资产收益率高于平均利率时，通货膨胀对经济才是有利的。(4)资本市场的影响 一个完全有效的资本市场，是指在市场上每个上市企业的股票价格反映所有关于该公司的基本信息。效率越高的市场，企业的股票价格越能反映企业的经营情况，这就使得企业发行股票更容易些，加上企业经理层一般是避险型的，偏好于股权融资，债务比率就会更趋于最优的资
36、本结构。3.3.2 影响上市公司资本结构的微观因素(1) 企业规模 一般来说，规模大的企业更容易实施多元化战略，抗风险能力也比较强，它可以通过纵向一体化节约交易费用，提高经济效益。规模较小的企业筹资方式单一由于面临破产风险很大。我国食品饮料行业开放较早，外资企业大举进入，加剧了行业竞争，但是同时也加速了行业结构升级的进程。从总体上来看，我国食品饮料公司规模普遍较小，没能达到规模效益，从而抗风险能力较弱。(2)盈利能力公司的盈利能力也制约着公司的资本结构。公司的息税前利润最低应满足债务利息的要求，否则财务杠杆就将失去其应有的作用。盈利能力越强、财务状况越好、变现能力越强的公司，就越有能力应对财务
37、上的风险。其利用留存收益进行融资的倾向就会越强，相应的负债融资比率就会越弱。(3) 成长性一般而言，公司的成长性与资本结构正相关。成长性强的公司说明公司的前景较好，所以公司通常不愿意发行新股，以避免稀释老股东对公司的控制权和收益。另外，成长性强的公司偿债能力也叫较强，能够获得较多的负债，从而可以更新设备，扩大生产。(4) 资产结构 企业以有形资产抵押举债经营，可以减少债权人的有关成本，特别是信用不良的企业，在有形资产担保的情况下，获得抵押贷款的可能性较大。企业的有形资产越多，可以使企业通过资产的担保，筹集更多的负债资金，负债率就会较高。固定资产和存货通常被视为可抵押资产，其价值越大，企业可获得
38、越多的负债。(5)资产流动性资产流动性对企业资本结构的影响是不确定的。一方面，如果企业的流动性较差，其借债成本就相对较高，反之，借债成本就较低，所以，资产流动性与负债率呈正相关关系；另一方面，具有较多流动资产的企业有可能会用这些资产来为其投资融资，从而使得流动性好的企业可能面临比流动性差的企业更高的融资成本，此时，资产的流动性对负债就会产生负面的影响。(6)管理人员对待风险的态度管理人员对待风险的态度，也是影响资本结构的重要因素。喜欢冒险的财务管理人员可能会安排较高的负债比率，选择负债融资7；反之，一些持稳健态度的财务人员，则使用较少的负债。所有者及经营者所持的态度包括所有者和经营者对企业控制
39、权以及对待风险的态度，在很大程度上决定了企业的资本结构。4 食品行业资本结构的实证分析4.1 样本选取的依据及描述样本的选取遵循以下原则：第一，尽量选取上市年限较长的上市公司，这是为了确保其行为的相对成熟；第二，剔除B股和H股上市公司，因为外资股的价格与A股差别很大，其资料也不容易获得；第三，剔除ST和PT类上市公司，这些公司或者己连续亏损两年以上，或者处于财务状况异常的情况，将它们纳入研入样本可能影响研究结论的有效性。基于以上原则，本文样本选取了从2008年在上海证券交易所和深圳证券交易所A股市场发行上市并持续经营至今的食品行业上市公司，共计45家。数据参考和讯财经网各公司的年度财务报表全部
40、计算所得。数据的收集、整理以及回归模型的分析所应用的软件是Excel 2003和SPSS l7.0。上市公司分析数据参考：(1)和讯财经网()(2)上海证券交易所网站()：(3)深圳证券交易所网站()。4.2 指标体系的设计一般而言，企业资本结构的影响因素大体可分为内部因素和外部因素两大类。内部因素是指属于企业自身的、受企业影响较大的因素，包括企业的获利能力、营运能力、发展能力、流动性等；外部因素则是指企业经营状况之外的、不能够被所企业控制的因素，包括经济环境、金融市场环境、行业差别、市场竞争状况等因素。由于外部因素的不可控性，因此不能对外部因素进行定量研究，只能定性分析。所以本部分只分析了影
41、响企业资本结构的内部因素，尤其着重分析了影响企业资本结构的财务特征方面的因素。4.2.1 研究假设假设1：企业规模与资本结构正相关信息不对称理论认为人们对大企业的了解更多，信息不对称的程度更低。企业规模越大，破产的可能性越小，破产成本越小，公司越倾向于负债融资。而较大规模的公司比小企业具有更强的信贷能力，更容易实施多元化经营，更容易获得贷款，抗风险能力也越强。所以大企业较小企业有更多的负债。因此，假设企业规模与资本结构正相关8。假设2：成长性与资本结构正相关高成长性的企业需要较多的资金来扩大生产，因而希望能够借到较多的资金以满足企业发展的需要，由于未来投资的不可预知性，具有高成长机会的企业通常
42、具有较高的长期举债成本，从而使其长期贷款能力降低，但是成长性企业可用短期借贷来替代对长期借款的需求，因此本文假设成长性与资本结构是正相关的，并且用资产的增长率代表成长性。假设3：资产流动性与资本结构正相关资产的流动性在反映资产变现能力的同时，也反映了企业及时偿还债务的能力。这是债权人衡量企业信用的一个依据。一个企业的偿债能力越强，其资信就越高，也就更容易获得外部借款。因此，具有强偿债能力的企业也就可能具有更高的负债比率。因此本文假设流动比率与企业的资本结构呈现正相关关系。假设4：获利能力与资本结构负相关企业的获利能力与其资本结构有密切的关系。一方面，在不考虑其他因素影响的情况下，企业的盈利能力
43、越强，意味着企业能够获得更多的利润，产生出更多的自有资金，从而减少对外部资金特别是借贷资金的依赖性；另一方面，企业盈利能力强说明企业的经营业绩突出，企业股票的价格在证券是市场上会随着上升，从而有利于企业经营者在证券市场上筹集到更多的资金，企业自有资金量进一步增加。因此本文假设企业的盈利能力与其资本结构应具有负相关关系。假设5：资产结构与资本结构正相关企业的资产结构是构成企业全部资产的各个组成部分在全部资产中所占的比重。习惯上用固定资产占总资产的比例来表示。资本结构的代理成本和不对称信息理论一致认为一个企业所拥有的资产构成在很大程度上影响其资本结构决策。利用固定资产抵押贷款可以大大的降低发生财务
44、困境的成本，因而企业拥有较多的可用于担保的固定资产将使其借贷能力提高，进而可以进一步提高公司的负债比率。本文假设资产结构与资本结构正相关。4.2.2 变量设置本文选取了以下反映企业的规模、成长性、流动性、公司获利能力、公司资产结构等 5个方面的指标作为自变量。选取自变量的原则是：借助前人的研究成果及理论分析认 为这几个方面的因素对资本结构的影响较为显著；这几个指标能够全面地综合反映企业的价值；考虑到财务数据和资料的易得性和可行性。1、企业规模：本文以期末总资产代表公司规模，企业的规模一定程度上可以反映企业的偿债能力，盈利能力，这些必然对资本结构有影响。2、成长性：本文以主营业务的增长率代表公司
45、的成长性，成长性代表了企业的发展潜力，每个企业都想做大做强，必然会很关注企业的成长性，成长性好的企业在举债，经营，管理方面必然有可取的一面，也会与资本结构有关系。 3、资产流动性：这里选取流动比率衡量企业资产流动性流动性代表了企业的偿债能力，前面理论已经说明了举债经营的节税功能，因此流动性与资本结构有必然的联系。4、获利能力：本文选用了净利润率，用以反映企业主营业务的获利能力。获利是企业的最终最求，企业要想获利必须要有良好的资本结构，才能实现更多的利润。所以获利能力与资本结构相关。5、资产结构：本文以总资产中固定资产所占比率代表资产结构。资产结构关系到企业的流动性问题，自然对资本结构有影响。表4-3：资本结构影响因素的相关指标及其计算公式变量名称变量符号变量名称变量定义被解释变量Y资产负债率总负债总资产解释变量X1公司规模期末总资产的自然对数X2公司成长性(本年主营业务收入一上年主营业务收入)上年主营业务收入X3资产流动性流动资产流动负债X4公司获利能力净利润所有权益X5资产结构固定资产总资产4.3 实证检验模型本文以资产负债率为因变量，用Y表示。假设资产负债率的影响因素有n个，每个因素对资产负债率的影响系数分别为a1、a2an，资产负债率为Y，各影响因素分别为X1、X2、X3Xn，a为常数，为误