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1、第11章货币政策的作用机制与效果检验1 1本讲稿第一页，共六十二页本章主要内容本章主要内容l货币政策的变量货币政策的变量l货币政策的作用机制货币政策的作用机制l货币政策时滞与政策效果货币政策时滞与政策效果l货币政策的有效性货币政策的有效性2 2本讲稿第二页，共六十二页货币政策的变量货币政策的变量p研究货币政策的作用机制理论，首先需要研究货币政策的作用机制理论，首先需要考察货币政策的考察货币政策的目标变量目标变量、中介变量中介变量和和工工具变量具变量的传导机制、即三者间的关系问的传导机制、即三者间的关系问题。题。3 3本讲稿第三页，共六十二页货币政策的变量货币政策的变量目标变量、中介变量与工具变
2、量目标变量、中介变量与工具变量政策变量的传导机制政策变量的传导机制4 4本讲稿第四页，共六十二页目标变量、中介变量与工具变量目标变量、中介变量与工具变量1.1.变量定义及其主要指标变量定义及其主要指标u目标变量目标变量：是指货币政策最终目标的变量指标，：是指货币政策最终目标的变量指标，包括包括币值稳定币值稳定、经济增长经济增长、充分就业充分就业、国际收国际收支平衡支平衡和和金融稳定金融稳定；u中介变量中介变量：是指货币政策中介目标的变量指标，主：是指货币政策中介目标的变量指标，主要有要有利率利率与与货币供应量货币供应量等；等；u工具变量工具变量：是指操纵货币政策工具直接改变的变量，：是指操纵货
3、币政策工具直接改变的变量，相当于中央银行常使用的操作目标的变量指标。相当于中央银行常使用的操作目标的变量指标。主要有主要有基基础货币础货币、存款准存款准备备率率和和货币结货币结构比率构比率等。等。5 5本讲稿第五页，共六十二页目标变量、中介变量与工具变量目标变量、中介变量与工具变量2.2.三类变量动态关系的微分方程三类变量动态关系的微分方程u中介变量中介变量 目标变量目标变量【11111 1】6 6本讲稿第六页，共六十二页目标变量、中介变量与工具变量目标变量、中介变量与工具变量2.2.三类变量动态关系的微分方程三类变量动态关系的微分方程(续续)u工具变量工具变量 中介变量中介变量【11112
4、2】7 7本讲稿第七页，共六十二页目标变量、中介变量与工具变量目标变量、中介变量与工具变量2.2.三类变量动态关系的微分方程三类变量动态关系的微分方程(续续)u各个指标的含义各个指标的含义目标变量目标变量：物价指数增量：物价指数增量dPdP；GDPGDP增量增量dYdY。中介变量中介变量：利率变动量：利率变动量didi；货币供给增量；货币供给增量dMdM。工具变量工具变量：基基础货币础货币B B、存款准、存款准备备率率r r和和货币结货币结构比率构比率q q。各类弹性指标各类弹性指标：PiPi和和YiYi分别为分别为价格和收入的利率弹性价格和收入的利率弹性；PmPm和和YmYm分别为分别为价格
5、和收入的货币数量弹性价格和收入的货币数量弹性；i iB B和和M MB B分分别为别为利率和利率和货币货币数量的基数量的基础货币弹础货币弹性性；i ir r和和M Mr r分分别为别为的的利率和利率和货币货币数量的存款数量的存款准准备备率率弹弹性性；i iq q和和M Mq q分分别为别为利率和利率和货币货币数量的数量的货币结货币结构比率构比率弹弹性性。8 8本讲稿第八页，共六十二页货币政策的变量货币政策的变量目标变量、中介变量与工具变量目标变量、中介变量与工具变量政策变量的传导机制政策变量的传导机制9 9本讲稿第九页，共六十二页政策变量的传导机制政策变量的传导机制 q方程组方程组【11111
6、 1】反映了中介变量对实反映了中介变量对实际经济运行过程的总体传导机制。即际经济运行过程的总体传导机制。即从从中介变量中介变量 目标变量目标变量的作用机制。的作用机制。q方程组方程组【11112 2】体现了央行货币政策的体现了央行货币政策的实施过程。即从实施过程。即从工具变量工具变量 中介变中介变量量的作用机制。的作用机制。q探讨政策变量传导机制从探讨政策变量传导机制从货币需求方货币需求方和和货币供给方货币供给方两个角度两个角度出发。出发。1010本讲稿第十页，共六十二页政策变量的传导机制政策变量的传导机制 1.货币需求方：以利率为中介变量货币需求方：以利率为中介变量u根据根据MdMd函数函数
7、L LL L1 1（Y Y）L L2 2（i i），利率），利率是决定货币需求的主要变量。利率对物是决定货币需求的主要变量。利率对物价水平和经济增长水平的传导机制见价水平和经济增长水平的传导机制见图图11-111-1所示：所示：1111本讲稿第十一页，共六十二页dPLi Ii LY dLLi M PP IP I i PdLdIdCdidIdYdMDP图图11-11212本讲稿第十二页，共六十二页政策变量的传导机制政策变量的传导机制 2.货币供给方：以货币供给方：以Ms为中介变量为中介变量u根据根据dM=MdM=MB BdBdBM Mr rdrdrM Mq qdqdq可知，可知，MsMs增量分增
8、量分别别由基由基础货币础货币增量、存款准增量、存款准备备率率变动变动量量和和货币结货币结构比率构比率变动变动量决定量决定。uB B、r r和和q q 货币货币供供应应量量 物价指数物价指数和国民收入的和国民收入的传导传导机制机制如如图图11-211-2所示所示：1313本讲稿第十三页，共六十二页 PPIPDMBMrMqdPdYdCdIdMdBdrdq图图11-21414本讲稿第十四页，共六十二页货币政策的作用机制货币政策的作用机制q中介变量在货币政策传导过程的分析中起中介变量在货币政策传导过程的分析中起着如下作用：着如下作用：u接受工具变量的影响，体现着央行的政策意图；接受工具变量的影响，体现
9、着央行的政策意图；u对目标变量施加影响，将央行的调控意图传导到宏观经对目标变量施加影响，将央行的调控意图传导到宏观经济。济。q在研究货币政策的作用机制时，应当以中在研究货币政策的作用机制时，应当以中介变量的选择为中心。具体说，不同的中介变量的选择为中心。具体说，不同的中介变量与不同的目标变量之间以及不同的介变量与不同的目标变量之间以及不同的工具变量之间，都存在着弹性大或小、传工具变量之间，都存在着弹性大或小、传导直接或间接的差异。导直接或间接的差异。1515本讲稿第十五页，共六十二页货币政策的作用机制货币政策的作用机制中介变量与目标变量的关系中介变量与目标变量的关系中介变量与工具变量的关系中介
10、变量与工具变量的关系工具变量与政策工具的关系工具变量与政策工具的关系1616本讲稿第十六页，共六十二页中介变量与目标变量的关系中介变量与目标变量的关系 1.1.就币值稳定目标而言就币值稳定目标而言u尽管尽管MsMs与利率都具有作与利率都具有作为为中介中介变变量的基量的基本条件，但与利率相比，本条件，但与利率相比，MsMs对对物价水平物价水平这这一目一目标变标变量的量的传递传递更直接、更直接、弹弹性力度性力度更更强强，并且就央行而言更具有可控性。，并且就央行而言更具有可控性。u若以若以稳稳定物价定物价为货币为货币政策最政策最终终目目标标，选选择择中介目中介目标时应侧标时应侧重于重于MsMs而不而
11、不应应是利率是利率水平。水平。1717本讲稿第十七页，共六十二页中介变量与目标变量的关系中介变量与目标变量的关系 2.2.就经济增长目标而言就经济增长目标而言u货币供应量（货币供应量（dMdM）对）对GDPGDP的传导过程仅通过投资一个变量，比利的传导过程仅通过投资一个变量，比利率变量（率变量（didi）要直接得多。但）要直接得多。但MsMs对投资的传导只是由货币的供给对投资的传导只是由货币的供给方面，且取决于方面，且取决于投资的物价弹性投资的物价弹性。uMsMs对经济增长的影响通过如下的途径：增加对经济增长的影响通过如下的途径：增加MsMs物价上涨物价上涨扩大投资规模扩大投资规模刺激就业和经
12、济增长。这可能会导致物价稳定刺激就业和经济增长。这可能会导致物价稳定和经济增长的矛盾。和经济增长的矛盾。u利率对投资的传导要由利率对投资的传导要由MsMs和和MdMd两个方面，同时取决于两个方面，同时取决于投资对利率投资对利率和物价的弹性和物价的弹性。尽管其传导途径不如。尽管其传导途径不如MsMs直接，但对实现经济直接，但对实现经济增长或充分就业目标的效果要强得多、所付出的物价上涨代增长或充分就业目标的效果要强得多、所付出的物价上涨代价也要小得多。价也要小得多。1818本讲稿第十八页，共六十二页中介变量与目标变量的关系中介变量与目标变量的关系 3.3.就就MsMs的不同层次而言的不同层次而言u
13、M M1 1对对物价水平的影响最物价水平的影响最为为直接、也最直接、也最为为重重要，而要，而M M2 2则则主要体主要体现现着支持着支持经济经济增增长长的作的作用。若用。若侧侧重于重于稳稳定物价目定物价目标标，应应重点控重点控制制M M1 1；若兼；若兼顾稳顾稳定与增定与增长长，则则可考可考虑虑同同时时监监控控M M1 1和和M M2 2。u我国针对最终目标选择中介目标的问题，我国针对最终目标选择中介目标的问题，就主要体现在对就主要体现在对M M0 0、M M1 1和和M M2 2的选择上，相的选择上，相对应的货币政策目标变量是稳定货币和对应的货币政策目标变量是稳定货币和经济增长。经济增长。1
14、919本讲稿第十九页，共六十二页中介变量与目标变量的关系中介变量与目标变量的关系 4.4.我国中介变量与目标变量关系的实我国中介变量与目标变量关系的实证研究证研究u我国不同层次的我国不同层次的MsMs分别与居民消费物价分别与居民消费物价指数、指数、GDPGDP变动关系的关系如变动关系的关系如表表11111 1所所示：示：u对我国中介目标的总体判断对我国中介目标的总体判断总体上看，总体上看，M0M0和和M1M1要优于要优于M2M2；由于由于M0M0占金融资产的比重较低，再考虑到交易的非占金融资产的比重较低，再考虑到交易的非现金化趋势，都使得现金化趋势，都使得M1M1应成为主要的中介指标。应成为主
15、要的中介指标。2020本讲稿第二十页，共六十二页2121本讲稿第二十一页，共六十二页货币政策的作用机制货币政策的作用机制中介变量与目标变量的关系中介变量与目标变量的关系中介变量与工具变量的关系中介变量与工具变量的关系工具变量与政策工具的关系工具变量与政策工具的关系2222本讲稿第二十二页，共六十二页中介变量与工具变量的关系中介变量与工具变量的关系q工具变量对中介变量的传导机制，主要体工具变量对中介变量的传导机制，主要体现在不同工具变量对不同中介变量的弹性现在不同工具变量对不同中介变量的弹性大小上。大小上。q这里主要考察三个工具变量（这里主要考察三个工具变量（B B、r r、q q）与与MsMs
16、的关系。的关系。2323本讲稿第二十三页，共六十二页中介变量与工具变量的关系中介变量与工具变量的关系1.1.B B与货币供应量（与货币供应量（M1M1和和M2M2）uB B直接作用于中介变量直接作用于中介变量M M1 1，进而对，进而对M M2 2产生影响。产生影响。2.2.r r与货币供应量（与货币供应量（M1M1和和M2M2）由上式可知，存款准备率直接作用于由上式可知，存款准备率直接作用于M M2 2，并通过，并通过M M2 2的收缩的收缩或扩张对或扩张对M M1 1产生拉动或限制作用。产生拉动或限制作用。2424本讲稿第二十四页，共六十二页中介变量与工具变量的关系中介变量与工具变量的关系
17、3.3.货币结构比率（货币结构比率（q q）uq q的的变动变动，一方面影响着，一方面影响着M M1 1占占M M2 2的比重，如的比重，如流通中流通中现现金、活期存款等分金、活期存款等分别别占占银银行存款行存款总额总额比例；比例；u另一方面影响商另一方面影响商业银业银行行扩张扩张信用、信用、创创造派造派生存款的能力，如流通中生存款的能力，如流通中现现金会影响到商金会影响到商业银业银行行创创造派生存款的能力。造派生存款的能力。2525本讲稿第二十五页，共六十二页货币政策的作用机制货币政策的作用机制中介变量与目标变量的关系中介变量与目标变量的关系中介变量与工具变量的关系中介变量与工具变量的关系工
18、具变量与政策工具的关系工具变量与政策工具的关系2626本讲稿第二十六页，共六十二页工具变量与政策工具的关系工具变量与政策工具的关系q在某种意义上，货币政策工具本身就应该在某种意义上，货币政策工具本身就应该是央行的业务，并且主要是央行的资产业是央行的业务，并且主要是央行的资产业务。务。q这里，我们主要考察以下几对关系：这里，我们主要考察以下几对关系：u法定存款准备率与实际存款准备率法定存款准备率与实际存款准备率 u再贴现率与基础货币再贴现率与基础货币 u公开市场业务与基础货币公开市场业务与基础货币 2727本讲稿第二十七页，共六十二页工具变量与政策工具的关系工具变量与政策工具的关系1.1.法定存
19、款准备率与实际存款准备量法定存款准备率与实际存款准备量u作为货币政策的工具，货币当局只能够控制和调作为货币政策的工具，货币当局只能够控制和调整法定存款准备率，但不能控制超额准备量（率）整法定存款准备率，但不能控制超额准备量（率）。法定准备率对存款准备总量的影响，取决于商。法定准备率对存款准备总量的影响，取决于商业银行对资产流动性的偏好程度。但法定准备率业银行对资产流动性的偏好程度。但法定准备率的调整，一般会影响商业银行的存款准备总量。的调整，一般会影响商业银行的存款准备总量。u存款准备率政策往往作为货币政策的一种自稳定机制，存款准备率政策往往作为货币政策的一种自稳定机制，而不将其当作适时调整的
20、经常性政策工具来使用。而不将其当作适时调整的经常性政策工具来使用。2828本讲稿第二十八页，共六十二页工具变量与政策工具的关系工具变量与政策工具的关系2.2.再贴现率与基础货币再贴现率与基础货币u再贴现率工具是调控商业银行在央行贴再贴现率工具是调控商业银行在央行贴现的票据量和获得的贷款量、进而影响现的票据量和获得的贷款量、进而影响央行基础货币投放量的一个比率变量。央行基础货币投放量的一个比率变量。u由于由于再再贴现贴现率工具的主率工具的主动权动权在商在商业银业银行行手中手中，央行央行动动用再用再贴现贴现率工具能率工具能否否获获得得预预期效果，期效果，还还要取决于商要取决于商业银业银行是否采行是
21、否采取主取主动动配合的配合的态态度。度。2929本讲稿第二十九页，共六十二页3.公开市场业务与基础货币公开市场业务与基础货币u公开市场业务直接操纵基础货币变量、公开市场业务直接操纵基础货币变量、并对市场利率发生作用并对市场利率发生作用（见（见表表11-2）。u与法定存款准备率相比，公开市场业务与法定存款准备率相比，公开市场业务更具弹性；与再贴现率工具相比，其主更具弹性；与再贴现率工具相比，其主动权完全掌握在央行手中。动权完全掌握在央行手中。u公开市场业务是比较灵活的货币政策工公开市场业务是比较灵活的货币政策工具，具有较强的作用力度、较大的弹性具，具有较强的作用力度、较大的弹性和较弱的时滞性。和
22、较弱的时滞性。工具变量与政策工具的关系工具变量与政策工具的关系3030本讲稿第三十页，共六十二页资资 产产负负 债债政府证券 +100A公司开户行存款 +100 其中：存款准备金 +15 超额准备金 +85 表表11-2 11-2 中央银行资产负债表中央银行资产负债表 单位：万元 资资 产产负负 债债在中央银行存款 +100A公司存款 +100 其中：存款准备金+15 超额准备金+85 A A公司开户的商业银行资产负债表公司开户的商业银行资产负债表 单位：万元 3131本讲稿第三十一页，共六十二页货币政策时滞及政策效果货币政策时滞及政策效果 货币政策时滞货币政策时滞货币政策效果检验货币政策效果
23、检验3232本讲稿第三十二页，共六十二页货币政策时滞货币政策时滞q货币政策能否取得预期的效果，固然与货币政策能否取得预期的效果，固然与货币当局决策的正确与否、与央行的宏货币当局决策的正确与否、与央行的宏观金融调控能力、与作为政策传导体的观金融调控能力、与作为政策传导体的商业银行对央行政策的配合程度等方面商业银行对央行政策的配合程度等方面有关，但也往往受制于货币政策自身传有关，但也往往受制于货币政策自身传导机制是否顺畅，这就是通常所说的导机制是否顺畅，这就是通常所说的“货币政策时滞货币政策时滞”问题。问题。3333本讲稿第三十三页，共六十二页货币政策时滞货币政策时滞q货币政策能否取得预期的效果，
24、固然与货币政策能否取得预期的效果，固然与货币当局决策的正确与否、与央行的宏货币当局决策的正确与否、与央行的宏观金融调控能力、与作为政策传导体的观金融调控能力、与作为政策传导体的商业银行对央行政策的配合程度等方面商业银行对央行政策的配合程度等方面有关，但也往往受制于货币政策自身传有关，但也往往受制于货币政策自身传导机制是否顺畅，这就是通常所说的导机制是否顺畅，这就是通常所说的“货币政策时滞货币政策时滞”问题。问题。3434本讲稿第三十四页，共六十二页货币政策时滞货币政策时滞1.“货币政策时滞货币政策时滞”是货币政策的滞后是货币政策的滞后效应，亦即从需要采取某种政策，到效应，亦即从需要采取某种政策
25、，到这一政策最终发生作用，其中每一个这一政策最终发生作用，其中每一个环节都需要占用一定的时间。它可以环节都需要占用一定的时间。它可以划分为：划分为：u内部时滞内部时滞：又分为认识时滞：又分为认识时滞和和决策时滞决策时滞u外部时滞外部时滞：又分为操：又分为操作作时时滞和市滞和市场时场时滞滞3535本讲稿第三十五页，共六十二页货币政策时滞货币政策时滞2.2.货币政策时滞的实证分析货币政策时滞的实证分析u美国的研究表明，货币政策对美国的研究表明，货币政策对GNPGNP的影的影响的最高点，一般要经过一至两年的滞响的最高点，一般要经过一至两年的滞后才能达到。而这对货币政策的有效性后才能达到。而这对货币政
26、策的有效性提出了挑战。提出了挑战。u我国货币政策作用时滞分析（参见我国货币政策作用时滞分析（参见图图11-3A11-3A和和图图11-3B11-3B）。）。3636本讲稿第三十六页，共六十二页图图图图11-3A 11-3A 11-3A 11-3A 19861986198619862003200320032003年年年年间间间间M M M M2 2 2 2增增增增长长长长率与当年的率与当年的率与当年的率与当年的贷贷贷贷款款款款总总总总量增量增量增量增 长长长长率率率率变动变动变动变动关系关系关系关系3737本讲稿第三十七页，共六十二页图图11-311-3B B 1986198620032003年
27、年间间M M2 2增增长长率与率与上上年的年的贷贷款款总总量增量增 长长率率变动变动关系关系3838本讲稿第三十八页，共六十二页p在在1%的显著性水平上，贷款总量增长率与当年的的显著性水平上，贷款总量增长率与当年的M2增增长率之间的线性关系不显著，但与次年的长率之间的线性关系不显著，但与次年的M2增长率之间的线增长率之间的线性关系则是显著的。性关系则是显著的。3939本讲稿第三十九页，共六十二页货币政策时滞及政策效果货币政策时滞及政策效果 货币政策时滞货币政策时滞货币政策效果检验货币政策效果检验4040本讲稿第四十页，共六十二页货币政策的效果检验货币政策的效果检验 q在实际工作中，我们常使用一
28、些指标在实际工作中，我们常使用一些指标来进行分析、判断货币政策的效果。来进行分析、判断货币政策的效果。以央行为主体、按内部效应（以央行为主体、按内部效应（中介变中介变量对政策工具操作的反应量对政策工具操作的反应）和外部效）和外部效应（应（目标变量对货币政策的反应目标变量对货币政策的反应）划分，货币政策的效果检验指标可划分，货币政策的效果检验指标可分为分为外部效应指标外部效应指标和和内部效应指标内部效应指标两两段。段。4141本讲稿第四十一页，共六十二页1.外部效应指标外部效应指标u反映总体社会经济状况的指标反映总体社会经济状况的指标GDPGDP指数和指数和GNPGNP指数指数城镇登记失业率城镇
29、登记失业率 国际收支概况国际收支概况u反映通货膨胀程度的指标反映通货膨胀程度的指标GNPGNP平减指数（平减指数（GNP DeflatorGNP Deflator）商品零售价格指数商品零售价格指数 消费物价指数消费物价指数 批发物价指数批发物价指数货币政策的效果检验货币政策的效果检验4242本讲稿第四十二页，共六十二页2.内部效应指标内部效应指标u反映反映货币货币供供给给数量及数量及结结构构变变化化的指标的指标货币货币供供应应量增量增长长率率货币货币供供应应量量结结构比率构比率u反映反映币值币值情况情况的指标的指标货币购买货币购买力指数力指数货币贬值货币贬值率率货币政策的效果检验货币政策的效果
30、检验4343本讲稿第四十三页，共六十二页货币政策的有效性货币政策的有效性 p货币政策的有效性，既在于其增加就业、货币政策的有效性，既在于其增加就业、刺激经济增长或抑制通货膨胀的效应，刺激经济增长或抑制通货膨胀的效应，还在于其抵御经济波动的能力。还在于其抵御经济波动的能力。4444本讲稿第四十四页，共六十二页货币政策的有效性货币政策的有效性 货币政策与产出增长和经济稳定货币政策与产出增长和经济稳定货币政策与其他宏观经济政策的配合货币政策与其他宏观经济政策的配合政策的有效性比较政策的有效性比较货币政策的适应性分析货币政策的适应性分析4545本讲稿第四十五页，共六十二页货币政策与产出增长和经济稳定货
31、币政策与产出增长和经济稳定1.宏观经济学对政策有效性研究的变化宏观经济学对政策有效性研究的变化u早期研究侧重于财政政策与货币政策对产出影响早期研究侧重于财政政策与货币政策对产出影响的比较。的比较。u19701970年代中期以后，仍以对货币政策是否影响产出年代中期以后，仍以对货币政策是否影响产出为基础，但侧重点则由与财政政策的比较转向了对为基础，但侧重点则由与财政政策的比较转向了对其抗波动效应的分析。在该问题上货币主义、新古其抗波动效应的分析。在该问题上货币主义、新古典经济学的看法与新凯恩斯主义的看法存在本质差典经济学的看法与新凯恩斯主义的看法存在本质差异。异。p由此可见，政策有效性研究的重点，
32、在于其能否起到产由此可见，政策有效性研究的重点，在于其能否起到产出增长和抵御经济波动的效应。出增长和抵御经济波动的效应。4646本讲稿第四十六页，共六十二页货币政策与产出增长和经济稳定货币政策与产出增长和经济稳定2.产出增长的影响因素产出增长的影响因素u货币投资因素货币投资因素u物资积累因素物资积累因素q货币能够对潜在的社会购买力和沉淀的货币能够对潜在的社会购买力和沉淀的商品资源产生商品资源产生“返归返归”效应而影响产出。效应而影响产出。q从储蓄与投资对立统一关系的意义上讲，从储蓄与投资对立统一关系的意义上讲，货币对实体经济的影响程度取决于两个货币对实体经济的影响程度取决于两个条件：存在剩余实
33、物资源和剩余货币储条件：存在剩余实物资源和剩余货币储蓄。蓄。4747本讲稿第四十七页，共六十二页货币政策的有效性货币政策的有效性 货币政策与产出增长和经济稳定货币政策与产出增长和经济稳定货币政策与其他宏观经济政策的配合货币政策与其他宏观经济政策的配合政策的有效性比较政策的有效性比较货币政策的适应性分析货币政策的适应性分析4848本讲稿第四十八页，共六十二页货币政策与其他宏观经济政策的配合货币政策与其他宏观经济政策的配合 q货币政策与其他宏观经济政策的协货币政策与其他宏观经济政策的协调配合问题，主要是指货币政策与财调配合问题，主要是指货币政策与财政政策的关系问题。同时也涉及到货政政策的关系问题。
34、同时也涉及到货币政策与收入政策、产业政策等其他币政策与收入政策、产业政策等其他宏观经济政策的关系问题。宏观经济政策的关系问题。4949本讲稿第四十九页，共六十二页货币政策与其他宏观经济政策的配合货币政策与其他宏观经济政策的配合 1.1.货币政策与财政政策的配合货币政策与财政政策的配合u二者的共性二者的共性：都是需求管理政策。：都是需求管理政策。u二者的区别二者的区别：政策的实施者不同政策的实施者不同作用过程不同作用过程不同政策工具不同政策工具不同u二者的四种配合模式二者的四种配合模式：“双紧双紧”；“双松双松”；“紧财政、松货币紧财政、松货币”；“松财政、紧松财政、紧货币货币”。5050本讲稿
35、第五十页，共六十二页货币政策与其他宏观经济政策的配合货币政策与其他宏观经济政策的配合 1.1.货币政策与财政政策的配合（续）货币政策与财政政策的配合（续）u二者的作用机制及各类政策搭配的特点：二者的作用机制及各类政策搭配的特点：二者对国民收入的作用机制及效果二者对国民收入的作用机制及效果财政政策财政政策可支配收入、消费、投资可支配收入、消费、投资国民收入国民收入货币政策货币政策利率、物价水平利率、物价水平国民收入国民收入二者对物价水平的作用机制及效果二者对物价水平的作用机制及效果货币政策货币政策Ms物价水平物价水平财政政策财政政策社会购买力、国民收入社会购买力、国民收入物价水平物价水平“双松双
36、松”和和“双紧双紧”政策的特点政策的特点“一松一紧一松一紧”政策的特点政策的特点5151本讲稿第五十一页，共六十二页货币政策与其他宏观经济政策的配合货币政策与其他宏观经济政策的配合 2.2.货币政策与货币政策与收入政策和产业政策的配合收入政策和产业政策的配合u与收入政策的协调与配合与收入政策的协调与配合 收入政策具有收入政策具有总总量控制和量控制和结结构构调调整效整效应应。在在稳稳定物价和启定物价和启动经济动经济增增长问题长问题上，上，货币货币供供给应给应在收入供在收入供给给源方面配合收入政策，以源方面配合收入政策，以实现对实现对收入收入的的总总量控制和量控制和结结构构调调整。整。u货币政策与
37、产业政策的协调与配合货币政策与产业政策的协调与配合 在经济结构调整过程中，产业政策是主要的、直接的，在经济结构调整过程中，产业政策是主要的、直接的，而货币政策则是辅助性的、间接的。而货币政策则是辅助性的、间接的。5252本讲稿第五十二页，共六十二页货币政策的有效性货币政策的有效性 货币政策与产出增长和经济稳定货币政策与产出增长和经济稳定货币政策与其他宏观经济政策的配合货币政策与其他宏观经济政策的配合政策的有效性比较政策的有效性比较货币政策的适应性分析货币政策的适应性分析5353本讲稿第五十三页，共六十二页政策的有效性比较政策的有效性比较 1.1.政策的约束机制（与财政政策的比较）政策的约束机制
38、（与财政政策的比较）u资金来源的约束资金来源的约束u自身均衡机制的约束自身均衡机制的约束u弥补收支差额的约束弥补收支差额的约束p财政政策扩张受到政府财政自身机制的约财政政策扩张受到政府财政自身机制的约束，约束较硬，具有可控性。而货币政策束，约束较硬，具有可控性。而货币政策扩张尽管会受到一系列社会压力的约束，扩张尽管会受到一系列社会压力的约束，但不会受央行自身机制的约束，约束较软，但不会受央行自身机制的约束，约束较软，易导致失控。易导致失控。5454本讲稿第五十四页，共六十二页政策的有效性比较政策的有效性比较 2.2.财政扩张的财政扩张的“挤出效应挤出效应”与与“适应性货币适应性货币政策政策”u
39、扩张性财政政策的有效性在于其对扩张性财政政策的有效性在于其对GDPGDP的增长产生作的增长产生作用。货币政策与财政政策的实施过程表现为用。货币政策与财政政策的实施过程表现为IS-LMIS-LM曲线的移动曲线的移动(见见图图11-411-4)：扩张性财政政策会产生扩张性财政政策会产生“挤出效应挤出效应”。为克服为克服“挤出挤出”效应，凯恩斯主义经济学的方法是在财政政策之效应，凯恩斯主义经济学的方法是在财政政策之外，采用外，采用“适应性适应性”的货币政策的货币政策。u我国财政政策的挤出效应依然存在，但不通过利息我国财政政策的挤出效应依然存在，但不通过利息其作用，而是体现为国民储蓄额在政府投资、社会
40、其作用，而是体现为国民储蓄额在政府投资、社会公众投资以及银行体系投资之间分配。公众投资以及银行体系投资之间分配。5555本讲稿第五十五页，共六十二页 LMLM ISIS rYr0r1Y0Y1Y2 EE E 0图图11-45656本讲稿第五十六页，共六十二页货币政策的有效性货币政策的有效性 货币政策与产出增长和经济稳定货币政策与产出增长和经济稳定货币政策与其他宏观经济政策的配合货币政策与其他宏观经济政策的配合货币政策有效性比较货币政策有效性比较货币政策的适应性分析货币政策的适应性分析5757本讲稿第五十七页，共六十二页政策的适应性分析政策的适应性分析 1.1.对不同经济管理体制的适应性对不同经济
41、管理体制的适应性u市场机制完备的均衡经济市场机制完备的均衡经济u经济发达市场成熟的非均衡经济经济发达市场成熟的非均衡经济u计划经济计划经济u转轨经济转轨经济5858本讲稿第五十八页，共六十二页孰松孰紧，应孰松孰紧，应视本国当时的视本国当时的经济发展水平、经济发展水平、经济、金融制经济、金融制度以及客观经度以及客观经济形势而定。济形势而定。政策的适应性分析政策的适应性分析 2.2.对不同经济周期的适应性对不同经济周期的适应性经济阶段经济阶段政策搭配政策搭配萧条阶段萧条阶段 双松（以财政政策为双松（以财政政策为主主）复苏阶段复苏阶段 一松一紧一松一紧 膨胀阶段膨胀阶段 双紧（以货币政策为双紧（以货
42、币政策为主）主）5959本讲稿第五十九页，共六十二页政策的适应性分析政策的适应性分析 3.3.在抵御经济波动效应中的适应性在抵御经济波动效应中的适应性u在处理在处理币值稳币值稳定与定与经济经济增增长长之之间间的矛盾性的矛盾性方面方面，货币货币政策目政策目标选择标选择有有这样这样三种模三种模式：式：以以币值稳币值稳定作定作为为主要目主要目标标而放弃而放弃经济经济增增长长；以以经济经济增增长长作作为为主要目主要目标标而而牺牺牲牲币值稳币值稳定；定；兼兼顾币值稳顾币值稳定和定和经济经济增增长长。6060本讲稿第六十页，共六十二页政策的适应性分析政策的适应性分析 3.3.在抵御经济波动效应中的适应性在
43、抵御经济波动效应中的适应性(续续)u前两种前两种为为单单一目一目标标模式，模式，第三第三种种为为双重目双重目标标模式。模式。单单一目一目标标模式是模式是货币货币政策的政策的传传统实统实施方式。施方式。而在当代，调控目标逐渐而在当代，调控目标逐渐转向了抵御经济波动，即实现并维持经转向了抵御经济波动，即实现并维持经济的稳定增长。货币政策在处理币值稳济的稳定增长。货币政策在处理币值稳定与经济增长的关系上，要求以稳定为定与经济增长的关系上，要求以稳定为主、兼顾增长。主、兼顾增长。6161本讲稿第六十一页，共六十二页政策的适应性分析政策的适应性分析 3.3.在抵御经济波动效应中的适应性在抵御经济波动效应
44、中的适应性(续续)u该思想可从政策目标的定位上得到解释：该思想可从政策目标的定位上得到解释：货币政策将稳定物价目标与经济增长目标挂钩，在货币政策将稳定物价目标与经济增长目标挂钩，在二者之间寻找一个均衡点。二者之间寻找一个均衡点。经济膨胀背景下，货币政策更关注币值稳定，但同经济膨胀背景下，货币政策更关注币值稳定，但同时监控经济增长目标。时监控经济增长目标。经济稳定背景下，货币政策更关注维持经济的稳定增长经济稳定背景下，货币政策更关注维持经济的稳定增长上，但同时盯住币值稳定目标。上，但同时盯住币值稳定目标。在追求经济稳定增长的目标下，力求保持货币政策在追求经济稳定增长的目标下，力求保持货币政策自身的稳定性。自身的稳定性。6262本讲稿第六十二页，共六十二页