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1、编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第12页 共12页我国证券投资基金研究报告主要内容： 一、 老基金的清理与整顿 1、 老基金：中国基金业的探路先锋 2、 清理：多种模式全面推进 3、 整顿：与发展相结合4、 启示：一些不该忘记的道理 二、 证券投资基金现状 1、 在二级市场上升贴水状况及其原因 2、 基金投资风格概述 博时：策略在改变 华夏：重传统行业 南方： 紧跟市场 协同运作 国泰：适度集中投资 华安：重仓联手持股 长盛：抗风险能力佳 大成： 积极投资 波段操作 鹏华：各有千秋 嘉实：风格在转变 富国：长期持股 易方达：风格初显 3、 目前我国基金业存在的
2、问题 4、 目前对证券投资基金的操作思路 三、 从国外基金业现状看我国证券投资基金的发展趋势 1、 开放式基金：大势所趋 2、 我国证券投资基金的放开与WTO的影响 一、 老基金的清理与整顿 1、 老基金：中国基金业的探路先锋 中国基金业的设立与发展，几乎与中国证券市场同步。早在80年代末90年代初，一些得风气之先的金融机构就开始研究并设立了少量的海外投资基金以及境内的各类基金。 进入1991年以来，伴随着各地房地产行业的急速膨胀，社会各界对资金需求的胃口也急速膨胀。1991年10月，我国出现了第一家基金-深圳南山风险投资基金，与此同时，由各级机构批准设立的投资基金开始在全国各地如雨后春笋般地
3、出现，据有关统计，在1991年至1996年间，共有78只各类基金在23个省市自治区成立，其发起人与管理人以各类信托投资公司及其分支机构为主，同时也有部分证券公司、股份制基金管理公司加入到这个行业。由于这批诞生于证券投资基金管理暂行办法之前的基金与1998年以后诞生的证券投资基金在许多方面有着重要的差别，它们被称为原有投资基金或老基金。 伴随着中国证券市场与中国经济发展旅程成长起来的老基金，不可避免会带上那个阶段深深的烙印。 其一，不少老基金投资方向出现了偏差，导致资产质量状况不容乐观。从对其清理的情况来看，多数老基金将资产的大部分投向了房地产、实业等低流动性项目，而且并没有取得良好的效益，部分
4、基金涉讼经年仍无法收回投资，一些基金经过6至9年的运作资产较最初大幅缩水，并存在着较为严重的变现困难。 其二，基金运作框架的先天不足制约发展。与新基金相比，绝大多数老基金仅由一家机构发起、管理，多数基金没有独立的托管人，不少基金管理机构专职人员偏少，基金管理人往往被视为某一金融机构内部一个极小的部门，以传统金融机构做信贷的思路来做基金投资，基金专家理财的特点未得到充分体现。 其三，信息披露各行其事，投资人知情权较难实现。由于缺乏统一、细致的信息披露规定，各类老基金在年报、中报中披露的指标采用多种标准甚至截取多种时间段，极易对投资人造成误导，并给基金管理人调控业绩留下较大的余地。 其四，基金规模
5、普遍偏小，管理人提取的管理费不足以支撑基金管理人对上市公司进行实地调研和吸引优秀人才，有时甚至不足以支撑基金管理人的日常运作开支。 正是由于不少老基金在发展过程中逐步积累下一些经验与教训，为今后基金业的快速发展奠定了一定的基础，1999年4月，一项针对老基金的清理整顿工作在各方的协调下正式开始启动。一份关于老基金清理规范的文件曾明确指出，全国清理规范原有投资基金工作要在2000年6月底以前完成。 2、清理：多种模式全面推进 有关清理整顿老基金的方案显示，老基金清理整顿工作由各地政府、基金发起人、管理人、经中国证监会批准设立的基金管理公司来共同推动完成。尽管当时的方案设立了到期清盘，转换为金融债
6、等多种形式，但从最终的实践来看，绝大多数老基金是通过资产置换、合并（或分拆、缩份额）等一系列重组规范动作，成为新基金（证券投资基金）中的一员。 在这条重组、规范、重新上市的新生之路上，78余家分布在不同省市的老基金走出了多种模式：（1）同省基金合并、规范、上市。如景阳、景博、裕元，3只基金全部由湖南的老基金重组而来，并由此开启了老基金清理规范的大门；（2）跨省基金合并、规范、上市。如由浙江、江苏两省多只老基金合并组建的基金金越（裕华）就开创了此类模式的先例；（3）一拆二，规范上市。采用这一方式的老基金多为基金中的佼佼者，经过几年的运作，基金现存的每单位资产净值已超过2元，且本身资产质量也较好，
7、在规范中，它们往往采用以1：1比例送份额然后转换成证券投资基金的方式，如珠江基金、半岛基金（裕泽）、宝鼎基金（汉鼎）等；（4）原已在全国性证券市场上交易的老基金规范后重新上市。如建业基金、沈阳公众与陕建基金的合并重组拉开了已在沪深市场挂牌基金进行清理规范的序幕；（5）缩份额规范上市。对部分投资效果较差、非流动性资产置换压力较大的基金，一些机构不得不采取了缩份额的规范方式，即规定1个原有基金单位换算成不足1个新基金单位，如蓝天基金、天骥基金等；（6）买壳入行，鼓励行外机构参与解决老基金问题。如首创集团、联合证券、对外经贸、河北证券等机构为老基金置换资产，并将成为这批规范后基金的新任管理人股东。重
8、组详情见表一： 表一：老基金合并新基金一览表 新基金 老基金 基金规模（万） 地区 现管理人 上市日期 1 基金景博（4695） 湘建信基金 15,000 湖南省 大成 1999.10.22 湘农信基金 10,001.7 湖南省 2 基金景阳（500007） 湘国信基金 20,000 湖南省 大成 1999.10.22 3 基金裕元（500016） 湘证基金 20,000 浙江省 博时 1999.10.28 金信基金 10,000 浙江省 温信基金 500 浙江省 温信受益 8,100 浙江省 4 基金金越 绍兴受益 600 浙江省 博时 待定 浙工受益 600 浙江省 盐信受益 1,500
9、江苏省 5 基金金元（500010） 大证利民 3,300 大连市 南方 2000.07.11 大信受益 3,300 大连市 建信基金 1,500 大连市 工信可转 600 大连市 6 基金金盛（4703） 珠江基金 12,980 广东省 金泰 2000.06.30 7 基金同智（4702） 开信基金 5,600 天津市 汉盛 2000.05.15 长江基金 1,968.6 湖北省 武汉基金 5,000 湖北省 赣中基金 4,452 江西省 中盛基金 2,832 江西省 海湾基金 3,300 河北省 8 基金兴科（4708） 通信基金 5,000 江苏省 华夏 2000.07.18 常信基金
10、5,317 江苏省 南京基金 3,000 江苏省 陕信基金 5,000 陕西省 长安基金 3,720 陕西省 9 基金裕泽（4705） 半岛基金 20,000 上海市 博时 2000.05.17 10 基金金鼎（500021） 建业基金 10,000 上海市 金泰 2000.08.04 沈阳公众 5,950 沈阳市 陕建基金 5,000 陕西省 11 基金景业 金穗基金 大成 待定 农信基金 浙农受益 天津创业 沈阳农信 3,681 辽宁省 豫源基金 河南省 12 基金汉博（500035） 淄博基金 10,000 山东省 富国 2000.10.17 沈阳通发 5,850 辽宁省 三峡基金 13
11、 基金安久 国信基金 待定 14 基金兴业 海鸥基金 5,000 华夏 2001.07.27 珠信基金 6,930 赣农基金 3,000 金星基金 4,000 15 基金汉鼎（500025） 基金汉鼎 200,000 上海市 富国 2000.08.17 （其中宝鼎基金10000万按1：1的比例将净资产折为基金份额） 16 基金天华 四川国债投资基金 北京首都创业集团 待定 17 基金兴安（4718） 广源基金 7,000 黑龙江 华夏 2000.09.20 龙江基金 8,000 黑龙江 龙银基金 6,000 黑龙江 18 基金鸿飞 蓝天基金 37,915.7 深圳 19 基金融鑫 天骥基金 5
12、8,147.6 深圳 20 基金隆元（4710） 兴龙基金 8,000 黑龙江 南方 2000.10.18 北疆基金 8,000 黑龙江 大庆基金 4,000 黑龙江 21 基金普华 南山基金 10,935.9 深圳 鹏华 待定 银城基金 广东省 22 基金安久 四川国信投资基金 四川省 待定 23 基金安瑞 金龙基金 10,000 上海市 华安 待定 沈阳富民 3,450 辽宁省 沈阳万利 7,320 辽宁省 24 基金科翔（4713） 广发基金 5,300 广东省 易方达 2001.06.20 南方基金 22,630 广东省 25 基金科汇（4712） 广证基金 11,700 广东省 易方
13、达 2001.06.20 华信基金 13,701 广东省 26 基金普润 金信基金 10,080 广东省 鹏华 待定 银海基金 11,250 广东省 27 基金科讯（500029） 广东广发 6,000 广东省 易方达 2001.06.20 广大广信 12,875 广东省 28 基金通宝 苏建基金 江苏省 建皖基金 6,000 安徽省 昌久基金 10,000 江西省 29 基金同德 粤东受益 广东省 长盛 待定 金券基金 广东省 30 基金久富 富岛基金 16,000 海南省 待定 沈阳久盛 3,509 江西省 沈阳兴沈 辽宁省 3、整顿：与发展相结合 人们注意到，此次老基金的清理整顿，在把维
14、护基金持有人利益放在重要位置的同时，还注重了基金业总体发展目标的结合。在此次老基金的清理规范过程中，我们欣喜地发现，管理层将老基金的整顿与基金业发展进行了有机结合。 比如，此次清理整顿方案推出初期，有相当部分人士对蓝天基金、天骥基金这两只受法人股、房地产等诸多问题困扰的巨无霸的命运感到担心，为这些基金的持有人感到担心-经过5年多的运作，原本1元投资，只剩下不足080元甚至不足010元的可变现资产，而且发起人、管理人并非某一单一信托公司、证券公司。谁来背下这些非流动性资产的包袱？如果无人背，投资人又将怎样面对自己资产大幅缩水的现实呢？ 随着2000年6月30日关口的 临近，首创集团、联合证券、对
15、外经贸、河北证券等机构纷纷亮相。它们不仅通过为老基金背下包袱，取得了基金管理业的入场券，它们更为中国年轻的基金管理业带来了新鲜的血液。其中首创集团是一家大型的企业集团，率先以买壳入行的方式，取得了基金管理业入场券。作为一家有深厚实业背景的机构，首创的加盟无疑标志着中国基金管理业在整个中国经济中的根将扎得更深。 首创、联合、对外经贸、河北证券，一批有实业背景的机构借助老基金清理契机加盟基金管理事业，不仅仅是给基金业带来更多的管理公司，而且给基金业带来了更丰富的与社会生活密切联结的纽带，相信在未来，它们也会通过实践，给市场带来更多的新鲜思维与理性的操作。 4、启示：一些不该忘记的道理 到2000年
16、6月底，老基金大规模的清理整顿工作已基本划上一个句号。 老基金即将成为过去，但它们的发起人、管理人、持有人用多种代价、多年的实践买来的启示，不应该被轻易忘记。 其一，契约型基金的投资契约是基金未来运作的基础与保障。然而，契约条款的科学性、严密性又将毫无疑问地受限制于当时业界对基金的理解与认识。正是通过老基金多年来的实践，业界、学界、管理层等方方面面对基金契约中各个具体条款，对基金契约整体的重要性，有了更深的理解和把握。 其二，正是一批老基金近十年来在中国的实践，逐步统一了更多人的认识，使基金业管理、托管的切实分开在中国能逐步找到一套基本行之有效的制度。 其三，一批老基金的多年实践还表明，基金运
17、作必须体现其专家理财的特点。人们发现，在老基金中，那些坚持谨慎投资、只在自己有专长的领域进行投资的基金经理人业绩表现更好，而且也体现出更强的通过实践不断学习，不断积累，不断进步的能力；而那些没有在投资组合、管理架构中体现这一原则的基金，则几乎全都在运作数年后遇到了大面积亏损并难以变现的问题。1998年以来组建的新基金将定位首先集中在证券投资领域，并逐步建立了与券商研究机构进行联系等一系列制度，正是试图确立一种确保基金能实现专家理财的制度。而老基金的实践无疑为这些措施的推出提供了思想基础与实践检验的基础。 其四，基金信息披露的统一性、严格性、透明性得到更高的重视。近年来管理层逐步引导基金加大净值
18、公布频率、每季公布投资组合、统一中报年报披露格式与内容、统一公开披露的基金各项指标计算方法，使得投资人与社会舆论对基金的监督能力日益提高，许多问题得以在萌芽状态就受到广泛的关注与批评。这些无疑都有利于更好地保障投资人的利益与基金业的健康发展。 其五，必须创造一系列制度，确保基金管理人将基金持有人的利益放在首位。老基金的实践，将这一问题从多个侧面凸现了出来。也正因为此，1997年11月出台的证券投资基金管理暂行办法及此后出台的各类补充规定提出了基金必须每年以现金高比例分红、基金管理人必须持有一定比例所管理的基金份额、基金管理人可提取少量业绩报酬用于奖励个人等条款。 老基金的实践，还为今天的基金管
19、理和投资带来很多值得借鉴的经验，如分层次决策、实地调研企业、组合构建方式，等等。老基金近十年来的运作，极大地推动了国内对基金理论与实践的研究工作，培养了一批投资人才，进行了基金投资人的首度启蒙。在未来中国产业投资基金的发展实践中，老基金的运作经验与教训也将会有所帮助。 老基金作为中国基金业拓荒者的地位已经确立。随着老基金的逐步合并、重组、更名，老基金正在一点点结束它们的历史使命；但从另一个角度来看，老基金所进行的实践，包括老基金所集合、凝聚起来的资产，将以更规范、更适应今天证券市场的方式，得到新生。 二、证券投资基金现状 1、二级市场上升贴水状况及其原因 表二：基金升贴水一览表（7月20日）
20、基金名称 交易代码 基金规模（亿份） 7/20单位净值（元） 7/20收盘价（元） 升水率% 基金汉鼎 500025 5 1.0188 1.71 67.84 基金景博 4695 10 1.2256 1.89 54.21 基金科讯 500029 8 1.0096 1.43 41.64 基金科翔 4713 8 1.0124 1.28 26.43 基金科汇 4712 8 1.0133 1.28 26.32 基金汉博 500035 5 1.0167 1.28 25.9 基金裕泽 4705 5 1.0586 1.29 21.86 基金隆元 4710 5 1.061 1.26 18.76 基金金元 500
21、010 5 1.0747 1.27 18.17 基金金鼎 500021 5 1.1151 1.31 17.48 基金金盛 4703 5 1.0874 1.27 16.79 基金同智 4702 5 1.1711 1.36 16.13 基金兴安 4718 5 1.087 1.26 15.92 基金兴科 4708 5 1.1023 1.26 14.31 基金裕华 4696 5 1.1198 1.26 12.52 基金景阳 500007 10 1.1671 1.24 6.25 基金裕元 500016 15 1.1234 1.13 0.59 基金安信 500003 20 1.3965 1.4 0.25
22、基金开元 4688 20 1.2218 1.21 -0.97 基金兴华 500008 20 1.2056 1.19 -1.29 基金景宏 4691 20 1.0905 1.06 -2.80 基金泰和 500002 20 1.3825 1.34 -3.07 基金裕阳 500006 20 1.1877 1.15 -3.17 基金金泰 500001 20 1.2004 1.15 -4.20 基金汉盛 500005 20 1.147 1.09 -4.97 基金裕隆 4692 30 1.1269 1.07 -5.05 基金汉兴 500015 30 1.1175 1.06 -5.15 基金同益 4690
23、20 1.3857 1.31 -5.46 基金兴和 500018 30 1.2219 1.15 -5.88 基金安顺 500009 30 1.2944 1.21 -6.52 基金普惠 4689 20 1.2013 1.12 -6.77 基金同盛 4699 30 1.2309 1.13 -8.20 基金普丰 4693 30 1.1797 1.08 -8.45 基金景福 4701 30 1.212 1.10 -9.24 基金金鑫 500011 30 1.2583 1.14 -9.40 基金天元 4698 30 1.2368 1.12 -9.44 由表二，我们可以看出，截止2001年7月20日收市，
24、36只基金中有18只基金处于折价交易的状态，除基金安信有微幅升水外，它们都是流通盘在20亿基金单位以上（含20亿）的规范性大盘证券投资基金品种，其中基金天元贴水率最高为9.44。与此相对的是16只流通盘在10亿基金单位以下（含10亿）的改制基金全部处于溢价交易状态，其中升水率最高的基金品种分别为基金汉鼎，其升水率为67.84，另外基金景博也有高于净值54.21的升水。总体而言，基金品种市场价格的升贴水基本以其流通盘大小为主要依据，10亿以下的小盘基金基本属于投机型，其市场价格有较显着的升水，而10亿以上的大盘基金则属于投资型，其市场价格大多处于贴水状态。 从历史的角度来看，我国的证券投资基金自
25、上市之初市场即赋予其投机的本性。1998年4月7日，总规模为20亿单位的基金金泰和基金开元分别在沪、深证券交易所登场亮相，其首日的开盘价分别为1.45元和1.37元，在随后的一个多月时间里，此二基金均表现为快速上涨的走势，市场成交始终表现为高换手状态，两基金在当时所创出的历史天价在三年多的时间里未得到场内任何品种的突破和动摇。以基金开元为例，该基金在上市后的一个月内，市价最高上攀至2.41元的高位，与上市首日的开盘价相比涨幅为75.9，其换手率高达270。基金品种上市之初的市场投机特征相当明显，此后随着基金享受新股配售等利好因素的兑现，基金板块的走势复归平静，但对多数参与基金炒作的投资者而言，
26、过山车式的基金价格走势造就了数以十万计的市场套牢族，在此后的相当长一段时间内市场中竟出现了谈基金色变的恐怖现象。 经过短期的投机性炒作，证券投资基金步入了漫长的下跌信道之中，期间基本未出现像样的反弹，全部的基金品种在先后跌破净值后，至1999年5月初面值对基金价格形成的最后一道防线也被击破，基金开元的市场价格最低下探至0.98元的位置。在恢复性上涨的5.19行情中，基金板块再度表现其在短期内由被高度冷落走向被热烈追捧的投机本性。此后，基金板块的走势趋于理性和谨慎，市场的成交与5.19之前相比也有明显的改善，总体上表现为随着基金净值的变化而波动的走势，目前大盘基金品种基本都处于210范围内的正常
27、贴水状态。 2、基金投资风格概述 我国证券投资基金在个性化投资理念方面大都已具雏形,其中,一些是在运作的过程中逐渐形成的,一些是在发行之际,就为自己打上了个性化的烙印:如成长型基金、优化指数型基金等。 基金资产净值排名 (截止日期：2001.07.20) 排名 基金代码 基金简称 单位净值（元） 基金分类 1 500003 基金安信 1.3965 积极成长型 2 4690 基金同益 1.3857 稳健成长型 3 500002 基金泰和 1.3825 平衡型 4 500009 基金安顺 1.2944 稳健成长型 5 500011 基金金鑫 1.2583 稳健成长型 6 4698 基金天元 1.2
28、368 指数型 7 4699 基金同盛 1.2309 稳健成长型 8 4695 基金景博 1.2256 中小企业成长型 9 500018 基金兴和 1.2219 优化指数型 10 4688 基金开元 1.2218 积极成长型 11 4701 基金景福 1.212 优化指数型 12 500008 基金兴华 1.2056 稳健成长型 13 4689 基金普惠 1.2013 积极成长型 14 500001 基金金泰 1.2004 平衡型 15 500006 基金裕阳 1.1877 资产重组型 16 4693 基金普丰 1.1797 优化指数型 17 4702 基金同智 1.1711 积极成长型 18
29、 500007 基金景阳 1.1671 中小企业成长型 19 500005 基金汉盛 1.147 积极成长型 20 4692 基金裕隆 1.1269 积极成长型 21 500016 基金裕元 1.1234 资产重组型 22 4696 基金裕华 1.1198 积极成长型 23 500015 基金汉兴 1.1175 平衡型 24 500021 基金金鼎 1.1151 积极成长型 25 4708 基金兴科 1.1023 积极成长型 26 4691 基金景宏 1.0905 稳健成长型 27 4703 基金金盛 1.0874 积极成长型 28 4718 基金兴安 1.087 积极成长型 29 50001
30、0 基金金元 1.0747 科技型 30 4710 基金隆元 1.061 积极成长型 31 4705 基金裕泽 1.0586 科技型 32 500025 基金汉鼎 1.0188 积极成长型 33 500035 基金汉博 1.0167 积极成长型 34 4712 基金科汇 1.0133 稳健成长型 35 4713 基金科翔 1.0124 积极成长型 36 500029 基金科讯 1.0096 稳健成长型从表三中我们看出，现上市的36只基金可以主要划分为成长型投资基金、平衡型投资基金及指数型投资基金三类。 成长型投资基金是基金中较常见的一种,它追求的是基金资产的长期增值。为达到这一目标,基金管理人
31、通常将基金资产投资于信誉较高、有长期成长前景或长期盈余的公司的股票。在成长型基金中也有更为进取的基金,即积极成长型基金以及投资于特定行业的特殊性基金。日前在深沪股市挂牌交易的成长型投资基金主要以基金安信、基金裕阳、基金兴华、基金金鑫、基金裕隆等为代表,这些基金选股注重上市公司的成长性，持股相对比较集中，收益波动两极分化。 目前两市有四家大盘的指数型基金-基金天元、基金景福、基金兴和和基金普丰，其中，后三家为优化指数型，基金规模都为30亿。目前指数型基金并非单纯的指数型基金，除去20的国债投资部分还包括30的积极投资部分，只有50甚至更少的资金运用于指数。尽管目前指数基金尚难以拟合实际大盘指数，
32、不过其分散化投资策略在今年市况中风险会相对较低，指数基金是不错的投资品种。指数型投资优良的变现能力和基金净值的高含金量更是该品种的优势所在，与风险度较高的成长型基金相比，更符合基金追求稳定收益的特征，也更能充分享受证券市场快速发展所带来的收益。 平衡型基金的投资风格则介于以上两种类型之间，坚持投资分散化和收益的稳定性，追求收益、风险和流动性三者的有机平衡，多为一些规模较大的基金所采用，以基金泰和为其典型代表。而在2001年上半年，基金泰和表现出较为明显的优势。 除了每只基金自身有不同的定位之外，每家基金管理公司旗下基金还存在着家族化的特征。从2001年度上半年家公司公布的投资组合来分析，基金的
33、家族化特征依然较明显，同一家基金公司旗下的基金在各方面的区别模糊不清。同一公司旗下利用同一研究资源以及市场上优质股票不多等因素是基金持股雷同的客观原因，此外年底以前各基金为了某种目的而交叉持股的现象也较普遍，如开元与天元共同持有东方钽业、深圳机场、安泰科技、上港集箱、西山煤电，安信与安顺同时重仓持有东方电子、大唐电信、上港集箱、广电股份、法尔胜。 根据统计，同一家基金管理公司旗下基金的净值增长率存在一定的趋同性，如年开元与天元、安信与安顺、金泰与金鑫净值增长率基本接近，而年至今，博时旗下的裕系基金中有家净值增长为负，富国旗下汉系基金净值增长均较落后，而华夏、长盛旗下基金总体净值增长表现较好。同
34、一公司旗下基金在净值增长方面同进退的现象也在一定程度上反映基金投资的家族化特点。 博时：策略在改变 以来博时管理的裕系基金以集中资金重仓持股为主要策略，并且旗下基金重仓股的重合也非常突出，和年裕系基金均取得较好的业绩。但因种种原因，年月份，博时基金管理公司对旗下的三只基金：基金裕阳、裕华、裕泽的基金经理做出调整。基金经理大换班的同时，公司也转变了投资思路。投资风格趋向于分散投资。 从博时系年第一季度的持仓可以看出，裕系基金明显降低了持股集中度，主要表现为前十大重仓股占净值比例出现下降趋势，并对旗下重仓股风华高科、海虹控股、乐凯胶片、东大阿派、三九生化等?行情的产物全线减仓。从其投资结构来看，博
35、时大幅减持电子通讯类股，而将投资重点转向煤、电、食品等传统行业上。其中基金裕华在电子通讯股上的减持近，而在酿酒食品业上的投资比例从上季度的陡增至，居行业持仓比例榜首。 分散投资意味着原有重仓投资策略的转变。未来一段时间，组合投资可能成为裕系基金的发展方向。裕系基金年至今总体净值表现较差，一定程度上反映因投资策略转变对基金净值短期内的不良影响。从年中期公布的裕系基金投资组合可以看出，裕系基金股票持仓量均低于，债券和现金比例的增加也反映裕系基金在上半年调整持仓结构方面已有一定成效，不过基金裕阳、裕隆、裕元所持海虹控股、乐凯胶片和通海高科仓位均较重，不可避免会影响基金下半年的运作，而裕泽、裕华主要持
36、有五粮液、歌华有线、西山煤电等相对较活跃的股票品种，这两家小盘基金会有相对较好的净值表现。 华夏：重传统行业 年至今华夏基金管理公司旗下的兴科、兴和、兴华和兴安家基金净值增长表现较突出，在家证券投资基金中名列前茅。可以说兴系基金在年能够取得较佳业绩和其投资策略有较大关系。 华夏兴系基金的投资特点主要表现在：投资组合总体较分散，主要表现为前十大重仓股占基金净值的比重相对较低。年底除基金兴安外，兴系基金持仓集中度均未超过，而同期其它基金的持仓集中度多在以上。分散投资显得基金投资策略更为灵活，也使基金的浮动收益保持较高的兑现率。投资组合显示兴系基金较重视传统行业投资。兴系家基金对信息技术行业的投资比
37、例均非常低，投资比例较高的兴华在年中期的组合中，信息技术业占基金净值比重也不到。兴系基金投资主要分散在制造业的纺织、电子、机械仪表、医药等行业及房地产、交通运输等行业，同时投资行业的集中度也较低。 值得注意的是，年中期公布的投资组合显示，兴系基金仓位已较轻，其股票持仓均在以下，这一持仓比例为该系基金下半年灵活运作提供保证。不过基金兴华、兴和所持通海高科均接近净值的水平，该股未来上市与否对两家基金净值增长影响巨大。从各基金中期组合看，兴系基金重仓股结构较好，不像裕系基金那样还持有海虹控股等被市场过度炒作过的品种。从净值增长看，兴系四家基金下半年继续领先可能性很大。 南方： 紧跟市场 协同运作 南
38、方基金管理公司管理开元、天元、金元、隆元家基金。该公司旗下基金在投资品种的选择上具有较强的市场化特征，从不拘泥于行业倾向，这主要表现为其股票投资的行业集中度不高，重点持仓品种行业分布也较为分散。此外南方旗下基金选股有较高的雷同性，年中期所公布的投资组合中天通股份、海正药业、凯迪电力、东方钽业等重仓股同时为旗下多家基金持有，反映该公司还在延续过去两年形成的操作策略。 年公布组合可以看出，目前南方旗下基金股票持仓已相对较轻，最高的开元基金股票持仓占基金净值的，而基金隆元仅占左右。此外，旗下各基金仍持有凯迪电力、深圳机场、东方钽业等长期重仓品种，但仓位已略有减轻，总体显示南方旗下基金在上半年还是对持
39、仓结构做了一些调整。四家基金中金元、隆元两家亿元的小盘基金值得关注，一是两基金仓位较轻，二是两基金持有的凯迪电力、东方钽业等重仓品种比例不大，此外目前市场成交不太活跃的调整行情也相对适宜小资金的运作。 国泰：适度集中投资 国泰旗下家基金整体表现一直不像南方、博时旗下基金那幺突出，但其业绩在过去两年基本居同类型基金中等偏上的水平。该公司旗下基金的业绩表现和其稳健的投资风格相接近，一方面该公司旗下基金一定程度上也会追逐市场热点，另一方面又不像博时、南方旗下基金那样采取大比例重仓策略，基金组合流动性风险相对较低。 从年中期的投资组合看，目前国泰旗下基金仓位适中，其中金鑫、金盛持股部分占净值比例分别为
40、和，而金鼎、金泰持仓比例分别为和。从股票投向看，基金金泰、金鑫是目前少数几家对信息技术行业有较高比例投资的基金，两基金在行业的投资比例达到和，其中广电股份、大唐电信、东方通信持仓较多，未来行业股票走势将对两家基金净值表现产生很大影响。从基金金鼎、金盛十大重仓股情况看，两基金选股特色并不鲜明，总体来看，国泰旗下基金今年净值表现可能仍将和过去两年类似，处业内中游水平。 华安：重仓联手持股 华安旗下目前仅有安信、安顺两家大盘基金，从投资风格看，该公司崇尚积极的长线投资，注重对市场趋势的把握。两基金的投资特点是：重仓投资，长期持有，协同运作。安信、安顺年中期的前十名持股占净值比分别为和，这在目前多数基
41、金加强分散化投资的市场背景中显得较为特别。此外，安信、安顺持股雷同的现象也较为突出，像东方电子、上港集箱、海欣股份、广电股份、同仁堂和法尔胜等家公司目前同时列入两基金的大重仓股。 从华安两基金年组合可以看出，安顺、安信原投资策略没有太大变化，十大重仓股市场走势对基金净值表现影响很大。安顺、安信适合一些风险偏好型的投资人。 长盛：抗风险能力佳 长盛旗下家同系基金在年上半年的整理行情中，表现整体不错，均有左右的净值增长。家基金能取得相对不错的业绩和其一直坚持的适度分散投资的策略有很大关系。年中期组合显示，基金同盛、同智和同益的大重仓股持股集中度分别为、和。从投资行业看，交通运输和信息技术行业均属同
42、盛、同益两家大盘基金重点投资行业，体现出两基金定位于成长与价值复合型的特征，投资策略较为稳健。此类基金的风险收益比较适中，适合于追求长期稳定回报的投资人。 大成： 积极投资 波段操作 大成旗下四家基金中，亿规模的基金景博、景阳定位为中小企业成长型，亿的景宏为稳健成长型，亿的景福为优化指数型。从年操作看，四家基金持股周转率均较高，由于四家基金持股雷同部分尚不多，应排除对倒可能，可能原因在于基金利用市场趋势通过频繁短线操作实现收益。其中景阳、景博表现尤为明显。从年中期重仓股情况看，景博重视对次新股的投资，景阳、景宏、景福对行业投资比例相对较高。目前，大成旗下基金持仓量和其它一些基金相比显得较重，家
43、基金持仓量均在的水平。 若类股票走势仍继续低迷，将会对景阳、景宏、景福的净值增长带来不良影响。 鹏华：各有千秋 鹏华旗下的普惠和普丰分别定位为积极成长型和优化指数型。年普惠基金经理做了更替，同时组合调整也对基金净值产生明显影响，普惠在同类基金中业绩一般。从年基金的运作情况看，普惠的持股周转率处中游水平，一定程度反映基金长期稳定持仓的投资策略。 从年中期的投资组合看，普惠对行业投资的比例高达，其前大重仓股中有中兴通讯、大唐电信、长江通信和东大阿派，可以说行业股票走势将对普惠未来净值表现影响很大。 普丰在指数化投资方面具有一定优势。年受益于指数化投资的贡献，取得了同类型基金中最好的收益。如果基金能
44、继续强化自身在指数化投资领域的优势，有望成为指数化投资的主要品种。 嘉实：风格在转变 嘉实管理公司旗下惟一一家基金泰和在很长一段时间以分散化、计量化按西方统计方法长期投资在业内独树一帜。年的业绩在同类基金中位于中游，由于其持股集中度低，流动性风险也明显较低。 年上半年，泰和以的净值增长率列第一位。业内有人认为这是分散化投资策略的胜利。从该基金实际运作情况分析，泰和长期较高的流动性为基金年运作创造了条件，但更主要是因为新基金管理人根据市场变化确立了新投资理念，采取了更加顺应市场的运作方式。种种迹象表明，基金泰和已不再甘心于平衡型基金的定位，而增加集中资金的主动型投资。 富国：长期持股 富国旗下家
45、汉系基金崇尚长期投资。主要表现为各基金的持股周转率在全部基金中处中下水平。较低的持股周转率反映基金短线操作频率不高，主要靠长期持股获取增值收益。此外，家汉系基金对高成长性科技股情有独钟，年没有能在网络股热潮中全身而退，造成基金收益表现不佳。年中期组合显示行业仍属家汉系基金的重点投资行业，像中兴通讯、大唐电信均是汉系基金的重仓股。可以说未来高科技板块的走势对汉系基金业绩表现影响较明显。 易方达：风格初显 易方达家科系基金早在月日就已正式开始运作，到月日正式运作两月有余。由于基金扩募时间较晚，只科系基金二季度投资组合中股票仓位均较轻，仓位最重的科讯持股比例也仅为。 尽管运作时间不长，从投资组合可以
46、发现一些特征：科系基金的投资集中度较高。从行业集中度看，家科系基金重点投资的前两名行业持股均达到各自股票投资的以上，而从持股集中度来看，基金前大重仓股持仓量也均超过股票投资额的以上。高投资集中度反映基金经理风险偏好的投资特点；持股雷同现象较明显，像民生银行、兖州煤业、北京巴士等就同时成为家基金的重仓股；基金目前主要投向传统行业，而对市场公认的高成长行业-信息技术、医药和生物制品行业投资比例均较低，和三家基金所公告的成长型基金的投资理念有矛盾。基金对传统行业的大比例投资实际反映基金经理投资策略的市场化特征。 科系基金存在着集中资金重仓所看好行业和股票的倾向，同时多只基金同时持有一只或几只股票，反
47、映科系基金可能在沿用华安、南方、博时等公司曾有的投资策略。 3、目前我国基金业存在的问题 1）机制缺陷限制了基金在操作上的灵活性 在缺乏卖空机制的中国证券市场上，证券投资基金只能做多、不能做空，极大地制约了证券投资基金运作的空间。如果市场存在卖空机制，证券投资基金不仅能够充分利用自身专家理财的优势，综合利用套期保值、对冲交易等操作策略在市场上获取低风险高收益的投资，更重要的是，证券投资基金可以在市场价格已远远高于价值的环境中较为顺利地出局，而不是只能看着自身股票价格的下跌而无能为力。目前基金市场上普遍存在着的证券投资基金的折价交易现象恰恰是缺乏卖空机制下投资者对基金持仓是否能顺利变现表示忧虑的
48、一种真实写照。有效市场的核心是让价格反映所有信息，但如果没有卖空机制，认为证券定价过高的投资者就失去了发言权，他们要幺袖手旁观价格对价值的背离，要幺被多方的盈利所说服反叛到追涨的行列。因此，长期的证券市场单向机制不仅不利于我国有效市场的建立，而且，不成熟的证券市场中所培育出的只能是不成熟甚至是扭曲的基金管理模式。 2）投资者还没能正确认识基金 国内投资者对基金缺乏认识，或者认为投资基金不如投资股票，因为后者能够在短期内带来高收益；或者认为投资基金不如存款，因为后者安全。其实，基金兼有以上两者的特点，它既有股票的收益性，又有存款的安全性，不过程度都略低。它是一种介乎于股票和存款之间的投资品种，注重长期投资成效。从目前的实践效果来看，其净值增长率超过股市，分红收益性超过存款，达到了预期操作的目的。但投资者还没有认识到这一点，主要的原因可能是因为国内居民金融投资意识淡薄，参与参与证券投资的程度较低。据统计，截止1998年底，有4400万美国家庭共7700万美国人参与共同基金投资，美国家庭财产的25%是股票和基金。而