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1、投资者关系管理的发展历程摘要投资者关系管理是市场经济的必然产物，它的作用已为发达资本市场的实践所验证。本文从描述投资者关系管理在我国发展的实际情况入手，通过实证分析发现目前我国上市公司投资者关系管理的现状很不理想，只有12.5%的上市公司在公司网页上设立了投资者关系专栏，42.0%的上市公司在公司网页上公布了财务资料；并且公司开展投资者关系管理与公司已上市年限、注册地址、规模和盈利能力等因素相关性很小；目前我国上市公司实施的投资者关系管理对其在减少再融资时间、降低再融资成本稳定股价方面的作用也不明显。进而本文对产生这种现象的原因进行了分析并且提出了促进我国上市公司投资者关系管理工作的对策建议。
2、关键词： 投资者关系管理(IRM), 上市公司, 资本市场 Abstract Investor Relations Management (IRM) is an inevitable result of market economy. Its function has been proved by the practice of developed capital market. This paper started with describing the status quo of the IRM within Chinese listed companies. Through the em
3、pirical study, I find that the status quo of the IRM in China is very wicked, only 12.5% companies have an Investor Relations title on their websites, 42.0% companies have disclosed financial materials on their websites, whether a company has IRM is not related to its listing years, registered locat
4、ion, size and earnings. Now the functions of IRM such as shortening the time of refinancing, decreasing the cost of refinancing, stabilizing stock price, have not been shown in Chinese listed companies. Finally, I analyze the reason of such phenomenon and make a proposal on how to promote the develo
5、pment of IRM in China.Keywords: Investor Relations Management (IRM), Listed Company, Capital market目 录摘要IABSTRACTII1 投资者关系管理的发展历程11.1投资者关系管理在国际上的起源及发展11.2 我国投资者关系管理的发展现状22 国内外对投资者关系管理的理论研究52.1 国外对投资者关系管理的理论研究52.2 国内对投资者关系管理的理论研究73 我国上市公司投资者关系管理现状的实证研究103.1 研究方法103.2 变量描述113.3 实证分析123.4 研究结果164 上市公司实
6、施投资者关系管理的意义185 我国上市公司开展投资者关系管理工作作用的实证研究205.1 研究方法205.2 数据收集215.3 实证分析225.4 研究结果296 我国上市公司投资者关系管理的萧条原因以及对策建议316.1 我国上市公司投资者关系管理现状萧条的原因316.2 先进投资者关系管理工作经验借鉴326.3 促进我国上市公司投资者关系管理工作的对策建议34结束语38致谢41参考文献42IV编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第45页 共49页1 投资者关系管理的发展历程1.1投资者关系管理在国际上的起源及发展投资者关系管理( IRM：Investor R
7、elations Management )是典型的市场经济产物。在海外成熟的资本市场上，投资者关系管理也经历了一个从无到有、逐渐成熟的过程。以美国为例，现在美国的IRM工作比较完善，是全球其他国家借鉴的对象，但在20 世纪30 年代以前，美国的证券市场极不规范，市场秩序混乱，虚假信息泛滥，上市公司与投资者之间缺乏有效沟通。1929 年的经济危机使美国体验到了市场不规范的严重后果，并促使他开始着手构建市场规范，其中一项重要工作就是建立上市公司与投资者之间沟通及时、互相信任的良好关系。随着美国证券市场法规体系的逐步健全，以及上市公司、投资者的日渐成熟，市场自发形成了对投资者关系管理的需求。1969
8、 年，美国在世界上率先成立了全国投资者关系协会( NIRI：National Investor Relations Institute )，至今已有5000 多个会员，在全美成立了31个分会。其会员主要是大型上市公司，但近年来中小型公司会员逐步增加。继美国之后，英国、德国、法国、日本等国纷纷效仿，相继成立了各自的投资者关系协会。1990 年是全球IRM 事业发展史上的一个里程碑，在这一年成立了国际投资者关系联合会( IIRF：International Investor Relations Federation )。IIRF 只接受各国的全国性IRM协会加入，至今已有美、英、德、法、日、意、加
9、拿大、芬兰、奥地利、比利时、巴西、丹麦、韩国、荷兰、挪威、西班牙、瑞典和瑞士18个会员单位。可见投资者关系管理在发达市场已成气候。IRM工作在世界上许多国家，尤其是发达国家，已经成为一种潮流，上市公司都极其重视IRM制度的制定和实施。在发达国家的证券市场上，机构投资者已成为市场的主导力量，相对于中小投资者，机构投资者更为理性，更关注公司的内在价值及长远发展。因此，上市公司如何加强投资者关系管理，提升市场形象，增强投资者认同感就显得至关重要。1.2 我国投资者关系管理的发展现状虽然IRM在国外特别是发达国家已较为成熟，但是目前在中国资本市场IRM 对许多人来说，还是一个比较陌生的名词。随着我国证
10、券市场的不断成熟和与国际接轨的加快，一些上市公司已逐步认识到IRM的重要性，截至2004年5月25日，我们搜索到在上海证券交易所网站中我国有349家上市公司公布了IRM制度。特别是一些在海外上市的公司，如中石化、联想等，由于受成熟资本市场环境的影响，以及为适应不同市场的监管要求，已经开始实施IRM。我国政府部门对规范和促进中国证券市场投资者关系做出了积极贡献：12002年1月15日，最高人民法院颁布了关于受理证券市场因虚假陈述引发的民事侵权纠纷案件有关问题的 通知。标志着中国证券民事赔偿机制得到正式启动，投资者可以依法对实施侵权行为的机构和个人提起民事赔偿诉讼，民事赔偿因而也进入了操作实施阶段
11、。22002年7月24日，中国证监会发布的关于上市公司增发新股有关条件的通知规定，上市公司“增发新股的股份数量超过公司股份总数20的，其增发提案还需获得出席股东大会流通股（社会公众股）股东所持表决权的半数以上通过”。32002年12月4日，由上海证券交易所主办，中石化、宝钢股份、东风汽车协办，中国证监会武汉承办的“首届中国上市公司投资者关系管理论坛”在武汉召开。该次会议的成功举行对IRM在我国的普及有着里程碑式的意义。42003年1月21日，中国证监会主席助理汪建熙在“全球公司治理改革：挑战和机遇”国际研讨会的闭幕辞中指出，中国证监会在2003年“要推动投资者关系管理，把投资者关系管理作为公司
12、治理的一项重要制度，在上市公司中加以全面的推进和建立”。52003年初，在深圳证券交易所理事会上，深圳证券交易所将“启动投资者关系管理工程”列为深圳证券交易所2003年八项工作重点之一。6新任中国证监会主席尚福林在2003年1月24至26日召开的“全国期货监管工作会议”中所作的题为全面贯彻落实十六大精神，做好证券期货监管工作，推进资本市场的改革开放和稳定发展的工作报告中指出，要“坚持把保护投资者的合法权益作为我们工作的重中之重。投资者是证券期货市场的基础，只有把保护投资者的合法权益作为我们工作的出发点和落脚点，才能增强投资者信心。投资者信心增强了，证券期货市场的改革开放和稳定发展才能具备坚实的
13、基础”。同时，他指出在2003年要“大力推动诚信建设”。72003年4月初，中国证监会杭州特派办向辖区上市公司下发了关于加强上市公司投资者关系管理工作的通知，对上市公司完善投资者关系管理工作提出六项要求。这表明，备受关注的投资者关系管理工作在浙江上市公司中全面启动。82003年5月，西安证管办下发了关于加强投资者关系管理工作的通知，要求个上市公司把投资者关系管理工作不断推向深入。尽管在我国IRM的理念已经开始引入，同时中国上市公司也开展过一部分属于IRM范畴的工作，如在报刊和网站上定期及不定期公布年报、中报、公布股民咨询电话并派专人回答股民提问、路演、网上直播新股发行等，但与西方成熟经济市场国
14、家相比，IRM在中国还只是刚刚起步。具体表现有：首先，我国上市公司还没有形成完整的IRM的概念，尊重投资者尤其是中小投资者的意识不强。目前，大多数上市公司的IRM工作是被动的，往往是迫于法律法规的压力而进行，还没有主动做好IRM的内在动力。其次，我国上市公司的投资者关系管理是单向的，主要表现为上市公司按强制性法律法规进行信息披露活动。而国外上市公司投资者管理关系是双向的，是一种可以使投资者与上市公司随时保持沟通的机制。第三，我国上市公司投资者关系管理的内容很少而且形式单一，主要是年报、中报、董事会公告、发行时的路演等法定的强制性信息。而国外除了必需指定信息披露以外，还有E - mail 或者是
15、电话或见面交流会等各种方式经常的交流。随着我国证券市场的投资者队伍在不断扩大，投资者的职业化程度和专业化水平的不断地提高，市场投资理念将更加趋于理性化，由此投资者对上市公司信息的需求将会更加丰富化、专业化。所以，今后上市公司要想获得持续的融资能力和长远的发展，就必须取得广大投资者的认可和支持。因此，上市公司有必要加强IRM，通过充分的信息披露和良好的沟通提高投资者对公司的认同度，形成与投资者互相信任的关系，这有利于上市公司建立良好的资本市场形象，增强投资者信心，形成忠诚投资者群体并吸引潜在投资者，从而提高企业在证券市场上的融资能力和融资规模，进而提升公司价值，促进企业长期发展目标的实现。本文的
16、研究结构为：第一章描述投资者关系管理在国际上的起源及发展和我国投资者关系管理的发展现状；第二章是对国内外有关投资者关系管理文章的探讨；第三章是利用实证分析我国上市公司投资者关系管理的现状以及影响因数；第四章在理论上探讨在我国实施投资者关系管理对上市公司的意义；第五章是利用实证分析在我国现阶段实施投资者关系对上市公司的作用；第六章探讨促进我国上市公司投资者关系管理工作的措施；第七章是全文总结。2 国内外对投资者关系管理的理论研究2.1 国外对投资者关系管理的理论研究投资者关系是指上市公司的高级管理层和信息披露部门与投资者进行交流，向投资者介绍公司的生产经营状况和发展前景，并通过这项工作使公司与投
17、资者之间建立一种相互信任、利益一致的公共关系（美国投资者关系协会NIRI对投资者关系做出的定义）。 英国的Newman (1984)对投资者关系管理进行了早期研究。 Newman通过1982年至1983年期间对一些大公司进行采访的方法，研究分析了财务公共关系在公司所处的地位和对公司发展的意义。Marston (1993, 1996)采用了1991年至1992年期间给美国大型上市公司邮寄调查问卷调查投资者关系组织的作用的方法。研究结果表明各类主管包括首席执行官和财务主管都参与了投资者关系的管理和执行。该研究为1991年至1992年间美国大型上市公司的投资者关系作用提供了一个全面的概况。 Holl
18、and (1997)对公司沟通者实施了深入的基于采访的研究，被采访者是使用商业信息的专家。Holland (1998a; 1998b)则对高级管理者就他们与机构投资者的沟通这一方面进行了采访。Barker (1998)对股票分析师、基金管理者和公司财务主管进行采访，对非正规信息市场进行了研究。Lang and Lundholm (1995)对公司发布的信息用FAF比率进行了量化。这些比率包括由优秀的股票分析师对公司投资者关系的评级。它们用于测试信息发布政策与股票分析师随之所作分析之间的联系。在他们的一篇更早的论文中(Lang and Lundholm, 1993)，他们对公司实施的发布政策包括
19、投资者关系变量进行了FAF排队，结果发现这些FAF比率随着公司规模的扩大与业绩的提高而增加。 Pekka Tuominen (1997)对投资者进行了细分，将其分为直接合作者和间接合作者。直接合作者包括个人投资者（大户）和机构投资者。间接合作者包括国内投资专家、基金经理和投资分析家。Pekka Tuominen概括分析了公司与投资者的信息交流过程，提出公司与投资者沟通的方法很多，包括年报、临时报告、证券分析师会议、个人约见、媒体新闻、股票推介会、股东拜访和产品形象推广。为找到最有效的方式，Pekka以芬兰证券分析师协会于1994和1995年进行的两次抽样调查为样本，按每家公司花在年报、临时报告
20、、证券分析师会议、个人约见、媒体新闻、股票推介会、股东拜访和产品形象推广等各项工作中的时间为权重进行加权得到公司的投资者关系指数IR指数。以IR指数分别对上述各因子做回归分析，T检验中数值最大的因素为显著因素，从而找到最有效的投资者关系管理策略。Pekka Tuominen由实证得出的结论是个人约见和股票推介会是最主要的投资者关系管理策略。Partha Mohanram (1999)采用了19801984年在证券市场上首次发行股票的645家上市公司的相关数据作样本，分别做AL(分析师推介会)、MEF(管理层盈利预测)、DIV(派发股利)、REP(股票回购)对CAPACC(资本市场的利用程度)、
21、INFORES(公司与媒体的关系)、ACQUAL(产权成本)、STDRET(收益的稳定性)、M2BRES(公司价值)、EXCASH(自由现金流)等指标的LOGISTIC线性回归。由此得出结论：（1）资本市场的利用程度高、公司与媒体的关系好、会计信息的质量较弱、经营成本较低的公司倾向于使用分析师推介会作为投资者交流的模式。（2）所有权成本较高、收益稳定性强的公司倾向于使用管理层赢利预测作为投资者交流的模式。（3）收益稳定性强、自由现金流充足，公司价值高的公司倾向于使用派发股利作为投资者交流的模式。（4）公司与媒体的关系弱、自由现金流少、公司价值低估的公司倾向于使用股票回购作为投资者交流的模式。C
22、laire Marson 和Micheacle Straker(2001)以问卷形式采访80家欧洲上市公司，对欧洲的投资者关系管理的概况进行了研究。问卷的主要内容包括IR功能的建立、在组织内的地位、IRO的任命以及与分析师和基金经理的沟通方法的重要性。Claire Marson 和Micheacle Straker的研究表明大部分欧洲公司有独立的投资者关系管理部门，并聘任投资者关系执行官。投资者关系的沟通方式根据受众不同，效果也不同，如与卖方分析师沟通的方法中以电话沟通为多，其次为与个人及同一机构的不同代表座谈。与基金经理和买方分析师的方式以个人及同一机构的不同代表座谈为多，其次为电话沟通。2
23、.2 国内对投资者关系管理的理论研究尽管有不少对美国和英国投资者关系进行的学术研究，但是对中国投资者关系的学术研究很少。不过在中国，有不少文章对中国的投资者关系进行了描述性研究。王喜平（2002）认为投资者关系管理对于境外上市公司尤为重要，加强H股公司与投资者关系的建设，应全方位了解投资者，制定有效的信息披露政策，这有利于公司重大决策的实施和有效融资，有利于构建公司良好的品牌形象。他还提出加强与投资者关系在信息沟通方面应将不同的信息、不同的媒体和不同的投资者作有效组合，以取得信息传播的最佳效果；完善信息披露制度，主动、及时、动态地发布公司信息，重视投资者的信息反馈，建立双向信息交流通道。杜向龙
24、（2002）认为IRM作为企业战略的一部分，必须引起管理者的高度重视。现阶段我国上市公司开展投资者关系管理对于中国证券市场乃至整个资本市场的良性发展有着深远意义，有效的IRM可以完善公司治理结构、强化公司在资本市场上的良好形象、增强公司价值、稳定证券市场、提高公司长期融资能力、促进上市公司整体战略目标的实现，然后他提出开展IRM的对策即完善信息披露制度、组建专门的IRM部门和聘请专业的IRM人员、加强信息化建设和实现有效沟通、利用多种渠道和开展形式多样的活动。中国证监会武汉证管办副主任黄有更在2002年12月5日的上海证券报中说，开展投资者关系管理是上市公司健康发展的需要。IRM作为一项制度创
25、新，其实施必然会引起公司治理结构的变革，与此同时，有效实施IRM，也有赖于良好的公司治理结构。所以上市公司开展投资者关系管理应与完善公司治理相结合。朱福寿（2003）从投资者关系管理的形式和渠道方面进行研究，他重点研究了国外常见的分析师说明会在国内的使用情况。实践证明分析师说明会是上市公司加强与投资者的沟通、改善与投资者关系的良好方式。分析师说明会起到了完善公司结构治理，加强与投资者沟通，获得投资者长期支持的良好效果。邀请投资界人士进行面对面交流，让公司管理高层和基金经理、分析师进行更多的交流，对于投资者关系管理极为重要。在渠道方面，朱福寿研究了互联网对投资者关系管理的作用。朱福寿提出通过互联
26、网以低成本迅速传递大量信息，使公司、投资者、分析师和财经界相关人士进行及时地互动与沟通，对于宣传公司的经营理念和企业文化，改善与投资者联系具有重大意义。同时，他提出了利用互联网进行投资者关系管理的策略和原则，如网站应设立投资者的栏目，开辟投资者论坛，安排专门人员回答网上投资者提出的问题，保证100回复率等。但是，朱福寿没有做相关方面的实证研究。为维护广大投资者的合法权益，推动上市公司重视和完善投资者关系管理，促进证券市场的健康发展，深圳证券信息有限公司股民呼叫中心于2004年3月初开展了“上市公司投资者关系现状调查”活动。此次调查，以深沪两地280家上市公司为对象，重点了解其开展投资者关系管理
27、的有关情况。 调查采取的是电话方式，共访问了深沪两地具有蓝筹概念的280家上市公司，按上述公司公开披露的投资者咨询电话进行拨打。其中打通电话并接受调查的有174家（有效调查），占62%；打通电话不接受调查的有12家，占4%；未打通电话的（两天之内拨打至少三次）有94家，占34%。调查结论为（1）上市公司对于搞好投资者关系管理的意义均有深刻的认识。（2）上市公司在开展投资者关系管理工作中均有专人负责和咨询电话，但电话打不通的现象依然普遍存在。（3）上市公司开展投资者关系管理的方式日趋增多，但在形式的多样化方面还有待加强。（4）上市公司大部分都建立了自己的网站，但仍有近半数的公司未开设“投资者关系
28、栏目”。（5）上市公司在开展投资者关系管理工作中，已设立了“投资者关系栏目”或“电子信箱”，但在沟通方面还没有真正形成互动。从以上可知，我国对IRM的研究还处在描述性阶段，几乎还没有对IRM进行实证性研究。只有深圳证券信息有限公司股民呼叫中心对我国投资者关系管理的现状进行了简单的实证研究，但它采用电话询问对方的投资者关系管理工作情况，不能排除对方虚假描述自身投资者关系进展情况。本文在对我国上市公司投资者关系管理的现状和实施投资者关系管理对上市公司的作用两方面进行了实证研究，这是本文的创新之处。3 我国上市公司投资者关系管理现状的实证研究3.1 研究方法截至2004年3月20日上海证券交易所的上
29、市公司的股票代码在600000和600900期间（含股票代码600000和600900在内）。文章的取样方法就是将总体（即所有上海证券交易所的上市公司）分为9组。股票代码在600000至600100期间的公司被分为第1组，股票代码在600101至600200期间的公司被分为第2组，以此类推，股票代码在600801至600900期间的公司被分为最后一组即第9组。因为公司的股票代码是随机分配的，股票代码相连的两个公司之间是独立的，所以我们可以任取其中一组作为样本来做研究。在文章中，我们选第2组作为样本，即样本为股票代码在600101至600200期间的公司。这样我们得到88家上市公司，然后我们对这
30、88家上市公司进行网上调查。对于投资者来说，在他们做出投资决策之前，他们一般都会通过上网了解该公司的一些信息。道理很简单，对一个公司进行研究，不论这个公司是国内的或国外的，最简便的方式就是通过因特网。因特网方便快捷，它提供的是及时信息。投资者在网上得到的信息将影响他对该公司的印象，最终影响他对该公司的投资决策。考虑到因特网对投资者的重要性和作用，这一沟通渠道不仅不能被忽视，而且还应得到最高的注重。为了了解我国上市公司投资者关系管理的现状，我们找出有公司网页并在公司网页上发布了财务资料或是设立了投资者关系专栏的上市公司的数量。然后对公司是否在它们的公司网页上发布了财务资料或是设立了投资者关系专栏
31、与公司已上市年限、公司注册地址、公司是否有网页、公司网页能否成功进入、公司规模、公司每股收益和公司净资产收益率之间进行相关性研究，分析它们之间的联系。首先我们进入中国上市公司资讯网（ ），然后进入上市公司资料栏目（ ），在该网空格内输入上市公司的股票代码。这样在生成的新网页中我们就可以找到公司的网址、上市时间和注册地址。如果该公司有在上市公司资讯网上公布自己的网址，我们就进入该公司的网页并且查询网页上是否有发布财务资料或是设立了投资者关系专栏。接着我们通过华夏福星股票分析软件查找公司的规模、每股收益率和净资产收益率。最后，通过应用SPSS（Statistic Package for Socia
32、l Science, 社会科学统计软件包）对公司是否在它们的公司网页上发布了财务资料或是设立了投资者关系专栏与公司已上市年限、公司注册地址、公司是否有网页、公司网页能否成功进入、公司规模、公司每股收益和公司净资产收益率之间进行相关性研究。3.2 变量描述所有数据均是在2004年3月15日到2004年3月25日期间收集。我们用9个变量来描述一个公司。这9个变量分别为：财务资料、投资者关系、已上市年限、注册地址、公司网页、成功进入公司网页、公司规模、每股收益（EPS： earnings per share）和净资产收益率。变量“财务资料”是指公司是否在公司网页上公布了财务资料，如果公司有在其网页上
33、公布财务资料则该变量值为1.0，如果没有则变量值为0.0。变量“投资者关系”是指公司是否在公司网页上设立了投资者关系专栏，如果公司有在其网页上设立了投资者关系专栏则该变量值为1.0，如果没有则变量值为0.0。如果公司在公司网页上设立了投资者关系管理、投资者关系、投资者专栏、投资者天地、股民之家、股东服务、股东专栏这样的专栏，则认为公司设立了投资者关系专栏。变量“已上市年限”是指从公司上市日到2004年3月之间的时间长度，例如：如果公司是在2003年1月至2003年6月期间上市的，则已上市年限为1.0年，如果公司是在2003年7月至2003年12月期间上市的，则已上市年限为0.5年。变量“注册地
34、址”是指公司的注册地址，如果公司的注册地址在东部地区则该变量的值为1.0，在中部地区则变量值为2.0，在西部地区则为3.0。东部地区为：北京，天津，河北，辽宁，上海，江苏，浙江，福建，山东，广东，广西，海南；中部地区为：山西，内蒙古，吉林，黑龙江，安徽，江西，河南，湖北，湖南；西部地区为重庆，四川，贵州，云南，西藏，陕西，甘肃，青海，宁夏，新疆。变量“公司网页”是指公司是否在上市公司资讯网上公布了公司网址，如果有公布则该变量的值为1.0，如果没有则变量值为0.0。变量“成功进入公司网页”是指公司的网页能否进入，如果能则该变量的值为1.0，如果不能则为0.0。公司网页不能成功进入的表现为不存在该
35、网页、网页为空白页面、网页上的链接还未作好或是在上市公司资讯网上公布的网址不属于公司而是属于其他机构。变量“公司规模”是指公司截止2004年3月的总股数，该变量的单位为百万股。变量“EPS”是指公司2000年到2002年间的算术平均每股收益。本文取近三年的每股收益的算术平均值作为变量“EPS”的值是因为一年的每股收益波动性太大不能很好的评价一个公司的每股收益水平，取近三年的每股收益的算术平均值就可以一定程度的解决这一问题。 （3-1）（等式（1）中的EPS的值即为变量“EPS”的值，EPS02、EPS01、EPS00分别表示2002年、2001年、2000年的每股收益。）变量“净资产收益率”是
36、指公司2000年到2002年间的算术平均净资产收益率。取近三年的算术平均净资产收益率作为变量“净资产收益率”的值的原因和上述变量“EPS”的值取近三年的每股收益的算术平均值的原因是一样的。 （3-2）（等式（2）中的Ratio的值即为变量“净资产收益率”的值，Ratio02、Ratio01、Ratio00分别表示2002年、2001年、2000年的净资产收益率。）3.3 实证分析3.3.1描述性统计分析 在收集了股票代码在600101和600200之间的88家上市公司的数据后，本文用SPSS对变量“财务资料”、“投资者关系”、“已上市年限”、“注册地址”、“公司网页”和“成功进入公司网页”进行
37、了描述性统计，这样我们可得表3-1。表3-1 描述性统计表合计已上市年限注册地址公司网页成功进入公司网页0.53.54.55.05.56.06.57.0东部中部西部没有有不能能财务资料没有511479191012814917343516有371131110101171193737合计8811510202920245251817713553投资者关系没有77159162618240221517603542有11114322331111合计8811510202920245251817713553 在表3-1中，我们设变量“财务资料”和“投资者关系”为自变量，变量“已上市年限”、“注册地址”、“公司
38、网页”和“成功进入公司网页”为因变量。从表格3-1中，我们知道有71家上市公司有自己的网页，这占总样本的80.7%。在这71家有自己网页的上市公司中有53家公司的网页可以成功地进入，即为总样本的60.2%。这说明在我国仍然有将近40%的上市公司没有自己的网页，这些公司忽视了因特网的作用。而因特网是投资者在做出投资决策之前用于了解一个公司的重要渠道，它方便快捷且能提供最及时的信息，所以这一渠道不应被忽视而应受到高度的重视。有37家上市公司在其网页上公布了财务资料，这占总样本的42.0%；只有11家上市公司在其网页上设立了投资者关系专栏，即占总样本的12.5%。这表明我国上市公司投资者关系管理的现
39、状很不乐观。大部分上市公司仍没意识到投资者关系管理的重要性。所以，现在上市公司应该认识到投资者关系管理的重要性并且要开始开展投资者关系管理。在所有的设立了投资者关系专栏的公司网页中，均发布了财务资料。这显然是有道理的。因为一个上市公司如果在其网页上设立了投资者关系专栏，这说明它认识到了投资者关系管理的重要性，所以一般来说它都会在网页上发布比较全面的信息资料当然包括财务资料在内，这样有助于投资者查阅进而了解该公司的经营状况。3.3.2相关性统计分析为了分析一个上市公司是否在其网页上发布财务资料或是设立投资者关系专栏与已上市年限、注册地址、公司规模、EPS和净资产收益率间的相关性，我们运用了SPS
40、S。 （3-3）（在等式（3）中变量“X”代表变量“财务资料”或“投资者关系”，变量“Y”代表变量“已上市年限”、“注册地址”、“公司网页”、 “成功进入公司网页”、“EPS”和“净资产收益率”。“”表示变量“X”和“Y”的相关性系数。例如：如果变量“X”代表变量“财务资料”，变量“Y”代表变量“公司规模”，那么“”就表示变量“财务资料”和“公司规模”之间的相关性系数。在等式（3）中，和是样本的观察值，是的简单平均值，是的简单平均值，和不是样本的观察值，而是 和。） , 服从t(n-2) 分布 （3-4） （等式（4）是T检验。如果，那么表明等式（3）中的相关性系数“”显著不为零。等式（4）中
41、的“r”即为等式（3）中的相关性系数“”，“n”代表样本规模，在文章中n=88。）表3-2表示变量“财务资料”或“投资者关系”与变量“已上市年限”、“注册地址”、“公司网页”、“成功进入公司网页”、“公司规模”、“EPS”和“净资产收益率”之间的相关性。表3-2 相关性已上市年限注册地址公司网页成功进入公司网页公司规模EPS净资产收益率(%)财务资料Pearson Correlation.010.098.417*.692*.019.071.016Sig. (2-tailed).924.364.000.000.858.511.885N88888888888888投资者关系Pearson Corr
42、elation-.185.060.185.307*-.008.009-.024Sig. (2-tailed).085.579.085.004.941.936.824N88888888888888* Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed).* Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed). 从表3-2我们发现变量“财务资料”和变量“已上市年限”、“注册地址”、“公司网页”、“成功进入公司网页”、“公司规模”、“EPS”和“净资产收益率”之间的相关性系数均为正数
43、，但是只有变量“财务资料”和变量“公司网页”、“成功进入公司网页”的相关性系数的t值小于0.05。这说明公司已上市时间越长、公司规模越大、EPS越多以及净资产收益率越高，该上市公司在其网页上发布财务资料的可能性越高；由于变量“注册地址”是指公司的注册地址，如果公司的注册地址在东部地区则该变量的值为1.0，在中部地区则变量值为2.0，在西部地区则为3.0，所以变量“财务资料”和变量“注册地址”之间的相关性系数为正数表明注册地址在西部的上市公司在其网页上发布财务资料的可能性高于注册地址在东部的上市公司；不过这些相关性并不明显，因为变量“财务资料”与这些变量的相关性系数的t值小于0.05，相关系数不
44、是显著异于0的。与变量“财务资料”相关性系数显著异于0的只有变量“公司网页”和“成功进入公司网页”，这个结果是显然的，因为变量“财务资料”只有在公司有网页并且网页可以成功进入时才有值。变量“投资者关系”与变量“注册地址”、“公司网页”、“成功进入公司网页”、“EPS” 之间的相关性系数均为正数，与变量“已上市年限”、“公司规模”、“净资产收益率” 之间的相关性系数均为负数，但是只有变量“财务资料”和变量 “成功进入公司网页”的相关性系数的t值小于0.05。这说明公司注册地址越靠近西部、有网页、EPS越多、已上市时间越短、公司规模越小、以及净资产收益率越低，该上市公司在其网页上开设投资者关系专栏
45、的可能性越高，但是它们之间的相关性并不明显。因为变量“投资者关系”与这些变量的相关性系数的t值大于0.05，相关系数不是显著异于0的。与变量“投资者关系”相关性系数显著异于0的只有变量 “成功进入公司网页”，而与变量“财务资料”相关性系数显著异于0的变量还有“公司网页”。这可能是因为变量“财务资料”在公司有网页并且网页可以成功进入时在大多数情况下有值，而变量“投资者关系”在公司有网页并且网页可以成功进入时在大多数情况下都没值，如表3-1中：有网页的公司有71家，其中网页上发布了财务资料的公司为37家，占52.1；网页上设立了投资者关系的公司有11家，占15.5%。所以变量“投资者关系”与变量“
46、公司网页”的相关性不明显。3.4 研究结果本文以在上海证券交易所上市的股票代码在600101至600200期间的上市公司为研究样本，通过上网查询和利用华夏福星股票分析软件收集这些上市公司的基本情况，最后利用SPSS分析研究我国上市公司投资者关系管理的现状及影响因素。从上一节的实证分析中，我们可以得出目前我国上市公司投资者关系管理的现状很糟糕，只有约一成的上市公司在其网页上设立了投资者关系专栏，约四成的上市公司在其网页上公布了财务资料；并且公司开展投资者关系管理（设立投资者关系专栏或公布财务资料）与公司已上市年限、注册地址、规模和盈利能力等相关性很小。这说明我国上市公司普遍未意识到要开展投资者关系管理，不存在公司已上市年限越长、注册地址越繁华、规模越大或盈利能力越高，那么公司就会开展投资者关系这一现象。 下一章即第四章是从理论上对上市公司实施投资者关系管理的意义进行了探讨，知道对于上市公司来说，实施投资者关系管理可以提高证券市场的有效性，促进机构投资者与上市公司的战略对应，维护上市公司良好的公众形象和市场形象，维护上市公司的市场价值，降低上市公司的资本成本，提高公司的市场竞争力、发展能力和再融资能力。第五章则对我国目前实施了投资者关系管理的上市公司和还没有实施投资者关系管理的上市公司之间进行