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1、 交通运输交通运输/公路公路 2009 年年 9 月月 29 日日 研究所研究所 行业研究行业研究 行业简评行业简评 跟踪评级跟踪评级_维持评级：短期维持评级：短期-中性，长期中性，长期-B货车车流持续好转，经济复苏促进车流增长货车车流持续好转，经济复苏促进车流增长 公路行业公路行业 8 月份运营数据点评月份运营数据点评 国都证券国都证券 核心观点核心观点 平稳和缓慢恢复是中报主旋律。平稳和缓慢恢复是中报主旋律。2009 年上半年，公路行业实现营业收入 122.28 亿元，同比增长 3.3%；毛利率为 62.20%，与去年同期相比下降 2.42 个百分点；营业利润 61.03 亿元，基本与去年
2、持平；净利润 48.03亿元，同比增长 2.5%；净利润率为 39.28%，与去年同期相比下降 0.33个百分点。总体来看，大部分公司的净利润都保持正增长，山东高速、粤高速 A、福建高速、华北高速成为拖累行业净利润增长的主要因素。净利润增长率排在前两位的公司为湖南投资、ST 东北高，湖南投资能够实现较快增长主要受益于出售交通银行股票以及冲回计提的或有损失。样本路段基本都实现同比正增长。样本路段基本都实现同比正增长。2009 年 1-8 月，样本路段实现通行费收入 47.74 亿元，与去年同期基本持平。8 月，样本路段实现通行费收入 6.56 亿元，同比增长 6.54%，如果不考虑春节因素的影响
3、，8 月份增速应该为去年 7 月份以来的最高增速。7、8 月份以来，主要路段的车流增长趋势明显好转，未受大修和扩建影响的大部分路段车流量都实现了同比正增长。维持行业“中性维持行业“中性-B”评级。”评级。8 月份，大部分路段通行费收入和车流量都实现了同比正增长，随着宏观经济的逐步回暖，车流增长动力逐步增强。随着宏观经济的不断好转，各路段车流量增长有望逐步恢复，但是我们认为公路行业的业绩增长很难与周期性行业相比。另外，当前行业内较多公司受到或即将受到大修和扩将工程的负面影响，这也降低我们对行业盈利水平的预期，随着高速公路网的不断完善，新建路段的分流作用大于路网诱增效应，从目前来看行业发展驱动力不
4、足，因此维持行业“短期-中性，长期-B”的投资评级。公司方面，我们建议关注短期内无平行路分流影响、无大修和扩建工程影响且估值较低的赣粤高速、现代投资，维持两家公司“短期-推荐，长期-A”的评级。行业近一年股价走势：行业近一年股价走势：股价走势图股价走势图010002000300040005000600007-9-907-10-907-11-907-12-908-1-908-2-908-3-908-4-908-5-908-6-908-7-9公路公路上证指数上证指数 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合
5、理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。第 1 页 研究创造价值 国都证券研究所国都证券研究所 北京市东城区东直门南大街 3 号国华投资大厦 北京市东城区东直门南大街 3 号国华投资大厦 联系人：汪 立 联系人：汪 立 电话：010-84183136 E-mail: 电话：010-84183136 E-mail: 联系人：周红军 联系人：周红军 电话：0电话：01084183380 E-mail: 行业研究 第 2 页 研究创造价值 目目 录录 1.中报业绩回顾：平稳是今年主基调，增长待来年中报业绩回顾：平稳是今年主基调，增长待来年.2 2.8 月份样本路段
6、收入同比增长月份样本路段收入同比增长 6.54%.5 3.经济复苏促进公路车流增长经济复苏促进公路车流增长.5 3.1 宁沪高速（600377）：宁沪高速公路车流同比增速不断扩大.5 3.2 深高速（600548）：大部分路段通行费实现同比正增长.6 3.3 山东高速（600350）：通行费收入同比正增长.7 3.4 楚天高速（600035）：8 月日均车流量同比增长 11.9%.8 3.5 中原高速（600020）：郑石高速支撑通行费收入增长.9 3.6 成渝高速（601107）：通行费增速好于行业平均水平.10 3.7 赣粤高速（600269）：车流增长呈加快态势.10 4.投资策略投资策
7、略.11 图表目录图表目录 图表 1：2009 年上半年公路行业业绩一览.3 图表 2：公路行业分季度业绩一览.4 图表 3：公路行业各公司业绩一览（单位：万元）.4 图表 4：8 月样本公司通行费收入持续增长.5 图表 5：宁沪高速公路车流量及增速一览.6 图表 6：广靖及锡澄高速公路车流降幅收窄.6 图表 7：宁沪高速公路大型车降幅收窄明显.6 图表 8：深高速通行费收入增速明显加快.7 图表 9：济青高速公路车流量及增速一览.8 图表 10：汉宜高速公路车流量增速一览.8 图表 11：以货车为主的中型车同比降幅收窄.9 图表 12：郑漯和漯驻高速公路车流量及日均车流量增速一览.9 图表
8、13：8 月四川成渝通行费收入增长环比有所放缓.10 图表 14：赣粤高速各路段车流量同比增速呈加快态势.11 图表 15：公路行业估值一览.12 行业研究 第 3 页 研究创造价值 1.中报业绩回顾：平稳是今年主基调，增长待来年中报业绩回顾：平稳是今年主基调，增长待来年 2009 年上半年，公路行业实现营业收入 122.28 亿元，同比增长 3.3%；毛利率为 62.20%，与去年同期相比下降 2.42 个百分点；营业利润 61.03 亿元，基本与去年持平；净利润 48.03 亿元，同比增长 2.5%；净利润率为 39.28%，与去年同期相比下降 0.33 个百分点。从费用来看，公路行业主要
9、期间费用是管理费用和财务费用，上半年行业管理费用为 6.39 亿元，同比增长 4.1%，管理费用率为5.23%，与去年同期相比上升了 0.04 个百分点；财务费用为 10.37 亿元，同比增长 2.5%，财务费用率为 8.48%，与去年同期相比下降了 0.07 个百分点，财务费用增长的原因是由于借款增加，到 2009 年中期公路行业资产负债率为 45.9%，与去年同期提升了 2.52 个百分点。在 7 月 31 日发布的大修、扩建及平行路分流拖累行业收入增长公路行业 6 月份运营数据点评中，我们对中期业绩进行了展望：“二季度公路行业通行费收入同比增速在-1%-2%之间的可能性较大，整个上半年的
10、营业收入与去年同期相比略有增长，增幅不超过 3.5%，行业净利润增速有望达到 6%”，营业收入与我们预期基本一致，但是净利润增速低于我们的预期，主要是我们高估了毛利率。图表图表 1：2009 年上半年公路行业业绩一览年上半年公路行业业绩一览 项目（单位：亿元）2009H2008H同比变化营业收入122.28118.343.33%营业成本67.4662.138.58%毛利率62.20%64.62%下降2.42个百分点管理费用6.396.144.10%管理费用率5.23%5.19%上升0.04个百分点财务费用10.3710.122.46%财务费用率8.48%8.55%下降0.07个百分点期间费用1
11、7.1316.642.94%期间费用率14.01%14.06%下降0.05个百分点投资净收益5.674.9714.09%营业利润61.0360.600.71%营业利润率49.91%51.21%下降1.3个百分点利润总额61.3760.611.26%所得税13.3413.74-2.87%所得税税率21.74%22.66%下降0.92个百分点净利润48.0346.872.47%净利润率39.28%39.61%下降0.33个百分点归属母公司所有者净利润45.4744.262.75%数据来源：天相系统（不包括近期上市的四川成渝）从分季度业绩来看，二季度公路行业营业收入 64.51 亿元，同比增长 2.
12、97%，增速较一季度略有放缓；净利润 26.17 亿元，同比增长 2.87%，增速较一季度略有加快。从期间费用来看，二季度期间费用率为 12.99%，比一季度下降了 2.16 行业研究 第 4 页 研究创造价值 个百分点，其中财务费用率下降 1.5 个百分点，是期间费用下降的主要重要，与我们前期的判断行业财务费用将进一步下降的判断基本一致。从盈利能力来看，二季度公路行业毛利率和净利润率为 60.97%和 40.57%，其中毛利率较一季度下降了 2.59 个百分点，净利润率较一季度提升了 2.73 个百分点。图表图表 2：公路行业分季度业绩一览：公路行业分季度业绩一览 2009Q22009Q12
13、008Q42008Q32008Q22008Q1营业收入（亿元）64.5157.7766.3662.0262.6555.69同比变化2.97%3.74%-4.77%1.17%7.99%3.46%营业成本（亿元）25.1821.0532.8724.5622.2519.62同比变化13.16%7.27%9.14%13.17%15.22%29.03%毛利率60.97%63.56%50.47%60.40%64.49%64.76%期间费用率12.99%15.15%12.80%17.29%12.98%15.28%其中：管理费用率4.96%5.53%3.57%7.37%4.80%5.63%财务费用率7.77%
14、9.27%8.82%9.67%7.87%9.32%所得税税率21.12%22.47%20.42%24.19%22.65%22.68%净利润（亿元）26.1721.8617.7621.8425.4421.43同比变化2.87%1.99%-15.67%-9.48%6.11%-3.44%净利润率40.57%37.83%26.76%35.21%40.60%36.33%净资产收益率3.16%2.63%2.20%2.77%3.28%2.57%数据来源：天相系统（不包括近期上市的四川成渝）图表图表 3：公路行业各公司业绩一览（单位：万元）：公路行业各公司业绩一览（单位：万元）代码公司名称营业收入同比变化期间
15、费用率 同比变化（百分点）财务费用同比变化（百分点）净利润同比变化429粤高速47,182-4.28%24.75%3.2914.59%2.4325,432-12.25%548湖南投资10,8836.11%34.31%-8.231.03%-2.157,775258.28%828东莞控股21,0563.89%14.57%-0.3510.92%0.0012,43431.85%900现代投资80,1209.71%7.51%-1.522.57%-1.0032,72312.26%916华北高速37,980-16.08%4.94%5.26-4.26%4.3617,115-6.65%600003ST东北高34
16、,098-0.30%12.14%-0.21-2.72%-1.9715,84438.50%600012皖通高速85,6721.69%9.78%-0.662.37%-1.3339,82610.98%600020中原高速98,2857.76%27.40%-1.6424.59%-1.0824,07618.93%600033福建高速99,926-8.63%9.32%1.986.76%2.0650,374-15.31%600035楚天高速36,2342.92%6.47%-0.713.16%-1.0615,4210.59%600106重庆路桥16,272-14.85%58.08%4.3453.64%3.50
17、6,662-11.82%600269赣粤高速148,74324.20%12.27%-3.736.31%-2.9753,63219.35%600350山东高速172,3351.07%11.92%4.585.65%4.5143,827-35.10%600368五洲交通10,543-1.17%31.15%5.274.33%3.144,4725.38%600377宁沪高速267,9272.42%9.95%-3.017.28%-2.9499,09914.41%600548深高速55,58912.40%28.13%1.1823.34%-0.0931,57015.24%601107四川成渝98,84117.
18、20%11.75%-4.647.05%-4.0742,21534.36%数据来源：天相系统 总体来看，大部分公司的净利润都保持正增长，山东高速、粤高速 A、福建高速、华北高速成为拖累行业净利润增长的主要因素。净利润增长率排在前两位的公司为湖南投资、ST 东北高，湖南投资能够实现较快增长主要受益于出售交通银行股票以及冲回计提的或有损失。从各个公司的情况来看，在行业营业收入中占比较大的宁沪高速、山东高速、赣粤高速、福建高速、四川成渝五家公司占整个行业营业收入近 60%，其中，福建高速、山东高速净利润同比下降，分别同比下降 15.31%、35.10%，四川成渝、赣粤高速、宁沪高速净利润分别同比增长3
19、4.5%、19.4%、14.4%，受扩建和大修影响、平行路分流的粤高速 A、山东高速、华北高速业绩表现明显超于整个行业。行业研究 第 5 页 研究创造价值 2.8 月份样本路段收入同比增长月份样本路段收入同比增长 6.54%我们对公布通行费收入的 4 家上市公司通行费情况进行了统计，这四家公司包括深高速、山东高速、中原高速、四川成渝。2009 年 1-8 月，样本路段实现通行费收入 47.74 亿元，与去年同期基本持平。8 月，样本路段实现通行费收入 6.56亿元，同比增长 6.54%，如果不考虑春节因素的影响，8 月份增速应该为去年 7月份以来的最高增速。7、8 月份以来，主要路段的车流增长
20、趋势明显好转，未受大修和扩建影响的大部分路段车流量都实现了同比正增长。部分地区的车流增长明显好于整个行业，例如四川地区四川成渝的通行费收入增速明显高于整个行业，我们认为主要有三个方面的原因：（1）去年同期部分路段受到地震影响导致基数较低；（2）灾后重建拉动车流增长；（3）路网效应的逐步显现。图表图表 4：8 月样本公司通行费收入持续增长月样本公司通行费收入持续增长 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月万元-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2008200920082009
21、数据来源：公司网站、国都证券研究所 3.经济复苏促进公路车流增长经济复苏促进公路车流增长 3.1 宁沪高速（宁沪高速（600377）：宁沪高速公路车流同比增速不断扩大）：宁沪高速公路车流同比增速不断扩大 整体来看，公司各路车流增长趋势较上半年改善十分明显。8 月，宁沪高速公路江苏段日均车流量为 50861 万辆，同比增长 12.07%，增速较上月扩大 4.35个百分点，车流量环比增长 2.84%，该路段车流量已经连续 5 个月同比正增长。广靖、锡澄高速公路日均车流量分别同比 7.85%、4.06%，广靖高速公路是已经连续 3 个月车流保持同比正增长，锡澄高速公路实现了近 7 个月以来的首次同比
22、正增长。从车型结构来看，8 月宁沪高速公路江苏段 1-6 类车分别同比变化-9.32%、行业研究 第 6 页 研究创造价值 11.07%、11.51%、11.38%、17.37%、17.71%，自 6 月以来，以货车为主的 2-6类车增长趋势明显好转。货车车流受宏观经济影响更加明显，随着国内经济复苏，货车车流增长还是明显恢复。图表图表 5：宁沪高速公路车流量及增速一览：宁沪高速公路车流量及增速一览 图表图表 6：广靖及锡澄高速公路车流降幅收窄：广靖及锡澄高速公路车流降幅收窄 01000020000300004000050000600001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12
23、月辆/日-15%-8%0%8%15%23%30%38%09年车流量08年车流量09年车流量增速08年车流量增速-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%Jan-08 Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09 Mar-09May-09Jul-09广靖高速锡澄高速数据来源：公司网站、国都证券研究所 图表图表 7：宁沪高速公路大型车降幅收窄明显：宁沪高速公路大型车降幅收窄明显 各类车车流变化情况-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%一类车二类车三类车四类车五类车六类车5月6月7月8月 数据来源：公司网站、国都证券研究所 3.2 深高
24、速（深高速（600548）：大部分路段通行费实现同比正增长）：大部分路段通行费实现同比正增长 2009 年 8 月，进入公司合并报表路段实现通行费收入（包括清连项目，不包括机荷东段）1.14 亿元，同比增长 36.91%（去年同期未公布清连项目收入），环比增长 3.64%，若剔除清连项目收入，当月实现通行费收入 9054 万元，同比增长 9.01%。国内经济逐步复苏对道路经营表现产生正面影响，与去年同期相比，公司大部分项目的日均车流量和路费都实现了同比增长。其中，盐坝高速由于去年 7 月深盐二通道通车完善了周边路网，而南光高速去年年初才通车，同期数据较低，因此两路的收入增幅显著高于其他路段。清
25、连项目自 2009 年 7 月 1 日开 行业研究 第 7 页 研究创造价值 始按照高速公路标准收费，7、8 月分别实现通行费收入 2199 万元和 2317 万元，低于市场预期。在未纳入合并报表的 10 个路段中，仅有南京三桥通行费收入略有下降，其他路段通行费收入均为同比正增长，其中水官高速、水官高速延长线、广梧高速、江中高速、广州西二环通行费收入同比增速超过 10%。图表图表 8：深高速通行费收入增速明显加快：深高速通行费收入增速明显加快-10.09%16.38%-0.80%0.68%-0.35%4.52%-0.04%9.01%0150030004500600075009000105001
26、月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月万元-20%-10%0%10%20%30%40%50%08年通行费收入09年通行费收入08年通行费收入增速09年通行费收入增速 数据来源：公司网站、国都证券研究所 3.3 山东高速（山东高速（600350）：通行费收入同比正增长）：通行费收入同比正增长 2009 年 8 月，公司实现通行费收入 2.43 亿元（指公布数据的路段，不包括德齐北段和许禹路），同比下降 0.37%，降幅连续两月收窄。其中公司核心资产济青高速公路实现通行费收入 1.97 亿元，同比增长 0.19%，如果不考虑春节的影响，这是自去年 8 月份以来实现首次同比正增长。
27、2008 年 9 月荣乌高速山东段通车，导致部分过境车辆分流，今年还将持续受此分流影响。济南黄河二桥本月通行费收入同比下降 22.71%，今年以来同比降幅一直处于 20%以上，主要是由于 08 年 12 月黄河三桥以及绕城北环的通车对该桥造成了较大的分流影响。济莱高速当月实现通行费收入 1425 万元，同比增长 9.49%，创通车以来通行费收入最高水平，济莱高速通车时间较短，尚处于车流的培育期。行业研究 第 8 页 研究创造价值 图表图表 9：济青高速公路车流量及增速一览：济青高速公路车流量及增速一览 010000200003000040000500001月2月 3月4月5月 6月7月 8月9
28、月 10月 11月 12月辆/日-40%-20%0%20%40%2008年2009年2008年同比增速2009年同比增速 数据来源：公司网站、国都证券研究所 3.4 楚天高速（楚天高速（600035）：）：8 月日均车流量同比增长月日均车流量同比增长 11.9%2009 年 8 月，汉宜高速公路（公司当前唯一路产）日均折合全程车流量为10897 辆/日，同比增长 11.89%，增速较上月提高 4.68 个百分点。随着武荆高速公路的通车，武汉通往宜昌的第二条高速通道将全面通车，届时必然分流汉宜高速公路的部分车流，据报道，恩（施）利（川）段年底试运营。届时，长 203 公里的沪蓉西高速将实现全线通
29、车，沪蓉西高速公路的全线通车将有利于汉宜高速公路周边路网完善，有利于诱增车流量。当前很难判断武荆高速通车分流影响与沪蓉西高速公路的全线贯通诱增作用哪个更大，我们将会持续跟踪相关信息并及时点评。图表图表 10：汉宜高速公路车流量增速一览：汉宜高速公路车流量增速一览 020004000600080001000012000140001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月辆/日-30%-20%-10%0%10%20%30%2008年2009年2008年各月增速2009年各月增速 数据来源：公司网站、国都证券研究所 从车型结构来看，小型车一直保持较快增长，近 4 个月小型车同比增速不断
30、行业研究 第 9 页 研究创造价值 加快，大型车同比增速也从 6 月开始转正，增速连续三个月加快，中型车依然是同比下降，但是近几个月降幅不断收窄，经济复苏对货车车流的拉动逐步显现。图表图表 11：以货车为主的中型车同比降幅收窄：以货车为主的中型车同比降幅收窄-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%小型车中型车大型车5月6月7月8月 数据来源：公司网站、国都证券研究所 3.5 中原高速（中原高速（600020）：郑石高速支撑通行费收入增长）：郑石高速支撑通行费收入增长 图表图表 12：郑漯和漯驻高速公路车流量及日均车流量增速一览：郑漯和漯驻高速公路车流量及日均车流量增速一览
31、-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09郑漯高速各月日均车流量增速郑漯高速月收入增速漯驻高速各月日均车流量增速漯驻高速月收入增速 数据来源：公司网站、国都证券研究所 2009 年 8 月，公司实现通行费收入 1.58 亿元，同比增长 5.04%。其中郑漯高速、漯驻高速公路通行费收入在上月实现正增长之后再次出现同比下降，郑漯和漯驻高速通行费收入分别同比下
32、降 3.04%、11.10%。郑石高速公路车流量和通行费收入分别同比增长 12.93%、30.90%。公司面临主要风险：（1）公司拟对漯驻高速公路实施改扩建，由 4 车道扩建成为 8 车道，建设里程为 63.5 公里，投资估算金额为 23.9 亿元，扩建必然影响通行效率，造成分流，郑漯高速目前工 行业研究 第 10 页 研究创造价值 程正在进行中，正在进行路基施工；（2）与郑漯高速公路、漯驻高速公路平行相邻的安阳至信阳公路漯河境和驻马店境项目建成后的分流风险；（3）投资建设郑开高速公路，我们看淡其短期盈利能力。3.6 成渝高速（成渝高速（601107）：通行费增速好于行业平均水平）：通行费增速
33、好于行业平均水平 8月份，公司实现通行费收入1.79亿元，同比增长18.09%，增速较上月加快近10个百分点。其中，成渝高速、成雅高速、城北高速、成乐高速通行费收入增速分别为15.24%、21.48%、28.23%、17.90%，公司各路段通行费收入增长明显好于行业的平均水平，我们认为公司所辖路段好于行业平均水平主要是受益于灾后重建、产业转移等。图表图表 13：8 月四川成渝通行费收入增长环比有所放缓月四川成渝通行费收入增长环比有所放缓 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月
34、11月 12月万元-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2008200920082009 数据来源：公司网站、国都证券研究所 3.7 赣粤高速（赣粤高速（600269）：车流增长呈加快态势）：车流增长呈加快态势 8 月份，公司主要路段昌九高速、昌樟（含昌傅）高速、昌泰高速、九景高速、银三角互通日均车流量同比增速分别为 9.27%、10.47%、25.39%、31.77%、14.19%，公司各路段车流增速好于整个行业平均水平。虽然公司整体车流保持较快增长，但是从车型结构来看，客车增长是公司车流实现增长的主要原因，货车车流增长明显慢于客车车流，大部分路段货车占比明
35、显下降。本月昌九高速和昌泰高速货车车流同比增速超过 9%，均为今年最好水平，昌樟高速虽然货车同比仍然下降，但是环比增长十分明显，经济复苏对货车车流的拉动作用逐步显现。行业研究 第 11 页 研究创造价值 图表图表 14：赣粤高速各路段车流量同比增速呈加快态势：赣粤高速各路段车流量同比增速呈加快态势-80%-40%0%40%80%120%Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09昌九高速昌樟高速昌泰高
36、速九景高速银三角互通 数据来源：公司网站、国都证券研究所 4.投资策略投资策略 从中报情况来看，整个行业运行情况基本符合预期，大部分公司中期业绩都基本符合预期，部分公司受平行路分流、大修和扩建等因素影响导致业绩下降，随着路网密度不断加大，平行路分流可能会成为影响行业盈利水平的较大负面因素。8 月份，大部分路段通行费收入和车流量都实现了同比正增长，随着宏观经济的逐步回暖，车流增长动力逐步增强。随着宏观经济的不断好转，各路段车流量增长有望逐步恢复，但是我们认为公路行业的业绩增长很难与周期性行业相比。另外，当前行业内较多公司受到或即将受到大修和扩将工程的负面影响，这也降低我们对行业盈利水平的预期，随
37、着高速公路网的不断完善，新建路段的分流作用大于路网诱增效应，从目前来看行业发展驱动力不足，因此维持行业“短期-中性，长期-B”的投资评级。公司方面，我们建议关注短期内无平行路分流影响、无大修和扩建工程影响且估值较低的赣粤高速、现代投资，维持两家公司“短期-推荐，长期-A”的评级。行业研究 第 12 页 研究创造价值 图表图表 15：公路行业估值一览：公路行业估值一览 20082009E2010E20082009E2010E600548深高速5.280.230.270.3223.019.616.51.63600350山东高速4.780.370.370.4412.912.910.91.846002
38、69赣粤高速6.960.940.920.977.47.67.22.03600033福建高速5.650.530.500.4110.711.313.82.05000900现代投资18.441.431.631.7712.911.310.42.16600012皖通高速5.040.420.410.4212.012.312.01.67600377宁沪高速5.780.310.350.4018.616.514.51.85600035楚天高速4.710.320.420.4514.711.210.51.66000429粤高速4.790.320.320.3615.015.013.31.71601107四川成渝7.3
39、40.190.250.3038.629.424.53.796.90.50.50.616.614.713.32.0每股收益（元）PEPB平均简称股价（元）数据来源：国都证券研究所 行业研究 第 13 页 研究创造价值 国都证券投资评级国都证券投资评级 表表 1：国都证券行业投资评级的类别、级别定义：国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别类别 级别级别 定义定义 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 短期 评级 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均
40、水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 长期 评级 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 表表2：国都证券公司投资评级的类别、级别定义：国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别类别 级别级别 定义定义 强烈推荐 预计未来6个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6个月内，股价变动幅度介于5%之间 短期 评级 减持 预计未来6个月内，股价跌幅在5%以上 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 长期 评级 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明：免责声明：本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。