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1、来自来自 中国最大的资料库下载中国最大的资料库下载 公司财务管理 CORPORATE FINANCE陈君宁 华中科技大学管理学院2000.7公司财务管理n n公司财务管理基本概念及理论n n长期融资与资本结构决策n n短期融资与营运资金管理决策n n投资决策公司财务管理的基本概念及理论n n公司财务管理简介n n现金流量的构成与计算n n资金的时间价值n n财务报表分析投资决策n n投资决策评价指标n n项目现金流量分析与投资决策n n不确定分析方法n n投资风险分析长期融资与资本结构决策n n长期融资决策n n资本成本n n财务杠杆效应和资本结构理论n n股利及股利政策短期融资与营运资金管理
2、n n短期融资决策n n现金管理n n信用及存货管理公司财务管理概述n n财务管理与会计的区别n n财务管理研究内容n n财务管理发展，特点与展望n n企业的组织形式n n财务管理的目标体系n n金融市场与金融机构关于FINANCEn nPUBLIC FINANCE 财政学n nINVESTMENT 投资n nCORPORATE FINANCE 公司财务管理财务管理与会计的区别n财务：投资 融资 n会计：记帐 核算公司财务管理的主要内容n n投资决策 n n1 1）实物资产投资决策实物资产投资决策 2 2）有价证券投资决策有价证券投资决策n n融资决策 n n1 1）长期融资决策长期融资决策
3、2 2）短期融资决策短期融资决策n n日常运行管理n n1)1)预算预算 2)2)报表分析报表分析 3)3)资本结构资本结构 4)4)利润分配利润分配 5)5)营运营运资金管理资金管理n n财务管理专门问题实物资产投资决策n n贴现现金流量（DCF）方法 Discounted Cash FlowDiscounted Cash Flown n投资决策评价指标 净现值净现值(NPV)，内部收益，内部收益率率(IRR)，投资回收期，投资回收期(PB)n n项目现金流量分析 增量现金流量增量现金流量n n不确定性分析 个案分析，敏感性分析，计算机模拟分析，决策树个案分析，敏感性分析，计算机模拟分析，决
4、策树有价证券投资决策n n期望报酬与风险之间的关系（正比）n n有效市场假设理论（EMH）n n组合投资原理n n系统风险与非系统风险n n有价证券市场曲线与资本资产定价模型 （SML与CAPM）长期融资决策n n长期融资的渠道 普通股，优先股，长期债券，留存收益，租赁普通股，优先股，长期债券，留存收益，租赁n n公司资本成本n n财务杠杆效应与公司资本结构理论 （MM模型）财务杠杆效应n n公司息前税前利润率大于贷款利息率时，公司负债越多，公司自有资金公司息前税前利润率大于贷款利息率时，公司负债越多，公司自有资金的回报率越高的回报率越高n n例：例：1000 1000万元万元 1000 10
5、00万元万元(其中借款其中借款500500万元万元(R=10%)(R=10%)n n营业收入营业收入 10001000万元万元 1000 1000万元万元n n管理费用管理费用 100 100100 100n n销售费用销售费用 100 100100 100n n销售成本销售成本 400 400400 400n n财务费用财务费用 0 50 0 50 n n其它其它 200 200200 200n n税（税（40%40%）80 60 80 60n n税后利润税后利润 120 90 120 90 n n权益报酬率权益报酬率 12%18%12%18%短期融资决策n n短期融资的渠道与规模n n现金
6、管理n n应收帐款管理n n存货管理公司财务管理中的专门问题n n公司收购兼并及控股公司的财务管理n n公司破产与清算n n跨国公司财务管理n n公司风险管理n n租赁及其财务决策n n公司融资方式的创新西方公司财务管理的发展n n外部融资研究阶段n n日常财务管理研究阶段n n投资决策研究阶段n n以上三个阶段的发展形成了西方财务管理体系的三大内容西方公司财务管理的特点n n受新古典主义经济理论的强烈影响n n财务理论趋向数学模型化n n注重公司财务风险和投资风险分析n n对举债经营的再认识西方公司财务管理的发展趋势n n财务决策数量化n n财务预测广泛开展n n通货膨胀处理迅速发展n n跨
7、国公司财务管理越来越受到重视企业的组织形式uu独资企业 Proprietaryuu合伙企业 Partnership uu公司制 Corporation三种企业组织形式的比较公司组织形式n n股份有限公司*n n股份无限公司n n股份两合公司n n有限责任公司*n n无限责任公司n n两合公司代理理论代理理论n nAgency Theory is a branch of economics relating to the behavior of principals and their agents.uJensen和和Meckling根据代理理论提出了股份公根据代理理论提出了股份公司的代理问题司
8、的代理问题.主要有利益冲突问题、代理成本主要有利益冲突问题、代理成本问题、内部人问题、过渡享受问题、等等。问题、内部人问题、过渡享受问题、等等。Agency Theoryn nIncentives include,stock options,perquisites,and bonuses.uPrincipals must provide incentives so that management acts in the principals?best interests and then monitor results.管理者董事会股东大会债权人公司财务管理的目标体系n n长期目标：利润最大化
9、 企业市场价值最大化n n短期目标：市场占有率的最大化 销售收入的最大化 社会行为目标 管理行为目标等n n短期目标与长期目标的关系：表面来看，似乎矛盾，但从长期来看，两者并不矛盾，应该是一致的。利润最大化与企业市场价值最大化n n利润最大化 缺陷：1）没有考虑资金的时间价值，容易导致企业行为短期化；2）没有考虑风险因素 3)对经营者激励作用不大.n n企业市场价值最大化 股东财富的最大化（所有者权益价值最大化所有者权益价值最大化）市场价值而非帐面价值 股票市场价格最大化（上市公司）价值的概念n n一个资产的价值等于该资产在未来时间（有效时间）内所提供的全部收益的现值和。金融市场与金融机构n
10、n金融市场的概念n n资金交易的方式n n证券商与金融媒介体(金融中介)n n金融资产的特点n n金融市场的分类金融市场n n概念：资金供求双方进行金融资产交换或使用金融工具进行交换的场所。n n金融资产：债券 股票 票据 货币 银行存单 外汇 黄金等。n n金融工具：期货 期权 掉期交易 银行同业拆借等。n n金融中介:商业银行 证券公司 保险公司等资金交易的三种方式资金交换的三种方式n n直接交易n n通过金融媒介体间接交易n n通过证券商间接交易证券商n n证券公司 如：华夏证券公司，南方证券公司，国泰证券公司，申银万国证券公司，联合证券公司n n信托投资公司 如：中国国际信托投资公司，
11、中国经济开发信托投资公司等。n n投资银行n n投资公司金融中介n n商业银行（专业银行）：中农工建交等n n证券公司n n信用合作社n n保险公司n n共同基金（信托投资基金）组织n n养老基金n n退休基金n n经纪人公司金融资产的特点n n期限性 短期 中期 长期 无期限n n流动性 变现能力：变现速度 变现成本n n安全性 违约风险n n盈利性 收益率或盈利率金融市场分类n n有形市场与无形市场n n货币市场与资本市场n n一级市场与二级市场n n现货市场 期货市场与期权市场n n抵押市场n n同业拆借市场n n外汇市场 黄金市场有形市场与无形市场n n有固定的交易场所有固定的交易场所
12、n nNYSE AMSENYSE AMSEn n上海证券交易所上海证券交易所 深圳证券交易所深圳证券交易所n n各地证券交易中心各地证券交易中心n n无固定的交易场所无固定的交易场所n n通过计算机网络通过计算机网络 电话电话 传真等实现交易传真等实现交易n nNASDAQNASDAQn n全国银行同业拆借系统全国银行同业拆借系统货币市场与资本市场n n短期有价证券交易场所短期有价证券交易场所n n短期国库券短期国库券 票据票据 存存单单 银行同业拆借银行同业拆借 短期债券短期债券n n企业短期融资主要来源企业短期融资主要来源n n长期有价证券交易场所长期有价证券交易场所n n股票股票 长期债
13、券长期债券 长期长期国库券国库券n n企业长期融资主要来源企业长期融资主要来源一级市场与二级市场n n初级市场初级市场 发行市场发行市场n n包销包销 价差价差n n代销代销 尽最大努力销售尽最大努力销售 代销费用代销费用 n n次级市场次级市场 交易市场交易市场 流通市场流通市场n n竟价方式竟价方式 （交易所方式）（交易所方式）NYSE TSE AMSE NYSE TSE AMSE 上交所上交所 深交所深交所n n柜台方式柜台方式 （OTCOTC方式）方式）各地证券交易中心各地证券交易中心现货市场 期货市场与期权市场n n期货市场期货市场 FUTURES FUTURESn n起源：远期合约
14、起源：远期合约n n发展：合约的标准化发展：合约的标准化 现代期货现代期货n n功能：套期保值功能：套期保值 价格价格发现（投机）发现（投机）套利套利n n策略：多头买入策略：多头买入 空空头卖出头卖出 n n期权市场期权市场 OPTIONS OPTIONSn n特点：只有权利而无特点：只有权利而无义务义务n n代价：期权金代价：期权金n n种类：种类：CALL PUTCALL PUTn n策略：策略：LONG CALL LONG CALL SHORT CALL SHORT CALL LONG PUT LONG PUT SHORT PUTSHORT PUT财务报表分析n n基本财务报表n n财
15、务报表分析n n财务报表分析总结n n财务报表分析注意事项基本财务报表n n资产负债表 （BALANCE SHEET）n n损益表 （THE STATEMENT OF INCOME）n n财务状况变动表 （现金流量表）（THE STATEMENT OF CASH FLOW）资产负债表流动资产n n现金 CASHn n应收帐款 ACCOUNTS RECEIVABLEn n应收票据 NOTES RECEIVABLEn n预付货款 n n短期投资 SHOTRTERM INVESTMENTn n存货 INVENTORY长期固定资产(也称非流动资产）n n长期对外投资n n在建工程n n固定资产净值n
16、n无形资产n n递延资产流动负债n n银行短期借款n n应付帐款n n应付票据n n应付工资n n应付奖金n n应付税金n n应付利润n n预收货款长期负债n n银行长期借款n n长期债券n n融资租赁（资本租赁）所有者权益n n实收资本n n资本公积金n n盈余公积金n n未分配利润资本公积金的来源n n公司税后利润中提取n n发行溢价收入n n评估溢价收入n n捐赠发展公司资产负债表发展公司损益表财务报表分析n n以公司财务报表为分析对象，通过各种分析方法，对公司的偿债能力，赢利能力，资产运作情况，财务要素的内部结构，市场价值等作出全面分析，供公司内部管理人员和外部投资者及相关机构参考。n
17、 n方法：标准化财务报表 财务比率分析 杜邦恒等式等标准化财务报表n n百分比财务报表 是指用百分比代替所有价值形态数值的规范化财务报表，资产负债表中用资产的百分比来表示；损益表中用销售收入的百分比来表示。n n基期比较财务报表 是指在选择一基准年份的基础上，计算目标年份的各项与基准年份的同一指标的比值，并填入表中相应位置的一种财务报表。基期比较资产负债表与基期比较损益表。发展公司百分比资产负债表发展公司百分比损益表财务比率分析n n特点：1）目的性；2）相对值；3）数据来 自资产负债表与损益表。n n分类：1）反映短期偿付能力的财务比率；2）反映长期偿付能力的财务比率；3）反映资产管理水平的
18、财务比率；4）反映盈利能力的财务比率；5）反映市场价值的财务比率。反映短期偿付能力的财务比率n n流动比率=流动资产/流动负债 西方理论界认为2比较好，实际中，可参照行业平均水平。n n速动比率=（流动资产-存货）/流动负债 西方理论界认为1比较好，实际中，可参照行业平均水平n n现金比率=现金/流动负债n nNWC比率=NWC/资产总额n n流动性比率反映长期偿付能力的财务比率n n负债比率=负债总额/资产总额n n长期负债比率=长期负债/（长期负债+权益）=长期负债/（总资产-流动负债）n n权益乘数=资产总额/权益总额n n获利倍数比率=EBIT/利息支出n n现金倍数比率=（EBIT+
19、折旧）/利息支出n n财务杠杆比率反映资产管理水平的财务比率n n存货周转率=销售成本/存货n n总资产周转率=销售收入/资产总额n n固定资产周转率=销售收入/固定资产净值n n应收帐款周转率=销售收入/应收帐款n n周转率与周转周期 周转周期=365/周转率反映盈利能力的财务比率n n销售利润率=（税后利润/销售收入）*100%也称为边际利润率n n总资产报酬率=（税后利润/总资产）*100%简记为ROAn n权益报酬率=（税后利润/权益总额）*100%简记为ROEn n通常用百分比来表示反映市场价值的财务比率n n市盈率=市场价格/EPS 市盈率是投资收益率的倒数 市盈率的高低直接受利率
20、高低的影响 市盈率是一个需要动态考察的指标 市盈率的高低反映一家公司股票价值的高估或低估n n市净率=市场价格/每股净资产 =市场价格/每股帐面价值n nQ比率（TOBIN Q）=债券股票总市值/总资产市盈率与一年期存款利率利率与市盈率杜邦恒等式杜邦分析体系财务报表分析常用方法财务报表分析总结n n绝对分析与相对分析n n横向比较与纵向比较 同一时期不同公司之间的比较（截面分析）同一公司不同时间的比较（时间序列分析）n n注意事项：会计数据的准确性；财务比率反映情况的相对性；会计方法和分析方法的可比性；财务比率差异的内在原因。现金流量的分析与计算n n现金流量的概念n n现金流入量要素n n现
21、金流出量要素n n现金流量的计算现金流量的概念n n某一时刻流入或流出某一系统的现金数量n n现金流入CIt（CASH INPUT）现金流出COt（CASH OUTPUT）n n净现金流量NCFt（NET CASH FLOW ）NCFt=CIt-COtn n通常把NCFt简称为现金流量n n现金流量图现金流出要素n n投资 基本建设投资与流动资金投资n n经营成本 经营成本=会计成本-折旧-利息支出n n销售税及附加 增值税 营业税 资源税 城市建设维护税及教育费附加n n所得税 目前税率为33%固定资产的价值n n固定资产的原值n n固定资产的净值 =固定资产原值-累计折旧n n固定资产的残
22、值 寿命期末的固定资产净值n n帐面价值与市场价值n n固定资产的重估值为什么折旧不属于现金流出？n n折旧是对固定资产磨损的补偿，固定资产投资已计为现金流出，因此，将折旧计为现金流出是一种重复计算。n n折旧是人为计入成本，鼓励投资的一种经济范畴，它并不是真正意义上的现金流出；相反，它是企业可以支配使用的一笔资金。为什么利息支出不属现金流出？n n投资评价所处的角度不同，对利息支出的处理就不同。站在全部投资的角度，利息支出属于内部转移支付，不为现金流出；站在权益资本的角度，利息支出就应为现金流出，此时，可在现金流量中单独列出。n n在贴现现金流量方法中所采用的贴现率，已经考虑了债务资本的成本
23、，因此，在现金流量中再考虑利息支出造成重复计算。我国固定资产折旧方法n n直线折旧法 年折旧额=固定资产原值*年折旧率 年折旧率=（1-预计净残值率）/折旧年限n n双倍余额递减法 年折旧额=固定资产净值*年折旧率 年折旧率=2/折旧年限n n年限总和法 年折旧额=（原值-残值）*年折旧率 年折旧率=（折旧年限-已使用年数）*2/折旧年限*（折旧年限+1税收n n计入投资的税收 固定资产投资方向调节税n n计入成本的税收 房产税，土地使用税，车船使用税，印花税，进口原材料备品备件的关税和增殖税。n n销售税及附加 增殖税，营业税，土地增殖税，城市维护建设税，资源税，教育费附加等。n n所得税现
24、金流入要素n n销售收入 主营业务收入，营业外收入，投资收益等。n n期末资产回收 期末固定资产残值回收 期末流动资金回收n n国家补贴n n国家退税等现金流量的计算(一)n nCF=CI-CO =销售收入+期末资产回收+补贴+退税-投资-经营成本-销售税及附加-所得税n nCF=经营现金流量（OCF）-净固定资产投资 -净营运资金的增加n nCF=债权人现金流量+所有者现金流量现金流量计算(二)n n在建设期:n nCF=基本建设投资+流动资金投资n n在项目正常投产期:n nCF=税后利润(含主营和营业外利润)+折旧n n在项目存在期的最后一年:n nCF=税后利润+折旧+流动资金回收+固
25、定资产残值回收经营现金流量（OCF）的计算n n假设：假设：S S：销售收入；：销售收入；TC TC：总成本：总成本 C C：经营成本；：经营成本；T TS S：销售税及附加：销售税及附加 T TI I：所得税；：所得税；D D：折旧；：折旧；I I：利息支出；：利息支出；EBIT EBIT：利税前收入。：利税前收入。净固定资产投资和净营运资金增 加的的计算：n n净固定资产投资=期末固定资产净值 -期初固定资产净值+折旧n n净营运资金增加=期末净营运资金 -期初净营运资金资金的时间价值n n资金时间价值的概念资金时间价值的概念n n单利法与复利法单利法与复利法n n资金的等值计算资金的等值
26、计算n n资金等值计算总结资金等值计算总结n n简单年利率与有效年利简单年利率与有效年利率率n n应用应用资金时间价值的概念n n资金在运动过程中随着时间的变化而发生的增值。资金在运动过程中随着时间的变化而发生的增值。n n资金时间价值产生的机理：通货膨胀、风险、使用资金时间价值产生的机理：通货膨胀、风险、使用权转移的补偿。权转移的补偿。n n运动的形式：信贷和生产运动的形式：信贷和生产n n资金时间价值的两种形式：利息和利润资金时间价值的两种形式：利息和利润n n资金时间价值存在的客观性资金时间价值存在的客观性n n有时表现为资金的机会成本有时表现为资金的机会成本n n本金（本金（P P）利
27、息（利息（I I）利率（利率（r r）r=(I/P)*100%r=(I/P)*100%单利法与复利法n n单利法：只以本金作为计算利息的基数n n复利法：以本金和累计利息之和作为计算利息的基数n n基本参数：P：现值 Present Value；F：未来值 Future Value;r:利率 Interest Rate;n:计息周期。单利法计算利息结果复利法计算利息结果现金流量图n n二维坐标系表示现金流量发生的时间与大小二维坐标系表示现金流量发生的时间与大小n n三要素：三要素：时间轴；箭头方向；箭头长短。时间轴；箭头方向；箭头长短。资金等值计算n n今天的100元钱在利率为10%的情况下，
28、明年今天等于多少钱？或：每年存入银行100元 钱，连续10年，在第十年末能从银行取出多少钱？n n不同时间点上资金的等值问题及不同支付方式之间的等值问题。n n一次支付的未来值与现值 年金的未来值与现值 年金的偿债基金与资金回收 永久年金的现值 稳定增长现金流量的现值一次支付的未来值计算n nF=P（1+r)n=P(F/P,r,n)n n(F/P,r,n)称为一次支付未来值系数n n现在的一元钱在利率为r的情况下，经过n个 周期后值多少钱？一次支付现值的计算：n nP=F/（1+r)n=F(P/F,r,n)n n(P/F,r,n)称为一次支付现值利息系数n n现在存多少钱，在利率为r的情况下，
29、经过n 个周期后等于一元钱？普通年金的未来值计算：n n普通年金的未来值系数普通年金的未来值系数n n经济含义：从第一年年末到第经济含义：从第一年年末到第n n年年末，每年存入年年末，每年存入 银行银行1 1元钱，在利率为元钱，在利率为r r的情况下，在第的情况下，在第n n年年末能年年末能 取取 出多少钱？出多少钱？年金未来值公式的推导：普通年金的偿债基金计算：n n普通年金的偿债基金系数普通年金的偿债基金系数n n经济含义：经济含义：普通年金的现值计算：n n普通年金的现值系数普通年金的现值系数n n经济含义：经济含义：普通年金的资金回收计算：n n普通年金的资金回收系数普通年金的资金回收
30、系数n n经济含义：经济含义：三对倒数关系：两对乘积关系：资金等值计算中的注意事项：n n一定要画现金流量图n n注意时间概念 “现在”是指项目的第一年年初；本年末即下年初；通常每一时点代表当期期末。n n当问题涉及F和A的计算时，F是年金中最后 一个年金对应年份的等值。n n当问题涉及P和A的计算时，P是年金中第一 个年金前一年的等值。例题：n n某企业购买一大型设备，若货款现在一次付清需某企业购买一大型设备，若货款现在一次付清需100100万元；也可采用分期付款，从第二年年末到第万元；也可采用分期付款，从第二年年末到第四四 年年末每年付款年年末每年付款4040万元。假设资金利率为万元。假设
31、资金利率为10%10%，问该企业应选择何种付款方式？问该企业应选择何种付款方式？例题（续）：方法一：选择“0”时刻n n分期付款好于一次付款方法二：选择“1”时刻方法三：选择“4”时刻方法四：比较“A”永久年金的现值计算：稳定增长现金流量现值的计算：简单年利率与有效年利率：n n当计算利息的周期小于一年时，将用计息周期表示当计算利息的周期小于一年时，将用计息周期表示的利率按单利法和复利法转换为年利率，其结果是的利率按单利法和复利法转换为年利率，其结果是不同的（一年内计息次数为不同的（一年内计息次数为m)m)。n n按单利法转换的年利率为简单年利率（按单利法转换的年利率为简单年利率（APRAPR
32、）n n按复利法转换的年利率为按复利法转换的年利率为有效年利率有效年利率（EAREAR）10%简单年利率下计息次数与EAR之间的关系一.连续复利的计算：n n计算利息的周期趋近于无穷小，一年内计算利息的计算利息的周期趋近于无穷小，一年内计算利息的次数趋近于无穷大，这种计算利息的方法称为连续次数趋近于无穷大，这种计算利息的方法称为连续复利。复利。n n连续复利所得的复利价值最大连续复利所得的复利价值最大n n常用于数学模型进行经济问题分析常用于数学模型进行经济问题分析二.债券价格的计算n n某公司拟发行债券,面值1000元,券利率8%,期限为10年;现投资者希望得到的回报率为 10%,该公司债券
33、订价多少为好?三.保险问题n n某人现年50岁,希望在60岁退休时每年年初能得到3000元退休金,直到75岁.若银行利率为8%,此人从51岁起,直到60岁退休前,每年年末应存入多少钱才行?投资决策评价指标n n一次性投资项目简介一次性投资项目简介n n动态指标与静态指标动态指标与静态指标n n净现值净现值 NPV NPVn n内部收益率内部收益率 IRR IRRn n投资回收期投资回收期 PB PB与与PB*PB*n n平均会计报酬率平均会计报酬率 AAR AARn n盈利能力指数盈利能力指数 PI PIn n总结总结一次性投资项目：n n财务管理中通常遇到的长期实物投资问题n n项目只发生一
34、次投资n n并且，投资发生在期初，即所谓“现在”状态。n n项目现金流量变得较为简单，第一年年初现金流量为投资这一现金流出；其它年份现金流量没有投资这一项。静态指标与动态指标：n n静态指标：没有考虑资金的时间价值 计算简单，但不科学。n n动态指标：考虑资金的时间价值 计算较为复杂，全面考核项目。n n项目评价中，以动态指标为主，静态指标为辅。净现值（NPV）n n概念：按照一定的折现率，将项目各年的现金流量贴现到项目期初的现值累加值。n n定义式：NPVn n判断准则：NPV大于等于0，项目可行；NPV小于0，拒绝项目。相对比较时，NPV最大准则（可比条件下）净现值（NPV）（续）n n计
35、算方法：先“现”后“净”或先“净”后“现”实用中，先画出现金流量图，然后逐一贴现，求出现值代数和。n n净现值曲线：NPV与r的关系 1）NPV与r成反比；2）净现值曲线与r轴有一交点。投资回收期n n概念：从项目的投建之日起，用项目所得的净收益（净现金流量）偿还原始投资所需要的年限。n n静态投资回收期与动态投资回收期 不考虑资金的时间价值与考虑资金的时间价值。n n定义式：投资回收期（续）n n判断准则：投资回收期（续）n n投资回收期的计算：借助于现金流量表进行计算。现金流量表投资回收期的优缺点n n优点：1）简单实用，概念清晰。2）能回避投资回收期之后项目现金流量的 不确定性。3）兼顾
36、项目的经济性与风险性。n n缺点：1）静态投资回收期没有考虑资金的时间价 值。2）忽略了项目投资回收期之后的经济性。3）需要一个基准的投资回收期。4）在一定程度上考察项目的风险性。内部收益率（IRR）n n概念：净现值为零时的折现率。n n定义式：n n判断准则：绝对判断：IRRr,项目可行；IRRr,拒绝项目。相对判断：IRR最大法则不成立。多方案比较时如何使用IRR？内部收益率（IRR）（续）n n内部收益率的计算：线形插值法和试算法。注意：r1和r2之间的 n n差距越近越好，最好n n不超过5%。内部收益率（IRR）（续）n n内部收益率的含义：在利率为 内部收益 率时，项 目的动态
37、投资回收 期就是项 目的寿命 期。NPV与IRR的比较n nNPV从绝对价值量来衡量项目的经济性；IRR从相对报酬来衡量项目的经济性。n nNPV的计算需要先给出折现率，而IRR是将 计算结果与实际利率进行比较来判断项目是否可行，因此，IRR比NPV更具客观性。n n两者绝对判断法则相同，相对判断法则有差异。NPV最大准则成立；而IRR最大准则不 成立。平均会计报酬率（ARR）n n是指投资项目年平均税后利润与其平均投资额之间的比率。n n ARRn n绝对判断：ARR大于等于目标平均会计报酬率，可行；ARR小于目标平均会计报酬率，拒绝。n n相对判断：ARR越大越好。盈利能力指数（PI）n
38、n是指一次性投资项目生产期现金流量的现值与初始投资的比值，即单位投资的现值。n nPI=PV/In n绝对判断：PI大于等于1，接受项目；PI小于1，拒绝项目。n n相对判断：PI越大越好n n解决投资额不等项目的比较判断（一次性投资问题）。净现值指数（NPVI）n n单位现值投资的净现值。（针对一般投资项目）n n解决投资额不等项目的比较问题。n n判断准则：与NPV类似。投资决策评价指标总结n n国外调查显示：89%的公司经常使用NPV，IRR等动态指标，65%的公司把它们作为基本的方法；60%的公司经常使用静态投资回收 期指标，19%的公司把它作为基本方法。n nNPV通过价值形态衡量项
39、目的经济性；IRR 通过相对收益来衡量项目的经济性；投资回收期兼顾项目的经济性与风险性。n nIRR比NPV更具客观性。n n特殊情况下要使用专门的评价指标（见下一章）。例题n n某投资项目初始投资为350万元，第一年经 营现金流量为50万元，第二年至第五年经营现金流量为100万元。项目寿命期为5年，固定资产残值为50万元。假定贴现率为10，求该项目的静态和动态投资回收期，NPV和IRR，并对此项目取舍作出决策。求解NPV和IRR求解静态与动态投资回收期增量现金流量与估计财务报表n n增量现金流量概念增量现金流量概念n n确定增量现金流量要点确定增量现金流量要点n n经营现金流量分析经营现金流
40、量分析n n估计财务报表估计财务报表n n折旧抵税及现值折旧抵税及现值n n特殊情况下投资决策分特殊情况下投资决策分析析增量现金流量的概念n n“公司现金流量”与“项目现金流量”n n增量现金流量：公司有无被决策项目时未来现金流量的差值，也就是由决策引起的公司总未来现金流量的变化。也称为相关现金流量。n n唯一性原则：在评价一个项目或方案时，只需要考察其增量现金流量。确定增量现金流量要点n n增量成本与沉没成本n n机会成本n n相关效果n n净营运资金n n财务成本n n通货膨胀n n政府干预经营现金流量的四种分析方法n n基本计算公式:OCF=EBIT+折旧-所得税n n自下向上分析方法n
41、 n自上向下分析方法n n折旧抵税分析方法n n利息抵税分析方法自下向上分析方法自上向下分析方法折旧抵税分析方法利息抵税分析方法折旧抵税的现值n n项目寿命期内各年折旧抵税额的现值累加值n n折旧总额一定，项目寿命期内折旧抵税的总额也就固定（同样的所得税税率条件下），因此，不同折旧方法下折旧抵税本身意义不大，但折旧抵税的现值存在很大的差异。n n加速折旧法折旧抵税的现值显然大于直线折旧法折旧抵税的现值。n n实际计算表明：双倍余额抵减法好于年限总和法；年限总和法好于直线折旧法。特殊情况下的投资决策问题n n投资额不等项目的比较n n投资受约束方案的评价n n寿命期不等项目的评价n n仅已知费用
42、现金流量项目的比较n n降低成本投资项目的评价投资额不等项目的比较投资受约束情况项目寿命期不等情况仅已知项目费用现金流量降低成本投资项目的评价不确定性分析n n影响项目的不确定因素影响项目的不确定因素n n个案分析个案分析n n敏感性分析敏感性分析n n计算机模拟计算机模拟n n决策树分析决策树分析n n盈亏平衡分析盈亏平衡分析n n经营杠杆效应经营杠杆效应影响项目的不确定因素n n投资额：包括固定资产投资和流动资金投资n n产品产量及销售量；n n经营成本；n n项目寿命期；n n项目寿命期末的资产回收，包括固定资产残值的回收和流动资金的回收；n n折现率。不确定分析的方法n n个案分析n
43、n敏感性分析n n计算机模拟n n决策树分析n n盈亏平衡分析个案分析n n研究当影响项目现金流量的某些不确定因素发生改变，项目现金流量达到一种新的状态时，项目投资决策指标将如何变化的一种分析方法。敏感性分析n n是个案分析的一种变化分析方法。n n当某一不确定变量发生一定幅度变化时，项目投资决策指标（如NPV）将相应发生多大程度的变化，以此判断项目预测风险的大小，以及分析投资决策指标对不确定因素的敏感程度。n n相对分析与绝对分析n n单因素敏感性分析与多因素敏感性分析计算机模拟n n通常称为蒙特卡洛模拟法。n n以计算机为手段，把影响投资决策指标的不确定变量依各自的分布分别进行随机抽样，然
44、后用各变量的随机值来计算NPV指标，并计算NPV指标的分布参数。n n分析全面，克服了个案分析和敏感性分析的部分缺陷。n n判断标准模糊。n n成本较高。决策树分析n n通过现金流量概率树，分别计算各现金流量的净现值，并按联合概率计算期望净现值来评价投资项目的一种方法。n n主要适用于每年现金流量不独立的投资项目n n分阶段决策问题。n n要分清是研究哪一部分投资的决策问题，计算增量现金流量的净现值。决策树分析例题盈亏平衡分析n n根据不同类型的成本与产量之间的关系，来研究利润（或现金流量），产量，成本之间的关系，找出项目决策的临界参数，以此来判断项目对不确定变量发生变化的承受能力，为决策提供
45、依据。n n线性盈亏平衡分析与非线性盈亏平衡分析。n n会计盈亏平衡分析与财务盈亏平衡分析。n n目标利润下产量的决策。盈亏平衡点的计算n n税后利润=销售收入-成本-销售税及附加-所得税n n税后利润=0 即：税前利润=0n n税前利润=销售收入-成本-销售税及附加n n参数：S：销售收入；TC：总成本；TFC：总固定成本；TVC：总变动成本；Q：产量；v:单位产品的变动成本；t:单位产品的销售税及附加；p:价格。其它表示盈亏平衡状态的参数目标利润下的产量线性盈亏平衡分析图非线性盈亏平衡分析图会计盈亏平衡与财务盈亏平衡n n会计盈亏平衡：税前利润=0 会计分析方法，对财务决策没有帮助。在会计
46、盈亏平衡状态下，项目显然在经济上是不可行的。n n财务盈亏平衡：NPV=0 此时，处于项目盈亏平衡的临界状态。财务盈亏平衡状态对项目投资决策起决定性作用。运营杠杆效应的引出n n假设：Qc:年销售量；Cc:年总成本；s:固定成本在总成本中所占的比重。运营杠杆(续)n n运营杠杆系数=(EBIT/EBIT)/(Q/Q)n n运营杠杆系数=M/EBIT (式中M为总贡献)n n由于EBIT=M-TFC，所以运营杠杆系数总是大于0.运营杠杆效应n n成本中固定成本所占比例的变化引起企业的经营风险发生改变，固定成本比重越大，企业经营风险越大。n n何种企业固定成本比重高？资金密集型与技术密集型n n何
47、种企业固定成本比重低？劳动密集型n n高新技术企业经营风险较高，称为风险型企业。风险分析n n期望报酬与风险之间的期望报酬与风险之间的关系关系n n有效市场假设有效市场假设n n组合投资理论组合投资理论n n有价证券市场曲线有价证券市场曲线n n资本资产定价模型资本资产定价模型投资风险及分类：n n是指未来无法预料的不利因素发生的机会及其对经营项目价值影响的大小。是不确定因素中对价值由影响的部分。n n风险的分类：经济环境风险 通货膨胀风险 经营风险 财务风险报酬的衡量：n n绝对报酬：绝对报酬=股利（利息）收入+资本增殖 =D t+1+(P t+1-P t)n n相对报酬：报酬率=D t+1
48、+(P t+1-P t)/P t n n通常用相对报酬来表示投资报酬的多少。n n通货膨胀的处理；资本成本的计算等。名义报酬与实际报酬：n n考虑通货膨胀的影响。n n名义报酬：没有考虑通货膨胀影响的期望报酬，反映了资金拥有量的百分比变化。n n实际报酬：考虑了通货膨胀因素的期望报酬，反映了购买力的百分比变化。n n费雪效应：假设：R：名义报酬；r:实际报酬；h:通货膨胀率。有效市场假设（EMH）：n n有效市场是指当前市场价格能充分反应正确的信息。n n有效性三个条件：1）价格迅速反应市场新信息；2）市场具有连续性，今天交易价格与昨天 交易价格接近；3）市场不因交易规模而影响证券价格的稳 定
49、。n n价格的有效性与技术的有效性。市场价格行为：n n在不同有效性市场中，价格对新信息的反应是不同的。n n有效市场行为：价格几乎在新信息公布的同时进行调整并且充分反应新信息，但看不出以后价格上升或下降的趋势。n n非有效性市场行为：1）延缓反应行为；2）过头反应行为。市场有效性的划分：n n弱型有效性：是指过去价格的所有信息都包括在现行市场价格之中。n n半强型有效性：是指现行市场价格反映全部公开的，可得到的信息。掌握内部信息的人员可以获得超正常报酬。n n强型有效性：是指市场价格反映所有公开的或未公开的信息。内部人员也无法获取超正常利润。组合投资原理与分散投资：n n组合投资原理：投资者
50、持有一组资产，包括各种债券，股票以及其它资产，以降低投资风险。n n“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”“不要在一棵大树上吊死”n n分散投资可以消除一部分风险，但不可能消除全部风险。系统风险与非系统风险：n n实际报酬=无风险报酬+风险报酬n n风险报酬=系统风险部分+非系统风险部分n n实际报酬=无风险报酬+系统风险部分+非系 统风险部分n n类似于系统误差与非系统误差n n系统风险也称为市场风险，是不可消除的风险；n n非系统风险称为公司特别风险，是可以消除的风险系统风险的衡量：n n系统风险原理：由于非系统风险可以通过投资组合来消除，因此在考虑风险报酬时可以只考虑系统风险。风险资产的期望报酬