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1、 第七章：融资方式（一）第七章：融资方式（一）及工及工具具 第一节第一节第一节第一节 融资概述融资概述融资概述融资概述 一、融资与投资的比较一、融资与投资的比较一、融资与投资的比较一、融资与投资的比较 融资是企业获得资金来源的方式；融资是企业获得资金来源的方式；融资是企业获得资金来源的方式；融资是企业获得资金来源的方式；投资是企业运用资金的方式投资是企业运用资金的方式投资是企业运用资金的方式投资是企业运用资金的方式 投资决策追求企业价值最大化；投资决策追求企业价值最大化；投资决策追求企业价值最大化；投资决策追求企业价值最大化；融资追求资金成本最小化融资追求资金成本最小化融资追求资金成本最小化融
2、资追求资金成本最小化 投资决策的变更成本较高（成本沉没）；投资决策的变更成本较高（成本沉没）；投资决策的变更成本较高（成本沉没）；投资决策的变更成本较高（成本沉没）；融资决策的变更成本较低融资决策的变更成本较低融资决策的变更成本较低融资决策的变更成本较低 投资决策的市场环境竞争较弱（进入壁垒）；投资决策的市场环境竞争较弱（进入壁垒）；投资决策的市场环境竞争较弱（进入壁垒）；投资决策的市场环境竞争较弱（进入壁垒）；融资决策的市场环境竞争性很强（公开市场）融资决策的市场环境竞争性很强（公开市场）融资决策的市场环境竞争性很强（公开市场）融资决策的市场环境竞争性很强（公开市场）二、融资方式二、融资方式
3、二、融资方式二、融资方式 1 1 1 1、按期限划分：本章只讨论长期融资、按期限划分：本章只讨论长期融资、按期限划分：本章只讨论长期融资、按期限划分：本章只讨论长期融资 短期融资短期融资短期融资短期融资 长期融资长期融资长期融资长期融资 2 2 2 2、按来源划分：、按来源划分：、按来源划分：、按来源划分：内源融资（留存收益）内源融资（留存收益）内源融资（留存收益）内源融资（留存收益）外源融资外源融资外源融资外源融资 3 3 3 3、按权利性质划分：、按权利性质划分：、按权利性质划分：、按权利性质划分：股权融资股权融资股权融资股权融资 债权融资债权融资债权融资债权融资 租赁融资租赁融资租赁融资
4、租赁融资 信托融资信托融资信托融资信托融资 典当融资典当融资典当融资典当融资 4 4 4 4、按中介性质划分：、按中介性质划分：、按中介性质划分：、按中介性质划分：直接融资直接融资直接融资直接融资 间接融资间接融资间接融资间接融资 第二节第二节第二节第二节 股权融资股权融资股权融资股权融资 一、普通股融资一、普通股融资一、普通股融资一、普通股融资 （一）概述（一）概述（一）概述（一）概述 按股东权利和义务的不同，股票可分为普通股和优先按股东权利和义务的不同，股票可分为普通股和优先按股东权利和义务的不同，股票可分为普通股和优先按股东权利和义务的不同，股票可分为普通股和优先 股。普通股（股。普通股
5、（股。普通股（股。普通股（common stockcommon stockcommon stockcommon stock）是一种最常见、最重要、最）是一种最常见、最重要、最）是一种最常见、最重要、最）是一种最常见、最重要、最 基本的标准型股票。基本的标准型股票。基本的标准型股票。基本的标准型股票。普通股是股份制企业发行的代表着股东享有平等权力、普通股是股份制企业发行的代表着股东享有平等权力、普通股是股份制企业发行的代表着股东享有平等权力、普通股是股份制企业发行的代表着股东享有平等权力、义务，不加特别限制，股利不固定的股票。通常情况下，义务，不加特别限制，股利不固定的股票。通常情况下，义务，不
6、加特别限制，股利不固定的股票。通常情况下，义务，不加特别限制，股利不固定的股票。通常情况下，股份有限公司只发行普通股。股份有限公司只发行普通股。股份有限公司只发行普通股。股份有限公司只发行普通股。1 1 1 1、普通股的种类、普通股的种类、普通股的种类、普通股的种类n n（1 1 1 1）按股票票面是否记名：）按股票票面是否记名：）按股票票面是否记名：）按股票票面是否记名：n n 记名股票；记名股票；记名股票；记名股票；n n 无记名股票无记名股票无记名股票无记名股票n n（2 2 2 2）按股票是否标明票面金额：）按股票是否标明票面金额：）按股票是否标明票面金额：）按股票是否标明票面金额：n
7、 n 面额股票面额股票面额股票面额股票n n 无面额股票无面额股票无面额股票无面额股票n n（3 3 3 3）根据股票投票权利的不同：）根据股票投票权利的不同：）根据股票投票权利的不同：）根据股票投票权利的不同：n n 全表决权股和部分表决权股；全表决权股和部分表决权股；全表决权股和部分表决权股；全表决权股和部分表决权股；n n 有表决权股和无表决权股；有表决权股和无表决权股；有表决权股和无表决权股；有表决权股和无表决权股；n n 优先表决权股和次级表决权股。优先表决权股和次级表决权股。优先表决权股和次级表决权股。优先表决权股和次级表决权股。2 2 2 2、普通股的权利义务、普通股的权利义务、
8、普通股的权利义务、普通股的权利义务 普通股的权利：普通股的权利：普通股的权利：普通股的权利：n n（1 1 1 1）投票选举董事的权利，包括委托代理投票权）投票选举董事的权利，包括委托代理投票权）投票选举董事的权利，包括委托代理投票权）投票选举董事的权利，包括委托代理投票权n n（2 2 2 2）按比例分享公司股利的权利。）按比例分享公司股利的权利。）按比例分享公司股利的权利。）按比例分享公司股利的权利。n n（3 3 3 3）公司破产清算时，有按股权比例分享剩余财产的权利。）公司破产清算时，有按股权比例分享剩余财产的权利。）公司破产清算时，有按股权比例分享剩余财产的权利。）公司破产清算时，有
9、按股权比例分享剩余财产的权利。n n（4 4 4 4）对需要在股东大会或特别会议上决定的事务，如兼并等进行投）对需要在股东大会或特别会议上决定的事务，如兼并等进行投）对需要在股东大会或特别会议上决定的事务，如兼并等进行投）对需要在股东大会或特别会议上决定的事务，如兼并等进行投n n 票表决的权利。票表决的权利。票表决的权利。票表决的权利。n n（5 5 5 5）优先认股权。即有按比例购买公司新发行股票的权利。）优先认股权。即有按比例购买公司新发行股票的权利。）优先认股权。即有按比例购买公司新发行股票的权利。）优先认股权。即有按比例购买公司新发行股票的权利。普通股的义务：普通股的义务：普通股的义
10、务：普通股的义务：遵守公司章程遵守公司章程遵守公司章程遵守公司章程 缴纳所认缴的股本金缴纳所认缴的股本金缴纳所认缴的股本金缴纳所认缴的股本金 依据所缴纳的股本金承担有限责任依据所缴纳的股本金承担有限责任依据所缴纳的股本金承担有限责任依据所缴纳的股本金承担有限责任 不得擅自抽回资金不得擅自抽回资金不得擅自抽回资金不得擅自抽回资金 n n3 3 3 3、普通股资金成本普通股资金成本普通股资金成本普通股资金成本n n 确定普通股的资金成本有两种方法：股利增长模型法和确定普通股的资金成本有两种方法：股利增长模型法和确定普通股的资金成本有两种方法：股利增长模型法和确定普通股的资金成本有两种方法：股利增长
11、模型法和CAPMCAPM模模模模n n型法。型法。型法。型法。n n（1 1）股利增长模型法）股利增长模型法）股利增长模型法）股利增长模型法 股票的预期报酬率，就是普通股资金成本，其公式为：股票的预期报酬率，就是普通股资金成本，其公式为：股票的预期报酬率，就是普通股资金成本，其公式为：股票的预期报酬率，就是普通股资金成本，其公式为：RRS S表示投资者对股票的要求收益率，可以理解为资金的成本；表示投资者对股票的要求收益率，可以理解为资金的成本；表示投资者对股票的要求收益率，可以理解为资金的成本；表示投资者对股票的要求收益率，可以理解为资金的成本；D1 D1 为下期的预期股利；为下期的预期股利；
12、为下期的预期股利；为下期的预期股利；P P0 0为股票价格；为股票价格；为股票价格；为股票价格；g g为预期的股利增长率为预期的股利增长率为预期的股利增长率为预期的股利增长率 n n 考虑到新股的发行成本，假设发行成本费率为考虑到新股的发行成本，假设发行成本费率为考虑到新股的发行成本，假设发行成本费率为考虑到新股的发行成本，假设发行成本费率为 f f f f，则普通股的资，则普通股的资，则普通股的资，则普通股的资n n金成本公式为金成本公式为金成本公式为金成本公式为n n n n例：假设大华公司去年每股股利例：假设大华公司去年每股股利例：假设大华公司去年每股股利例：假设大华公司去年每股股利0.
13、60.60.60.6元，预期股利增长率为元，预期股利增长率为元，预期股利增长率为元，预期股利增长率为8%8%8%8%，发行，发行，发行，发行n n价格为价格为价格为价格为10101010元，发行费率为元，发行费率为元，发行费率为元，发行费率为3%3%3%3%，求其资金成本。，求其资金成本。，求其资金成本。，求其资金成本。n n股利增长模型法的评价：股利增长模型法的评价：股利增长模型法的评价：股利增长模型法的评价：n n 1 1 1 1、股利增长模型仅适合于那些支付股利的企业，这意味着很多、股利增长模型仅适合于那些支付股利的企业，这意味着很多、股利增长模型仅适合于那些支付股利的企业，这意味着很多
14、、股利增长模型仅适合于那些支付股利的企业，这意味着很多n n情况下这种方法无法使用。而且对那些发放股利的企业，也需要股利情况下这种方法无法使用。而且对那些发放股利的企业，也需要股利情况下这种方法无法使用。而且对那些发放股利的企业，也需要股利情况下这种方法无法使用。而且对那些发放股利的企业，也需要股利n n固定增长的关键假设，而实际情况并不如此。固定增长的关键假设，而实际情况并不如此。固定增长的关键假设，而实际情况并不如此。固定增长的关键假设，而实际情况并不如此。n n 2 2 2 2、该方法对股利增长率的变动很敏感，比如股利增长率上升、该方法对股利增长率的变动很敏感，比如股利增长率上升、该方法
15、对股利增长率的变动很敏感，比如股利增长率上升、该方法对股利增长率的变动很敏感，比如股利增长率上升1 1 1 1个个个个n n百分点，由于也可能向上调整，因此普通股资金成本将上调百分点，由于也可能向上调整，因此普通股资金成本将上调百分点，由于也可能向上调整，因此普通股资金成本将上调百分点，由于也可能向上调整，因此普通股资金成本将上调1 1 1 1个多百个多百个多百个多百n n分点。分点。分点。分点。n n 3 3 3 3、没有明确地考虑风险。、没有明确地考虑风险。、没有明确地考虑风险。、没有明确地考虑风险。n n（2 2 2 2）CAPMCAPMCAPMCAPM模型法模型法模型法模型法n n 根
16、据根据根据根据CAPMCAPMCAPMCAPM模型，投资者对所投资股票的预期收益率为：模型，投资者对所投资股票的预期收益率为：模型，投资者对所投资股票的预期收益率为：模型，投资者对所投资股票的预期收益率为：n n R R R RS S S S=R=R=R=RF F F F+(R+(R+(R+(RM M M M-R-R-R-RF F F F)n n例：假设市场风险溢价为例：假设市场风险溢价为例：假设市场风险溢价为例：假设市场风险溢价为9%9%9%9%，无风险利率为，无风险利率为，无风险利率为，无风险利率为5%5%5%5%，大华公司股票的，大华公司股票的，大华公司股票的，大华公司股票的系系系系n
17、n数为数为数为数为1.081.081.081.08，则该公司股票的资金成本为，则该公司股票的资金成本为，则该公司股票的资金成本为，则该公司股票的资金成本为n nR R R RS S S S=R=R=R=RF F F F+(R+(R+(R+(RM M M M-R-R-R-RF F F F)=5%+1.08%9%=14.81%=5%+1.08%9%=14.81%=5%+1.08%9%=14.81%=5%+1.08%9%=14.81%CAPMCAPMCAPMCAPM模型法的评价：模型法的评价：模型法的评价：模型法的评价：n n 该方法有两个基本的优点：该方法有两个基本的优点：该方法有两个基本的优点：
18、该方法有两个基本的优点：n n 一是可以根据股票的风险水平进行明确的调整；一是可以根据股票的风险水平进行明确的调整；一是可以根据股票的风险水平进行明确的调整；一是可以根据股票的风险水平进行明确的调整；n n 二是适用于所有的企业，而不仅仅是那些股利稳定增长二是适用于所有的企业，而不仅仅是那些股利稳定增长二是适用于所有的企业，而不仅仅是那些股利稳定增长二是适用于所有的企业，而不仅仅是那些股利稳定增长n n 的企业。的企业。的企业。的企业。n n 缺点在于：缺点在于：缺点在于：缺点在于：n n 该方法需要知道市场的风险溢价和该方法需要知道市场的风险溢价和该方法需要知道市场的风险溢价和该方法需要知道
19、市场的风险溢价和系数，若是估计系数，若是估计系数，若是估计系数，若是估计n n不准，普通股的资金成本就不会准确。不准，普通股的资金成本就不会准确。不准，普通股的资金成本就不会准确。不准，普通股的资金成本就不会准确。n n（二）普通股的发行（二）普通股的发行（二）普通股的发行（二）普通股的发行n n1 1 1 1、普通股的发行分类、普通股的发行分类、普通股的发行分类、普通股的发行分类n n（1 1 1 1）根据发行方式不同：公募发行和私募发行）根据发行方式不同：公募发行和私募发行）根据发行方式不同：公募发行和私募发行）根据发行方式不同：公募发行和私募发行n n公募发行（公募发行（公募发行（公募发
20、行（Public offeringPublic offeringPublic offeringPublic offering）：又称公开发行，是指发行人通过中）：又称公开发行，是指发行人通过中）：又称公开发行，是指发行人通过中）：又称公开发行，是指发行人通过中n n 介机构向不特定的社会公众广泛地发售证券。介机构向不特定的社会公众广泛地发售证券。介机构向不特定的社会公众广泛地发售证券。介机构向不特定的社会公众广泛地发售证券。n n私募发行（私募发行（私募发行（私募发行（private placementprivate placementprivate placementprivate plac
21、ement：又称私下发行或内部发行，是指向：又称私下发行或内部发行，是指向：又称私下发行或内部发行，是指向：又称私下发行或内部发行，是指向n n 少数特定的投资人发行证券的方式。少数特定的投资人发行证券的方式。少数特定的投资人发行证券的方式。少数特定的投资人发行证券的方式。n n n n（2 2 2 2）根据发行的阶段分为：首次公开发行和股票增发）根据发行的阶段分为：首次公开发行和股票增发）根据发行的阶段分为：首次公开发行和股票增发）根据发行的阶段分为：首次公开发行和股票增发n n 首次公开发行（首次公开发行（首次公开发行（首次公开发行（Initial Public OfferingIniti
22、al Public OfferingInitial Public OfferingInitial Public Offering，IPOIPOIPOIPO）：是指公司第）：是指公司第）：是指公司第）：是指公司第n n一次公开发行股票；一次公开发行股票；一次公开发行股票；一次公开发行股票；n n 股票增发（股票增发（股票增发（股票增发（Seasoned Equity OfferingSeasoned Equity OfferingSeasoned Equity OfferingSeasoned Equity Offering，SEOSEOSEOSEO）：是后者指已经）：是后者指已经）：是后者指已
23、经）：是后者指已经n n发行过股票的公司的新股发行。发行过股票的公司的新股发行。发行过股票的公司的新股发行。发行过股票的公司的新股发行。n n 所有的所有的所有的所有的IPOIPOIPOIPO都是现金发行，都是现金发行，都是现金发行，都是现金发行，SEOSEOSEOSEO可以采取现金发行，也可以采取附可以采取现金发行，也可以采取附可以采取现金发行，也可以采取附可以采取现金发行，也可以采取附n n权发行。权发行。权发行。权发行。n n 股票增资的附权发行根据是否需要股东出资，又分为三种类型：股票增资的附权发行根据是否需要股东出资，又分为三种类型：股票增资的附权发行根据是否需要股东出资，又分为三种
24、类型：股票增资的附权发行根据是否需要股东出资，又分为三种类型：n n 有偿增资发行；有偿增资发行；有偿增资发行；有偿增资发行；n n 无偿增资发行；无偿增资发行；无偿增资发行；无偿增资发行；n n 有偿无偿并行增资发行有偿无偿并行增资发行有偿无偿并行增资发行有偿无偿并行增资发行 n n 有偿增资有偿增资有偿增资有偿增资是指投资者须按股票面额或溢价，用现金或是指投资者须按股票面额或溢价，用现金或是指投资者须按股票面额或溢价，用现金或是指投资者须按股票面额或溢价，用现金或实物购买股票。它包括向老股东配股和向第三者配股。实物购买股票。它包括向老股东配股和向第三者配股。实物购买股票。它包括向老股东配股
25、和向第三者配股。实物购买股票。它包括向老股东配股和向第三者配股。n n 无偿增资无偿增资无偿增资无偿增资是公司不向股东收取现金或实物财产，而是是公司不向股东收取现金或实物财产，而是是公司不向股东收取现金或实物财产，而是是公司不向股东收取现金或实物财产，而是无代价地将公司发行的股票交付给股东。它包括：无代价地将公司发行的股票交付给股东。它包括：无代价地将公司发行的股票交付给股东。它包括：无代价地将公司发行的股票交付给股东。它包括：n n 转增方式：将资本公积金转入股本；转增方式：将资本公积金转入股本；转增方式：将资本公积金转入股本；转增方式：将资本公积金转入股本；n n 股票分割（拆细）方式：不
26、增加股本纯粹增加流通股股票分割（拆细）方式：不增加股本纯粹增加流通股股票分割（拆细）方式：不增加股本纯粹增加流通股股票分割（拆细）方式：不增加股本纯粹增加流通股数，降低了股票的票面金额和股价数，降低了股票的票面金额和股价数，降低了股票的票面金额和股价数，降低了股票的票面金额和股价n n 这种做法目的不在于筹资，而是为了调整公司所有者这种做法目的不在于筹资，而是为了调整公司所有者这种做法目的不在于筹资，而是为了调整公司所有者这种做法目的不在于筹资，而是为了调整公司所有者权益的内部结构，增强股东的信心，提高公司的社会影响。权益的内部结构，增强股东的信心，提高公司的社会影响。权益的内部结构，增强股东
27、的信心，提高公司的社会影响。权益的内部结构，增强股东的信心，提高公司的社会影响。n n n n 有偿无偿并行增资有偿无偿并行增资有偿无偿并行增资有偿无偿并行增资方式是指股份公司发行新股时股东方式是指股份公司发行新股时股东方式是指股份公司发行新股时股东方式是指股份公司发行新股时股东n n只需交付一部分股款，其余部分由公司公积金抵免。只需交付一部分股款，其余部分由公司公积金抵免。只需交付一部分股款，其余部分由公司公积金抵免。只需交付一部分股款，其余部分由公司公积金抵免。n n 例如，新股每股面额例如，新股每股面额例如，新股每股面额例如，新股每股面额10101010元，其中元，其中元，其中元，其中6
28、 6 6 6元为有偿部分，元为有偿部分，元为有偿部分，元为有偿部分，4 4 4 4元元元元n n由公司公积金抵免转入。这样，股东只需支付由公司公积金抵免转入。这样，股东只需支付由公司公积金抵免转入。这样，股东只需支付由公司公积金抵免转入。这样，股东只需支付6 6 6 6元即可获元即可获元即可获元即可获n n面额为面额为面额为面额为10101010元的一股新股票。元的一股新股票。元的一股新股票。元的一股新股票。n n 这种做法兼有增加资本和调整所有者权益内部结构的这种做法兼有增加资本和调整所有者权益内部结构的这种做法兼有增加资本和调整所有者权益内部结构的这种做法兼有增加资本和调整所有者权益内部结
29、构的n n作用。作用。作用。作用。n n2 2 2 2、首次公开发行定价方法、首次公开发行定价方法、首次公开发行定价方法、首次公开发行定价方法n n(1)(1)(1)(1)市盈率法市盈率法市盈率法市盈率法n n 市盈率又称本益比（市盈率又称本益比（市盈率又称本益比（市盈率又称本益比（P/EP/EP/EP/E），是指股票价格与盈利的比率。），是指股票价格与盈利的比率。），是指股票价格与盈利的比率。），是指股票价格与盈利的比率。n n计算公式为；计算公式为；计算公式为；计算公式为；n n 按市盈率确定发行价格的计算公式为：按市盈率确定发行价格的计算公式为：按市盈率确定发行价格的计算公式为：按市盈率
30、确定发行价格的计算公式为：n n 发行价发行价发行价发行价=每股收益每股收益每股收益每股收益发行市盈率发行市盈率发行市盈率发行市盈率 确定每股收益有两种方法：确定每股收益有两种方法：确定每股收益有两种方法：确定每股收益有两种方法：一种为完全摊薄法，即用发行当年预测全部税后利润除以总股一种为完全摊薄法，即用发行当年预测全部税后利润除以总股一种为完全摊薄法，即用发行当年预测全部税后利润除以总股一种为完全摊薄法，即用发行当年预测全部税后利润除以总股 本，得出每股税后利润；本，得出每股税后利润；本，得出每股税后利润；本，得出每股税后利润；另一种是加权平均法，即用发行当年预测全部税后利润除以加权另一种是
31、加权平均法，即用发行当年预测全部税后利润除以加权另一种是加权平均法，即用发行当年预测全部税后利润除以加权另一种是加权平均法，即用发行当年预测全部税后利润除以加权 总股本，得出每股税后利润。加权平均法下的发行价格计算公式为：总股本，得出每股税后利润。加权平均法下的发行价格计算公式为：总股本，得出每股税后利润。加权平均法下的发行价格计算公式为：总股本，得出每股税后利润。加权平均法下的发行价格计算公式为：n n(2)(2)(2)(2)净资产倍率法净资产倍率法净资产倍率法净资产倍率法n n 净资产倍率法又称资产净值法，指通过资产评估和相净资产倍率法又称资产净值法，指通过资产评估和相净资产倍率法又称资产
32、净值法，指通过资产评估和相净资产倍率法又称资产净值法，指通过资产评估和相n n关会计手段确定发行人拟募股资产的每股净资产值，然后关会计手段确定发行人拟募股资产的每股净资产值，然后关会计手段确定发行人拟募股资产的每股净资产值，然后关会计手段确定发行人拟募股资产的每股净资产值，然后n n根据证券市场状况将每股净资产乘以一定的倍率。根据证券市场状况将每股净资产乘以一定的倍率。根据证券市场状况将每股净资产乘以一定的倍率。根据证券市场状况将每股净资产乘以一定的倍率。n n 计算公式为：计算公式为：计算公式为：计算公式为：n n (3)(3)(3)(3)现金流量折现法现金流量折现法现金流量折现法现金流量折
33、现法n n 现金流量折现法通过预测公司未来盈利能力，据此计算公司净现现金流量折现法通过预测公司未来盈利能力，据此计算公司净现现金流量折现法通过预测公司未来盈利能力，据此计算公司净现现金流量折现法通过预测公司未来盈利能力，据此计算公司净现n n值，并按一定的折扣率计算，从而确定股票发行价格。值，并按一定的折扣率计算，从而确定股票发行价格。值，并按一定的折扣率计算，从而确定股票发行价格。值，并按一定的折扣率计算，从而确定股票发行价格。n n 该方法首先用市场接受的会计手段预测公司每个项目该方法首先用市场接受的会计手段预测公司每个项目该方法首先用市场接受的会计手段预测公司每个项目该方法首先用市场接受
34、的会计手段预测公司每个项目j j j j（共（共（共（共m m m m个项个项个项个项n n目，目，目，目，j=1j=1j=1j=1，2 2 2 2，m m m m），未来若干年内（），未来若干年内（），未来若干年内（），未来若干年内（i=1,2,i=1,2,i=1,2,i=1,2,）每年的净现金）每年的净现金）每年的净现金）每年的净现金n n流量为流量为流量为流量为C C C Cijijijij，再按照市场公允的折现率，再按照市场公允的折现率，再按照市场公允的折现率，再按照市场公允的折现率R R R RS S S S，分别计算出每个项目未来，分别计算出每个项目未来，分别计算出每个项目未来，分
35、别计算出每个项目未来n n净现金流量的净现值净现金流量的净现值净现金流量的净现值净现金流量的净现值,公司的总现值除以公司股份数公司的总现值除以公司股份数公司的总现值除以公司股份数公司的总现值除以公司股份数N N N N，即为每股净现，即为每股净现，即为每股净现，即为每股净现n n值。每股净现值进行一定幅度值。每股净现值进行一定幅度值。每股净现值进行一定幅度值。每股净现值进行一定幅度f f f f的折扣，就得到发行价格的折扣，就得到发行价格的折扣，就得到发行价格的折扣，就得到发行价格P P P P。n n 计算公式为：计算公式为：计算公式为：计算公式为：n n(4)(4)(4)(4)竞价确定法竞
36、价确定法竞价确定法竞价确定法n n 投资者在指定时间内以不低于发行底价的价格并按限购比例或数投资者在指定时间内以不低于发行底价的价格并按限购比例或数投资者在指定时间内以不低于发行底价的价格并按限购比例或数投资者在指定时间内以不低于发行底价的价格并按限购比例或数n n量进行认购委托，认购期满结束后，由交易所交易系统将所有有效申量进行认购委托，认购期满结束后，由交易所交易系统将所有有效申量进行认购委托，认购期满结束后，由交易所交易系统将所有有效申量进行认购委托，认购期满结束后，由交易所交易系统将所有有效申n n购委托按照购委托按照购委托按照购委托按照“价格优先、同价位申报时间优先价格优先、同价位申
37、报时间优先价格优先、同价位申报时间优先价格优先、同价位申报时间优先”的原则，将投资者的的原则，将投资者的的原则，将投资者的的原则，将投资者的n n认购委托由高价位向低价位排队，并由高价位向低价位累计有效认购认购委托由高价位向低价位排队，并由高价位向低价位累计有效认购认购委托由高价位向低价位排队，并由高价位向低价位累计有效认购认购委托由高价位向低价位排队，并由高价位向低价位累计有效认购n n数量，当累计数量达到或超过本次发行数量的价格，即为本次发行的数量，当累计数量达到或超过本次发行数量的价格，即为本次发行的数量，当累计数量达到或超过本次发行数量的价格，即为本次发行的数量，当累计数量达到或超过本
38、次发行数量的价格，即为本次发行的n n价格。价格。价格。价格。n n 如果在发行底价上仍不能满足本次发行股票的数量，则底价为发如果在发行底价上仍不能满足本次发行股票的数量，则底价为发如果在发行底价上仍不能满足本次发行股票的数量，则底价为发如果在发行底价上仍不能满足本次发行股票的数量，则底价为发n n行价。发行底价由发行人和承销商根据发行人的经营业绩、盈利预测、行价。发行底价由发行人和承销商根据发行人的经营业绩、盈利预测、行价。发行底价由发行人和承销商根据发行人的经营业绩、盈利预测、行价。发行底价由发行人和承销商根据发行人的经营业绩、盈利预测、n n市盈率、交易市场同类股票价格等因素协商确定。市
39、盈率、交易市场同类股票价格等因素协商确定。市盈率、交易市场同类股票价格等因素协商确定。市盈率、交易市场同类股票价格等因素协商确定。（5 5 5 5）关于）关于）关于）关于IPOIPOIPOIPO折价折价折价折价 折价（折价（折价（折价（underpricingunderpricingunderpricingunderpricing）：）：）：）：IPOIPOIPOIPO的新股在二级市场上上市的首日价的新股在二级市场上上市的首日价的新股在二级市场上上市的首日价的新股在二级市场上上市的首日价显著高于在一级市场上的发行价的现象。显著高于在一级市场上的发行价的现象。显著高于在一级市场上的发行价的现象。
40、显著高于在一级市场上的发行价的现象。n n Ibbotson Ibbotson Ibbotson Ibbotson（1975197519751975）发现，）发现，）发现，）发现，IPOIPOIPOIPO的发行价格比实际市场价格低的发行价格比实际市场价格低的发行价格比实际市场价格低的发行价格比实际市场价格低11%11%11%11%。n n Ritter Ritter Ritter Ritter（1987198719871987）对）对）对）对19771977197719771982198219821982美国美国美国美国1030103010301030起起起起IPOIPOIPOIPO的研究发现
41、平均折的研究发现平均折的研究发现平均折的研究发现平均折n n价为价为价为价为14.8%14.8%14.8%14.8%。n n Ibbotson Ibbotson Ibbotson Ibbotson，SindelarSindelarSindelarSindelar和和和和RitterRitterRitterRitter（1994199419941994）对）对）对）对19601960196019601992199219921992年间年间年间年间10000100001000010000n n个个个个IPOIPOIPOIPO的研究发现平均折价约的研究发现平均折价约的研究发现平均折价约的研究发现平均
42、折价约15151515。n n 刘力、李文德（刘力、李文德（刘力、李文德（刘力、李文德（2000200020002000）对中国）对中国）对中国）对中国19921992199219921999199919991999中国中国中国中国781781781781个个个个IPOIPOIPOIPO的研究发的研究发的研究发的研究发现平均折价约现平均折价约现平均折价约现平均折价约143143143143。对对对对IPOIPOIPOIPO折价的解释：折价的解释：折价的解释：折价的解释：n n 中签者之祸（中签者之祸（中签者之祸（中签者之祸（winners cursewinners cursewinners c
43、ursewinners curse）。如果出价最高的投资者遭受）。如果出价最高的投资者遭受）。如果出价最高的投资者遭受）。如果出价最高的投资者遭受n n损失，就不会有人认购。在信息不对称的情况下，有信息者对高定价损失，就不会有人认购。在信息不对称的情况下，有信息者对高定价损失，就不会有人认购。在信息不对称的情况下，有信息者对高定价损失，就不会有人认购。在信息不对称的情况下，有信息者对高定价n n的不申购，而无信息者在低定价时很难申购得到。因此，要普遍低定的不申购，而无信息者在低定价时很难申购得到。因此，要普遍低定的不申购，而无信息者在低定价时很难申购得到。因此，要普遍低定的不申购，而无信息者在
44、低定价时很难申购得到。因此，要普遍低定n n价。其本质是说新股的不确定性越大，折价越多。价。其本质是说新股的不确定性越大，折价越多。价。其本质是说新股的不确定性越大，折价越多。价。其本质是说新股的不确定性越大，折价越多。n n 承销商垄断能力。避免法律诉讼；承销商的偷懒行为等。但实证承销商垄断能力。避免法律诉讼；承销商的偷懒行为等。但实证承销商垄断能力。避免法律诉讼；承销商的偷懒行为等。但实证承销商垄断能力。避免法律诉讼；承销商的偷懒行为等。但实证n n多表明这一解释可能存在问题。多表明这一解释可能存在问题。多表明这一解释可能存在问题。多表明这一解释可能存在问题。n n 信号传递。好公司通过折
45、价来向市场传递它们是好公司的信息，信号传递。好公司通过折价来向市场传递它们是好公司的信息，信号传递。好公司通过折价来向市场传递它们是好公司的信息，信号传递。好公司通过折价来向市场传递它们是好公司的信息，n n以求在将来的增发中得到补偿。而坏公司很难在这一点上模仿好公司。以求在将来的增发中得到补偿。而坏公司很难在这一点上模仿好公司。以求在将来的增发中得到补偿。而坏公司很难在这一点上模仿好公司。以求在将来的增发中得到补偿。而坏公司很难在这一点上模仿好公司。（6 6 6 6）新股发行成本）新股发行成本）新股发行成本）新股发行成本n n分类分类分类分类 说明说明说明说明n n承销佣金承销佣金承销佣金承
46、销佣金 指公开发行价格与公司得到收入之间的差额指公开发行价格与公司得到收入之间的差额指公开发行价格与公司得到收入之间的差额指公开发行价格与公司得到收入之间的差额n n其他直接费用其他直接费用其他直接费用其他直接费用 指发行人开销的不属于承销商报酬的部分，如申请指发行人开销的不属于承销商报酬的部分，如申请指发行人开销的不属于承销商报酬的部分，如申请指发行人开销的不属于承销商报酬的部分，如申请n n 费、律师费、会计师费等，报告在招股说明书里。费、律师费、会计师费等，报告在招股说明书里。费、律师费、会计师费等，报告在招股说明书里。费、律师费、会计师费等，报告在招股说明书里。n n间接费用间接费用间
47、接费用间接费用 这些成本没有反映在招股说明书里，包括为上市而这些成本没有反映在招股说明书里，包括为上市而这些成本没有反映在招股说明书里，包括为上市而这些成本没有反映在招股说明书里，包括为上市而n n 花费的管理时间。花费的管理时间。花费的管理时间。花费的管理时间。n n股价低估股价低估股价低估股价低估 对于公开招股的公司来说，低于真实价格出售股票对于公开招股的公司来说，低于真实价格出售股票对于公开招股的公司来说，低于真实价格出售股票对于公开招股的公司来说，低于真实价格出售股票n n 而带来的损失。而带来的损失。而带来的损失。而带来的损失。n n绿鞋条款绿鞋条款绿鞋条款绿鞋条款 该条款允许承销商
48、以发行价格购买更多的股份。该条款允许承销商以发行价格购买更多的股份。该条款允许承销商以发行价格购买更多的股份。该条款允许承销商以发行价格购买更多的股份。n n3 3 3 3、股票增发（、股票增发（、股票增发（、股票增发（SEOSEOSEOSEO）n n 当上市公司再行融资发行新股时，如果新股被售给一般公众，现当上市公司再行融资发行新股时，如果新股被售给一般公众，现当上市公司再行融资发行新股时，如果新股被售给一般公众，现当上市公司再行融资发行新股时，如果新股被售给一般公众，现n n有股东所有权比例将会降低。如果公司章程包含有优先认股权，公司有股东所有权比例将会降低。如果公司章程包含有优先认股权，
49、公司有股东所有权比例将会降低。如果公司章程包含有优先认股权，公司有股东所有权比例将会降低。如果公司章程包含有优先认股权，公司n n就必须把新发行的股票按比例出售给现有的股东。就必须把新发行的股票按比例出售给现有的股东。就必须把新发行的股票按比例出售给现有的股东。就必须把新发行的股票按比例出售给现有的股东。n n 以低于市场价格的价格向现有股东出售普通股被称为附权发行，以低于市场价格的价格向现有股东出售普通股被称为附权发行，以低于市场价格的价格向现有股东出售普通股被称为附权发行，以低于市场价格的价格向现有股东出售普通股被称为附权发行，n n附权发行赋予每个股东在确定的时间里根据其拥有股票的一定比
50、率，附权发行赋予每个股东在确定的时间里根据其拥有股票的一定比率，附权发行赋予每个股东在确定的时间里根据其拥有股票的一定比率，附权发行赋予每个股东在确定的时间里根据其拥有股票的一定比率，n n以低于市场的价格从公司买入新股的选择权，这种选择权由所谓的认以低于市场的价格从公司买入新股的选择权，这种选择权由所谓的认以低于市场的价格从公司买入新股的选择权，这种选择权由所谓的认以低于市场的价格从公司买入新股的选择权，这种选择权由所谓的认n n股权证或权证等证书予以证明。股权证或权证等证书予以证明。股权证或权证等证书予以证明。股权证或权证等证书予以证明。n n 股东可以运用这些权利，按确定的价格买入股票，