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1、 分类号 密 级 U D C 编号 硕 士 学 位 论 文 我国外汇储备管理研究 中 南 大 学 2007 年 11 李俊 杰 金融 学 商学 院 金发 奇 作者 姓 名 ： 学科 专 业 ： 学 院 （ 系 、 所 ） ： 指导 教 师 ： 分 类 号 VDC. 密 级 _ 硕士学位论文 我国外汇储备管理研究 reserves 作 者 姓 名 ： 李 俊 杰 学科专业： 金融学 学 院（ 系 、所 )： 商学院 指 导 教 师 ： 金 发 奇 副指导教师： 论 文 答 辩 日 期 答 辩 委 员 会 主 席 . 中 南 大 学 原 创 性 声 明 本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下
2、进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人己经发表或撰写过的研究成果，也不 包含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我 共同工作的同志对本研究所作的贡献均已在在论文中作了明确的说 明 0 作者签名： 本 fe， 日期： W 年 / I 月 W 日 关于学位论文使用授权说明 本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校 有权保留学位论文，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位 论文的全部或部分内容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论 文；学校可根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文。 作者签名 :
3、本 此 导 师 签 名 曰 期 年 ， / 月 2 i 硕 士 学位 论 文 摘 要 摘要 本文的研究内容主要分为我国外汇储备的分类使用和我国外汇 储备的风险管理两个部分。外汇储备的使用是我国外汇储备风险管理 的前提，外汇储备的风险管理是对我国外汇储备使用的完善，因此本 文研究的两个部分之间是紧密联系的。 本文首先从我国外汇储备的管理现状出发，系统的找出我国外汇 储备高速增长的原因及利弊， 以及描述我国外汇储备管理的基本情 况，并测算出我国外汇储备在不同因子的影响下的损失大小；通过对 比新加坡、韩国与日本外汇储备管理的模式与运营情况，对我国外汇 储备的管理提出了一些成功的经验借鉴；本文运用外汇
4、储备的需求动 机对我国外汇储备进行三级分类，并测算出 2001 年至 2005 年各年度 我国各类储备的大小， 同时分析了各类储备的使用范围及存在的形 式；本文认为我国外汇储备的来源多元化及使用的多元化注定我国外 汇储备的管理也需要多元化，因此本文界定了我国三大外汇储备管理 机构的职能与业务范围，并建立指标体系与评价模型对我国外汇储备 管理机构的综合业绩进行评价。 接着，文章在详细研究我国外汇储备管理的基础上探讨了我国外 汇储备的风险管理，并对外汇储备风险的涵义、外汇储备风险成因以 及风险类别进行定性的描述。本文运用 VaR 方法对我国外汇储备的风 险进行估算，并得出我国外汇储备的风险防范适宜
5、运用 VaR 方法与内 部控制法这两种方法的结论。 文章的最后得出了我国外汇储备管理研究的若干结论及提出了 一些政策建议与作者的展望。 关键词：外汇储备，风险管理， VaR，模糊评价 硕 上 学位 论 文 ABSTRACT ABSTRACT The main contents of this paper are divided into two parts: the use and the risk management of Chinas foreign exchange reserves. As the use of foreign exchange reserves is the pre
6、requisite for risk management and the risk management is the improvement of the use of foreign exchange reserves, the two parts are close relation. Firstly, this paper described the status que of Chinas foreign exchange reserves management, found the reasons and the pros and cons of the growth in Ch
7、inas foreign exchange reserves ,then, estimated the loss of Chinas foreign exchange reserves.Contrasted the management of Singapore, South Korea and Japan, This paper got some successful experience. The paper classified Chinas foreign exchange reserves into three categories based on the foreign exch
8、ange reserves demand motivation, estimated the annual size of Chinas foreign exchange reserves from 2001 to 2005 analyzed the use range and existing form of each category. Secondly, this paper held that diversified sources and uses of Chinas foreign exchange reserves are doomed to diversified manage
9、ment. So, besides expounded the functions and business scope of the three management organizations of Chinas foreign exchange reserves, this paper also constituted index system and evaluation model to evaluate the integrated performance of the organizations. Thirdly, on the basis of the management,
10、this paper did some research on the risk management, and described the meaning, the reason and the classification of foreign exchange risk. And lastly, this paper used the VaR model to evaluate the risk and found out we can use VaR model and internal control method to prevent the risk. Finally,this
11、paper gave some conclusions and policy advices about the management of the reserves and some authors prospects. KEY WORDS: foreign exchange reserves, risk management, VaR, fuzzy evaluation 硕 士 学位 论 文 目 录 目 录 5 . . 1 ABSTRACT . II 录 . i 第 一 章 绪 论 . 1 1 . 1 . . 问 题提出 . 1 1.1.1 研究背景 . ： . 1 1.1.2 研究意义
12、. 2 1.2 国内外研究现状及水平 . 2 1.2.1 国外研究现状与水平 . 2 1.2.2 国内研究现状与水平 . 4 1.3 研究对象、研究方法 . 6 1.3.1 研究对象 . 6 1.3.2 研究方法 . 6 1.4 研究内容、章节安排 . 6 1.4.1 研究邮 . 6 1.4.2 章节安排 . 7 第二章我国外汇储备管理现状审视 .8 2.1 我国外汇储备高速增长的特点及其成因分析 . 8 2.1.1 我国外汇储备增长的特点 . 8 2.1.2 我国外汇储备髙速增长成因分析 . 9 2.2 我国外汇储备管理利弊与缺失 . 13 2.2.1 我国外汇储备髙速增长的影响分析 . 1
13、3 2.2.2 我国外汇储备管理的缺失 . 16 2.3 现行外汇储备管理政策下我国外汇储备的损失测算 . 17 2.3.1 模型描述与数据说明 . 17 2.3.2 损失测算 . 19 2.3.3 结果分析 . 21 第三章国外外汇储备管理经验及借鉴 . 23 3.1 新加坡、韩国、日本外汇储备管理模式 . 23 3.1.1 新加坡外汇储备管理模式一一淡马锡模式 . 23 3.1.2 韩国外汇储备管理模式 . 26 3.1.3 日本外汇储备管理模式 . 28 3.2 国外外汇储备管理经验及其启示 . 29 3.2.国外外汇储备管理经验 . 29 3.2.2 国外外汇储备管理对我国的启示 .
14、30 第四章我国外汇储备分类管理 . 33 4.1 外汇储备的三级分类 . 33 4.2 我国各类外汇储备额度的测算与使用范围 . 34 4.2.1 各类外汇储备额度测算 . 34 4.2.2 各类外汇储备使用范围 . 36 硕 士 学位 论 文 目 录 4.3 各外汇储备管理机构的构建与完善 .37 4.4 各外汇管理机构主要职能定位与业务范围分析 .38 4.4.1 外汇管理局 .38 4A2 中国投资有限责任公司 .38 4.4.3 中央汇金投资有限责任公司 .40 4.5 运用模糊评价模型对各外汇管理机构进行评价 .41 4.5.1 指标体系的建立 .41 4.5.2 模糊评价的方法与
15、原理 .43 4.5.3 基本步骤 .44 4.5.4 我国外汇管理机构综合业绩的模糊评价模型建立 .45 4.5_5 个模拟实例 .47 第五章我国外汇储备风险管理 .49 5.1 我国外汇储备的风险内涵及其生成机理 .49 5.1.1 外汇储备 风险的涵义 .49 5.1.2 外汇储备的风险类别 .49 5.1.3 外汇储备风险的生成 .50 5.2 运用 VaR 方法估算我国外汇储备的风险 .51 5.2.1 方法介绍 .51 5.2.2 计算我国外汇储备使用的 VaR .54 5.2.3 结果分析 .59 5.3 我国外汇储备风险控制策略 .59 5.3.1 VaR 方法 .60 5.
16、3.2 内部控制法 .61 第六章结论勾展望 .64 6.1 结论与建议 .64 6.1.1 研究结论 .64 6.1.2 政策建议 .64 6.2 创新之处 .66 6.3 研究展望 .66 参考文献 .68 B lit .71 硕 士 学位 论 文 第 一 章 绪 论 第 一 章 绪 论 1 . 1 问 题 提 出 1.1.1 研究背景 外汇储备是指一个国家由货币当局持有的，可自由支配和自由交换的非本国 货币，是用于弥补国际收支逆差、维持本国货币汇率稳定及应付紧急支付需要、 而应持有的、国际间可以接受的外汇资产。外汇储备的使用是指根据一国具体情 况对外汇储备进行分类测算，设立专业的管理机构
17、进行专业化、系统化的管理以 达到外汇储备的安全性、流动性、盈利性的有机统一。外汇储备的风险管理是指 对外汇储备的各项管理进行风险评估、风险测算以及应对措施的系统管理。 自 2000 年以来，我国外汇储备呈快速增长趋势， 2001 年末外汇储备规模突 破 2000 亿美元大关之后，持续扶摇直上； 2003 年 1 月突破 3000 亿美元，达到 3044.57 亿美元，同年 10 月份达到 4009.82 亿美元； 2004 年 12 月底增至 6099.32 亿美元； 2005 年 6 月突破 7000 亿美元； 2006 年 2 月底增至 8536.72 亿美元，超 越日本跃居世界外汇储备榜
18、首， 10 月份突破 1 万亿美元大关，达到 10096.26 亿 美元； 2007 年 6 月末，外汇储备达到 13326 亿美元，且仍然保持着强劲的增长 趋势。 高额外汇储备给我国经济以及外汇储备的管理带来巨大的桃战。高额的外汇 储备可以满足平衡贸易逆差、偿还外债本息、应付突发事件以及增加国家的信誉 等级，降低本国在国际上的融资成本，但是高额的外汇储备也会带来一系列问题： 一、影响国内货币政策的独立性；二、引发通货膨胀的压力；三、增加人民币升 值压力；四、容易受汇率、利率风险的影响，造成外汇资产缩水；五、收益性较 差，外汇储备持有成本增加等等。 我国现行的外汇储备管理的原则是： 安全第一，
19、流动第二，盈利第三 。储 备管理的战略目标为：调整外汇供求、平衡外汇市场；加强外汇风险防范，确保 资金安全，保全资金的及时调拨和运用；建立科学的储备资产结构，提高储备经 营水平，增加资产回报；合理安排投资，有重点地支持国内建设项目。由此可见 当前我国对外汇储备的管理重点强调外汇储备的安全性， 把外汇储备的安全性放 在重中之重的位置。但随着外汇储备的急剧增长，外汇储备的保值增值矛盾逐渐 显现出来，外汇储备的盈利性要求越来越突出。 2002 年 5 月，国际清算银行 (BIS) 发表的季度报告分析， 2001 年我国外汇储备和个人外汇存款中 80%是美元资产。 硕 十 学位 论 文 第 一 章 绪
20、 论 2 根据美国财政部公布的统计数据，从 1983 年到 2005 年 3 月间，我国共购买了 3453.62 亿美元的美元资产，占同期间外汇储备增量的 53%，其中大部分以美国 的长期国债与国库券以及其它长期金融资产的形式存在。由于美元的名义收益率 仅为 4% 5%以及近年来持续贬值，我国的外汇储备资产面临严重的风险以及较 大的缩水。因此，加强外汇储备的管理，合理设置专业外汇管理机构加强外汇储 备的盈利性与风险管理成为当前凾待解决的重大问题。 1. 1 . 2 研究意义 本文通过建立一种全面的外汇储备管理、使用与风险管理机制，以弥补现行 的外汇储备管理机制的缺陷与不足。建立中国投资有限责任
21、公司、完善中央汇金 公司与国家外汇管理局，以及建立一套操作性 强的有效的考评体系和具有现代数 理技术支持、融合多学科的外汇储备管理模式的理论框架。 文章以增加外汇储备的盈利性为立足点，运用现代经济学、管理学和数理技 术，研究建立外汇储备管理、使用与风险管理的模式、外汇储备的分类、风险测 算、专业的外汇管理机构设置以及相应的制度支持系统与措施搭配。构建一个完 整的、操作性强的外汇储备管理、使用与风险管理机制。文章的研究对推进外汇 资金合理配置、使用模式、增加盈利性有重要的现实意义和理论价值。 1. 2 国内外研究现状及水平 国内外不少专家学者对外汇储备的管理进行了大量深入的研究，产生了不少 重要
22、的研究成果，形成了不少有价值的观点。 1. 2 . 1 国外研究现状与水平 国外对外汇储备的管理上多集中在外汇储备的适度规模和结构调整以及外 汇风险管理上。 Triffm(1960)通过对 12 个主要贸易国家从 1950 年到 1957 年间储 备变化情况的实证检验，得出一国外汇储备与年进 U 额的比例在 20%到 40%比 较适宜， IMF 在 IMF1985 年世界发展报告中指出：外汇储备额应足以支付 -“: 个月的进口额，有时可以认为是发展中国家的外汇储备理想定额。 Johnson(1970) 等提出货币供应量决定论认为：当货币供应量超过 W 内需求时，多余的货币就会 流向国外来引起现
23、金余额减少，故外汇储备需求主要由国内货币供应量增减来决 定。Clark(1970)用一个几何模型说明了外汇储备需求相关的四个主要因素：持有 的机会成本、国际收支失衡调节速度、经济开放程度和国民收入水平，但该模型 却并没有给出这些因素之间的定量关系。 3 硕 士 学位 论 文 第 一 章 绪 论 国外对于外汇储备的使用、风险管理方面主要集中在外汇储备的合理规模、 风险测算方法的研究上面，并未就如何具体操作外汇储备、使用外汇储备、控制 外汇储备使用风险进行系统的研究。 国外学者对外汇储备损失研究主要集中在分析外汇储备比较多的亚洲国家， Marc-AndreGosselin (2005)通过比较亚洲国家国内利率与购买美国国债利率来 说明亚洲国家外汇储备存在巨大的机会成本 ； Russell Green (2007)将外汇储备 持有成本分为冲销成本、机会成本，通过分析得出 7 个新兴市场国家的外汇储备 、过多，且外汇储备的边际收益在降低，而边际成本则在上升，外汇持有成本在增 加； M.S.Mohanty(2006)通过对过去 5 年一些新兴市场