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1、财务报表分析主讲人：余国杰教授地址：武汉大学经济与管理学院邮编：430072第一部分：财务报表分析概论财务报表分析的概念财务报表分析对象财务报表分析方法基本财务比率财务报表分析的重点一、财务报表分析的概念财务报表分析是指以财务报表和其他资料（报表附注、财务情况说明、审计）为依据和起点，采用专门方法，系统分析和评价企业的过去和现在的财务状况、经营成果及其变动，目的是了解过去、评价现在、预测未来、帮助各利益关系人改善决策。二、财务报表分析的对象 财务会计报表：财务会计报表：财务会计报表：财务会计报表：资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益变动表。变动表
2、。会计报表附注：会计报表附注：会计报表附注：会计报表附注：是对在资产负债表、利润表、现金流量表和所有是对在资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表等报表中列示项目的文字描述或明细资料，以及对者权益变动表等报表中列示项目的文字描述或明细资料，以及对未能在这些报表中列示项目的说明等。包括：未能在这些报表中列示项目的说明等。包括：“会计政策、会计会计政策、会计估计和会计报表编制方法说明估计和会计报表编制方法说明”、“会计报表的项目注释会计报表的项目注释”、“关联方关系及交易关联方关系及交易”、“或有事项或有事项”、“资产抵押说明资产抵押说明”、“资资产负债表日后事项产负债表日后事项”、“债务
3、重组事项债务重组事项”等。等。财务情况说明：财务情况说明：财务情况说明：财务情况说明：包括包括公司基本情况简介；会计数据和业务数据摘公司基本情况简介；会计数据和业务数据摘要；股本变动及股东情况；公司董事、监事、高级管理人员和员要；股本变动及股东情况；公司董事、监事、高级管理人员和员工情况；公司治理结构；股东大会情况简介；董事会报告；监事工情况；公司治理结构；股东大会情况简介；董事会报告；监事会报告；重大事项等。会报告；重大事项等。审计报告：审计报告：审计报告：审计报告：无保留意见审计报告、保留意见审计报告、无法表示无保留意见审计报告、保留意见审计报告、无法表示意见审计报告、否定意见审计报告意见
4、审计报告、否定意见审计报告（一）资产负债表资产期末数年初数负债和所有者权益期末数年初数流动资产：流动负债：货币资金短期借款交易性金融资产应付票据应收票据应付账款应收账款预收款项其他应收款应付职工薪酬存货应交税费流动资产合计流动负债合计非流动资产：非流动负债：可供出售金融资产长期借款 持有至到期投资应付债券长期股权投资长期应付款长期应收款预计负债 投资性房地产非流动负债合计固定资产负债合计 在建工程所有者权益：无形资产实收资本（股本）开发支出资本公积商誉盈余公积长期待摊费用未分配利润非流动资产合计所有者权益合计资产总计负债和所有者权益总计（二）利润表项目本年金额上年金额一、营业收入 减：营业成本
5、 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加：公允价值变动收益（损失以“”号填列）投资收益（损失以“”号填列）其中：对联营企业和合营企业的投资收益二、营业利润（亏损以“”号填列）加：营业外收入 减：营业外支出 其中：非流动资产处置净损失三、利润总额（亏损总额以“”号填列）减：所得税费用四、净利润（净亏损以“”号填列）五、每股收益：（一）基本每股收益（二）稀释每股收益（三）现金流量表项目本年金额上年金额一、经营活动产生的现金流量：销售商品、提供劳务收到的现金 收到的税费返还 收到的其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流入小计 购买商品、接受劳务支付的现金 支付给职工以及为职
6、工支付的现金 支付的各项税费 支付的其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流出小计 经营活动产生的现金流量净额二、投资活动产生的现金流量：收回投资所收到的现金 取得投资收益所收到的现金 处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 收到的其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流入小计（三）现金流量表项目本年金额上年金额 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 投资支付的现金 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 支付的其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流出小计 投资活动产生的现金流量净额三、筹资活动产生的现金流量：吸收投资收到的现金
7、 取得借款收到的现金 收到其他与筹资活动有关的现金 筹资活动现金流入小计 偿还债务支付的现金 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 支付其他与筹资活动有关的现金 筹资活动现金流出小计 筹资活动产生的现金流量净额四、汇率变动对现金的影响五、现金及现金等价物净增加额（三）现金流量表补充资料项目本年金额上年金额1将净利润调节为经营活动现金流量：净利润 加：资产减值准备 固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 无形资产摊销 长期待摊费用摊销 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收益以“”负号填列）固定资产报废损失（收益以“”负号填列）公允价值变动损失（收益以“”号填列）财务费用（收益以“
8、”号填列）投资损失（收益以“”号填列）递延所得税资产减少（增加以“”号填列）递延所得税负债增加（减少以“”号填列）存货的减少（增加以“”号填列）经营性应收项目的减少（增加以“”号填列）经营性应付项目的增加（减少以“”号填列）其他 经营活动产生的现金流量净额（三）现金流量表补充资料项目本年金额上年金额2不涉及现金收支的重大投资和筹资活动：债务转为资本 一年内到期的可转换公司债券 融资租入固定资产3现金及现金等价物净变动情况：现金的期末余额 减：现金的期初余额 加：现金等价物的期末余额 减：现金等价物的期初余额 现金及现金等价物净增加额三、财务报表分析的方法财务报表分析的基本方法是比较分析法。按比
9、较内容分类：（1）总额比较；（2）结构比较；（3）比率比较。四、基本的财务比率反映企业短期偿债能力的比率反映企业长期偿债能力的比率反映企业资产管理能力的比率反映企业获利能力的比率反映企业收现能力的比率反映企业市场价值的比率（一）反映企业短期偿债能力的比率流动比率流动比率流动比率流动比率=流动资产流动资产流动资产流动资产/流动负债（流动负债（流动负债（流动负债（作用：反映企业对短期作用：反映企业对短期性债务的保证程度；参考标准值：一般为性债务的保证程度；参考标准值：一般为2.02.0，行业性，行业性质不同，比率的标准不同；影响因素：流动资产的结构质不同，比率的标准不同；影响因素：流动资产的结构和
10、流动性）和流动性）速动比率速动比率速动比率速动比率=速动资产速动资产速动资产速动资产/流动负债流动负债流动负债流动负债（速度资产（速度资产=流动资产流动资产-存存货；作用：反映企业对短期性债务支付能力的迅速性；货；作用：反映企业对短期性债务支付能力的迅速性；参考标准值：一般为参考标准值：一般为1.01.0，行业性质不同，比率的标准，行业性质不同，比率的标准不同；影响因素：应收账款的流动性）不同；影响因素：应收账款的流动性）现金比率现金比率现金比率现金比率=现金现金现金现金/流动负债流动负债流动负债流动负债（作用：企业在最坏情况下偿（作用：企业在最坏情况下偿付流动负债的能力；一个极短的债权人可能
11、对该指标感付流动负债的能力；一个极短的债权人可能对该指标感兴趣）兴趣）（二）反映企业长期偿债能力的比率资产负债率资产负债率资产负债率资产负债率=负债总额负债总额负债总额负债总额/资产总额（资产总额（资产总额（资产总额（作用：反映作用：反映资产对债资产对债务的偿还保障程度和债务对资产的资金支撑程度务的偿还保障程度和债务对资产的资金支撑程度；参考；参考标准值：（标准值：（1 1）债权人：要求比率越低越好。（）债权人：要求比率越低越好。（2 2）股东：）股东：要求比率越高越好，前提：总资本报酬率借入资本利要求比率越高越好，前提：总资本报酬率借入资本利息率。（息率。（3 3）经营者：要求保持恰当的资本
12、结构。一般）经营者：要求保持恰当的资本结构。一般认为该指标应维持在认为该指标应维持在50%50%左右，行业性质不同，比率的左右，行业性质不同，比率的标准不同；相关的比率：（标准不同；相关的比率：（1 1）负债）负债权益比率权益比率=负债总负债总额额/所有者权益总额；所有者权益总额；（2 2）权益乘数）权益乘数=资产总额资产总额/所有所有者权益总额）者权益总额）利息保障倍数息税前利润利息保障倍数息税前利润利息保障倍数息税前利润利息保障倍数息税前利润/利息费用利息费用利息费用利息费用（作用：反映企（作用：反映企业用经营收益支付利息的能力；参考标准值：至少要大业用经营收益支付利息的能力；参考标准值：
13、至少要大于于1 1，一般应在，一般应在3 3以上）以上）（三）反映企业资产管理能力的比率存货周转率销售成本存货存货周转率销售成本存货存货周转天数存货周转天数365365存货周转率存货周转率应收账款周转率应收账款周转率=销售收入应收账款销售收入应收账款应收账款周转天数应收账款周转天数365365应收账款周转率应收账款周转率经营周期存货周转天数应收账款周转天数经营周期存货周转天数应收账款周转天数应付账款周转率应付账款周转率=销售成本应付账款销售成本应付账款应付账款周转天数应付账款周转天数365365应付账款周转率应付账款周转率现金周期经营周期应付账款周转天数现金周期经营周期应付账款周转天数流动资产
14、周转率销售收入流动资产流动资产周转率销售收入流动资产固定资产周转率销售收入固定资产固定资产周转率销售收入固定资产总资产周转率销售收入总资产总资产周转率销售收入总资产经营周期和现金周期的概念经营周期：经营周期：经营周期：经营周期：是从购买存货一直到收到现金的时间。是从购买存货一直到收到现金的时间。现金周期：现金周期：现金周期：现金周期：是从对外支付现金一直到收到现金的时间。是从对外支付现金一直到收到现金的时间。购买存货销售存货存货期间应收账款期间应付账款期间现金周期支付现金收到现金经营周期（四）反映企业获利能力的比率与销售额有关的获利能力比率：与销售额有关的获利能力比率：与销售额有关的获利能力比
15、率：与销售额有关的获利能力比率：销售毛利率（销售收入销售成本）销售收入销售毛利率（销售收入销售成本）销售收入销售净利率净利润销售收入销售净利率净利润销售收入与投资额有关的获利能力比率：与投资额有关的获利能力比率：与投资额有关的获利能力比率：与投资额有关的获利能力比率：资产报酬率（资产报酬率（ROAROA）=净利润（或净利润（或EBITEBIT）总资产总资产（注：前者称为资产净利率；后者称为总资产报酬率）（注：前者称为资产净利率；后者称为总资产报酬率）权益报酬率（权益报酬率（ROEROE）=净利润所有者权益总额净利润所有者权益总额（注：权益报酬率又称净资产收益率）（注：权益报酬率又称净资产收益率
16、）有关比率之间的关系：有关比率之间的关系：有关比率之间的关系：有关比率之间的关系：资产报酬率资产报酬率=销售净利率销售净利率 总资产周转率总资产周转率权权益益报报酬酬率率=资资产产报报酬酬率率 权权益益乘乘数数=销销售售净净利利率率 总总资资产周转率产周转率 权益乘数权益乘数（五）反映企业收现能力的比率销售收现率销售商品、提供劳务收到的现金销售收入资产的经营现金流量回报率经营活动产生的现金流量净额总资产每股经营活动现金流量经营活动产生的现金流量净额发行在外的股票数量营业利润的经营活动现金流量经营活动产生的现金流量净额营业利润（六）反映企业市场价值的比率每股收益（每股收益（EPSEPS）净利润发
17、行在外的股票数量净利润发行在外的股票数量市盈率（市盈率（PEPE）每股市价每股收益每股市价每股收益每股账面价值每股账面价值股东权益总额发行在外的股票数量股东权益总额发行在外的股票数量市净率市净率每股市价每股账面价值每股市价每股账面价值五、财务报表分析的重点资产负债表分析的重点利润表分析的重点现金流量表分析的重点（一）资产负债表分析的重点 现金不足：现金不足：现金不足：现金不足：企业最严重的财务危机。企业的流动现金不能太紧。企业最严重的财务危机。企业的流动现金不能太紧。一个小企业要随时能拿一个小企业要随时能拿100100万；一个中企业要随时能拿万；一个中企业要随时能拿10001000万；万；一个
18、大企业要随时能那一个大企业要随时能那1 1个亿。个亿。应收账款过多：应收账款过多：应收账款过多：应收账款过多：钱在客户那里钱在客户那里 存货过多：存货过多：存货过多：存货过多：钱压在商品里钱压在商品里 固定资产过多：固定资产过多：固定资产过多：固定资产过多：钱压在设备、厂房里钱压在设备、厂房里 计提的各种准备过低：计提的各种准备过低：计提的各种准备过低：计提的各种准备过低：资产虚估，风险准备不足资产虚估，风险准备不足 短期借款用于长期用途：短期借款用于长期用途：短期借款用于长期用途：短期借款用于长期用途：“短贷长投短贷长投”，短期偿债风险高企。，短期偿债风险高企。应付账款账期的不正常延长：应付
19、账款账期的不正常延长：应付账款账期的不正常延长：应付账款账期的不正常延长：资金链可能断裂资金链可能断裂 长期借款用于短期用途：长期借款用于短期用途：长期借款用于短期用途：长期借款用于短期用途：企业要承担高额的利息负担企业要承担高额的利息负担 担保负债和未决诉讼：担保负债和未决诉讼：担保负债和未决诉讼：担保负债和未决诉讼：企业杀手企业杀手 举债过度：举债过度：举债过度：举债过度：资本金不足，长期偿债风险资本金不足，长期偿债风险高企。高企。（二）利润表分析的重点营业收入的变动和现金含量营业收入的变动和现金含量毛利率毛利率管销费用是否出现不正常的上升或下降管销费用是否出现不正常的上升或下降财务费用是
20、否与贷款规模相适应财务费用是否与贷款规模相适应投资收益的具体内容和现金投资收益的具体内容和现金含量含量营业利润的现金含量营业利润的现金含量企业的业绩是否过度依赖营业外收入企业的业绩是否过度依赖营业外收入销售净利率、资产报酬率、权益报酬率销售净利率、资产报酬率、权益报酬率（三）现金流量表分析的重点经营活动现金流量的充足程度经营活动现金流量的充足程度投资活动的现金流出与企业投投资活动的现金流出与企业投资计划的吻合程度资计划的吻合程度筹资活动的现金流量与经营活筹资活动的现金流量与经营活动、投资活动现金流量之和的动、投资活动现金流量之和的适应程度适应程度第二部分：资产负债表分析 现金分析现金分析 应收
21、账款分析应收账款分析 存货分析存货分析 长期股权投资分析长期股权投资分析 固定资产分析固定资产分析 短期借款分析短期借款分析 应付项目分析应付项目分析 长期借款分析长期借款分析 长期应付款分析长期应付款分析 预计负债分析预计负债分析 所有者权益分析所有者权益分析一、现金分析现金的概念现金项目现金管理的目标最佳现金余额的确定现金的具体分析（一）现金的概念在财务分析中，“现金”有四种概念：现金1库存现金；现金2货币资金；现金3货币资金交易性金融资产；现金4货币资金交易性金融资产应收票据。由于应收票据可以贴现，可以背书转让，应收票据实际上就是“现金”。（二）现金项目“货币资金货币资金货币资金货币资金
22、”项目：项目：项目：项目：反映企业库存现金、银行结算户存款、外埠反映企业库存现金、银行结算户存款、外埠存款、银行汇票存款、银行本票存款、信用卡存款、信用证保证存款、银行汇票存款、银行本票存款、信用卡存款、信用证保证金存款等的合计数。该项目应根据金存款等的合计数。该项目应根据“库存现金库存现金”、“银行存款银行存款”、“其他货币资金其他货币资金”科目的期末余额合计填列。科目的期末余额合计填列。“交易性金融资产交易性金融资产交易性金融资产交易性金融资产”项目：项目：项目：项目：反映企业反映企业以公允价值计量且其变动计以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，包括交易性金融资产和指定为以公允价入
23、当期损益的金融资产，包括交易性金融资产和指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。值计量且其变动计入当期损益的金融资产。“应收票据应收票据应收票据应收票据”项目：项目：项目：项目：反映企业持有的商业汇票的票面金额，减去反映企业持有的商业汇票的票面金额，减去已计提的坏账准备后的净额。该项目应根据已计提的坏账准备后的净额。该项目应根据“应收票据应收票据”科目的科目的期末余额，减去期末余额，减去“坏账准备坏账准备”科目中有关应收票据计提的坏账准科目中有关应收票据计提的坏账准备期末余额后的金额填列。备期末余额后的金额填列。（三）现金管理的目标企业现金管理的目标，就是要在现金的流动性和盈利能力
24、之间做出抉择，以使利润最大化或企业价值最大化。即在保证企业的经营效率和效益的前提下，尽可能减少在现金上的投资。（四）最佳现金余额的确定最佳现金余额=行业的平均现金结构（现金占总资产的百分比）总资产（五）现金的具体分析“现金”分析主要是结构分析,即将企业“现金”占总资产的比例与同行业其他企业的情况加以比较。当“现金”占总资产的比例显著超过同行业的一般水平，则说明现金过多，企业需要为超额储备的现金找一个出路，以优化企业的资产结构。当“现金”占总资产的比例显著低于同行业的一般水平，则说明企业现金存量不足，没有足够的支付能力，企业面临巨大的财务风险。案例1:荣华实业（600311）2005年资产负债表
25、资产资产金额金额比例比例(%)(%)负债和所有者权益负债和所有者权益金额金额比例比例(%)(%)货币资金货币资金419 452.12419 452.120.0280.028短期借款短期借款193 741 000.00 193 741 000.00 12.8112.81应收账款应收账款198 057 147.83198 057 147.8313.1013.10应付账款应付账款167 669 065.42167 669 065.4211.0911.09其他应收款其他应收款61 776 405.4361 776 405.434.0864.086预收账款预收账款1 119 943.001 119 94
26、3.000.0740.074预付账款预付账款29 958 559.7329 958 559.731.9811.981应付工资应付工资3 750 101.333 750 101.330.2480.248存货存货34 181 881.5534 181 881.552.2612.261应付福利费应付福利费5 439 600.085 439 600.080.3600.360流动资产合计流动资产合计324 393 446.66324 393 446.6621.4621.46应交税金应交税金15 300 168.2815 300 168.281.0121.012固定资产原价固定资产原价475 266 87
27、0.72475 266 870.7231.4331.43其他应交款其他应交款117 058.54117 058.540.0080.008减：累计折旧减：累计折旧126 512 134.81126 512 134.818.3688.368其他应付款其他应付款9 347 358.539 347 358.530.6180.618固定资产净值固定资产净值348 754 735.91348 754 735.9123.0623.06预提费用预提费用17 478 419.1817 478 419.181.1561.156固定资产净额固定资产净额348 754 735.91348 754 735.9123.0
28、623.06流动负债合计流动负债合计413 962 714.36413 962 714.3627.3827.38在建工程在建工程822 137 854.32822 137 854.3254.3754.37实收资本实收资本260 000 000.00260 000 000.0017.2017.20固定资产合计固定资产合计1 170 892 590.231 170 892 590.2377.4477.44资本公积资本公积619 407 223.14619 407 223.1440.9740.97无形资产无形资产16 648 499.3716 648 499.371.1011.101盈余公积盈余公积
29、46 982 715.9246 982 715.923.1073.107未分配利润未分配利润171 581 882.84171 581 882.8411.3511.35所有者权益合计所有者权益合计1 097 971 821.901 097 971 821.9072.6272.62总计总计1 511 934 536.261 511 934 536.26100100总计总计1 511 934 536.261 511 934 536.26100100案例1：多年造假，荣华实业已奄奄一息 荣华实业，一家西部概念股，荣华实业，一家西部概念股，20012001年年6 6月上市，大股东甘肃武威月上市，大股东
30、甘肃武威荣华工贸总公司，荣华工贸总公司，20052005年末，资产总额年末，资产总额15.115.1亿元，净资产亿元，净资产10.910.9亿亿元，收入元，收入3.13.1亿元，可以货币资产只有亿元，可以货币资产只有41.941.9万元，上市公司穷到万元，上市公司穷到这个程度实在罕见。这个程度实在罕见。荣华实业资产负债率只有荣华实业资产负债率只有15%15%，为何资金会如此紧缺呢？荣华实，为何资金会如此紧缺呢？荣华实业主业是淀粉及其副产品、饲料、包装材料、塑料制品的生产、业主业是淀粉及其副产品、饲料、包装材料、塑料制品的生产、批发零售，这些产品竞争都非常激烈，毛利率非常低，几乎是全批发零售，这
31、些产品竞争都非常激烈，毛利率非常低，几乎是全行业亏损，但是近几年荣华实业的业绩还不错，上市以来历年的行业亏损，但是近几年荣华实业的业绩还不错，上市以来历年的收入及净利润如下表所示：收入及净利润如下表所示：单位：单位：万元万元2001200120022002200320032004200420052005收入收入4747961961450845085 5444409409443432862863131144144净利净利64786478584758475659565950165016863863案例1：多年造假，荣华实业已奄奄一息 荣华实业这几年收入一直在荣华实业这几年收入一直在4.54.5亿元
32、左右徘徊，净利也在亿元左右徘徊，净利也在50005000万万元到元到60006000万元之间，万元之间，20052005年有一定的滑坡。有三点使人对上述年有一定的滑坡。有三点使人对上述业绩产生怀疑：一是关联交易；二是资产膨胀；三是套取资金。业绩产生怀疑：一是关联交易；二是资产膨胀；三是套取资金。关联交易：关联交易：关联交易：关联交易：荣华实业关联交易销售金额如下表所示。除荣华实业关联交易销售金额如下表所示。除20012001年，年，76507650万元中，向荣华工贸总公司销售胚芽万元中，向荣华工贸总公司销售胚芽39773977万元，向荣华味万元，向荣华味精有限公司销售淀粉乳精有限公司销售淀粉乳
33、36733673万元外，其余各年均为向荣华味精万元外，其余各年均为向荣华味精销售淀粉乳的金额。该交易是上市公司通过管道输送将淀粉乳直销售淀粉乳的金额。该交易是上市公司通过管道输送将淀粉乳直接销售给味精公司，同时按照淀粉乳折合商品淀粉的数量并以商接销售给味精公司，同时按照淀粉乳折合商品淀粉的数量并以商品淀粉的价格结算。不知道审计师是如何核实淀粉乳的数量真实品淀粉的价格结算。不知道审计师是如何核实淀粉乳的数量真实性？性？单位：单位：万元万元2001200120022002200320032004200420052005关联交易销售金额关联交易销售金额765076501913319133222552
34、225518314183141310713107产生利润占主营业产生利润占主营业务利润比例务利润比例22.55%22.55%29.60%29.60%43.8343.83%33.46%33.46%42.6842.68%案例1：多年造假，荣华实业已奄奄一息 资产膨胀：资产膨胀：资产膨胀：资产膨胀：荣华实业荣华实业20002000年主营业务收入是年主营业务收入是4251342513万元，上市以万元，上市以后基本维持在这个水平，主营业务停滞不前，但资产总额五年因后基本维持在这个水平，主营业务停滞不前，但资产总额五年因IPOIPO时净募时净募6677066770万元等原因迅速膨胀，资产总额增长近三倍，万
35、元等原因迅速膨胀，资产总额增长近三倍，而主营收入还在萎缩。这种现象的背后存在大量资产不是优质资而主营收入还在萎缩。这种现象的背后存在大量资产不是优质资产，已变成劣质资产的可能。以应收款项为例，产，已变成劣质资产的可能。以应收款项为例，20002000年应收款向年应收款向只有只有17961796万元，而到万元，而到20052005年年报增加到年年报增加到2898028980万元，增加了万元，增加了1515倍。荣华实业目前资金匮乏，却容忍如此巨额（近倍。荣华实业目前资金匮乏，却容忍如此巨额（近3 3亿元）的应亿元）的应收款项存在，这说明什么？说明大量资产（收入）有虚增之嫌。收款项存在，这说明什么？
36、说明大量资产（收入）有虚增之嫌。2000.12.312000.12.312005.12.312005.12.31增长增长资产资产(万元万元)3990539905151193151193278.88%278.88%负债负债(万元万元)18171181714139641396127.81%127.81%净资产净资产(万元万元)2173421734109797109797405.19%405.19%案例1：多年造假，荣华实业已奄奄一息 套取资金：套取资金：套取资金：套取资金：下表是荣华实业上市以来在建工程及固定资产原值数下表是荣华实业上市以来在建工程及固定资产原值数据。从表中可以看出，上市前后固定资
37、产使用效率降低很多，但据。从表中可以看出，上市前后固定资产使用效率降低很多，但近四年来，固定资产原值一直在近四年来，固定资产原值一直在4 4亿多元，也就是说，大部分在亿多元，也就是说，大部分在建工程没有转固。与此同时，在建工程余额急剧上升，从上市前建工程没有转固。与此同时，在建工程余额急剧上升，从上市前的的80008000万元增加到万元增加到20052005年的年的8 8个亿多元，而且个亿多元，而且20052005年固定资产年固定资产原值及在建工程余额几乎分文未动，原值及在建工程余额几乎分文未动，20042004年固定资产原值也没有年固定资产原值也没有动，在建工程只增加了动，在建工程只增加了4
38、0004000万元，在这万元，在这1313亿固定资产及在建工亿固定资产及在建工程背后，或表现为资产虚构，或以投资名义套取募集资金；从上程背后，或表现为资产虚构，或以投资名义套取募集资金；从上述数据可以看出，近两年来，价值述数据可以看出，近两年来，价值8 8亿多元的在建工程基本停滞，亿多元的在建工程基本停滞，而从荣华实业财务报表我们发现所有固定资产及在建工程都没有而从荣华实业财务报表我们发现所有固定资产及在建工程都没有用于抵押，那么荣华为何不以此作抵押向银行融资呢？为何放着用于抵押，那么荣华为何不以此作抵押向银行融资呢？为何放着8 8个多亿的资产在晒太阳？个多亿的资产在晒太阳？万元万元20002
39、000年年末末20012001年年末末20022002年年末末20032003年年末末20042004年年末末20052005年年末末在建工程在建工程7934793437710377105444454444783327833282338823388221482214固定资产固定资产原值原值248852488541149411494411444114473414734147343473434752747527案例1：多年造假，荣华实业已奄奄一息 据据20052005年年报披露，年年报披露，8221482214万元的在建工程主要包括：万元的在建工程主要包括：1010万吨万吨淀粉生产线淀粉生产线10
40、39410394万元，万元，3 3万吨谷氨酸生产线万吨谷氨酸生产线1340313403万元，万元，1 1万万吨赖氨酸生产线吨赖氨酸生产线1687316873万元，万元，4 4万吨赖氨酸生产线万吨赖氨酸生产线4154441544万元。万元。这些生产线究竟有多少是真实的？这些生产线究竟有多少是真实的？通过查阅通过查阅20012001年年报发现荣华实业上市前的年年报发现荣华实业上市前的20002000年年末货币资年年末货币资金也只有金也只有26.626.6万元，一家营业额万元，一家营业额4 4个多亿元的拟上市公司只有这个多亿元的拟上市公司只有这么一点点现金，这也太异常了。么一点点现金，这也太异常了。
41、在这一系列异常的背后，怀疑荣华实业存在欺诈上市的可能，上在这一系列异常的背后，怀疑荣华实业存在欺诈上市的可能，上市之后通过在建工程等科目套取募集资金，并通过关联交易创造市之后通过在建工程等科目套取募集资金，并通过关联交易创造收入和利润，荣华实业一直以来虚盈实亏，导致今日的资金链断收入和利润，荣华实业一直以来虚盈实亏，导致今日的资金链断裂。裂。农业股挖下去都是水，因为容易造价且造价成本低，几乎没有不农业股挖下去都是水，因为容易造价且造价成本低，几乎没有不造价的农业股，只是轻重程度不同而已，但像荣华实业如此异常造价的农业股，只是轻重程度不同而已，但像荣华实业如此异常的情况实在不多见。的情况实在不多
42、见。案例2：现金结构分析 现金充裕的公司从容进行资本运作现金充裕的公司从容进行资本运作 申能股份是上海证券交易所的上市公司，在上海、浙江等省区投申能股份是上海证券交易所的上市公司，在上海、浙江等省区投资经营电厂和天然气管网等能源类项目，拥有稳定和充沛的现金资经营电厂和天然气管网等能源类项目，拥有稳定和充沛的现金流量。从表流量。从表1 1所示的公司现金及现金等价物占总资产的比重可以所示的公司现金及现金等价物占总资产的比重可以看到，看到，19981998年中报现金和短期投资占总资产的比重为年中报现金和短期投资占总资产的比重为24%24%，这个，这个数字在数字在19981998年年报增加到了年年报增
43、加到了34%34%，19991999年中报突破了年中报突破了35%35%，总，总量有量有3838亿元之多。大量的资产以货币的形式存在，我们预测企业亿元之多。大量的资产以货币的形式存在，我们预测企业下一步的财务行为会选择两条路：一是进行收购兼并使用现金；下一步的财务行为会选择两条路：一是进行收购兼并使用现金；二是大比例分配现金股利或者进行股份回购，总之，是需要消耗二是大比例分配现金股利或者进行股份回购，总之，是需要消耗现金，以优化企业的资产结构。现金，以优化企业的资产结构。19991999年年1212月，申能股份向申能集团定向协议回购月，申能股份向申能集团定向协议回购1010亿股国有法亿股国有法
44、人股，回购股数占申能股份总股本的人股，回购股数占申能股份总股本的37.98%37.98%，回购单价为每股，回购单价为每股净资产净资产2.512.51元，共计元，共计2525亿元的回购资金来源全部为公司自有资金。亿元的回购资金来源全部为公司自有资金。企业利用溢余的现金进行股份回购有什么意义呢？我们看看表企业利用溢余的现金进行股份回购有什么意义呢？我们看看表2 2所示的每股收益对比就可以得到答案，通过对比回购前后的每股所示的每股收益对比就可以得到答案，通过对比回购前后的每股收益变化，每股收益增加近收益变化，每股收益增加近50%50%，股东价值提高了。并且，由于，股东价值提高了。并且，由于货币资金占
45、比大幅度下降，资产结构得到优化，总资产收益率也货币资金占比大幅度下降，资产结构得到优化，总资产收益率也有较大提高。有较大提高。案例2：现金结构分析表表119981199819991999年回年回购购前后申能股份存量前后申能股份存量现现金状况金状况（单单位：百万元）位：百万元）19981998年年中报中报占总资占总资产比重产比重19981998年年年报年报占总资占总资产比重产比重19991999年年中报中报占总资占总资产比重产比重19991999年年年报年报占总资占总资产比重产比重货币资金货币资金5965966%6%1478147814%14%1404140413%13%9249247%7%短期
46、投资短期投资1829182918%18%2106210620%20%2416241622%22%8878877%7%合合计计2425242524%24%2253225334%34%3820382036%36%1811181114%14%表表22申能股份回申能股份回购购前后股本及每股收益前后股本及每股收益变动对变动对照表照表总股本总股本（亿元）（亿元）国有法人股国有法人股（%）社会法人股社会法人股（%）社会公众股社会公众股（%）19991999年每股收年每股收益益（元）（元）回购前回购前26.3326.3380.2580.2510.2210.229.539.530.310.31回购后回购后16.
47、3316.3368.1668.1616.4716.4715.3715.370.510.51案例2：电力企业资产结构部分电力企业部分电力企业20042004年年末的资产结构年年末的资产结构企业企业名称名称资产资产20042004年年1212月月3131日日比例比例企业企业名称名称资产资产20042004年年1212月月3131日日比例比例申申能能股股份份货币资金货币资金1911169312191116931210.6%10.6%上上海海电电力力货币资金货币资金134016830413401683049.8%9.8%短期投资短期投资1485480001485480000.8%0.8%短期投资短期投
48、资固定资产固定资产109760371097603713213261.1%61.1%固定资产固定资产8791269767879126976764.5%64.5%资产总计资产总计1795226817952268884884100%100%资产总计资产总计1362730613627306588588100%100%鲁鲁能能泰泰山山货币资金货币资金2335636632335636636.0%6.0%粤粤电电力力A A货币资金货币资金107756471410775647148.1%8.1%短期投资短期投资短期投资短期投资固定资产固定资产2371778331237177833161.3%61.3%固定资产
49、固定资产8260894085826089408562.1%62.1%资产总计资产总计38662763543866276354100%100%资产总计资产总计1330392813303928573573100%100%华华银银电电力力货币资金货币资金5703597755703597758.2%8.2%乐乐山山电电力力货币资金货币资金15086065615086065611.6%11.6%短期投资短期投资短期投资短期投资3300003300000.03%0.03%固定资产固定资产4325270086432527008662.5%62.5%固定资产固定资产78297037778297037760.1
50、%60.1%资产总计资产总计69197121766919712176100%100%资产总计资产总计13019186431301918643100%100%案例3：应收票据财务分析 长虹用票据打通了流通长虹用票据打通了流通 长虹军转民之后搞彩电生产，在四川绵阳建立了深度配套的生产作业过程，长虹军转民之后搞彩电生产，在四川绵阳建立了深度配套的生产作业过程，它在生产过程中有极强的效率。但是倪润峰很清楚，这个厂建在绵阳，违反它在生产过程中有极强的效率。但是倪润峰很清楚，这个厂建在绵阳，违反了经济学的基本规则。经济学的基本规则是工厂要么靠近原材料基地、要么了经济学的基本规则。经济学的基本规则是工厂要么