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1、批发零售业行业及重点公司研究批发零售业是商业的主导业态，由于规模经济效应，其实现的营收规模通常较其它商业企业大，在近年来我国人均国民收入持续增长、国家政策支持以及外资大举进入的背景下，该业态取得了快速的增长。总体而言，由于我国区域发展的不平衡、以及物流发展的相对滞后，我国批发零售业在未来仍有很大的发展空间，尤其是近年来电子商务的兴起更是提供了一种全新的批发连锁业经营模式。本文拟就我国批发零售业的物流情况、经营模式、发展现状和政策导向等四个方面来探索行业的未来发展趋势。图01：批发、零售业的业态形势一、我国批发零售业的物流情况传统的批发零售业企业，并无专业物流功能，而是将物流作业分割，由生产、财
2、务、销售等传统商业功能负担。现代商业物流则涉及原物料及制成品流通过程中相关活动，例如：原物料采购、运输、仓储、存货控制以及产成品的仓储、配送、顾客订单处理等作业。具体而言，现代物流指的是将信息、运输、仓储、库存、装卸搬运以及包装等物流活动综合起来的一种新型的集成式管理，其任务是尽可能降低物流的总成本，为顾客提供最好的服务。我国地大物博，批发零售企业在实现规模经济发展的同时，不得不考虑到企业的规范化管理和运作。物流作为一种先进的信息化管理方式，对于企业的成本控制、效率提升乃至商业模式都产生了重大的影响。尤其是对批发零售企业来说，与其它企业相比，该行业具有其独特之处，正是这种独特之处决定了批发零售
3、业企业高度重视物流的价值，将批发零售业企业的发展模式与物流紧密地结合在一起。批发零售业企业的独特之处在于：批发零售业企业的成本构成主要为流通领域成本，而不是生产领域成本，因此物流对于批发零售业企业节约成本和提高效率有着极其重要的意义。一般而言，企业物流费用在商品价值中所占的比重为3-4，而有的大型连锁超市可以通过物流费用的俭省将该比例控制在2以下。我国批发零售业企业在过去很少重视物流的作用。在20世纪70年代末由日本首次引进物流概念，在1990年以后，随着电子商务的兴起，以及国外物流经验被逐步引入我国市场，物流在企业商业模式中的作用与日俱增。11 我国物流发展现状批发零售业企业为降低采购成本，
4、处理生鲜产品、强化卫生、新鲜度控制品质之目的及达到实时配送创造顾客满意度，大都陆续成立了自己专属的物流中心或透过专业之物流公司配送。我国批发零售业企业的统一配送比例逐年上升，2004年该比重达到了75.9，较2003年增加2.6个百分点，增长的主要原因是自有配送比例的增大。在统一配送中，自有配送和非自有配送比例同时增加，但自有配送的增加更为明显，自有配送比例为50.2，较2003年增加了2.4个百分点；非自有配送比例为25.7，仅较2003年增加了0.2个百分点。从自有配送的增加可以看出物流在我国零售企业中的重要性逐渐增加。根据我国国家统计局公布的最新资料，2004年我国共有限额以上批发零售企
5、业54891个，其中专业店25867个，占门店总数的47.12，拥有配送中心780个，占配送中心总数的40.52，门店数目和配送中心数目均居各连锁业态的首位；超级市场14073个，占到门店总数的25.64，拥有配送中心755个，占到配送中心总数的39.22，门店数目和配送中心数居各业态的第二位；门店数目第三大的是便利店，为7755个，但仅拥有配送中心75个，位居各连锁业态配送中心的第五位，物流业务的发展有待进一步完善；百货店、专卖店和其它业态的门店和配送中心数目均较小，由于基本上是由生产厂家或生产厂家的总代理商进货，因此对物流的要求不高。12 现有物流模式（1）有店铺零售业态的物流模式一般而言
6、，我国有店铺批发零售业的运营模块分为四部分：在这四部分运营模块中，无论何种批发零售企业，都不可避免地采用了各自的物流模式以实现配送、进货、仓储等管理活动。不同业态的零售企业有着不同的流通模式，从而采取不同的物流类型。但是从发展的角度来看，每一业态的目标流通模式是一定的，其物流类型基本上是可以确定的。按照从事物流的主体进行划分，物流可分为一、二、三、四方物流等，其中第一方物流是指需求方（生产企业或流通企业）为满足自己企业在物流方面的需求，由自己完成或运作的物流业务；第二方物流是指供应方（生产厂家或原材料供货商）专业物流企业，提供运输、仓储等单一或某种物流服务的物流业务；第三方物流（Third P
7、arty Logistics）是指由物流的供应方与需求方以外的物流企业提供的物流服务，即由第三方专业物流企业以签订合同的方式为其委托人提供所有的或一部分的物流服务，所以第三方物流也称之为合同制物流；第四方物流（Fourth Party Logistics）是一个供应链的集成商，是供需双方及第三方的领导力量，它不是物流的利益方，而是通过拥有的信息技术、整合能力以及其它资源提供一套完整的供应链解决方案，以此获取一定的利润。它是帮助企业实现降低成本和有效整合资源，并且依靠优秀的第三方物流供货商、技术供货商、管理咨询以及其它增值服务商，为客户提供独特的和广泛的供应链解决方案。不同规模的企业采取不同的物
8、流模式，大型的连锁企业多建立了自己的物流系统，主要采取第一方物流模式；而中小型的批发零售业企业则主要采取第二方物流和第三方物流的方式，第四方物流领域则基本空白。（2）无店铺零售业态的物流模式受电子商务的推动，2000年以来我国无店铺零售业态的发展比较快。无店铺零售业态的物流模式比较特别，体现在它主要采取B2B（企业对企业）和B2C（企业对个人）的形式来销售商品，相对应地，物流也是直接从厂家运到买家手中。我国目前无店铺零售业态规模较小，主要是网上商店（以易趣和淘宝为主要代表）和电视购物（以OA365为主要代表），邮购、电话购物和自动售货机的发展相对迟缓。这主要是由于消费者一般能从网上商店和电视购
9、物广告中看到商品图片及功能演示，且网上商店和电视购物广告通常都有卖者的信用评级和支付保障（例如淘宝网通过支付宝接受买方付款，然后等到买方收货并确认货物正确之后才付款给卖家），因此买方的利益相对而言更有保障。有时候电话购物与网上商店和电视购物方式结合在一起，消费者也可以通过电话购买网上商店和电视购物广告中的商品，因此电话购物与网上商店和电视购物方式的界限逐渐模糊。但是无店铺零售业态的物流配送与其营收相比却是大大落后，物流已经成为制约无店铺零售业态发展的瓶颈，其主要原因为以下3点。第一、连锁化程度低，未形成有效的连锁网络。例如网上商店淘宝网，卖家一般不负担运输物品，而是由买家通过邮购或快递的形式来
10、运输货物，门户网站也一般不提供相应的物流服务。第二、无店铺零售业态的规模通常较小，物流系统程度低，且地域主要集中在直辖市或省会城市。无店铺零售业态一般没有强大的物流信息系统，而是通过网络或其它方式，将客户定位于年轻人或中高收入阶层。第三、有店铺零售业态与无店铺零售业态并未实现对接。有资料表明发达国家连锁企业的网络配送比例一般为8090，而我国仅为3040。另外我国信息化水平发展不平衡也是制约无店铺零售业态地域分布不平衡的主要原因之一。二、我国批发零售业的经营模式我国国家统计局对批发零售业有着明确的定义，其公布的批发零售业统计资料均以该定义为统计口径。所谓批发业，是指批发商向批发、零售单位及其它
11、企事业、机关单位批量销售生活用品和生产资料的活动，以及从事进出口贸易和贸易经纪与代理的活动。批发商可以对所批发的货物拥有所有权，并以本单位、公司的名义进行交易活动；也可以不拥有货物的所有权，而以中介身份做代理销售商；还包括各类商品批发市场中固定摊位的批发活动。所谓零售业，是指百货商店、超级市场、专门零售商店、品牌专卖店、售货摊等主要面向最终消费者（如居民等）的销售活动，包括以互联网、邮政、电话、售货机等方式的销售活动，还包括在同一地点，后面加工生产，前面销售的店铺（如前店后厂的面包房）。由此可以看出，我国批发零售业的统计口径极为宽泛，甚至包括了最新的电子商务形式。根据我国商务部2004年8月9
12、日颁布的零售业态分布和基本特点，我国零售业分为有店铺零售业态和无店铺零售业态2种，其中有店铺零售业态又分为12种：食杂店、便利店、折扣店、超市、大型超市、仓储式会员店、百货店、专业店、专卖店、家居建材商店、购物中心、工厂直销中心等。有店零售业态分类及其基本特点如下表一所示：表21：有店铺零售业态分类和基本特点业态基本特点选址商圈与目标客户规模商品（经营）结构商品售卖方式服务功能管理信息系统1、食杂店位于居民区内或传统商业区内辐射半径0.3公里，目标客户以相对固定的居民为主营业面积一般在100平方米以内以香烟、饮料、酒、休闲食品为主柜台式和自选式相结合营业时间12小时以上初级或不设立2、便利店商
13、业中心区、交通要道以及车站、医院、学校、娱乐场所、办公楼、加油站等公共活动区商圈范围小，顾客步行5分钟内到达，目标客户主要为单身者、年轻人。顾客多为有目的的购买营业面积100平方米左右，利用率高即时食品、日用小百货为主，有即时消费性、小容量、应急性等特点，商品品种在3000种左右，售价高于市场平均水平以开架自选为主，结算在收银处统一进行营业时间16小时以上，提供即时性食品的辅助设施，开设多项服务项目程度较高3、折扣店居民区、交通要道等租金相对便宜的地区辐射半径2公里左右，目标客户主要为商圈内的居民营业面积300500平方米商品平均价格低于市场平均水平，自有品牌占有较大的比例开架自选，统一结算用
14、工精简，为顾客提供有限的服务一般4、超市市、区商业中心、居民区辐射半径2公里左右，目标客户以居民为主营业面积在6000平方米以下经营包装食品、生鲜食品和日用品。食品超市与综合超市商品结构不同自选销售，出入口分设，在收银台统一结算营业时间12小时以上程度较高5、大型超市市、区商业中心、城郊结合部、交通要道及大型居民区辐射半径2公里以上，目标客户以居民、流动客户为主经营面积6000平方米以上大众化衣、食、日用品齐全，一次性购齐，注重只有品牌开发自选销售，出入口分设，在收银台统一结算设不低于营业面积40的停车场程度较高6、仓储式会员店城乡结合部的交通要道辐射半径5公里以上，目标客户以中小零售店、餐饮
15、店、集团购买和流动客户为主经营面积6000平方米以上以大众化衣、食、用品为主，自有品牌占相当部分，商品在4000种左右，实行低价、批量销售自选销售，出入口分设，在收银台统一结算设相当于营业面积的停车场程度较高并对客户实行会员制管理7、百货店市、区级商业中心、历史形成的商业集聚地目标客户以追求时尚和品味的流动顾客为主营业面积600020000平方米综合性、门类齐全，以服饰、鞋类、箱包、化妆品、家庭用品、家用电器为主采取柜台销售和开架面售相结合方式注重服务，设餐饮、娱乐等服务项目和设施程度较高8、专业店市、区级商业中心以及百货店、购物中心内目标客户以有目的选购某类商品的流动客户为主根据商品特点而定
16、以销售某类商品为主，体现专业性、深度性、品种丰富，选择余地大采取柜台销售或开架面售方式从业人员具有丰富的专业知识程度较高9、专卖店市、区级商业中心、专业街以及百货店、购物中心内目标客户以中高档消费者和追求时尚的年轻人为主根据商品特点而定以销售某一品牌系列商品为主，销售量少、优质，高毛利采取柜台销售或开架面售方式，商品陈列、照明、包装、广告讲究注重品牌声誉，从业人员具备丰富的专业知识，提供专业性服务一般10、工厂直销中心一般远离市区目标客户多为重视品牌的有目的的购买单个建筑面积100200平方米为品牌商品生产商直接设立，商品均为本企业的品牌采用自选式售货方式多家店共有500个以上停车位各个租赁店
17、使用各自的信息系统无店铺零售业态分为5种：电视购物、邮购、网上商店、自动售货亭、电话购物等。无店铺零售业态的分类及其基本特点如下表所示：表22：无店铺零售业态分类和基本特点三、我国批发零售业发展现状我国批发零售业企业自2004年开始了高速发展的步伐，年增速基本保持在10以上，且占社会消费品零售总额的比重超过83，较2003年末增加了1.59个百分点。根据国家统计局最新公布的统计资料，2005年5月我国社会消费品零售总额为4094亿元，同比增长12.3，占社会消费品零售总额比重为83.57。值得注意的是，国家统计局公布的消费品零售资料包含了价格的因素，若剔除物价之后，消费品零售总额仍旧保持了平稳
18、的增长态势。我国消费品市场以城市为主，县及县以下的地区（包括农村）占社会消费品零售总额的比重仅为23.42，这与其占58.24的人口比重极为不相称。我国商务部于2005年2月6日颁布商务部关于开展“万村千乡”市场工程试点的通知，提出要从2005年开始力争用三年时间，在试点区域内培育出25万家左右“农家店”，形成以城区店为龙头、乡镇店为骨干、村级店为基础的农村消费经营网络，逐步缩小城乡消费差距，主要内容是引导城市连锁和超市向农村延伸发展“农家店”，由此消费市场的全面启动指日可待，批发零售业后续发展潜力巨大。31 行业发展现状连锁超市企业根据我国商务部商业改革发展司发布的统计资料，我国前30家连锁
19、企业2004年销售额共计3845.6亿元,同比增长32.9%；店铺总数13801个,同比增长23.8%。其中百联股份（600631）有限公司（商业连锁部分）受惠于政策的支持，在20032004年之间进行了一系列的并购活动，最终在2004年以676.3亿元销售额和5493家店铺的业绩，名列行业首位，销售额与店铺数分别增长22.5%和25.1%；北京国美电器有限公司、大连大商集团有限公司、苏宁电器集团、家乐福（中国我国地区各企业）则分别以238.8亿元、230.8亿元、221.1元和162.4亿元的业绩排名第二至第五位。表31：2004年我国前30名商业连锁企业经营情况统计表从我国前30位连锁企业
20、的情况可以看出，2004年我国连锁超市企业的发展有以下几个方面值得关注：（1）企业集中度提高：2004 年我国前30家连锁企业销售额占全社会消费品零售总额的比重为7.1%，较2003年提高了1.2个百分点。其中销售额超过200亿元有4家，超过100亿元的有15 家，比2003年末增加6 家。2003年排名第30位的连锁企业销售额为26.1亿元，而2004年排在第30位的连锁企业销售额已经达到45.8亿元。分业态来看，除百货店平均单店销售额与2003年相比略有下降外，超市、便利店和专业店等业态都有所增长：超市平均单店销售额3325.4万元，增长9.1%；便利店平均单店销售额212.9万元，增长2
21、4.6%；百货店平均单店销售额26947.8万元，同比下降2.5%；专业店平均单店销售额8083.9万元，增长8.6%。（2）超市进入成长期。2004年超市的销售额增长32.8%，占30家企业总销售额的52.9%，店铺数增长21.7%，说明超市这种业态已被我国批发零售业广泛采用，成为主力业态。一些连锁企业坚持业态专一化发展和标准化经营，将重点放在超市的经营上，如家乐福在中国我国采用大型超市这种单一的标准化的业态，平均单店销售额达2.9亿元。（3）特许经营成为企业规模扩张的重要方式。2004年前30家连锁企业加盟店销售额618.1亿元，同比增长48.4%，高于直营店销售额增幅；店铺数5840个，
22、占门店总数的42.3%，增长33.1%。（4）外商投资连锁企业发展较快。2004 年前30家连锁企业中，外商投资企业共8 家，包括家乐福（中国我国地区各企业）、苏果超市有限公司、中国百胜餐饮集团、好又多管理咨询服务（上海）有限公司、华润万家有限公司、沃尔玛（中国我国）投资有限公司、易初莲花（中国我国）连锁超市有限公司、锦江麦德龙现购自运有限公司，合计销售额为864亿元，增长34.6%，占30家连锁企业销售总额的22.5%；店铺数为3478家，增长21.2%，占30家店铺总数的25.2%。此外，未列入前30家的百安居、欧尚集团2004年销售额增幅都超过60%，发展势头迅猛。总体而言，在批发零售业
23、各业态中，连锁超市、尤其是大卖场是主导业态，稳定的业绩增长使得其行业龙头地位在2004年继续保持；家电连锁则是发展较快的连锁业态，以上市公司苏宁电器（002024）为例，2004年公司销售额同比增长79.6%，销售规模在行业内排名第4位，而2003 年该公司仅排名为第七。另外，外资连锁企业表现不俗，家乐福（中国我国）连续2年稳居行业第五名，2004年销售额同比增长20.9%，店铺数量增长51.2%。标准超市企业则受到本土便利店和外资大卖场的两头夹击，业绩下滑较快，单一的标准型超市公司基本被排除在了行业前30名之外。32 与国际比较由于外资的进入导致行业充分的竞争，我国连锁超市企业经历了行业整合
24、、优胜劣汰等一系列的阵痛之后，在国家政策的支持下，一批大型连锁超市集团开始快速地发展起来，百联股份作为我国本土企业的代表，更是在我国连锁超市行业内连续2年销售额第一。但是与国际相比，我国连锁超市企业的规模仍然不够大。以美国最大的连锁超市企业沃尔玛为例，2003 年沃尔玛销售额为2586.81 亿美元，合计20979.03亿元人民币（以汇率1美元=8.11 元人民币折算）；而2003年我国最大的连锁超市企业百联股份2003年的销售额为552.23亿元人民币，仅为沃尔玛销售额的2.63%。并且百联股份在2003年的门店数量为4390个，同期沃尔玛的门店数量为4906个，两者门店数量仅仅相差10%多
25、，而营收规模却相差了将近40%，由此可以看出，我国单一门店的盈利能力远远落后于美国，出现这种情况的主要原因是我国连锁超市业的行业集中度不高，物流水平较低使得规模优势难以体现出来。为了便于比较，我们采用了2003年的数据。从百联股份和沃尔玛平均销售额可以看出，百联股份的单店营收能力弱于沃尔玛（我国）公司，而沃尔玛（我国）公司又弱于沃尔玛公司，这其中很大部分是由于我国连锁超市企业的物流发展水平较为落后。沃尔玛公司在20世纪80年代建立起了自己的商用卫星系统，即：采用第一方物流形式，通过先进的技术信息构建自己强大的物流系统，建立了30多个配送中心，以满足全球4000多家连锁店的配送需要。当沃而玛进入
26、中国我国时，它复制了美国本土的第一方物流模式，在广东和天津建立了2个配送中心，对于规模的扩大和成本的降低起到了至关重要的作用。表32：国内外超市规模和盈利比较目前沃尔玛在我国的销售额仅占公司的2.79%，门店数量仅占公司的6.73%，由于政策的限制，沃尔玛在我国的发展较为缓慢。但是沃尔玛拓展我国市场的策略是明确的，2004年沃尔玛在我国新开10个门店。另外沃尔玛在经过多年的申请之后，终于获准在上海开业，在上海的首家店将于2005年7月28日在浦东开业，这将是沃尔玛在我国开出的第48家大卖场。该沃尔玛浦东店靠近南浦大桥，属于大型购物中心，营业面积达18000多平方米，商品种类约为20000种左右
27、。由于外资企业有着先进的物流系统和管理经验，平均单店的营收规模明显高于内资企业，在外资持续进入的背景下，连锁超市业的竞争将更加激烈，本土企业受到的负面冲击还未完全释放出来。33 我国应对策略面对外资的大举进入，我国连锁超市企业主要通过门店的扩张和先进物流的引进来积极地应对日益激烈的行业竞争。具体而言：（1）国家政策大力支持流通企业的发展，一方面通过金融和政策支持企业扩张门店和采用先进的信息化物流技术；另一方面制定产业规划和地域规划，鼓励大型流通企业的并购和重组以实现规模经济，同时对于到二、三线城市和乡镇、农村扩张业务的流通企业给予政策优惠；更为重要的是，我国商务部还委托国家开发银行安排了500
28、亿元的政策性贷款给我国的20家大型流通企业集团，以专项支持大型流通企业建设城乡现代流通网络基础设施。（2）地域争夺主要集中在长三角区域，部分内资流通企业转而拓展二、三线城市和农村市场，未来内资企业可能由于长三角区域外资的大举进入而失去部分市场份额。例如苏果超市有限公司是我国500强企业中的第200强，在我国连锁业排名中居第七位，公司在苏、皖、鲁、豫、鄂、冀6省份建立的1420家连锁店中，有980多家开办在郊县乡镇，2004年公司各连锁店创销售总额138.8亿元，其中农村连锁店的销售额占到近60%，发展势头良好。但是苏果超市的平均单店销售额仅为1031.97亿元，在行业中排名倒数第三位，显示苏果
29、超市在地域拓展过程中，规模经济的优势并没有得到很好的体现，农村市场人均消费能力较低也是出现上述这种情况的主要原因之一。但是我国的二、三线城市和乡镇、农村市场的消费能力有限却可能使得标准型超市这一业态有较大的发展空间，在此地域里，内资企业的经营拓展具有优势。（3）受外资进入的影响，长三角区域的大型内资流通企业开始高度重视物流，未来物流系统的更新换代将主要集中有助于盈利能力的提升。目前我国流通企业多采用第二方物流和第三方物流的形式，而国外大型流通企业多采用第一方物流的形式。未来大型的我国流通企业将开始投资建立属于自己的第一方物流系统，同时部分企业还可能采用先进的第四方物流，跟外资抢占一线城市和长三
30、角区域的市场份额。四、发展趋势社会消费品零售总额保持快速增长趋势，2004 年起居民消费品价格指数上升后又略有回落，社会消费品零售总额实际增长加快。根据商务部最新调查报告，今年全年我国社会消费品零售总额将增长12.7。预计未来几年我国社会消费品零售总额仍将保持10%以上的增速增长。图41：社会消费品零售总额全年累计增长情况（单位：）我国连锁经营开始于20世纪80年代末期。1993年，国家有关部门提出发展连锁经营以改革流通体制，进一步促进了连锁企业的发展。目前在我国，各种商业业态都出现了连锁经营。随着社会消费品销售的增长，连锁零售企业零售额也快速增长，而且得益于连锁经营更有优势的商品流通方式，连
31、锁零售企业的零售额占社会消费品零售总额的比重也一直在上升。可见连锁经营在流通领域中的地位不断增强，其发展潜力巨大。表41：连锁零售企业在社会消费品零售总额中的比重变化中国有600家城市适合发展大型综合超市业态，即使按3家/城市计算，市场容量为1800家，而目前我国大型综合超市的数量合计不到400家。从我国经营零售商业的经营业态来看，超市是今后发展的首选模式。首先，超市通过标准化作业和规模化发展提供了统一的商品和服务，代表了现代零售业先进的销售方式；其次，超市无论是产品供销，还是人员协作，都体现出现代零售业的规模经济效应；因此，超市将最终占据流通市场的主导地位，发展潜力巨大。专家预计，2002年
32、-2012年，中国的零售业将以8%左右的速度保持稳步增长。而从零售业内部结构来看，预计2007年超市、大型超市等新兴业态在中国零售总额中所占份额将达到15%，2012年将达到25%，接近20世纪末期美国超市、大型超市的市场份额水平。如此，在未来的十年内，中国的超市业将以20-30%左右的年增长率保持高速增长，由此也将涌现出一批高成长的公司。五、行业内主要上市公司评述大商股份（600694）公司是区域性发展龙头企业，位列我国商业零售百货业第二把交椅。主要业态包括现代百货店、大型综合购物中心、大型综合超市以及电器、家居为代表的专业店。公司“东北店网”基本形成，扩张计划逐渐转向华北地区。目前在天津、
33、山东、北京、郑州等多个城市和地区有储备计划，石家庄北人集团的重组能否顺利开展对公司在华北的扩张较为关键。05、06年公司的扩张速度将有所放缓，业绩增长主要来源于前两年新增店铺的逐渐成熟。05年中期实现每股收益0.466元（摊薄），预计05、06年每股收益0.70元和0.83元。以8月31日收盘价计算，公司动态市盈率为19.31倍。大厦股份（600327）公司主业包括：单体百货零售、家电零售、超市、汽车销售和餐饮服务。其中无锡商业大厦百货商场是其利润的支柱，未来有望保持稳定增长；三凤桥肉庄的发展前景也看好；其他如二百商厦、东方电器、东方汽车和大厦超市等未来均面临竞争挤压和业绩滑坡的危险，但他们占
34、公司净利润的比重不高。预计公司2005-07年的每股收益有望达到0.358元、0.375元和0.436元。以8月31日收盘价计算，公司05年动态市盈率为14.22倍。中兴商业（000715）中兴商业是立足于沈阳的商业零售企业。做为以单体百货为主营的A股公司，中兴商业几乎具备所有此类业态公司所应具备的优势：好的商圈、优质的资产、低负债高现金流、增速提升的经营业绩、以及有想像空间的股改前景等；公司资产质量高，我们从多个方面的对比分析发现，公司在百货类上市公司中各项评估指标均位居前列，属于良好的避险投资品种；公司主营业务虽然也面临着重重竞争压力，但出色的准垄断优势（良好的商圈位置和合适的物业面积），
35、加上公司在百货经营管理方面的日渐成熟，公司未来业绩仍有望保持较高的增长速度；公司最大的特质就是简单：简单的主营构成，简单的发展方向，简单的财务报表（几乎看不到与主业无关的利益或损失，干净的资产负债表，良好的现金流量表等）。我们从股权分置改革可能性的角度分析了公司的股权结构，认为公司有理由采取市场平均水平甚至更高的补偿方式，且进展可能较为顺利。我们预计公司2005年每股收益为0.32元，以8月31日收盘价计算，公司05年动态市盈率为18倍。重庆百货（600729）重庆百货始建于1950 年，是重庆市最早的国有商业企业，现已发展成为以百货、超市、电器三大业态为主业的大型商业零售连锁企业和重庆唯一的
36、商业上市公司，跻身“全国零售100 强”、“中国连锁30强”，成为中国西部最大零售企业之一。从1994 年至今，公司已在重庆17个区市县的商业中心区开办各类门店56个，其中上规模的综合商场18个，营业面积逾28万平方米。公司控股权之争影响公司发展的局面已经终结；或将出现与大股东强强整合的发展新格局；公司内部资源整合初见成效；公司发展有望加速；已开门店逐步进入成熟期和新开门店的迅速增加将推动公司主营业务收入较快增长，但盈利仍主要来自于连锁百货业。与大股东重庆商社的资产和业务重组仍然有待进一步观察；股权分置对价有望达到市场平均水平在不考虑与大股东资产重组和增发的前提下，机构预计公司05、06、07年的每股收益分别为0.38元、0.42元和0.45元。以8月31日收盘价计算，05年公司动态市盈率为18.26倍。