《纺织服装行业2017年中期策略：上游看好优质供应链厂商下游把握中高端男装复苏-20170702-广发证券-42页.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《纺织服装行业2017年中期策略：上游看好优质供应链厂商下游把握中高端男装复苏-20170702-广发证券-42页.pdf（43页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 上游看好优质供应链厂商，下游把握中高端男装复苏 纺织服装行业2017年中期策略 广发证券发展研究中心纺织服装研究小组 分析师：糜韩杰 电话：021-60750604 邮件： 执业证书编号：S0260516020001 投资策略投资策略| |纺织服装纺织服装 证券研究报告证券研究报告 2017年7月2日 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享5+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、每月汇总500+份当月重磅报告 （增值服务） 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。 识别风险，发现价
2、值请务必阅读末页的免责声明 01 行业走势回顾：整体表现疲弱1 上游纺织制造：优质供应链厂商崛起2 下游品牌服饰：中高端男装持续复苏3 目录目录0 0 其他：纺织品B2B平台空间广阔4 风险提示5 投资策略投资策略| |纺织服装纺织服装 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 02 年初至今纺织服装行情走势年初至今纺织服装行情走势年初至今纺织制造与服装家纺板块走势比较年初至今纺织制造与服装家纺板块走势比较 年初以来纺织服装行业整体表现疲弱年初以来纺织服装行业整体表现疲弱年初以来制造与零售表现相当年初以来制造与零售表现相当 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 2800 3
3、000 3200 3400 3600 3800 4000 1/32/33/34/35/36/3 累计超额收益率（%）纺织服装(申万)申万A股 -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 2800 3000 3200 3400 3600 3800 4000 1/32/33/34/35/36/3 累计超额收益率（%）纺织制造（申万）服装家纺（申万） 行业：绝对收益率-14.07% A 股：绝对收益率-2.37% 纺织制造：绝对收益率-15.32% 服装家纺：绝对收益率-13.24% 年初至今行业走势回顾：整体表现疲弱年初至今行业走势回顾：整体表现疲弱1 1 数据来源：wind、广
4、发证券发展研究中心数据来源：wind、广发证券发展研究中心 投资策略投资策略| |纺织服装纺织服装 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 03 上游纺织制造：优质供应链厂商崛起上游纺织制造：优质供应链厂商崛起2 2 年初至今纺织制造板块经营背景年初至今纺织制造板块经营背景 6.2 6.3 6.4 6.5 6.6 6.7 6.8 6.9 7.0 16/1/416/5/416/9/417/1/417/5/4 40 50 60 70 80 90 100 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 22000 16/5/3116/8/3116/11/3017
5、/2/2817/5/31 中国棉花价格指数：328Cotlook：A指数 棉花价格指数棉花价格指数 美元兑人民币汇率美元兑人民币汇率 17年初至今，人民币兑美元汇率未延续去年贬值趋 势，近期一度呈现升值走势，对于传统出口企业造 成一定压力。 17年初至今，国内棉花价格走势趋于平稳，由棉价 驱动纱线价格上涨带来的投资机会减少。 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 投资策略投资策略| |纺织服装纺织服装 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 04 上游纺织制造：供应链厂商崛起上游纺织制造：供应链厂商崛起2 2 优质供应链厂商具备市场竞争力优质供
6、应链厂商具备市场竞争力 申洲国际是中国规模最大的纵向一体化针织制造商。申洲国际是中国规模最大的纵向一体化针织制造商。集织布、染整、印绣花、裁剪与缝制四个完整 的工序于一身，产品涵盖了所有的针织服装，包括运动服、休闲服、内衣、睡衣等。集团连续几年 名列中国针织服装出口企业出口规模排名第一位，也在中国出口至日本市场的针织服装制造商中列 第一位。根据公司年报，集团与国内外知名客户建立了稳固的合作伙伴关系，包括运动品牌的集团与国内外知名客户建立了稳固的合作伙伴关系，包括运动品牌的 NIKENIKE、ADIDASADIDAS、PUMAPUMA、ANTAANTA以及休闲品牌的以及休闲品牌的UNIQLOUN
7、IQLO等客户等客户。产品市场也从日本市场逐步拓展至亚太 区及欧美市场。 申洲国际收入持续高增长申洲国际收入持续高增长申洲国际净利润持续高增长申洲国际净利润持续高增长 数据来源：wind、广发证券发展研究中心数据来源：wind、广发证券发展研究中心 投资策略投资策略| |纺织服装纺织服装 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2007200820092010201120122013201420152016 总营业收入（亿元）同比增速 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
8、70% 80% 90% 0 5 10 15 20 25 30 35 2007200820092010201120122013201420152016 净利润（亿元）同比增速 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 05 上游纺织制造：供应链厂商崛起上游纺织制造：供应链厂商崛起2 2 20132013- -2016H12016H1开润股份自有品牌销售收入（万元）开润股份自有品牌销售收入（万元） 品牌名称品牌名称20132013年年20142014201520152016H12016H1 VagaVaga系列系列179.22114.3916.282.99 GuildfordGuildford系
9、列系列-50.59113.8713.23 9090分系列分系列-1268.024909.62 合计合计179.22164.981398.174925.82 占比占比0.61%0.40%2.84%14.60% 开润股份曾经在13-14年先后推出过两个自有品牌，但单品牌年销售额均未超过200万元。 2015年与小米成立合资公司润米科技并创立自有独立品牌“90分”后，借助小米的品牌和强大的用户粉丝 群优势，该品牌产品迅速成为热卖品，根据财经网信息，“90分”拉杆箱2016年“双11”销售额超过2200 万元，天猫旅行箱类目单品销量夺冠。而开润2016年拉杆箱+双肩包全年收入达到2亿元。 数据来源：招
10、股说明书、广发证券发展研究中心 投资策略投资策略| |纺织服装纺织服装 优质供应链厂商具备市场竞争力优质供应链厂商具备市场竞争力 作为Nike、Adidas、优衣库、Puma的供应商，申洲国际收入和利润持续走高；与小米合作之后，开润股份 业绩大幅增长；而精选电商也开始和毛巾生产商孚日股份合作。 以上事实颠覆了市场原先认为的供应链厂商毫无优势和壁垒可言的错误观点，国际大牌和互联网巨头纷纷 和优质供应商合作，优质供应商的价值将逐步为市场所认识。 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 06 上游纺织制造：精品电商兴起，带动优质供应链厂商崛起上游纺织制造：精品电商兴起，带动优质供应链厂商崛起2
11、2 随着生产成本上升和消费观念转变，精品生活电商兴起随着生产成本上升和消费观念转变，精品生活电商兴起 B2B电商C2C电商B2C电商精品生活电商 1997-1998年，第一批B2B电子商务平台为企业提供了发布供求信息以及线上交易的功能，担任了企业 间达成订单合作关系的信息传递媒介。 1999-2008年，以淘宝、eBay为代表的C2C市场快速兴起，在供应商和消费者之间起到了中介作用，并 提供了可信任的交易资金担保模式。 2008-2015年，大型企业纷纷开始布局网络渠道并进驻线上电商平台，以天猫、京东为代表的B2C市场 快速发展并逐渐赶超C2C市场。 20032003- -20092009淘宝
12、网全年成交额淘宝网全年成交额20112011- -20152015中国网络购物市场结构中国网络购物市场结构 25.30% 34.60% 40.40% 45.20% 51.90% 74.70% 65.40% 59.60% 54.80% 48.10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20112012201320142014 B2C占比C2C占比 0.210.0 80.0 169.0 433.0 999.6 2083.0 0 500 1000 1500 2000 2500 2003200420052006200720082009 全年成交额（亿
13、元） 数据来源：新浪网、广发证券发展研究中心数据来源：艾瑞咨询、广发证券发展研究中心 投资策略投资策略| |纺织服装纺织服装 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 07 随着生产成本上升和消费观念转变，精品生活电商兴起随着生产成本上升和消费观念转变，精品生活电商兴起 随着经济增长放缓时代的到来和经济全球化不断深化，精品生活电商应运而生。 供给角度供给角度：为不再具有成本优势的传统加工制造企业打通了内销市场的新渠道，提高了供应商的生产 利润，增加制造企业的自主空间，带动整个中国制造业升级转型。 需求角度需求角度：在满足消费者对商品的质量、价格要求的基础上，以减少商品品种的方式减少了消费者挑
14、 选产品的时间，从而降低了消费者购物的时间成本。 国内主要精品电商国内主要精品电商 简介简介营销与供应链模式营销与供应链模式 网易严选网易严选网易旗下原创生活类自营电商品牌通过ODM模式与大牌制造商直连，同时开发自有品牌 米家有品米家有品小米旗下的精品电商依托小米生态链体系，同时引入优质第三方产品 企鹅优品企鹅优品基于腾讯系产品推出的精品体验 为内容创作者提供内容渠道，并在腾讯旗下多端信息流分发，最终实现内容、 流量与物品转化 必要必要用户直连制造的电子商务采用C2M模式实现用户到工厂的两点直线连接，为用户提供个性且专属的商品 一条一条主打生活短视频的互联网新媒体 以公众号为主要传播途径，通过
15、自产原创内容吸引粉丝后导入电商，销售优 秀设计师品牌、高端家具品牌等 兔头妈妈甄选兔头妈妈甄选母婴电商蜜芽的新自有品牌通过ODM模式与优质大牌代工商合作，为中国亲子家庭打造高性价比母婴用品 B2B电商C2C电商B2C电商精品生活电商 上游纺织制造：优质供应链厂商崛起上游纺织制造：优质供应链厂商崛起2 2 数据来源：百度百科、广发证券发展研究中心 投资策略投资策略| |纺织服装纺织服装 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 08 上游纺织制造：优质供应链厂商崛起上游纺织制造：优质供应链厂商崛起2 2 网易严选：网易旗下的全自营精品生活电商网易严选：网易旗下的全自营精品生活电商 网易严选是网
16、易旗下主打生活类商品的自营电商，推出于2016年4月，是国内首个ODM模式的自营电商 品牌。根据网易2016年财报，2017年和2018年网易严选的GMV目标分别为70亿元和200亿元。 网易严选上线至今百度指数变化趋势网易严选上线至今百度指数变化趋势网易严选注册用户及月均流水变化趋势网易严选注册用户及月均流水变化趋势 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 16/4/316/7/316/10/317/1/317/4/3 1200 2300 30003000 5000 6000 0 1000 2000 3000 4000 500
17、0 6000 7000 2016/5/12016/6/12016/7/12016/8/12016/9/1 注册用户（万人）月均流水（万元） 在上线后不到5个月的时间内，网易严选注册用 户从1200万人逐月增加到3000万人，月均流水从 3000万元上升至6000万元。 在推出后的1年多时间里，网易严选受到的关注 度持续攀升，搜索热度在2016年双11期间一度达 到峰值。 数据来源：百度指数、广发证券发展研究中心数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心 投资策略投资策略| |纺织服装纺织服装 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 09 上游纺织制造：优质供应链厂商崛起上游纺织制造：优质供应
18、链厂商崛起2 2 网易严选：网易旗下的全自营精品生活电商网易严选：网易旗下的全自营精品生活电商 网易严选业绩快速增长的主要原因：网易严选业绩快速增长的主要原因： 邮箱业务带来庞大的用户流量。邮箱业务带来庞大的用户流量。网易严选公开上线之初的大部分流量来自网易邮箱和门户。根据网易 2017年Q1财报，网易邮箱业务已经发展了近20年，总有效用户达到9.3亿，以邮箱为落点的频繁展示为 严选带来了第一批用户。 与与ODMODM模式供应商合作，严选高质价比货品。模式供应商合作，严选高质价比货品。根据网易严选官方微博数据，通过选择优质供应商产品， 把控中间环节损耗，网易严选使用知名品牌同样制造商或材质的产
19、品，价格却为这些品牌的10-50%。 商品商品知名品牌价格知名品牌价格网易严选价格网易严选价格商品商品知名品牌价格知名品牌价格网易严选价格网易严选价格 床上用品四件套床上用品四件套550元299元禅心羊毛围巾599元199元 日式保温杯日式保温杯399元89元懒人沙发1200元599元 珐琅锅珐琅锅2388元268元中空纱华夫格四条装752元49元 防滑绒毛拖鞋防滑绒毛拖鞋190元39元多功能颈枕180元69元 网易严选与知名品牌商品价格对比网易严选与知名品牌商品价格对比 SKUSKU稳步扩张。稳步扩张。2016年正式上线时，网易严选仅有数百个SKU，且大部分集中在家纺品类。目前网易严 选官网
20、上SKU数量达到6000，并基本覆盖了全品类生活用品。 高标准的质量把控。高标准的质量把控。在扩充SKU的同时，通过严格的质检规则和专门的仓储物流制度保证对库存、供应 链管理以及产品品质的把控。 数据来源：官方微博、广发证券发展研究中心 投资策略投资策略| |纺织服装纺织服装 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 10 上游纺织制造：优质供应链厂商崛起上游纺织制造：优质供应链厂商崛起2 2 米家有品：以小米生态链为核心的精品生活电商米家有品：以小米生态链为核心的精品生活电商 小米公司成立于2010年4月，并于2011年推 出了首款小米手机，目前已成为我国市占 率最高的手机品牌之一。 20
21、13年底，小米开始进行生态链布局，以以 手机、电视、路由器三大产品线为核心，手机、电视、路由器三大产品线为核心， 在外围进行品类的全面扩张。 根据小米创始人、董事长兼CEO雷军在“大 智移云产业发展论坛”上的演讲，截至16 年底，小米共投资了77家智能硬件生态链 公司，其中1616家年收入过亿，家年收入过亿，3 3家年收入过家年收入过 1010亿，亿，4 4家估值超过家估值超过1010亿美元。亿美元。16年，小米 生态链在全球范围内申请的发明专利共计 7071项，获得的发明专利有2890项，智能智能 硬件生态链全年总收入达到硬件生态链全年总收入达到150150亿元亿元。 小米生态链部分创业企业
22、小米生态链部分创业企业 公司名称公司名称典型产品典型产品成立日期成立日期 智米智米小米空气净化器，小米空气净化器滤芯2014年6月 云米云米小米净水器，小米水质TDS检测笔2014年5月 紫米紫米 小米移动电源，小米LED随身灯，小米车 载充电器，紫米移动电源，紫米4G随身路 由器，彩虹电池 2012年2月 NinebotNinebot 九号平衡车，ninebot和segway系列平衡 车 2012年1月 华米华米小米手环，小米体重秤，Amazfit手环2014年1月 YeelightYeelightYeelight床头灯，Yeelight LED智能灯泡2012年11月 小蚁小蚁小蚁运动相机
23、，小蚁智能摄像机2014年9月 万魔声学万魔声学 小米活塞耳机，小米圈铁耳机，小米头戴 耳机，1MORE耳机 2013年10月 青米青米小米插线板2014年2月 蓝米蓝米小米蓝牙耳机2014年1月 润米润米90分拉杆箱2015年2月 绿米绿米 小米智能家庭套装，小米无线开关，小米 人体传感器，小米门窗传感器 2014年6月 创米创米 小米智能插座，小米万能遥控器，小米随 身wifi U盘版 2014年5月 九安九安iHealth智能血压计2014年9月 睿米睿米睿米车载蓝牙播放器2015年1月 数据来源：小米生态链投资团队、广发证券发展研究中心 投资策略投资策略| |纺织服装纺织服装 识别风险
24、，发现价值请务必阅读末页的免责声明 11 上游纺织制造：优质供应链厂商崛起上游纺织制造：优质供应链厂商崛起2 2 米家有品：以小米生态链为核心的精品生活电商米家有品：以小米生态链为核心的精品生活电商 小米公司通过孵化和助推的形式，为生态链企业提供产品和信息出口产品和信息出口，并凭借品牌实力使得生态链企 业在与上游供应商交涉时具有更强的议价能力议价能力。 小米生态链系列产品以高配置、低价格高配置、低价格为核心，售价普遍低于行业均价。小米生态链提供的渠道、营渠道、营 销和成本优势销和成本优势为生态链企业提供了低价优质产品的基础，也是小米不断打造爆款的核心竞争力之一。 网易严选在与制造商进行合作时采
25、用的是产品买断的形式，而小米公司与生态链企业仅为入股关系，入股关系， 参股而不控股参股而不控股，保持20-30%的持股比例，生态链企业产品也并不局限于在小米相关平台上进行售卖， 整个小米生态链更像是一个集合性平台集合性平台，而非类似于网易严选的封闭性平台。 小米生态链部分产品销售情况小米生态链部分产品销售情况 公司名称公司名称经营情况经营情况 智米智米小米空气净化器累计销量超过200万台，年销量100万台，在同品类产品中居中国第一。 紫米紫米小米移动电源总销量5500万只，其中2015年销量2000万只，在同品类产品中居世界第一。 华米华米 小米手环累计销量超过3000万只，在同品类产品中居中
26、国第一，世界第二。2016年公司年销售额 突破15亿元。 YeelightYeelight与小米签约后Yeelight床头灯销量增长10倍以上，出货量超过25万台。 小蚁小蚁小蚁摄像头累计销量330万台。 青米青米小米插线板累计销量550万只。 润米润米90分拉杆箱2016年双十一销售额超过2200万元，天猫旅行箱类目单品销量第一。 数据来源：创头条、中国经营报、广发证券发展研究中心 投资策略投资策略| |纺织服装纺织服装 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 12 上游纺织制造：优质供应链厂商崛起上游纺织制造：优质供应链厂商崛起2 2 米家有品：以小米生态链为核心的精品生活电商米家有品
27、：以小米生态链为核心的精品生活电商 2017年4月，米家有品正式上架小米应用商店，将米家商城从米家app中独立了出来。根据IT之家信 息，米家app上线于2015年，截至2016年8月，安装用户已经超过5000万，日活跃用户超过500万。 小米商城 销售手机及相关配件和衍生产品，采用少款、精品、海量、长周期的“爆品 电商”模式 米家 小米生态链产品的控制中枢和电商平台，使用户可以通过手机与各智能硬件 交互，并实现智能硬件之间的互联互通 米家有品 依托小米生态链，在小米及米家品牌产品、生态链公司产品以外引入第三方 优质厂商 在页面布局方面，米家有品采用了与无印良品和网易严选类似的简洁风格，并将智
28、能米家和人气众筹 作为重点品类放在了显眼位置。在产品品类方面，米家有品的核心仍然为小米生态链系列产品，并拥在产品品类方面，米家有品的核心仍然为小米生态链系列产品，并拥 有庞大的自主货源。有庞大的自主货源。 投资策略投资策略| |纺织服装纺织服装 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 13 上游纺织制造：优质供应链厂商崛起上游纺织制造：优质供应链厂商崛起2 2 精品生活电商兴起对纺服公司的影响精品生活电商兴起对纺服公司的影响 C2C电商以韩都衣舍、裂帛、茵曼为代表的一批淘品牌兴起，享受到了PC互联网时代的流量红利 B2C电商 电商流量资源竞争越来越激烈，传统品牌的品牌影响力和资源优势开始显
29、现，挤占了中小服 饰品牌的上升空间 精品生活精品生活 电商电商 有望带动纺织服装行业内优质供应链厂商的崛起 20132013- -20162016天猫双天猫双1111女装品牌销售排行榜女装品牌销售排行榜 年度年度销售前销售前5 5名名淘品牌占比淘品牌占比 20132013茵曼、韩都衣舍、阿卡、裂帛、ochirly 80% 20142014韩都衣舍、优衣库、茵曼、阿卡、初语 80% 20152015 优衣库、韩都衣舍、拉夏贝尔、ONLY、ochirly 20% 20162016优衣库、ONLY、波司登、韩都衣舍、乐町 20% 数据来源：思路网、广发证券发展研究中心 投资策略投资策略| |纺织服装
30、纺织服装 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 14 上游纺织制造：优质供应链厂商崛起上游纺织制造：优质供应链厂商崛起2 2 精品生活电商兴起对纺服公司的影响精品生活电商兴起对纺服公司的影响 提供品牌优势和用户流量基础。提供品牌优势和用户流量基础。精品生活电商通常在建设初期便已具有较好的品牌口碑和用户基础， 能够为供应商的新产品销售带来较多初期用户。 快速反映市场需求，精确进行产品定位。快速反映市场需求，精确进行产品定位。通过产品小批量上线等方式，精品生活电商能够通过大数据 让供应商准确把握用户需求和产品发展的方向，从而降低供应链改造过程中的订单风险，帮助供应商 优化生产。 缩短产品生产
31、流程，降低订单风险。缩短产品生产流程，降低订单风险。以ODM模式与精品生活电商进行合作后，供应商订单从设计到正式 售卖的流程可以大幅缩短，有助于跟上市场消费需求的快速改变。 促进制造企业自主创新，提升自主设计能力。促进制造企业自主创新，提升自主设计能力。精品生活电商除了给优质制造企业提供销售渠道，升级 生产供应链之外，还能够给这些制造企业自主创新方面的帮助。 依托于精品生活电商带来的内销渠道，以及其对于ODM模式下生产供应链的优化升级，纺织服装行业优质 供应商影响力有望进一步增强，同时得到市场信息反馈，减少库存风险，打开新的业绩成长空间。 建议关注纺织服装行业优质供应链厂商健盛集团（建议关注纺
32、织服装行业优质供应链厂商健盛集团（603558603558）、孚日股份（）、孚日股份（002083002083）、开润股份）、开润股份 （300577300577）。）。 投资策略投资策略| |纺织服装纺织服装 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 15 上游纺织制造：优质供应链厂商崛起上游纺织制造：优质供应链厂商崛起2 2 相关公司：健盛集团相关公司：健盛集团 1 1）棉袜龙头）棉袜龙头，预计今，预计今明两年明两年业绩有望较快增长。业绩有望较快增长。公司是国内棉袜出口前三的企业，主要客户包括优衣库、迪卡 侬等，16-18年我们预计棉袜产量分别为1.6亿双、2.3亿双、3.5亿双，产量的
33、大幅增长主要是越南产能的快速扩 张，加之重要客户订单回流，同时又新开发了UA, Stance, H&M等重点客户。 2 2）收购俏尔婷婷，打造全品类内衣集团。）收购俏尔婷婷，打造全品类内衣集团。公司收购国内领先的无缝内衣供应商俏尔婷婷已经获得证监会审核通 过，俏尔婷婷的产能规模在国内居前，并且与国外知名品牌华歌尔、Nike，安德玛等建立了长期合作关系，通过 本次收购除了能够扩充公司产品品类，拓展下游客户资源外，17-18年将额外增厚6500万和8000万净利润。 3 3）实际控制人增持彰显发展信心。）实际控制人增持彰显发展信心。公司实际控制人于17年5月11日增持105.92万股，占总股本0.
34、29%，连同本次 增持，未来6个月，实际控制人将增持不少于200万股，不超过500万股。 预计公司17-19年业绩预计分别为0.36元/股、0.52元/股、0.68元/股（未考虑收购影响）（未考虑收购影响），对应18年PE 33 倍，考虑收购18年对应25倍。 风险提示：定增募投项目推进不及预期的风险；收购俏尔婷婷未能完成的风险； 投资策略投资策略| |纺织服装纺织服装 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 16 上游纺织制造：优质供应链厂商崛起上游纺织制造：优质供应链厂商崛起2 2 相关公司：孚日股份相关公司：孚日股份 1 1）公司是国内毛巾龙头企业）公司是国内毛巾龙头企业，预计未来业
35、绩有望保持，预计未来业绩有望保持稳定增长。稳定增长。外销出口环境较好：1）人民币汇率显著低于16 年平均水平，17年出口收入有望超过去年；2）出口竞争对手Welspun等公司出现产品问题，订单向公司流入。内 销有望成为新增长点：1）公司产品竞争力强，自有品牌“洁玉”、“孚日”在国内毛巾市场上占有率分列第 三、第四；2）受益于行业产能整合，市场集中度提升；3）公司发挥优质供应商的ODM优势，积极开拓新型电商 销售渠道。 2 2）员工持股和控股股东增持彰显公司未来发展信心。）员工持股和控股股东增持彰显公司未来发展信心。公司第一期员工持股计划于16年10月31日完成购买，共购 买975万股，均价7.
36、01元/股，占总股本1.07%，锁定期一年，存续期三年。孚日控股自16年11月以来连续增持 1816万股，占总股本2%，增持期间市场成交均价在7.10元/股以上，员工持股、控股股东增持充分彰显公司发展 信心。 预计公司17-19年业绩预计分别为0.52元/股、0.62元/股、0.74元/股，对应17年PE 14倍。 风险提示：汇率波动风险；消费市场低迷；对外投资和新业务拓展等风险； 投资策略投资策略| |纺织服装纺织服装 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 17 下游品牌服饰：中高端男装持续性复苏下游品牌服饰：中高端男装持续性复苏3 3 中高端男装行业经营数据全面好转中高端男装行业经营
37、数据全面好转 男装行业收入情况男装行业收入情况男装行业利润情况男装行业利润情况 九牧王分季度营收和扣非归母净利润情况九牧王分季度营收和扣非归母净利润情况七匹狼分季度营收和扣非归母净利润情况七匹狼分季度营收和扣非归母净利润情况 166.8 152.9 137.2 141.4140.4 38.9 -8.3% -10.3% 3.1% -0.7% 10.5% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 201220132014201520162017Q1 行业应用收入（除海澜之家，亿元）同比增速 3.89% -13.77%
38、 -3.02% 11.31% 13.60% 6.96% -56.64% -21.67% 19.79% 17.60% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q1 营业收入(万元）扣非归母净利润（万元） 营收同比扣非归母净利润同比 11.05% -11.48% 1.36% 18.13% 13.89% 42.22% -63.56% 6.78% -21.06% 25.40% -80% -
39、60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q1 营业收入(万元）扣非归母净利润（万元） 营收同比扣非归母净利润同比 14.5 9.9 6 6.7 6.5 2.4 -31.7% -39.4% 11.7% -3.0% 2.4% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 201220132014201520162017Q1 行业归母净利润（除海澜
40、之家/雅戈尔/报喜鸟，亿元）同比增速 数据来源：wind、广发证券发展研究中心数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心数据来源：wind、广发证券发展研究中心 投资策略投资策略| |纺织服装纺织服装 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 18 中高端男装行业经营数据全面好转中高端男装行业经营数据全面好转 男装行业存货调整情况男装行业存货调整情况男装行业应收账款（渠道库存）调整情况男装行业应收账款（渠道库存）调整情况 男装行业存货周转率（次）男装行业存货周转率（次）男装行业应收账款周转率（次）男装行业应收账款周转率（次） 68.78% 30.60%
41、 8.39% 27.99% 4.31% -0.30%1.20%-2.20% -7.28% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 50 100 150 200 250 300 350 2007200820092010201120122013201420152016 男装行业存货（亿元）同比增速 46.37% 5.99% 12.75% 20.77% 30.61% -2.92%-5.98%-1.18% -12.22% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5 10 15 20 25 30 35 200720082
42、0092010201120122013201420152016 男装行业营收账款（亿元）同比增速 2.0 1.6 1.4 1.51.51.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 201220132014201520162017Q1 存货周转率（次） 5.7 4.7 5.0 5.5 6.0 6.5 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 201220132014201520162017Q1 应收账款周转率（次） 下游品牌服饰：中高端男装持续性复苏下游品牌服饰：中高端男装持续性复苏3 3 数据来源：wind、广发证券发展研究中心数据来源：wind、广发证券发展研
43、究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心数据来源：wind、广发证券发展研究中心 投资策略投资策略| |纺织服装纺织服装 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 19 中高端男装行业经营数据全面好转中高端男装行业经营数据全面好转 中国利郎订货会数据中国利郎订货会数据 以中国利郎为代表企业：以中国利郎为代表企业： 同店同店：16年下半年同店实现低单位数增长，而17年年初至今实现中单位数增长。 订货会订货会：17年3月的秋季订货会数据出现高单位数增长，扭转了16年以来的下滑趋势，17年6月的冬季订货 会进一步改善，实现低双位数增长。 时间时间2013.92013.92014.32014
44、.32014.62014.62014.92014.92015.32015.32015.62015.62015.92015.92016.32016.32016.62016.62016.92016.92017.32017.32017.62017.6 季节季节1414春夏春夏1414秋季秋季1414冬季冬季1515春夏春夏1515秋季秋季1515冬季冬季1616春夏春夏1616秋季秋季1616冬季冬季1717春夏春夏1717秋季秋季1717冬季冬季 LILANZLILANZ 低单位下 跌 中单位上 涨 高单位高单位低双位 15-17% 低双位上 涨 -13%至- 18% -13%至- 18% 高单位
45、 高单位上 涨 低双位上 涨 上涨上涨上涨下跌 L2L26-9%10-15% 低双位低双位低双位 10-13% 中单位上 涨 -13%至- 18% -20%至- 25% 取消取消取消 上涨上涨上涨订货会订货会订货会 下游品牌服饰：中高端男装持续性复苏下游品牌服饰：中高端男装持续性复苏3 3 数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心 投资策略投资策略| |纺织服装纺织服装 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 20 品牌零售端，业绩持续增长、营运指标持续改善的只有中高端男装品牌零售端，业绩持续增长、营运指标持续改善的只有中高端男装 品牌零售细分行业营业收入增速品牌零售细分行业营业收入增速品
46、牌零售细分行业扣非后净利润增速品牌零售细分行业扣非后净利润增速 品牌零售细分行业存货周转率品牌零售细分行业存货周转率品牌零售细分行业应收账款周转率品牌零售细分行业应收账款周转率 -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 男装女装休闲鞋帽家纺内衣户外体育童装 201520162017Q1 -40.0% -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 男装女装休闲鞋帽家纺内衣户外体育 201520162017Q1 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 男装女装休闲鞋帽家纺内衣户外体育 20
47、1520162017Q1 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 男装女装休闲鞋帽家纺内衣户外体育 201520162017Q1 下游品牌服饰：中高端男装持续性复苏下游品牌服饰：中高端男装持续性复苏3 3 数据来源：wind、广发证券发展研究中心数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心数据来源：wind、广发证券发展研究中心 投资策略投资策略| |纺织服装纺织服装 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 21 上一轮行业下滑源于粗放式发展模式下行业供需失衡上一轮行业下滑源于粗放式发展模式下行业供需失衡 国内男装行业发展三阶段国内
48、男装行业发展三阶段 业绩提升主要 靠开店加盟 业绩提升主要 靠内生 业绩提升主要 靠提价 外延扩张空间广 阔，赚钱容易 产品同质化，竞争 激烈，赚钱很难 提价因成本上升，市场竞 争不太激烈，赚钱较易 2009200920132013 中高端男装渠道数量达到瓶颈中高端男装渠道数量达到瓶颈国内男装产品单价同比增速国内男装产品单价同比增速 1.6% 0.8%0.8% 0.0% 0.6% 1.4% 0.1% 2.0% 4.4% 2.2%2.1% 4.5% -1.1% -1.4% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 2002 2003 2004 2005
49、2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 3525 39764007 3502 2821 715 821 875902871 2145 2416 2719 2991 2614 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 20102011201220132014 七匹狼报喜鸟雅戈尔 下游品牌服饰：中高端男装持续性复苏下游品牌服饰：中高端男装持续性复苏3 3 数据来源：Euromonitor、广发证券发展研究中心数据来源：wind、广发证券发展研究中心 投资策略投资策略| |纺织服装纺织服装 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 22 长期供需关系改善是此次复苏的根本驱动力长期供需关系改善是此次复苏的根本驱动力 限额以上零售企业服装销售同比限额以上零售企业服装销售同比服装鞋帽、针、纺织品类商品零售情况服装鞋帽、针、纺织品类商品零售情况 需求方面：需求方面： 中国经济增速企稳，从16年下半年开始，可选消费出现弱复苏，从限额以上零售企业服装销售同比数据， 以及服装鞋帽、针、纺织品商品零售数据中可以看出，服装类销售增速出现企稳趋势。 中高端服装表现好于普通大众服饰，中高端男