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1、 1 / 50 中国中国市场化市场化 V VC/PEC/PE 基基研究报告（研究报告（2 2019019）? ? ? 撰写团队：国波? 翟兆瑞? 肖业锟? 姜岩? ? ? ? 2019 年 10 ? ? 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 2 / 50 目录目录 第一章第一章 报告核心要点报告核心要点 . 3 第二章第二章 市场化市场化VC/PE母基金定义与演变母基金定义与演变 . 4 2.1 市场化 VC/PE 母基金定义与特征. 4 2.2 市场化 VC/PE 母基金本土化演变 . 4 第三章第三章 市场化市场化VC/PE母基金行业发展情况母基金行业发展情况 . 6
2、3.1 管理人情况 . 6 3.2 募资情况 . 11 3.3 投资情况 . 16 3.4 退出情况 . 22 3.5 运营情况 . 24 第四章第四章 市场化市场化VC/PE母基金母基金SWOT分析分析 . 28 4.1 优势分析 . 28 4.2 劣势分析 . 29 4.3 机会分析 . 30 4.4 威胁分析 . 32 第五章第五章 市场化市场化VC/PE母基金发展对策分析母基金发展对策分析 . 34 5.1 鼓励长期资金配置市场化母基金，拓宽募资渠道 . 34 5.2 提升母基金管理人专业化水平，增加人才供给 . 35 5.3 积极引导国有资本参与发展 S 基金，拓宽市场化母基金退出路
3、径 . 35 5.4 以信用管理为核心，推动行业监管及自律管理 . 36 5.5 创新开展多元化投资策略，跨周期布局 . 36 第六章第六章 案例分析案例分析 . 37 6.1 国外案例分析 . 37 6.2 国内案例分析 . 42 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 3 / 50 第一章第一章 报告核心要点报告核心要点 从 2001 年首只政府引导基金发起至今，我国母基金已经发展了近 20 年。母基金的发 展历程可以归纳为 4 个阶段， 分别是早期以政府引导为主导的 1.0 阶段、 以国有资本为主导 参与设立母基金的 2.0 阶段、 以民资为主导参与设立母基金的 3.0
4、 阶段和产业母基金兴起并 发展的 4.0 阶段。本报告主要将我国市场化本报告主要将我国市场化VC/PE母基金（以下简称“市场化母基金” ）作 为主要研究对象。 母基金（以下简称“市场化母基金” ）作 为主要研究对象。市场化母基金虽然在我国发展时间相对较短， 但正日益成为多层次资本市 场股权投资体系中重要的组成部分之一， 也是助力企业成长的中坚力量之一， 服务实体经济 高质量发展。 投中研究院对 CVSource 投中数据和发放问卷调研进行统计研究，核心发现如下： 截至 2019 年 6 月， 我国市场化母基金管理人数量 224 家， 已披露管理市场化母基 金数量 365 只，管理规模 2121
5、 亿元人民币 截至 2019 年 6 月，平均单个母基金管理人管理 1.6 只市场化母基金，管理规模 9.46 亿元人民币 2018-2019 年 6 月，我国已披露市场化母基金募集完成数量及规模均呈现下滑态 势，已披露市场化母基金募集完成数量共计 39 只，累计募集完成规模 431 亿元人 民币 截至 2019 年 6 月， 我国已披露市场化母基金累计投资子基金、 项目数量 1847 个， 已披露投资金额共计 3620.18 亿元人民币， 资产配置方式为股权投资+直投+PE 二 级市场，投资领域主要集中在大健康产业、新一代信息技术 受访市场化母基金中，多数表示子基金退出不畅，延期情况较为严重
6、，退出压力持 续升级 受访市场化母基金中，50%的市场化母基金累计 DPI 为 0，54.55%的市场化母基 金投资回报倍数在 1-2 倍之间 市场化母基金参与主体日渐多元化，头部传统直投私募机构及券商试水母基金 私募股权投资行业不断完善，市场化母基金逐渐转型进入精耕细作时代 S 基金兴起、科创板注册制推广拓宽退出渠道，市场化母基金将迎来全新收获期 市场化母基金资金结构稳定性仍有待改善，遭遇募资难题 资管新规落地，受多层嵌套限制，市场化母基金运作受到一定冲击 税收制度虽不断完善，但仍未惠及市场化母基金 我国金融市场国际化脚步加速，外资母基金开始入场瓜分“蛋糕” 加入投行及上市公司和股权投资群微
7、信13312191315 4 / 50 第二章第二章 市场化市场化VC/PE母基金定义与演变母基金定义与演变 2.1 市场化2.1 市场化VC/PE母基金定义与特征 母基金定义与特征 私募股权投资母基金是指通过对私募股权子基金进行投资， 从而对子基金投资的企业进 行间接投资的基金。随着私募股权投资基金的不断发展，其投资领域也在逐渐放宽，部分私 募股权投资母基金也以直接投资的形式投资股权项目及相关项目的债权， 或根据各自投资策 略配置二手份额子基金。 本报告所研究的市场化本报告所研究的市场化VC/PE母基金是指在中国境内设立的、市场化运作的私募股权 投资母基金， 不包含政府引导基金在内。 国内市
8、场化母基金的 母基金是指在中国境内设立的、市场化运作的私募股权 投资母基金， 不包含政府引导基金在内。 国内市场化母基金的LP主要包括国有企业， 保险、 银行等金融机构，上市公司、民营企业、高净值个人等民营资本。其特征包括市场化资金募 集、无返投比例要求、无投资地域限制、无产业引导诉求、多样化资产配置以及专业化团队 管理等 主要包括国有企业， 保险、 银行等金融机构，上市公司、民营企业、高净值个人等民营资本。其特征包括市场化资金募 集、无返投比例要求、无投资地域限制、无产业引导诉求、多样化资产配置以及专业化团队 管理等。 图 中国市场化 VC/PE 母基金主要运作框架 投中研究院整理 2.2
9、市场化2.2 市场化VC/PE母基金本土化演变 母基金本土化演变 我国市场化 VC/PE 母基金发展历程是伴随着私募股权投资行业不断兴起的，并且也作 为行业生态内的有效出资补充而存在， 但发展速度仍稍显缓慢。 目前国内私募股权市场上的 母基金类型主要有三大类型：政府引导基金、国有资本参与设立的母基金、民营资本运作的 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 5 / 50 母基金。 后两类为本次研究的主要母基金类型， 此二类市场化母基金的设立是集吸纳社会资 本、平衡资本收益与风险、壮大与培育创业投资机构及项目三大目的于一体的优秀业态，可 为私募股权投资行业起到创新引领、价值发现、
10、提升赋能、促进产业融合的作用。 国有资本参与设立的市场化母基金与民营资本运作的市场化母基金各带有不同的使命 目标。 国有资本参与设立的市场化母基金带有提升国有资本运作能力、 加快推进国有企业创 新发展转型升级的战略目标； 而民营资本运作的市场化母基金则以获取可观财务回报为主要 目标，并同时肩负产业整合升级的使命。 2001 年我国已出现了投资于一级市场的私募股权投资母基金，主要以最早期的政府引 导基金为主。2006 年，中国进入了以国有资本、国营企业参与设立市场化母基金为特点的 “母基金 2.0 时代” ，此阶段国有资本与国有企业沿用海外成熟母基金市场的运作模式设立 母基金，先从 LP 获取资
11、金，然后交由专业团队负责管理运作投向不同类型的子基金。以中 新创投 （元禾控股前身） 与国家开发银行共同设立的全国首支市场化运作的创业投资母基金 为代表，开创了国有企业参与市场化私募股权母基金设立的先河。进入 2010 年，诺亚财富 旗下的歌斐资产发起设立了首只以民营资本为主导的市场化母基金， 代表着我国开启民营资 本市场化母基金的新时代，并不断发展至今。纵观我国母基金发展历史可以发现，相较海外 母基金市场平稳发展五十余年而言， 我国市场化母基金的发展仍处于海外上世纪九十年代的 初期发展阶段，大多数的市场化母基金均未走过一个完整的生命周期。 2018 年 4 月 27 日，央行、银保监会、证监
12、会、外汇局联合印发了关于规范金融机构 资产管理业务的指导意见 （银发【2018】106 号文） （以下简称“资管新规” ） ，私募股权投 资行业的融资通道受到了部分阻碍，融资成本上升，打破刚性兑付、打破资金池，清除多层 嵌套、严格控制杠杆、禁止期限错配，对资产管理的发展模式有了重大的变革。受资管新规 两层嵌套的限制，2018 年全年几乎没有金融机构资金流入非保险系母基金，部分母基金中 的金融机构资金也因此无法如期到位， 市场化母基金的社会化资本募资形势严峻。 同时在资 管新规下， 银行的出资受到了限制， 直接影响到了资金端下游的持牌机构私募业务与市场化 母基金等主要出资人对创业投资基金的出资意
13、愿，市场化母基金的运作及出资意愿趋于谨 慎。 2018 年 5 月，科技部、国资委联合印发关于进一步推进中央企业创新发展的意见 （国科发资【2018】 19 号） 。此次意见重点强调要加强国家科技成果转化引导基金与中央企 业创新类投资基金的合作， 围绕国家科技创新部署和区域创新发展需求， 在国家重点支持和 鼓励发展的科技创新领域和方向，联合地方政府、金融机构、社会资本，成立一批专业化创 业投资基金，推动中央企业科技成果的转移转化和产业化。该文件对市场化母基金而言，则 标志着行业将会进入发展垂直领域的产业化母基金的时代。 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 6 / 50 图
14、 中国私募股权投资母基金演化 投中研究院整理 第三章第三章 市场化市场化VC/PE母基金行业发展情况母基金行业发展情况 3.1 管理人情况 3.3.1 管理人存量较低，平均管理市场化母基金不足两只 3.1 管理人情况 3.3.1 管理人存量较低，平均管理市场化母基金不足两只 根据 CVSource 投中数据对已披露市场化母基金管理人的统计及筛选发现，截止至 2019 年 6 月，中国境内 178 家市场化母基金管理品牌旗下共成立 224 家母基金管理人，管 理着 365 只市场化母基金，管理规模共计 2121 亿元人民币，平均单只市场化母基金规模为 5.18 亿元。 平均单个母基金管理人管理
15、1.62 只市场化母基金， 管理规模 9.46 亿元人民币。 图 截至 2019H1 中国境内已披露市场化 VC/PE 母基金市场规模情况 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 7 / 50 数据来源：CVSource 投中数据、中国证券投资基金业协会 从近年中国境内已披露市场化母基金管理人的增量变化情况来看，2014-2017 年的母 基金管理人增量最为可观，共新增 113 家，年均新增 28.25 个，但增长率在 2014 年以后显 著放缓。 进入 2018 年以后， 母基金管理人增量明显下降， 仅有 8 家新设立的母基金管理人， 市场热度显著降温。 图 2006-20
16、19H1 中国境内已披露市场化 VC/PE 母基金管理人增量变化趋势 数据来源：CVSource 投中数据 1194 18141921 2121 2509 4506 7386 8295 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2016201720182019H1 市场化VC/PE母基金（亿元）其他母基金（亿元） 1 4 1 88 16 17 7 20 38 32 23 44 300% -125% 700% 0% 100% 6.25% -58.82% 185.71% 90% -15.78% 28.12% 82.61% 0 -200% -100% 0% 100% 200
17、% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H1 市场化母基金管理人年度增量增长率（%） 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 8 / 50 3.3.2 近半数管理人规模超百亿，浙江与江苏管理人打破“北上广格局” 3.3.2 近半数管理人规模超百亿，浙江与江苏管理人打破“北上广格局” 根据投中研究院问卷调研显示，参与调研的市场化母基金管理人在管规模都超过了 10 亿元人
18、民币，其中有 44.3%的受访市场化母基金管理人在管规模达到或超过了 100 亿元人 民币。 图 2019 H1 中国市场化 VC/PE 母基金管理人实际管理规模调研情况 数据来源：投中研究院问卷调研 与私募股权投资基金市场的整体情况不同的是， 母基金管理人的地域分布打破了 “北上 广”三极的格局。除北京与上海仍然作为母基金管理人数量分布最多的两个地区外，浙江省 与江苏省的母基金管理人数量占比已经超过了广东省， 位列第三、 四名， 占比分别为 15.63% 和 14.73%。而广东省母基金管理人数量为 20 家，仅占全国市场的 8.93%，落后第四名的 江苏近 5 个百分点。 图 截至 201
19、9H1 中国存量市场化 VC/PE 母基金管理人注册地域分布情况 8.33% 25% 22.37% 18% 15.51% 10.84% 10（含）-20亿元20（含）-50亿元50（含）-100亿元 100（含）-200亿元200（含）-300亿元300（含）-500亿元 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 9 / 50 数据来源：CVSource 投中数据 3.3.3 管理人团队规模较小，基金退出人才将被重点匹配 3.3.3 管理人团队规模较小，基金退出人才将被重点匹配 根据投中研究院问卷调研结果显示， 75%的市场化母基金管理人团队规模在 20 人以内。 而实际上受访
20、市场化母基金管理人在管规模都在 10 亿元以上，相比较国外而言，我国市场 化母基金的管理团队人力资源与管理规模仍不匹配。 因目前我国大部分市场化母基金未走完 一个完整的生命周期， 绝大部份仍处于投资阶段， 若按照母基金管理人团队各部分职能分配 来看，20 人以内的团队人员主要分配在募资、投资、投后管理工作当中。在往后的不断发 展过程中，市场化母基金退出工作将成为母基金管理人进行资源重点匹配的方向。 图 2019H1 中国存量市场化 VC/PE 母基金管理人团队规模调研情况 数据来源：投中研究院问卷调研 41 40 35 33 20 14 8 7 6 5 4 3 3 2 1 1 1 北京 上海
21、浙江 江苏 广东 安徽 天津 山东 西藏 福建 重庆 湖北 四川 宁夏 江西 湖南 新疆 051015202530354045 33% 42% 17% 8% 10人以下10-19人20-29人30-49人50-99人 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 10 / 50 市场化母基金的管理团队属于高级管理人才， 对高管学历要求较高。 在目前受访母基金 管理人中，85.71%的高管学历为硕士或博士，团队中本科学历的高级管理人员占比仅为 14.29%。 图 2019 H1 中国存量市场化 VC/PE 母基金管理人高管学历调研情况 数据来源：投中研究院问卷调研 在投资经验方面，有
22、 14.29%的母基金管理人高管具备 5-7 年投资经验，有 57.14%的 母基金管理人高管具备 7-10 年投资经验，28.57%的母基金管理人高管具备 10 年以上的投 资经验。 图 2019H1 中国存量市场化 VC/PE 母基金管理人高管投资经验调研情况 数据来源：投中研究院问卷调研 14% 57% 29% 本科硕士博士 14.29% 57.14% 28.57% 5年-7年7年-10年10年以上 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 11 / 50 3.2 募资情况 3.2.1 市场化母基金募集数量和规模双下滑，高效精简成为趋势 3.2 募资情况 3.2.1 市场
23、化母基金募集数量和规模双下滑，高效精简成为趋势 根据 CVSource 投中数据显示，自 2016 年以后，市场化母基金的募资数量与规模皆呈 下滑趋势，其中市场化母基金募集数量小幅下滑。自 2017 年市场化母基金迎来募资金额的 高峰之后，根据 2018 年已披露的数据显示，募资规模情况呈现下滑趋势，从高峰值 2017 年的 620 亿元募资额下滑至 2018 年的 277 亿元。 图 2010-2019H1 中国已披露市场化 VC/PE 母基金募集情况 来源：CVSource 投中数据 从以上数据显示，2018 年与 2019 年上半年完成募集的市场化母基金平均募集规模已 下滑至 12.59
24、 亿元和 8.55 亿元，市场化母基金设立数量及规模不断缩减，显示市场化母基 金为适应市场环境。同时为避免募集目标难以完成，正在不断缩减母基金募集规模，以小规 模、 高效精简的方式来储备粮草。 小规模的市场化母基金虽对于子基金以及项目出资决策更 加谨慎，但实际管理能效更高，也无需管理机构配置更多人力资源。 3.2.2 部分市场化母基金募资时长超过一年，募资受金融监管政策影响明显 3.2.2 部分市场化母基金募资时长超过一年，募资受金融监管政策影响明显 自 2018 年起，私募股权投资市场的资金面弥漫着紧张的味道，募资同样也是市场化母 基金面临的困局，且母基金管理人对 2020 年的募资预期仍不
25、看好。根据投中研究院问卷调 研数据显示，有 27.27%的母基金管理人认为 2020 年相比 2019 年来说，资金依然紧张甚 至更困难， 有 54.55%的母基金管理人认为 2020 年相比 2019 年来说， 长期资金依然匮乏。 图 市场化 VC/PE 母基金管理人 2020 年募资预期调研情况 1 00 55 8 10 13 7 12 25 17 22 18 10 00 7 124 8 75 51 85 317 517 620 277 154 0 100 200 300 400 500 600 700 0 5 10 15 20 25 30 2006 2007 2008 2009 2010
26、 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H1 募集完成数量募集完成规模（亿元） 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 12 / 50 数据来源：投中研究院问卷调研 募资周期方面， 75%的市场化母基金的募资时长小于一年，16.67%的市场化母基金募 资时长在一年至一年半之间，8.33%的市场化母基金募资时长超过一年半，募资时长超过一 年的市场化母基金达到了 25%。 图 2019 1H 市场化 VC/PE 母基金所需平均募资时长 数据来源：投中研究院问卷调研 募资时间受市场因素被迫拉长， 也直接影响到了部分母基金管理人募集资
27、金的到位情况。 根据投中研究院问卷调研数据显示，有 91.67%的市场化母基金的募资资金能够如期到位， 其余在募集期间的市场化母基金受募资不到位的影响， 被迫更改了规模、 延长了募资期限或 是取消市场化母基金的设立。 9.09% 27.27% 9.09% 54.55% 相比2019年资金更充足相比2019年资金依然紧张甚至更困难 相比2019年长期资金有所增加相比2019年长期资金依然匮乏 25% 25%25% 16.67% 8.33% 小于6个月6（含）-9个月9个月（含）-1年 1年（含）-1年半1年半及以上 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 13 / 50 根据投
28、中研究院问卷调研数据显示， 母基金管理人认为募资难度加大的主要原因有金融 监管政策趋严、社会资金缺乏、基金同策略同质显著，占比分别达到 31.58%、26.32%和 10.53%。 图 2019 H1 市场化 VC/PE 母基金管理人认为募资难度加大原因调研情况 数据来源：投中研究院问卷调研 3.2.3 25%的受访母基金管理人募资团队人员数量增加 3.2.3 25%的受访母基金管理人募资团队人员数量增加 募资团队人员变化情况方面，相较于 2018 年而言，2019 年有 25%的管理人增加了募 资团队人员的配备， 75%的管理人募资团队人员无变化， 并无受访管理人出现募资团队人员 减少的情况
29、。 母基金管理人总体上增加了募资团队的人员匹配， 期望着力解决募资困难问题。 图 2019 H1 市场化 VC/PE 母基金管理人募资团队人员数量变动调研情况 26.32% 10.53% 31.58% 15.79% 15.79% 社会资金（金融机构、上市公司等）缺乏同策略基金过多，同质化显著 金融监管政策趋严募资没有受到影响 其他 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 14 / 50 数据来源：投中研究院问卷调研 3.2.4 LP 多以短期资金为主，管理费逐渐稳定 3.2.4 LP 多以短期资金为主，管理费逐渐稳定 市场化母基金同时作为 LP 与 GP 两种角色，对资金来源
30、的选择尤为谨慎。根据投中研 究院问卷调研数据显示，目前市场化母基金的 LP 主要构成为国有企业、政府引导基金、普 通民营企业、上市公司、高净值个人，占比分别为 25.64%、17.95、15.38%、15.38%和 12.82%， 多以短期资金为主； 保险资金、 境内养老基金等长期资金LP仅占5.13%和2.56%。 从数据可以看出， 政府引导基金不但是我国最主要的母基金构成， 也是市场化母基金的重要 LP 之一，受到政府引导基金出资的市场化母基金也将肩负着政府引导基金的调配使命，完 成政府引导基金的出资要求。 图 2019 H1 市场化 VC/PE 母基金 LP 构成占比调研情况 75% 2
31、5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 无变化增加 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 15 / 50 数据来源：投中研究院问卷调研 管理费率方面，市场化母基金经过市场多年的发展，管理费率已逐渐稳定。这对市场化 母基金生态健康发展更有益处， 出资人的出资预期不会因管理费的大幅度波动而变化。 根据 投中研究院问卷调研数据显示， 所有受访市场化母基金管理费率均在 2%以内， 其中 66.67% 的市场化母基金管理费率在 1%-1.5%之间。 图 2019 H1 市场化 VC/PE 母基金管理机构在管基金管理费率占比调研情况 数据来源：投中研
32、究院问卷调研 5.13% 17.95% 2.56% 15.38% 25.64% 15.38% 5.13% 12.82% 保险公司政府引导基金境内养老金上市公司 国有企业普通民营企业家族财富办公室高净值个人 25%66.67%8.33% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 管理费率区间 1%1%，并且1.5%1.5%，并且2% 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 16 / 50 3.3 投资情况 3.3.1 自 2016 年起，已披露市场化母基金投资规模及数量呈下滑趋势 3.3 投资情况 3.3.1 自 2016 年起，已披露市场化母基金投资
33、规模及数量呈下滑趋势 根据 CVSource 投中数据统计显示， 2014-2018 年， 已披露市场化母基金投资子基金、 项目数量共计 1847 个，累计已披露投资金额 3620.18 亿元。2018 年当年，已披露市场化 母基金投资子基金、 项目数量共计 67 个， 同比下降 74.42%， 已披露投资金额 41.48 亿元， 同比下降 83.77%。 图 2014-2018 年中国已披露市场化 VC/PE 母基金投资情况 数据来源：CVSource 投中数据 3.3.2 资产配置多元化，投资子基金考虑风险与收益平衡 3.3.2 资产配置多元化，投资子基金考虑风险与收益平衡 随着国内市场化
34、母基金规模的增大以及参与主体的日渐多元化， 必然导致管理者优化市 场化母基金资产配置，推进多元化布局。母基金管理人投资经验及管理能力的不断增长，令 其投资策略越发清晰， 从无特定策略的盲池投资到有针对性的进行资产配置， 使得市场化母 基金投资策略更加清晰、多元化，平滑周期风险。根据投中研究院问卷调研数据统计发现， 目前市场化母基金资产配置方式主要包括股权+直投、股权+直投+PE 二级市场交易、股权 +直投+PE 二级市场交易+可转债，其中，有 50%的受访管理人表示目前其市场化母基金投 资策略为股权+直投+PE 二级市场交易。 图 2019H1 市场化 VC/PE 母基金资产配置方式调研情况
35、455.15 330.38 782.24 255.58 41.48 216 338 379 262 67 0 50 100 150 200 250 300 350 400 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 20142015201620172018 已披露投资金额（亿元）已披露投资子基金/项目数量（个） 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 17 / 50 数据来源：投中研究院问卷调研 在筛选子基金时，管理人会多从风险和收益的平衡、现金流两方面进行考量，因此市场 化母基金对于子基金类型的投资多集中于创投基金和成长基金。 根据投中研究院
36、问卷调研数 据统计发现，有 34.8%的市场化母基金投资子基金类型为创投基金， 34.8%的市场化母基金 投资子基金类型为成长基金， 15.63%的市场化母基金投资并购基金。 主要原因如下： 首先， 早期基金较成长期基金和并购基金风险相对较大，但收益相对较多；其次，成长期基金和并 购基金等在基金回本时间较早期基金回本时间较短，有助于提高资金流动性。 图 2019H1 市场化 VC/PE 母基金投资子基金类型分布调研情况 数据来源：投中研究院问卷调研 41.67% 50% 8.33% 股权+直投 股权+直投+PE二级市场交易 股权+直投+PE二级市场交易+可转 债 12.50% 34.38% 3
37、4.38% 15.63% 3.13% 天使基金创投基金成长基金并购基金房地产基金 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 18 / 50 3.3.3 大健康产业、新一代信息技术3.3.3 大健康产业、新一代信息技术 1 1成为市场化母基金投资热点 成为市场化母基金投资热点 CVSource 投中数据统计显示，已披露市场化母基金投资领域方面，大健康产业、新一 代信息技术、泛文旅娱行业是市场化母基金重点关注的三大行业。在数量方面，20.33%的 市场化母基金投资大健康产业，15%的市场化母基金投资于新一代信息技术，有 13%的市 场化母基金投资于泛文旅娱产业。 图 截至 2019
38、H1 中国已披露市场化 VC/PE 母基金投向分布（按数量） 数据来源：CVSource 投中数据 就大健康产业来说，首先，我国积极加大在医疗健康行业的政策力度，频繁布局大健康 领域，并提出了以“健康中国”为发展核心的战略部署；第二，伴随着人民消费水平的提高 以及人口老龄化问题的逼近， 为医疗健康领域的投融资提供充沛需求； 第三， 在政策、 技术、 市场的三重催化下，我国大健康产业步入黄金发展期，吸引了众多投资主体参与其中。 就新一代信息技术行业来说， 一方面， 国务院将新一代信息技术作为我国七大战略新兴 产业之一， 且作为新旧动能转换的重要引擎， 无论在政策扶植力度还是财政补贴力度上都在 逐
39、渐加大；另一方面，在人口红利逐步减少的背景下，社会资源将更多地向技术创新领域倾 斜，尤其是支持新一代信息技术发展，因此不少资本纷纷入局。 图 2019H1 市场化 VC/PE 母基金管理人倾向投资领域调研情况 1 新一代信息技术主要包括包括集成电路、人工智能、云计算、大数据、物联网等。 0.33% 1% 1% 1% 2% 2.33% 2.33% 4.67% 5% 5% 5.67% 9.67% 11.67% 13% 15% 20.33% 0%5%10%15%20%25% 教育行业 人工智能 新能源汽车 航天航空 汽车产业 新材料 企业服务 新能源 节能环保 TMT 零售消费 金融 先进制造 泛文
40、旅娱 新一代信息技术 大健康 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 19 / 50 数据来源：投中研究院问卷调研 3.3.4 过往资源为市场化母基金获取子基金主要途径， 筛选偏好 “老人老平台” 3.3.4 过往资源为市场化母基金获取子基金主要途径， 筛选偏好 “老人老平台” 在市场化母基金管理人获取子基金 GP 信息渠道上，有 48%的受访市场化母基金是根 据管理团队过往积累建立的渠道获取被投子基金信息， 40%是根据市场化母基金投资偏好从 市场上进行筛选获取被投子基金信息，12%是通过中介机构等进行推荐。 图 2019H1 市场化 VC/PE 母基金获得被投基金信息方式
41、调研情况 数据来源：投中研究院问卷调研 16.67% 8.33% 8.33% 16.67% 25% 33.33% 50% 66.67% 75% 100% 100% 节能环保新能源汽车教育培训生物产业 新材料新能源泛文娱TMT 高端装备制造新一代信息技术医疗健康 48% 40% 12% 母基金管理团队过往积累建立的渠道 根据母基金投资偏好从全市场进行筛选 中介机构推荐 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 20 / 50 对于遴选备选子基金的类型， 有 46.15%的市场化母基金偏好投资 “老人老平台” ， 42.31% 的市场化母基金偏好投资“老人新平台” ，仅 11.54%的市场化母基金选择投资“新人新平 台” 。可以看出，我国市场化母基金在甄选子基金时更看重子基金的管理团队。老团队较新 团队有着更加丰富的投资经验、管理水平以及资源，在团队结构合理性及激励机制、风控机 制设计的完整性上也较新团队更具优势， 同时因过往有过合作经验， 在未来合作中可以有效 降低时间成本与管理成本。 图 2019H1 市场化 VC/PE 母基金遴选 GP 的类型分布调研情况 数据来源：投中研究院问卷调研 3.3.5 遴选子基金 GP 看重投资专业能力、合规运营、履约能力、风控能力 3.3.5 遴选子基金 GP 看重投资专业能力、合规运营、履约能力、风控能力 根