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1、一、高煤价推升炼钢本钱，低库存进一步支撑钢价1.1本钱支撑钢价易涨难跌，煤价成核心关键变量2022年年初以来，钢铁价格呈平稳上升的趋势，3月初受原材料价格上涨影响，钢铁价格 处于一季度最高位，后小幅回落。2022年1月1日至2022年5月10日：i 、上海螺纹钢价格上涨5.5%至5020元/吨。1、山西产低硫主焦炼焦煤价格上涨近50%,理论推升炼焦本钱抬升1350元/吨。青岛港准一级冶金焦出库价上涨近35%,理论推升炼钢本钱450元/吨。3、日照港pb粉价格上涨近21%,理论上推升炼钢本钱262元/吨。4、假设其他环节炼钢本钱不变，煤炭上涨贡献炼钢本钱上涨的63.20%,铁矿石上涨贡献炼钢本钱
2、上涨的36.80%。图1:钢材和原料价格图（2016. 1. 1-2022.5. 10）价格:螺纹钢:HRB40020mm:上海（元/吨）市场价:主焦煤（Av10.5%,V:20-24%, Sv1%,G75%,Y:12-15,Mt:8%,吕梁产）:山西（元/吨）青岛港:出库价（含税）:准一级冶金焦（A13,S0.7,CSR60,MT7）（元/吨）车板价:日照港:澳大利亚:PB粉矿:61.5% （元/湿吨）wind, mysteeI,图2：钢材和原料价格图（2021. 1. 1-2022.5. 10）价格:螺纹钢:HRB40020mm:上海（元/吨）市场价:主焦煤（Av10.5%,V:20-24
3、%,Sv1%,G75%,Y:12-15,Mt:8%,吕梁产）:山西（元/吨）青岛港:出库价（含税）:准一级冶金焦（A13,S0.7,CSR60,MT7）（元/吨）,mysteeI,图24：特钢产品分类机械结构用碳素钢调节垫片、钻头等钻头、剪刃、冲头等冲压模具、压铸模具、挤压模具、热像模具等合金结构钢札福、切削工具特殊钢特殊用钢前瞻产业研究院,弹簧钢轴承钢不锈钢高强度钢汽车钢板弹簧、螺旋弹簧、受扭杆黄、琛簧耐热钢按技术含量和产品档次分，特钢产品可大致分为高端、中端和低端三个层次。其中，低端 产品是以优质碳素结构钢（碳素钢）为代表;中端产品是以合金钢（不锈钢、工具钢、模具钢、 高速钢除外）为代表;
4、高端产品是以不锈钢、工具钢、模具钢和高速钢为代表的产品。图25:特钢产品结构商瑞特钢高温合金耐蚀合金中瑞箱钢祗端存销合金钢（不锈钢、工具钢、模具钢、高速钢）不锈钢 工具钢 模具钢 高速钢优质碳素结构钢（碳素钢）前瞻产业研究院,特钢应用广阔，主要包括国防、电力、石化、核电、环保、汽车、航空、船舶、铁路等行 业的高端、特种装备制造领域。随着我国经济结构优化调整逐步深化，制造业不断转型升 级，以军工产业、核电工业、高速铁路及汽车工业为代表的高端制造业迎来了快速、可持 续开展，有望进一步拉动中高端特钢的需求。表2：特钢下游行业需求下游行业应用产品汽车工业合金工具钢、弹簧钢、轴承钢、合金结构钢等能源行业
5、高强度低合金钢、合金结构钢、高温合金等工程机械行业合金结构钢、中厚壁无缝钢管、易切削非调质钢、特种中厚板等船舶海工高强度链条钢、特种中厚板、油田钻具用钢等铁路、城轨行业合金结构钢、轴承钢、连铸合金圆坯、高性能弹簧钢、车轴钢等国防和军工高强度合金结构钢、不锈钢极薄壁无缝钢管、高温合金等资料来源：中国钢铁协会,特殊钢行业主要有两种工艺流程，一是长流程，是指以铁矿石、焦炭为主要原材料，利用 高炉冶炼得到液态铁水，铁水经过氧气转炉吹炼配以精炼炉得到合格钢材，高炉容积较大, 熔炼后产品加工通常采用连铸、连扎成型工艺，适合大批量生产；二是短流程，是指以废 钢和合金为主要原材料，废钢经破碎、分选后装入电炉来
6、熔炼废钢，并配以精炼炉完成脱 气、调成份、调温度、去夹杂等功能，得到合格钢材，电炉容积较小，熔炼后产品加工通 常采用模铸、锻造成型工艺，适合小批量生产表3：特钢两种熔炼工艺流程工程设备及工艺流程优劣势产品特点主要产品国内代表企业长流程及注程 炼辆+4优势：（1）高炉体积容量通常至少在1000立方米以 上，转炉至少在100吨以上，因此适用于大批量的钢 材生产，通常年产在100万吨以上；（2）国内目前 长流程的吨钢制造本钱相对较低劣势：使用铁矿石、 焦炭为主要原材料，产生大量水、空气污染物单一品种、大批量的产品连铸、连轧成型的特殊钢中信特钢 沙钢股份 西宁特钢 太钢不锈焦炭1扶水1度M短流程短流程
7、 炼钢A1百 /4优势：电炉使用废钢为主要原材料，不能使用铁矿石 因此更加节能环保，与铁矿石相比，用废钢直接炼钢 可节约能源60%,减少排放86%劣势：（1）目前国 内电炉通常在100吨以下，不利于大批量生产，主要 适用于小批量钢材生产；（2）与长流程相比，使用 废钢熔炼的吨钢制造本钱较高多品种、小 批量、定由 化的产品模铸、锻造成型的特殊钢抚顺特钢 宝钢特钢 通裕重工 广大特材 永兴材料+1| 真空感应岁/优势：真空感应炉主要原材料为合金和纯铁，采用真 空熔炼，产品纯洁度、均匀性更好劣势：（1）真空小加匕量、定 制化的高端 产品高温合金等高端特殊钢抚顺特钢 宝钢特钢 钢研高纳 广大特材钢材感
8、应炉通常在10吨以下，仅适用于小批量产品生产（2）原材料主要是合金和纯铁，使用该流程的吨钢制造本钱较高资料来源：广大特材招股书,近年来，国家制定了一系列产业政策支持特钢行业的开展，为行业的开展提供了良好的内 部环境。与此同时，对我国具有高技术含量且用于高端制造业的特钢产品的开展做出了进 一步的明确。政策推动着我国特钢行业良好开展的同时，还进一步的明确了特钢行业在我 国国民经济开展过程中所占据的重点产业地位。表4：推动特钢行业开展相关政策汇总资料来源：中国政府网，工信部，科技部，国家发改委,名称发文部门发文时间主要规定中华人民共和国国民经济和 社会开展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要国
9、务院2021年3月聚焦新一代新能源、新材料、高端装备、新能源汽车等战略性新兴产业，加快关键核 心技术创新应用，培育壮大产业开展新动能。关于扩大战略性新兴产业投 资培育壮大新增长点增长极的 指导意见国家开展改革委、科 技部、工业和信息化 部、财政部2020年9月围绕保障大飞机、微电子制造等重点领域产业链供应链稳定，加快在高温合金、高性 能纤维材料、高强高导耐热材料、耐腐蚀材料等领域实现突破。新材料标准领 计划（2018-2020 年）工信部、发改委、国 防科工局等9部委2018年3月从新材料技术、产业开展的战略性、基础性特点出发，科学规划标准化体系，明确新 材料标准建设的方向，建立标准领航产业开
10、展工作机制，重点部署研制一批“领航” 标准，指导新材料产品品质提升，带动科技创新，引领产业健康有序开展。增强制造业核心竞争力三年行动计划（2018-2020年）发改委2017411 月在新材料等重点领域，组织实施关键技术产业化专项，重点开展汽车用超超高强度钢 板及零部件用钢，高铁关键零部件用钢，发动机用高温合金材料，海洋工程机高技术 船舶用钢，核电关键装备用钢，大型压铸模用热作模具钢，电子信息用关键材料。“十三五”材料领域科技创新专项规划科技部2017年4月“加强我国材料体系的建设，大力开展高温合金、军工新材料、特种合金等，满足我 国重大工程与国防建设的材料需求。重点开展高品质特殊钢等先进结构
11、材料技术。”战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016版）国家开展和改革委2017年1月将“高品质特种钢铁材料，高性能有色金属基合金材料，民用航空材料，轨道交通专 用设备、关键系统及部件，风力发电机组零部件”等列为战略性新兴产业重点产品。新材料产业开展指南工业和信息化部等2017年1月将高品质特殊钢作为主要开展目标，加快推动先进基础材料工业转型升级，以基础零 部件用钢、高性能海工用钢等先进钢铁材料为重点，重点突破材料性能及成分控制， 不断优化品种结构，提高先进基础材料国际竞争力。“十三五”国家战略性新兴产业开展规划国务院2016 411 月推动新材料产业提质增效。面向航空航天、轨道交通、电
12、力电子、新能源汽车等产业 开展需求，扩大高强轻合金、特种合金、高品质特殊钢等规模化应用范围，逐步进入 全球高端制造业采购体系。目前我国特殊钢产量占钢材总产量比重较低，远低于兴旺国家。2021年国内重点优特钢 企业钢材产量为13789.14万吨，占我国粗钢产量的比例约为13.35%。根据产业信息网 的数据显示，2020年日本特殊钢产量为1743.7万吨，占日本粗钢产量的比重为20.96%。 此外，特殊钢占比最高的的瑞典，比重为55%,德国占比22%,法国、意大利占比17%。从细分产品来看，我国特殊钢中非合金钢和低合金钢的占比拟大。2021年我国非合金钢 产量占特钢比例为38.90%;低合金钢产量
13、占比为32.63%O其次为合金钢、不锈钢，其产 量占比分别为24.40%、4.07%o我们预计建筑用钢需求增速将持续下滑，对于普碳钢而言，我们的关注点需要从公司产能 规模切换到本钱控制能力和产品结构转换上。从下游行业来看，我们预计2022年建筑行 业粗钢需求为74674万吨，同比上升3.42%；机械行业粗钢需求为15436万吨，同比上 升1.50%;汽车行业粗钢需求为7171万吨，同比增长3.17%；造船行业粗钢需求为907 万吨,同比下降10.17%；能源行业粗钢需求为2167万吨，同比增长1.00%;家电行业 粗钢需求为2891万吨，同比增长1.47%；交通行业钢铁需求为2640万吨，同比
14、增长1.90%； 其他行业粗钢需求为1100万吨，同比下降5%。图30:中国粗钢下游需求细分（万吨/% ）单位（万吨）定筑机横汽车造船能源家电交通其他（航天，军工）需求合计YOY定黄机械汽车造船能源家电交通其他（杭天佯工）单位（万吨）定筑机横汽车造船能源家电交通其他（航天，军工）需求合计YOY定黄机械汽车造船能源家电交通其他（杭天佯工）20112012201320142015201620172018201920202O21E2O22E2023E2024E2O25E37682.138117-94496940239611409854953455677630187149072204746747691
15、47537672738126011324238581450314058141171447014735149221501015208154361571416029163865。3951815534563855夕58296120633。6504669569517V1740876627死27夕2767245。2420195。1599158314211279112910149。780872364618801921201220912027202820692101212021262146216721922221226520922302255326032551259726492727276327972849
16、289129352982302819662092228323002215224823832448248425242591264026942753281027433B83575296120721537180049143712641158110011221201132166794.1 68760.97723474038700357。94。80608 Z87088 |94527103034104121106986.2109787.9 IO8946.7 IO7IO8.711.37%2.94%12.32%414%54像1.29%13.63%8.04%854%9.00%1.06%2乃2.62%077%-1
17、.69%15.83%1.16%17.97%-7.67%460%347%20.86%17.20%8.5。%-1.20%1.00%3.00%-2.00%5 乃5.09%4.65%4巧-3.07%0.42%2.50%1.83%1.27%0.59%1.32%347%2.82%6.81%1.88%-164%5-01%4.99%343%2 .乃名293%3.82%3-17%3.3仪3.433.30%10.19%-0.86%-11.46%-1.22%-19.42%18.00%-1.00%-10.22%997%-11.72%-10.18%-10.63%-10.84%-IO.55%-10.67%2书%2.18%
18、474%393%306%0.05%2.02%153%0.89%0.29%0.96%6.03%10.04%10.90%1.96%200%1.80%2.00%293%134%1.22%1.86%1.47%1.52%1.62%1.53%4.4优6.41%9俨0.74%37。%1.49%6.01%2.73%1.46%1.60%2.66%1.90%2.05%2.20%2.05%12.79%144。%893%-30.02%-25.82%17.11%-8.40%-12.86%-12.00%-8.39%-5.00%2.00%7.00%粗钢下游需求拆分O1O 3 5 3* 37 3 3- 7 88 5 8 9
19、833165 9 21(3 1图31：钢材下游需求占比（）建筑机械汽车造船能源 家电交通其他（航天，军工）图32：钢材下游需求增速预估（）YOY （钢材）建筑机械“汽车造船 能源U家电交通 其他（航天，军工）-15%,部证券研发中心近年来，在供给侧结构性改革和国企改革的双重推动下，钢铁行业合并重组不断推进，产 业集中度也在日益提高。当前，在“碳达峰、碳中和”大背景下，传统钢铁企业面临着更大 的挑战，重组整合可以集中资源，实现优势互补，利于企业进一步做大做强。在政策支持 下，钢铁行业重组进程加快，行业集中度有所改善，2021年CR10上升至40.4%,较 2020年提高约3%,较2016年提高约
20、4.5%。表5：钢铁行业兼并重组相关政策梳理时间部门文件名称重点内容2022年1月工信部、发改委、生 态环境部关于促进钢铁工业高质量开展的指导意见鼓励行业龙头企业实施兼并重组，打造假设干世界一流超大型钢铁企业集团。依托行 业优势企业，在不锈钢、特殊钢、无缝钢管、铸管等领域分别培育12家专业化 领航企业。鼓励钢铁企业跨区域、跨所有制兼并重组。2021年12月工业和信息化部，十四五，原材料工业开展规划协调解决企业跨地区兼并重组重大问题，支持企业加快跨区域、跨所有制兼并重组卷 高产业集中度，开展国际化经营。在石化化工、钢铁、有色金属、建材等行业， 培育一批具有生态主导力和核心竞争力的产业链领航企业。
21、2022年12月工信部原材料工业司关于推动钢铁工业高质量开展 的指导意见（征求意见稿）力争前5位钢铁企业产业集中度到达40%,前10位钢铁企业产业集中度到达60%2020年6月发改委等6部门关于做好2020年重点领域化解推动钢铁、煤炭、电力企业兼并重组和上下游融合开展，提升产业基础能力和产业过剩产能工作的通知链现代化水平，打造一批具有较强国际竞争力的企业集团。2017年5月发改委、工信部等23部门关于做好2017年钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困开展工作的意见鼓励优势企业按照市场化原那么加大兼并重组力度，推动钢铁行业跨地区、跨所有制 的兼并重组，再启动假设干钢铁行业重大兼并重组，鼓励有条件、有
22、实力的钢铁企业 通过多种方式开展国际产能合作。2016年10月工信部钢铁工业调整升级规划(2016-2020 年)推动行业龙头企业实施跨行业、跨地区、跨所有制兼并重组，形成假设干家世界级一 流超大型钢铁企业集团;在不锈钢、特殊钢、无缝钢管等领域形成假设干家世界级专 业化骨干企业，防止高端产品同质化恶性竞争。支持产钢大省的优势企业以资产为 纽带，推进区域内钢铁企业兼并重组，形成假设干家特大型钢铁企业集团，改变“小 散乱”局面，提高区域产业集中度和市场影响力。2016年9月国务院关于推进钢铁产业兼并重组处珞僵尸企业的指导意见到2025年，中国钢铁产业60%-70%的产量将集中在10家左右的大集团内
23、。围绕 这一总目标，钢铁产业兼并重组从现在至2025年将分三步走：第一步是到2018 年，将以去产能为主，该出清的出清。同时，对下一步的兼并重组做出示范，例如 目前宝钢武钢的兼并重组;第二步是2018年-2020年，完善兼并重组的政策悌三步 是2020年-2025年，大规模推进钢铁产业兼并重组。资料来源：工信部，发改委，国务院,图33: 2016-2021钢铁行业CR10集中度变化CR10集中度中钢协，四、投资建议：把握景气赛道，注重a表现4.1 跟随业绩把握普钢弹性，筛选a优选特钢标的1、受钢铁行业兼并重组加速，产能集中度和区域集中度提高的普钢标的：宝钢股份 (600019.SH).首钢股份
24、(000959.SZ).华菱钢铁(000932.SZ)。2、特钢市占份额较大，并形成一定规模优势的优质标的中信特钢(000708.SZ)、业绩兑 现确定的不锈钢标的甬金股份(603995.SH)。3、受益于能源需求高增速和核电景气需求的高端不锈钢标的久立特材(002318.SZ),受 益于新能源汽车渗透率不断提高，布局云母提锂工程的永兴材料(002756.SZ)。4、受益于航天军工景气需求的高温合金标的抚顺特钢(600399.SH)、图南股份 (300855.SZ)、钢研高纳(300034.SZ)o4.2 建议关注标的甬金股份（603995.SH）300系冷轧不锈钢龙头，跟随青山步伐巩固行业地
25、位。公司产品主要是宽幅300不锈钢， 下游集中在小家电领域。由于和青山集团牢固的合作关系，目前公司是300系宽幅不锈钢 领域的绝对龙头，同时也是精密不锈钢领域唯一一家上市公司，竞争优势显著。预计十四五期间，白电、汽车不锈钢用量年均复合增速分别为4.61%、8.86%,预计2025 年，白电用不锈钢为79.22万吨，汽车用不锈钢为87.5万吨，市场空间有望不断提升。产能扩张与结构升级并行，为长期业绩增长夯实基础。预计到2023年，公司总加工产能 343.9万吨，其中宽幅、精密板带分别为260.8、83.1万吨；公司总产能20212024年年 均复合增速为31.34%,宽幅产能2021-2024年
26、年均复合增速为21.93%、精密板带材产 能2021-2024年年均复合增速为96.16%o2020年公司高毛利精密板带市占率10%,2021 年高毛利精密板带市占率约16%,未来市占率仍有提升空间。图35：公司细分产品毛利率（%）图34：公司细分产品营收（亿元）300系宽幅冷轧不锈钢板带（）400系宽幅冷轧不锈钢板带（）400系精密冷轧不锈钢板带（）300系精密冷轧不锈钢板带（）投资建议：我们预计公司20222024年实现归母净利润9.33/11.32/12.23亿元，对应EPS4.00/4.86/5.25元/股。维持“买入”评级。风险提示：在建产能投放不及预期，行业竞争格局恶化投资建议：我
27、们预计公司20222024年实现归母净利润9.33/11.32/12.23亿元，对应EPS4.00/4.86/5.25元/股。维持“买入”评级。风险提示：在建产能投放不及预期，行业竞争格局恶化202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）20,44331,36638,86348,69851,936增长率29.2%53.4%23.9%25.3%6.6%归母净利润（百万元）4145919331,1321,223增长率23.2%42.6%57.8%21.4%8.1%每股收益（EPS）1.792.544.004.865.25市盈率（P/E）28.119.912.610.49.6市净率
28、（P/B）3.73.12.62.11.7表6：甬金股份盈利预测公司财报，注：股价取自2022年5月14日4.2.1 久立特材（002318.SZ）久立是国内高端用无缝管和焊接管领域的龙头企业之一，公司产品定位为高端工业用不锈 钢，具有显著的技术优势。公司先后开发出超临界电站锅炉不锈钢无缝管、锲基油井管、 核级不锈钢无缝管等高端产品。借此，公司也顺利进入火电、核电、油气领域，为公司后 续的开展翻开了广阔空间。公司产品定位高端，产品综合毛利率逐年提升。公司无缝管收入占比基本稳定在55%附 近，焊接管占比在30%附近。从结构上看，无缝管毛利率水平始终高于焊接管，并逐年攀 升，主要因为无缝管技术含量更
29、高，且公司不断研发新型无缝管技术，产品应用领域更高 端。公司无缝管毛利率从2012年22.44%提升至2021年31.71%,且未来仍有上升空间。 焊接管毛利率水平也从2012年19.39%提升至2021年20.61%。图36：公司细分产品营收占比（%）,公司财报,无缝管 管件焊接管其他主营业务2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021图37：公司细分产品毛利率（%）35%30%25%20%15%10%5%0%,公司财报,募投产能布局高端产品，核电等产品有望成为公司业绩新的增长极。2021年公司产能13.5 万吨，其中高端产品产量占比为1
30、2%,贡献公司2021年30%的净利涧。随着募投工程释 放，2023年公司产能将达15万吨，其中新增核电等高端用管0.8万吨，高端产品产量占 比将提升至18%附近。2025年公司高端产品产量占比将进一步提升至25%,预计贡献公 司2025年50%的净利润。投资建议：我们预计2022-2024年公司分别实现营业收入77.63/87.40/97.89亿元，实现归母净利润9.67/11.49/13.25亿元,维持“买入”评级。风险提示：宏观经济超预期下滑，在建产能投放不及预期表7：久立特材盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）4,9555,9747,7638,740
31、9,789增长率11.7%20.6%29.9%12.6%12.0%归母净利润（百万元）7727949671,1491,325增长率32.4%2.9%21.8%18.8%15.3%每股收益（EPS）0.800.810.991.181.36市盈率（P/E）19.919.616.113.511.7市净率（P/B）2.82.62.21.91.6公司财报，注：股价取自2022年5月14日4.2.2 图南股份(300855.SZ)销量持续提升，产品吨毛利同比明显增加。受益于下游需求持续提升，2021年公司铸造 高温合金销量为712.93吨，同比增加56.41%；变形高温合金销量为1353.57吨，同比 增
32、加4.96%o在公司持续研发投入及工艺技术升级推动下，2021年公司铸造高温合金吨 加工费20.87万元/吨，变形高温合金吨加工费4.09万元/吨，特种不锈钢吨加工费10.45 万元/吨，同比分别提高了 5.67%/10.84%/-12.18%o军品收入占比持续提升，铸造高温合金放量提升公司综合收入和毛利率水平。受益于下游 军品客户需求增多，军品收入占比持续提升，从2017年38.51%提高到2021年53.86%。 随着募投工程产能释放，铸造高温合金产能占比有望从2020年12.6%提高至2023年 27.6%,收入占比也将由2020年36.5%提升至2023年55%附近，2021年公司铸造
33、高温 合金毛利率51%,公司综合毛利率37%,预计未来公司综合毛利率水平将进一步提高。募投工程加速建设，沈阳图南工程通过环评。公司募投工程“年产1,000吨超纯洁高性能 高温合金材料建设工程”和“年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设工程”将于今年 下半年投产。此外，沈阳图南航空用中小零部件自动化加工产线工程通过环评，开始设备 的安装建设。图38： 2017-2021公司业务拆分情况图39： 2016-2021公司业务毛利率情况（）吨吨 )/ J吨元元 鳍1万万 量量 售售价价 销销举卑 金会金金 合合合合 温温温温 高高高高 造形造形 铸变铸变吨吨 )/ J吨元元 鳍1万万 量量 售售价
34、价 销销举卑 金会金金 合合合合 温温温温 高高高高 造形造形 铸变铸变（右轴）（右轴）5045403530252015105o o o o O o o o o O2 0 8 6 4200 -0201760%50%40%30%20%10%0%1铸造高温合金 特种不锈钢变形高温合金 其他合金制品其他业务资料来源：公司公告，资料来源：公司公告，投资建议：我们预计22-24年公司归母净利润分别为2.44/3.23/3.46亿元，同比增长 34.6%/32.3%/7.1%,对应EPS为1.22/1.62/1.73元。由于公司募投产能将在2022年下 半年加速释放，业绩增长有较强保障，我们给予公司“买入
35、”评级。风险提示：在建产能投放不及预期，产业链定价模式改变的风险表8：图南股份盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）5466989021,1271,205增长率12.8%27.7%29.2%25.0%6.9%归母净利润（百万元）109181244323346增长率2.0%66.2%34.6%32.3%7.1%每股收益（EPS）0.550.911.221.621.73市盈率（P/E）97.858.943.733.030.8市净率（P/B）8.27.16.05.04.2公司财报，注：股价取自2022年5月14日中信特钢(002318.SZ)公司是全球领先的专业化特
36、殊钢制造企业，具备年产1400多万吨特殊钢材料的生产能力。 公司可生产3000多个品种、5000多个规格，是目前全球品种规格最多的特殊钢材料制 造企业之一，拥有合金钢棒材、特种中厚板材、特种无缝钢管、特冶锻造、合金钢线材、 合金钢大圆坯“六大产品群”以及调质材、银亮材、汽车零部件等深加工产品系列，品种 规格配套齐全并具有明显优势，可为用户提供一站式、一揽子的特殊钢材料解决方案。2021年公司合金钢棒材贡献了 47%的营业收入，合金钢线材、特种钢板和特种无缝钢管 的营业收入占比分别为15%、13%和10%。2021年公司毛利率为17.12%,同比下降0.85%。 其中，合金钢棒材的毛利率为20%
37、,合金钢线材、特种钢板和特种无缝钢管的毛利率分别 为 20%、15%和 15%。图40：公司2021年产品营收占比（）图41：公司2021年业务毛利率（）合金钢棒材其他业务合金钢线材特种钢板 特种无缝钢管合金钢棒材其他业务合金钢线材特种钢板 特种无缝钢管25%20% -15% -10% -5% -合金钢棒材 特种钢板 其他业务合金钢线材 特种无缝钢管 综合毛利率0% L201920202021公司发行50亿可转债助力“三高一特”产业链建设。2021年5月份，中信特钢公开发 行可转债拟募集资金50亿元用于“三高一特”产品体系优化升级工程、湖北中特新化能 科技焦化环保升级综合改造工程、高参数集约化
38、余热余能利用工程、全流程超低 排放环保改造工程和补充流动资金工程。本次可转债的发行将从能源综合利用以及环保改 造等方面提升公司的竞争力和股本的流动性。通过大冶特殊钢特冶锻造产品升级改造工程二期以及三期，公司有望于2024年 新增“三高一特”产品产能9.2万吨/年。预计工程二期及三期工程完成后，达产年预计将 分别实现营业收入15.51亿元和26.43亿元，工程达产年将分别形成3.9万吨和5.3万 吨“三高一特”产品的生产能力。风险提示：在建产能投放不及预期，下游需求出现超预期下滑螺纹钢：20MM上海（元/吨）螺纹上边界预估（按照毛利率上边界预估）（元/吨）图3：螺纹钢本钱支撑分析（元/吨）现货长
39、流程高炉螺纹钢本钱：华东（螺纹下边界）（元/吨）700Qrb主力（元/吨）65006oooo o o4o o55o o53o 50 40050000300o 50 2N/3 NON Z/6/ZZ0N ZSZNOZ N/L/NZOZ z/-aKOZ N/二/KOZ Z/OL/KON Z/6/KOZ Loz N/qAOZ Z/9/KOZ -S/LNON Z/b/LNOZ N/S/KOZ Z/L/KOZ N/NL/OZOZ Z/二/OZOZ NOLOZOZ V6OZOZ Z/8/0N0Z Z/Z/OZON e/9/ONON Z/S/ONON 1 寸/ozoz z/6/ozoz -S/0Z0Z Z/L
40、/OZON N/NL/6L0N N/二/6L0IN Z/0L/6L0Z Z/6/6LOCM C8/6LOZ Z/46L0N N/9/6LON N/S/6L0Z U b/6loz z/6/6loz Z56L0Z Z/16L0Z,mysteeI,1.2高煤价推升炼钢本钱，低库存抬升钢价中枢2022年年初以来，煤炭价格持续攀升，从中长期、短期扰动因素分析，主要有以下几点：1、双碳目标约束供给，国内、海外煤炭长期资本开支和供应量下降。供给侧改革以来，我国无效和低端资源供给减少，有效和中高端供给扩张，产能向优势企 业集中。产业结构调整、转型升级步伐加快，全国煤矿数量大幅减少，全国煤矿企业数量 从2008
41、年的8109家减少到2019年的4239家。图4： 2016.2-2022年3月全国原煤产量同比（单位：/）当月同比当月同比累计同比全球双碳大背景下，全球各地区煤炭产量增速出现明显下滑。2020年全球、亚太、欧洲、 北美、南美、独联体、非洲地区煤炭增速分别为-4.92%、-0.96%、14.61%、24.89%、 37.40%、-7.79%和-5.33%。在ESG约束下，海外金融机构已逐步停止为煤炭工程提供融资、逐渐退出煤炭工程，海 外龙头煤企在煤炭领域的资本开支也逐步缩减，海外煤炭供给失去弹性；叠加疫情好转全 球工业的恢复，对煤炭需求反弹，导致煤价暴涨。4.2.5 宝钢股份(600019.S
42、H)中国钢铁业绝对龙头，盈利能力行业领先。宝钢股份是全球领先的现代化钢铁联合企业, 2020年全球上市钢铁企业中公司粗钢产量排名第二、汽车板产量排名第一、取向电工钢 产量排名第一，是全球碳钢品种最为齐全的钢铁企业之一。2021年公司净利率为7.26%, 吨钢净利为567.95元/吨，领先同行业公司。图42：公司2017-2021营业收入及同比营业收入（亿元）营业收入同比（）图43：公司2017-2021营业收入占比（）电工钢行业潜力巨大，景气度持续提升。在“碳达峰”“碳中和”大背景下，节能减排的 要求日益提高，国家对变压器、电机、家用电器的能效升级提出了严格的要求，因此未来 下游制造业对于能效
43、标准的提升将增加电工钢的需求量。我们预计到2025年新能源汽车 及电机领域电工钢需求量合计为564万吨，其中，新能源汽车领域需求量为64万吨，大 型电机领域需求量为36万吨，中小型电机领域需求量为464万吨。图44：公司20192020年硅钢市占率情况图45：公司20192020年新能源汽车用无取向硅钢市占率情况新能源汽车驱动赴机用无取向硅钢市占率（%）新能源汽车驱动赴机用无取向硅钢市占率（%）公司公告，公司公告，汽车板龙头地位稳固，分拆宝武碳业将提升公司估值水平。公司汽车板销量稳居全球前三 位，在国内汽车板市场中的份额居首位。2016-2020年公司冷轧汽车板市占率均超过50%, 市场地位稳固。2021年11月22日，公司公告称拟将旗下聚焦新能源领域的新材料公司 宝武碳业分拆至创业板上市。此次分拆将进一步提升宝钢估值水平。风险提示：在建产能投放不及预期，下游需求出现超预期下滑426 华菱钢铁(000932.SZ)产品结构向中高端迈进，品种钢销量占比55%O 2021年公司完成品种钢销量1410万吨， 占公司总销量比例55%,较2020年提升3个百分点。板材方面，华菱湘钢90mm超高 强