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1、内容目录.宏观环境回顾与展望41 .1.宏观环境与政策状态 412 9月资产配置建议4121.权益：维持【标配】41.22债券：维持利率债【高配】，维持信用债和转债【标配】 51.2.3,商品：下调农产品至【低配】，维持【低配】贵金属、工业品 51.2.4,维持【标配】做多人民币策略52.资产配置观点及建议62.1. 量化观点：现金流下行、折现率下行，建议配置成长、消费板块7股票月度配置建议：减配股票72.1.1, 月度配置建议：减配债券9不定期调仓的绝对收益配置组合跟踪112.1.2, 业轮动12下月板块配置建议132.2. 权益市场：关注高增长持续至明年的硬科技14.1.回顾8月：中报叠加
2、涨价因素，周期品涨幅最突出142.22 横向比较：几大主流硬科技赛道172.3. 债券市场：9月资金面及利率走势预计仍以稳为主192.4. 有色：阶梯电价推动节能降耗，铝价突破新高，建议超配电解铝20基本金属电解铝最强 202.4.1, 海外经济继续复苏，全球基本金属需求持续边际改善21243.锂价进入快速上行周期，继续超配新能源上游222.5,农产品：多品类农产品价格平稳，农业板块景气度持续 243.风险提不26图表目录图1： 9月资产配置建议4图2 : 2021年8月大类资产表现回顾 6图3 ： 2021年9月配置观点总览6图4 ：“货币+信用综合配置模型在沪深300上的策略净值 7图5：
3、货币因子信号（1为放松，为收紧）8图6 ：信用因子信号（1为放松，为收紧）8图 7 : SHIBOR3 个月（%） 8图8：贷款需求指数（勾 9图9 ：新增人民币贷款增加值同比变化（亿元）9图10 :社会融资规模增加值同比变化（亿元）9图11 ：基本面三因子打分配置模型在10年期国债YTM上的多空基点累计图10图12 :天风制造业活动指数TFMAI同比（点）10图15”风流动性状态指数TFLCM 1为放松、为收紧）1.0 cu/ I.CUC ZOO目e!76oe goosae i8e i8e80口8(n LO/ZLOe i8e 二示87寸。U5OC 60、寸se 0、寸50J ， zo/col
4、 oe a&oe goMsa ol/二。CM co。二se 80/08C iLoe 8642024680 OOOOOOOOO1 一图14 ：天风实体经济货币条件指数TFEMCI表现（点）105T-cu* soe。 QL/65e 900583 OS 5 cooadoe 80/zse s:se i8e 二、957 寸 0、g8e ise eO/寸8e zow QL/ese 90。 OL二 Loe coo 二8e ise i8e 60资料来源：Wind ,天风证券研究所资料来源：Wind ,天风证券研究所1.1.3. 不定期调仓的绝对收益配置组合跟踪在报告CTA思维下的资产配置方法中，我们构建了一类
5、不定期触发调仓的绝对收益型 资产配置策略，配置资产范围包括黄金、南华商品、沪深300 ,中长期信用债、货币基金 指数等，力求获取超越一般固收类产品的业绩回报。策略回测历史表现优越，历史年化收 益9.32处 最大回撤3.74聊表3:绝对收益策略历史年度表现累计收益年化收益最大回撤年化波动率年化夏普率年化Calmar20075.29M5.41M2.113.19M0.462.59200811.6911.562.683.951.894.2520096.45M6.45%2.204.32M0.742.9820107.757.752.383.901.173.39201112.91 蝙12.95 蝙3.74*
6、6.071.473.4320128.498.441.172.312.197.3120133.38M3.38%1.68K2.20M-0.152.10201424.3224.321.635.473.3413.80201511.20 乾11.20*3.424.811.623.27201617.9017.902.405.442.617.1320173.87*3.88 %2.67*4.170.111.5120186.836.851.613.151.044.2820198.09%8.02%2.13*5.27%1.034.0520206.346.332.854.660.892.49202108273.85*
7、5.89 %1.90*3.96%0.723.15全样本268.819.323.744.361.332.49资料来源：Wind ,天风证券研究所今年以来组合绝对收益为3.85% ,最大回撤为1.90必当前最新仓位配置为：信用债:80.5虬 中短债:19.5% o图16 ：绝对收益策略净值图.34.3,8.32 L Lri ( 1( ORoe zooeoCM ooeoe ZOSOCM OSOCM zocooe OOOOCM zooe o:oe zoooe oCDoe zoLnoe oLDoe ZO&OCM oGoe ZOOOCM ocooe ZO&OCM O&OCXI zo 二oe o二oe zo
8、ooe oooe 56。、 OSOOCM zocooood 000。、 zod OOOCM 8 o.资料来源：Wind ,天风证券研究所根据最新的仓位配置，我们在信用债主题基金、中短债主题基金中结合基金规模、Alpha. 风险指标等维度筛选相应基金，基金推荐名单以及相应的权重配置建议如下。表4：绝对收益组合基金配置建议资料来源：Wind ,天风证券研究所中短债主题基金基金代码基金名称基金类型投资权重007014.0F嘉合磐泰短债A短期纯债型基金19.50信用债主题基金基金代码基金名称基金类型投资权重000024.0F大摩双利增强A中长期纯债型基金60.61000355.0F南方丰兀信用增强A中
9、长期纯债型基金19.89行业轮动1、8月周期板块表现较好8月板块层面周期板块表现较好周期上游、周期中游、周期下游板块收益率分别为14.88 % 9.87%、8.00%,消费以及成长等板块表现较差。行业方面，采掘、有色金属、化工、公用 事业等行业表现出色，大幅跑赢其他行业，医药生物、通信、电子等行业出现较大回撤。图17 ：行业与板块收益率11行业收益率板块收益率资料来源：Wind ,天风证券研究所下月板块配置建议1、现金流下行，折现率下行：建议配置成长、消费板块基于天风金工行业轮动系列报告之一一一基于现金流与折现率的板块轮动策略中的 TWO-BETA板块配置模型，我们得到如下板块现金流折现率be
10、ta结果。表5 :板块现金流折现率beta资料来源：Wind ,天风证券研究所板块分类现金流beta折现率beta金融0.4232-0.0427周期上游0.4227-0.0083周期中游0.37910.0158周期下游0.35490.0180消费0.34980.0269成长0.30040.0469可以看到金融、周期上游、周期中游对于现金流，也就是经济的景气程度敏感度较高，而 周期下游、消费、成长板块则相对敏感度较低。因此在现金流上行时，应当配置金融、周 期上游、周期中游，现金流下行时应当配置周期下游、消费、成长。在现金流上行环境中，金融、周期上游、中游三个板块对于折现率的敏感度也存在较大差 异
11、，金融板块折现率beta为负，即折现率的上行有利于金融板块。因此在现金流上行，折 现率上行时，配置金融板块，现金流上行，折现率下行时，配置周期上游、周期中游板块。在现金流下行环境中，成长板块折现率beta显著高于周期下游板块，因此成长板块应当在 现金流下行，折现率下行时进行配置。而周期下游适宜在现金流下行，折现率上行环境中 配置，消费板块折现率居中，在折现率上行下行中均有配置价值。根据最新数据，天风制造业活动指数同比下行，现金流下行，折现率下行，模型建议9月 配置成长、消费板块。表6 ：指标趋势性代理变量代理变量趋势性现金流天风制造业活动指数（TFMAI ）同比下行1折现率10年期国开债到期收
12、益率下行资料来源：Wind ,天风证券研究所图18 ：板块配置轮盘2.0资料来源：天风证券研究所2.2, 权益市场：关注高增长持续至明年的硬科技回顾8月：中报叠加涨价因素，周期品涨幅最突出8月回顾：8月份，市场整体震荡调整，主板强于创业板，中证500强于沪深300，周期 涨幅遥遥领先于其他风格板块。8月进入中报披露窗口期，硬科技板块在前期的大幅上涨 之后，走势开始分化；医药集采、互联网反垄断、消费业绩下滑等利空持续冲击相关板块， 市场整体热点往涨价预期强烈的上游资源品迁移。具体来说，新能源中下游需求放量，以 及碳中和背景下的限产政策，均使得上游资源品的供需缺口持续扩大，催化价格上行，叠 加了中
13、报业绩的大幅增长，近一段时间，周期品的涨势十分凌厉。这包括锂电上游的磷化 工、锂矿，光伏上游的EVA颗粒、玻璃，以及限电停产助推价格上涨的工业硅、稀土、纯 碱、双焦、小金属等。上游资源品的持续上涨，事实上已给中下游制造业带来一定的成本 任力，这点在中报已有所体现，若价格进一步上涨，则对投资扩产可能也会有制约。从历 史规律看，周期品走势一般跟随涨价周期，因此，周期品在大幅拉升后，后市的走势也会 有所分化，具备需求持续性的周期品价格表现可能会相对强势，比如光伏上游材料。8月份，具体行情的表现： 指数涨幅：中证500（ +7.2蜕）上证综指（+4& ）沪深300（ -0年）创业板指幅6.0K ） 科
14、创 50（-94%）； 行业涨幅：采掘（+29.5驰,有色（+18.0钢铁（+17.6蟒军工（+16.4妗化工（+12.59； 风格涨幅:周期（+13.7% ）稳定（+8.2 %）金融（+4.8 %）成长（+0.8 %）消费（-4.4%； 大小盘：小盘（+8.6%） 中盘（+4.9%） 大盘（-0.9办回顾年初以来的行情：1月中上旬,在流动性宽松、爆款基金、年报预告超预期等因素推动 下，核心资产带动指数快速拉升；1月下旬，央行持续净回笼，市场快速回调，但随即在 2月初重拾升抛，市场风格进一步极致化，持续到春节前。春节后，行情快速逆转，核心资产持续大幅回调，与之形成反差的是中小市值公司低位回升。
15、随着美债利率的快速上行, 全球权益市场的波动均放大，核心资产进一步下挫。经过了近一个月的急跌之后，3月中 旬左右市场进入平台震荡阶段，核心资产有所企稳，主题板块活跃。4月份进入业绩披露 窗口期，高景气的医药、新能源车、半导体等板块引领市场反弹，结构上创业板指显著强 于沪深300。5月初，疫情与通胀冲击下，全球市场波动加大旦随着商品回落与流动性 超预期宽松，市场进入风险偏好修复窗口期，超跌板块与高景气板块普涨。6月，流动性 的持续宽松叠加中报高景气板块的催化，科技成长风格涨幅进一步扩大。7月份，结构行 情进一步演绎极致，新能源车、储能、光伏、半导体等硬科技板块持续拉升。8月份，硬 科技板块分化，
16、但上游周期品集体走强，消费、医药继续调整。图20 : 8月风格板块表现10.05.00.0-5.0-10.0市场指数涨跌幅（%）图19： 8月市场指数涨跌15.010.05.0 -0.0 -,0O6-O.-9,科创 50S板指 上证5。汜深3。0 万得主 上证综指 中证10。0 中证5。0一15.-4.41周期 稳定 金融 成长 消费资料来源：Wind ,天风证券研究所资料来源：Wind ,天风证券研究所资料来源：Wind ,天风证券研究所图21： 8月行业涨跌幅资料来源：Wind ,天风证券研究所=1沪深300指数 股债收益差：10Y国债-沪深300股息率 股债收益差均值 +1 std-1
17、std+2 std-2 std5,7005,2004,7004,2003,7003,2002,7002,20017001,2002010/032011/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/032021/03资料来源：Wind ,天风证券研究所图22 :沪深300股债收益差位于均值附近5.20%4.20%3.20%2.20%1.20%0.20%-0.80%-1.80%200资料来源：Wind ,天风证券研究所图23 :中证500股债收益差在-2X标准差附近开始回升图24： 8月，北上资金转向净流出陆股通净流
18、入规模（亿元，周度）5004002 2 2O O O 2 2o o O o o O12 3 2。20、。92020、09、2。2。、。9、1资料来源：Wind ,天风证券研究所横向比较：几大主流硬科技赛道我们挑选了当前或者预计后续景气度不错的8个硬科技赛道，分为22个细分行业，重新 筛选了相对比较核心的成分股，以方便跟踪这些细分行业的估值和盈利预期。图25 ： 22个细分行业估值和盈利预测情况更新资料来源：Wind ,天风证券研究所细分行业PETTMPE(2021 E)PE(2022E)2020增速21H1增速2021增速2022增速2122复合增速2022复合增速CXO97.275.758.
19、070.2%50.3%61.0%30.5%44.9%52.9%半导体4GBT95.758.047.594.1%215.1%212.9%22.1%95.5%95.0%半导体材料108.074.355.350.7%48.6%81.5%34.2%56.1%54.3%半导体封测32.425.220.3442.1%189.0%108.9%24.0%60.9%141.2%半导体设备148.6123.590.382.8%153.5%70.2%36.7%52.5%62.0%半导体设计85.353.138.877.8%77.3%119.8%36.7%73.4%74.8%半导体-设计MCU77.250.437.3
20、-12.9%80.8%128.4%35.3%75.8%39.1%半导体制造53.860.854.8141.5%278.1%67.0%11.0%36.2%64.8%储能逆变器97.166.647.684.1%55.1%67.5%40.1%53.2%62.8%储能-系统集成51.432.523.044.1%1.3%59.3%41.3%50.0%48.0%工业软件89.771.554.218.2%70.2%51.7%32.0%41.5%33.2%光伏材料59.938.024.028.8%216.0%154.5%58.7%101.0%73.3%光伏硅片和电池片57.636.727.357.9%47.7
21、%90.6%34.7%60.2%59.4%光伏设备101.471.051.843.3%83.3%90.8%37.0%61.7%55.3%光伏组件84.352.231.444.6%18.9%74.9%66.3%70.5%61.4%军工电子和原材料63.845.734.148.8%65.5%78.5%34.1%54.7%52.7%军工-整机和配套77.456.846.095.9%-16.8%22.8%23.5%23.2%43.8%物联网57.742.130.651.5%60.6%72.0%37.8%54.0%53.1%新能源车上游资源品103.543.531.2116.3%292.5%412.5%
22、39.3%167.2%149.0%新能源车设备105.661.141.417.2%67.5%83.2%47.7%64.5%46.9%新能源车整车298.866.649.430.0%32.7%81.2%34.6%56.2%46.9%新能源车中游材料77.943.130.058.6%256.3%236.8%43.7%120.0%97.3%新能源车锂电及零部件104.066.643.512.0%143.4%128.1%53.2%86.9%57.6%图26 ： 22个细分行业估值和盈利预测情况：2022年增速VS PE(2022E)70%2022增速(E)光伏-组件60%50%40%30%20%10%
23、60%50%40%30%20%10%光伏-材料新能源车-中游材料储能-系统集成光伏-硅片和电池片半导体-封测新能源车-锂电及零部件 新能源车-设备 新能源车-上游资源品联网半导体-设计半导体-设计-MCU军工-电子和原材料储能-逆变器“光伏-设备”.半导体-材料新能源车-整车工瞥件1 CXO半导体-设备半导体-IGBT 军工-整机f 口配套半导体-制造 0%10.020.030.040.00%10.020.030.040.050.060.0PE(2022E)700800900WOO资料来源：Wind ,天风证券研究所图27 ： 22个细分行业估值和盈利预测情况：2022年增速VS PE(22E
24、)/G(22E)70%2022增速(E)光伏-组件60%光伏-材料新能源车-锂电及零部件50%新能源车-中游材料新能源车-设备40%矗不统集成半黑簟器状设备新能源车-上游资源品 W .阳犬石丰片和申他尸联杀导体-设勒CJ半导体-材料lcu CXO半导体-设备30%20%0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00军工-电子和原材料新能源车-整车”小。工业软彳军军工-整机I口配套半导体-封测半导体-IGBT半导体-制造10%PE(22E)/G(22E)0%资料来源：Wind ,天风证券研究所对于这类景气度高增长的赛道，景气度增长的空间决定股价，考虑增速
25、G要优先于PEG， 如果增速水平接近，可能要进一步考虑增速的延续性和PE的合理性。在当前时点，建议重点关注高增长能延续至明年的硬科技赛道。(1)表观来看，考虑2022年的预测增速，【光伏-组件】、【光伏-材料】、【新能源车-锂电 及零部件】、【新能源车-锂电设备】、【新能源车-中游材料】明显更占优，这五个细分行业 22年的行业预测增速均在40% - 7蟒之间。(2)其他预测增速处中等水平(30% -4 )的硬科技行业中，建议重点关注【军工】。目 前来看，【军工-电子和原材料】2022年预期增速为34%、【军工-整机和配套】为23.5% , 但是在几个军工整机厂的预付账款、合同负债(即预收)超预
26、期大幅度增长后，不排除后 续上调盈利预测的可能。(3)根据目前2022年的盈利预测情况，大部分硬科技赛道的增速都较2021年有所下降。 但是我们对此进行了详细的数据回测：结果发现，如果增速下降，但下降后仍然是全部A 股中增速较快的板块的，股价表现仍然不错，比如增速从50 %下降至4年，变化率我，但其市场表现依然可以较好。图28 ：盈利边际变化VS盈利绝对水平扣非增速分10组，第1组到第10组，增速由高到低（2010-2020 年平均）第1组第2组第3组第4组第5组第6组第7组第8组第9组第10组100%14.69.98.26.62.9-0.8-11.7-6.0-50%100%23.522.42
27、8.711.02.23.9-1.20.0-3.5-6.330%50%32.612.527.816.615.17.4-1.6-2.4-7.0-2.4增速变化率分20%30%31.322.329.816.411.13.27.1-5.10.7-6.510组10%20%28.417.525.321.822.3-9.911.00.82.03.8（变化率= 当期/上期1 ）0%10%15.934.223.211.36.811.0-5.0-2.5-19.7-14.510%0%17.413.626.419.210.27.712.32178-4.420%10%30.942.726.617.45.64.84.2-
28、1.7-7.7-11.950%20%28.916.216.217.76.711.85.70.5-7.8-11.5-50%23.718.312.011.16.42.30.5-6.1-7.8-7.3分组涨幅中位数资料来源：WRDS ,天风证券研究所债券市场：9月资金面及利率走势预计仍以稳为主8月资金面继续稳，稳的关键在于央行。虽然政府债净融资放量导致资金利率起伏波动, 但央行以其操作精准注入流动性，同时引导市场情绪走向，将资金利率维持在平稳区间。9月资金面取决于谁？毫无疑问还是央行。目前来看，9月有6000亿MLF到期、9000亿 元的政府债净融资，同时货币发行、银行缴准也将挤出一部分流动性，叠加
29、季末因素，虽 然9月财政支出有望加速上行，但央行还需进行一定操作以维持银行间流动性平稳。央行会如何操作？央行第二季度货币政策执行报告和816国常会1都明确提到了当前经济发展和就业压力问题，叠加7-8月基本面形势，货币政策大概率予以配合，稳字当头不是一句空话。但需注意稳字当头并不代表大水漫灌，而货币操作预估还是量宽价平。具体而言，为了配合政府债融资，以及出于降成本目的考虑，MLF等数量工具运用和下调 LPR的可能性仍存，但MLF利率大概率不变。毕竟央行追求在言行一致的情况下做到 不松不紧，合理充裕。跨周期设计下，预计央行有意维持商业银行低超储状态，同时 继续引导资金利率有下限。1 -08/16/
30、content 5631555.htm。图29 ：新增一般债发行进度（累计值）图30 :新增专项债发行进度（累计值）120.00%2015 2016 201720182019 20202021120.00%资料来源：Wind ,天风证券研究所2015 2016 2017 20182019 2020 2021100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%资料来源：Wind ,天风证券研究所如何看待后续利率走势？央行针对政府债放量等因素进行对冲的同时，结合其反复强调要关注价格而非数量，在目 前政策利率维持稳定的情况下，资金面总体较为稳定，同时市场利率继续围绕政策利率波 动
31、应该就是央行言行一致的表现，我们预计资金利率仍有下限，下限持平于二季度。这也就意味着当市场利率因为特定原因持续偏离政策利率时，回归总是在所难免。基于此， 我们认为10年国债利率将围绕1年期MLF利率保持区间波动，具体范围在谊 间。具体到债券配置，我们认为后续债基中各类资产占比预计保持平稳，信用债和利率债占比 分别为54%、13疟右，其他资产（包括同业存单、现金产品、固收+等）占比约为33 %图31 ： 2021年二季度二级债基资产配置和债券持仓情况图31 ： 2021年二季度二级债基资产配置和债券持仓情况其他资产利率债债券82%其他债券同业存单股票现金 2%信用债资料来源：Wind ,天风证券
32、研究所2.4. 有色：阶梯电价推动节能降耗，铝价突破新高，建议超配电解铝基本金属电解铝最强国家发展改革委印发关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知，继续对电解铝行业实 行阶梯电价政策，按电解铝企业铝液综合交流电耗对阶梯电价进行分档，鼓励电解铝企业 提高风电、光伏发电等非水可再生能源利用水平，对拥有自备电厂的电解铝企业，各地要 切实加强加价电费收缴工作，确保政策公平公正落实。严禁各地对电解铝行业实施优惠电图13 ：天风制造业活动指数TFMAI环比（点）10图14 ：天风实体经济货币条件指数TFEMCI表现（点）11图15 :天风流动性状态指数TFLCI （ 1为放松、-1为收紧）11图16 ：绝对
33、收益策略净值图12图17行业与板块收益率图18 :板块配置轮盘2.0 14图19 ： 8月市场指数涨跌15图20 ： 8月风格板块表现 15图21 ： 8月行业涨跌幅15图22：沪深300股债收益差位于均值附近16图23：中证500股债收益差在-2X标准差附近开始回升16图24：8月，北上资金转向净流出17图25：22个细分行业估值和盈利预测情况更新17图26：22个细分行业估值和盈利预测情况：2022年增速VS PE（2022E） 18图27：22个细分行业估值和盈利预测情况：2022年增速VS PE（22E）/G（22E）18图28:盈利边际变化VS盈利绝对水平 19图29：新增一般债发行
34、进度（累计值）20图30：新增专项债发行进度（累计值）20图31:2021年二季度二级债基资产配置和债券持仓情况20图32：电解铝价格不断新高21图33:中美经济都已复苏22图34:金属锂价格持续上涨22图35:氢氧化锂价格突破12万元 22图36:电池级碳酸锂价格突破12万23图37:工业级碳酸锂价格跟随上涨23图38：碳酸锂产量环比下降23图39:新能源汽车销量持续超预期24图40：2020年1月-2021年8月国内玉米平均价（元/吨）25图41:2020年1月-2021年7月国内大豆平均价（元/吨）25图42： 2021年8月生猪外三元全国均价（元/公斤）25图43 : 2021年8月生
35、猪期货收盘价（元/吨）25表1:各主要市场指数表现7表2:宏观指数跟踪最新结果10表3:绝对收益策略历史年度表现11表4:绝对收益组合基金配置建议12表5:板块现金流折现率beta 13表6:指标趋势性14价、组织电解铝企业电力市场专场交易等。图32 :电解铝价格不断新高资料来源：Wind ,天风证券研究所阶梯电价或带来行业平均成本抬升，推动节能降耗和清洁能源占比提升2013年国家发改委、工信部曾出台关于电解铝行业阶梯电价政策的通知，此次政策在 前述基础上，大幅降低了阶梯电耗指标，同时设立分档标准分步调降机制、加价标准累进 调增机制。改善政策中吨铝铝液综合交流电耗分档标准为13650千瓦时，2
36、023年、2025 年进一步降低至13450千瓦时和13300千瓦时（不含脱硫电耗X 2020年，我国电解铝行 业平均综合交流电耗为每吨13543千瓦时，比2013年下降约500千瓦时，目前已处于国 际先进水平。按照2023、2025年标准对应目前行业平均电耗测算，可能对应行业综合成 本影响达到630元/吨、1016元/吨，对应2021年7月行业平均成本涨幅达到5蜕、妁，考 虑电价成本在电解铝成本占比约4年，阶梯电价的调整进一步促进电解铝企业通过改善辅 料、改善电解槽结构、提高电流效率等降低平均单耗，同时，伴随铝价上行，全行业非水 清洁能源占比有望进一步提升。供需共振，铝价剑指新高 碳中和背景
37、下，电解铝总量天花板可控，清洁能源占比提升及西南地区水电资源瓶颈，内 蒙、云南、广西、青海等地区受限于电力供应，新疆、贵州等面临产能和补贴调整，运行 电解铝产能利用率和新增产能释放均不及预期，国内铝下游消费结构分布主要用于建筑地 产/交通运输等房地产后周期行业，2021年2月以来竣工数据持续保持高增长，7月地产 竣工同比增速仍在26.,新能源汽车月度产量持续创新高，铝需求年化有望保持以上。 4月以来库存较高点刀骨40萨75万吨，国储阶段性释放影响有限，预计传统消费胖季到 来铝价有望再创新高。行业高盈利持续逻辑未被打破 从行业平均成本来看，截止2021年7月行业平均成本约在13900元/吨，氧化
38、铝价格涨幅 有限，目前伴随铝价突破2万元/吨，行业平均毛利水平突破6000元/吨，即使成本小幅上 行对应铝行业盈利仍在历史高位，推荐云铝股份、关注天山铝业、神火股份、中国宏桥等。2.4.1. 海外经济继续复苏，全球基本金属需求持续边际改善 欧美两国经济继续强劲复苏。根据美国公布的最新数据显示，7月制造业PMI为59.5 ,其 中生产PMI指数为58.4 ,新订单PMI指数为64.9 ,虽然环比6月份有所回落，但依然处在 本轮扩张周期的较高水平。欧洲方面，8月PMI制造业指数为61.5 ,连续14个月位于荣 枯线上方，显示出欧洲经济持续复苏的任性很强。同时拜登的新一轮财政刺激政策有望实 施，经济
39、复苏可能超出市场预期。图33 :中美经济都已复苏7065605550454035锂价进入快速上行周期，继续超配新能源上游锂盐价格自8月初以来再次进入上涨通道，据百川盈孚数据显示，8月31日电池级氢氧 化锂价格为12.45万元/吨，周涨幅高达7.79蜕；电池级碳酸锂价格为12.8万元/吨，周涨幅 高达13.27%。而立足当下展望下半年供需，我们认为上游供应扩张相对迟缓，随着全球新 能源车产销持续向好叠加正极厂大规模投产，下半年锂盐价格或迎来新一轮上涨周期，建 议继续超配新能源上游的相关公司。图34 ：金属锂价格持续上涨图35 ：氢氧化锂价格突破12万元7200007000006800006600
40、006400006200006000005800001200001150001100001050001000009500090000L(x及 U i。 9L/8。 i。 二/8。 6i zi 9S80 i。 io ocok。 8C/Z0 量z。R3CU i。 i。 二、80 6i zi 9036。 i。LI 000 篦0金属锂N99% ,元/吨金属锂N99% ,元/吨氢氧化锂LiOH 56.5% ,元/吨资料来源：百川资讯，天风证券研究所资料来源：百川资讯，天风证券研究所资料来源：百川资讯，天风证券研究所图36 ：电池级碳酸锂价格突破12万110000四川电池级碳酸锂均价,含税元/吨资料来源：
41、百川资讯，天风证券研究所图37 :工业级碳酸锂价格跟随上涨80000图38 ：碳酸锂产量环比下降碳酸锂产量（万吨）月同比（）75000寸 9801- 00gz 6T-COLOZ6CMCMCMCOOOOOO-四川工业级高端99%min （矿石锂），含税元/吨资料来源：百川资讯，天风证券研究所供给端：旺季不旺，7月中国碳酸锂产量环比下降10%据安泰科（ATK ）统计，2021年7月我国碳酸锂产量1.9万吨，环比下滑10 ,主要原因 为部分冶炼厂检修。但以历史数据为佐,7月多为生产旺季。去年7月我国生产碳酸锂1.48 万吨，为继8、9月全年第三高产量，与6月产量持平；夏季蒸发量大有利于青藏盐湖生 产
42、，且今夏蓝科新增2万吨碳酸锂产能仍处爬升阶段，今夏7月碳酸锂产量环比大幅下降 令人存疑。在盐湖生产向好，江西无大规模限电政策基础上，我们合理推测碳酸锂产量环 比减少主因为锂辉石精矿短缺，叠加全球锂精矿下半年无增量供给，中国锂盐生产或遇无 米下锅之困境。资料来源：SMM ,天风证券研究所雅宝Kemerton投产再延期，进一步加剧氢氧化锂供需紧张格局据雅宝二季度电话会议，受澳洲紧缺劳动力市场影响，Kermerton 一期将延期至2022年中 投产，二期将延期至2022年底生产。而雅宝Kemerton作为明年全球投产最大规模氢氧化 锂产线，延期投产将进一步加剧明年氢氧化锂供需紧张格局。延续锂价三段论
43、（详见7.12 报告碳酸锂提单买卖协议推出，关注锂价上涨第三阶段）逻辑推演，我们坚定看好全 球高馍化进程推动氢氧化锂价格领涨。需求端：下半年中国正极厂密集投产，边际供需进一步趋紧如我们报告供给的两大矛盾，需求的三重催化所言，下半年边际存在5.43万吨锂盐缺 口同时7-8月为头部大厂投产旺季如德方纳米4万吨磷酸铁锂产线已于7月5日投产，富临精工5万吨磷酸铁锂产线即将于8月投产，在国内碳酸锂产量环比下降的背景下，短 期新建正极项目投产将加剧供需失衡，进一步驱动锂价上行。淡季不淡，7月份中国新能源销量环比上行5.8%据中国汽车工业协会数据，今年7月我国新能源车实现销量27.1万辆，环比增加5蠲。而 回顾过去四年新能源车销量数据，7月销量环比6月上行为历史首次。考虑新能源车销量 将于下半年进入历史旺季，我们认为下半年新能源车产销将持续高增，锂