《建筑材料行业非金属建材2021年中期加速扩品类龙头抗周期.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《建筑材料行业非金属建材2021年中期加速扩品类龙头抗周期.docx（51页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、目录1、回顾：关键词“涨价”，估值分化明显 -5-1.1. 上半年相对收益显著，一季度更突出 -5-1.2. “涨价”是关键词-6-1.3. 消费建材估值分化，周期估值波动剧烈-8-2、消费建材：集中度加快提升，成长路径开始分化-9-2.1、 房屋销售增强信心，竣工继续兑现-10-2.2、 精装趋势持续，渗透速度放缓-10-2.3、 扩品类：续写成长-11-2.4、 人才储藏是“扩品类”“大建涂”的基础-12 -2.5、 渠道结构：小B兴起-14-2.6、 三道红线压力尚可，积极融资备战扩张-14-3、水泥：聚焦需求韧性与供给弹性-16-3.1、 新开工向下，需求前景干扰因素多-16-3.2、
2、 关注煤价影响-18-3.3、 “碳达峰”+“碳交易”：静待政策出台，盈利中枢有望稳中向上-19-3.4、 外延：龙头加速布局骨料-22-3.5、 海外：出海布局或将受益“碳中和”-22-3.6、 资本开支：呈现分化-23-3.7、 错峰有望延续，产能待收缩-24-4、玻璃：需求超预期，有望淡季不淡-25-4.1、 基本面：继续涨价，库存去化-25-4.2、 光伏玻璃：价格长期向上-27-4.3、 龙头积极投入高成长领域-28-5、玻纤：盈利景气延续，龙头持续扩张-29-5.1、 粗纱行业供需偏紧，电子纱行情持续-29-5.2、 需求端：多行业共振，风电最突出 -29-5.3、 供给端：轻装上
3、阵，供不应求-31 -5.4、 资本开支：重资产谋篇布局“十四五” -33-6、重点公司盈利预测与估值表-34-7、风险提示-36-图1、申万一级行业区间涨跌幅一览（01010521） -5 -图2、建材各子板块区间涨跌幅一览（01010521） -5 -图3、建材类股票年初至今涨幅前十（截止05.21） -5-图4、建材类股票年初至今跌幅前十（截止05.21） -5-图5、道路沥青（7#A级）价格变动（元/吨）-6-图6、沥青2106合约结算价格变动（元/吨）-6-图7、齐鲁石化PVC（STOOO）出厂（元/吨）-7-图8、燕山石化PPR4220市场价（元/吨）-7-图9、秦皇岛动力煤（Q5
4、500K）价格走势（元/吨，右：同比）-7-图10、全国水泥价格走势（元/吨）（月均价）-8-图11、全国玻璃均价（元/重量箱）（月均价）-8-图 14、三棵树 PE/PB-Band图15、坚朗五金PE/PB-Band三恻仅3737sHi PE/PB Band管附五创002791 SZ1 PE/PB Band190400铜4i26JX1000050 力aoiae-WXVDMsm M87SX25.182X19 4s数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究睨整理图16、中国巨石PE/PB-Band 图17、海螺水泥PE/PB-Band数据来源：wi
5、nd、兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理2、消费建材：集中度加快提升，成长路径开始分化消费建材板块因为成长性备受关注，成长性背后是高度市场化，充分展现商业经 营智慧。企业无法改变外部环境，但变化来临龙头迅速抓住趋势，例如大B、小 B以及终端的对品类需求，例如东方雨虹在建材扩品类方向上开展最快，同时率 先行业拓展防水施工；北新切入防水翻开增长天花板；三棵树拓展防水、保温等 六位一体业务。同时，我们看到优质企业在大环境出现转机时的快速修复，疫情 减缓精装渗透给伟星新材留出的时间窗口，从结果上看公司呈现应对能力和信心。 此外，积极利用上市平台表达在（1）信用
6、预期收紧前夕，企业推出再融资计划;（2）发布股权激励计划、员工持股计划巩固人才等。2020年的新冠疫情是危机, 对优质企业同样是机遇。行业出清加速，龙头加速增长。2021年，我们认为会延 续加快集中和扩品类趋势，有望看到龙头企业中，从2018-2020年看清趋势的分 化，进展到顺应趋势能力的分化。投资建议：首先，C端零售与渠道业务延续高景气，重点推荐【北新建材】【伟星新材】【兔宝宝】；第二，今年是扩品类逻辑的重要验证期，继续推荐【东方雨虹】； 第三，上半年继续关注现金流，平衡成长性与报表质量，重点标的包括防水龙头【科顺股份工管道龙头【永高股份】【中国联塑】（港股团队覆盖），涂料龙头【三 棵树】
7、【亚土创能工五金龙头【坚朗五金工瓷砖龙头【蒙娜丽莎】【东鹏控股】【帝欧家居】。2.1、 房屋销售增强信心，竣工继续兑现地产销售旺盛，1-4月商品房销售面积累计同比+48.1%,其中住宅累计同比 +51. 1%,比19年同期+22.9%; 4月单月商品房销售面积同比+19.21%,比19年 +16. 66%o 1-4月房屋竣工面积累计同比+17.9%,涨幅收窄5个百分点，单月同比 下降3.08%。其中,住宅竣工面积同比上升20. 7%,单月同比下降4.25%,办公楼 单月同比增长到达28.53% ,商业地产单月降幅收窄至12%。1-4月房屋施工面积累计同比增长10.5%,住宅、办公楼、商业地产单
8、月分别同比-9. 28%、-47.83%、-10. 3%o建筑及装潢材料零售保持高增速，4月单月同比上涨30. 8%。图18、全国商品房销售面积累计同比（） 图19、全国房屋竣工面积累计同比（）202020000018000016000014000012000010000080000600004000020000090-0SZ S-0SZ O76OZ 9O-6OZ 86OZ O78OZ 9O8OZ 88OZ O7ZOZ 9O1OZ SZOZ OZOZ 9O-9OZ 8-9OZ OL&OZ 90-907 SAOZ o-aoz 9OIOZ SAOZOTeoz 9O8OZ sgoz8sz 0L-0S
9、Z数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理（同比： 数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理 右轴）2.2、 精装趋势持续，渗透速度放缓“大行业小公司”，消费建材龙头份额偏低，集采加速集中度提升。精装房推动 地产集采促使上游材料公司商业模式变革，T0B景气度大涨。精装推进带来两方 面影响，一是精装房增加，精装阶段完成硬装，相对应的是，毛坯房减少，由毛 坯带动的零售渠道总量减少；二是采购群体发生改变，精装集采直面专业采购人 员，品牌溢价打折，且消费建材大局部属于隐蔽工程，地产企业更方便“去品牌 化”，营销空间有限。同时，下游地产集中度同样持续提升，单个企业集采体量 与采取精装销售
10、的地产公司均在增加。集采可以降本、向上游占用资金，趋势不变。当下对精装房趋势分歧较大，一方 面节能降耗角度预计政策将继续推动，同时精装提升地产商毛利率，并实现低息 应收占款或产业链融资，缓解资金压力，另一方面，精装材料不佳带来负面新闻 较多，以及为加快周转推动毛坯（毛坯房价格低于精装房，当前1000-2000元装 修标准占比最大，为36. 3%,其次2000-2999元占比30.8%）。房住不炒，选材标准提升。自住而非空置等待升值转售，购买动机决定对房屋品 质要求不同。国家严控“炒房”后，刚需更加突出。需求端主导下，不主打地段 的楼盘，装修材料、物业管理是软实力，而靠学区、靠地段的楼盘毕竟有限
11、，普 通楼盘占比更大。从精装楼盘数据看，根据奥维云网，2020年住宅精装新开盘工程累计数量3742 个，同比+2.3% ;开盘房间累计数量325.5万套，同比基本持平。2021年 1-2月,国内精装楼市开盘规模27. 7万套，同比降幅超过71 %。2021年2月精装商品住宅开盘工程从房间套数规模结构分析，主要分布在华东、二线城市，占比 % %44.1、 、58.7 o杭州、武汉、西安成为2月份全国开盘规模前三甲城市。图20、国内住宅精装开盘工程一楼盘个数累计情况图21、国内住宅精装开盘工程-房间数量累计情况37603760374037203700368036603640362036003658
12、201937422020325.9325.8325.7325.6325.5325.4325.3325.8325.520202019惨4：数号（万奏）数据来源：奥维云网、兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：奥维云网、兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：奥维云网、兴业证券经济与金融研究院整理随着地产调控深入，局部地区仍然存在精装转毛坯加速周转。精装如果一直缺少 标准化，终端负反应难免，腰部地产企业更加缺乏精装经验与标准。因此，我们 认为精装是趋势，但2018-2019年是开展最快的阶段，精装渗透有望在材料、施 工、收费标准化后再次大幅加速。2.3,扩品类：续写成长扩品类包括主打产品拓展细分垂直
13、领域，以及向产业链渗透。扩品类的前提条件 包括，首先，主业开展成熟，拥有一定行业地位，较大可能结束高速开展期（年 增速30%+）；第二，与原主业产生协同，或为工序协同，例如先水电再防水（伟星家装管向家装防水延伸），或为主辅材协同，例如石膏板与龙骨（北新提升龙骨 配套率），或为原材料协同、下游客户协同，例如防水与涂料等。第三，具备资金 实力，建材行业重资产偏多。第四，对公司管理水平有较高要求，通常龙头企业 管理层能力已在原领域获得证明。 防水龙头：东方雨虹除防水外，还包括保温密封材料、建筑涂料、建筑粉料、 特种砂浆.功能薄膜等。公司坚持跨区综合开展，产品体系日趋完善，向平 台型公司迈进，各业务线
14、发挥协同作用。 管道龙头：伟星新材除传统管材管件外，还包括同心圆产品：家装防水、净 水机、前置过滤器、地暖管等。 石膏板龙头：北新建材除石膏板外，配套经营龙骨、收购防水，此外还包括 涂料等多项业务。 人造板龙头：兔宝宝2020年并表裕丰汉唐切入大B,并积极推进易装业务。 涂料龙头：三棵树2020年加速开展防水业务。同时新增保温、一体板、小森 科创天然板新品类业务产线，积极推进“六位一体”供应。表2. 2020vs2019消费建材上市企业其他业务占比（按报表披露口径）分属泉源：wi涵楔橇正券经济与金副陆生院整理22%东方雨虹其他业务收入（亿兀）2020收入吗19其他收入11.05.1%4.6%防
15、水施工33.015.2%12.9%北新建材伟星新材防水卷材24.515%-龙骨19.611.7%11.6%其他产品（防水、净2.34.4%4.2%水）三棵树防水卷材9.311%7%亚士创能保温装饰一体化材料4.713%15%保温材料5.616%10%防水材料0.41.1%-2.4. 人才储藏是扩品类 大建涂的基础我们从销售人员的创收角度看消费建材龙头的扩张。（1）首先，销售人员增长明显，我们跟踪的15家上市公司近3年销售人员平均 增速27%。无论是B端集采还是C端渠道下沉，人力资源的铺设是必备。明确3 个前提：选择销售人员作为研究指标，相对来说，产品同质、甚至过剩，“卖出去” 比“能生产”更重
16、要，比方人造草坪供不应求，短期会更看产能。匹配成长计划，需要大规模人才储藏。以防水为例，行业不同人均创收不同，销 售人员的人均创收400-700万元不等，假如取600万元算，做100亿收入规模需 要近1700销售人员，截止2020年底雨虹（3077人）、科顺（1319人）、凯伦（361 人），如果行业前五都有计划做100亿营收，简单看还需要1500.2000人，此处还 不考虑排名靠后的公司扩张。建材行业人才难求，必须积极抢人。根据第三方机构麦可思出具的2020年 中国大学生就业报告（就业蓝皮书），新一线城市就业比例（本科生）从2015 届的22%上升到2019届的26%,珠三角、长三角仍然是吸
17、引力最强的地区。以 及本科计算机类、电子信息类等就业薪资更高，高职铁道/水上运输类、计算机类 就业薪资更高。建材区域布局要么经济兴旺地区深化，要么深入西北、西南、中 部等，吸引力有限。同时，建材行业薪资不占优，因此东方雨虹、三棵树、东鹏、 凯伦的销售人均年度薪酬超过20万元（局部人员年底招聘有所摊薄，实际可能更 高），同样防水、涂料、瓷砖也是竞争更加激励的领域。（2）销售创收提升幅度各行业不同，呈现出行业间的成长节奏差异”，防水、 涂料等偏工程属性的行业人效更明显。例如科顺销售人员数量2020年相对2018 年增长27%,销售人员的创收能力提高了 59%,从2018年的人均297万元提高 到2
18、020年的473万元。坚朗五金销售人员增长28%,创收提升同样更快，为36%。 涂料行业招人速度更快，在创收上还没有完全表达，例如三棵树、亚2020年底 销售人员相对2018年分别增加104%、219%,但创收能力在100-250万元/Sales, 静待释放。伟星新材近3年销售人员增长较为稳健（前期精装影响需要调整适应 环境变化），同时: 零售/渠道类销售人才的培育难度，会高于工程类。永高销售 人员增长9%,创收提升21%,与治理改善、人效提升有很大关联。北新、兔宝 宝短期有收购影响，特征不明显。（3）从销售人员延伸观察，企业对人才的重视，还表达为推出激励计划，同时配 套未来考核目标。表3、局
19、部消费建材企业发布推出激励计划或员工持股计划预案发布时间预案发布时间覆盖人数（人）激励股票数量占当时总股本解除限售后亍权考核目标考核时间第一个 第二个 第三个 第四个伟星新材2020091431.21%2020-2022 以 20172019 年 2021 （+23%,即 2022 （+38%,即度平均扣非净利 10.88亿元） 12.2亿元）润（8.84亿元） 为基数，要求增 长比例为2020（+8.5%,即 9.6 亿元）（完成）东方雨虹20210341602.22%2021-2024 以 2020 年净利润为基数（30.91 亿），2021年公 司净利润增长率 不低于25%； 2021年
20、应收账 款增长率不高于 营业收入增长率以2020年净利以2020年净利以2020年净利润为基数（30.91润为基数（30.91润为基数（30.91亿），2022年公亿），2023年公亿），2024年公司净利润增长率司净利润增长率司净利润增长率不低于56%；不低于95%；不低于144%；2022年应收账2023年应收账2024年应收账款增长率不高于款增长率不高于款增长率不高于 营业收入增长营业收入增长营业收入增长率OO永高股份202102401.00%2021-2022同时满足：以2018-2020 年度 平均主营业务收 入为基数，2021 年的主营收入增 速不低于20%； 以 2018-202
21、0 年度平均净利润同时满足：1、以 2018-2020 年度 平均主营业务收 入为基数,2022 年的主营业务收 入增长率不低于 30% ； 2、以 2018-2020 年度资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理为基数，2021年 的净利润增速不 低于15%平均净利润为基 数，2022年的净 利润增长率不低于30%亚士创能2021023791.02%2021-2023 以 2019 年净利(首次)润为基准，2021年的净利润增长率为387%以2019年净利 以2019年净利 润为基准，2022 润为基准，2023 年的净利润增常年的净利润增长 率为545%率为775%渠道结构：小B兴
22、起小B模式有几个催化，一是源于经销商销路拓展，也是危机来临，“坐商”向“行 商”的转变，对接家装/整装公司，或小规模工程。同时，材料企业对分散到各地 的集采工程，需要本地化服务配送，当地经销商可协助对接，同时充当垫资层分 担材料企业现金流压力。积极推进小B业务模式的包括帝欧家居、亚士创能、三 棵树、伟星新材、坚朗五金、兔宝宝、蒙娜丽莎等。2.5. 三道红线压力尚可，积极融资备战扩张(1)收现比收现比=经营活动现金流入/营业收入从收现比指标来看，伟星新材、东鹏控股等以零售主导的企业保持10以上，而 伟星因扩大工程业务收现比呈现逐年下降，但精选优质工程应收周转天数仍然是 消费建材行业中最低，仅20
23、天。东方雨虹提升最为显著，从2018年0.9上升至 1.2,永高股份从2019年L0上升为1.1。从应收账款周转天数来看，各企业2020年应收账款周转天数较为稳定，其中东 方雨虹、永高股份、科顺股份、凯伦股份同比下降明显，北新建材、兔宝宝因收 并购工程类业务有所延长。表4、消费建材上市企业收现比一览资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理工程伟星 新材北新 建材东方 雨虹科顺股份凯伦股份永局股份兔宝宝三棵树亚士创能蒙娜丽莎帝欧家居东鹏 控股20101.31.11.11.11.120111.31.01.11.11.11.21.120121.31.01.10.51.11.11.21.21.
24、120131.21.01.11.00.71.01.11.21.01.11.220141.21.01.11.11.01.11.11.11.00.91.11.220151.21.11.10.90.91.11.21.10.90.91.21.220161.21.11.11.00.881.21.21.00.90.91.11.320171.21.11.11.00.851.11.11.10.81.01.21.320181.11.10.90.90.81.11.11.10.91.01.01.220191.11.11.11.00.71.01.11.00.81.01.01.120201.11.01.20.90.71
25、.11.00.90.81.01.01.2201023177613222011281092151831242012301098177252129513820132411988289301826483343201422109976103391426674149272015211012395117551333765171302016197128111145608408244753020171831251281385465210250643120181931131371405676312358674020192118101129142548691105512449解羯来源 wind,续一业证代济上弓夕
26、融研究 1成理4528941185317154表5、消费建材上市企业应收账款周转天数一览伟星北新东方科顺凯伦永高 工程 新材 建材 雨虹 股份股份股份三棵树兔宝宝士能亚创蒙丽娜莎欧居帝家鹏股东控(2)净现比净现比二经营现金流量净额/净利润表6、消费建材上市企业净现比一览东科顺凯伦股永曷亚土蒙娜帝欧东鹏坚朗方股份份股份创能丽莎家居控股五金工程雨虹20100.62.2-1.81.90.120110.82.1-1.80.83.71.11.20.820121.31.72.01.91.03.31.52.90.90.720131.31.70.7-0.9-1.10.84.01.51.31.41.20.720
27、141.31.40.60.71.30.92.41.20.41.30.60.90.220151.02.10.60.10.61.91.91.91.11.31.20.90.720161.41.50.60.40.012.61.50.41.11.00.62.30.920171.11.10.00.5-0.031.11.21.3-0.81.21.81.5-0.220181.01.10.7-1.1-0.41.70.91.21.40.80.20.90.220190.9/0.80.5-0.31.71.81.03.72.10.51.21.420201.10.61.20.6-0.41.42.00.90.81.00.0
28、1.60.62021Q11.30.3-8.0-1.7-4.64.2-2.8-56/-4.9-5.50.7-16资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理(3 )付现比付现比=销售商品、提供劳务支付的现金/营业本钱表7、消费建材上市企业付现比一览工程伟星新材北新建材东方雨虹科顺股份凯伦股 份永曷 股份兔宝宝三棵树士能 亚创蒙娜 丽莎帝欧 家居东鹏 控股坚朗 五金20101.61.01.31.11.120111.41.11.31.11.01.21.00.820121.41.01.11.31.11.01.11.11.00.820131.21.01.21.10.91.01.01.21.01.11
29、.10.720141.11.01.21.11.01.11.11.10.90.81.01.20.820151.10.91.21.10.91.01.11.00.70.81.01.10.620161.11.11.31.21.011.11.11.00.70.91.01.00.720171.11.11.41.00.941.11.11.10.90.91.01.20.820181.21.10.90.90.91.11.11.10.81.11.01.20.820191.21.11.11.00.91.01.00.90.61.00.91.00.820201.01.11.21.00.91.11.00.90.61.10
30、.91.10.72021Q11.21.11.11.11.41.31.41.21.31.11.31.31.4资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理（4 ）再融资计划发行可转债募资：帝欧家居（2020年10月发布预案修订稿，W15亿元，用 于2个工程+补流）、永高股份（已发行并赎回，约7亿元，用于2个基地建 设+补流）。 发行股票融资：东方雨虹（定增约80亿元，用于12个建设工程+补流）；三 棵树（2021年4月发布预案，拟募集37亿元，用于投建+补流）；亚土创能（募集3.96亿元，用于补流及还银行债务），凯伦股份（拟定向发行股票，210亿元，W15亿元，用于补流），科顺股份（向特定对象
31、发行股票，募集净额2.25亿元，用于补流）等。（具体使用均为扣除发行费用后）3、水泥：聚焦需求韧性与供给弹性新开工向下，需求前景干扰因素多1-4月份国内累计水泥产量68亿吨，同比+30.1 %,比19年同期+12.3%其中,4月单月水泥产量2. 39亿吨，同比+6.3%,比19年4月+708 %图22、全国水泥产量表现（万吨，%）图23、房屋新开工面积累计同比增速076 -906 V8 【818 -601 -vol -十二-9076 -906 V8 【818 -601 -vol -十二-980ozoz80-0Z0ZS-OZ0Z产量：水泥：累计使产量：水泥：累计同比数据来源：wind、兴业证券经
32、济与金融研究院整理O10203040 1 O - - - -房屋新开工面积：一计比数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理40-20-40-60下游需求角度，1-4月全国固定资产投资（不含农户）同比+19. 9%,比2019年1-4 月-7.67%。4月单月固定资产投资（不含农户）环比下降5.81%,同比下降9.24%。 直接影响水泥需求的地产、基建投资增速略有放缓。地产方面，1-4月份，全国 房地产开发投资40240亿元，同比+21.6%,比2019年1-4月份+17.6%。其中，住 宅投资30162亿元，+24.4%。土地购置面积3301万平方米，同比+4. 8%,涨幅比 1-3月
33、下降12. 1个百分点；土地成交价款1203亿元，下降29. 3%o新开工面积4 月单月同比-9.31%, 1-4月累计同比+12.8%,比19年1-4月-7. 94。施工方面, 1-4月施工累计面积同比+10. 5%,增速比1-3月份下降0.7个百分点，比19年1-4 月份+13. 28oj其中，占比约70.6。的隹室施工面积单月同比-9. 28。彳。-8-图12、东方雨虹PE/PB-Band基建方面，1-4月基建投资（不含电力）同比+18.4%,增速比1-3月份下降11.3 个百分点，比2019年1-4月份+4.43%,推算4月单月+2.56%。其中，铁路运输 业投资同比增长27.5%,增
34、速回落39.1个百分点；道路运输业投资增长16.8%,增速回落8. 9个百分点；水利管理业投资增长15.6%,增速继续回落10. 5个百分点；公共设施管理业投资上升14. 1%,增速相较1-3月份回落9.4%。2021年3月，政府工作报告提出，为扩大有效投资，今年拟安排地方政府专 项债券3. 65万亿元。根据安排，专项债将优先支持在建工程，合理扩大使用范围。 2020年累计发行新增专项债35821.15亿元，其中用于基建工程的比例高达66.8 %。2017、2018、2019全年投入基建工程的专项债占比分别为31.2%、22.%、34/ 。图24、房地产开发投资累计完成额及增速（亿元） 图25
35、、本年购置土地面积累计值（万平米，%）（%）160,000160,00050140,000120,000 -100,00080, 00060, 00040,000-40| 302010020, 00008R0Z 0ZZ0N 90-CZ0Z ZO-OZOZ O76ON9OI6OZ Z06EZ 07 8 9O8OZZO8OZ OTZOZ 9OZOZ ZoN8Z OL-9OZ9O-9ON ZO-9OZ OLIOZ 9O&OZ 8SOZOL3OZ 90 AON zoeoz OTeoz 908ozZOI8OZ350003000025000200001500010000500003 S113 S zJ)
36、J)等地产开发段奇克成额；累计值 房地产开发投标克成软：累计同比*0000 30,40. /Il /I.二6 806 s6 86 二8 808 58 SI 二z二-ozoz 80-ozoz 8-ozoz zo-osz40.0030.0020.0010.00数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理（同比: 右轴）图26、2021年1-4单月新增专项债（亿元）数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理（同比: 右轴）图26、2021年1-4单月新增专项债（亿元）数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理图27、基础设施建设投资（不含电力）累计同比（）4030 -20 4030
37、-20 10- 8016 .316V-8 808 W8 ，7工 801 S-9 80-9 3-9 %工 8019 3 r 80寸oooooooooooooooo CSICMOICNOICMCMCSICMCCMCMCMCMCNCM一 7UIKUCL80-0Z0N-30-40 固定资产投资完成额：基d设施建设投资（不含电力）:累计同比数据来源：wind.兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：wind.兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理表8. 2018-2021年新增专项债（亿元）用途汇总2021 年占比（）2020 年占比（）2019 年占比（）2018
38、年占比（）新增专项债总量2863 35821 21522, 13527 基建175761.4%2385966.8%733134.1%306422.7%棚改41714.6%377310.5%702832.7%316323.4%土储 其他o0.0%o0.0%668831.1%590343.6%69024.1%810322.6%4752.2%139710.3%数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理价格同比角度，2020年极端天气影响较多，5月中下旬雨水偏多，6-7月超长 梅雨季，7-8月洪涝灾害、泥石流影响，9月浙江、江西、甘肃雨水偏多，12月寒 冬与疫情干扰，水泥室外作业为主，施工受限影
39、响需求。水泥价格全年呈现 走势，客观变化引起供需关系变动，从而创造超预期变化，例如2018年6-8月淡 季不淡价格几乎没有回落,2017-2019年四季度旺季局部地区限产及需求旺盛引起 供小于求价格拉升。我们认为，考虑低基数，今年天气正常情况下，312月区楂有望同比超过叫年，年底款可能不及空坦型12隼 图28. 2021年华东地区高标水泥价格走势图预测2017 2018 2019 20 ?0 2021资料来源：数字水泥、兴业证券经济与金融研究院整理及绘制（W：代表水泥价格全年呈现“W” 走势）3.1、 关注煤价影响煤炭在水泥本钱中占比30-50%。2020年行业平均108kg标准煤/吨，煤炭提
40、价100 元，水泥本钱增长10. 8元。20082021年间，煤价显著偏高时段包括：2008年初、 2010-2011. 2012H1, 2021至今。我们比照过往煤价和水泥价格走势：旺季时段、 低价时段煤价本钱传导顺利；局部地区夏季被动“拉闸限电”控制供给、降低库 存，价格或超预期稳定、小幅提升。. 2010-2011,煤炭波动上涨，水泥跟随传导。 2011.7-2011.9,走势相反，年7月因动车事故影响基建、地产深度调控，需 求大幅回落。 2016-2017,煤炭、水泥走势基本一致，年底水泥冲高，幅度高于煤炭。 2020. 5-2020. 6,走势相反，主因超长梅雨+疫情影响需求，水泥价
41、格未能传 导，但煤炭涨价幅度同样有限。图30、20162017年水泥、煤炭价格走势图29、2010-2011年水泥、煤炭价格走势理一媒炭 一水泥（右轴）数据来源：数字水泥、wind、兴业证券经济与金融研究院整理图31、2020-2021.5水泥、煤炭价格走势,煤炭 水泥（右轴）数据来源：数字水泥、wind、兴业证券经济与金融研究院整 理图32、2016-2021年水泥煤炭价格差走势数据来源：数字水泥、wind、兴业证券经济与金融研究院整理3.3. “碳达峰 + 碳交易：静待政策出台，盈利中枢有望稳中向上根据国务院发布的新时代的中国能源开展，我国二氧化碳排放力争于2030年 前到达峰值，努力争取
42、2060年前实现“碳中和我国水泥生产规模全球第一，减排压力显著，我19年全球水泥产量约41亿吨，中国约23.3亿吨，占比57%o水泥行业二氧化碳排放约占全国碳排放总量的13-14%，仅次于钢铁的18%。水泥行业一般3个环节涉及二氧化碳排放，帽烧石灰石得到熟料，碳酸钙高温分解为氧化钙.二氧化碳；高温燃烧（13004400 摄氏度）需要燃煤；电耗（龙头企业余热发电约占1/3 I从效率角度，降低煤耗、电耗不如直接减产，一是约2/3的二氧化碳排放来自石灰石燃烧，二是短期 大幅降耗难，十三五”期间，水泥熟料单位产品平均综合能耗下降3.6%, 2015、 2020年分别为112kg标准煤/吨、108kg标准煤/吨。两轮看点不同，2017-2020年 重点在降低氮氧化物、硫化物、颗粒物排放浓度，当前重点是降碳减排。