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1、 本节内容本节内容 金融经济学的思想基础金融经济学的思想基础1 诺贝尔经济学奖与金融学的里程碑诺贝尔经济学奖与金融学的里程碑 2 金融经济金融经济学的新发展学的新发展3 一一 金融经济学的思想基础金融经济学的思想基础 在过去的几十年中，经济学引人瞩目的发展之一是金融 市场模型的产生，这些模型涵盖了金融证券、货币、股 票、债券及衍生工具市场。促使其发展并且构成其主要 基石的是不确定性经济学。 以不确定性经济学为焦点的大量研究成果以及它所产生 出的广泛应用，通常被广泛地称之为“金融经济学”。 在金融经济学中，各种金融市场模型占据着中心位置。 伟大的先驱：路易斯伟大的先驱：路易斯 巴舍利耶（巴舍利耶
2、（1870187019461946） 一个悲剧人物 主要著作：投机理论 （1900） 主要贡献： 金融市场价格的随机游走理论： 即“布朗运动” 有效市场理论 期权定价理论 保罗保罗 安安 萨缪尔森（萨缪尔森（1915-20091915-2009） 1970年诺贝尔经济学奖获得者； 主要著作：经济学，线性规划与经济分析，经 济分析基础； 主要贡献：发展了数理和动态经济学理论，将经济科学提 高到新的水平，他的研究设计到经济学的全部领域。 罗拉尔罗拉尔 德布鲁（德布鲁（1927-20041927-2004） 1983年诺贝尔经济学奖获得者； 主要著作：价值理论：对经济均衡的公理分析，竞 争经济的均衡
3、的存在性； 主要贡献：概括了帕累托最优理论，证明了一般经济与社 会均衡的存在定理。 弗里德里西弗里德里西 奥古斯特奥古斯特 冯冯 哈耶克（哈耶克（1899-19921899-1992） 1974年诺贝尔经济学奖获得者； 主要著作：致命的自负，价格与生产，通往奴 役之路； 主要贡献：深入研究了货币理论和经济波动，并深入分析 了经济、社会和制度现象的相互依赖。 米尔顿米尔顿 弗里德曼（弗里德曼（1912-20061912-2006） 1976年诺贝尔经济学奖获得者； 主要著作：消费函数理论，资本主义与自由， 价格理论； 主要贡献：创立了货币主义理论，提出了永久收入假说。 伯努瓦伯努瓦 曼德尔伯特曼
4、德尔伯特 主要著作：自然界的分形几何（1982） 主要贡献： 有效市场：假如市场是有效的，通过对过去的价格走势进行（技术）分析来预 期未来是没有用的，因为从这样的分析中得出来的任何信息都已经反映在当前 的价格中了。 在信息流动没有障碍并且没有交易成本的情况下，投机性市场中明天的价格变 化将仅仅反映明天的“新闻”。即价格变化是随机游走的，价格变化和过去的 价格变化无关。 随机游走模型表明投资回报是序列无关的，并且其概率分布不随时间变化而变 化。 二二 诺贝尔经济学奖与金融学的里程碑诺贝尔经济学奖与金融学的里程碑 詹姆斯詹姆斯 托宾（托宾（1918-20021918-2002） 1981年诺贝尔经
5、济学奖获得者； 主要著作：美国企业准则，国家经济政策； 主要贡献：阐述和发展了凯恩斯的系列理论及财政与货币 政策的宏观模型，在金融市场及相关的支出决定、就业、 产品和价格方面做出了重要贡献。 如果： （1）所有组合的回报的概率分布是“正态分布”的； （2）投资者的效用u与投资组合的价值V之间的关系在形式上是二次的； 则：投资者将根据预期回报和方差来选择投资组合。 因此，投资组合的预期效用仅仅与组合的预期价值和方差有关。给定两个方差相同的组合，投 资者会选择预期回报率较高的那一个；给定两个预期回报率相同的组合，投资者会选择方差较 低的那一个。 弗兰克弗兰克 莫迪利安尼（莫迪利安尼（1918-20
6、031918-2003） 1985年诺贝尔经济学奖获得者； 主要著作：国民收入与国际贸易，计划生产、存货 和劳动力； 主要贡献：MM定理，生命周期理财。 莫顿莫顿 米勒（米勒（1923-20001923-2000） 1990年诺贝尔经济学奖获得者； 主要著作：金融理论，宏观经济学：新古典入门； 主要贡献：公司金融理论 MM第一定理：公司的价值与公司采用的财务杠杆比例无 关，也就是说，债务水平与公司价值无关。 MM第二定理：公司价值与公司选择的股利水平无关，即 股利水平与公司价值无关。 哈里哈里 马科维茨（马科维茨（1927-1927-） 1990年诺贝尔经济学奖获得者； 主要著作：组合选择；
7、主要贡献：投资组合理论。 Markowitz Markowitz 的基本思想的基本思想 风险在某种意义下是可以度量的。 各种风险有可能互相抑制，或者说可能“对冲”。因此，投资不要“把鸡蛋放在一个篮子里”， 而要“分散化”。 在某种“最优投资”的意义下，收益大意味着要承担的风险也更大。 Markowitz Markowitz 问题的数学形式问题的数学形式 Markowitz Markowitz 理论的基本结论理论的基本结论 对每一固定收益都求出其最小风险，那么在风险收益平面上，就可画出一条曲线，它称为组 合前沿。 在证券允许卖空的条件下，组合前沿是一条双曲线的一支；在证券不允许卖空的条件下，组合
8、 前沿是若干段双曲线段的拼接。 组合前沿的上半部称为有效前沿。对于有效前沿上的证券组合来说，不存在收益和风险两方面 都优于它的证券组合。 MM Z Z . . A A 风险风险 p p The Capital MarketThe Capital Market Line (CML):Line (CML): New Efficient SetNew Efficient Set . . . .B B 预期收益预期收益, , p p BorrowerBorrower LenderLender 资本市场线和风险偏好 各种证券的风险收益图各种证券的风险收益图 威廉威廉 夏普（夏普（1934-1934-）
9、1990年诺贝尔经济学奖获得者； 主要著作：计算机经济学，资产组合选择理论和资 本市场； 主要贡献：是资本资产定价模型的奠基者，CAPM成为现 代金融理论基础的均衡模型，掀起了金融经济学理论的革 命。 资本市场均衡条件 所有投资者持有相同的证券组合 市场组合. 市场组合包括所有证券, 每种证券所占比例是它的市值占 总市值的百分比 根据 CAPM理论, 消极策略是有效的. 投资者不需要进行专门的分析.仅仅持有市场组合就能获得有 效的证券组合. 市场上的风险贴水决定于所有市场参与者的风险厌恶程度. 单个证券的风险贴水是它与市场协方差的函数 罗伯特罗伯特 默顿默顿（1944-1944-），），迈伦迈
10、伦 斯科尔斯斯科尔斯（1941-1941-） 1997年两人共同获得诺贝尔经济学奖，两人深入研究了期权定价模型 罗伯特默顿迈伦斯科尔斯 代表作品： 连续时间金融学 主要贡献： 期权定价公式 Black-Scholes Black-Scholes 期权定价公式期权定价公式 c(x,t) 是股价为 x, 时刻为 t 的欧式买入期权的价值； K 为期权的执行价；T 是 到期日；r 是无风险利率； 为股票价格的波动率 （标准差）； N 称为累积正态分布函数； 除了 需要估计以外， 其他都可直接观察到，用 起来很方便。 Black-Scholes-MertonBlack-Scholes-Merton的基
11、本思想的基本思想 “没有免费的午餐” (无套利假设)。 无套利假设可用来为金融产品，尤其是为金融衍生产品定价。 如果一个投资组合使所有市场风险都被对冲，那么它就相当于无风险证券 (国库券)。 三三 金融经济学的新发展金融经济学的新发展 丹尼尔丹尼尔 卡尼曼（卡尼曼（1934-1934-），弗农），弗农 斯密斯（斯密斯（1927-1927-） 2002年两人共同获得诺贝尔经济学奖 丹尼尔卡尼曼弗农斯密斯 主要贡献： 把心理学研究和经 济学研究结合起来， 研究了不确定状况 下的决策制定。 主要贡献： 实验经济学之父，把 心理学和经济学相结 合模拟出大众投资行 为。 奥利弗奥利弗EE威廉姆森（威廉姆
12、森（1932-1932-） 2009年诺贝尔经济学奖获得者； 主要著作：自由裁量的行为，公司控制与企业行 为，治理机制； 主要贡献：在公司治理方面具有开创性贡献 罗伯特罗伯特 希勒（希勒（1946-1946-），尤金），尤金 法玛（法玛（1939-1939-） 2013年两人共同获得诺贝尔经济学奖 罗伯特希勒尤金法玛 主要贡献： 研究资产价格的实 证分析 主要著作： 非理性繁荣， 市场波动 主要贡献： 三因子模型，有效市 场理论。 理查德理查德 塞勒（塞勒（1945-1945-） 2017年诺贝尔经济学奖获得者； 主要著作：赢家的诅咒，准理性经济学，行为 金融学新进展； 主要贡献：发展了行为经济学，是现代行为经济学和行为 金融学领域的重要先驱者。