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1、内容目录1 .通信板块行业回顾51.1. 行情回顾：今年以来通信板块延续弱势表现512基金持仓回顾：通信行业处于低配状态，低估值标的逐步引起市场重视61.3. 一季度营收和净利润有明显的复苏 72 .通信行业的周期性与成长性探讨921运营商资本开支引导通信行业呈周期性92.2. 重估通信行业中的成长性板块 103 .投资主线123.1. 重视运营商的投资价值123.1.1. 5G尚未拉动运营商盈利能力，但未来可期 123.1.2. 产业互联网业务成运营商新增长动能 153.1.3. 5G周期资本开支将更平滑，折旧摊销和运营商成本压力或将减小 1632通信设备：5G时代毛利率的阵痛，拐点可期17
2、3.2.1 .主设备：5G稳步建设确定性强，毛利率有望回暖17322.光纤光缆：价格或已探底，叠加海洋电缆业务景气期1833万物互联时代即将来临，物联网提速发展 193.3.1.5GTOB应用有望成为新增长极，重点关注物联网 193.32物联网通信模组在大互联时代将率先受益 213.3.3.迎接AloT大时代，WIFI MCU芯片前景广阔223.4.受益于云产业链的光模块 24341 .全面云化背景下，数通光模块成增长主力军243.4.2.电信光模块全年需求稳定，传输侧需求有望提升264.行业评级及重点公司264.1 .行业评级：维持同步大市评级 264.2 .重点公司275.风险提不29图表
3、目录图1：通信指数年初至今表现（截止至6月11日）5图2：中信各一级行业板块年初至今行情表现（）（截止至6月11 H） 5图3：中信各三级通信行业子板块年初至今行情表现（）（截止至6月11日）6图4：基金重仓持股中通信板块持仓比例（） 7图5： 2015-2021Q1通信板块营收及增速 8图6： 2015-2021Q1通信板块归母净利及增速 8图7： 2015-2021Q1通信板块（剔除）营收及增速 8图8： 2015-2021Q1通信板块（剔除）净利及增速 8图9：通信行业公司营收增速分布9图10：通信行业公司净利润增速分布 9图11 ：通信板块PE band与牌照发放时间节点 9图12：牌
4、照发放时点与通信板块估值表现（PE-TTM,剔除负值）10图13：光模块净利润与运营商资本开支对比 11图14：光模块涨跌幅与运营商资本开支对比 11图15：光模块涨跌幅与光模块净利润对比 11图16：三大运营商历史PB（MRQ） 12图17：三大运营商2014-2020年EBITDA及同比增速 13图18：三大运营商2014-2020年EBITDA利润率 13图19：三大运营商移动ARPU （元/户/月）14图20： 2015-2020年三大运营商流量单价（元/GB） 15图21： 2015-2020年三大运营商DOU （GB/户/月）15图22： 2015年-2020年移动通信业务和固定通
5、信业务收入占比情况15终会迎来估值修复。3.投资主线3/I ,重视运营商的投资价值截止至2021年6月15日，中国移动(0941.HK)、中国电信(0728.HK)、中国联通 (0762.HK)、中国联通(600050.SH) PB 分别为 0.71 倍、0.44 倍、0.32 倍、0.93 倍，大幅 低于10年历史中枢的1.55倍、0.88倍、0.89倍、1.35倍，运营商基本面稳中向好，有望继 续估值修复，投资价值逐步显现。图16 ：三大运营商历史PB(MRQ)3.5032.521.510.52中国联通 中国移动 中国电信 中国联通.HK资料来源：Wind,当前5G商业应用发展低于预期，所
6、以运营商必须视发展情况来决定5G资本开支投入， 因此5G网络商用发展所带来的潜在红利必定是由下传导到上的。如果5G商用发展迎来突破， 运营商必先受益，然后传导至上游，形成产业链的良性循环。今年是运营商5G商用服务全面 推广的关键时期，总体来看运营商的业绩向好，但从EBITDA和ARPU值角度看，盈利能力 仍处于底部，市场预期的5G网络所能给运营商带来的市场红利还未实现。同时近年来低速降 费的边际影响虽有所减弱，但绝对影响尚在。但是，不必对运营商未来成本端的负担过于担心， 一是国家强调了 “深化电信改革是提速降费的根本”，强调电信业良性竞争环境包括混合所有 制改革、国有资本运营管理对运营成本、服
7、务质量的改善；二是5G周期的资本开支将会更加 平滑，使得折旧及摊销压力减轻，同时共建共享也使得能耗问题得以改善。我们认为，今年 运营商的业绩仍会保持稳步增长，并在2022年ARPU值迎来显著提升，从而使得净利润增 速加快。结合目前的低估值水平(横向全球对比和纵向历史对比)，需要重视运营商的配置价 值。3.1.1. 5G尚未拉动运营商盈利能力，但未来可期中国5G用户发展迅速，渗透率追赶韩国。从运营商发布的14月用户数据来看，移动用户增量有限而宽带用户稳步增长的趋势仍然没有改变，市场已经进入到了用户附加值深挖的阶 段。国内三大运营商5G用户规模已经突破了 4亿，5G渗透率达到约26%。根据工信部数
8、据, 三家基础电信企业4月5G手机终端连接数达3.1亿户，比上年末净增1.11亿户，渗透率为 19.31%。在目前5G商用市场最为成熟的韩国，截至2021年3月份，韩国5G用户累计到达 1448万户，在总移动用户规模中的渗透率为20.4%。表3 ：三大运营商2021年4用户净增数（万）与累计总数（亿）中国移动中国联通中国电信月份移动4G用5G套餐宽带移动用4G用5G套餐宽带移动4G用5G套宽带用户户用户用户户户用户用户用户户餐用户用户1月-105.7432396.8336.654.5273.9/81.2153/10671342月-369.2170.7419.7201.3-2/658.925.6
9、25/620563月242.57001559271.9295.7/730.996.4345/7861124月216.5250.81653.8183.518.5/671.370.7157/65465累计净增-15.91553.54029.3993.3533.2/273.9680/3127367累计9.427.912.052.23.09/9857 万0.893.58/1.181.62资料来源：三大运营商业务数据整理,但从EBITDA指标来看，三家运营商2020年EBITDA率均有不同程度下滑，侧面反映 出5G时代运营商的盈利能力面临一定的挑战。由于电信业是资本密集型产业，资本开支和财 务费用可能对
10、其盈利产生重大影响，在衡量运营商盈利能力时，EBITDA较为有效的指标。根 据三大运营商的公告数据，中国移动2020年EBITDA为2851亿元，同比下降3.7%；中国联 通EBITDA为939.3亿元，同比下降0.8%；中国电信EBITDA为1189亿元，同比增长1.4%。 当下正值国内运营商全面横向拓展C端业务+抢占B端业务的关键阶段，因此运维费用和业务 拓张费用花费较大。图17 :三大运营商2014-2020年EBITDA及同比增速图18 ：三大运营商2014-2020年EBITDA利润率15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%2014 2015 2016 2017 2
11、018 2019 2020中国移动（亿元）中国联通（亿元）3500.03000.02500.02000.01500.01000.0500.00.0-15.0%中国电信（亿元）中国联通YoY （%）中国移动YoY （%）中国电信YoY （%）45.0%中国移动 中国联通 中国电信资料来源：三大运营商年报,*EBIDTA值为公司公布值资料来源：三大运营商年报,运营商移动ARPU值有企稳回升趋势。2020年，中国移动、中国电信、中国联通移动用 户ARPU值分别为47.4元/户/月、44.1元/户/月、42.1元/户/月，分别同比-1.7元/户/月、-1.7元/户/月、+1.7元/户/月；2021年Q
12、1电信和联通ARPU均较2020年有所提升。预期的5G 成熟商用后所能带来的ARPU值提升尚未完全显现，但是由于DOU （户均月度流量）的提升 和“提速降费”的边际影响减弱，ARPU值已呈现出回暖趋势。对比韩国，2020年12月， 韩国5G用户的DOU为26.12GB/户/月，是4G DOU的2.8倍；5G ARPU比4G高出37%, 达到约50美元。图19 ：三大运营商移动ARPII （元/户/月）706560555045403530201320142015201620172018201920202021Q1T-中国移动 T-中国联通 T-中国电信资料来源：三大运营商历年年报,运营商DOU增
13、长显著，流量单价降幅收窄。流量单价方面，2020年中国移动、中国电 信、中国联通流量单价分别约为4.14元/GB、3.68元/GB、2.94元/GB,较2019年分别下降 约27.13%、25.50%、12.15%,降幅较2015年-2018年呈现很明显的收窄趋势。户均月度流 量方面（DOU）近3年快速增长，主要原因是4G网络相关的商业模式如电商直播等，以及 5G催生的流量需求的提升。然而，DOU的增长仍未抵消运营商流量单价的下滑，使得运营 商ARPU的下降趋势并未被扭转，归根结底5G网络质量的提升才是提升5G时代ARPU的 关键。对标韩国5G网络，其5G网络覆盖佳，在2020年实了 93%的
14、人口覆盖率；5G网络速 率表现也最好，截止去年底，韩国首尔的LG U+ 5G网络的下行平均速率及上行平均速率，分 别达625.03 Mbps和57.78 Mbps；韩国5G内容服务也推广的较好，包括XR （拓展现实）、 云游戏、虚拟社交、VR直播、AR Shopping等服务。韩国运营商发布的2020年业绩报告显 示，LG U+收入增长8.4%,利润增长29.1%； SK电讯收入增5%,利润增长21.8%,利润大 幅增增长的原因主要就是5G用户数量的增长以及DOU大幅度增长从而拉动了移动ARPU的 增长，目前韩国5G商用服务市场已经进入到良性循环的周期。图20 : 20152020年三大运营商
15、流量单价（元/GB ）10012201520162017201820192020中国移动 中国电信 中国联通图21 : 2015-2020年三大运营商DOU （ GB/户/月）201520162017201820192020中国移动 中国电信 中国联通资料来源：三大运营商,资料来源：三大运营商,综上，我们认为中国5G商用服务市场仍有较大的增长潜力，在网络基础设施的不断完善 下，预计运营商的ARPU会抬升从而使得运营商盈利能力变强，基本面向好。3.1.2. 产业互联网业务成运营商新增长动能根据工信部发布的“2020年通信业统计公报”，2020年运营商固定通信业务实现较快增 长，而移动通信业务占比
16、下降。2020年，固定通信业务实现收入4673亿元，比上年增长 12%,在电信业务收入中占比达34.5%,占比较上年提高28个百分点，占比连续三年提高。图22 : 2015年2020年移动通信业务和固定通信业务收入占比情况12010080604020071.928.12017固定通信业务通信收入占比（）70.829.22018移动通信业务通信收入占比（）资料来源：运行监测协调局、体现在运营商的具体业务中，显而易见的就是三大运营商近些年来把“产业互联网业务， 即所谓的DICT,摆在越来越重要的位置。三大运营商均在积极发力B端及G端市场，加大 对云计算、大数据、物联网、工业互联网等技术领域的投入，
17、积极将新兴技术与下游客户的 场景相结合，打造新的业务增长点。三大运营商产业互联网收入增速均远高于同期营收增速。表4 :运营商2019年和2020年产业互联网业务情况（亿元）中国移动中国联通中国电信2019 年2020 年2019 年2020 年2019 年2020 年ICTICT增速679541.8%112.6115134.1%2102141.9%IDCIDC增速10516254.3%16219621.0%25428010.2%云计算 云计算增速2092360.0%243858.3%7111257.7%物联网 物联网增速8810721.6%30.2243.9%4239.0%192215.8%产
18、业互联网261435329427536628产业互联网增速48.3%66.5%43%30%17.2%资料来源：三大运营商公告，*各运营商“产业互联网” 口径略有不同，所以单项加总并不一定等于合计，但总体相差不大。3.1.3. 5G周期资本开支将更平滑，折旧摊销和运营商成本压力或将减小5G周期内，因联通和电信共建共享以及与4G基站长期共存，运营商整体资本开支增速 温和增长，预计在2022年达到顶峰。在4G周期前中期（2013-2015年），运营商资本开支 经历了快速增长，2015年最高达到了 4386亿元。现在同处5G周期前期，但我们认为运营商 资本开支并不会像4G时期快速增长，主要原因是（1）
19、 5G需要与4G长期共存；（2）运营商 的共建共享会大幅度节省资本开始以及能耗；（3） 5G到6G的网络迭代周期会更长，原本已 有的4G基站已经能满足大多数的基础需求，所以运营商不会面临“快速迭代，网络加速建设” 的问题。图23 ： 2010-2021E三大运营商资本开支情况（亿元）20.0%15.0%10.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%5.0%2.3%0.0%中国移动（亿元）中国电信（亿元） 中国联通（亿元）T-合计增速（）资料来源：三大运营商历年年报,因此，从折旧及网络运行及支撑成本方面考虑，运营商未来的折旧压力或将减小，且市 场较为担心的5G基站带来电费增
20、长的负面影响会低于预期。从近3年运营商折旧摊销费用以 及占营收比来看，2019年成为了运营商折旧摊销的一个拐点。2020年三大运营商折旧摊销占 营收比均有所下降。网络运行成本方面，随着2020年5G基站的快速建设，运营商成本确实有所提高，网络运行成本占营收比较2019年均有所上升，其中中国移动网络运营成本上升得 最为明显，网络运行成本占营收比为26.88%,较2019年提升3.41个百分点。其主要原因可 能是移动建设了较多SA基站，使得其能耗增大，但如果从长期来考虑，SA基站在未来的使 用前景会更大。图24 ：运营商折旧摊销及其占营收比中国移动（亿元） 中国电信（亿元）中国联通（亿元） 移动折
21、旧摊销占营收比电信折旧摊销占营收比联通折旧摊销占营收比图25 ：运营商网络运行成本及其占营收比电信运行成本占营收比 联通运行成本占营收比资料来源：三大运营商年报,资料来源：三大运营商年报,3.2. 通信设备：5G时代毛利率的阵痛，拐点可期3.2.1. 主设备：5G稳步建设确定性强，毛利率有望回暖运营商5G三期大规模招标集采即将启动，在十四五规划着力强调新基建的大背景下， 5G基础设施建设仍是运营商今年的发展重点。5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年） 指出到2023年，每万人拥有5G基站数超过18个。第7次全国人口普查显示我国现有14.1 亿人口，以此计算，2023年国内5G基站目标
22、数约为253.8万座。根据工信部数据，截至 2021年3月末，我国5G基站总数为81.9万个，这意味着在近3三年时间需要新建至少 171.9万个基站以完成目标。2021年三大运营商计划总资本开支3406亿元，其中5G资本开支1847亿元，占比 54.2%, 2020年5G实际投资占比为52.8%, 2021年资本开支平稳增长，5G建设仍将保持 高投入。2021年，中国移动将新建12万个2.6GHz的基站，与中国广电共建共享40万个 700MHz的基站，中国联通和中国电信将共建共享32万个基站，三家运营商合计将至少新建 84万个基站。考虑到还有中国广电和中国移动合作共建700MHZ基站的增量，若
23、算上中国广 电，实际行业总体资本开支大概率会超预期。图26 ： 2020-2021E三大运营商资本开支情况（亿元）中国移动（亿元）中国联通（亿元） 中国电信（亿元）资料来源：三大运营商年报,值得注意的是，去年是5G通信设备招标集采的元年，通信主设备商大都通过压低价格来 抢占市场，因此造成毛利率普遍较低的情况，因此今年主设备商的毛利率能否明显改善是市场 的主要关切。回顾4G时期运营商业务的毛利率，2013年之后运营商开始陆续建设4G基站, 2013年运营商业务毛利率为37.4%,之后随着4G基站建设放量，规模效应带来设备成本下 降，叠加基站扩容高毛利率扩容业务占比提升，2019年运营商网络业务毛
24、利率进一步提升至42.6%O预计今年随着市场格局基本稳固，以及主设备商成本端 的进一步优化，预计规模效应将会体现，毛利率会有显著改善。图27 : 4G建设期与运营商网络业务毛利率对比资料来源：工信部，年报,3.2.2. 光纤光缆：价格或已探底，叠加海洋电缆业务景气期从2019年开始，经过十年黄金发展期，光纤光缆需求端4G和国内FTTH建设接近尾声, 三大运营商采购量减少，而供应端新建产能集中释放，供需不平衡导致运营商光纤集采价60 元每芯公里一路下跌到20元左右。由于光纤光缆价格的持续探底，近两年光纤光缆企业利润承压。但对未来半年光纤光缆价格的回暖持较乐观的态度，因为现阶段光纤光缆企业已经回调
25、较为充分，可以把光纤光缆 作为防御板块。从需求端来看，光缆线路总长度稳步增长。截至今年3月末，全国光缆线路 总长度达到5249万公里，同比增长9.4%,比上年末净增80万公里。从供给端来看，这波光 纤光缆价格的下探主要是因为供给端产能过剩。目前价格位于拥有光棒产能的厂家的盈亏平衡 点，该结果下预计厂商将下调产能，出清库存，行业将实现产能/库存双出清，龙头的成本优 势凸显。在行业重新洗牌的格局下，预计龙头企业能够从周期底部走出。图28 : 2019年3月2021年3月光缆线路总长度发展情况资料来源：工信部运行监测协调局,综上，推荐行业龙头亨通光电(600487.SH )和中天科技(600522.
26、SH )，这两家公司除 去光纤光缆业务还有占比重较大的海缆业务，今年是海上风电抢装最后一年，行业正处于景 气周期。2021年一季度，国内风电新增并网装机容量5.26GW,新增装机6.77GW。其中， 海上风电新增并网1.23GW,同比增长488%。长期看，碳中和/碳达峰以及海风平价上网目标 下，海上风电行业未来仍将持续景气，并且供给竞争格局较好。3.3. 万物互联时代即将来临，物联网提速发展3.3.1. 5G To B应用有望成为新增长极，重点关注物联网据Keystone Strategy & Huawei SPO Lab预测，预计2025年全球与ICT相关的行业数 字化收入将达到4.7万亿美
27、元，其中5G相关的市场总空间超过1.6万亿美元，运营商可参与 的部分占比超过了 50%达到8400亿美元，而运营商5G to B市场就高达6020亿美金。运营 商传统人口红利盈利模式遇阻，迫切需要向产业的流量红利迁移，同时当前传统企业的利润最 大化也对前、中、后台的数字化转型提出要求。但由于行业的多样性和复杂性现阶段也存在诸 多问题，例如缺少解决方案集成商，需求碎片化，定制化成本高，行业终端少，商业模式不清 晰等。5G是典型技术驱动的周期，技术与行业融合是一个漫长的过程，各环节需要建立起可 循环的软硬件生态，也需要行业的持续渗透反哺技术能力的进一步提升。图29 : 2025年全球ICT投资市场
28、规模预测（亿美金） 行业ICT总空间$47.000$7,830运营商参与空间/5G 2B非联接5G 2B联接$6,020$3,700$2,320$2,380资料来源：Keystone Strategy & Huawei SPO Lab,根据咨询报告数据显示，工业制造、智慧电网、媒体娱乐、车联网、智慧城市和智慧教 育等垂直行业+都存在刚性的联接诉求，是5G应用投资的主战场。而物联网是5G实现to B 行业应用的基础。图30 : 2025年垂直行业5G to B联接运营收入2025年各行业5G 2出口连接运营收入（单位：亿美金）工业互联网智玄电网媒体娱乐医疗集康车联网智整城市智经敦育 智空零售 农
29、林海资料来源：Huawei cLab & SPO Lab,工业升级和规模化消费市场需求成为当下物联网发展的主要驱动力。当前全球制造业正 面临严峻发展形势，主要国家纷纷量身定制国家制造业新战略，物联网作为连接人、机器和设 备的关键支撑技术受到重视，能够更好满足工业控制需求，通过为制造企业提供远程控制和数 据流量管理工具，实现更高效智能地管理大量设备。以物联网为代表的新一代信息技术成为重 建工业基础性行业竞争优势的主要推动力量，带动物联网与工业充分融合并持续创新。同时受 规模联网设备数量、高附加值、商业模式清晰等因素推动，车联网、社会公共事业、智能家居 等成为当前物联网发展的热点行业，市场化的内在
30、增长机制推动物联网行业逐步向规模化消费 市场聚焦。根据QT Analytics数据显示，2020年物联网连接数达到117亿，而非物联网连 接数保持在100亿左右，这是物联网连接数首次超越非物联网连接数。预计到2025年，物联 网连接数将增长到309亿。$30,770 * 空里图31 ：全球物联网连接规模首次超过非物联网（单位：十亿）资料来源:IOT Analytics,3.3.2. 物联网通信模组在大互联时代将率先受益物联网网络架构由感知层、传输层（网络层）、平台层和应用层组成。从全球视角看，应 用层和平台层贡献最大的附加值，分别占到35%左右；传输层虽然重要，但产值规模较小； 底层的感知层元
31、器件由于种类众多，产业价值也较大，占到20%左右，目前主要供应商还是 海外巨头，国产替代空间较大。而在国内，传输层和平台层的产业规模占比较高，分别占比 33%、37% o图32 :物联网网络架构分层物流安防能源0建筑制造家二j零售农业应用层平台层传输层有线传输无线传输敏巨离传输（WiFi、蓝牙Zigbe 博）长距离传输（NB-loT、LoRa等）感知层执行器RFID二维码业务分析平台图23： 2010-2021E三大运营商资本开支情况（亿元）16图24：运营商折旧摊销及其占营收比 17图25：运营商网络运行成本及其占营收比 17图26： 20202021E三大运营商资本开支情况（亿元）18图2
32、7： 4G建设期与运营商网络业务毛利率对比 18图28： 2019年3月-2021年3月光缆线路总长度发展情况19图29： 2025年全球ICT投资市场规模预测（亿美金）20图30： 2025年垂直行业5G to B联接运营收入 20图31：全球物联网连接规模首次超过非物联网（单位：十亿）21图32：物联网网络架构分层21图33：全球物联网产业链价值分布 22图34：中国物联网产业规模占比22图35：2016-2019年全球通信模组市场格局对比 22图36： 2015-2025年不同类型连接设备数量及预测（单位：十亿个）23图37：Wi-Fi MCU芯片与模组开发应用场景23图38：中国智能家
33、居市场规模及增长率 24图39：2016-2021年全球数据中心IP流量规模增长25图40： 2016-2020年全球云计算市场规模（亿美元）25图41：海外四大云服务商季度资本开支（亿美元）及环比增长25图42： TOP10光模块供应商26图43：牌照发放时点与通信板块估值表现（PE-TTM,剔除负值）27表1：年初至今通信板块个股领涨、领跌情况6表2： 2020年Q1年至2021年Q1基金持有通信行业占流通股比前二十标的 7表3：三大运营商2021年4用户净增数（万）与累计总数（亿）13表4：运营商2019年和2020年产业互联网业务情况（亿元）16图33 ：全球物联网产业链价值分布图34
34、 :中国物联网产业规模占比资料来源：前瞻研究院,与PC互联网、移动互联网不同，物联网连接数虽然大，但多样化和碎片化特征也更为明 显,很少出现超过PC、手机数量级的单一大颗粒终端市场，而上游的通信模组更具备跨场景 的标准化特征。因此，通信模组是明确受益于现阶段连接数快速爆发的产业环节。近年来国 内无线通信模组厂商凭借工程师红利(海外模组公司技术人员平均年薪为国内公司的3.66倍)、 大量成熟优秀的产业工人、供应链高配合度以及贴身的定制化服务等优势，大规模生产低成本 高性价比产品，同时海外企业近年来开始出现亏损，国内厂商逐步抢占份额。2016年，海外 厂商仍占据70%以上销售额份额；2019年，中
35、国厂商销售额份额接近50%,移远超过Sierra 成为全球第一，其中移远销售额市占率约16%。根据Counterpoint数据，2020年Q4,移远 通信市占率较2020年Q1提升了 5.3pct至33.4%；广和通市占率增至6.8%。建议关注广和 通(300638.SZ )和移远通信(603236.SH ) 图35 ： 2016-2019年全球通信模组市场格局对比2016年全球通信模组销售额市场格2019年全球通信模组销售额市场格Sierra HU-Blox BTelit 芯讯通 中兴物联移远通信广和通 有方科技美格智能 其他移远通信-SierraTelit BU-Blox 广和通芯讯通 中
36、兴物联美格智能有方科技 其他16.07%3.3.3.迎接AloT大时代，WIFI MCU芯片前景广阔资料来源：恒泡智能,从全球连接网络方案来看，无线WIFI仍然占据主要比例，根据IOT Analytics数据，无线WIFI未来占据全球连接数比例预计超过50%o图36 ： 2015-2025年不同类型连接设备数量及预测（单位：十亿个）2015a2016a2017a2018a2019a2020f2021f2022f2023f2024f2025f诙源 Bgfiot Analytics,Wireless Metropolitan Area Networks (WMAN) 5GOther.WiredLP
37、WACellular (2G/3G/4G)Wireless Local Area Networks (WLAN)| Wireless PersonalArea Networks (WPAN)随着AloT行业的快速发展，普通Wi-Fi模块已经无法满足智能物联网家居、智能支付终 端、智能可穿戴设备等的需求，更多的AloT设备需要更高算力的Wi-FiMCU来实现其特定功 能，刺激了 WIFI MCU的需求。根据IDC数据，2020年至2022年，全球WIFI和蓝牙芯片 的出货量分别为91亿颗，98亿颗和102亿颗，2017年至2022年五年复合增长率约为6.3%。AloT智能物联网具有丰富的应用场景
38、，未来发展前景广阔。Wi-Fi MCU的应用场景丰富 多样，涉及家庭、办公以及工业等多个场景，具体应用领域包括：智能家居、智能支付终端、 智能可穿戴设备、传感设备及工业控制等，覆盖社会生活的方方面面，市场潜力大。同时随着 下游应用程度的加深，在需求端为物联网设计提供原动力，对安全技术、无线连接技术等技术 都提出了更高的要求，为上游设计行业发展指明方向。图37 : Wi-Fi MCU芯片与模组开发应用场景ESPMESHIDF工厂智能可穿或设备传感设备、工业控制工资料来源：乐鑫科技招股说明书,智能家居为MCU Wi-Fi首要应用市场。中国智能家居市场高速增长，但渗透率仍较低， 增长潜力巨大。智能家
39、居是指在家庭应用场景下，依托互联网，对家居设备进行线上集中管 理，目标是提升家居安全性、便捷性、舒适性以及环保节能性。目前智能家居产品包括智能照 明、智能音箱、智能家电等。根据Statista数据，2020年中国智能家居市场规模达4354.53 亿元，2025年市场规模有望翻倍达到8183亿元，预计2017-2025年的复合增长率为15.8%。 作为智能家居的核心零部件，MCU WiFi将充分受益，建议关注WiFi MCU芯片龙头乐鑫科技(688018.SH)。图38 :中国智能家居市场规模及增长率资料来源:Statista,3.4. 受益于云产业链的光模块3.4.1. 全面云化背景下，数通光
40、模块成增长主力军以云为核心，数据流量扩容叠加技术迭代确定数通光模块赛道长期成长性。2016年 全球数据中心的IP流量已达到6.8ZB。根据思科全球云指数预测，2021年全球数据中心IP 流量将增长两倍至20.6ZB,期间年复合增长率为25%o数中长期来看，疫情加速数字化转型 趋势对云业务需求的驱动会继续深化，而随着5G新应用逐步落地，云业务的增量需求逐渐落 地。根据IDC最新发布的全球及中国公有云服务市场(2020年)跟踪报告显示，2020年全 球公有云服务整体市场规模(laaS/PaaS/SaaS)达到3124亿美元，同比增长24.1%。图39 ： 2016-2021年全球数据中心IP流量规
41、模增长资料来源：Cisco,图40 ： 2016-2020年全球云计算市场规模（亿美元）市场投极 一同比塔长（%）资料来源：IDC,云厂商资本开支预期维持高水平，光模块场市场景气度乐观。光模块的市场需求与云计 算厂商资本开支高度相关。2021年一季度，亚马逊、微软、谷歌、Facebook合计资本开支 达264.90亿美元，同比增长40.47%,环比下降3.54%,连续4个季度突破200亿美元大关。 伴随疫情恢复对云计算基础设施需求和建设的双重改善，看好2021年海外云服务商资本开支 高增长，上游光模块市场需求确定。图41 :海外四大云服务商季度资本开支（亿美元）及环比增长40.0%30.0%2
42、0.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%300250200150500亚马逊谷歌微软FACEBOOK 环比（）100资料来源：海外四大云服务商财务数据,100G光模块需求延续增长，400G光模块进入放量时期。从产业内部技术迭代周期看，100G光模块高速成长期已过，但仍将保持平稳态势。100G需求不减受益于100G光模块与 400G的配套组网，预期100G DR1/FR1光模块需求将伴随400G需求延续增长。2019年是 400G光模块规模出货的第一年；2020年全球400G光模块市场需求约为7080万只，2021 年有望达到200万只以上。我国光模块企业全球地位持续提升，
43、2020年多家光模块厂商上榜全球TOP10供应榜单。 回溯光模块100G时代，北美传统光模块厂商份额逐渐转移，传统以电信业务为主的光模块厂 商份额下滑，逐渐退出数通光模块市场的角逐。LightCounting发布最新一期的光通信产业报 告中显示，2020年TOP10榜单被中国光模块供应商“霸榜”，分别是位居第2的旭创科技、第3的华为、第4的海信宽带、第8的光迅科技、第9的Eoptolink新易盛、第10的HGG 华工正源。我国光模块企业竞争力逐渐增强，凭借较低的人力成本及生产制造水平弯道超车， 成为全球光模块的重要生产及销售基地。在技术及产品开发领域，中国的关键技术实力比肩国 际先进水平。从海
44、外400G供应商出货情况看，国内厂商顺利批量，海外厂商仍未明显起量， 以中际旭创、新易盛为代表的国内厂商已在数通400G逐渐实现对海外供应商替代。从国内华 为、中兴5G光模块招标结果来看，主要份额基本集中在国内厂商。图42 : TOP10光模块供应商Ranking of TOP 10 Transceiver Suppliers：2010201620182020FinisarFinisar1Finisarll-VI (Finisar)OpnextHisense2InnoliqhtInnolightSumitomoAccelink3HisenseHuaweiAvagoAcacia4AccelinkHisenseSource PhotonicsFOIT (Avago)5FOIT (Avago)CiscoFujitsuOclaro6Lumentum/OclaroBroadcomJDSUInnolight7AcaciaIntelEmcoreSumitomo8IntelAccelinkWTDLumentum9AOIEoptolink摘喃蛔)tDigijffSountirSource Photonics10SumitomoHGG3.4.2,电信光模块全年需求稳定