ESG投资框架下如何理解近期产业政策调整如何应对.docx

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1、本文通过ESG投资框架来给出应对这一轮全球产业政策调整的投资策略。-、近期产业政策调整驱动因素顾：反垄断+结构性通胀+社会责任意识觉醒综合来看，近期中外产业政策调整的驱动力可以区分为三个方面：反垄断、结构 性通胀、社会责任意识觉醒。其中反垄断更多影响行业竞争格局，结构性通胀更 多是缓解短期供需压力，社会责任意识觉醒则是在碳中和等时代大背景下对经济 发展方式（从效率至上到兼顾公平）和公司经营模式（从最大经营效率到社会价 值最大化）调整的呼应。11全球新一轮产业层面的反垄断浪潮2021年以来美国、欧盟和中国均加强其反垄断力度，从法律适用原则和实践来看, 美国更加重视限制大型科技巨头兼并，为中小企业

2、提供生存和发展空间；欧盟更 重视大型公司的行为是否存在不适当性和是否承担相应的社会责任；中国更突出 维护市场竞争秩序，“小惩大诫”。图表1 ： 2020年以来美欧中进入新一轮反垄断浪潮国家国家反垄断法律适用原则美国欧盟中国后耳广斯壮 对独占、寡头严格限制，垄断地位或市场优势地位被视为是 汉拉八斤佑违法的，需加以控制。允许独占和寡头的存在，垄断地位或市场优势地位本身并不欧盟竞争法 违法，只有行为人滥用垄断地位或市场优势地位破坏竞争环 境时，法律才予以控制。后龙灯咛滥用市场地位；达成垄断协议以及具有或者可能具有排除、反十.公限制竞争效果的经营者集中。资料来源：公开资料，整理美国更加重视限制大型科技

3、巨头兼并，为中小企业提供生存和发展空间。2021年 6月24日，美国众议院司法委员会通过了六项旨在加强反垄断执法和恢复在线竞 争的反垄断相关法案，包括合并申报费现代化法案、州反垄断执法场所法案、通过启用服务交换法案、平台竞争和机会法案、美国选择与创新在线法案 和终止平台垄断法案。7月9日美国总统拜登签署了一项促进美国各行业竞争 的行政命令，对大型科技公司的并购进行更严格的审查，遏制亚马逊、苹果、谷 歌和脸书的行业影响力。欧盟更重视大型公司的行为是否存在不适当性和是否承担相应的社会责任。5月 25日德国联邦反垄断局表示，将对谷歌的市场地位和数据处理条款启动调查。6 月7日，谷歌因滥用在线广告市场

4、的主导地位被被法国竞争事务监察机构处以2.2 亿欧元罚款。欧盟委员会于2021年6月4日正式开始调查脸书是否利用其从广告 商处收集的数据在分类广告等领域进行不正当竞争，7月26日该委员会要求谷歌 在2个月的时间内对其航班和酒店搜索服务进行调整，并针对搜索结果的排名做图表9 ：引入ESG因素的DCF模型分析框架数据来源：公开资料，整理产业政策调整背景下ESG因素对估值的影响主要有两种渠道：一方面，教育政策 调整对公司竞争优势（K12教育、英语教育等学科教育）形成直接不利影响，形 成公司下行风险；另一方面公司可以先人一步，积极把握可能转型方向，从对自 身不利的现状转移到政策和社会支持的新方向上（由

5、学科教育转向非学科教育、 职业教育），将风险转化为未来机会，进而转化为盈利能力。DCF模型的影响和相应调整包括以下几个方面：1）现金流：主要通过未来机会这一渠道影响现金流。具体而言，在游戏政策调整 后，ESG评级较高的公司往往比同行更具竞争优势，未来现金流的增长率也更高。 这种竞争优势可能源于其对资源更有效的利用、更好的人力资本发展或者更好的 创新管理。除此之外，ESG评级较高的教育类公司通常更擅长制定长期的业务计 划和对高管的激励计划。2） Beta值与贴现率：反垄断等产业政策调整会通过下行风险渠道影响Beta值与 贴现率。具有较强ESG特征的科技类公司通常在公司管理和供应链管理中具有高 于

6、平均的风险控制能力与合规标准，受负面事件影响的可能性会更小。此外具有 良好ESG状况的公司不易受到系统性市场冲击的影响，最终可降低公司股价的下 行风险，因此资本成本较低，Beta值/折现率也应较低。调整贴现率的一种方式是， 对行业内的公司进行同行分析，然后按ESG因素对公司进行排名。对ESG得分 高于平均水平的公司下调Beta值/贴现率，而对ESG得分低于平均水平的公司上 调Beta值/贴现率，从而降低/提高公司的公允价值。Beta值/贴现率调整的幅度由 风险发生的概率和相关影响的重要性决定。3）终值：禁止学科类教育等产业政策调整可能会使一家公司或其业务线不会永远 存在，在这些情况下，可能要将

7、终值分别降低到较低的数值或零。4）估值倍数：如果电子烟、白酒等产业政策调整难以通过以上方法调整，也可以直接计算“综合估值倍数”对估值倍数进行调整。ESG得分低于平均水平的公司 将下调其基准估值倍数，而ESG得分高于平均水平的公司将上调其基准估值倍 数。然后用这些倍数来与公司价值相乘进而计算股权价值。从以上公司层面的分析来看，产业政策调整可能对公司估值的不同环节产生影响： （1）在游戏政策调整后，ESG评级较高的公司往往比同行更具竞争优势，未来 现金流的增长率也更高。（2）反垄断等产业政策调整会通过下行风险渠道影响Beta 值与贴现率。具有较强ESG特征的科技类公司通常在公司管理和供应链管理中具

8、 有高于平均的风险控制能力与合规标准，受负面事件影响的可能性会更小。（3） 禁止学科类教育等产业政策调整可能会使一家公司或其业务线不会永远存在，在 这些情况下，可能要将终值分别降低到较低的数值或零。（4）电子烟、白酒等产 业政策调整难以通过以上方法调整，也可以直接计算“综合估值倍数”对估值倍 数进行调整。三、投资策略：结构上把握未来ESG权重增强的类Smart Beta策略3.1今年以来市场回顾：估值压缩+业绩向上+结构精彩从今年整体市场行情来看，基本特征体现为估值下、业绩上、风险偏好下、资金 面松、外部环境偏紧的基本特征。上证琮与浅跌M曲值变化业绫变化风险偏好变化资询BP变化港股深陕前标普5

9、第送次他政策2008-Cl-14flj2308-lC-28-68% WhatsApp或Messenger 等服务，并于次日宣布对脸书就Kustomer的收购计划上展开新一轮的反垄断调 查。除互联网产业，欧盟对反垄断的管控延伸至汽车行业。2021年7月8日，欧 洲联盟委员会检举三家德国汽车制造集团戴姆勒股份公司、宝马集团和大众集团 通过合谋避免竞争，使柴油车尾气清洁技术没有实现比法律规定更好的效果。对 此，大众集团和宝马集团分别被处以5.02亿美元和3.73亿美元。中国更突出维护市场竞争秩序，小惩大诫。2020年12月，中国国家市场监督 管理总局开始对阿里巴巴涉嫌垄断展开调查，并最后处罚182.

10、3亿元罚款，此外 还对10起网络领域经营者非法集中的案件做出了行政处罚决定。中国在2021年 2月首次公布了平台经济反垄断指导意见，旨在加强对互联网公司的反垄断执 法。6月针对共享单车市场以及充电宝租赁公司上调收费标准的情况，国家市场 监督管理总局要求8家共享单车或移动电源共享的共享经济公司规范价格和竞争 行为，商务部要求这8家公司按照价格法和反垄断法规范其价格和竞争 行为，并在30天内提交整改报告。7月10日国家市场监督管理总局依法禁止虎 牙公司与斗鱼国际控股有限公司合并，这是反垄断法实施十余年来互联网领 域第一起被禁止的投并案。7月24日市场监督管理总局依法对腾讯收购中国音乐 集团股权违法

11、实施经营者集中行为做出行政处罚决定，责令腾讯及其关联公司解 除独家、停止高额预付金等费用支付方式等，恢复市场竞争状态。1.2 结构性通胀压力下政府规范部分行业经营秩序汽车芯片：8月3日市场监管总局针对汽车芯片市场哄抬炒作、价格高企等突出 问题，对涉嫌哄抬价格的汽车芯片经销企业立案调查。化肥：8月4日，针对化肥市场哄抬炒作、价格快速上涨的问题，市场监管总局 根据举报线索，对涉嫌哄抬钾肥等化肥品种价格的生产和经销企业立案调查。这一类的产业监管在很大程度上受制于疫情带来的供需偏紧，以及供应链上相互 争夺有限资源导致的结构性涨价。这一类的产业监管的影响一般体现在季度或者 半年度维度上，随着疫情缓解、全

12、球供应链恢复和产能增长，结构性通胀压力将 明显减弱。1.3 健康、可持续发展、碳中和等社会责任意识的觉醒酒精白酒：酒精是全球癌症的主要原因。8月4日，科技部官网刊发的一篇题为 加拿大一项研究表明部分癌症和饮酒有关的文章引发舆论关注，原因是文中 援引研究人员的观点指出，酒精是世界卫生组织国际癌症研究机构（IARC）定义 的1类致癌物，酒精是全球癌症的主要原因。8月20日，关于召开白酒市场秩 序监管座谈会的通知引致市场对白酒板块的关注。生长激素：生长激素滥用会导致使用者内分泌紊乱、股骨头滑脱、脊柱侧弯等， 带来严重的后果。8月4日晚，新华视点一篇身高焦虑就打“增高针”？危险 的文章，将生长激素再次

13、推到舆论的风口浪尖。文章称，市面上流行所谓“增高 针”，其实就是生长激素。专家认为，生长激素的滥用会导致使用者内分泌紊乱、 股骨头滑脱、脊柱侧弯等，带来严重的后果。文章对于“滥用”的立论依据是： 最近5年，国内某生长激素行业龙头每年收入都大幅增长5年间增长了 4倍多”， 其中90%以上来自生长激素。该文没有直接点名。电子烟：电子烟在向未成年人群体渗透。8月4日，新华社刊发题为警惕电子 烟流向未成年人一文，在美上市的电子烟巨头雾芯科技快速跳水，截至收盘跌 幅达5.15%,振幅超过10%o该文章表示，记者近期调查发现，虽然国家已明文 规定各类市场主体不得向未成年人出售电子烟，但部分裹着“绚烂外衣”

14、的电子 烟依旧在向未成年人群体渗透，一些潜藏的风险也值得警惕。文章指出，网络销 售渠道“屡禁难绝”。从2018年开始，我国便针对电子烟行业出台了一系列监管 措施，包括禁止网上销售电子烟等，2019年电子烟更是遭遇“全网下架”。记者 在多个电商平台以“电子烟” “烟弹”为关键词搜索，发现已无相关结果。但是一 些个人微信卖家仍然在网上进行电子烟交易。游戏：当前未成年人网络沉迷现象普遍。8月3日，央媒经济参考报发表文 章“精神鸦片”竟长成数千亿产业，将网络游戏比作新型“毒品”，指出当前未 成年人网络沉迷现象普遍，网络游戏对未成年人的健康成长造成不可低估的影响。 该文章发布后，A网游股全线大跌。随后经

15、济参考报官网及订阅号删除游戏“精 神鸦片” 一文。8月5日讯，证券时报发表评论文章称，游戏作为文化娱乐的一 种休闲方式，能在中国发展成数千亿元的大产业，是我国长期鼓励新兴产业发展 壮大的硕果，当然也有美中不足之处，要在行业发展中保护好青少年，在游戏设 置上防止过度花钱，过度沉迷。另外，游戏行业作为软件服务业享受税收优惠， 也受到诟病，在税收上游戏行业也应该向传统行业适度看齐。奶粉：需要加强对母乳代用品营销行为的规范。8月5日，新华社发布文章专 家提醒警惕配方奶粉营销影响母乳喂养称，多名专家表示，配方奶粉营销是影 响孕产妇选择母乳喂养的一大原因，需要加强对母乳代用品营销行为的规范。文 章援引联合

16、国儿童基金会驻华办事处营养专家常素英的话表示，婴儿配方奶粉市 场营销活动对母乳喂养会产生负面影响，孕产妇接触婴幼儿配方奶粉营销活动越 频繁，对配方奶粉的态度就越积极。教育：学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作。7月24日，中共中 央办公厅、国务院办公厅印发了关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和 校外培训负担的意见，并发出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。减碳：坚持全国一盘棋，纠正运动式减碳，先立后破。7月30日召开的中共 中央政治局会议提出，要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030年前 碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，先立后破，坚决遏制“两

17、高”项目盲目发展。体育：推动体育产业高质量发展。证券时报报道，8月3日国务院发布全民健 身计划（2021-2025年）（下称计划），促进全民健身更高水平发展，更好满足 人民群众的健身和健康需求。计划明确，到2025年，全民健身公共服务体系 更加完善，人民群众体育健身更加便利，健身热情进一步提高，各运动项目参与 人数持续提升，带动全国体育产业总规模达到5万亿元。在推动体育产业高质量 发展方面，计划提出，优化产业结构，加快形成以健身休闲和竞赛表演为龙头、 高端制造业与现代服务业融合发展的现代体育产业体系。推进体育产业数字化转 型，鼓励体育企业“上云用数赋智”，推动数据赋能全产业链协同转型。促进体育

18、 资源向优质企业集中，在健身设施供给、赛事活动组织、健身器材研发制造等领 域培育一批“专精特新”中小企业、“瞪羚”企业和“隐形冠军”企业，鼓励有条 件企业以单项冠军企业为目标做强做优做大。近期媒体等频频就电子烟、游戏、奶粉和教育等相关社会热点问题发声，这些事 件本身并不意味着产业政策变化，而是社会意识的觉醒。投射在资本市场上，会 促使投资人不断思考其投资标的是否具备社会正能量属性，短期对产业的影 响更多体现为情绪扰动，长期来看随着投资者ESG投资意识觉醒，投资者对行 业和公司基本面的认知有望逐渐改变。二、ESG投资框架下如何理解近期产业政策调整的影响基于上文区分出来的反垄断、结构性通胀、社会责

19、任意识觉醒等三类产业政策调 整类型，我们分别在ESG投资框架下分析近期产业政策调整对资本市场的影响。2.1市场层面：参考全球市场，ESG投资可弱化市场波动和行业影响首先，反垄断更多是体现在产业层面，因此宏观经济和系统性风险这两个渠道不 会产生较明显影响，重点在于垄断引发的非系统性风险和市场风险偏好变化。 2019年6月3日，因Alphabet、Facebook亚马逊和苹果等公司被美国政府反垄 断监管机构盯上，纳斯达克指数下跌L6%。但是这一利空消息被市场充分消化后， 纳斯达克指数开始新一轮反弹，从7292低点上涨10%到8339点，收复了 4月29 日开始的下跌空间，并再创新高。7月9日美国总

20、统拜登签署了一项促进美国各 行业竞争的行政命令，对大型科技公司的并购进行更严格的审查，遏制亚马逊、 苹果、谷歌和脸书的行业影响力，之后5个交易日纳斯达克指数震荡回落2.9%, 之后反弹创前期新高。由此可知，美国反垄断相关产业政策调整并未引发投资者 对宏观经济或系统性风险变化的认知。向后展望，美国政府传统反垄断法律适用 原则（对独占、寡头严格限制，垄断地位或市场优势地位被视为是违法的，需加 以控制）和执法力度（法案能否通过，未来能否实施存在很大变数）两者之间“口 是心非”。预计未来:（1）美股市场仍维持强者很强，但在反垄断呼吁下小企业 也将获得一定发展空间（利好小盘股）。（2）目前科技行业反垄断

21、一旦达到一定政治目的（科技巨头向政府求和服软等）后，可能会被推广至民主党更加关心的 制药和医疗保健等领域。从中国市场来看，中国更突出小惩大诫，维护市场竞争秩序，互联网巨头发 展将更加规范，短期洗洗过后，远景更健康可持续。2020年12月，中国国 家市场监督管理总局开始对阿里巴巴涉嫌垄断展开调查，并最后处罚182.3亿元 罚款。中国在2021年2月首次公布了平台经济反垄断指导意见，旨在加强对 互联网公司的反垄断执法。7月10日国家市场监督管理总局依法禁止虎牙公司与 斗鱼国际控股有限公司合并，这是反垄断法实施十余年来互联网领域第一起 被禁止的投并案。7月24日责令腾讯及其关联公司解除独家、停止高额

22、预付金等 费用支付方式等，恢复市场竞争状态。受到监管处罚后，阿里巴巴和腾讯股价出 现较大回调。从阿里巴巴和腾讯在面临反垄断之后情形来看，相比美股市场，中国反垄断政策对中国科技巨头的影响要更大，公司对政府监管政策更积 极配合。从ESG投资视角来看，政策强监管导致部分业务大幅调整，未来行业 竞争结构相对更加公平，公司基本面将从原先抢地盘主导转向承担社会责任 前提下可持续发展。强监管政策目的在于除弊，短期洗洗过后，科技龙 头公司发展远景更健康可持续。图表2 ：产业政策对股票市场的作用机制分子端看盈利FVCFt其次，结构性通胀相关的产业政策调整意在缓解供需偏紧的短期市场格局，打击 哄抬炒作等短期监管事

23、件仅仅聚焦于细分行业，并未引发市场过度关注。此外， 从受到监管的汽车芯片和钾肥等基本面情况来看，除去疫情反复带来的供需格局 偏紧之外，未来半年至一年之间内，其影响将逐渐消除。最后，从酒精、生长激素、电子烟、游戏、奶粉、教育、减碳、医药、白酒等近 期社会事件来看，ESG投资可减缓未来产业政策调整带来的非系统性风险，长期 看增强投资者对盈利的信心。从全球ESG投资意识最前沿的欧洲市场来看，2010 年至今，欧洲ESG领先指数表现好于基准指数。从行业维度来看，全球ESG领先指数强于传统和清洁能源指数，表明ESG投资在一定程度上能够规避产业政策 变化带来的不利影响。图表3 :欧洲ESG领先指数表现好于

24、基准指数 图表4 ：全球ESG领先指数强于传统和清洁能源指数数据来源：Bloomberg,整理22行业层面：重视产业政策调整是否影响实质性议题构建一个有针对性的ESG评估框架是应用ESG策略的基础和前提，其关键在于 识别不同行业的ESG关键议题、衡量各议题在行业内的风险暴露程度以及公司 在行业具体ESG议题方面的表现。参考高盛的GS SUSTAIN投资策略，ESG评 估指标的选择需要遵循重要性、有效性、相关性三项基本原则。具体来看，首先 是基于公司所在的行业属性，判断该项指标对于公司未来经营表现是否具有影响 力；其次是在现有法律法规体制的约束下，相关公司是否对该项指标进行了有效 且深入的披露，

25、此外也要确保该项指标的数据信息可以收集到并实现纵向比较； 最后是该项指标在长期中是否会影响公司股价表现。高盛认为，对于评价指标的 选取，实际上需要考察的是这些指标究竟能否帮助或影响公司在3-5年的较长时 间区间内获取超额收益。图表5 :高盛GS SUSTAIN投资策略中ESG评价体系的构建原则哪些ESG指标在全球各部门有哪些对企业经营状况同业公司中得到了充分披露,及长期发展具有重要影以方便进行数据的标准化处哪些ESG指标在全球各部门有哪些对企业经营状况同业公司中得到了充分披露,及长期发展具有重要影以方便进行数据的标准化处数据来源：高盛官网，整理从上述ESG评估框架来看，最重要的一点是重要性，在

26、行业分析中这就需要我 们掌握不同行业的实质性议题，并分析相关产业政策变化是否导致行业或公司实 质重要性ESG议题出现显著变化。从科技行业来看，科技行业面临的产业政策调整的主要驱动因素是当前科技行业 面临全球新一轮的反垄断浪潮。从近期涉及反垄断较多的互联网媒体与服务、软 件与it服务行业来看，其涉及的重要ESG议题基本一致，分别是能源管理、消 费者隐私、数据安全、员工敬业度、多样性和包容性、竞争行为等。从反垄断角 度看，科技公司在数据安全、促进就业和竞争行为上面临更大压力。因此要判断 这些细分科技领域是否面临较大反垄断压力，能否规避反垄断带来的不利影响， 重点要把握这几个方面。从中国实践来看，政

27、策对科技巨头的监管非常明确直接， 据此我们可以认为在监管之下，能够做出彻底变革的公司未来会有更优秀的ESG 特征和市场表现。图表6 ： SASB对科技行业ESG议题实质重要性评估实质重要性一般主题分类行业整体 EMS & 硬件ODM互联网媒 体与服务半导体软件与IT服务电信 服务GHG泄露中等空气管理重要能源管理重要重要重要重要重要水&废水管理中等重要废物&有害物管理中等重要生态影响要要Um二二 m二人权&社区关系消费者隐私重要数据安全重要重要重要 重要重要 重要要要 一丁二二 HT 二维度环境社会资本 可及性和可负担性、产品质量&安全消费者福利销售实践和产品标签劳动实践Ml人力资本员工健康与

28、安全重要重要员工敬业度、多样重要重要重要重要重要性和包容性女女女女女商业模式 &创新产品设计与生命周重要重要重要商业模式弹性供应链管理中等重要材料采购和效率重要重要 重要气候变化物理影响领导力 &治理商业伦理竞争行为重要法律法规环境管理重大事故风险管理系统性风险管理中等重要重要重要重要 重要 重要 重要重要 重要注：EMS &ODM是指电子制造服务和原始设计制造。在行业整体中，重要是指行业中50%的子行业中具有实质重要性，中等是指在行业中少于50%的子行业具有实质重要性，空白是指在 行业中不太具有实质重要性。在子行业中重要是指在子行业中很可能是一个实质性议题，空白是指不太可能是一个实质性议题。

29、资料来源：可持续发展会计准则委员会基金会（SASB）,整 理。从近期受市场关注度比较高的游戏、教育和媒体等服务业来看，消费者福利是头 号要重要的ESG议题。伴随着中国经济从“效率至上”到“兼顾公平”的转变， 能够为消费者创造最大价值的行业发展趋势才能获得更大程度的价值实现。要避 免消费者相互之间“内卷”，促进共同进步，游戏上市公司要在消费者福利和商业 伦理上符合ESG投资理念的游戏行业发展趋势、在数据安全、消费者福利、销售 实践和产品标签上符合ESG投资理念的教育行业发展趋势、以及在消费者福利、 销售实践和产品标签、竞争行为等方面符合ESG投资理念的媒体&娱乐行业发展 趋势，这有望是中国版“E

30、SG”发展的大方向。图表7 : SASB对重要服务业ESG议题实质重要性评估SS一般主题分类实质重要性一游戏教育媒体&娱乐GHG泄露空气管理环境能源管理重要水&废水管理废物&有害物管理生态影响人权&社区关系 消费者隐私 数据安全重要社会资本可及性和可负担性产品质量&安全消费者福利重要重要重要销售实践和产品标签重要重要劳动实践 人力资本员工健康与安全重要员工敬业度、多样性和包容性 产品设计与生命周期管理 商业模式弹性 商业模式&创新供应链管理材料采购和效率气候变化物理影响商业伦理惭且力竞争行为重要,、心工田法律法规环境管理重大事故风险管理系统性风险管理-注：行业中重要是指在子行业中很可能是一个实

31、质性议题，空白是指不太可能是一个实质性议 题。资料来源：可持续发展会计准则委员会基金会（SASB）,整理。从近期市场关注度比较高的白酒和电子烟行业来看，销售实践和产品标签是具有 重要性的ESG特征。这要求相关行业在进行销售宣传和产品定位时要兼顾市场和 ESG投资理念的要求，不能刻意忽视行业可能存在的负社会性影响，增强投资者 和消费者对行业的正确认知，才能实现可持续发展。从医药行业来看，具有最重 要影响的ESG特征是可及性和可负担性、产品质量&安全和消费者福利，近期医 药集采扩大到化学发光和胰岛素等领域，政策显示出较强的可及性和可负担性、消费者福利原则，未来能够符合可及性和可负担性、产品质量&安

32、全和消费者福 利等特征的创新药公司有望获得更可持续的发展。图表8 ： SASB对食品饮料行业ESG议题实质重要性评估实质重要性维度一般主题分类行业 农产整体品酒精 饮料食品零售 肉、禽和 不含酒精的 加工簪竹与分发乳制品饮料食品食队烟草环境GHG泄露重要重要空气管理能源管理重要重要水&废水管理重要重要废物&有害物管理中等生态影响中等重要 重要重要重要重要重要重要重要重要 重要重要重要重要 重要重要重要重要社会资本人权&社区关系消费者隐私重要数据安全中等可及性和可负担性产品质量&安全重要重要消费者福利重要重要重要重要重要 重要重要重要重要重要 重要重要销售实践和产品标重要签重要重要重要重要重要人

33、力资本劳动实践中等员工健康与安全中等重要员工敬业度、多样性和包容性重要重要重要商业模式 &创新产品设计与生命周审交期管理里交商业模式弹性供应链管理重要重要材料采购和效率重要重要气候变化物理影响重要重要 重要重要重要 重要重要重要重要重要 重要重要重要重要领导力 &治理商业伦理 竞争行为 法律法规环境管理 重大事故风险管理 系统性风险管理注：在行业整体中，重要是指行业中50%的子行业中具有实质重要性，中等是指在行业中少于 50%的子行业具有实质重要性，空白是指在行业中不太具有实质重要性。在子行业中重要是指 在子行业中很可能是一个实质性议题，空白是指不太可能是一个实质性议题。资料来源：可持 续发展会计准则委员会基金会（SASB）,整理。23公司层面：对产业政策调整产生的ESG风险和机会进行系统分析以教育、游戏类政策调整为例，当教育政策调整，公司可能存在明显的ESG风险 （如市场准入风险、诉讼风险等）或ESG机会（新发展方向），但很难量化计入 公司财务数据时，可以直接调整估值模型参数反映ESG因素，下面以现金流贴现 模型（DCF模型）为例进行说明。DCF模型以资本成本对未来现金流进行折现， 将公司的估值表示为折现后现金流量的总和，其计算公式如图所示。其中CFt为 股权在t时刻产生的现金流；r反映预期现金流的折现率；FV为终值。终值经贴 现后与预测期现金流贴现值加总得到股票内在价值P。