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1、目录美联储：维持利率不变，调高通胀预期1美联储议息会议1鲍威尔讲话3欧洲央行：维持利率不变，继续加快PEPP购买速度4欧洲央行议息会议4欧洲央行经济展望4日本央行：维持利率不变，提高经济增长预期5日本央行议息会议5日本央行经济展望6全球央行重要工作论文：跨国溢出效应与货币政策6IMF工作论文6BIS工作论文8美联储工作论文8欧洲央行工作论文9日本央行工作论文10表格目录表1：欧洲央行经济预测5表2： IMF本月重要货币政策工作论文7表3： BIS本月重要货币政策工作论文 8表4：美联储本月重要货币政策工作论文9表5：欧洲央行本月重要货币政策工作论文9表6：日本央行本月重要货币政策工作论文10济
2、提供了至关重要的支持，并继续为预计2021年强劲的经济复苏做出贡献。表4：美联储本月重要货币政策工作论文题目作者/编辑发表日期主要内容The COVID-19 Crisis and the Federal Reserves Policy ResponseRichard H. Clarida;BurcuDuygan-Bump;Chiara Scotti;2021年6月这篇文章探讨了新冠肺炎危机下美联储的政 策回应。作者认为美联储果断而迅速地部署 了其传统工具套件中的所有工具，并在几周 内设计、开发和推出了一系列创新设施，以 支持信贷流向家庭和企业。这些措施加在一 起，为2020年的经济提供了至关
3、重要的支 持，并继续为预计2021年强劲的经济复苏 做出贡献。资料来源：美联储网站，欧洲央行工作论文1. What drives euro area financial market developments? The role of US spillovers and global risk （是什么推动了欧元区金融市场的开展？美国溢出效应和全球 风险的作用）:本篇文章主要探讨了金融市场开展背后的驱动因素。作者利用符号受限 BVAR模型中的每日跨资产价格变动来分析货币政策、宏观和全球风险因素共同驱动欧元 区和美国收益率、股票价格和欧元兑美元汇率的程度。作者的结果强调了美国溢出效应和 全球风险
4、情绪变化对理解欧元区金融变量动态的重要性。相比之下，欧元区冲击对美国金 融市场的影响要小得多，而全球风险冲击更为重要。在代理的SVAR模型中，通过使用每 日冲击作为工具，证明了金融市场运动向宏观经济的传递依赖于潜在的驱动因素，因此研 究金融市场开展背后的驱动因素是很重要的。2. Combining negative rates, forward guidance and asset purchases: identification and impacts of the ECBs unconventional policies （结合负利率、远期 指引和资产购买：欧洲央行非常规政策的识别和影响
5、）：本篇文章主要为政策利率为负时 非常规货币政策的有效性提供了新的经验证据。作者提出了一种新的识别方法，试图通过 将密集的受控事件研究与正向曲线反事实相结合，识别当负利率政策与远期利率指引和量 化宽松配合使用时这些非常规货币政策工具的影响。作者发现，负利率政策对整个到期日 的利率期限结构施加了相当大的影响，远期利率指引利率的影响更加温和，量化宽松那么解 释了收益率效应的最大局部，特别是在收益率曲线的后端。表5：欧洲央行本月重要货币政策工作论文题目作者/编辑发表日期主要内容Lennart Brandt,本篇文章主耍探讨了金融市场开展背后的驱 动因素。作者利用符号受限BVAR模型中的每 日跨资产价
6、格变动来分析货币政策、宏观和What drives euro area financial marketArthur Saint Guilhem;2021年5月全球风险因素共同驱动欧元区和美国收益 率、股票价格和欧元兑美元汇率的程度。作developments? The role of US spilloversMaximilianSchroder;Ine Van Robays;28日者的结果强调了美国溢出效应和全球风险情 绪变化对理解欧元区金融变量动态的重要and global risk性。相比之下，欧元区冲击对美国金融市场 的影响要小得多，而全球风险冲击更为重要。 在代理的SVAR模型中，
7、通过使用每日冲击作 为工具，证明了金融市场运动向宏观经济的资料来源：欧洲央行网站,题目作者/编辑发表日期主要内容传递依赖于潜在的驱动因素，因此研究金融 市场开展背后的驱动因素是很重要的。Combining negative rates, forward guidance and asset purchases: identification and impacts of the ECBs unconventional policiesMassimoRostagno;Carlo Altavilla;Giacomo Carboni;Wolfgang Lemke;Roberto Motto;Arth
8、ur Saint Guilhem本篇文章主要政策利率为负时非常规货币政 策的有效性提供了新的经验证据。作者提出 了一种新的识别方法，试图通过将密集的受 控事件研究与正向曲线反事实相结合，识别2021年6月1 H当负利率政策与远期利率指引和量化宽松配 合使用时这些非常规货币政策工具的影响。 作者发现，负利率政策对整个到期日的利率 期限结构施加了相当大的影响，远期利率指 引利率的影响更加温和，量化宽松那么解释了 收益率效应的最大局部，特别是在收益率曲 线的后端。日本央行工作论文1. Emerging Economies Vulnerability to Changes in Capital Flo
9、ws: The Role of Global and Local Factors （新兴经济体对资本流动变化的脆弱性：全球和本地因素的 作用）：这篇文章使用面板分位数回归来检验了 16个新兴经济体在压力时期的资本外流风 险（风险资本流动）。分析说明，兴旺经济体金融状况的变化和美国货币政策立场的变化 影响了一些国家资本大量外流的风险。特别是在美国货币政策立场发生重大变化的阶段， 兴旺经济体的金融状况收紧会显著影响新兴经济体的风险资本流动。此外，使用政府债务作 为衡量新兴经济体结构脆弱性的指标，政府债务的增加大大增加了在压力时期资本外流的风 险。就债务投资而言，政府债务水平越高，风险资本流动往往越
10、大，而在其他投资（主要包括 银行贷款）的情况下，当兴旺经济体的金融状况恶化时，风险资本流动往往会增加。表6：日本央行本月重要货币政策工作论文题目作者/编辑发表日期主要内容Emerging EconomiesYoshihikoVulnerability toNorimasa;,Changes in Capital2021年5月 Kazuki Ueda;Flows: The Role of丁 26 0Global and Local FactorsTomohiroWatanabe;这篇文章使用面板分位数回归来检验了 16 个新兴经济体在压力时期的资本外流风险 （风险资本流动）。分析说明，兴旺经济体
11、 金融状况的变化和美国货币政策立场的变化 影响了一些国家资本大量外流的风险。特别 是在美国货币政策立场发生重大变化的阶 段，兴旺经济体的金融状况收紧会显著影响 新兴经济体的风险资木流动。此外，使用政 府债务作为衡量新兴经济体结构脆弱性的指 标，政府债务的增加大大增加了在压力时期 资本外流的风险。就债务投资而言，政府债 务水平越高，风险资本流动往往越大，而在 其他投资（主要包括银行贷款）的情况下， 当兴旺经济体的金融状况恶化时，风险资本 流动往往会增加。资料来源：日本央行网站,I美联储：维持利率不变，调高通胀预期美联储议息会议6月17日凌晨，美联储公布了最新的议息会议决议。美联储继续重申将维持利
12、率在当 前水平，直至实现其最大就业和价格稳定的双重目标。利率工具方面，在本次议息会议上，美联储继续将基准利率维持在00.25%不变，重 申将维持利率在当前水平直至实现其最大就业和物价稳定的双重目标。超额准备金利率 (IOER)将上调至0.15%,将超额准备金利率设定为比联邦基金利率目标底部高15个 基点旨在促进联邦基金市场以完全在联邦公开市场委员会目标范围内的利率进行交易，并 支持短期融资市场的平稳运行，基础信贷利率维持在025%不变。资产购买方面，美联储重申将“在实现委员会的最大就业和价格稳定目标方面取得重 大的进一步进展之前”，继续以每个月不低于800亿美元的速度购买国债、以每个月不低 于
13、400亿美元的速度购买MBS,并根据促进平稳的市场运作、提供宽松金融条件的需要 来增持国债和MBS、购买CMBS,从而支持信贷流向家庭和企业；进行报价利率为0.05% 的隔夜逆回购协议操作，每天每方交易限额维持在800亿美元；继续进行回购操作以支持 有效的政策实施，维护短期美元资金市场的平稳运行。经济预期方面，美联储表示，伴随着这一进展且有强大的政策支持，经济活动和就业 指标已经走强。受疫情不利影响最重的部门仍然疲弱，但已经表现出好转。通货膨胀率已 经上升，主要反映了暂时性因素。整体金融状况依然宽松，局部反映了支持经济及促进信贷 流向美国居民和企业的政策措施。经济开展路径将在很大程度上取决于疫
14、情的开展。疫苗 接种的进展可能会继续减少公共卫生危机对经济的影响，但经济前景面临的风险犹在。美联储政策利率预测与经济预测本次议息会议美联储更新了政策利率预测与经济预测。政策利率预测的点阵图显示， 所有决策者都预计到2021年底联邦基金利率将维持在接近零的水平，有7位委员预计将 在2022年加息，13位委员预计将在2023年加息。图1:美联储联邦基金利率目标区间预测点阵图资料来源：美联储网站美国经济前景方面，美联储预期2021年GDP增长7.0%,今年3月预期6.5%；预 期2022年增长3.3%,今年3月预期3.3%；预期2023年增长2.4%,今年3月预期2.2%； 更长周期预计增长1.8%
15、,今年3月预期增长1.8%。失业率方面，美联储预期2021年为4.5%,今年3月预期4.5%；预期2022年为3.8%, 今年3月预期3.9%；预期2023年为3.5%,今年3月预期3.5%；更长周期预期为4.0%, 今年3月预期4.0%0通胀方面，美联储预期2021年PCE通胀率为3.4%, 2022年为2.1%, 2023年为 2.2%,更长周期为2.0%,今年3月分别预期为2.4%、2.0%、2.1%、2.0%；预期2021 年核心PCE通胀率为3.0%, 2022年料为2.1%, 2023年料为2.1%,今年3月分别预期 为 2.2%、2.0%、2.1%o中信证券CITIC SECUR
16、ITIES图2： 2021年6月美联储经济预测PercentVariableNfedian1Central Trncicncj,2Range3202120222023Longer run202120222023Longer run202120222023Longer runChange in real GDP7.03.32.41.86.8 7.32.8 3.81.8 2.0March projection6.53.32.21.85.8 6.63.0 3.82.0 2.51.8 2.05.0 7.32.5 4.11.6 2.2( ncniplojnwnt rate4.53.83.54.044-4
17、.83.2-383 X 133.2-42March projection4.53.93.54.04.2 4.73.6 1.03.2 3.83 s 134.0 5.53.2 4.23.0 4.03.5-45PCE inflation3.42.12.22.02.01*2.32.0March projection2.42.02.12.01.8 2.12.02.1 2.62.0Core PCE inflation43.02.12.129 3.11.9 2.320-2.22.7-332.0 2.3March projevt ion2.22.02.12.0 2.31.9 2.12.0 2.21.9 2.5
18、1.8 2.31.9 2.3Memo: Projectedappropriate policy pathFederal funds rate0.10.10.62.50.1()1 1.12 3 20.10.1 0.62.0 3.0March projection0.10.10.12.50.123-2.50.1资料来源：美联储官网鲍威尔讲话美联储主席鲍威尔在当日新闻发布会上表示：当我们感到经济取得实质性的进一步进 展时，我们就会缩减购债规模，会尽我们所能防止市场出现过度反响。在即将召开的会议 上，将继续评估经济进展情况，并在做出任何决定之前会提前告知市场。当前离实质性的 进一步进展仍有一段路。通货
19、膨胀可能在未来几个月继续居高不下，然后才会有所缓和。 点阵图不是未来利率走势的完美预测，这些只是个人预测，不是委员会预测，不是计划， 美联储现在更加关注何时减码，而不是何时加息。超额准备金利率的调整对政策立场没有 影响。经济预期方面，鲍威尔表示，自3月份以来，美联储政策制定者对强劲的经济越来越 有信心。大局部的快速增长反映了从萧条的水平上的反弹，经济复苏还不完全。明年的经 济将不会得到同样程度的财政支持；预计明年的增长仍将高于潜力；但是根据预测，明年 仍然是非常好的一年；经济仍在以非常健康的速度增长；经济增长将创造大量就业机会； 通货膨胀的风险比我们想象的要高。就业方面，鲍威尔表示，短期供应限
20、制限制了一些行业的活动，5.8%的失业率低估了 就业缺口。我们正走向一个非常强劲的劳动力市场。长期扩张中的劳动力供应可能超过预 期，劳动参与率可能需要一段时间才能回到高水平。退休人数增多，可能会在未来几年内 对劳动力参与率造成压力。我们看到工资上涨，但没有看到相关的麻烦，工资上涨在强劲 的经济中很自然。我们需要看到更多的数据，需要更耐心一点。预计将在夏季和秋季创造 强劲的就业机会。通胀方面，鲍威尔表示，通货膨胀可能在未来几个月继续居高不下，然后才会有所缓 和。给通胀带来上行压力的瓶颈效应比预期的要大。随着重新开放的继续，通货膨胀可能 会比我们预期的更高，更持久。长期通胀预期似乎与美联储的目标大
21、体一致，如果通胀预 期过高，将准备调整政策，美联储的目标是让通胀率在一段时间内保持在2%以上。我们 不排除价格继续上涨的可能性；不排除通货膨胀会比预期持续更长时间的可能性，并助长 预期上升；如果看到通胀预期上升，与我们的基本情况相反，我们将采取行动降低通胀。货币政策方面，鲍威尔表示，美联储继续增持美国国债，当我们看到更多的数据时， 可能会更多地谈论缩减购债的时间。近期将开始讨论的是资产购买的路径，我们对这一过 程的关注是有序的、有条理的和透明的。在宣布缩减购债计划之前，我们会提前通知。点 阵图并不能很好地预测未来利率走势。现在讨论加息还为时过早。加息不是现在会议的焦 点。逆回购工具正在“发挥作
22、用”，给提供货币市场利率提供了下限。我们不关心逆回购 工具的额度。I欧洲央行：维持利率不变，继续加快PEPP购买速度欧洲央行议息会议6月10日，欧洲央行公布了最新的货币政策决议。此次决议中，欧洲央行理事会一方 面维持主要利率在现有水平不变，另一方面随着大流行情况的改善和疫苗接种取得重大进 展，欧元区经济正在逐步重新开放，但是考虑到紧缩会对正在进行的经济复苏和通胀前景 构成风险，理事会将加快紧急购债的速度并且再度强调其宽松的货币政策立场。在利率方面，主要再融资利率、边际借贷利率和存款利率均维持不变，水平分别是0%、 0.25%和-0.50%。同时，理事会预计会保持当前或是更低的利率水平直到通胀前
23、景稳定收 敛在充分接近但低于2%的水平上。在资产购买方面，理事会决定将根据疫情紧急资产购买计划（PEPP）规模保持在1.85 万亿欧元，该计划将至少持续至2022年3月底，直到新冠疫情危机结束。根据对融资条 件和通胀前景的联合评估，理事会预计下个季度PEPP的净购买量将继续以明显高于今年 头几个月的速度进行，并将根据市场情况灵活购买，以防融资条件收紧。此外，随着时间 的推移，跨资产类别和跨司法管辖区的购买灵活性将继续支持货币政策的顺利传导。假设使 用较少资金即可达成有利的融资条件，那么不必充分动用PEPP,而在必要时央行可对PEPP 计划规模进行调整以应对疫情对通胀的负面冲击。理事会将继续进行
24、PEPP到期证券再投 资，至少持续至2023年底。资产购买计划（APP）下的净购买将继续维持每月200亿欧 元的增长，同时理事会预计，APP的每月净资产购买将持续必要的时间以加强政策利率的 宽松影响，每月净资产购买将在欧洲央行的关键利率上调前结束。理事会将继续通过再融 资操作提供充足的流动性，通过第三批定向长期再融资操作（TLTRO III）帮助银行向企业 与家庭贷款。理事会随时准备酌情调整其所有工具，以确保通胀水平持续向其目标迈进。欧洲央行经济展望在欧元区经济预测方面，关于实际GDP，6月的欧洲央行经济展望预期2021年实际 GDP增速为4.6%, 2022年增速为4.7%, 2023年增速
25、为2.1%,与2021年3月发布的 经济预测相比，2021年和2022年的GDP增速有所上升，2023年保持不变。欠于通货膨 胀，统计结果显示欧元区年通胀率从3月的1.3%上升到4月的1.6%和2021年5 月的2.0%,该上升主要是由于能源价格的强劲增长，反映了两个相当大的上行基数影响 以及环比上升，在较小程度上，非能源工业品通胀略有上升。整体通胀可能会在秋季进一 步上升，主要是由于德国暂时降低增值税的逆转。随着暂时因素逐渐消失，全球能源价格 放缓，预计明年初通胀将再次下降。调查结果同时显示，预期2021年通胀率为1.9%, 2022 年为1.5%, 2023年为1.4%,与2021年3月的
26、预测相比，2021年和2022年的通胀前 景上升，而2023年保持不变。拉加德表示，因为潜在通胀的上升在很大程度上被能源价 格通胀的预期下降所抵消，因此不包括能源和食品的HICP通货膨胀率预计将从2021 年的1.1%增加到2022年的1.3%和2023年的1.4%,与2021年3月的预测相 比，通胀前景均上升。表1：欧洲央行经济预测资料来源：欧洲央行网站（含预测）,202120222023实际GDP增速（6月预测）4.6%4.7%2.1%实际GDP增速（3月预测）4.0%4.1%2.1%HICP增速（6月预测）1.9%1.5%1.4%HICP增速（3月预测）1.5%1.2%1.4%I日本央行
27、：维持利率不变，提高经济增长预期日本央行议息会议6月18日，日本央行公布了最新的议息会议决议。日本央行指出，尽管目前日本的经 济活动水平（主要是面对面服务部门）预计将暂时低于新冠疫情爆发之前的水平，但经济 可能会因为新冠病毒影响的逐渐减弱、外部需求增加、宽松的财务状况以及政府经济措施 的支持而恢复。此后，随着疫情影响的消退，日本央行预计经济将继续在从收入到支出的 良性循环中不断增长。日本央行将继续以可持续的方式实施货币宽松政策。具体的货币政 策措施主要包括以下几个方面：首先，在利率方面，对于短期利率，日本央行将继续对金融机构存放在央行账户中的 资金实施0.1%的负利率；对于长期利率，日本央行将
28、继续购买必要数量且不设上限的日 本政府债券，以使10年期日本国债收益率水平保持在0左右。其次，日本央行将继续实施控制收益率曲线的QQE政策，以实现2%的价格稳定目 标。口本央行将继续通过以下手段支持企业融资并维持金融市场稳定：第一，应对新冠疫 情的融资专项资金供应计划。第二，通过购买日本政府债券和实施美元资金供应操作提供 不设上限的充足日元和外汇资金。第三，日本央行将积极购买ETF和J-REITs,使其未偿 资产规模分别以12万亿日元和1800亿日元为上限每年增长。到2022年3月底，日本央 行将购买总规模不超过20万亿日元的短期融资债和公司债券。目前，央行将密切关注新冠肺炎的影响，如有必要，
29、将毫不犹豫地采取额外的宽松措 施，并预计短期和长期政策利率将保持在目前或更低水平。最后，日本央行预计将在今年内推出新的与气候变化相关的资金支持计划。日本央行 认为从长远来看，气候变化问题可能通过频繁发生的自然灾害对经济活动，物价以及金融开展产生巨大影响。因此，为了完成国民经济的健康开展和宏观经济的稳定等任务目标， 日本央行在这些问题应当有所政策行动。日本央行表示将向金融机构提供资金，用于它们 为解决气候变化问题而进行的各种投资或贷款活动。这一计划将使日本央行能够防止直接 参与微观层面的资源分配中。但是因为日本央行在实行该计划时应当仔细设计，考虑市场 的中立性，因此目前许多问题尚未得到充分的讨论
30、。预计该计划的初步大纲将在7月份的 货币政策会议上发布，并在今年内正式启动该计划的资金支持。总体而言，日本央行基本维持了当前控制收益率曲线的QQE政策框架，并保持 政策利率为0.1%的水平，此外还将推出与气候变化相关的资金支持计划，帮助长期实现 宏观经济稳定等政策目标。日本央行经济展望日本央行指出，当前受到国内外疫情持续的影响，日本经济形势依然严峻，但是已经 有所回升。尽管各个国家和地区之间存在差异，但海外疫情总体上已趋于稳定，因此出口 和工业生产持续增长，企业利润和商业情绪有所改善。企业固定投资有所回升，但局部行 业较为疲软。受新冠疫情影响，就业和收入状况持续疲软。由于餐饮住宿等服务消费下行
31、 压力加大，近期消费停滞不前。投资方面，房地产投资已经停止下行，公共投资那么继续小 幅增长。总体而言，尽管企业的财务状况出现疲软，但是整体财务状况是宽松的。价格方 面，消费者价格指数CPI的同比变化率最近一直在0%左右，这主要是受能源价格的上涨， 新冠疫情和手机费用大幅降低的影响。与此同时，通胀预期基本保持不变。尽管日本的经济活动水平，主要是面对面服务部门的经济活动水平，预计将暂时低于 新冠疫情前的水平。但是在未来，在宽松金融环境，政府的经济政策支持，不断增加的外 部需求和逐渐降低的疫情影响下，日本经济可能会复苏。随着经济的改善，能源价格的上 涨以及手机费用价格下跌等因素的影响消散，预计价格将
32、会逐渐上升。新冠疫情的后果及 其对国内和海外经济的影响的极高不确定性将会成为未来经济开展的主要风险。I全球央行重要工作论文：跨国溢出效应与货币政策IMF工作论文1. The Long-Run Impact of Sovereign Yields on Corporate Yields in Emerging Markets（新兴市场主权债券收益率对公司债券收益率的长期影响）：这篇文章分析了新兴 市场主权债券收益率对公司债券收益率的长期影响。作者发现平均传递率约为1,并且在 主权风险更大、主权债券流动性更强的国家，这种传递更大，对于评级较低、期限较短的 公司债券，以及由金融公司和政府相关公司发行
33、的债券，这一比例也更高。本文的结果支 持理论观点，即企业和主权债券收益率通过信用风险和流动性溢价联系在一起。因此，高 主权风险可能会通过持续增加私营部门借贷本钱来减缓增长。2. The Sectoral Trade Losses from Financial Crises （金融危机造成的部门贸易损 失）:这篇文章采用详细的视角，观察了 1980年至2018年期间不同类型的贸易（即农业、 矿业、制成品和服务）在各种类型的金融危机（即债务、银行和货币危机）之后的反响。他们通过结合影响评估和当地预测两种方式以捕捉了从金融危机到贸易活动的因果动态 效应。评估说明，总贸易的崩溃是长期的，这主要是由制造
34、业和一定程度上的服务贸易的 下降驱动的。以上的因果效应主要通过三个渠道进行传导：结构性渠道、需求方渠道和供 给方渠道。通过帮助理解金融危机的贸易影响，本篇文章为旨在应对这些影响的政策的设 计和实施提供了深刻的支持。3. Financial Crises, Investment Slumps, and Slow Recoveries （金融危机、投资 下滑和缓慢复苏）：这篇文章深入探讨了危机后观察到的缓慢复苏和相关的永久性产出损 失背后的机制，特别关注金融摩擦和投资动态所扮演的角色。作者根据经验证明，金融危 机期间投资减少是导致危机后产出和全要素生产率永久损失的关键因素。其次，作者通过 建立了一
35、个考虑了金融摩擦和资本表达的技术变革的DSGE模型，该模型能够再现经验事 实。最后，作者评估了金融政策在稳定产出和全要素生产率以应对金融市场震荡方面的作 用。表2： IMF本月重要货币政策工作论文题目题目作者/编辑发表日期主要内容The Long-Run Impact of Sovereign Yields on Corporate Yields in Emerging Markets?Delong Li; Nicolas E Magud; Alejandro M.2021 年 6月4日Werner;Samantha Witte;这篇文章分析了新兴市场主权债券收益率对公 司债券收益率的长期影响
36、。作者发现平均传递率 约为1,并且在主权风险更大、主权债券流动性 更强的国家，这种传递更大，对于评级较低、期 限较短的公司债券，以及由金融公司和政府相关 公司发行的债券，这一比例也更高。本文的结果 支持理论观点，即企业和主权债券收益率通过信 用风险和流动性溢价联系在一起。因此，高主权 风险可能会通过持续增加私营部门借贷本钱来 减缓增长。The Sectoral Trade Losses from Financial CrisesJean-Marc B.Atsebi;Jean-Louis2021 年 6Combes;月 25 日Alexandru Minea这篇文章采用详细的视角，观察了 198
37、0年至 2018年期间不同类型的贸易（即农业、矿业、 制成品和服务）在各种类型的金融危机（即债务、 银行和货币危机）之后的反响。他们通过结合影 响评估和当地预测两种方式以捕捉了从金融危 机到贸易活动的因果动态效应。评估说明，总贸 易的崩溃是长期的，这主要是由制造业和一定程 度上的服务贸易的下降驱动的。以上的因果效应 主要通过三个渠道进行传导：结构性渠道、需求 方渠道和供给方渠道。通过帮助理解金融危机的 贸易影响，本篇文章为旨在应对这些影响的政策 的设计和实施提供了深刻的支持。这篇文章深入探讨了危机后观察到的缓慢复苏 和相关的永久性产出损失背后的机制，特别关注资料来源：IMF网站,Financi
38、al Crises, Investment Slumps, and Slow Recoveries金融摩擦和投资动态所扮演的角色。作者根据经Valerie Cerra;验证明，金融危机期间投资减少是导致危机后产Mai Hakamada; 2021年6出和全要素生产率永久损失的关键因素。其次，Ruy Lama 月25日作者通过建立了一个考虑了金融摩擦和资本体现的技术变革的DSGE模型，该模型能够再现 经验事实。最后，作者评估了金融政策在稳定产 出和全要素生产率以应对金融市场震荡方面的 作用。BIS工作论文1. US monetary policy and the financial channe
39、l of the exchange rate: evidence from India （美国货币政策与汇率的金融渠道：来自印度的证据）：这篇文章讨 论了美国货币政策对新兴市场的影响。作者对印度在20042019年期间的微观和宏观表现 进行分析，通过使用非金融企业的动态面板估计模型，说明美国货币紧缩对企业净值产生 不利影响，并减少了相对于外部信贷的国内信贷。使用一个符号识别的VAR模型，作者 发现紧缩的美国货币政策导致国内信贷和商业周期的显著下滑。企业的反响和对国内信贷 周期的影响说明，汇率的金融渠道是美国货币政策向印度传递的渠道之一。2. Central bank digital curre
40、ncy: the quest for minimally invasive technology （央行数字货币：对微创技术的追求）：这篇文章讨论了提议了中央银行推出的中央银行 数字货币（CBDC）架构的范围，它们如何补充现有的支付选项，以及它们对未来的金融体 系和中央银行的意义。作者首先回顾了现金在当今金融体系中的独特作用，以及它对支撑零 售CBDC的经济、运营和技术要求的意义。然后，作者为开展中国家制定了 “微创”设计 的经济机制和运营要求，即保持私营部门在零售支付和金融中介中的主要作用。在技术支持 下，私营部门实体可以方便地记录对央行的直接债权，它们的经济设计应该强调使用 CBDC作为交
41、换媒介。与此同时，它需要限制作为储蓄工具的吸引力。表3： BIS本月重要货币政策工作论文资料来源：BIS网站,题目作者/编辑发表日期主要内容US monetary policy and the financial channel of the exchange rate: evidence from IndiaMadhusudan Mohanty; Shesadri Banerjee;2021 年 5月28日这篇文章讨论了美国货币政策对新兴市场的影响。作 者对印度在2004-2019年期间的微观和宏观表现进 行分析，通过使用非金融企业的动态面板估计模型， 说明美国货币紧缩对企业净值产生不利影响
42、，并减少 了相对于外部信贷的国内信贷。使用一个符号识别的 VAR模型，作者发现紧缩的美国货币政策导致国内 信贷和商业周期的显著下滑。企业的反响和对国内信 贷周期的影响说明，汇率的金融渠道是美国货币政策 向印度传递的渠道之一。Central bank digital currency: the quest for minimally invasive technologyRaphael Auer; Rainer Boehme;2021 年 6月8日这篇文章讨论了提议了中央银行推出的中央银行数 字货币（CBDC）架构的范围，它们如何补充现有的 支付选项，以及它们对未来的金融体系和中央银行的 意义。
43、作者首先回顾了现金在当今金融体系中的独特 作用，以及它对支撑零售CBDC的经济、运营和技 术要求的意义。然后，作者为开展中国家制定了 “微 创”设计的经济机制和运营要求，即保持私营部门在 零售支付和金融中介中的主要作用。在技术支持下， 私营部门实体可以方便地记录对央行的直接债权，它 们的经济设计应该强调使用CBDC作为交换媒介。 与此同时，它需要限制作为储蓄工具的吸引力。美联储工作论文1. The COVID-19 Crisis and the Federal Reserves Policy Response （新冠肺炎 危机与美联储的政策回应）：这篇文章探讨了新冠肺炎危机下美联储的政策回应。作者认 为美联储果断而迅速地部署了其传统工具套件中的所有工具，并在几周内设计、开发和推 出了一系列创新设施，以支持信贷流向家庭和企业。这些措施加在一起，为2020年的经