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1、-投资学精要版第九版第11章期权市场附答案-第 9 页第11章 期权市场一、单选题 1以下商品属于金融衍生品的是( )。A.普通股 B.指数基金 C.看跌期权 D.三个月后的大豆2某投资者手中持有某股票，为了使三个月后的股票可能的亏损控制在一定范围内，最应该采用的策略是( )。A.买入一定量的看涨期权 B.卖出一定量的看涨期权 C.买入一定量的看跌期权 D.卖出一定量的看跌期权3甲购买了A公司股票的欧式看涨期权，协议价格为每股20元，合约期限为2个月，期权价格为每股1.5元，若A公司股票市场价格在到期日为每股21元，甲应该( )。A.行使期权，获得盈利 B.不行使期权，没有亏损 C.不行使期权
2、，亏损等于期权费 D.行使期权，但仍然有一定的亏损4期权的价格是指( )。A.期货合约的价格 B.期权的执行价格 C.现货合约的价格 D.期权的期权费5交易者拥有一个执行价格为3.40美分/蒲耳的玉米看跌期权，此时，玉米期货合约价格为3.30美分/蒲耳时，该交易者拥有的是( )期权。A.实值 B.虚值 C.极度实值 D.极度虚值6看跌期权的买方期望标的资产的价值（ ），而看涨期权的卖方则期望标的资产的价值会（ ）。A增加；增加 B.减少；增加C. 增加；减少 D.减少；减少7对于期权的水平套利组合，下列要素中( )是正确的。A.期权的到期日相同 B.期权的买卖方向相同C.期权的执行价格相同 D
3、.期权的类型不同8一个股票看跌期权卖方会承受的最大损失是（ ）。A.看跌期权的价格 B.执行价格C.股价减去看跌期权价格 D.执行价格减去看跌期权价格9看涨期权的卖方预期该种金融资产的价格在期权有限期内将会( )。A.上涨 B.下跌 C.不变 D.难以判断10以下关于期权特点的说法不正确的是( )。A交易的对象是抽象的商品-执行或放弃合约的权利B期权合约不存在交易对手风险C期权合约赋予交易双方的权利和义务不对等D期权合约使交易双方承担的亏损及获取的收益不对称11.一张股票的裸露看涨期权的卖方潜在的损失是_。 a. 有限的b. 无限的c. 股价越低损失越大d. 与看涨期权价格相等12.一张处于虚
4、值状态的看涨期权的内在价值等于_。 a. 看涨期权价格b. 零c. 股价减去执行价格d. 执行价格13.一张处于实值状态的看跌期权的内在价值等于_。a. 股价减去执行价格b. 看跌期权价格c. 零d. 执行价格减去股价14.看涨期权的持有者_交纳保证金，看跌期权的出售者_交纳保证金。 a. 需要，不需要b. 需要，需要c. 不需要，需要d. 不需要，不需要e. 永远需要，有时需要15 看跌期权的买方期望标的资产的价值会_，而看涨期权的卖方则期望标的资产的价值会_。 a.增加；增加b.减少；增加c.增加；减少d.减少；减少e. 在不知道未来的情形下无法预测二、多选题1以下能够作为期权标的物的是：
5、( )A.期货 B.外汇C.股票市场指数 D.美国国内生产总值2能作为利率期权的标的资产的是：( )A.中长期国债 B.短期国库券C.大额存单 D.某些具有政府担保性质的转手证券3以下策略不能锁定期权投资者的收益和损失于某一范围的是：( )A.对敲 B.货币期权价差C.保护性看跌期权 D.抛补的看涨期权4如果有一种债券，在价格过高时发行者可以以约定的价格强制赎回，在价格过低时投资者可以以另一约定的价格卖还给发行者。则这种债券中包含：( )A.给予投资者的看涨期权 B.给予投资者的看跌期权C.给予发行者的看涨期权 D.给予发行者的看跌期权5在一个抵押贷款过程中，借款人交出抵押资产作为担保，一旦自
6、己违约，贷款人可以获得抵押物的所有权，但对没有追索权的借款来说，贷款人对抵押物以外的财务没有追索权。那么该抵押贷款中包含：( )A.给予借款者的看涨期权 B.给予借款者的看跌期权C.给予贷款者的看涨期权 D.给予贷款者的看跌期权6以下哪种情况下可能会稀释公司股权：( )A.发行股票期权 B.发行认股权证C.发行可转债 D.发行可转换优先股7执行期过后价值不会降到0的资产是：( )A.看涨期权 B.可转换债券C.优先股 D.可赎回债券8以下可以看作是投资者买入一份看涨期权的是：( )A.花2元买了一张彩票，等着它中奖B.从银行那里通过房产抵押贷款了100万元(不考虑信用损失等因素)C.花了10万
7、元作为股本投入某科技型中小企业D.投资于某基金，获得了保底收益5%，超额收益(保底收益以上部分)50%分成的书面承诺9以下属于新型期权的是：( )A.亚洲期权 B.非洲期权C.屏障期权 D.两值期权10以下属于“下有保底，上不封顶”的期权是：( )A.看涨期权 B.看跌期权C.保护性看跌期权 D.牛市期权价差11. 美式看涨期权允许持有者_。a. 在到期日或到期前卖出标的产品b. 在到期日或到期前购买标的产品c. 到期前在公开市场上卖出期权d.在到期日或之前以执行价格卖出某种资产12. 美式看跌期权允许持有者_。a. 在到期日或之前以执行价格购买某种资产b. 在到期日或之前以执行价格卖出某种资
8、产c. 随股价的降低而获得潜在的利润而不是在短期内卖出股票d.到期前卖出期权13. 一张美国电话电报公司股票的当前市值是50美元。关于这种股票的一个看涨期权的执行价格是45美元，那么这个看涨期权_。a. 处于虚值状态b. 处于实值状态c. 处于两平状态d. 与美国电话电报公司股票市价是40美元相比能获得更高的卖价14. 股票期权中的看涨期权是_。a. IBM公司发行的b. 投资者发行的c. 在不同的交易机构交易d. 期权持有者发行的15. 看跌期权与看涨期权平价原理_。a. 显示了看跌期权与看涨期权价格之间的正确关系b. 如果被违背，就会出现套利机会c. 可能会稍微被违背，但考虑到交易成本后，
9、不容易得到套利机会d.一般公式只适用于欧式期权三、判断题1（ ）企业的股权投资者(股东)对企业的投资相当于购买了企业的一份看涨期权。2（ ）投资者购买并执行两平期权的利润为0。3（ ）美式期权与亚洲期权的主要区别在于执行期的不同。4（ ）当对应的股票分红时，看跌期权的价值减小。5.（ ）看涨期权所对应的股票的当前价格一定比执行价格低。6.（ ）在美国，每份场内交易的股票期权合约代表买入或卖出100股的权利。7.（ ）买进股票的同时卖出它的看涨期权，这种策略称为抛补的看涨期权。8.（ ）假如投资者预期三个月后的某股票价格将有大幅变动，他应该采用对敲策略。9.（ ）可赎回债券其实是投资者出售给发行
10、者的看涨期权与发行者出售给投资者看跌期权的组合。10.（ ）认股权证不论执行与否，都不会带来公司股票数的变化。11.美式看跌期权只能在到期日执行。12.当看跌期权的执行价格比股票价格高时处于虚值状态。13.一张股票的看涨期权持有者所会承受的最大损失执行价格减去市值。14. 一张股票的裸露看涨期权的卖方潜在的损失是有限的。15. 一张处于实值状态的看跌期权的内在价值等于股价减去执行价格。四、问答题1. 认股权证与看涨期权之间的相同点与不同点是什么？2. 为什么说可转换债券是一种融合了普通债券与看涨期权的金融工具？3. 什么是对敲策略？在何种情况下采取该策略较为适宜？4. 什么是抛补的看涨期权？采
11、用这种策略有何用处？5. 什么是保护性的看跌期权？它与抛补的看涨期权有何不同？五、计算题1.假定投资者认为沃尔玛公司的股票在今后6个月会大幅度升值。股票现价S0为100美元。6个月看涨期权执行价格X为100美元，期权价格C为10美元。用10000美元投资，投资者有以下三种选择：a. 投资全部10000美元购买股票100股。b. 投资全部10000美元购买期权(10份合约)。c. 购买100份期权(1份合约)价值1000美元，其余9000美元投资于货币市场基金，6个月付息4%(每年8%)。6个月后股票为下列四种价格时，每种投资选择的收益率各是多少？试在下图中画出收益率曲线，并在下表中计算各种选择
12、的收益率。表1 各种投资选择的收益率投资选择6个月后的股价80美元100美元110美元120美元a.全部是股票(100股)b.全部是期权(1000份)c.国库券+100份期权图1 各种投资选择的收益率曲线2.A公司的普通股最近一个月来交易价格变动很小，投资者确信三个月后其价格将远远突破这一价格范围，但投资者并不知道它是上涨还是下跌。股票现价为每股100美元，执行价100美元的三个月看涨期权的售价为10美元。a. 如果无风险利率为每年10%，执行价为100美元的三个月A股票的看跌期权的售价是多少？(股票不支付红利)b. 股价投资者对该股票价格未来走势的预期会构成一个怎样的简单期权战略？价格需变动
13、多大，投资者的最初投资才能获利？3.B公司的普通股数月来一直按50美元/股左右的价格交易，投资者认为三个月内它仍会保持在这一价位。执行价为50美元的三个月看跌期权售价4美元。a. 如果无风险利率每年10%，执行价50美元的三个月B股票看涨期权售价是多少？(无红利支付)b. 投资者如何根据股价变化的预期用看涨期权与看跌期权构建一个简单的期权策略？实现这一投资策略需要花费多少钱？投资者在股权朝什么方向变动多大时开始有损失？c. 投资者怎样使用看涨期权、看跌期权和无风险贷款构建资产组合以在到期时获得与股票相同的收益？现在构建这一组合的净成本是多少？4.本题将推导欧式期权(在到期之前支付红利)的看涨期
14、权与看跌期权平价关系，为简化起见，假定股票到期日支付了D美元/股的红利。a. 在期权到期日，股票加看跌期权头寸的价值是多少？b. 现在考虑一资产组合，包含一看涨期权，一零息票债券，两者期限相同，债券面值(X+D)。该资产组合在期权到期日的价格是多少？如果不考虑股票价格，投资者会发现其价值等于股票加看跌期权资产组合的价值。c. a和b中两个资产组合的成本是多少？使两个成本相等，投资者就能推出看涨期权与看跌期权平价关系，即式S0+P=C+PV(X+D)。5.以X=50美元卖出看涨期权，以X=60美元买入看涨期权。此两项期权基于同一股票，并有着相同的到期日。一看涨期权的期权价格为3美元，另一看涨期权
15、的期权价格为9美元。a. 计算此项策略的收益和利润并画出收益图和利润图。b. 此策略的收支平衡点是多少？投资者在股市买空还是卖空？6.假定你买入了一张IBM公司5月份执行价格为100美元的看涨期权合约，期权价格为5美元，并且卖出了一张IBM公司5月份执行价格为105美元的看涨期权合约，期权价格为2美元。这个策略能获得的最大潜在利润是多少？7.、7 月1 日，某投资者以100 点的权利金买入一张9 月份到期，执行价格为10200 点的恒生指数看跌期权，同时，他又以120 点的权利金卖出一张9 月份到期，执行价格为10000 点的恒生指数看跌期权。那么该投资者的最大可能盈利（不考虑其他费用）是多少
16、？8.某投资者买进执行价格为280 美分/蒲式耳的7 月小麦看涨期权，权利金为15 美分/蒲式耳，卖出执行价格为290 美分/蒲式耳的小麦看涨期权，权利金为11 美分/蒲式耳。则其损益平衡点某投资者买进执行价格为280 美分/蒲式耳的7 月小麦看涨期权，权利金为15 美分/蒲式耳，卖出执行价格为290 美分/蒲式耳的小麦看涨期权，权利金为11 美分/蒲式耳。则其损益平衡点是多少？9.HF公司股票的当前售价为48美元。一个一年期执行价格为55美元的看涨期权价格为9美元，无风险利率为6%。那么一年期执行价格为55美元的看跌期权的价格是多少？10.考虑同一股票的一年期看涨期权和一年期看跌期权，两者的
17、执行价格都为100美元。如果无风险收益率为5%，股票的市场价格为103美元，并且期权价格为7.50美元，那么看涨期权的价格为多少？答案：一、单项选择题：1C 2C 3D 4D 5A 6D 7C 8D 9B 10B 11B 12B 13D 14C 15D二、多项选择题1. ABCD 2. ABCD 3. AC 4. BC 5.AB6. BCD 7. BCD 8. ABCD 9 .ACD 10.AC11.BC 12.BCD 13.BD 14.BC 15.ABCD三、判断题1T 2F 3F F4 5F 6T 7T 8T 9F 10F 11F 12T 13F 14F 15F四、问答题：问答题1.答：认
18、股权证（Wa r r a n t）实际上是公司发行的看涨期权，它与看涨期权的一个重要区别在于认股权证的执行需要公司发行新股，这就增加了公司的股票数。而看涨期权的执行只需要卖方交割已经发行的股票，公司的总股数不变。与看涨期权的另一个不同在于，当认股权证的持有者以执行价格购买股票时会为公司带来现金流。这些不同点使得具有相同条款的认股权证与看涨期权具有不同的价值。2.答：债券的转换价值( c o n v e r s i o n v a l u e )等于即刻转换所获得的股票的价值。很清楚，债券的售价应至少等于转换价值。否则，你就可以买入债券，立刻转换，而获得净利。这种情况不会持续，因为所有投资者都这
19、样做，最终债券会升值。普通债券价值不能转换为股票的债券的价值。可转换债券的售价必须大于普通债券价值，因为可转换这一特点是有价值的。实际上可转换债券是一个普通债券与一个看涨期权的组合。于是，可转换债券的市场价值有两个底价限制：转换价值与普通债券价值。3.答：同时买进具有相同执行价格与到期时间的同一种股票的看涨期权与看跌期权，就可以建立一个对敲( S t r a d d l e )策略。对那些预期股价将大幅升降但不知向哪个方向变动的投资者来说，对敲是很有用的策略。最糟糕的是股票价格没有变化。如果ST=X，那么看涨期权与看跌期权都毫无价值地失效了，投资者就损失了购买期权的支出。对敲实际赌的是价格的波
20、动性，购买对敲的投资者认为股价的波动高于市场的实际的波动。4.答：抛补的看涨期权（covered calls）头寸就是买进股票的同时卖出它的看涨期权。这种头寸之所以被称为“抛补的”是因为投资者将来交割股票的义务正好被手中持有的股票抵消。抛补的看涨期权到期价值等于股票价值减掉期权价值。期权价值被减掉是因为抛补的看涨期权涉及出售了一份看涨期权给其他投资者，如果其他投资者可以执行该期权，他的赢利就是你的亏损。5.答：假如你想投资某种股票，却不愿承担超过一定水平的潜在风险。全部购买股票看起来是有风险的，因为理论上可能会损失全部投资。你也可以考虑既投资股票，又购买该股票的看跌期权。表2 0 - 1是这种
21、投资组合在到期时的总价值：不管股价如何变化，你肯定能在到期时得到一笔等于期权执行价格的收益，因为如果股票价格低于执行价格时，你有权利以执行价格出售股票。抛补型策略是卖出看涨期权，而保护性策略则是买入看跌期权。五、计算题：1.答：如图，各种投资的收益率曲线为：图1 各种投资选择的收益率曲线如表，各种投资的收益值为：表1 各种投资选择的收益值投资选择6个月后的股价80美元100美元110美元120美元a.全部是股票(100股)8000100001100012000b.全部是期权(1000份)001000020000c.国库券+100份期权936093601036011360得到的各种投资的收益率为
22、：表1 各种投资选择的收益率投资选择6个月后的股价80美元100美元110美元120美元a.全部是股票(100股)-20%0%10%20%b.全部是期权(1000份)-100%-100%0%100%c.国库券+100份期权-6.4%-6.4%3.6%13.6%2.答：a. 根据看跌-看涨平价定理计算得：b. 实行对敲策略(跨式期权)，即购买一个股票的看涨和看跌期权。对敲的总成本为10+7.65=17.65美元。这是股票应该朝任何一个方向变动的金额，以使得看跌期权或看涨期权能从产生足够的利润以弥补投资成本(不包括货币的时间价值)。如果考虑时间价值，股票价格在任何一个方向变动的幅度应该是17.65
23、1.101/4=18.08美元。3.答：a. 根据看跌-看涨平价定理计算得：b. 销售一个跨式期权(对敲)，即销售看涨和看跌期权来实现期权费收入：5.18+4=9.18美元。 如果股票的最终价格为50美元，那么两种期权都将没有价值，并且利润将为9.18美元。由于在其他任何股票价格下，投资者将必须支付看涨期权或看跌期权，所以9.18美元是可能获得的最大利润。在利润变为负数以前，股票可以在任一方向上变动9.18美元。c. 购买看涨期权，销售看跌期权，借出50/(1.10)1/4美元，收益如表：头寸即刻的现金流3月后现金流总计STX总计STX看涨期权(购买)C=5.180ST-50看跌期权(卖出)-
24、P=4.00-(50- ST)0借出头寸50/(1.10)1/45050总计C-P+50/(1.10)1/4=50.00STST根据看跌-看涨平价定理，最初的费用等于股票价格：S0=50美元在任何一种情形下，投资者将得到如同购买了股票一样的收益。4.答：a. 在期权到期日，股票加看跌期权头寸的价值如下表：结果STXSTX股票ST+DST+D看跌期权X-ST0总计X+DST+Db. 在期权到期日，看涨期权与零息票债券的组合的价值如下表：结果STXSTX看涨期权0ST零息票债券X+DX+D总计X+DST+D不管ST是否超过X，两种策略总的收益是相等的。c. 创建“股票加看跌期权”资产组合的成本为：
25、S0+P ；创建“看涨期权加零息债券”资产组合的成本为：C+PV(X+D)。因此，支付红利时，看涨期权与看跌期权平价关系为： S0+P=C+PV(X+D)5.答：a. ST505060收益450-ST-10利润656-ST-4b. 收支平衡点为56美元，投资者在股市卖空。6.答： -100美元-5美元=-105美元；+ 2美元+ 105美元=107美元；2美元100 = 200美元7.期权的投资收益来自于两部分：权利金收益和期权履约收益。（1）权利金收益=-100+120=20；（2）买入看跌期权，价越低赢利越多，即10200以下；卖出看跌期权的最大收益为权利金，高于10000 点会被动履约。
26、两者综合，价格为10000 点时，投资者有最大可能赢利。期权履约收益=10200-10000=200，因此合计收益=20+200=220。8.期权的投资收益来自于两部分：权利金收益和期权履约收益。在损益平衡点处，两个收益正好相抵。（1）权利金收益=-15+11=-4，因此期权履约收益为4（2）买入看涨期权，价越高赢利越多，即280以上；卖出看涨期权，最大收益为权利金，高于290会被动履约，将出现亏损。两者综合，在280-290 之间，将有期权履约收益。而期权履约收益为4，因此损益平衡点为280+4=284。9.P= 9-4 8 + 5 5 / ( 1 . 0 6 )；P= 1 2 . 8 910.C= 1 0 3-1 0 0 / ( 1 . 0 5 ) + 7 . 5 0；C= 1 2 . 2 6