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1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2017 年 2 月 5 日 化工化工 PTA 和 PVC 价格上涨迎接需求旺季 行业动态 行业近况行业近况 2017 年 1 月 20 日2 月 3 日， 基础化工板块上涨 1.3%， 沪深 300 指数上涨 0.3%。基础化工板块跑赢大盘 1.02 个百分点，涨跌幅 居于所有板块第 8 位。涨幅居前：双象股份、红太阳、世龙实业、 佰利联、顾地科技等；跌幅居前：宏达新材、雅本化学、南岭民 爆、湘潭电化、新奥股份等。 节前一周基础化工板块动态市盈率上行。基础化工（中信）板块 P/E（TTM）为 78.81，
2、P/E（2017E）为 45.06，P/E（2018E）为 24.90。从基础化工板块与沪深 300 的估值之比来看，目前这一比 值为 5.92，高于一年来的均值 5.20。 2017 年 1 月 20 日2 月 3 日，Brent 原油涨 2.38%，WTI原油涨 2.69%。国内化工品种涨幅前五：苯乙烯、甲苯、PTA、苯酚、PX； 跌幅前五：醋酐、蛋氨酸、天然橡胶、硝酸铵、涤纶长丝 FDY。 评论评论 春节春节期间期间原油价格微涨，关注原油价格微涨，关注 1月份月份 OPEC产量数据产量数据。春节期间 （1 月 26 日2 月 3 日）WTI和 Brent 原油价格分别上涨 0.03 美
3、元/桶（+0.09%）和 0.57 美元/桶（+1.01%）至 53.83/56.81 美 元/桶。根据减产协议，OPEC 国家和非 OPEC 国家将从 2017 年 1 月起分别减产 120 万桶/日和 55.8 万桶/日，关注 1 月份 OPEC 产 量数据，如果减产协议执行良好，原油价格有望继续上涨。推荐推荐 新奥股份， 油价每上涨新奥股份， 油价每上涨 10 美元美元/桶， 公司净利润增厚桶， 公司净利润增厚 2.3亿元 （对亿元 （对 应应 EPS 0.23 元） 。元） 。 PTA 价格继续上涨价格继续上涨，PTA-PX 价差扩大价差扩大。1 月 20 日2 月 3 日期 间，PT
4、A 价格上涨 290 元/吨（+5.5%）至 5,580 元/吨，自 4Q16 以来累计上涨 23%，PTA 价格涨幅超过原材料 PX，PTA-PX 价差 扩大。节后下游聚酯工厂开工率将逐步回升，PTA 将迎来需求旺 季，价格有望继续上涨。恒逸石化和桐昆股份分别具备 PTA 权益 产能 610 万吨和 150 万吨，业绩弹性巨大，推荐恒逸石化，桐昆推荐恒逸石化，桐昆 股份，建议关注荣盛石化。股份，建议关注荣盛石化。 PVC 价格开始上涨迎接需求旺季。价格开始上涨迎接需求旺季。2 月 4 日，华南、华北及华中 地区电石法 PVC 价格分别上涨 2.4%/1.1%/1.7%，华东、华南及 华北地区
5、乙烯法 PVC 价格分别上涨 1.6%/1.6%/0.8%。节后下游 PVC 制品企业开工率将逐步回升，将迎来 PVC 需求旺季，PVC 价 格有望延续涨势。推荐亿利洁能，鸿达兴业，建议关注中泰化学，推荐亿利洁能，鸿达兴业，建议关注中泰化学， 新疆天业，君正集团等。新疆天业，君正集团等。 风险风险 原油价格、PTA 及 PVC 价格低于预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2017E 2018E 新奥股份-A 推荐 17.00 11.7 9.3 鸿达兴业-A 推荐 9.00 17.6 13.5 中金一级行业 基础材料 相关研究报告 磷 肥 企 业 限 产 保 价 态 度 坚 定
6、， 未 来 价 格 上 涨 空 间 更 大 (2016.12.23) 油价上涨与供需改善共振，继续看好涤纶涨价 (2016.12.22) “十三五规划”推进化工新材料产业发展 (2016.12.20) 锂电池受益于“十三 五规划”大幅提升新能源汽车应用比 例 (2016.12.20) 锂电池行业：买点出现 (2016.12.19) 出 口 关 税 或 将 取 消 ： 磷 肥 出 口 受 益 ， 尿 素 不 受 拉 动 (2016.12.12) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 高峥高峥 李璇李璇 唐卓菁唐卓菁 贾雄伟贾雄伟 分析员 分析员 分析员 联系人 SAC 执证编号：S008
7、0511010038 SFC CE Ref： AZD599 SAC 执证编号：S0080515080008 SFC CE Ref： BGG514 SAC 执证编号：S0080516060003 SFC CE Ref： BFK685 SAC 执证编号：S0080116080015 91 100 109 118 127 136 2016-022016-052016-082016-112017-01 相对值 (%) 沪深300 中金化工 起点学院，产品、运营 技能提升平台。 中金公司研究部中金公司研究部: 2017 年年 2 月月 5 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部
8、的重要法律声明 2 目录目录 1、本周观点：、本周观点：PTA 和和 PVC 价格上涨迎接需求旺季价格上涨迎接需求旺季 . 4 1.1 行业热点关注. 4 1.2 重点公司跟踪. 6 1.3 行业近况. 9 2、板块估值及个股行情、板块估值及个股行情. 13 3、化工产品价格回顾、化工产品价格回顾 . 16 3.1 化肥 . 18 3.2 农药 . 20 3.3 饲料添加剂 . 21 3.4 聚合物及塑料. 21 3.5 煤化工. 24 3.6 化纤 . 25 3.7 氯碱 . 27 3.8 氟化工. 29 3.9 橡胶 . 29 3.10 涂料化学品. 30 4、公司公告、公司公告 . 34
9、 图表图表 图表 1: 春节假期期间 WTI原油价格上涨 0.09%. 4 图表 2: 春节假期期间 Brent 原油价格上涨 1.01% . 4 图表 3: 1 月 202 月 3 日 PTA 价格上涨 5.5%. 5 图表 4: PTA-PX价差 . 5 图表 5: 华南、华北及华中地区电石法 PVC 均价 . 5 图表 6: 华东、华南及华北地区乙烯法 PVC 均价 . 5 图表 7: 中金公司重点关注公司估值表 . 8 图表 8: 2017 年 1 月 20 日2 月 3 日各行业相对沪深 300 涨跌幅 . 13 图表 9: 石油化工和基础化工行业相对沪深 300 涨跌幅. 13 图
10、表 10: 基础化工子行业涨跌幅. 14 图表 11: 2017 年 1 月 202 月 3 日涨幅前十个股 . 14 图表 12: 2017 年 1 月 202 月 3 日跌幅前十个股 . 14 图表 13: 基础化工板块绝对估值变化 . 15 图表 14: 基础化工板块相对估值变化 . 15 图表 15: 化工产品涨跌幅排名表. 16 图表 16: 月度、季度、年度化工品涨/跌居前情况. 17 图表 17: 无机鞣料出口价格 . 17 图表 18: 染料进口价格 . 17 图表 19: 化肥价格走势 . 18 图表 20: 国内化肥开工率走势 . 19 图表 21: 化肥产品进出口情况 .
11、 19 图表 22: 农药价格走势 . 20 图表 23: 国内农药开工率走势 . 20 图表 24: 农药产品进出口情况 . 20 备注：起点学院 学员收集资料于网络，版权为原作者所有。 起点学院，人人都是产品经理旗下品牌，打造最专业最系统的产品、运营 课程 起点学院，产品、运营 技能提升平台。 中金公司研究部中金公司研究部: 2017 年年 2 月月 5 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 25: 饲料添加剂价格走势 . 21 图表 26: 饲料添加剂产品进出口情况 . 21 图表 27: 聚氨酯价格走势. 22 图表 28: 国内聚氨
12、酯开工率走势. 22 图表 29: 聚合物及塑料产品进出口情况. 23 图表 30: 煤化工价格走势. 24 图表 31: 国内煤化工开工率走势. 24 图表 32: 甲醇进出口情况. 24 图表 33: 化纤价格走势 . 25 图表 34: 国内化纤开工率走势 . 25 图表 35: 化纤产品进出口情况 . 26 图表 36: 化纤产品进出口情况（2） . 27 图表 37: 氯碱价格走势 . 28 图表 38: 国内氯碱开工率走势 . 28 图表 39: PVC 进出口情况 . 28 图表 40: 氟化工价格走势. 29 图表 41: 橡胶价格走势 . 29 图表 42: 国内橡胶开工率走
13、势 . 30 图表 43: 天然橡胶进口情况 . 30 图表 44: 钛白粉价格走势. 30 图表 45: 国内钛白粉开工率走势. 31 图表 46: 涂料化学品进出口情况. 31 图表 47: 主要产品价差走势 . 32 图表 48: 主要产品期货/现货价格走势对比. 33 图表 49: 节前一周重点公司公告汇总 . 34 备注：起点学院 学员收集资料于网络，版权为原作者所有。 起点学院，人人都是产品经理旗下品牌，打造最专业最系统的产品、运营 课程 起点学院，产品、运营 技能提升平台。 中金公司研究部中金公司研究部: 2017 年年 2 月月 5 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请
14、仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1、本周观点：PTA 和 PVC 价格上涨迎接需求旺季 1.1 行业热行业热点关注点关注 1春节期间原油价格微涨，关注 1 月份 OPEC 产量数据 春节期间春节期间 WTI和和 Brent 价格分别上涨价格分别上涨 0.09%和和 1.01%。春节期间（1 月 26 日2 月 3 日） WTI和 Brent 原油价格分别上涨 0.03美元/桶 （+0.09%） 和 0.57 美元/桶 （+1.01%） 至 53.83/56.81 美元/桶。 关注关注 1月份月份 OPEC产量产量数据数据。根据减产协议，OPEC 国家和非 OPEC 国家将从 2017
15、年 1 月起分别减产 120 万桶/日和 55.8 万桶/日。关注 1 月份 OPEC 产量数据，如果减产协议 执行良好，油价有望继续上涨。 推荐新奥股份。推荐新奥股份。油价每上涨 10 美元/桶，公司净利润增厚 2.3 亿元（对应 EPS 0.23 元） 。 图表1: 春节假期期间WTI原油价格上涨0.09% 图表2: 春节假期期间Brent原油价格上涨1.01% 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 2PTA 价格继续上涨，PTA-PX 价差扩大 1 月 20 日2 月 3 日期间，PTA 价格上涨 290 元/吨（+5.5%）至 5,580 元/吨，自
16、1416 以来累计上涨 23%，PTA 价格涨幅超过原材料 PX，PTA-PX 价差扩大。节后下游聚酯工 厂将回升，PTA 将迎来需求旺季， 价格有望继续上涨。 恒逸石化和桐昆股份分别具备 PTA 权益产能 610 万吨和 150 万吨，业绩弹性巨大，推荐恒逸石化，桐昆股份，建议关注荣 盛石化。 0 20 40 60 80 100 120 Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17 WTI价格（美元/桶） 0 20 40 60 80 100 120 140 Brent原油价格（美元/桶） 备注：起点学院 学员收集资料于网络，版权为原作者所有。 起点学院
17、，人人都是产品经理旗下品牌，打造最专业最系统的产品、运营 课程 起点学院，产品、运营 技能提升平台。 中金公司研究部中金公司研究部: 2017 年年 2 月月 5 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表3: 1月202月3日PTA价格上涨5.5% 图表4: PTA-PX价差 资料来源：中纤网，中金公司研究部 资料来源：中纤网，中金公司研究部 3PVC 价格开始上涨迎接需求旺季 2 月 4 日，华南、华北及华中地区电石法 PVC 价格分别上涨 2.4%/1.1%/1.7%，华东、 华南及华北地区乙烯法 PVC 价格分别上涨 1.6%/1.6%/0
18、.8%。 节后下游 PVC 制品企业开 工率将逐步回升，将迎来 PVC 需求旺季，PVC 价格有望延续涨势。推荐亿利洁能，鸿达 兴业，建议关注中泰化学，新疆天业，君正集团等。 图表5: 华南、华北及华中地区电石法PVC均价 图表6: 华东、华南及华北地区乙烯法PVC均价 资料来源：百川资讯，中金公司研究部 资料来源：百川资讯，中金公司研究部 3,500 4,500 5,500 6,500 7,500 8,500 9,500 Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17 PTA价格（元/吨） (500) 500 1,500 2,50
19、0 3,500 0 5,000 10,000 15,000 20,000 Jan/12 Jul/12 Jan/13 Jul/13 Jan/14 Jul/14 Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 元/吨 PTA-PX价差(右轴) PX PTA 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000 8,500 9,000 华南华北华中 （元/吨） 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000 8,500 9,000 华东华南华北 （元/吨） 备注：起点学院 学员收集资料于网络，版权为原
20、作者所有。 起点学院，人人都是产品经理旗下品牌，打造最专业最系统的产品、运营 课程 起点学院，产品、运营 技能提升平台。 中金公司研究部中金公司研究部: 2017 年年 2 月月 5 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 1.2 重点公司跟踪重点公司跟踪 1佰利联：股份回购彰显公司发展信心 佰利联发布公告，公司拟使用自有资金，以不超过每股 20 元的价格回购公司股份，预计 回购总金额不超过 12 亿元，回购规模不超过公司已发行总股本的 4.92%，回购期限为 自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起 6 个月内。本次回购股份将作为公司实施 员工持股
21、计划的股份来源。 回购预案彰显公司信心，员工持股绑定股东、公司和员工三方利益。回购预案彰显公司信心，员工持股绑定股东、公司和员工三方利益。本次大规模股份回 购彰显公司发展信心，对股价影响正面。同时公司拟将回购股份作为实施员工持股计划 的股份来源，并在一年内过户给员工持股计划，将绑定股东、公司和员工三方利益，有 助于完善利益共享机制，提升公司的凝聚力和市场竞争力。 原材料涨价叠加海外需求旺盛，钛白粉价格持续上涨。原材料涨价叠加海外需求旺盛，钛白粉价格持续上涨。受益于原材料涨价支撑及海外需 求拉动，自 2016 年以来钛白粉价格持续上涨， 目前佰利联金红石型钛白粉报价已经上调 至 17,100 元
22、/吨， 较 2016 年初累计上涨超过 40%。 受限于环保及节能等多重政策压力， 预计未来 3 年国内钛白粉产能增速仅 3%，下游需求增速有望维持在 6%，供需格局将持 续改善，钛白粉价格有望继续上涨。佰利联具有钛白粉产能 56 万吨，业绩弹性巨大，钛 白粉价格每上涨 1,000 元/吨，EPS 增厚 0.18 元。 收购四川龙蟒实现强强联合。收购四川龙蟒实现强强联合。四川龙蟒拥有大规模的钒钛磁铁矿资源及 60 万吨/年以上 的钛精矿采选能力，围绕钒钛磁铁矿、钛精矿及钛白粉构建了完整的产业链。公司整合 四川龙蟒后钛白粉产能将达到 56 万吨，跃居国内第一、全球第四，同时可以提高钛精矿 自给能
23、力，降低原料成本，进一步增强盈利能力。同时根据经营发展需要，公司拟将证 券简称变更为“龙蟒佰利联” 。 维持 2016/17/18 年盈利预测 0.24/0.65/0.68 元，我们维持推荐的评级，维持目标价 16 元，目标价对应 2017 年 25x 市盈率。 2恒逸石化：涤纶与 PTA 景气上行继续推动公司业绩增长 涤纶恒逸石化发布 2016 年业绩预增公告，预计 2016 年实现归属净利润 7.68.5 亿元， 同比增长 312360%，EPS 0.560.63 元，4Q16 实现归属净利润 2.63.5 亿元，同比增 长 4799%，环比增长 71130%。公司业绩增长主要因为下游旺盛
24、需求，产品价格企 稳回升，产品盈利能力显著增强。 供需格供需格局持续改善，涤纶与局持续改善，涤纶与 PTA 业务盈利提升。业务盈利提升。随着供给侧改革的推进，产能出清逐步 显现，新增产能释放增速下降，预计涤纶行业未来两年新增产能增速不到 3%。而人民 币贬值促进纺织服装产业链外需回暖，纺织品出口有所增加，聚酯库存下降，带动涤纶 与 PTA 需求增加，我们预计涤纶行业需求增速大于 5%，行业供需有望持续改善，产品 价格企稳回升，提升公司涤纶与 PTA 业务盈利。 积极推进文莱积极推进文莱 PMB石化项目。石化项目。公司于 2016 年 10 月完成非公开发行， 募集资金 38 亿元 用于文莱 P
25、MB石油化工项目。目前公司继续积极推进文莱 PMB石化项目，预计于 2018 年投产。该项目具有原料运输成本低、能源成本低、税收优惠、工艺灵活等优势，投产 后预计产出近 200 多万吨芳烃，其中 PX 产能 150 万吨，有利于打通公司 PTA-涤纶产业 链的上游原料瓶颈，加快 PX-PTA-涤纶产业链一体化进程。 供应链金融继续提升公司价值。供应链金融继续提升公司价值。 公司持有浙商银行 4.17%的股份， 形成相对稳定的收益。 此外，公司积极推动工业智能化项目实施，并建立工银聚平台，围绕“石化+大数据”和 “石化+供应链金融” ，有效整合行业内数据，提升市场定价权和产销一体化水平。未来 公
26、司将利用在石化化纤产业链积累的资源优势，深度挖掘供应链体系内的潜在客户，持 续推进供应链金融的发展。 备注：起点学院 学员收集资料于网络，版权为原作者所有。 起点学院，人人都是产品经理旗下品牌，打造最专业最系统的产品、运营 课程 起点学院，产品、运营 技能提升平台。 中金公司研究部中金公司研究部: 2017 年年 2 月月 5 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 我们将 2016/17年盈利预测分别上调 8%和 8%至 0.51元和 0.69元， 分别同比增长 345% 和 37%，引入 2018 年盈利预测 0.89 元，同比增长 28%。维持
27、目标价 17.80 元不变，对 应 17/18 年 P/E 分别为 26 和 20 倍。 3新奥股份：Santos 产销量创历史记录 新奥股份发布参股公司 Santos2016 年第四季度经营活动报告，Santos 全年产销量分别 达到 6,160/8,410 万桶油当量， 其中液化天然气全年销量达到 280 万吨， 均创历史记录。 Santos 负面影响消除，负面影响消除，16 年下半年起经营持续改善。年下半年起经营持续改善。经过三季报会计计算方式调整， Santos 的减值对于新奥的利润表基本没有影响。随着油气价格上升，未来再次计提减值 的可能性不大。同时，自 16 年下半年起 Santo
28、s 经营情况持续改善，16 年销量和产量数 据均创历史记录，分别同比增长 31%和 7%，液化天然气销量创历史记录，同比去年增 长 89%。业务经过重组后，成本得到有效缩减，上游生产成本同比下降 18%，并多年来 第一次形成了自由现金流。 我们认为Santos短期内能够扭转困局， 体现出了公司在战略、 经营、管理层层面优秀的素质，预计 Santos 从 17 年起将为新奥提供正投资收益，并随 着油价上涨提供向上弹性。油价每上涨 10 美金，公司净利润增厚 2.3 亿元（EPS 0.23 元） 。 新奥业绩拐点已现。新奥业绩拐点已现。公司拥有 680 万吨煤炭产能和 60 万吨甲醇产能，由于 4Q16 起煤炭 和甲醇价格持续上涨，我们预计公司 4Q16 业绩将出现环比大幅改善。基于中金公司煤 炭组对 17 年煤炭均价同比 16 年上涨 11.5%的判断，我们认为煤炭和甲醇 17 年的利润 贡献也将同比提升。另外，我们预计随着煤化工和 LNG建设投资回暖，公司新地工程业 务将见底回升。 由于参股公司 Santos 四季度经营改善及公司煤炭、 甲醇价格上涨， 分别上