食品饮料周专题：海外预制菜行业概览及公司发展路径探讨-210606.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 周专题周专题海外预制菜行业概览及海外预制菜行业概览及公司发展路径探讨公司发展路径探讨 日本：日本： C 端增长快，便利店品牌主导。端增长快，便利店品牌主导。日本冷冻食品在二战后快速发展，即使经济/人口增速放缓，2009-2020 年 CAGR 为 1.54%，背后的驱动力是人口老龄化、代际消费习惯差异，家庭小型化，目前 C 端增速快于 B 端，竞争格局方面，以欧睿零售口径，三大便利店品牌市占率的 15.4%。品类以主食为主，例如乌冬面、炸丸子、炒饭等。 美国：步入成

2、熟期，美国：步入成熟期，C 端参与者多为综合性食品集团。端参与者多为综合性食品集团。根据 IBIS，美国冷冻食品规模2010-2021 年 CAGR 1.4%，进入成熟期。以欧睿零售口径，龙头为雀巢，市占率13.7%，其次为卡夫亨氏、康尼格拉、金吉达等，参与者多为综合食品集团，具有渠道优势、品牌优势，另外B 端参与者有餐饮供应链巨头 SYSCO、US FOODS 等。美国预制菜市场披萨与沙拉占比较大，混合晚餐增长快。 通过分析美日通过分析美日 4 家预制菜公司，我们发现从供应链、渠道、收购等多方面均有入局预家预制菜公司，我们发现从供应链、渠道、收购等多方面均有入局预制菜赛道的机会。制菜赛道的机

3、会。 SYSCO：餐饮供应链龙头，切入预制菜顺势而为。：餐饮供应链龙头，切入预制菜顺势而为。SYSCO 具有丰富的供应链资源、强大的生鲜配送网络，2020 年自有 17 个餐饮品牌（包括预制菜）收入占比 30%，约 159亿美元，以 B 端客户为主，有自己的厨师团队、定期与客户一起研发新品，采用外包的方式生产，为餐饮企业提供餐饮食材及解决方案。 雀巢：婴幼儿食品起家，通过并购进入预制菜赛道。雀巢：婴幼儿食品起家，通过并购进入预制菜赛道。其通过并购进入预制菜赛道，2020年预制菜和冷冻食品规模约 115亿美元，目前是美国 C 端预制菜龙头，拥有 8个预制菜品牌，包括 Stouffers、DiGi

4、orno，Tombstone 等，涵盖美式、德式、意大利菜系等。 神户物产：全产业链布局、主打高性价比产品神户物产：全产业链布局、主打高性价比产品。神户物产以加盟连锁形式的业务超市销售预制菜， 2020 年营业收入 3409 亿日元，折合人民币约 200 亿元，同时服务于 B/C渠道客户，主打高性价比产品，全产业链、自建信息系统降低损耗率。 日冷：冷链龙头、爆品频出。日冷：冷链龙头、爆品频出。2020 年日冷集团中食品业务营收为 2347 亿日元，折合人民币约 138亿元，其中 BC 渠道商品比例为 60%、40%。强大的研发支持下日冷推出多款爆品，例如炸鸡肉丸子、本格炒饭；日冷通过延伸至上游

5、（日本养鸡） 、海外建厂（泰国） ，降低原材料成本；同时日冷物流在日本处于龙头地位，其完善的冷链布局为预制菜提供供应链保障。 安井食品：核心竞争力强化，发展预制菜路径顺畅。安井食品：核心竞争力强化，发展预制菜路径顺畅。安井始于速冻火锅料、速冻米面制品，通过经销商供应小 B（早餐店、火锅店、麻辣香锅店等） ，主要在农贸批发市场售卖，与预制菜的销售渠道有一定重合（预制菜销售渠道更广） ，安井渠道服务力强、经销商忠诚度高，均为其发展预制菜的渠道基础。其次，安井的管理层战略前瞻、管理能力优秀，B 端比拼的是效率，本质是管理，C 端讲究品牌，安井通过媒体营销、加大锁鲜装推广等，品牌力在增强，另外，公司融

6、资渠道通畅，亦有较为扎实的资金基础进行收购，例如前期收购新宏业，因此我们认为安井作为综合性速冻食品集团其具备条件和基础进入预制菜赛道，且预期发展路径顺畅。 主要推荐主要推荐：白酒方面，白酒方面，主流酒企行稳致远，十四五基本是翻倍规划，这是白酒板块的保底逻辑，我们对 2021 十四五元年相对乐观，长期维度白酒结构性景气基本态势不变。重点组合“2+4” ，弹性在“泸汾舍得酒鬼酒水井” ；地产酒核心标的为古井、今世缘，洋河调整效果较好，仍在趋势中；口子窖次高端新品推出，多维度改革并进；新疆地产酒伊力特 Q2 扰动，下半年正常可期，且十四五规划积极。食品方面，食品方面，1）持续推荐安信大餐饮（内涵包括

7、速冻，调味料复合调味料，卤味连锁、餐饮供应链等方向） 。优先推荐绝味食品（新店爬坡贡献+同店逐步恢复，中期股权激励锚定收入加速，长期有望成为餐饮供应链龙头）+安井食品（速冻食品龙头安井食品赛道优质，预制菜肴有望成为第二成长曲线）+妙可蓝多（高成长，业绩兑现） ；2）其次重视基本面边际改善的调味品板块；3）经过前期市场调整，关注安全边际突出的品种洽洽食品、安琪酵母、桃李面包、伊利股份、双汇发展。 新股重视立高食品、东鹏饮料。 风险提示：风险提示：疫情影响可能反复；估值有一定高估风险；下半年白酒业绩环比放缓可能而食品可能底部明朗利空出尽；货币流动性变化等。 Tabl e_Ti t l e 2021

8、 年年 07 月月 14 日日 食品饮料食品饮料 Tabl e_BaseI nf o 行业周报行业周报 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 600519 贵州茅台 2600.0 买入-A 000858 五粮液 338.25 买入-A 600809 山西汾酒 462.31 买入-A 000568 泸州老窖 买入-A 002304 洋河股份 247.60 买入-A 000799 酒鬼酒 买入-A 600702 舍得酒业 买入-A 600887 伊利股份 49.63 买入-A 6

9、03517 绝味食品 117.80 买入-A 603345 安井食品 264.16 买入-A 600882 妙可蓝多 80.00 买入-B 300973 立高食品 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -0.54 -0.02 7.52 绝对收益绝对收益 -0.86 5.60 36.08 苏铖苏铖 分析师 SAC执业证书编号：S1450515040001 021-35082778 徐哲琪徐哲琪 分析师 SAC执业证书编号：S1450519100001 孙瑜孙瑜 分析师 SAC执业证书编号：S14505200800

10、01 相关报告相关报告 立高食品 VS 安井：相当于 10 年前安井的发展阶段 2021-05-12 板块年报季报总结：白酒啤酒弹性优异，食品分化加剧 2021-05-05 Q1 基金持仓分析：核心白酒持仓维持高位，多数食品持仓回落 2021-04-25 周专题次高端高景气，业绩弹性最领先 2021-04-18 专题贵州茅台：闲庭信步超高端，老酒市场领风骚 2021-03-30 0%11%22%33%44%55%66%2020-062020-102021-02食品饮料 沪深300 获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666行业周报/食品饮料 2 本报告版权属于安信证券股份有

11、限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 周专题：海外预制菜行业概览及公司发展路径探讨周专题：海外预制菜行业概览及公司发展路径探讨 . 5 1.1. 海外预制菜行业概况 . 5 1.1.1. 日本： C 端增长快，便利店品牌主导 . 5 1.1.2. 美国：步入成熟期，C 端参与者多为综合性食品集团 . 6 1.2. 美日预制菜公司发展路径探讨 . 7 1.2.1. SYSCO：餐饮供应链龙头，切入预制菜顺势而为 . 7 1.2.2. 雀巢：婴幼儿食品起家，通过并购进入预制菜赛道. 8 1.2.3. 神户物产：全产业

12、链布局、主打高性价比产品. 9 1.2.4. 日冷：冷链龙头、爆品频出.11 1.3. 安井预制菜发展分析 . 12 2. 食品饮料核心推荐及风险提示食品饮料核心推荐及风险提示 . 12 3. 本周食品饮料板块综述本周食品饮料板块综述 . 13 4. 行业要闻行业要闻 . 16 4.1. 重点公司公告. 16 4.2. 下周重要事项. 17 5. 重点数据跟踪重点数据跟踪 . 17 5.1. 本周市场表现. 17 5.2. 行业重点数据跟踪. 19 图表目录图表目录 图 1：日本冷冻食品行业市场规模. 5 图 2：先 B后 C，目前 C 端增速快 . 5 图 3：三大便利店占比领先，行业较为分

13、散. 5 图 4：美国冷冻食品行业市场规模. 6 图 5：行业参与者多为综合性食品集团. 6 图 6：混合晚餐举例. 7 图 7：SYSCO 在美国餐饮供应链领域的市占率 16%. 7 图 8：SYSCO 主要产品及占比 . 7 图 9：SYSCO 客户分布. 8 图 10：SYSCO 营收稳步提升. 8 图 11：SYSCO 为客户提供餐饮食材的一站式采购平台 . 8 图 12：SYSCO 在全球 12 个国家和地区建有仓储中心. 8 图 13：2020 年雀巢营收 903 亿美元. 9 图 14：雀巢营收结构（十亿美元）. 9 图 15：雀巢目前拥有 8 个与预制菜相关的子品牌 . 9 图

14、 16：神户物产 2020 年营收 3,408 亿日元. 10 图 17：净利润自 2009 年起稳步提升 . 10 图 18：神户物产三大业务. 10 图 19：神户物产收入结构（2020 年）. 10 图 20：业务超市门店数持续提升 . 10 图 21：业务超市通过多种手段降低成本. 10 图 22：日冷收入结构（2020 年）.11 图 23：日冷速冻食品板块收入结构（十亿元） .11 获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666行业周报/食品饮料 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告

15、尾页。 图 24：日冷食品加工厂与冷链配送中心形成协同效应.11 图 25：日冷物流位列日本第一.11 图 26：日冷依靠 BC 双轮驱动 . 12 图 27：日冷研发费用增速位于同行前列. 12 图 28：食品饮料行业陆股通持股（%） . 14 图 29：各行业陆股通持股占自由流通市值的比例. 14 图 30：茅台沪港通持股 . 14 图 31：五粮液沪港通持股. 14 图 32：泸州老窖沪港通持股 . 14 图 33：洋河股份沪港通持股 . 14 图 34：伊利股份沪港通持股 . 15 图 35：海天味业沪港通持股 . 15 图 36：年初至今各行业收益率（%） . 17 图 37：一周以

16、来各行业收益率（%） . 17 图 38：年初至今食品饮料子行业收益率（%） . 18 图 39：一周以来食品饮料子行业收益率（%） . 18 图 40：白酒行业市盈率走势（PE-TTM） . 18 图 41：白酒行业市盈率相对上证综指倍数 . 18 图 42：非酒行业市盈率走势（PE-TTM） . 18 图 43：非酒行业市盈率相对上证综指倍数 . 18 图 44：茅台五粮液终端价格 . 20 图 45：二线酒终端价格 . 20 图 46：液态奶进口量-当月值（万吨） . 20 图 47：液态奶进口量-累计值（万吨） . 20 图 48：液态奶进口单价（美元/千克） . 20 图 49：原奶

17、价格（元/千克） . 20 图 50：新西兰 100kg 原料奶价格（欧元） . 21 图 51：美国 100kg 原料奶价格（欧元） . 21 图 52：EU 100kg 原料奶价格（欧元） . 21 图 53：婴幼儿奶粉零售价（元/千克） . 21 图 54：牛奶及酸奶零售价（元/千克） . 21 图 55：国外苜蓿草价格（美元/吨）. 21 图 56：国内玉米价格（元/吨）. 22 图 57：国内大豆价格（元/吨）. 22 图 58：生猪和仔猪价格（元/千克）. 22 图 59：猪粮比价. 22 图 60：苦杏仁价格（元/千克）. 22 图 61：马口铁价格（元/吨） . 22 表 1：

18、2020 年日本冷冻食品主要产品及产量 . 6 表 2：美国主要预制菜品类及产值. 6 表 3：核心组合收益表 . 13 表 4：贵州茅台沪股通周交易量合计 . 15 表 5：重点公司估值表（股价更新至 2021/07/09） . 15 表 6：上周重要公告. 16 获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666行业周报/食品饮料 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表 7：下周重要事项. 17 获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666行业周报/食品饮料 5 本报告

19、版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 周专题：海外预制菜行业概览及公司发展路径探讨周专题：海外预制菜行业概览及公司发展路径探讨 1.1. 海外预制菜行业概况海外预制菜行业概况 1.1.1. 日本：日本： C 端增长快，便利店品牌主导端增长快，便利店品牌主导 日本经历了日本经历了 4 个阶段：个阶段：以日本冷冻食品协会的冷冻食品规模口径，日本冷冻食品成型于二战后，受冷链建设推动，1958-1974 年行业快速发展，行业规模 CAGR 为 36.9%；70 年代中期，饮食外部化与餐饮连锁化共同推动行业成长，197

20、5-1997 年 CAGR 为 7.6%；日本经济泡沫以及出生率大幅下降，冷冻食品行业增长停滞，1998-2008 年 CAGR 为 0.08%；2008 年之后恢复增长，2009-2020 年 CAGR 为 1.54%，背后的驱动力是人口老龄化、代际消费习惯差异、家庭小型化。 分渠道：先分渠道：先 B 后后 C，目前，目前 C 端增速快。端增速快。行业发展前期受餐饮业快速发展带动，B 端持续放量，随着经济停滞、人口增速放缓，1999-2009 年 B 端规模下滑；受到家庭小型化、人口老龄化以及年轻一代烹饪技能退化的带动，C 端规模不断增长。 竞争格局：行业分散，竞争格局：行业分散，C 端便利

21、店品牌主导。端便利店品牌主导。日本便利店发达，便利店成为预制菜的主要售卖渠道，其自有品牌占比高，根据欧睿，三大便利店品牌合计占据预制菜零售端规模的15.4%，其余有味之素、Yoshikei、爱宜食、日冷、丘比、日本水产等，行业较分散，CR5仅 20.8%。 分品类：主食为主，乌冬面产量领先。分品类：主食为主，乌冬面产量领先。根据日本冷冻食品协会，目前日本冷冻食品主要品类为乌冬面、炸丸子、炒饭、饺子、意大利面、汉堡包、拉面等，以主食类为主，通过简单烹饪即可食用。 图图 1：日本冷冻食品行业：日本冷冻食品行业市场规模市场规模 图图 2：先先 B 后后 C，目前，目前 C 端增速快端增速快 资料来源

22、：日本冷冻食品协会，安信证券研究中心 资料来源：日本冷冻食品协会，安信证券研究中心 图图 3：三大三大便利店占比领先，便利店占比领先，行业较为分散行业较为分散 资料来源：欧睿、安信证券研究中心 餐饮端（千吨）零售端（千吨）6.7% 4.6% 4.1% 3.0% 2.4% 1.6% 1.6% 7.7% 40.4% 1.5% 1.3% 1.3% 1.2% 1.0% 21.6% 7-Eleven全家 罗森 味之素 yoshikei爱宜食 拉 大地 日冷食品 私人品牌 仿制品 丘比 日本水产 日清食品 House Foods CorpNissin其他 获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s

23、 a 666行业周报/食品饮料 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 1：2020 年日本冷冻食品主要产品及产量年日本冷冻食品主要产品及产量 排名排名 产品产品 产量（吨）产量（吨） 占比占比 1 乌冬面 199,864 12.9% 2 炸丸子 161,500 10.4% 3 炒饭 99,523 6.4% 4 饺子 89,650 5.8% 5 意大利面 65,869 4.2% 6 汉堡包 62,641 4.0% 7 拉面 60,159 3.9% 8 炸猪排 54,590 3.5% 9 章鱼烧、御好烧

24、 45,024 2.9% 10 肉饭 42,082 2.7% 资料来源：日本冷冻食品协会、安信证券研究中心 1.1.2. 美国：步入成熟期，美国：步入成熟期，C 端参与者多为综合性食品集团端参与者多为综合性食品集团 行业进入成熟期。行业进入成熟期。根据 IBIS，美国冷冻食品行业规模 2010-2021 年 CAGR 1.4%，增速放缓，进入成熟期。 竞争格局：竞争格局：C 端多为综合性食品集团，集中度高于日本。端多为综合性食品集团，集中度高于日本。根据欧睿（零售口径） ，目前美国行业龙头为雀巢，市占率 13.7%，其次为卡夫亨氏、康尼格拉、金吉达等，市场参与者多为综合食品集团，具有渠道优势、

25、品牌优势，C 端市场集中度高于日本，CR5 为 37.0%。另外，B端参与者有餐饮供应链巨头 SYSCO、US FOODS等。 主要品类：披萨与沙拉占比较大，混合晚餐增长快。主要品类：披萨与沙拉占比较大，混合晚餐增长快。根据欧睿数据，美国预制菜中占比最大的是冷冻预制菜、冷冻披萨和预制沙拉，近年来“一道菜”式的混合晚餐增长较快，满足了消费者的便捷性需求。 图图 4：美国冷冻食品行业：美国冷冻食品行业市场规模市场规模 图图 5：行业参与者行业参与者多多为综合性为综合性食品集团食品集团 资料来源：IBIS、安信证券研究中心 资料来源：欧睿、安信证券研究中心 表表 2：美国主要预制菜品类及产值：美国主

26、要预制菜品类及产值 品类品类 产值（百万美元）产值（百万美元） 2020 年增长率年增长率 2015-2020 CAGR 2020-2025E CAGR 冷冻预制菜冷冻预制菜 18,082.0 13.4% 4.1% 1.9% 冷冻披萨冷冻披萨 6,447.2 24.2% 6.3% 1.0% 预制沙拉预制沙拉 6,312.7 6.5% 5.3% 3.3% 混合晚餐混合晚餐 4,726.3 15.1% 28.0% 5.9% 冷藏午餐包冷藏午餐包 3,044.2 16.6% 9.3% 4.5% 脱水预制菜脱水预制菜 2,960.9 21.1% 3.9% -1.6% -4%-2%0%2%4%6%8%1

27、0%293031323334353637383940201120132015201720192021市场规模（十亿美元） 同比增长（右轴） 13.7% 9.7% 6.5% 3.6% 3.5% 3.4% 3.2% 2.6% 2.5% 2.4% 12.2% 36.7% 雀巢 卡夫亨氏 康尼格拉 金吉达 舒旺 通用磨坊 HelloFresh荷美尔 Ready Pac Produce泰森食品 私人品牌 其他 获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666行业周报/食品饮料 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参

28、见报告尾页。 常温预制菜常温预制菜 2,000.4 19.6% 2.2% -2.1% 冷藏预制菜冷藏预制菜 1,577.5 11.6% 6.6% 1.1% 冷藏披萨冷藏披萨 218.0 13.5% -0.5% -0.5% 预制菜预制菜 45,369.1 资料来源：欧睿、安信证券研究中心 图图 6：混合晚餐举例混合晚餐举例 资料来源：USAFOODS、安信证券研究中心 1.2. 美日预制菜公司发展路径探讨美日预制菜公司发展路径探讨 下文我们简要分析 4 家海外预制菜公司，布局预制菜赛道的主要切入点。 1.2.1. SYSCO：餐饮供应链龙头，切入预制菜顺势而为：餐饮供应链龙头，切入预制菜顺势而为

29、 SYSCO 是美国餐饮供应链龙头是美国餐饮供应链龙头。SYSCO 通过并购整合不断扩大规模，在全球具有完善的供应链布局，为客户提供新食材、新菜品研发和门店科技化赋能等服务。其客户类型主要为餐厅、学校、政府、医院等，产品类型包括鲜冻肉、海鲜、家禽、蔬菜、水果等，超过40 万个 SKU，为全球 90 个国家约 62.5 万个客户提供产品和服务，目前 SYSCO 在餐饮供应链行业的市占率 16%，2020 年公司整体收入 529 亿美元，自有品牌（包括预制菜）收入占比 30%，约 159 亿美元，总体盈利能力稳定，历史净利率在 1%-3%之间波动。 SYSCO 具有供应链资源优势，切入预制菜赛道乃

30、顺势而为具有供应链资源优势，切入预制菜赛道乃顺势而为。上游农产品供应商较为分散， SYSCO 对上游有议价能力；同时 SYSCO 拥有强大的配送网络，仓储配送和物流车辆的自有占比达到 78%/88% ，在全球 12 个国家和地区建有仓储中心，规模起来后资产周转率高，形成正反馈；自有 17 个餐饮品牌，自有品牌收入占比 30%，其有自己的厨师团队、定期与客户一起研发新品，没有自有加工厂，自有产品采用外包的方式生产，组建庞大的质量监管团队，为餐饮企业提供餐饮食材包括预制菜。 图图 7：SYSCO 在美国餐饮供应链领域的市占率在美国餐饮供应链领域的市占率 16% 图图 8：SYSCO 主要主要产品及

31、占比产品及占比 资料来源：Technomic，亿邦、公司公告、安信证券研究中心 资料来源： 公司公告、安信证券研究中心 68% 16% 9% 7% 其他 SyscoUS FoodsPFG19% 16% 15% 10% 10% 9% 7% 5% 4% 5% 鲜肉/冻肉 罐装产品 冷冻水果、蔬菜等 家禽 乳制品 新鲜农产品 纸张和一次性用品 海鲜 饮料 其他 获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666行业周报/食品饮料 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 9：SYSCO 客户分布客

32、户分布 图图 10：SYSCO 营收稳步营收稳步提升提升 资料来源：公司公告、彭博、安信证券研究中心 资料来源： 公司公告、彭博、安信证券研究中心 图图 11：SYSCO 为客户提供餐饮食材的一站式采购平台为客户提供餐饮食材的一站式采购平台 图图 12：SYSCO 在在全球全球 12 个国家和地区建有仓储中心个国家和地区建有仓储中心 资料来源：公司官网、安信证券研究中心 资料来源： 公司公告、安信证券研究中心 1.2.2. 雀巢：婴幼儿食品起家，通过并购进入预制菜赛道雀巢：婴幼儿食品起家，通过并购进入预制菜赛道 雀巢是世界上最大的食品制造商，以婴幼儿食品起家，通过不断并购丰富产品品类。雀巢是世

33、界上最大的食品制造商，以婴幼儿食品起家，通过不断并购丰富产品品类。2020年营业收入 903 亿美元，净利润 130.4 亿美元，净利率 14.4%，其中粉状和液体饮料、宠物护理、营养与健康科学、预制菜和冷冻食品、乳制品和冰激凌 2020 年收入占比分别为26.4%、16.6%、14.5%、13.6%、13.0%，预制菜和冷冻食品规模约 115 亿美元。雀巢以婴幼儿食品起家，通过并购各品类各品牌快速打开市场。 雀巢通过并购进入预制菜赛道，目前拥有雀巢通过并购进入预制菜赛道，目前拥有 8 个预制菜相关子品牌。个预制菜相关子品牌。目前雀巢的速冻食品涵盖美式、德式、意大利菜系等，根据欧睿，其在美国速

34、冻食品 C 端市占率 13.7%，位列第一。二战之后美国家庭冰箱普及、冷冻食品发展迅速，雀巢收购 Maggi 进入速食领域，1976 年收购美国冷冻食品公司 Stouffers，1981 年推出低脂肪低热量品牌 Lean Cuisine，1988 年收购意大利面食和酱汁集团 Buitoni，2010 年收购卡夫的冷冻披萨业务，包括DiGiorno，Tombstone，Jacks 等。雀巢拥有一套有效的并购整合方法，采用扁平化模块管理，各子公司保持独立，因地制宜采取本土化策略。 63% 61% 62% 62% 62% 9% 9% 9% 8% 9% 8% 9% 8% 9% 8% 8% 9% 8%

35、9% 7% 12% 12% 13% 12% 14% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020其他 旅游和文娱 教育中心，政府 医疗中心 餐厅 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600700主营业务收入（亿美元） 同比增长（右轴） 地点配送中心数目仓储中心面积（万平方英尺）地点配送中心数目仓储中心面积（万平方英尺）巴哈马2 27.6墨西哥7 29.9比利时1 20.0巴拿马1 4.4加拿大32 425.6西班牙1 0.5哥斯达黎加1 49.5瑞典10 102.6法国25 242

36、.0英国65 304.4爱尔兰和北爱9 85.1美国172 4,025.4合计0 5,317.0获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666行业周报/食品饮料 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 13：2020 年雀巢年雀巢营收营收 903 亿美元亿美元 图图 14：雀巢营收：雀巢营收结构结构（十亿美元）（十亿美元） 资料来源：公司公告、彭博、安信证券研究中心 资料来源： 公司公告、安信证券研究中心 图图 15：雀巢雀巢目前拥有目前拥有 8 个与预制菜相关的子品牌个与预制菜相关的

37、子品牌 资料来源：公司官网、安信证券研究中心 1.2.3. 神户物产：全产业链布局、主打高性价比产品神户物产：全产业链布局、主打高性价比产品 神户物产主要业务为预制食品的制造、批发和销售，以连锁加盟的方式发展业务超市，2020 年收入占比 93.9%，其次还有餐厅、熟食业务和可再生能源业务，分别占比 5.2%、0.7%。2020 年营业收入 3,409 亿日元，折合人民币约 200 亿，净利润 150 亿日元，净利率为 4.4%。截至 2021 年 5 月已有 927 家门店。 神户物产的业务超市成立初期主要针对 B 端，例如餐饮店、超市和零售商等，但同样欢迎一般消费者，业务超市主要销售大包装

38、产品，价格低廉，仅为其他超市的 8 折左右。业务超市提供高性价比产品，深入第一产业（原材料生产） 、第二产业（食品加工） 、第三产业（销售） ，产供销一体化实现成本最低、效率最高： 生产生产：拥有 1,570 公顷的北海道农场和 2,900 公顷的埃及沙漠农场，并在与加工厂相连的禽养殖场养殖吉备高原鸡和神州高原鸡等，蔬菜、鸡肉等原材料实现自产。 加工加工：公司采用自主设计的任务管理系统，实现信息一体化，同时生产出的农产品在最近的工厂加工和销售，降低损耗率。神户物产在日本 23 个地区经营自有食品加工厂，提供德国香肠、冷冻乌冬面、三文鱼片、水羊羹等 360 余种自营品牌，同时与海外供-15%-1

39、0%-5%0%5%10%15%20%0204060801001202001200420072010201320162019主营业务收入（十亿美元） 同比增长（右轴） 13.9 14.4 14.2 13.5 12.6 12.1 12.0 12.1 12.2 11.5 01020304050607080901002011201220132014201520162017201820192020其他 预制菜和冷冻食品 营养和健康科学 宠物护理 乳制品和冰淇淋 粉状和液体饮料 水 糖果 获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666行业周报/食品饮料 10 本报告版权属于安信证券股份有限

40、公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 应商密切合作，从全球 40 多个国家进口 1,400 余种产品，如巴西产鸡腿肉、比利时产薯条、干果类等。 销售销售：业务超市使用自有订货系统，减少中间流通环节损耗、提高运营效率。陈列方面，业务超市较少使用货架，而是直接用纸箱堆叠形成陈列，降低装修成本 图图 16：神户物产：神户物产 2020 年年营收营收 3,408 亿亿日元日元 图图 17：净利润自净利润自 2009 年起稳步提升年起稳步提升 资料来源：公司公告、彭博、安信证券研究中心 资料来源： 公司公告、彭博、安信证券研究中心 图图 18：神户

41、物产神户物产三大业务三大业务 图图 19：神户物产收入结构（：神户物产收入结构（2020 年）年） 资料来源：公司官网、安信证券研究中心 资料来源： 公司公告、彭博、安信证券研究中心 图图 20：业务超市门店数：业务超市门店数持续持续提升提升 图图 21：业务超市通过：业务超市通过多种手段多种手段降低降低成本成本 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 资料来源： 公司官网、安信证券研究中心 0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350400营业收入（十亿日元） 同比增长（右轴） -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%4

42、00%0246810121416GAAP净利润（十亿日元） 同比增长 业务超市出售速冻食品、半成品和调味料，消费者简单烹饪即可食用WORLD BUFFET日本最大自劣餐饮连锁品牌CHISOUNA以合理的价格提供美味新鲜“盛宴”的便当熟食店93.1% 0.8% 0.6% 4.6% 0.7% 0.2% 业务超市连锁加盟 业务超市直营 神户库克业务（含WORLD BUFFET和驰走菜） 库克创新业务 生态可再生能源业务 其他 65070075080085090005010015020025030035020162017201820192020销售额（十亿日元） 业务超市数量（右轴） 成本节约降低门店

43、运营成本降低后台运营成本使用自己设计的店内冷柜，主营冷冻包装食品引入自己开发的库存控制系统，降低人力成本使用任务管理系统通过自劢化降低人工成本通过可视化大数据节约数据分析时间保持无浪费、迒工和低效的平稳运行减少销售和管理费用减少人力成本和损耗获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666行业周报/食品饮料 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1.2.4. 日冷：冷链龙头、爆品频出日冷：冷链龙头、爆品频出 BC 兼顾：兼顾：日冷集团是综合性集团，主要业务为食品加工业和物流业，2020 年

44、分别占比38.7%和 34.1%，其次为海产品、肉类和家禽业务以及房地产业务，分别占比 10.9%、14.6%、0.8%。2020 财年集团营业收入 5,728 亿日元，净利润 212 亿日元，净利率 3.7%，其中食品业务营收为 2347 亿日元（大部分为冷冻食品） ，折合人民币约 138 亿人民币，其中商业用途食品与家用食品比例为 60%、40%，2020 年家用食品中预制菜营收同比增长9%，冷冻蔬菜营收同比增长 23%。 爆品频出：爆品频出：90 年代日冷推出适用微波炉加热的炸鸡肉丸子，成为爆品，火爆程度足以改变速冻食品的历史。2000 年日冷推出速食食品本格炒饭，几乎再现了厨师炒饭的美

45、味，自推出后 20 年来一直是最畅销的产品（连续 20 年销售额百亿日元） 。背后是公司较为强大的研发支出，日冷研发支出增速高于同行。 延伸至上游养殖，海外建厂延伸至上游养殖，海外建厂：日冷在日本自行养殖肉鸡，降低原材料成本；并在海外建设加工厂，如在泰国建设鸡肉厂，泰国鸡肉原材料价格($2.46/kg)仅为日本(8.75$/kg)的28.1%；在北海道（日本最大的土豆种植基地）附近建厂生产土豆炸丸子。 具有冷链资源优势具有冷链资源优势：根据官网，日冷物流在日本拥有约 80 个存储型配送中心，合计 149 万吨，冷链布局排名日本第 1（占比 10%） ，世界第 6，其完善的冷链布局助力日冷食品的

46、配送效率，并降低配送仓储成本。 图图 22：日冷收入结构（：日冷收入结构（2020 年）年） 图图 23：日冷速冻食品板块收入结构（十亿元）日冷速冻食品板块收入结构（十亿元） 资料来源：公司公告、彭博、安信证券研究中心 资料来源： 公司公告、安信证券研究中心 图图 24：日冷食品加工厂与冷链配送中心形成协同效应日冷食品加工厂与冷链配送中心形成协同效应 图图 25：日冷日冷物流物流位列日本第一位列日本第一 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 资料来源： 公司公告、安信证券研究中心 38.7% 10.9% 14.6% 34.1% 0.8% 0.9% 食品加工 海产品 肉类和家禽产品 物流 房地产

47、 其他 05010015020025020172018201920202021其他 海外 加工农产品 商用预制菜 家庭预制菜 0%2%4%6%8%10%12%02004006008001000120014001600日冷物流 横滨冷冻 丸羽日朗 东洋水产 Chilled &Frozen容量（千吨） 份额（右轴） 获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666行业周报/食品饮料 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 26：日冷日冷依靠依靠 BC 双轮驱动双轮驱动 图图 27：日冷日冷

48、研发费用增速位于同行前列研发费用增速位于同行前列 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 资料来源： 公司公告、彭博、安信证券研究中心 1.3. 安井预制菜发展分析安井预制菜发展分析 参考美国和日本，即使经济、人口增速放缓，预制菜（包括冷冻食品）规模仍维持增长，背后的驱动力是人口结构变化（人口老龄化） 、家庭小型化、以及代际消费西习惯差异，同时从品类角度，主食是预制菜中规模较大的品类，主要系主食本身消费基础好、消费者接受程度高，以及主食的还原度较高。 通过分析美日 4 家预制菜公司，我们发现从供应链、渠道、收购等多方面均有入局预制菜赛道的机会。 安井始于速冻火锅料、速冻米面制品，通过经销商供应小

49、 B（早餐店、火锅店、麻辣香锅店等） ，主要在农贸批发市场售卖，与预制菜的销售渠道有一定重合（预制菜销售渠道更广） ，安井渠道服务力强、经销商忠诚度高，均为其发展预制菜的渠道基础。其次，安井的管理层战略前瞻、管理能力优秀，B 端比拼的是效率，本质是管理，C 端讲究品牌，安井通过媒体营销、加大锁鲜装推广等，品牌力在增强，另外，公司融资渠道通畅，亦有较为扎实的资金基础进行收购，例如前期收购新宏业，因此我们认为安井作为综合性速冻食品集团其具备条件和基础进入预制菜赛道，且预期发展路径顺畅。 2. 食品饮料核心推荐及风险提示食品饮料核心推荐及风险提示 投资建议：白酒方面，白酒方面，主流酒企十四五基本是翻

50、倍规划，这是白酒板块的保底逻辑，即业绩有 5 年复合平均 10%以上的增长，我们对 2021 十四五元年仍然相对乐观。长期维度白酒结构性景气基本态势不变。重点组合“2+4” ，弹性在“泸汾舍得酒鬼酒水井” ；地产酒核心标的为古井、今世缘，洋河调整效果较好，仍在趋势中，口子窖继续推进改革，次高端500 关键价位产品已经推新，新疆地产酒伊力特 Q1 恢复良好，Q2 有短期扰动，下半年增长或更稳健，全年和十四五目标比较积极。另关注顺鑫农业的十四五开局。 食品方面，食品方面，1）持续推荐安信大餐饮（内涵包括速冻，调味料复合调味料，卤味连锁、餐饮供应链等方向） 。优先推荐绝味食品（新店爬坡贡献+同店逐步