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1、精选学习资料 - - - - - - - - - 技术时代美国证券监管的 将来美国证监会缺乏相关的技术计策它仍不甚明白信息技术 的进展趋势及其对美国证券市场的影响也不清晰技术进步对 证监会监管职能的作用及影响因此证监会在对全国证券市场 进行监管时无法制定有效的技术路线将来十多年美国证券监 管的质量对证监会懂得迅猛技术变革的才能的依靠将大大超 过对其他任何单一因素的依靠从很多本质的层面看证券业就 是一种信息处理的行业企业与监管机构要制定出适应技术快 速变化的策略必需精确把握了当前技术的状态对当前技术的 评判包括对技术进展的将来猜测而相关政策的制定必需建立 在技术进展的将来走向上技术与证券监管的将
2、来金融市场较 之世界上任何一个主要市场更简单受技术变化的影响技术变 化的速度在信息技术领域进展最快无论我们今日在争论宽 带、 MIPS （每秒执行百万条指令）或软件成本技术进展的 轨迹总是朝着更好、更快、更廉价、更有用的方向进展本质 上金融证券业就是信息技术应用最直接的行业金融服务业对 信息技术的需求也朝着更好、更快、更廉价、更有用的方向 进展技术进展的势头如此强劲使得金融业在相对短暂的时间名师归纳总结 - - - - - - -第 1 页,共 12 页精选学习资料 - - - - - - - - - 内发生了革命性的变化以清算交易为例大量的证券持有人信 息以电子方式出现当一只股票交易完成后唯
3、独的物理处理方 式是各种数据库中比特和字节的转换随着硬盘的转动转换便 随之完成这就是信息技术正是这种纯粹的电子形式的转换使 得金融服务业有别于其他的商业交易一般的商务交易最终需 要物理品质的移动才能完成清算与交易这种物体转移的需求 限制了当代技术在物品交易市场传递的有效性然而在金融市 场不存在这样的物理限制没有物品传递的需求证券本身就是 需要处理的信息正是由于现代技术节约了成本我们完全有理 由设想这样一个市场经纪人不收取佣金交易成本接近经济学 的边际成本 零在这样的市场中中介机构的收入将来源于 储存数据、询问和治理券商的经纪角色更像资金治理和投行 业务治理的角色而不是靠通讯赚取佣金的传统行业这
4、不是大 胆的猜测由于降低佣金的交易已经存在很多大的金融机构都 懂得它们必需朝着这个方向转变其策略证券市场对技术变化 有极为敏锐的反应仍有一个基本的缘由即证券市场的有效性 依靠于信息的快速综合最终由证券价格表达出来证券市场的 有效性仍依靠于市场间套利关系的运算技术的进展很明显一 些新的金融政策及产品假如应用了先进的运算技术整个投资 过程便会发生巨变例如基金间的交易之所以能执行是由于基 金公司能有效地跟踪目标内的指数是信息技术使得套利关系 以低廉的成本便能实现这些以散户为基础的基金使美国的投名师归纳总结 - - - - - - -第 2 页,共 12 页精选学习资料 - - - - - - - -
5、 - 资者得以制定最新的投资策略考察先进技术对市场有效性的 影响我们可以直接做出这样的结论即证券监管完全是对信息 的监管信息可能代表影响证券价格的新闻代表股权记录代表 买卖价格、新型投资工具或交易证明信息内容是什么无关重 要从本质上都可称为信息都是比特与字节间的流淌无论美国 证监会在信息监管领域内是否情愿关注它它都会存在并对市 场起着作用信息技术业的参加者懂得只有明白信息技术的现 状与将来趋势才可能把握胜利美国证监会也必需有这种意识 假如被动地面对技术的转变便可能冒一次失败的风险然而如 要制定有效的技术策略市场参加者仍必需猜测一系列可能发 生的技术变化针对能看到的变化制定出相应的计策在制定技
6、术策略时必需熟悉到实行无为的态度对监管可能是明智的但 是一个机构实行无为态度其实就挑选了三种计策第一是无视 其次是优柔寡断第三是理性方案假如挑选前两种计策任何一 个机构的胜利是幸运的胜利幸运本身没有错不幸的是建立在 幸运之上的计策是危急的最终制定技术策略时仍必需留意不 能让今日的合理判定成为明日的障碍技术的进展是飞速的竞 争者或监管者在制定一项政策时简单犯的最大的错误之一就 是要为系统将来的升级花上庞大的成本监管者必需学会保持 自己技术挑选的开放性制定监管策略完全基于对技术的猜测 也是危急的制定技术策略时最该挑选的价值是敏捷性和可逆 性假如有两种策略可供挑选一种对将来的技术路线制定了较名师归纳
7、总结 - - - - - - -第 3 页,共 12 页精选学习资料 - - - - - - - - - 严格的规定另一种答应新技术的融合我们肯定要挑选有敏捷 性的策略对待技术变革的四种监管态度面对技术变革的前景 监管机构或立法机构通常实行以下四种态度之一即技术强 制、积极应对、被动应对和抵制当监管机构在未实行行动前 便采纳某种标准而实现此种标准的技术尚不存在便是典型的 技术强制性态度技术强制性标准是为行业拓展与实现某种技 术而设计的这种技术离应用尚有一段距离远没有应用的急迫 性机动车效率标准是技术强制性监管策略的典型例子有效采 纳这一策略的前提是监管者必需完全把握技术实现的可能性 必需在预期
8、内掌握技术突破的成本例如 1970 年美国净化空 气法案要求机动车必需在 5 年内降低排气率 90% 虽然国会当时清晰这种技术仍不存在法案出台5 年后也不会达标成本也不行估算事实上直到1981年美国机动车排气率才达到空气净化法案的要求积极应对技术的监管态度是监管者并不强 制市场快速开发技术或在某个方向上开发技术不同的是监管 者快速采纳新技术让市场按自己的方向开发技术推动技术进 步针对新技术的进展调整监管方式政府机构快速建立互联网 站利用互联网技术行使职能就是积极应对技术的监管态度财 政部国库券通过互联网直销就是政府积极利用技术的典型该 方案答应任何个人投资者不通过经纪人只通过互联网直接买 卖国
9、库券消极应对技术的表现为市场先于监管领域采纳新的 技术标准监管机构落后于自己的监管对象在这种情境中监管名师归纳总结 - - - - - - -第 4 页,共 12 页精选学习资料 - - - - - - - - - 者会发觉自己实施的监管标准是过时的使用的技术远比不上私企消极应对技术带来的麻烦美国税务署（IRS ）就曾经受过而且大家都知道是技术问题 IRS 在查找税务代码以识别有问题身份的对象时所遇到的问题就是技术落伍的问题他们无法应付利用金融技术构建避税交易的市场参加者 IRS 的影子对手咄咄逼人 IRS 却无能为力连 IRS 当时的高管人员Rossotti 自己就承认 “ 税务署的确是一个
10、过时了的机构” 抵制技术的表现为其一监管者对某类技术进展持剧烈的反对态度；其二监管者对某类技术毫无反应这种无动于衷的态度阻碍了技术的变革然而一个机构对技术持抵制态度并非坏事新技术的进展总为人类带来好处假如一项新技术将给社会带来危害监管机构必需设法压制这类技术在划分对技术的四类态度时技术强制性态度与其他三种态度有明显区分而积极应对和消极应对、消极应对与抵制态度无明显的区分程度不同决定性质不同作为个体的机构在同一时期有可能面对大规模的技术冲击因此个体机构在某些领域抵制技术冲击时却可能发现自己在其他领域实施技术强制的监管策略美国证监会对技术的反应到目前为止面对技术的变化美国证监会（SEC ）是联邦政
11、府内反应最快的机构之一然而在对待技术上 SEC 仍有很多不足远不是那么令人中意 一 SEC 从未有过相应的技术策略SEC 的问题来自两方面第 SEC 实行过技术强制政策名师归纳总结 例如 EDGAR系统（电子数据采集、分析与检索系统）的建第 5 页,共 12 页- - - - - - -精选学习资料 - - - - - - - - - 设和十进制的改革然而人们仍是会轻而易举地发觉SEC在制定监管政策时对待技术进展的消极或抵制的态度其次SEC 始终以来缺乏足够的技术专家其实SEC 有很多的机会在技术强制策略的角色中获得很多好处由于技术进步的速度 加快中立的第三方作为标准的制定者会制造庞大的价值然
12、而 SEC 如不能把握最新技术它便抓不到这个机会目前 SEC 工 作人员中律师占大多数经济学家极少技术专家不足形成不了正确监管合力当前SEC 必需为其机构添加大量的技术职员以上两个问题有着关联性其结果便使SEC产生对技术进步消极和抵制的态度假如一个机构中没有人关注新技术的发 展、新技术对市场的影响这个机构对技术的反应确定是消极 的或持抵制的态度由于它不知道如何积极应对或制定技术强 制政策即便这个机构有时有过大胆的、制造性的举动最终也会走技术消极路线SEC 的历史中不是没有过技术强制政策的大事考察一下它的开头和结局是件趣事它足以警告我们一 个超前的技术策略迫于压力最终会失去掌握变为积极面对并 持
13、抵制态度的策略 EDGAR 是 SEC 历史上最大的技术赌局 是 1980 年中期当时的证监会主席 JohnShad 最先提出的概 念当时明显带有技术强制策略 EDGAR 的目标是用电子填报 及传播系统替代证监会积累如山的纸质文件它可以帮忙注册名师归纳总结 人完成填报责任仍有助于SEC工作人员审核公司文件有助第 6 页,共 12 页于公众查阅相关信息为达到这个目标SEC颁布了一系列法- - - - - - -精选学习资料 - - - - - - - - - 令当时的技术现状与严峻的预算不足使得SEC挑选了一个建设中心数据库的技术路线承建数据库的承包商有猎取信息的优先权以此维护运营成本提升技术其
14、结果使得今日的系统远远落后于今日的技术公平地说没有人能在20 世纪 80 岁月中期预见到 90 岁月飞速进展的互联网技术虽然 EDGAR 技术有很多缺陷但有数据库总比没有数据库强 EDGAR 的主要问题是不敏捷不适应当前的技术 EDGAR 的进展历史证明在适当的时机运用技术强制性策略能为 SEC 带来潜在的价值而系统不能准时跟进变化了的技术又将落入过时的危机中关于技术进展的猜测与 SEC 应有的计策一、EDGAR 必需重新设计为一个开放式的系统前面提到过 EDGAR 是建立在旧技术之上的遗留系统证监会必需重新构建 EDGAR 以开放式系统取而代之系统应为填报人、用户和证监会人员供应更优良的服务
15、开放的系统仍能为政府节约几百万美金的运营费实施开放系统的可能途径是证监会指定一批EDGAR填报网站（ DesignatedEDGARFilingSitesDEFS）证监会制定标准（物理的和电子安全性的）而将运营交给多个私营实体由第 三方审计并由证监会负责掌握其安全、真实、准时等标准的 质量掌握 DEFS 数目可不受限制只要达到证监会的标准就可 被指定填报人可挑选任意 DEFS 报送电子文件 DEFS 网站 接受报送可收取费用费用随市场行情定价价格反映服务质量名师归纳总结 DEFS 接收到报送文档后公众可立刻获得文档信息DEFS 将第 7 页,共 12 页- - - - - - -精选学习资料
16、- - - - - - - - - 收到的每一份电子文档传送至证监会主机数据库储备仍有一 种治理方式填报文档传送至证监会经证监会确认 DEFS 网站 收到证监会的电子通知后才可对公众发布从技术上说证监会 没有必要维护这样的数据库然而证监会可能会坚持保留一份 自己的物理文档为防止填报信息分散不易查询每一家 DEFS都有权力查看其他DEFS 网站系统中所收取的电子文档这种共享的实时通告将使得竞争者建成多功能的、有竞争特色的填报数据库 DEFS 电子文档在报送时可使用最新技术包括声频、视频的仍可用最流行的 XML 语言标引假如填报时能达到证监会的最低操作标准使得填报信息在各DEFS 间兼容都可使用最
17、新技术被指定的 DEFS 在供应服务时不从证监会接受资金救济证监会花费在新的 EDGAR 系统上的费用将减至（1）制定治理 DEFS 运营标准所需成本；（2）检查 DEFS是否合规经营的成本（这一职能可让外援承担）；（3）维持一个镜像站点所需的成本（将DEFS 所存电子报送文档加以保留以备市场失灵时应急用）假如证监会不对各 DEFS 网 站电子文档做备份直接依靠这些网站成本仍会更低不足之处 是证监会起不到最终一道风险防范的作用由于过分依靠外援 形象也不好 EDFS 结构在加利福尼亚北部是存在的当地的法 规要求有关证券欺诈的集团诉讼的某些文档通过指定网站发 布在国际互联网上被指定的网站是自律的能
18、达到法庭要求的名师归纳总结 行为准就二、证监会的技术强制策略应面对XMLXML是可第 8 页,共 12 页- - - - - - -精选学习资料 - - - - - - - - - 扩展置标语言（Extensiblemark-upLanguage）的缩写XML是描述一种连续标引信息的技术使得海量数据库可供应相像信息的比较例如假如证监会收到的全部财务报告中有可疑的公积金账户被连续标识便易于建成更大的数据库这种数据库能用来特地查询在公积金方面有问题的公司 公积金反常高或反常低的增长反常快或下降反常快的XML的问题是它要求一个中心权威机构建立一个字典或一套语法以保证在标 引中同样的标识具有相同的意义
19、同样重要的是标引过程需具 敏捷性答应新情形制造新标识正如语言能对新词汇加以定义 那样由于 XML 能处理财务报告和证监会的电子报送文档证 监会理所当然地要制定一个中立的 XML 标准证监会必需尽 快制定这个标准其理由是证监会制定的财务报告 XML 标准 具有重要意义财务报告的使用者通常会抽取如干财务指标加 以重组重现注册公司的财务现状他们按自己认为更为真实的 方式重现而不是按证监会要求注册人必需遵循的通用会计原就 GAAP 出现的财务报告方式XML 将极有力地推动这种重现过程XML仍能答应使用者很简单地猎取潜伏在报表附注中的财务信息假如XML 的标准制定得当市场就会将财务报告报送过程分为两种特
20、殊的功能（1）精确测定经XML 标识了的数据；（ 2）生成规章将XML 标识后的数据聚合进财务报告使用 XML 不同格式的损益表、现金流量表和资产负债表中的数据聚合程序将更简单、更廉价市场将情愿转变自己名师归纳总结 - - - - - - -第 9 页,共 12 页精选学习资料 - - - - - - - - - 的聚类协议这些协议将与证监会与财务会计标准委员会（ FASB ）的规定共存因此在对财务报告分析过程中人们无 需再将任何信息转变为 GAAP （通用会计原就）或 GAAS（通用审计原就）的现存格式更重要的 XML 将极大地降低 成本答应治理层出现自己对于财务状况的观点并说明自己的 观点
21、这同时提高了市场评判治理层自我评估的才能因此 XML 标识才能的提高将对公众大有好处有助于他们明白发行人同时明白批判家的观点假如XML 标引处理得当将使证监会的信息披露做到真正意义上的公开与全面在建设多角度注视发行人财务报告数据库过程中 XML 将大大降低成本基于 XML 建立的数据库将引导市场参加者正确评估市场价值由于 XML 标识易于扩展能容纳目前财务报告中未计入的事项（如对人力资本的测算包括已公开的专利数、职员中工程师的数目、每个月的眼球占有率等等）XML 标识仍能扩展传统会计科目中的类目而又不摒弃传统的框架总之 XML 将是证监会目前处理重要财务问题时所用数据库语言的正确选择三、对EC
22、N 技术带来的挑战可以用开放式API 加对等共享策略予以应对近几年来证监会面临的最有争议的问题之一是 ECN （电子交易系统）带来的市场分割状态的挑战技术制造了ECN机会带来分割市场的挑战技术也能应对挑战证监会必需要求每一家交易所、每一个市场、每一个电子交易系统、每一位跨产品交易的经纪人将买卖报价送至一个电子名师归纳总结 - - - - - - -第 10 页,共 12 页精选学习资料 - - - - - - - - - 查询系统报价信息的深度由证监会打算电子查询系统的设计 应最大化减小系统推迟供应最新、正确价格执行的信息电子 查询系统的地址向公众公布以易于进入的方式出现市场有了 这类信息就能
23、研发出具有竞争性的基于软件的搜寻代理无论 一个代理如何定义这类软件都将自动地搜寻出正确价格执行 信息这类软件将有效地重组来自于分割市场的信息将这类信 息送入单一结构的数据库使投资者能够比较不同市场的报价 打算下单的正确时间和位置从而解决市场分割、信息分割带 来的问题例如通用汽车公司的股票在纽交所、纳斯达克、3家地区性交易所、4 家电子交易系统交易假如在一个实时系统中能看到全部买卖报价和市场规模信息交易人便可能自动 地将自己的指令送入一家能为他们带来正确价格执行的市场 假如目标只是写出一个识别正确报价的搜寻代理以执行规模 较小的市场指令软件的开发很简单然而当交易量增大要求寻 找更好的价格和更有利
24、的执行时机写出搜寻代理就会面对挑 战四、证监会应勉励鉴定技术的使用美国股市的一些股价经历过很大的波动如Emulex 、Lucent 和 Pairgain由于有人通过互联网散布虚假公告使公司蒙受了重大缺失违法者利用技 术仿照了真实发行的公告在互联网未被利用前便存在这类欺 诈行为而在互联网时代欺诈变得更简单影响更恶劣技术能制 造问题也能解决问题现有的技术可以通过真实性验证标记允 许发行人向互联网发布新闻公告这种标识可以电子签名方式名师归纳总结 - - - - - - -第 11 页,共 12 页精选学习资料 - - - - - - - - - 表示电子签名将答应第三方（公众、媒体甚至证监会）加以
25、确认使其信任所看到的文件是真实的当然假如有人在一开头 窃取代码生成机制生成有效标识同样的欺诈仍会随新技术的 产生而显现然而今日的验证技术已可以有效防止这种概率的 显现我们在等待市场对验证技术的重视等待新闻机构本身决 定使用这类技术这是一个集体行动的问题这仍旧与标准有关 标准的制定仍能影响各机构利用验证技术的进程只有当证监 会、纽交所与纳斯达克都重视这一问题勉励验证技术的推广 与使用市场及新闻机构才有可能强制使用市场才可能有效地 识别互联网上的伪造公告与虚假信息公司与投资者的利益才 有可能得到爱护结语证券市场的将来走向更多地取决于信息 技术的变革迄今为止美国证监会在响应技术挑战方面成果可 鉴但仍有很大的改进空间特殊要指出的是美国证监会缺乏相 关的技术计策它仍不甚明白信息技术的进展趋势及其对美国 证券市场的影响也不清晰技术进步对证监会监管职能的作用 及影响证监会仍缺少技术工作人员因此证监会在对全国证券 市场进行监管时无法制定有效的技术路线始终以来证监会面 对技术变化总是在个案上加以考虑这种做法既有好处也有局 限针对每一个案采纳有关技术能解决特定问题但却限制了证 监会利用技术优势全面解决市场的普遍性问题的才能证监会 应对市场面临的技术挑战做出总体规划名师归纳总结 - - - - - - -第 12 页,共 12 页