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1、精选学习资料 - - - - - - - - - 胜利投资人的十大特点：善于阅读、概率摸索、数字敏锐 . 1. 数字敏锐 要成为胜利的投资者必需要对数字敏锐；虽然投资决策中很少涉及复杂的运算,但胜利的投资者具有对数字和概率的“ 感觉” ；对数字敏锐的重要表达之一, 是懂得财务报表； 会计是一种商业语言, 宏大的投 资者对报表驾轻就熟,由于报表向他们呈现了一家公司在过去和将来的表现；熟稔财报的目标有两个, 第一个是将财报的枯燥数字转换成表达公司价值精要的 自由现金流 free cash flow ；运算自由现金流需要用公司的现金收益减去公司投资对现金的消耗, 公司投资包括了流淌资金投入、现金收购
2、和资本开支等； 自由现金流是扣除对将来进展投入的现金后,“ 剩余” 的可向股东安排的现金量；虽然收益是衡量公司经营表现最常用的指标,但宏大的投资者特别清晰收益增长跟价值增长是两回事；假如公司对将来的投资不足,或投资未能产生“ 合适” 的收益,公司可以在增加收益的同时毁灭价值；所以精明的投资者一般更关注将来自由现金流的现值所代表的公司价值,而非公司当期收益情形；熟稔财报的其次个目标是懂得公司战略与价值制造间的联系；最简洁的方法是比照同行业两家公司财报的每一条数据,中所处的位置和所实行的竞争策略；从公司安排资源的方式推出其在行业竞争更简便直接的方式是看公司的投资资本回报率 ROIC: Return
3、 On Invested Capital；ROIC由两部份组成,盈利率 税后净营业利润 / 销售收入 和资本流速 销售收入 / 投资资本 ；拥有较高盈利率和较低资本流速的公司采纳的是差异化 竞争策略 ; 而拥有较低盈利率和较高资本流速的公司实行的是价格策略；因此,对公司赚钱才能的评估,本质上是对公司能维护现有竞争优势多长时间的评估；2. 懂得价值 自由现金流的现值 过去三十年金融市场发生了翻天覆地的变化,回头看看投资领域什么变化了, 什么没有变,最终会发觉多数东西都变了；上市公司的半衰期大约是 10 年,从足 够长的时间跨度来看,可投资的公司如走马灯般在切换；然而有一点是亘古不变的： 将来现金
4、流折现后的现值打算了资产的价值,不管是 股票、债券仍是房产莫不如是； 当然评估现值对于股票投资者而言更为困难,因 而相 为价值中的三大要素： 现金流、 时间和风险在股票投资中都是由预期打算,较之下,债券投资中的现金流和时间因素都是由合约事先规定好的；宏大的基本面投资者关注并懂得自由现金流的重要性,即其可连续性；详细而言,需要综合考虑公司所处的行业生命周期,公司在整个行业竞争中所处的位置,行业的进入门槛和公司治理层配置公司资源的才能等；名师归纳总结 - - - - - - -第 1 页,共 5 页精选学习资料 - - - - - - - - - 所以宏大投资者都特别清晰外表指标,如市盈率和企业价
5、值倍数等的局限性；这些指标并不直接代表公司价值,而只是评估价值过程中需要用到的中继工具而已；3. 正确评估公司战略 即公司如何赚钱 这一才能有微观和宏观两个方面；微观方面, 宏大的投资者对公司如何赚钱有深层的懂得, 他们会细看整个公司的经营；举例来说, 对于零售企业的分析需要细化到：建店的成本、购置商品库存的成本、开店后的营收、利润率等等；对于这些行业细节有所明白, 才能真正懂得整个公司的经营； 宏大的投资者对于自己投资的公司如何赚钱可以娓娓道来, 如数家珍 ; 他们从来不投资自己不明白的公司；宏观方面, 是对公司竞争优势可连续性的懂得；只有有竞争优势的公司才可能赚钱,其竞争优势在财务上的表达
6、就是,投资回报率高于其投入资金的时机成本；宏大的投资者懂得所投资的公司在产业中的特殊位置,被投资的公司最好具有能够防止竞争者连续进入的 “ 防备性优势”,这种优势的可连续性是公司估值的重要考量；4. 知道真正该比较的是什么比较在投资世界中俯拾皆是： 股票与债券比、 主动投资与被动投资比、 价值股与增长股比、一只股票与另一只股票比,投资者们每天都在做各种比较；但真正区分一般投资者和宏大投资者的,是会不会比较基本面和预期； 公司的未来表现,销售增长、营收利润率和投资回报等方面反映了公司的基本面 ; 而预期 是市场目前对于公司将来表现的集体估量,直接表达在股价中；要在市场中赚钱,就必需能够识别出市场
7、预期定价中的“ 错误” ；多数投资者都 不具备这个才能,由于多数人的投资行为是基本面对好追买,基本面变差杀跌；所以宏大投资者特殊的才能在于,不仅懂得基本面和预期是两回事,而且仍能通过比较发觉这两者之间的差距；但对于人类天生的认知才能而言,这是一项庞大的挑战； 由于心理学家通过讨论发觉,人类并不善于发觉事物的肯定价值,但善于发觉相对价值； 但这在投资方面会造成很大“ 麻烦” ,由于基于相对价值比照做出的投资决策并不是最有效的；例如,看到股价比之前高点下降了50%,就认为出手的时机已经到了,理由是之前这只股票上次也是在下跌 50%后大幅反弹的；另一个庞大的人性障碍是我们原先“ 固化”的观点会影响客
8、观判定, 我们的内心被“ 熟识的偏见” 所俘虏；心理学家在上世纪70 岁月初做过一项很有意思的实验：问试验群体东德和西德间的相像度大仍是尼泊尔与斯里兰卡间的相像度大,三分之二的人选东德和西德; 然后针对同样的两对国家,换了一种问法：东德和西德间的差异度大仍是尼泊尔与斯里兰卡间的差异度大；理性客观的结果应当是有三分之二选尼泊尔和斯里兰卡,的人选了东西德；另外三分之一选东西德； 但结果是有三分之二名师归纳总结 - - - - - - -第 2 页,共 5 页精选学习资料 - - - - - - - - - 最终一个“ 心理陷阱” 是,人在建立因果关系关联性的时候,常常混淆表象联系和内在联系； 拿鸟
9、儿可以翱翔为例, 拥有翅膀和羽毛可以翱翔是表象联系,但是鸟儿挥动翅膀通过空气原理生了拉升力,继而可以翱翔才是内在联系； 所以宏大投资者在将现状与历史比较的时候,会去明白造成这段历史的内在机理,而不是仅仅是比较价格或其它表象；5. 用概率来摸索投资是一门概率艺术； 宏大投资者整个的思维框架是建立在概率上的,并在市场上查找价格与概率错配所产生的投资时机；虽然投资结果很重要, 但是宏大投资者的关注点更侧重于决策过程,由于好的结果不代表决策过程优异； 由于概率的存在, 好的决策有时也会带来坏的结果,而坏的决策也会带来好的结果； 但长期来看, 假如拥有正确的决策过程, 即便时而显现坏的结果,投资的“ 总
10、成果” 也会令人中意；因此,学会将主要精力放在投资决策过程中,并接受有时不好的投资结果至关重要；此外需要足够长的时间和投资决策数量来让概率发挥作用；宏大投资者的另一个宏大之处在于,他们清晰正确和错误的次数并不重要,重要的是每次正确时能带来多少收益 减去错误造成的缺失 ；这又是反“ 人性” 的,由于人性是厌恶错误和缺失的,但宏大的投资者摒弃了“ 人性” ,不关注对错,只关注手中投资组合终值；6. 更新自己的观点 观点是有待验证的假设,而非一成不变的原就 多数人喜爱始终保持自己的观点,即便事实已经开头证明这一观点可能已经“ 失效” ；由于人与生俱来具备爱护自己的观点的“ 偏见” ；为了爱护自己的观
11、点,多数人倾向于查找可以印证自己观点的事实 同时忽视不利的信息 ,或将中性事实向有利于自己观点的方向懂得；这种爱护观点的行为阻挡了对大事的不断思 考,并防止依据新的变化做出行为上的转变；但宏大的投资者与人性的偏见反其道而行之：他们主动查找与自己观点向左的信息、观点和事实,并在有确凿证据证明自己观点错误时,坚决更新自己的观点；看似简洁的行为,实际上常人难以做到；有讨论显示,这种主动查找与自己观点相反“ 论据” 的人,在在猜测方面做得更 加杰出；这种主动违反人性的努力, 可以对冲人内在的爱护自己观点的“ 偏见” ；最优秀的投资者懂得四周的世界处在不断的变化之中,我们的观点因此具有流淌性；他们不断查
12、找不同的观点, 并依据新信息更新自己的观点；更新观点的结果是行动：更换头寸方向或增减其在组合中的比重；7. 懂得行为偏见的存在心理学教授 Keith Stanovich喜爱将 IQ 和 RQ区分开来看； IQ 众所周知代表一个人的认知才能,而RQRationality Quotient是指一个人做决策的才能；教授认为, IQ 和 RQ间其实并没有太多重合；名师归纳总结 - - - - - - -第 3 页,共 5 页精选学习资料 - - - - - - - - - 巴菲特曾经对着两种才能做过精辟的说明,他将 horsepower ,RQ比作输出功率 output：IQ 比作发动机马力“ 我认为
13、 IQ 就像发动机的马力, 实际输出功率取决于运用 IQ 的理性才能； 很多人拥有 400 马力的发动机但是仅有 有 200 马力输出的发动机；”100 马力的实际输出, 这仍比不上 200 马力但心理学讨论发觉, 多数人倾向于遵循体会法就来进行决策,由于体会性法就一般 情形下是正确的, 所以可以省下很多决策时间； 但是体会法就决策法自身会造成 偏离规律和概率的偏见； 宏大投资者对于这些偏见的存在具有剧烈的意识和深刻 的懂得,并有意实行各种措施来治理或削减这些偏见对于投资决策的影响；躲开行为偏见的才能由三部分组成, 一部分是天生的,一部分是后天的有意训练,最终一部分是从环境中习得的体会；宏大投
14、资者对偏见的掌握才能高于普罗大 众,他们积极学习这些偏见并想方设法来治理它们,并在投资环境中不断磨练；价格本身在金融市场中就是特别有用的信息,代表了对于将来公司表现的预期；然而投资活动本身并不是一门严格的科学,它本质上是一项社会活动, 因此价格承担了信息和影响的双重职责； 以历史上发生的互联网泡沫为例,随着科技股价 格上升,相关投资者享受到了纸面财宝； 但这种现象会对仍未购入科技股的投资 人产生了影响,让其中的一些人“ 经不住诱惑” 而跟买；这对股价会产生“ 良性 循环” ；所以当时科技股的飞速上涨并不是由于投资者对于公司前景的疯狂信心,而更多的是受众人怕错过赚钱时机心理的促使；但宏大的投资者
15、有抗拒这种影响的才能,这种才能在社交上表达为, 不在乎别人怎么看你；这又是“ 反人性” 的特点；很多优秀投资者的确呈现出这种冲突：投 资决策特别优秀,但在生活社交层面却让人头疼；胜利的投资者在制定策略时会综合考虑不同观点,然后最终形成一套合理但与众人共识不同策略； 众人在多数时间里是对的, 但一旦发生错误, 要做出与众人“ 对 赌” 打算,需要极其强大的心理承担才能；9. 深谙头寸大小的重要意义有一部电影叙述了一群MIT 的数学高材生,找到了一套针对21 点赌戏的算牌方法,然后在拉斯维加斯赌场所向披靡的故事；这个“ 胜利的故事” 背后其实是由 两部分组成； 第一部分是最醒目的, 即他们的算牌和
16、运算概率的才能,小组成员 们分头行动, 并相互沟通哪桌的概率更好；但其次重要的部分常常被无视：小组 成员们知道该如何依据概率来安排手中的筹码；在投资领域其实也是一样： 先找到投资时机,然后通过适当比例的建仓从中盈利；而几乎全部投资公司都会告知客户自己的投资策略,仓情形；但鲜有公司会透露策略的持名师归纳总结 - - - - - - -第 4 页,共 5 页精选学习资料 - - - - - - - - - 一般投资组合的建立要经过以下过程：第一明确策略执行方式 在一个固定阶段内始终持有直到实现最大盈利仍是连本带利滚动下注 ,然后查找投资时机组合 是一组短期时机仍是一组长线时机,或兼而有之 ,最终再
17、考虑组合所需要面对的各种约束 流淌性、投资期内可能显现的现金支取和杠杆等 ；只有完全答复完以上三个问题才能有效地安排头寸；长期盈利的投资者与一般投资者的区分就在于,资时机对长期盈利而言同等重要；10. 阅读前者懂得合理安排头寸与识别投每年哥伦比亚商学院都会送同学到伯克希尔所在地奥马哈与校友巴菲特“ 聊一聊” ；他们回来后我都会问一下他们的收成；几乎全部同学都有些难以置信似地说,伯克希尔的大佬们建议他们每天至少读 500 页的书；芒格说他最喜爱的是爱因斯坦的一句名言：“ 胜利来自于奇怪心、专心力、执着心和自省, 而自省是指能够转变自己固有想法的才能；” 阅读可以说凝结了以上 胜利要素的精要；芒格接着说道： “ 在我熟识的胜利人士中,没有一个不是坚持 阅读人；”而宏大投资者一般有三个主要的阅读习惯；第一是将阅读放在重要位置；巴菲特称自己每天80%的工作时间都在阅读；其次,阅读的内容包罗万象, 不仅仅局限在商业和金融领域,而是让自己的奇怪 心来打算阅读内容； 由于其他领域的想法或信息有时在不经意间就能变成很好的 投资参考；最终,阅读时持批判性思维, 找出你与作者持有的不同观点；常常摸索和比照与 自己想法不同的观点,可以保持自己头脑的开放性；信本投资询问供应！名师归纳总结 - - - - - - -第 5 页,共 5 页