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1、-公司理财学习笔记-第 14 页 公司财务 课程学习笔记一、学习内容（30分）1. 学习目标直接目标：能够具体掌握公司财务的基本理论、基础知识和基本方法，提高运用公司财务知识分析和解决实际问题的能力以及动手操作能力。最终目标：（1）通过对本门课程的学习，能够对公司财务方面的基本知识、基本概念、基本理论有较全面的理解和较深刻的认识，对财务管理、资本预算、证券投资等基本范畴有较系统的掌握，并且能够了解和接触到世界上主流公司财务理论和最新研究成果、实务运作的机制及最新发展。（2）能够系统地理解和掌握公司财务的基本理论和基本方法，具有从事经济和管理工作所必需公司财务专业知识以及运用会计专业知识分析和解
2、决实际问题的基本技能。2章节重点及关键词 第一章 导论章节重点：要了解公司财务这本书所讲解的大致内容，同时掌握金融与财务的概述知识，了解财务管理的主要环节以及目标，了解财务管理理论的发展现状。关键词：1、金融活动的三个层次涉及到三个不同的主体：政府、企业、家庭，分别对应着财政金融、公司财务与个人理财。 2、金融研究内容：人们是如何跨期分配稀缺的资源的，特别是投资是现在进行的而收益是未来的现金流量以及未来的现金流量是不确定的。3、金融研究的主要问题包括：公司财务（金融）、投资（资产定价）、金融市场与金融中介、宏观层次：财政、货币银行。第二章 财务管理基础章节重点了解时间价值的概念，掌握时间价值以
3、及年金的相关计算，重点掌握时间价值的应用，即债券与股票定价，掌握分离定理。关键词1、时间价值：指不承担任何风险，扣除通货膨胀补偿后随时间推移而增加的价值。也就是投资收益扣除全部风险报酬后所剩余的那一部分收益。2、单利：指在规定期限内只就本金计算利息，每期的利息收入在下一期不作为本金，不产生新的利息收入。 计算公式为: 其中P是初始投资价值，F是期末价值，t是计息3、复利：指每期的利息收入在下一期转化为本金，产生新的利息收入。下一期的利息收入由前一期的本利和共同生成。计算公式为：第三章 资本预算章节重点了解投资决策概述，掌握如何在确定条件以及非确定条件下的进行投资分析，了解关于资本投资决策的几点
4、讨论。关键词1、资本投资分类：按投资范围可分为对内投资与对外投资；按投资决策的风险性高低可分为：（1）由国家法律法规或政府政策规定的，公司为进行所从事的生产经营活动必须进行 的投资，如保证安全生产的投资，保护环境质量的投资等等；（2）简单再生产或成本控制方面的投资，如机器设备的更新换代；（3）现有生产能力扩充方面的投资，如生产规模的扩大；（4）新产品、新领域的投资。 这四类投资的性质不同，风险状况不同，进行投资决策的依据和重要性也不同。按照决策方案的相互影响，可以分为独立决策和互斥决策。2、项目的现金流量是决定项目是否可行的最关键的因素，对项目现金流量的分析是资本投 资决策的基础。3、相关现金
5、流量，就是决定采纳该项目所导致的企业的现金流量的改变量，这种改 变量也就是公司现有现金流量的增加（减少）量。4、现金流的构成：一个项目的现金流量由初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量三部分构成。（1）初始现金流量是指为使项目建成并投入运行而发生的有关现金流量，是项目的投资支出。它由固定资产投资、净营运资本投入、其他费用、原有固定资产变价收入和清理费用构成。（2）营业现金流量是指项目投入运行后，在整个经营寿命期间内因生产经营活动而产生的现金流量。由产品或服务销售所得到的现金流入、各项营业现金支出、税金支出构成。（3）终结现金流量是指投资项目终结时所发生的各种现金流量。主要包括固定资产的变价收
6、入，投资时垫支的营运资本的收回，停止使用的土地的变价收入，以及为结束项目而发生的 各种清理费用等等。5、对内投资是指企业为了保证生产经营活动的正常进行和事业的发展壮大而进行的内部投资活动。第四章 证券投资章节重点掌握重要的投资组合理论以及资本资产定价模型，了解效率市场理论的内容。关键词1、单个证券的收益用期望收益衡量，风险的衡量用方差和标准差衡量。离散型概率分布的期望值按下面所示的公式计算：E(Ri)为证券i的预期收益率；Rij为证券i的第j种可能的收益率；Pij为证券i的第j个可能收益率发生的概率。 证券收益方差的计算公式为：为证券i的方差；Pij为证券i的第j个可能收益率发生的概率；Rij
7、为证券i的第j个收益率； 为证券i的预期收益率； 为证券i收益率的标准差。2、投资组合收益和风险的衡量与单个证券相同。投资组合收益的计算公式为：N个证券的组合风险的计算公式为：3、证券市场的效率：指证券价格对信息的反应程度。证券价格对有关信息的反映速度越快、越全面，表明证券市场越有效率。 4、 弱有效市场：证券价格已完全反映了所有的历史信息(主要是指价格变化的历史信息)，证券价格的未来走向与其历史变化之间是相互独立的，服从随机游走理论。5、半强有效市场：其效率程度要高于弱有效率市场，在次强有效率市场上，证券价格不但完全反映了所有历史信息，而且完全反映了所有公开发表的信息。6、强有效市场：是指证
8、券价格完全反映了所有与价格变化有关的信息，而不管这些信息是否已公开发布。第五章 企业长期筹资章节重点1、 金融市场与金融机构的一般知识，金融市场提供的融资方式；2、 企业筹资的一般知识，包括企业筹资的性质和目的以及筹资决策与资本预算决策的比较3、 公司公开发行股票融资的方式；第四，长期负债；第五，租赁的特点和融资机制。关键词 1、金融市场与金融机构金融市场是创造、发行和交易金融产品的场所，将资金的供应者与需求者联系起来，而金融机构能够促进和帮助资金供求双方的相互沟通，并最终完成交易。金融市场和金融机构都在资金融通方面发挥着重要的作用。2、租赁与借款购买决策就是要比较两种筹资方式的成本高低，其基
9、本步骤是： 计算借款购买的成本现值； 计算融资租赁的成本现值； 比较两种筹资方式的成本现值，选择现值较低者第六章 资本成本与资本结构章节重点1、 理解公司的资本成本；2、公司为什么需要选择资本机构；3、公司资本结构理论；关键词1、营业风险的定义营业风险（又称经营风险或商业风险）， 是指企业息税前收益（EBIT）围绕其期望值变化而产生的不确定性，即企业全部资本投资者投资收益的不确定性。2、 财务风险是指由于企业负债经营给股东收益带来的风险。在营业风险不变（销售收入和成本的变化状况均未改变）的情况下，随着公司资本结构中债务比率的提高，股东权益收益率 ROE的期望值增大，但 ROE的波动（标准差）也
10、同时增大，说明股东收益的风险增大。3、 财务危机是指企业在履行偿债义务方面遇到了极大的困难，甚至无法履行某些偿债义务的状况。财务危机处理得好，企业可以度过危机，避免破产。财务危机成本可分为直接成本与间接成本两大类。第七章 股利政策章节重点（一）利润分配与公司价值1、现金股利分配与公司筹资2、关于股利政策的理论观点（1）股利不相关理论（2）关于股利政策与公司价值的其他理论（二）公司股利政策的选择1、影响公司股利政策的因素2、股份公司的股利政策关键词1、欧式期权和美式期权欧式期权只有在到期日当天或在到期日以前某一非常有限的时间内可以行使权利，美式期权从它一开始购买一直到期日以前任何时刻都可以行使权
11、利。2、认股权证的特征认股权证是一种股票买权。每份认股权证所能认购的普通股股数是固定的认股权证有有效期限，超期失效。 认股权证上应规定认购普通股票的价格，该价格可以是固定的，也可以按普通股票的市场行情进行调整。3、拆股又称股票分割，是指股份公司用某一特定数额的新股按一定比例交换一定数额的流通在外的股份的行为。股票分割对公司的资本结构，资产的账面价值等都不产生影响，只是使公司发行在外的股票总数增加，每股股票代表的账面价值降低。第八章 衍生工具在公司财务中的应用章节重点掌握什么是期权、期权与公司价值分析，掌握期权与筹资以及期权与投资的相关知识。关键词1.期权：又可译为选择权。期权是一种权利，它是给
12、予其持有者在给定时间，或在此时间之前的任一时刻按规定的价格买入或卖出一定数量的某种资产的权利的一种法律合同。期权分为买权和卖权。2、买权：又称看涨期权，其持有者可以在给定时间，或在此时间之前的任一时刻按规定的价格买入一定数量的某种资产。3、卖权：又称看跌期权，其持有者可以在给定时间，或在此时间之前的任一时刻按规定的价格卖出一定数量的某种资产。4、影响期权价值的因素：期权的价格受标的资产价格的稳定性、距到期日的时间、期权的执行价格、标的资产价格和无风险利率等因素的影响。5、买卖期权的平价关系：买权、卖权、标的资产和无风险债券四个金融工具是相互关联的，但其中只有三个的价格是独立的，我们可以通过其中
13、三个金融工具的组合得到另外一个的价值。由此可推出买权卖权平价关系。有一个卖权相当于持有一个买权，持有一份无风险债券，同时卖空一个股票。第九章 财务分析章节重点掌握财务报表、财务比率分析、趋势分析、综合分析与评价的相关知识。关键词1、资产负债表：反映企业某一时刻财务状况的会计报表。资产负债表是一张静态报表，它反映的是某一静态日企业的财务状况。资产负债表表明企业某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现有义务和所有者对净资产的2、所有者权益（股东权益）资产负债 3、企业的流动资产与流动负债之差被定义为净营运资本）。4、损益表又称利润表，是反映企业在某个会计期间内的经营成果及其分配情况的财务报表
14、。损益表按照“利润=收入费用”这一公式编制，表中项目按利润形成和利润分配的各项目分项列示。5、短期偿债能力也叫作企业的流动性，短期偿债能力分析也叫做流动性分析，反映企业短期偿债能力的指标亦称为流动性指标。用于反映企业短期偿债能力的两个主要指标为流动比率和速动比率。6、流动比率：企业流动资产与流动负债之比。7、速动比率：将速动资产与流动负债的比率称为速动比率。第十章 公司并购章节重点知道什么是并购，掌握公司并购分析的相关知识。关键词1、股份公司合并是指以前独立存在的两个或两个以上的具有法人资格的企业，按照特定方式组合成一个公司的行为。一般来讲，公司合并可以有吸收合并和新设合并两种类型。 2、吸收
15、合并：指一公司接纳一个或一个以上的企业加入该公司，加入方解散，取消法人资格，接纳方存续的一种公司合并方式。 3、新设合并：指一公司与一个或一个以上的企业合并成立一个新公司，合并后原来的公司均告解散，取消法人资格的一种公司合并方式。 4、横向合并指同一行业生产经营同一或同类产品的公司间的组合。早期的公司合并多数属于横向合并。横向合并将导致同行业竞争的减弱，增强公司对市场的控制力，并在很多情况下形成垄断，从而降低整个社会经济的运行效率。5、纵向合并指在生产工艺或经销上有前后关联关系、买卖关系的公司间的合并。6、混合合并是指不同行业，也不存在产品供求关系的公司间的合并。混合合并导致公司经营多元化，增
16、强了公司的应变能力，如处理得好，可以降低公司的经营风险。 7、托宾Q是指公司证券的市场价值与公司资产的重置成本之比。8、赢者诅咒是指在竞价拍卖中，众多买者竞相出价，最后赢得拍卖标的的购买者可能是出价高于标的物实际价值的购买者的现象。 二、知识掌握程度（30分）（一）疑难问题的理解1、发行普通股筹资的成本发行普通股筹资的成本，包括价差（支付给承销商的承销费），其他直接费用，间接费用，股票价格的异常收益和首次发行的折价等。价差是指股票发行价格与发行者实际得到的每股发行收入的差额，这一差额就是发行企业支付给承销商的发行费用。其他直接成本是指发行引起的除支付给承销商的发行费用外的其他直接成本，包括申请
17、过程所发生的申请费用、交际（公关）费用、律师费用、审计和资产评估费用等等。间接成本指为发行普通股发生的，没有列在招股说明书中或无法精确衡量和区分的相关费用，如公司为发行投入的研究时间，管理层投入的时间和精力等等。股票价格异常收益指增发新股时股票价格下跌给现有公司股东造成的财富损失。我们前面谈到的中外新股增发时，现有股票的价格都有大约 3%的下跌就是这种异常收益。首次发行的折价即前面谈到的股票发行价格低于其实际价值给公司原股东造成的损失。 2、公司合并的效益来源一般来讲，通过公司合并可以产生一系列协同效益，从而使公司价值得以增加。所以，公司合并的根本动机应为取得某种协同效益。公司合并导致的价值增
18、值可能来自于以下几个方面：效率增加：收购公司有更高的管理能力和管理效率，通过企业合并，由高效率企业进行管理，可以提高低效率企业的经营效率。此外，某一企业的增长潜力，大型设备的使用都可能通过企业合并来得到充分的利用，从而使效率增加，价值增长。经营协同效应与规模经济：通过公司合并，现有企业可以迅速达到规模经济的要求，在生产、营销、管理等各个方面更加充分地利用现有资源。多元化：通过跨行业的企业合并（如混合合并）可以扩大企业的经营范围，增加企业的收入来源，并利用不同行业，不同企业收入变化不完全正相关，可以相互抵消的特点来稳定合并后企业的收益，降低企业的经营风险。财务协同效应与内部资本市场：财务协同效应
19、的一个方面源自内部融资成本低于外部融资成本，另一个源泉是合并后企业的规模增大，实力增强，借贷能力增强，筹资规模也随之扩大。此外，财务协同效应还可能来自于企业合并中的税收利益。增强市场实力，实现战略联盟：通过公司合并，现有企业可以有效地增强自身的市场实力，甚至可以形成某种垄断力量。公司战略重组：通过公司合并获得所需要的管理技能和发展能力，以实现公司在新领域的增长或应对新的竞争形势。托宾Q：托宾 Q 是指公司证券的市场价值与公司资产的重置成本之比。如果公司的托宾Q小于1（即公司证券的市场价值小于公司资产的重置成本），则通过收购公司股权可以用较低的成本获得被收购公司的资产，从而使公司的价值得以增加。
20、降低代理成本：通过企业购并在一定程度上可以限制和削弱管理者某些偏离股东利益的行为，降低代理成本，从而使公司的价值得以提升。3、公司股利政策的选择1、影响公司股利政策的因素（1）各种约束 契约约束公司在借入长期债务时，债务合同对公司发放现金股利通常都有一定的限制。法律约束为维护有关各方的利益，各国的法律对公司的利益分配顺序、资本充足性等方面都有所规范，公司的股利政策必须符合这些法律规范。现金充裕性约束公司发放现金股利必须有足够的现金。如果公司没有足够的现金，则其发放现金股利的数额必然受到限制。（2）公司的投资机会如果公司的投资机会多，对资金的需求量大，则公司很可能会考虑少发现金股利，将较多的利润
21、用于投资和发展。因此，公司在确定其股利政策时，需要对其未来的发展趋势和投资机会做出较好的分析与判断，以作为制定股利政策的依据之一。（3）资本成本如果公司的股利政策选取不当，将导致公司的资本结构失衡，资本成本上升。因此，公司在确定股利政策时，应全面考虑各条筹资渠道资金来源的数量大小和成本高低，使股利政策与公司理想的资本结构和资本成本相一致。（4）偿债能力现金股利分配是现金的支出，而大量的现金支出必然影响公司的偿债能力。因此，公司在确定股利分配数量时，一定要考虑现金股利分配对公司偿债能力的影响。（5）信息传递股利分配是股份公司向外界传递的关于公司财务状况和未来前景的一条重要信息。公司在确定股利政策
22、时，必须考虑外界对这一政策可能产生的反应。（6）对公司的控制如果公司股东和管理人员较为看重原股东对公司的控制权， 则该公司可能不大愿意发行新股，而是更多地利用公司的内部积累。这种公司的现金股利分配就会较低。2、股份公司的股利政策（1）剩余股利政策剩余股利政策就是以首先满足公司资金需求为出发点的股利政策。根据这一政策，公司将按如下步骤确定其股利分配额：确定公司的最佳资本结构；确定公司下一年的资金需求量；确定按照最佳资本机构，为满足资金需求所需增加的股东权益数额；将公司税后利润首先满足公司下一年度的增加需求，剩余部分用来发放当年的现金股利。按照剩余股利政策，公司每年的股利分配额是变化不定的，有时差
23、距会很大。（2）稳定股利额政策这一政策要求公司各年发放的现金股利额保持稳定或稳中有增的态势。这一股利政策有以下两点好处：第一，稳定的股利额给股票市场和公司股东一个稳定的信息；第二，稳定股利额政策有利于公司吸引和稳定这部分投资者的投资。（3）固定股利率政策这一政策要求公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利。这一政策将导致公司股利分配额的频繁变化，传递给外界一个公司不稳定的信息，所以很少有企业采用这一股利政策。（4）正常股利加额外股利政策按照这一政策，企业除每年按一固定股利额向股东发放称为正常股利的现金股利外，还在企业盈利较高，资金较为充裕的年度向股东发放高于一般年度的正常股利额的现金股利，
24、其高出部分即为额外股利。这一股利政策为企业、特别是利润和资金需求浮动范围较大的企业提供了一定的灵活性。（5）Linter模型公司股利分配与下述四个因素有关：公司拥有关于“股利收益”比率的长期目标值；公司股利分配的变化与公司长期盈利能力相关联；公司管理人员不愿意现金股利在增加之后又减少；公司管理人员更重视现金股利变化的相对值而不是其绝对值。Lintner 提出了他的股利分配模型：如果公司以某一确定的“股利收益”比率为目标值，则下一年度的股利分配额 DIV 应等于下一年度每股收益 EPS 的一个常数比例。（二） 知识掌握程度的自我评定 我感觉知识掌握程度总体上还算不错，基本上达到了最初的学习目标。
25、基本概念、基本理论、基本知识和基本范畴能够达到较好的识记，但是在紧跟国际国内公司财务的形势变化方面还有较大的欠缺。下面我将从以下方面进行具体的知识掌握程度的自我评定：（1） 记忆 公司财务课程的基本概念、理论和范畴较多也较复杂，而且相近的概念很多，初始学习的时候比较容易混淆。但是结合光盘上老师生动的举例和透彻的讲解，我花费了较大的精力进行公司财务基本概念和范畴的理解记忆，能够较好地完成这部分任务。（2） 领会 本门课程对领会的要求较高，需要我们仔细理解相似的概念，并且考虑回答问题的不同角度，需要细心、仔细的辨析和透彻的思考才能达到学习目的，我感觉自己对会计学很多概念和理论的领会较为不错，但是在
26、一些具体的涉及到具体题目中仍然容易出现小的失误。（3） 分析 公司财务的学习涉及到各个方面的知识，因此对学生的具体问题分析能力是个很大的考验，需要综合运用各个方面的知识。因为我对公司财务以及其涉及到的经济学方面所学的知识仍然十分有限，又没有达到融会贯通的境界，因此很多问题的分析对我来说有较大的难度，掌握的并不是很好。（4） 应用 经过这一学期的学习，我对公司财务的基本知识有了初步的了解，能够运用书本中的理论和方法来进行具体的操作，但是书本与实际毕竟有着较大的差距，要想真正做到在现实中很好地运用，还有很多的工作要做，我们需要在以后的学习中不断提高实际操作能力，将金融工程真正的应用到实际中。由此可
27、见，公司财务的分析与具体应用方面是我在下一步的学习中应该着重加强的，我也会更加努力的学习来弥补这两方面的不足。三、思考题（40分）请仔细浏览课程第三阶段导学重点，对材料中所列本课程的综合思考题发表自己的看法，要求独立完成，字数不少于500字。如果我们发现公司宣告增加保留盈余比率后公司股票价格显著上升，这个现象说明投资者更偏好现金红利还是资本利得？用两种相关理论来解释这一现象。这一问题表明投资者更加偏好资本利得，因为公司增加保留盈余比率代表减少当下基于股东的股利分红，但同时提高了未来的资本利得。公司的股票价格上升说明股东对于这样一种减少当下股利分红转而持有风险稍高的资本是肯定的，所以表明了投资者
28、对于资本利得的偏好。对于这样一种现象可以用两个理论进行解释，其一是：税差理论。税差理论主要包含以下内容，在现金股利收入的所得税税率要高于资本利得的税率，所以在获得相同收益的情况下，现金股利缴税更多，而在现实世界中大多数投资者的投资目标是在风险一定的情况下利益的最大化。所以在一些缴税制度情况下，投资者为了获得更加多的收益，相对于现金股利来讲更加偏好资本利得，这也就产生了我们题目假设中出现的现象。另一个相关的理论是：客户效应理论它是对税差理论的一个发展，税差理论仅仅局限于个人所得税的讨论，而客户效应理论讨论了不同的投资者所面临的所得税税率有所不同这一实际情况。对于收入较高的投资者来讲，为了合理避税他们会选择低股利支付率的股票，而收入较少的人会选择高股利支付率的股票。所以公司就要根据这一点的不同，调整自己的股利政策使股利政策能够更好的迎合当下大多数的投资者。从而会使得持有高股利支付率的公司的股票是低收入人群，而持有低股利支付率的公司的股票是高收入人群。因此，当提高了保留盈余比例后，持有该公司股票的股东中希望拿到现金分红的股东会应为不满这样的政策抛售股票，同时吸引高收入，希望合理避税的股东购买该股票。当购买的需求大于抛售的需求的时候，也就使股价上升，造成了题设中的现象。