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1、-公司理财(第8版中文)课后习题答案-经过整理-第 22 页第一章1. 在所有权形式的公司中,股东是公司的所有者。股东选举公司的董事会,董事会任命该公司的管理层。企业的所有权和控制权分离的组织形式是导致的代理关系存在的主要原因。管理者可能追求自身或别人的利益最大化,而不是股东的利益最大化。在这种环境下,他们可能因为目标不一致而存在代理问题。2. 非营利公司经常追求社会或政治任务等各种目标。非营利公司财务管理的目标是获取并有效使用资金以最大限度地实现组织的社会使命。3. 这句话是不正确的。管理者实施财务管理的目标就是最大化现有股票的每股价值，当前的股票价值反映了短期和长期的风险、时间以及未来现金
2、流量。4. 有两种结论。一种极端,在市场经济中所有的东西都被定价。因此所有目标都有一个最优水平，包括避免不道德或非法的行为，股票价值最大化。另一种极端,我们可以认为这是非经济现象,最好的处理方式是通过政治手段。一个经典的思考问题给出了这种争论的答案:公司估计提高某种产品安全性的成本是30美元万。然而,该公司认为提高产品的安全性只会节省20美元万。请问公司应该怎么做呢?”5. 财务管理的目标都是相同的,但实现目标的最好方式可能是不同的,因为不同的国家有不同的社会、政治环境和经济制度。6.管理层的目标是最大化股东现有股票的每股价值。如果管理层认为能提高公司利润，使股价超过35美元,那么他们应该展开
3、对恶意收购的斗争。如果管理层认为该投标人或其它未知的投标人将支付超过每股35美元的价格收购公司,那么他们也应该展开斗争。然而,如果管理层不能增加企业的价值,并且没有其他更高的投标价格,那么管理层不是在为股东的最大化权益行事。现在的管理层经常在公司面临这些恶意收购的情况时迷失自己的方向。7.其他国家的代理问题并不严重,主要取决于其他国家的私人投资者占比重较小。较少的私人投资者能减少不同的企业目标。高比重的机构所有权导致高学历的股东和管理层讨论决策风险项目。此外,机构投资者比私人投资者可以根据自己的资源和经验更好地对管理层实施有效的监督机制。8.大型金融机构成为股票的主要持有者可能减少美国公司的代
4、理问题，形成更有效率的公司控制权市场。但也不一定能。如果共同基金或者退休基金的管理层并不关心的投资者的利益，代理问题可能仍然存在,甚至有可能增加基金和投资者之间的代理问题。9. 就像市场需求其他劳动力一样，市场也需求首席执行官，首席执行官的薪酬是由市场决定的。这同样适用于运动员和演员。首席执行官薪酬大幅度增长的一个主要原因是现在越来越多的公司实行股票报酬，这样的改革是为了更好的协调股东和管理者的利益。这些报酬有时被认为仅仅对股票价格上涨的回报,而不是对管理能力的奖励。或许在将来,高管薪酬仅用来奖励特别的能力,即,股票价格的上涨增加了超过一般的市场。10. 最大化现在公司股票的价格和最大化未来股
5、票价格是一样的。股票的价值取决于公司未来所有的现金流量。从另一方面来看,支付大量的现金股利给股东,股票的预期价格将会上升。第二章1.正确。所有的资产都可以以某种价格转换为现金。但是提及流动资产,假定该资 产转换为现金时可达到或接近其市场价值是很重要的。2.按公认会计原则中配比准则的要求，收入应与费用相配比，这样，在收入发生或应计的时候，即使没有现金流量，也要在利润表上报告。注意,这种方式是不正确的;但是会计必须这么做。3.现金流量表最后一栏数字表明了现金流量的变化。这个数字对于分析一家公司并没有太大的作用。4.两种现金流量主要的区别在于利息费用的处理。会计现金流量将利息作为营运现金流量,而财务
6、现金流量将利息作为财务现金流量。会计现金流量的逻辑是，利息在利润表的营运阶段出现，因此利息是营运现金流量。事实上,利息是财务费用,这是公司对负债和权益的选择的结果。比较这两种现金流量，财务现金流量更适合衡量公司业绩。5.市场价值不可能为负。想象某种股票价格为- 20美元。这就意味着如果你订购100股的股票,你会损失两万美元的支票。你会想要买多少这种股票?根据企业和个人破产法,个人或公司的净值不能为负,这意味着负债不能超过资产的市场价值。6.比如，作为一家成功并且飞速发展的公司，资本支出是巨大的,可能导致负的资产现金流量。一般来说,最重要的问题是资本使用是否恰当,而不是资产的现金流量是正还是负。
7、7.对于已建立的公司出现负的经营性现金流量可能不是好的表象,但对于刚起步的公司这种现象是很正常的。8.例如,如果一个公司的库存管理变得更有效率,一定数量的存货需要将会下降。如果该公司可以提高应收帐款回收率，同样可以降低存货需求。一般来说,任何导致期末的NWC相对与期初下降的事情都会有这样的作用。负净资本性支出意味着资产的使用寿命比购买时长。9.如果公司在某一特定时期销售股票比分配股利的数额多,公司对股东的现金流量是负的。如果公司借债超过它支付的利息和本金，对债权人的现金流量就是负的。10. 那些核销仅仅是会计上的调整。11. Ragsdale公司的利润表如下利润表销售收入527 000销售成本
8、280 000折旧38 000息前税前利润209 000利息15 000税前利润194 000所得税（35%）67900净利润126100 净利润=股利+留存收益 留存收益=净利润-股利=126100-48000=78100美元12.净资本性支出=期末固定资产净额-期初固定资产净额+折旧=4700000-4200000+925000=1425000美元13.对债权人的现金流量=340000-(3100000-2800000)=40000美元 对股东的现金流量=600000-(855000-820000)-(7600000-6800000)=-235000美元 企业流向投资者的现金流量=4000
9、0+(-235000)=-195000美元 经营性现金流量=(-195000)+760000-165000=205000美元14. 利润表销售收入145 000销售成本86 000折旧7 000其他费用4 900息前税前利润47 100利息15 000税前利润32 100所得税（40%）12 840净利润19 260a.OCF=息前税前利润+折旧-所得税=47100+7000-12840=41260b.CFC=利息+赎回债务=15000+6500=21500c.CFS=股利-新发行股票=8700-6450=2250d.CFA=CFC+CFS=21500+2250=23750 CFA=OFC-净
10、资本性支出-净营运资本增加额 净资本性支出=固定资产增加净额+折旧=5000+7000=12000 净营运资本增加额=OFC-CFA-净资本性支出=41260-23750-12000=5510 如果该公司当年固定资产净额增加5000美元，净营运资本增加额为5510美元。15. a.成长公司应纳税额=0.1550000+0.2525000+0.3410000=17150 盈利公司应纳税额=0.1550000+0.2525000+0.3425000+0.39235000+0.34 8165000=2890000 b.每个公司都要额外支付3400美元的税金，因为两个公司应纳税额增加 10000的边际
11、税率都为34%。案例题1. （1）财务现金流量表 Warf计算机公司财务现金流量2007（单位：千美元）企业现金流量经营性现金流量907资本性支出-518净营运资本的增加-50合计339企业流向投资者的现金流量债务36权益303合计339（2）会计现金流量表Warf计算机公司 总现金流量表 2007 （单位：千美元）经营活动 净利润643 折旧127 递延税款61 资产及负债的变动 应收账款-25 存货11 应付账款66 应计费用-79 其他-7经营活动产生的现金流量797投资活动 固定资产的取得-629 固定资产的出售111投资活动产生的现金流量-518筹资活动 到期债务（包括票据）的本金-
12、54 发行长期债券94 应付票据15 股利-318 股票回购-32 发行新股47筹资活动产生的现金流量-248现金的变动额312. 财务现金流量表能够更准确的反映公司的现金流量。3. 该公司发展状况良好，可以进行扩张计划，寻求新的股权投资和银行贷款等外部融资。第四章1. 时间长度增加，终值增加，现值减少。2.利率增加，年金终值增加，现值减少。3.8000万美元分10次等分支付更好。4.是的。APRs通常不提供相关利率。唯一的优势是易于计算,但是随着现代计算机设备的发展,这种优势不明显。5.新生会收到更多津贴。因为新生在计息前有更长的时间去使用贷款。6.它反映了货币的时间价值。GMAC立即使用5
13、00美元，如果运作的好，30年内会带来高于10000美元的价值。7.GMAC有权力在任意时候以10000美元的价格赎回该债券，使得投资者更愿意投资该债券。8.我愿意今天支付500美元来换取30年后10000美元的偿付，关键的因素是:(1)相比其他类似风险投资更具有吸引力(2)投资风险,即如何确定我们是否能得到10000美元的偿付。我的回答取决于承诺偿还的人。9.财政部的债券价格较高,因为财政部是所有债券发行者中最有信用的。10.价格会上升,因为随着时间的推移,债券价格就会接近1万美元。债券价格上升仅仅是货币时间价值的体现。随着时间的推移,到期时间越来越短,债券现值上升。同样的原因，到2010年
14、债券价格可能会更高。但是我们不能肯定,因为利率可能上升,或GMAC财务状况可能恶化，这些都会导致债券价格下降。11.FV=PV(1+r)ta.FV=1000(1+0.06)10 =1790.85美元b.FV=1000(1+0.07)10=1967.15美元c.FV=1000(1+0.06)20=3207,14美元d.因为是按复利计算，已得的利息也要计算利息，所以c的结果不是a的两部。12.FV=PV(1+r)t t=ln(FV/PV)/ln(1+r) t=ln2/ln1.07=10.24年 FV=4=1(1+0.07)t t=ln4/ln1.07=20.49年13.FV=PVeRt a.FV=
15、1000e0.125=1822.12美元 b.FV=1000e0.013=1349.86美元 c.FV=1000e0.0510=1648.62美元 d.FV=1000e0.078=1750.67美元 14. PV=C/r PV=15000/0.08=187500美元 r=C/PV=15000/195000=7.69%15. 今天买一箱酒的成本=1210(1-0.1)=108美元 PVA=(1+r)C(1-1/(1+r)t/r) 108=(1+r)10 (1-1/(1+r)12/r) r=1.98% APR=0.019852=102.77% EAR=(1+0.0198)52-1=176.68%
16、因此他的分析是错误的。16. Frist simple 银行10年期投资的单利利息=0.0810=0.8 Frist simple 银行10年期的复利利息=(1+r)10-1=0.8 r=6.05%17. PV=C/(r-g)=200000/(0.1-0.05)=4000000美元 第一次支付是在两年内 PV=PV/(1+r)t=4000000/(1+0.1)1=3636363.64美元18. 贷款额=400000(1-0.2)=320000美元 PVA=320000=C(1-1/(1+0.08/12)360)/(0.08/12) 每次支付的金额C=2348.05美元第8年，付款额PVA=23
17、48.05(1-1/(1+0.08/12)2212/(0.08/12)=291256.63美元19. 下一年的工资=50000(1+0.04)=52000美元 下一年的储蓄=520000.02=1040美元 每年的工资增长率为4%，每年的储蓄的增长率也为4%。 储蓄的现值 PV=C1/(r-g)-1/(r-g)(1+g)/(1+r)t =10401/(0.08-0.04)-1/(0.08-0.04)(1+0.04)/(1+0.08)40 =20254.12美元 40年后总值FV=PV(1+r)t=20254.12(1+0.08)40=440011.02美元20. 每月支付1000美元的现值 P
18、VA=10001-1/1+(0.068/12)360/(0.068/12)=153391.83 剩余的欠款=200000-153391.83=46608.17美元 贷款期末要支付的总额=46608.171+(0.068/12)360=356387.10美元21资产合同价格的现值PV=115000/1.133=79700.77 销售利润=79700.77-72000=7700.77 损益平衡72000=115000/(1+r)3 r=(115000/72000)1/3-1=16.89%22. 永续现金流的现值PV=3000/0.065=46153.85美元 在时点7的价值=46153.85/1.
19、0657=29700.29美元23. PVA=56000=1+(0.0815/12)C1-1/1+(0.0815/12)48/(0.0815/12) 每个月应支付的款项C=1361.82美元案例题1. Ben的年龄越大，取得的MBA学位的价值就越小。2. 其他可能无法量化的因素有：社会环境，政治环境等。例如，金融危机可能影响就业率和工资薪酬，从而影响他的决定。3. a.ben继续工作 所得报酬的现值=500001/(0.065-0.03)-(1+0.03)/(1+0.065)35/(0.065-0.03) (1-0.26) =728896.23b.到wilton大学读MBA所需成本现值=630
20、00+63000/(1+0.065)+2500=124654.93所得报酬现值=15000+950001/(0.065-0.04)-(1+0.04)/(1+0.065)33/(0.065-0.04) (1-0.31)/(1+0.065)2=1271117.37c.到mount perry大学读MBA所需成本现值=75000+3000+3500+3000/(1+0.065)=84316.9所得报酬现=10000+780001/(0.065-0.035)-(1+0.035)/(1+0.065)34/(0.065-0.035) (1-0.29)/(1+0.065) =1241829.64站在理财的立
21、场，最好的选择是去Wilton大学读取MBA4. 我认为最适宜的方法是计算各个选择权的现值，终值的数额较大，计算更复杂，但是现值等于终值的折现，意义是一样的。5.728896.23=15000+C1/(0.065-0.04)-(1+0.04)/(1+0.065)33/(0.065-0.04) (1-0.31)/(1+0.065)2-124654.93 C=47257 Ben收到47257的初始薪酬才与现在的职位没什么区别6.如果要借钱，就要考虑利息成本，利息成本的大小会影响他的决策。第五章1.债券发行商一般参考已发行并具有相似期限和风险的债券来确定合适的息票率。这类债券的收益率可以用来确定息票
22、率，特别是所要发行债券以同样价格销售的时候。债券发行者也会简单地询问潜在买家息票率定在什么价位可以吸引他们。息票率是固定的，并且决定了债券所需支付的利息。必要报酬率是投资者所要求的收益率，它是随时间而波动的。只有当债券以面值销售时，息票率与必要报酬率才会相等。2.缺乏透明度意味着买家和卖家看不到最近的交易记录，所以在任何时间点，他们都很难判断最好的价格是什么。3.任何一项金融资产的价格都是由它未来现金流（也就是投资者实际将要收到的现金流）的现值决定的，而股票的现金流就是股息，因此股票的价值取决于股利。4.许多公司选择不支付股利，而依旧有投资者愿意购买他们的股票，这是因为理性的投资者相信他们在将
23、来的某个时候会得到股利或是其他一些类似的收益，就是公司被并购时，他们也会得到相应现金或股份。5.一般而言，缺乏现金的公司常常选择不支付股利，因为股利是一项现金支出。正在成长中并拥有许多好的增长机会的新公司就是其中之一，另外一个例子就是财务困难的公司。6.股票估价的一般方法是计算出所有未来预期股利的现值。股利增长模型只在下列假设成立的情况下有效：（1）假设永远支付股利 ，也即，股票提供永久分红；（2）股利将以一个固定的比率增长。如果一个公司在以后的几年中停止运营，自行倒闭，则第一个假设无效。这样一个公司的股票估价可以通过价值股价的一般方法来计算。如果一个刚成立的新公司最近不会支付任何股利，但是预
24、计最终将在若干年后支付股利，则第二种假设无效。7.普通股价格可能更高。因为普通股股利会增长，而优先股股利是固定的。不过，优先股风险较小，并有优先索取权，优先股也是有可能价格更高，具体视情况而定。8.正确。因为如果股利增长率为固定值，股票价格增长率同样也是如此。也就是说，股利增长率与资本回报收益率是相等的。9.公司的市盈率是三个因素作用的结果：（1）有价值的公司增长机会（2）股票的风险（3）公司所采用的会计方法10.如果目前的股票价格可以反映出风险、时间和所有未来现金流量的大小，则该观点有误。11. (1)(2)(3)12.13.第九年公司股价为：再将第九年公司股价折算成为现值：14.假设当期股
25、利为D0,则再通过股利增长模型求出公司第四年股价：则现在公司股价为：则公司下一年的股利预期是：15.在一定时期内，股票支付固定股利，之后股利以固定比率增长，因此必须计算出两笔现金流的现值：固定股利的现值为：PVA = C (PVIFAR, t)PVA = $1(PVIFA2.5%, 12)PVA = $10.26固定股利之后现金流的现值则当前的股票价格等于两者之和：16.首先，计算出前四年的股利增长率：R=16.54%则可以得到七年后公司的现金股利：第6章1.如果项目会带来常规的现金流，回收期短于项目的生命周期意味着，在折现率为0的情况下，NPV为正值。折现率大于0时，回收期依旧会短于项目的生
26、命周期，但根据折现率小于、等于、大于IRR的情况，NPV可能为正、为零、为负。折现回收期包含了相关折现率的影响。如果一个项目的折现回收期短于该项目的生命周期，NPV一定为正值。2.如果某项目有常规的现金流，而且NPV为正，该项目回收期一定短于其生命周期。因为折现回收期是用与NPV相同的折现值计算出来的，如果NPV为正，折现回收期也会短于该项目的生命周期。NPV为正表明未来流入现金流大于初始投资成本，盈利指数必然大于1。如果NPV以特定的折现率R计算出来为正值时，必然存在一个大于R的折现率R使得NPV为0，因此，IRR必定大于必要报酬率。3.（1）回收期法就是简单地计算出一系列现金流的盈亏平衡点
27、。其缺陷是忽略了货币的时间价值，另外，也忽略了回收期以后的现金流量。当某项目的回收期小于该项目的生命周期，则可以接受；反之，则拒绝。（2）平均会计收益率为扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。其最大的缺陷在于没有使用正确的原始材料，其次也没有考虑到时间序列这个因素。一般某项目的平均会计收益率大于公司的目标会计收益率，则可以接受；反之，则拒绝。（3）内部收益率就是令项目净现值为0的贴现率。其缺陷在于没有办法对某些项目进行判断，例如有多重内部收益率的项目，而且对于融资型的项目以及投资型的项目判断标准截然相反。对于投资型项目，若IRR大于贴现率，项目可以接受；反之，则
28、拒绝。对于融资型项目，若IRR小于贴现率，项目可以接受；反之，则拒绝。（4）盈利指数是初始以后所有预期未来现金流量的现值和初始投资的比值。必须注意的是，倘若初始投资期之后，在资金使用上还有限制，那盈利指数就会失效。对于独立项目，若PI大于1，项目可以接受；反之，则拒绝。（5）净现值就是项目现金流量（包括了最初的投入）的现值，其具有三个特点：使用现金流量；包含了项目全部现金流量；对现金流量进行了合理的折现。某项目NPV大于0时，项目可接受；反之，则拒绝。4.对于一个具有永续现金流的项目来说，回收期为内部收益率为所以，可得这意味着对一个拥有相对固定现金流的长期项目而言，回收期越短，IRR越大，并且
29、IRR近似等于回收期的倒数。5.原因有很多，最主要的两个是运输成本以及汇率的原因。在美国制造生产可以接近于产品销售地，极大的节省了运输成本。同样运输时间的缩短也减少了商品的存货。跟某些可能的制造生产地来说，选择美国可能可以一定程度上减少高额的劳动力成本。还有一个重要因素是汇率，在美国制造生产所付出的生产成本用美元计算，在美国的销售收入同样用美元计算，这样可以避免汇率的波动对公司净利润的影响。6.最大的问题就在于如何估计实际的现金流。确定一个适合的折现率也同样非常困难。回收期法最为容易，其次是平均会计收益率法，折现法（包括折现回收期法，NPV法，IRR法和PI法）都在实践中相对较难。7.可以应用
30、于非盈利公司，因为它们同样需要有效分配可能的资本，就像普通公司一样。不过，非盈利公司的利润一般都不存在。例如，慈善募捐有一个实际的机会成本，但是盈利却很难度量。即使盈利可以度量出来，合适的必要报酬率也没有办法确定。在这种情况下，回收期法常常被用到。另外，美国政府是使用实际成本/盈利分析来做资本预算的，但需要很长时间才可能平衡预算。8.这种说法是错误的，如果项目B的现金流流入的更早，而项目A的现金流流入较晚，在一个较低的折现率下，A项目的NPV将超过B项目。不过，在项目风险相等的情况下，这种说法是正确的。如果两个项目的生命周期相等，项目B的现金流在每一期都是项目A的两倍，则B项目的NPV为A项目
31、的两倍。9.尽管A项目的盈利指数低于B项目，但A项目具有较高的NPV，所以应该选A项目。盈利指数判断失误的原因在于B项目比A项目需要更少的投资额。只有在资金额受限的情况下，公司的决策才会有误。10.（1）如果两个项目的现金流均相同，A项目将有更高的IRR，因为A项目的初期投资低于项目B。（2）相同，因为项目B的初始投资额与现金流量都为项目A的两倍。11.B项目将更加敏感。原因在于货币的时间价值。有较长期的未来现金流会对利率的变动更加敏感，这种敏感度类似于债券的利率风险。12.MIRR的计算方法是找到所有现金流出的现值以及项目结束后现金流入的未来值，然后计算出两笔现金流的IRR。因此，两笔现金流
32、用同一利率（必要报酬率）折现，因此，MIRR不是真正的利率。相反，考虑IRR。如果你用初始投资的未来值计算出IRR，就可以复制出项目未来的现金流量。13.这种说法是错误的。如果你将项目期末的内部现金流以必要报酬率计算出NPV和初始投资，你将会得到相同的NPV。但是，NPV并不涉及内部的现金流再投资的问题。14.这种说法是不正确的。的确，如果你计算中间的所有现金的未来价值到项目结束流量的回报率，然后计算这个未来的价值和回报率的初步投资，你会得到相同的回报率。然而，正如先前的问题，影响现金流的因素一旦产生不会影响IRR。15.计算项目的回收期就是计算出该项目需要多久时间回收其初始投资。初始投资为3
33、000美元时，初始投资为5000美元时，初始投资为7000美元时，这意味着项目8年内无法收回投资。16.首先计算出项目的平均账面投资额。0123总投资$8000$8000$8000$8000折旧0400065008000净投资$8000$4000$1500$0这样，得到平均投资额：其次，确定税后平均净收益：则平均会计收益率为：17.(1)A项目的盈利指数为： B项目的盈利指数为：(2)根据盈利指数，公司应选择A项目，但是，当项目规模不同时，根据盈利指数法则很可能做出错误的选择。18.（1）项目的盈利指数为：项目的盈利指数为：根据盈利指数法则，公司应选择项目。（2）项目的NPV为：项目的NPV为
34、：则根据NPV法则，公司应选择项目。（3）不同是因为PI法则忽略了互斥项目在规模上的差异。19.（1）根据回收期法AZM Mini-SUV项目的回收期为：第一年累计现金流=$200000AZM Full-SUV项目的回收期为：第一年累计现金流=$200000第二年累计现金流=$200000+$300000=$500000Payback period=2年因此根据回收期法，公司应选择AZM Mini-SUV项目（2）根据净现值法AZM Mini-SUV项目的NVP为：AZM Full-SUV项目的NVP为：因此根据净现值法，公司应选择AZM Mini-SUV项目（3）根据内部收益率法AZM Mi
35、ni-SUV项目的IRR为：IRR1=70.04%AZM Full-SUV项目的IRR为：IRR1=25.70%根据内部收益率法，公司应选择AZM Mini-SUV项目。（4）不需要进行增量内部收益率分析，因为AZM Mini-SUV项目有最小的初始投资，最大的NPV，所以公司应该选择该项目。第七章1.机会成本是指进行一项投资时放弃另一项投资所承担的成本。选择投资和放弃投资之间的收益差是可能获取收益的成本。2.（1）新的投资项目所来的公司其他产品的销售下滑属于副效应中的侵蚀效应，应被归为增量现金流。（2）投入建造的机器和厂房属于新生产线的成本，应被归为增量现金流。（3）过去3年发生的和新项目相
36、关的研发费用属于沉没成本，不应被归为增量现金流。（4）尽管折旧不是现金支出，对现金流量产生直接影响，但它会减少公司的净收入，并且减低公司的税收，因此应被归为增量现金流。（5）公司发不发放股利与投不投资某一项目的决定无关，因此不应被归为增量现金流。（6）厂房和机器设备的销售收入是一笔现金流入，因此应被归为增量现金流。（7）需要支付的员工薪水与医疗保险费用应被包括在项目成本里，因此应被归为增量现金流。3.第一项因为会产生机会成本，所以会产生增量现金流；第二项因为会产生副效应中的侵蚀效应，所以会会产生增量现金流；第三项属于沉没成本，不会产生增量现金流。4.为了避免税收，公司可能会选择MACRS，因为
37、该折旧法在早期有更大的折旧额，这样可以减免赋税，并且没有任何现金流方面的影响。但需要注意的是直线折旧法与MACRS的选择只是时间价值的问题，两者的折旧是相等的，只是时间不同。5.这只是一个简单的假设。因为流动负债可以全部付清，流动资产却不可能全部以现金支付，存货也不可能全部售完。6.这个说法是可以接受的。因为某一个项目可以用权益来融资，另一个项目可以用债务来融资，而公司的总资本结构不会发生变化。根据MM定理，融资成本与项目的增量现金流量分析无关。7.ECA方法在分析具有不同生命周期的互斥项目的情况下比较适应，这是因为ECA方法可以使得互斥项目具有相同的生命周期，这样就可以进行比较。ECA方法在
38、假设项目现金流相同这一点与现实生活不符，它忽略了通货膨胀率以及不断变更的经济环境。8.折旧是非付现费用，但它可以在收入项目中减免赋税，这样折旧将使得实际现金流出的赋税减少一定额度，并以此影响项目现金流，因此，折旧减免赋税的效应应该被归为总的增量税后现金流。9.应考虑两个方面：第一个是侵蚀效应，新书是否会使得现有的教材销售额下降？第二个是竞争，是否其他出版商会进入市场并出版类似书籍？如果是的话，侵蚀效应将会降低。出版商的主要需要考虑出版新书带来的协同效应是否大于侵蚀效应，如果大于，则应该出版新书，反之，则放弃。10.当然应该考虑，是否会对保时捷的品牌效应产生破坏是公司应该考虑到的。如果品牌效应被
39、破坏，汽车销量将受到一定影响。11.保时捷可能有更低的边际成本或是好的市场营销。当然，也有可能是一个决策失误。12.保时捷将会意识到随着越来越多产品投入市场，竞争越来越激烈，过高的利润会减少。13.（1）净利润=销售收入运营成本折旧所得税第一年：第二年：第三年：第四年：（2）增量现金流量=运营现金流投资经营运资本需求 运营现金流=EBT+折旧所得税第0年：第1年：第2年：第3年：第4年：（3）该项目的NPV为：14.IRR=23.85%15.两个机器具有相同的税后残值：机器Techron 的EAC如下：机器Techron 的EAC如下：根据EAC，应该选择机器Techron ，因为其年成本最少
40、。16.机器A的NPV以及EAC如下：EBT=$3150000150000350000=$3650000NI=$3650000+1277500=$2372500OCF=$2372500+350000=$2022500NPAA=$2100000$2022500(PVIFA10%, 6)= $10908514.76EACA=$10908514.76/(PVIFA10%, 6)= $2504675.50机器B的NPV以及EAC如下：EBT=$2700000-100000-500000=$3300000NI=$3300000+1155000=$2145000OCF=$2145000+500000=$1
41、645000NPVB=$45000001645000(PVIFA10%, 9)= $13973594.18EACB=$13973594.18/( PVIFA10%, 9)= $2426382.43应该选择B机器。17.PV=C1/(Rg)=$120000/0.11(0.06)=$705882.35第十四章1.优先股和负债的区别有：1) 在确定公司应纳税收入时，优先股股利不能作为一项利息费用从而免于纳税。从个人投资者角度分析，优先股股利属于应纳税的普通收入。对企业投资者而言，他们投资优先股所获得的股利中有70%是可以免缴所得税的。2) 在破产清算时，优先股次于负债，但优先于普通股。3) 对于公司
42、来说，没有法律义务一定要支付优先股股利，相反，公司有义务必须支付债券利息。因此如果没有发放下一年优先股股利，公司一定不是被迫违约的。优先股的应付股利既可以是“可累积”的，也可以是“非累积”的。公司也可以无限期拖延（当然股利无限期拖延支付会对股票市场产生负面影响）2.有些公司可以从发行优先股中获益，具体原因有：1) 规范的公共事业机构可以将发行优先股产生的税收劣势转嫁给顾客，因此大部分优先股股票都是由公共事业机构发行的。2) 向国内税收总署汇报亏损的公司因为没有任何的债务利息可以从中抵扣的应税收入，所以优先股与负债比较而言不存在税收劣势。因此这些公司更愿意发行优先股。3) 发行优先股的公司可以避
43、免债务融资方式下可能出现的破产威胁。未付优先股股利并非公司债务，所以优先股股东不能以公司不支付股利为由胁迫公司破产清算。3.不可转换优先股的收益低于公司债券的收益主要有两个原因：1) 如果企业投资者投资优先股股票，其所获得的股利中有70%是可以免缴所得税的，因此企业投资者更愿意购买其他公司的优先股，从而必须对优先股支付升水，这也降低了优先股的收益率。2) 发行公司愿意也有能力为债务提供更高的回报，因为债券的利息费用可以减少他们的税务负担。而优先股支付是来自净利润，因此他们不提供税盾。因为个人投资者不具有税收减免优惠，所以绝大多数的优先股都为企业投资者持有。4.公司负债与权益的最主要的差别是：1
44、) 负债不属于公司的所有者权益，因此债权人通常没有表决权，他们用来保护自身利益的工具就是借贷合约，又称“债务契约”。2) 公司对债务所支付的利息被视为一种经营费用 ，具有完全的抵税作用，因此，利息费用是在计算公司应税义务之前支付给债权人的。而普通股和优先股股利则是在计算公司应税义务之后分配给股东的。因此股利被称为是对股东所缴资本的回报。同权益相比，由于利息费用可用于减税，因此它相当于美国政府对公司使用负债方式的一种直接的税收津贴。3) 未付债务是公司的一项负债。如果公司不履行支付义务，那么，债权人就可以依据相应 的法律程序向公司索取资产，债权人的这种行为将会导致公司的“破产清算”。因此，公司发
45、行债务的代价就是会令公司存在“财务危机”的可能性，而使用权益资本是不会发生这种危机的。5.如果Cable公司按照美国工业企业长期融资的趋势来融资的话，他们可能会80%来自内部融资，等于净利润加上折旧减去股利；20%来自外部融资，等于长期负债加上权益。6.股东投票权委托代理，即股东授权他人代理其行使投票表决权。7.优先股与债券和权益都很相似。优先股股东只收取既定的股利，而且一旦公司破产他们也只能获得既定的价值补偿。然而，未付的优先股股利不属于公司债务，优先股股利不能作为一项费用免于纳税。8.如果一家公司想要保持资本结构不变，那公司就不得不发行新债也取代即将到期的旧债。也存在一种可能，就是该公司的市场价值会继续保持增长。这就意味着，要想保持以市场价值为基础的一定资本结构，公司必须发行新债，因为现有债务的市场价值一般不会随着公司价值增加而增加（至少没有增加那么多）。9. 内部融资是来自内部产生的现金流量，不需要发行证券。相反，外部融资要求该公司发行新的证券。10.影响企业进行外部融资的因素有：1）一般经济环境，特别是经济周期，2）股票价格水平，3）净现值为正的项目可行性11.1) 普通股=500*2=1