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1、 朱 武 祥 公司金融教授清华大学经济管理学院金融系. 经营历史收购投资 当前业务经营及现金流状况 稳定/增长 下降/衰退新的投资机会运作成功负的利润和现金流 锦上添花(市场竞争地位增强，利润、现金流和价值增加)。 雪中送炭 雪上加霜increase the companys overall risk exposure. 殃及鱼池increase the companys overall risk exposure. HttttrFCFEINPV101)(I0 初始投资FCFt投资机会财务分析方法投资机会财务分析方法(I) (I) 自由现金流贴现模型自由现金流贴现模型HHHttttrPVrFC
2、F)1 (11NPV = -I0 +IRR = r* (要求的投资收益率，或资本成本), 可望增加企业或股东价值；IRRr*, 表示投资机会收益率低于资本成本，或不能增加企业或股东价值，应拒绝。HHHttttrPVrFCF)1 (11NPV = -I0 +=0 I0 PI =HHHttttrPVrFCF)1(11 市场分析(宏观经济和行业分析)资源分析商业模式与方案架构给出假设条件，进行财务分析风险分析与风险管理方案决策持续经营价值评估 投资决策分析过程 竞 争 对 手 已 进 入竞 争 对 手 在1年 后 进 入 竞 争 对 手 在n年 后 进 入当 前 进 入 NPV或IRRNPV或IRR
3、NPV或IRR推 迟 进 入 NPV或IRRNPV或IRRNPV或IRR 竞 争 对 手 不 退 出竞 争 对 手 退 出不 退 出N P V 或 IR RN P V 或 IR R退 出N P V 或 IR RN P V 或 IR RA 公司 不退出 退出不退出NPVA 326NPVB82NPVA=560NPVB=0退出NPVA0NPVB=450NPVA=0NPVB=0A 公司 不退出 退出不退出NPVA114NPVB522NPVA=405NPVB=0退出NPVA0NPVB=59NPVA=0NPVB=0项目经济和财务评价指标变化过程87年之前(静态分析)第一版(87年)第二版(93年)单位生产
4、能力投资投资利润率内部收益率(税前、税后)固定资产形成率投资利税率净现值（以行业基准收益率为折现率）固定资产积累率内部收益率投资回收期（静态、动态）生产能力建成率净现值投资利润率投资回收率投资回收期（静态）投资利税率投资产出系数 资本金利润率序号项目名称可研(%)后评价(%)增减值1河南中原乙烯工程16.525.24-11.282抚顺乙烯工程17.52.43-15.073乌鲁木齐石化总厂聚酯工程15.920.38-15.544呼和浩特炼油厂工程14.15.01-9.095甘肃省武山水泥厂工程13.26.79-6.416山东鲁南水泥厂项目10.56.7-3.87昆明盐矿项目1410.56-3.4
5、48新疆独山子乙烯工程17.267.18-10.089大连华能-小野田水泥项目10.94.1-6.810绍兴市城东热电厂垃圾焚烧项目14.088.62-5.4611京津塘高速公路项目6.719.823.1112湖北省黄麦岭大型磷复肥项目7.52-15.8-23.32 平均值13.184174.2525-8.93167“八五”和“九五”期间建设的若干项目预测收益与实际收益比较-20-100102012345678910 11 12可研预测值实际值工业品原材料 设 计 院 编 制 的 上 市 公 司 募 集 资 金 投 向 敏 感 性 分 析 实 例内 部 收 益 率 (%) 净 现 值 (万 元
6、 )回 收 期 (年 )基 本 方 案46.6664584.37固 定 资 产 投 资 增 加10%41.29632344.60产 品 销 价 下 降10%29.25293045.55原 材 料 价 格 上 涨10%34.32400845.16结 论 ： 本 项 目 抵 抗 风 险 的 能 力 强项 目 名 称变 化 率 ( % )内 部 收 益 率 ( % )基 本 方 案1 7 . 0 4建 设 投 资1 0 %1 5 . 1 7- 1 0 %1 9 . 2 1经 营 成 本1 0 %1 1 . 8 5- 1 0 %2 1 . 9 5销 售 价 格1 0 %2 3 . 3 1- 1 0 %1 0 . 0 8